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1、定位格局，聚焦新品,安信证券研究中心杨爱琳2012年6月,核心观点,行业观点估值修复，高点难再现上半年销量普遍下滑，增长重点仍在三四线多重因素推动下半年行业增速回暖家电行业看点转移至市场份额提升与产品结构变化推荐公司龙头地位强化，最大受益于新品：海信电器份额与价格双升：格力电器多品牌渠道发力，业绩稳定：老板电器投资建议：同步大市-A,家电年初增幅位居前列,数据来源：Wind，安信证券研究中心,图1 年初以来各板块涨跌幅,家电估值低位，高点难以回复,数据来源：Wind，安信证券研究中心,图2 家电行业月度估值变化趋势,白电ROE连续6个季度同比下滑,数据来源：Wind，安信证券研究中心,图3 白
2、电和黑电季度ROE及同比变化趋势,上半年家电销量同比下滑,图4 大家电1-3月累计增速,图5 小家电1-3月累计增速,数据来源：产业在线，安信证券研究中心,数据来源：中怡康，安信证券研究中心,三四线快速增长，空调、冰箱较为显著,图6 产业在线与中怡康增速对比,数据来源：产业在线，中怡康，安信证券研究中心,样本城市房价下滑，政策放松预期逐步强化,图7 北京住宅价格指数同比,图8 北京住宅签约面积同比,数据来源：Wind，安信证券研究中心,数据来源：Wind，安信证券研究中心,收入变化趋势预示下半年增速有望环比提升,数据来源：Wind，安信证券研究中心,数据来源：Wind，安信证券研究中心,图9
3、家电行业季度收入及增速,图10 家电行业季度净利润及增速,下半年补贴政策出台，利于维稳行业需求,表1 彩电补贴细则,表2 空调补贴细则,数据来源：互联网，安信证券研究中心,节能家电补贴政策（1）补贴期限：一年（2）补贴金额：265亿元（3）补贴产品：空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器（4）推广时间：2012年6月1日-2013年5月31日影响：（1）补贴金额比去年减少（2）节能程度要求较高（3）补贴比例约6%-7%（4）预计彩电较为受益,下半年补贴政策出台，利于维稳行业需求,表1 节能家电补贴细则,数据来源：互联网，安信证券研究中心,白电：库存和收入增速有望在二季度见底,数据来源：Wind
4、，安信证券研究中心,图11 白电收入和库存增速以及行业股价涨跌幅,格力份额显著提升,图12 空调厂商市场份额变化趋势,数据来源：中怡康，安信证券研究中心,海尔冰洗竞争力持续增强,数据来源：中怡康，安信证券研究中心,数据来源：中怡康，安信证券研究中心,图13 冰箱厂商市场份额变化趋势,图14 洗衣机厂商市场份额变化趋势,原材料成本维持低位，全年盈利有保障,数据来源：Wind，安信证券研究中心,图15 LME铜价变化趋势,数据来源：Wind，安信证券研究中心,图16 冷轧板价格变化趋势,Q1白电盈利能力普遍提升,图17 白电季度毛利率变化趋势,图18 白电季度净利率变化趋势,数据来源：Wind，安
5、信证券研究中心,数据来源：Wind，安信证券研究中心,智能电视产品进阶超预期,应用程序数量超预期拓展：（1）游戏通讯学习生活工具（2）体感游戏、视频通话、摄影作品、美食教程、支付工具,操控方式超预期拓展：（1）手势控制、面部识别、定制遥控器、语音识别、多屏互动（2）繁-简：主流方式主要是定制遥控器与多屏互动,下半年行业有望从价格战回归，聚焦新品,图19 彩电Q1市场份额及价格变化,图20 彩电厂商季度毛利率变化趋势,数据来源：中怡康，安信证券研究中心,数据来源：Wind，安信证券研究中心,品牌彩电厂商意欲抢占出口订单,图21 前五大彩电厂商出口份额,数据来源：产业在线，安信证券研究中心,海信电
6、器彩电龙头之路,图23 海信市场份额变化,数据来源：中怡康，安信证券研究中心,图24 海信出口量及同比,数据来源：产业在线，安信证券研究中心,投资建议：预计公司2012-2014年的收入增速分别为12%、18%和16%，EPS分别为2.15元、2.49元和2.86元，对应的PE分别为8倍、7倍和6倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价24元。,格力电器份额提升势不可挡,图22 格力均价和市场份额变化,数据来源：中怡康，安信证券研究中心,投资建议：预计公司2012-2014年的收入增速分别为21%、24%和22%，EPS分别为2.27元、2.79元和3.43元，对应的PE分别为9倍、8倍和6倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价26元。,老板电器多渠道多品牌发力,图 25 高端厨电品牌均价及份额变化,数据来源：中怡康，安信证券研究中心,数据来源：上市公司调研，安信证券研究中心,图 26 老板电器各渠道增量,投资建议：我们预计公司2012-2014年的收入增速分别22%、25%、23%，EPS分别为0.91元、1.12元和1.38元，对应的PE分别为19倍、16倍、13倍。我们维持公司增持-A的投资评级，6个月目标价21元。,行业评级同步大市-A,表3 主要上市公司估值表,数据来源：Wind，安信证券研究中心,致谢！安信证券研究中心,
