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1、非研究报告,知识性介绍，仅供参考,黄金及黄金ETFs基金投资,（特别说明：本PPT并非全为本人原创，有部分知识性介绍内容直接引自2009版上海黄金交易所黄金交易凭证设计草案等资料）,研究部有色金属行业兼大宗商品策略,张一凡,目前我国的黄金投资渠道,交易所交易金上海黄金交易所,面向个人投资者的各种纪念币、金条溢价程度高,商业银行品牌金一般参照上海黄金交易所的实时价格加减,一定的升贴水率出售和回购,商业银行纸黄金交易时段内双边报价，“人民币账户金”,和“美元账户金”，24小时连续交易,黄金远期和期权 黄金寄售,境外ETF简介,SPDR黄金ETF是一种以实物黄金为基础资产，追踪现货黄金,价格的黄金现
2、货产品，其损益情况与黄金现货价格挂钩。,1/10盎司黄金为一基金单位，以伦敦现货黄金定盘价（London,bullion market association AM/PM fixing）为基准，每单位的净资产价格等于1/10盎司现货黄金价格减去应计的管理费用。作为ETF类产品，黄金ETF不仅可以像股票、封闭式基金一样,在二级市场交易，也可以在一级市场申购和赎回。,2004年美国StreetTracks Gold Trust基金在纽约证券交易所上,市后，黄金ETF才真正被人们熟知并引起广泛关注。随后，英美国等国家纷纷推出黄金ETF，黄金ETF市场进入快速增长期。截止2009年2月，全球共有15只
3、黄金ETF产品，分别在美国、英国、印度、南非等国和地区上市交易。伴随着黄金ETF数量的不断增加，全球黄金ETF市场的持仓总量也不断增长。,境外ETF简介到2009年的已上市ETF一览,名称及简称ETFS Physical Gold securities（GOLD）Gold bullion securities（GBS）New Gold Debentures（GLD）SPDR Gold trust（GLD）Ishares comex gold trust（IAU）ZKB Gold ETF（ZGLD）GOLDISTETFS Physical Gold,投资类别实物黄金实物黄金实物黄金实物黄金实物黄
4、金实物黄金实物黄金实物黄金,上市地点澳大利亚伦敦，法兰克福，巴黎，米兰南非纽约，新加坡，日本，香港美国瑞典土耳其伦敦，阿姆斯特丹，法兰克福，巴,首次上市时间2003.32004.32004.102004.112005.12006.32006.102006.9,黎,GOLD benchmark ETFUTI Gold ETFKotak gold ETFReliance GOLD ETFQuantum GOLD ETFSBI GOLD ETFJulius Baer Physical Gold,实物黄金实物黄金实物黄金实物黄金实物黄金实物黄金实物黄金,印度印度印度印度印度印度瑞士,2007.3200
5、7.42007.72007.122008.22008.82008.10,境外ETF持有人特点,黄金ETF投资者多为长期投资者，他们相对于实物黄金投资者,投机性更低。据统计，机构投资者占据了黄金ETF的绝大部分份额，而机构投资者在投资黄金时更倾向于长期持有。,据统计，在欧洲，黄金ETF 的持有者结构为：综合性投资机构,和欧洲结算银行分别持有18%，私人银行和其他金融机构持有,15%，个人投资者持有12%，对冲基金、做市商和证券融出服务机构持有12%，保险公司和养老基金分别持有4%和6%，其他投资人持有15%。在地域分布上，黄金ETF 主要由发行国及一些金融发达的国家和地区持有。,在已发行的黄金E
6、TF 中，美国和英国的投资者共持有超过50%,的份额，加拿大、香港、瑞士、意大利、法国和南非投资者共持有超过30%，其他地区投资者持有约20%份额。在金融服务发达的国家，黄金ETF 尤其受到机构投资者青睐。以美国为例，全美有231 家大型投资基金持有黄金ETF 产品，前10 位的机构持有总份额的15%。黄金ETF 占基金投资组合的比例约为2%，平均持有市值约4,400 万美元。,0,0,0,5,0,0,0,0,0,0,主要ETF今年持仓变化,主要贵金属ETFs持仓情况,New Date,New 持有量(TroyOunces),Prev Date,Prev 持有量 Abs Change(Troy
7、 Ounces)(上周),%chg(上周),%chg(本月),%chg(三个月),%chg(本年),黄金,SPDR Gold TrustETFS Physical Gold ETFs+GBSZKB Gold ETFiShares COMEX Gold TrustJulius Baer Precious Met FundNewGold Issuer LtdCentral Fund of CanadaCentral Gold TrustClaymore Gold Bullion ETFTotal Known ETF Holdings of GoldETF持有黄金总价值(亿美元),17-Aug-12
8、17-Aug-1217-Aug-1217-Aug-1210-Aug-1217-Aug-1217-Aug-1217-Aug-1217-Aug-1217-Aug-1217-Aug-12,409841281071919472977185933195334058813417831694644704652325299782327441264,10-Aug-1210-Aug-123-Aug-1210-Aug-123-Aug-1210-Aug-1210-Aug-1210-Aug-1210-Aug-1210-Aug-1210-Aug-12,40450728107768427303628590301533179
9、8813379941694644704652325299777185681259,533400-57648-591030180226003789514176,1.3%-0.5%-0.1%0.5%0.7%0.3%0.0%0.0%0.0%0.7%0.4%,1.8%1.3%-0.1%0.9%0.9%1.2%0.0%0.0%1.8%1.6%1.7%,-0.3%8.0%2.3%4.5%-3.6%6.4%0.0%0.0%-0.1%2.2%3.6%,1.6%6.8%1.2%7.9%-1.0%1.8%0.0%0.0%-3.5%3.3%6.7%,白银,iShares Silver TrustJulius Bae
10、r Precious Met FundZKB Platinum HoldingsOther Silver ETFsTotal Known ETF Holdings of SilverETF持有白银总价值(亿美元),17-Aug-1210-Aug-1217-Aug-1217-Aug-1217-Aug-1217-Aug-12,312935616158379838456002451181632582017600163,10-Aug-123-Aug-123-Aug-1210-Aug-1210-Aug-1210-Aug-12,313226432158379838392189651221132581483
11、520164,-290816638128-39500534080,-0.1%0.0%0.8%-0.1%0.1%0.0%,0.5%0.0%0.8%1.0%0.9%1.3%,2.3%-1.5%3.6%4.9%3.4%1.0%,1.3%2.0%4.4%2.2%4.7%5.6%,白金,ETF Securities,17-Aug-12,889098,10-Aug-12,889098,0.0%,0.1%,2.5%,8.1%,ZKB Platinum HoldingsJulius Bear-Swiss Global ETF,17-Aug-1210-Aug-12,35100395790,3-Aug-123-A
12、ug-12,35272995790,-1727,-0.5%0.0%,-0.5%0.0%,-0.6%-8.4%,-4.4%2.2%,钯,ETF Securities Ltd,17-Aug-12,1352380,10-Aug-12,1352380,0.0%,-1.0%,-1.2%,28.0%,ZKB Platinum HoldingsJulius Bear-Swiss Global ETF,17-Aug-1210-Aug-12,362607122223,3-Aug-123-Aug-12,365896122223,-3289,-0.9%0.0%,-0.9%0.0%,-4.3%-1.2%,-6.3%-
13、4.7%,主要ETF今年持仓变化,SGE版ETFs方案预测根据我们合理推测 上海黄金交易所之前的选择为交易型黄金凭证2009版放弃 媒体称ETFs基金公司目前主要有 上海：国泰、华安 广深：博时、易方达标的上海黄金交易所金条9995/9999ETFs购买黄金的形式大宗交易、集中竞价T+D、持有人兑换我们预测现货保管费率会有较大折扣存疑项：是否运用所持有黄金租赁、掉期、中立仓,存疑项：费率,谁会选择黄金ETFs,长期投资者机构投资者保险、资产管理公司境内外套利者ETF套利者套期保值者大额交易者,个人投资者尽管我们认为有相对更佳的渠道（纸黄金、T+D等），但ETF对仅熟悉股票和基金交易但对黄金感兴
14、趣的投资者仍有吸引力 可以随时兑出是亮点,重发,对金价的看法,黄金仍处于“超级周期”之中,技术分析显示黄金处于宽幅整理区间,新的整理区间预计是一个平行四边形区间，技术分析指向市场可能在此平行四边形区间停留,一段时间再选择方向，或者选择继续整理横向或向下进入三角形强支撑区域，之后再选择方向。预计这一过程还要持续2-4个月的时间。,金价调整看起来更符合一次复杂的平台浪组合,从技术分析的形态组合看，黄金价格目前还不具备典型的长周期顶部价格技术特征，更像一,次中继的技术性修正：,08年金价的调整是一次显著地锯齿浪，而目前的金价调整看起来更符合一次复杂的平台浪组,合。那么根据交替原则，这次调整的级别可能
15、是和08年同级别的调整。从支撑位情况看，本次调整尚未触及长周期的技术支撑位，也没有触及重要的弧形支撑区，市场仍然有一定的调整空间。,金价波动率提示长周期反转未到,每天 QXAU=Line,QXAU=,Bid(Last)2012-6-26,1,582.10,N/A,N/ASMA,QXAU=,Bid(Last),2502012-6-26,1,678.28,1967-9-4-2014-10-2(GMT)对数USDOzs,.12VltyCC,QXAU=,Bid(Last),10,30,2012-6-26,5.32,值,USDOzs10.12VltyCC,QXAU=,Bid(Last),15,60,20
16、12-6-26,7.52,值,USDOzs2010.12VltyCC,QXAU=,Bid(Last),15,90,2012-6-26,9.21,值,USDOzs20.12VltyCC,QXAU=,Bid(Last),20,120,2012-6-26,14.12,值,USDOzs20.12VltyCC,QXAU=,Bid(Last),30,252,2012-6-26,19.28,值USDOzs20.12,1968 19701960,1972,1974,19761970,1978,1980,1982,19841980,1986,1988,1990,1992,1994,1990,1996,1998,
17、2000,2002,2004,2000,2006,2008,2010,20122010,2014,上一次顶点的黄金的对数日线图和历史波动率比较,每天 QXAU=Line,QXAU=,Bid(Last)2012-1-6,1,616.39,N/A,N/ASMA,QXAU=,Bid(Last),2502012-1-6,1,584.47VltyCC,QXAU=,Bid(Last),10,2522012-1-6,20.64,1978-1-10-1981-8-18(GMT)价格USDOzs700650600550500450400350300250200.12值USDOzs1009080706050403
18、020.12,二,三,四,五,六,七,八,九,十,十,十,一,二,三,四,五,六,七,八,九 十,十 十 一,二,三,四,五,六,七,八,九,十,十,十,一,二,三,四,五,六,七,八,1978 Q1,1978 Q2,1978 Q3,1978 Q4,1979 Q1,1979 Q2,1979 Q3,1979 Q4,1980 Q1,1980 Q2,1980 Q3,1980 Q4,1981 Q1,1981 Q2,1981 Q3,我们回顾1980年上一次周期顶部的时间，我们发现当时的波动率高点仅比金价高点滞后了一周左右，是较好的同步观测指标。,基本面为什么接近周期高点,总体的需求结构是100%，而工业
19、需求具有相对稳定的可能，,投资需求总是有极限的。我们认为2012-2013年投资需求达到新一轮“泡沫需求结构”是大概率事件，这种结构可能促使投资需求无法继续快速增长跟上金价上涨，并导致市场预期的直接逆转，从而引发长期供求基本面的逆转。,325,320,315,值,04,09,中国印度黄金需求比较,每小时 QXAUTD=SGEX,QXAU=,0:00 2012-3-21-2:00 2012-6-27(SHA),价格CNYGrm330Line,QXAUTD=SGEX,Trade Price(Last)23:00 2012-6-26,323.40,-1.32,(-.41%)Line,QXAU=,Bi
20、d(Last),23:00 2012-6-26,321.96,.12,Spread,QXAUTD=SGEX,Trade Price(Last),QXAU=,Bid(Last),1.0,1.023:00 2012-6-26,1.441CNYGrm630.123,22 27 29 06 11 13 18 20 25 272012 三月 2012 四月,14 17 22 24 29 31 05 07 12 14 19 21 272012 五月 2012 六月,四月起内地从香港进口黄金大幅攀升，得益于三月下旬开始的上海黄金交易所和伦敦现货黄金基差拉大趋势。我们注意到，中国进口量的上升并未有效拉动黄金价
21、格，这表明影响黄金价格的因素主要在其他方面。但是，这是否意味着中国的黄金需求对价格的作用不大呢？对限制黄金向下的跌幅意义巨大。,可能存在的超预期因素,单位：吨,2010,2011,Q210,Q310,Q410,Q111,Q211,Q311,Q411,Q112,黄金总供给,矿产金供给生产商保值净额总矿产金供给循环用金总供给,2740.5-107.82632.71718.94351.6,2818.46.52824.91661.24486.1,671.920.3692.24671159.2,725.3-54.3671393.11064.1,712.6-53.8658.8477.61136.4,653
22、.29.4662.6351.91014.5,703.811714.8414.21129,740.91.7742.6469.61212.2,720.5-15.7704.8425.51130.3,673.85678.8391.51070.3,黄金总需求,珠宝需求工业需求总生产类需求金币金条需求ETFs需求官方购金总需求*供求平衡,2016.8465.62482.41210.1367.777.34137.5214.1,1972.9452.72425.61524.4162456.44568.4-82.3,417.9115.9533.8304291.613.6114316.2,540.9119.8660
23、.7312.549.122.61044.919.2,512115.9627.9341.822.3-17.3974.7161.7,569.7115.5685.2405.6-62.11371165.7-151.2,499.7118.6618.3340.851.764.71075.553.5,472.1115.1587.2422.277.6142.11229.1-16.9,431.5103.5535355.894.8112.71098.332,511107.7618.7337.951.480.81088.8-18.5,黄金价格如果上涨必须有更多的投资需求的拉动。,3,1,2,黄金面临的宏观因素较为微
24、妙，“避险魅影重现”,每天 QUSD3MOIS=,QUSD3MFSR=,QXAU=价格USDOzs,2003-12-3-2012-12-7(GMT)价格,1,4001,2001,000800600,Line,QUSD3MOIS=,Bid(Last)2012-6-27,.1660,N/A,N/ALine,QUSD3MFSR=,Last Quote(Last)2012-6-26,.4606,N/A,N/ALine,QXAU=,Bid(Last),4,.12价格USDOzs1,4001,2001,000800600.12,2012-6-27,1,571.94,N/A,N/ASpread,QUSD3M
25、FSR=,Last Quote(Last),QUSD3MOIS=,Bid(Last),1.0,1.02012-6-27,.29460Line,QXAU=,Bid(Last)2012-6-27,1,571.94,N/A,N/A,.1234值2.521.51.5.12345,2004,2005,2006,20072000,2008,2009,2010,2011,2010,2012,LIBOR与OIS利差已经较2011年末2012年初的异常水平显著回落。在2011年第三季度，这一利差的波动和金价表现密切相关。然而，近期我们看到这一水平逐渐脱离过高的位置，影响已经逐渐减弱。,CNY,黄金面临的宏观因素
26、较为微妙，“避险魅影重现”Historical Correlation to Gold(Business Days)30日 90日 180日,Dow Futures,-0.11 0.53-0.04,Stoxx50沪深300Eur,-0.31 0.79 0.52-0.65-0.03 0.35-0.11 0.78 0.68,相关性上更多地支持我们的判断。自2011年第三季,0.60-0.59-0.08Aussie 0.30 0.89 0.60Yen-0.58 0.28-0.17Swiss-0.35 0.60 0.32iTraxx Senior Financials 0.01-0.74-0.40,度
27、开始，黄金就逐步从避险资产转为了风险资产。然而从2012年6月起，这一相关关系逐步发生了改变,5 Year CDS SOVX2 Year Treasury Rate5 Year Treasury Rate10 Year Treasury Rate5 Year TIPS10 Year TIPSSilverCrudeCopperSoy BeanCorn,0.53 0.25 0.13-0.20 0.20-0.16-0.45 0.43 0.27-0.66 0.52 0.440.02-0.82-0.19-0.76 0.48 0.370.67 0.93 0.93-0.59 0.71 0.35-0.44 0
28、.71 0.370.19-0.22-0.280.06 0.68 0.50,。黄金又逐步显现了避险资产的属性。我们认为这与欧洲资金面缓解密不可分，在这种情况下我们认为未来一旦出现风险事件，黄金会“魅影重现”。,SH Spot Gold Premium 0.92 0.98 0.98,SH Spot Silv Premium,0.61 0.93 0.93,27,美国货币因素对黄金价格趋势影响较为明显,每天 Q=USD,QXAU=,1970-8-5-2014-9-12(NYC),价格USDOzs1,200900600300.12,Line,Q=USD,Trade Price(Last)2012-6-2
29、7,82.592,+.177,(+.21%)Line,QXAU=,Bid(Last)2012-6-27 1,576.30,N/A,N/ACorr,Q=USD,Trade Price(Last),QXAU=,Bid(Last),1202012-6-27,-.780,对数12010080.123值,0-.5.123Corr,Q=USD,Trade Price(Last),QXAU=,Bid(Last),252,2012-6-27,-.558,值0-.5.123,1972,1974 19761970,1978 1980,1982 1984 1986 19881980,1990 1992,1994 1
30、9961990,1998 2000 2002 2004 2006 2008 20102000,2012 20142010,从长期看，黄金和美元具有较好的负相关性。从两者120天相关关系趋势看，两者负相关时间远大于正相关时间。,USD,对数,1.5T,USD,对数,6T,美国货币因素对黄金价格趋势影响较为明显,每周 QaUSM1W,QXAU=对数 Line,QaUSM1W,Economic Indicator(Last),(S1,S2)USD 2012-6-17,2.192T,N/A,N/AOzs Line,QXAU=,Bid(Last)2012-7-1,1,571.00,N/A,N/A,197
31、1-2-21-2014-8-31(UTC)每周 QaUSM2W/A,QXAU=对数 Line,QaUSM2W/A,Economic Indicator(Last),(S1,S2)USD 2012-6-17,9.926T,N/A,N/AOzs Line,QXAU=,Bid(Last)2012-7-1,1,570.20,N/A,N/A,1969-5-4-2014-10-12(UTC),1T4T500B2T,.12,.12,19751970,1980,19851980,1990,19951990,2000,20052000,2010,2010,1970,19751970,1980,19851980,
32、1990,19951990,2000,20052000,20102010,从美国货币供应量M1和M2与金价的关系（对数图）看，M2与黄金价格的长期趋势更为一致。,黄金和印度卢比的关系十分密切,每天 QXAU=,1972-8-17-2014-7-17(GMT),价格USDOzs1,4001,2001,000800600400200,Line,QXAU=,2012-6-26,89,519.705,Line,QXAU=,2012-6-26,1,571.90,N/A,N/A,价格INROzs70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,19751970,198
33、0,19851980,1990,19951990,2000,20052000,2010,2010,每天 QXAU=,2011-3-21-2012-7-19(GMT),价格USDOzs1,8001,7501,7001,6501,6001,5501,5001,450,Line,QXAU=,2012-6-26,89,485.535,Line,QXAU=,2012-6-26,1,571.30,N/A,N/A,价格INROzs84,00080,00076,00072,00068,00064,000,四,五,六,七,八,九,十,十,十,一,二,三,四,五,六,七,2011 Q2,2011 Q3,2011
34、Q4,2012 Q1,2012 Q2,卢比计价的黄金,黄金和印度卢比的关系十分密切,每 天 QINR=,QXAU=,1969-2-5-2014-10-7(GMT),价格USDOzs1,4001,2001,000800600400200,Line,QINR=,2012-6-26,56.9500,-.0100,(-.02%),Line,QXAU=,2012-6-26,1,568.30,N/A,N/A,价格/USD504540353025201510,1970,1972,1974 19761970,1978,1980,1982,1984 19861980,1988 1990,1992,1994 19
35、961990,1998,2000 2002,2004 20062000,2008,2010,2012 20142010,每 天 QINR=,QXAU=,2011-8-15-2012-7-12(GMT),价格USDOzs1,8001,7501,7001,6501,6001,550,Line,QINR=,2012-6-26,56.9500,-.0100,(-.02%),Line,QXAU=,2012-6-26,1,568.80,N/A,N/A,价格/USD55545352515049484746,16,01 162011 Q3,03,17,01,162011 Q4,01,16,02,16,01,1
36、62012 Q1,01,16,02,16,01,162012 Q2,01,18,02,卢比汇率与美元金价,0,0,0,-1,ETFs买盘被寄予厚望,主要贵金属ETFs持仓情况,New Date,New 持有量 AbsChange(Troy Ounces)(上周),%chg%chg(上周)(本月),%chg三个月,黄金,SPDR Gold TrustETFS Physical Gold ETFs+GBSZKB Gold ETFiShares COMEX Gold TrustJulius Baer Precious Met FundNewGold Issuer LtdCentral Fund of
37、 CanadaCentral Gold TrustClaymore Gold Bullion ETFTotal Known ETF Holdings of GoldETF持有黄金总价值(亿美元),22-Jun-1222-Jun-1222-Jun-1222-Jun-1222-Jun-1222-Jun-1222-Jun-1222-Jun-1222-Jun-1222-Jun-1222-Jun-12,412053361033426471927865841663335568812689011694644704652322099774283761218,13586411577367536574627600
38、3796472608-35,0.3%1.1%0.9%1.0%0.2%0.3%0.0%0.0%0.0%0.6%-2.8%,0.9%2.8%2.1%3.1%-0.7%1.9%0.0%0.0%0.0%1.6%2.4%,-0.1%2.7%0.2%-0.4%-2.8%1.0%0.0%0.0%-5.8%0.7%-4.6%,我们无法预期传统ETFs买盘的增加幅度和实际。但我们预计，基于上海黄金交易所黄金标准的多只中国本土黄金ETFs基金在未来一年内极有望推出。尽管ETFs基金会对中国其他形式的黄金投资产生挤出效应，但我们仍然预计给市场带来的增量资金大于挤出效应。2011年初，诺安黄金QDII基金募集达超过3
39、2亿元人民币，假使未来一年有四只ETFs黄金基金上市，我们保守估计平均募集额度达到前述诺安QDII基金的一半，按照当前价格计算，也将给市场带来增量需求至少20吨，十分有可能拉动今年投资需求增长。我们对中国黄金ETFs基金推出寄予厚望。,下半年重点关注金价的时间窗口猜测,我们建议未来高度重视事件驱动作用。从历史上看，不是所,有的重要事件都能驱动金价，但大的金价波动往往有重要事件的影子（1968-2011黄金历史事件驱动表过往报告）。未来一年重要的事件型驱动因素包括：科索沃问题、伊朗问,题、叙利亚问题、朝鲜问题和中国南海问题。我们预计，由于中美关系近年来明显改善，两国之间已经从“一极世界和多极世界的竞争”转为“合作竞争”的关系，因此未来半年最为重点的关注点应该是欧洲和中东。,我们认为，从现在起未来18个月内，黄金出现波动率快速提,升，拉动投机性投资需求快速增长从而推动金价上行，并最终快速推升出超级周期顶部的可能性较大。,根据我们的综合判断，我们下半年建议密切关注2012年8月下,旬至2012年11月中旬的时间窗口。,Q&A,银河有色和大宗商品策略研究团队衷心感谢您的支持！,
