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1、,12/1/16,12/2/16,12/3/16,12/4/16,12/5/16,12/6/16,12/7/16,12/8/16,12/9/16,12/10/16,12/11/16,12/12/16,table_main,维持,郑军,B,29%,19%,9%,-1%,-11%,39%,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业深度 行业深度模板,园林率先受益城镇化，1 季度建议超配园林行业率先受益城镇化我们认为直到 13 年两会前后城镇化将是持续的市场热点，再次强调园,table_indusname建筑和工程,林行业率先收益城镇化，主要基于：A 城镇化方向是绿色/生态
2、、节能、集约、智能等；市政园林是生态建设中见效最快效果最显著、,table_invest,0419,增持,投入小产出大、民生与政绩工程；城镇化大概率是新一轮地产化，,预期地产与园林周期向上；C 旅游、养老地产是未来城镇化地产发展的重要方向，带来的直接影响是绿化率的巨大提升，单个项目体量增长的同时，绿化率也有巨大提升空间。政策预期强化推动园林行业估值上行我们预计 13 年全国两会前后随着城镇化、绿色中国等政策仍将是持续的讨论热点，届时城镇化规划及相关配套细则政策将持续出台，城镇化将成为市场的持续热点，预计将推动园林行业估值的继续上行。目前园林行业 PE（TTM）33 倍，而 13 年动态市盈率仅
3、 19 倍左右，与2010 年地产与园林周期向上过程中行业动态市盈率长期维持 40-50 倍（高位时 100 倍以上）之间相比，估值上行的空间仍然很大。地方两会后迎来市政园林订单的持续爆发随着城镇化规划及实施细则的出台，当年的重要建设项目将在地方两会中审议，随着两会结束后地方政府换届完成，地方新一轮的建设也将确定基调，一些重要项目陆续开始招投标，预计届时将迎来市政园林订单的爆发。土地成交回暖形成回款持续改善的预期市场对市政园林的担忧集中于回款，但无论是回款的好转还是恶化在短期无法证实或证伪；但从逻辑上看，地产与土地的持续回暖（12,010-85130772执业证书编号：S14405101200
4、44研究助理 王峻010-85130452执业证书编号：S1440112020002发布日期：2013 年 1 月 15 日市场表现table_industrytrend,年下半年土地成交总价增速持续回升，溢价率也明显升高）至少可形成回款好转的预期（市场的普遍预期是能持续到一季度，也就是说 1 季度前回款好转的预期都能持续），而证实有待年报或业绩快报的公布，改善的概率较高。,相关研究报告,建筑装饰,上证指数,年报高增长与高送转预期年报行情值得期待园林装饰公司大部分有高送转和高分红的历史，目前 12 年业绩已预增的公司包括东园（45-70%）、普邦（30-60%）、棕榈（0-30%）；预计铁汉、
5、蒙草将预增，目前行业内公司资本公积与未分配利润充足，每股资本公积加未分配利润东方园林最高为 6.59 元，最低的洪涛也有 2.0元，具备高派现或者转增股本的能力。我们预计 13 年园林装饰行业大部分公司会进行高送转和高分红，年报行情值得期待。逻辑演进带来 1 季度园林板块机会，建议超配园林行业新型城镇化、生态文明建设政策的持续热点推动园林行业估值提升，两会政策落实后地方新一轮建设启动进而带来订单的爆发，土地成交回暖支撑回款改善的预期，紧接着年报高增长和高送转的预期带来年报行情。依据上述逻辑演进，我们坚定认为 1 季度园林具有板块性机会，建议超配园林行业。个股推荐受益地产复苏弹性最大的普邦、业绩
6、拐点向上的棕榈、资金充足 BT 项目承揽能力强的铁汉。此外东方园林，估值最低/受益土地成交回暖回款改善，暂不予评级,table_report12.11.1912.10.23,中信建投建筑 11 月报暨基础数据库（201211)建筑行业月报暨基础数据库（201210）,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,建筑和工程,行业深度研究报告目录2013 年城镇化将加速.1园林行业率先受益城镇化.1城市园林绿化生态文明建设最有效的手段和重要组成部分.2政策预期强化推动园林行业估值上行.5地方两会后迎来市政园林订单的持续爆发.5土地成交回暖形成
7、回款持续改善的预期.6年报高增长与高送转预期年报行情值得期待.61 季度建议超配园林.7地方融资平台的清理对市政园林影响不大.8,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,2013-1-4,table_page,建筑和工程,行业深度研究报告2013 年城镇化将加速十八大前后，新一届领导人反复强调新型城镇化，提出实现没有水分的真正发展、城镇化是发展的最大潜力等核心观点，制定“公平共享”、“集约高效”、“可持续”等城镇化建设的原则。同时，全国城镇化工作会议正在积极筹备，由十多个部位编制的全国促进城镇化健康发展规划(2011-2020 年)将于今年两会前后发布。从
8、中央的表态及各种政策的跟进来看，预计 2013 年城镇化将迎来加速。表 1：十八大前后中央对于城镇化的表述,日期2012-12-212012-12-162012-11-282012-11-92012-11-82012-9-26,会议十多个部委参与编制的全国促进城镇化健康发展规划(2011-2020 年)经济社会发展和改革调研工作座谈会中央经济工作会议与世界银行行长会晤十八大山东代表团讨论十八大报告全国资源型城市与独立工矿区可持续发展及棚户区改造工作座谈会,内容该规划)将于今年全国两会前后对外颁布，涉及全国 20 多个城市群、180 多个地级以上城市和 1 万多个城镇的建设，未来中国新型城镇化建
9、设，将遵从“公平共享”、“集约高效”、“可持续”三个原则，按照“以大城市为依托，以中小城市为重点，逐步形成辐射作用大的城市群，促进大中小城市和小城镇协调发展”的要求，推动城镇化发展由速度扩张向质量提升“转型”。未来十年中国的新型城镇化之路，将是绿色、节能、集约、智能的城镇化。中国要依靠改革实现没有水分的真正发展城镇化是发展的最大潜力要积极稳妥推进城镇化，增强城镇综合承载能力，提高土地节约集约利用水平，有序推进农业转移人口市民化把城镇化提到一个新的高度中国已进入中等收入国家行列，但发展还很不平衡，尤其是城乡差距量大面广，差距就是潜力，未来几十年最大的发展潜力在城镇化扩大国内需求，推进经济结构战略
10、性调整，加快产业优化升级，促进工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路推进经济结构战略性调整，以改善需求结构、优化产业结构、促进区域协调发展、推进城镇化为重点着力破解城市内部二元结构难题，带动内需扩大和就业增加城镇化是我国发展的一个大战略，需要在产业支撑、人居环境、社会,保障、生活方式等方面实现由“乡”到“城”的转变资料来源：中信建投研究发展部园林行业率先受益城镇化园林行业率先受益城镇化基于以下三点：城镇化方向是绿色/生态、节能、集约、智能等；市政园林是生态建设中见效最快效果最显著、投入小产出大、民生与政绩工程；城镇化大概率是新一轮地产
11、化，预期地产与园林周期向上；,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,让,补,助,济,南,哈,尔,滨,table_page,建筑和工程,行业深度研究报告旅游、养老地产是未来城镇化地产发展的重要方向，带来的直接影响是绿化率的巨大提升，单个项目体量增长的同时，绿化率也有巨大提升空间。因此，市政与地产园林都将显著受益城镇化。图 1：新型城镇化进程中园林产业链受益路线,新型城镇化,园林产业链受益,地方政府水/电/出让道路,市政配套建设,教育/医疗/水电气/通讯/等公共服务,市政园林生态文明建设率先收益,集体土地宅基地,待开发确权 土地,基本 收配套 益基本配套土
12、地出,开发商可开发土地 土地综合开发,养老/旅游地产商业地产新型工业化,就业,旅游、养老服务物业管理工业生产,地产园林双重受益：新一轮地产盛宴与绿化率提升苗木种植,农民,农业用地,农地集中经营安居,农业现代化安置住房,苗木种植/特种养殖等,乐业：就业机会资料来源：中信建投研发部城市园林绿化生态文明建设最有效的手段和重要组成部分城市园林绿化事业是生态文明建设最有效的手段和重要组成部分，自十八大报告提出生态文明建设后，从中央到各地快速出台了很多相关政策进行响应，例如住建部发布关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见全国湿地保护工程“十二五”实施规划出台；珠三角提出建成生态城市群；河北 2015
13、年设市城市全部达到国家园林城市标准；以及济南、广州、三亚等城市都出台了城市绿地规划，明确城市绿地系统建设目标。这些政策将直接促进园林行业的发展，直接推动行业估值的上行。表 2：十八大报告提出生态文明建设后中央和地方相关政策不断,时间2012/11/122012/11/14,地区,政策【济南绿地系统十年规划:2020 年建成区绿化覆盖率 42%】历经多轮修编、调整,济南市城市绿地系统规划(2010 年-2020年)将于 12 月 3 日开始向社会公示。按照该规划,至 2020 年,济南市城市建成区内绿地率达到 37%,人均公园绿地面积达到 11 平方米,建成区绿化覆盖率达到 42%。该规划提出了
14、济南市建设“生态园林城市,绿色和谐泉城”的目标,即按照创建国家生态园林城市指标要求,结合济南市城市绿化实际,争取到 2020 年,构建绿地分布合理、生态环境优良、可持续发展的、“山、泉、湖、河、城”相融合的、独具泉城特色的国家生态园林城市。【加强生态文明建设创造良好环境】市建委提出明年将会同有关部门加大“三沟一河”综合治理工作力度，进一步完善、细化何家沟、马家沟沿岸地下地上设施维护、景观、河道岸线及绿化抚育等工作，巩固已有治理成果，提升何家沟、马家沟沿岸环境水平；重点实施信义沟综合整治续建工程，完成河道整治、绿化景观、路网建设，全面完成综合治理任务；,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RE
15、SEARCH.CSC.COM.CN2,河,北,广,州,珠,三,角,贵,阳,湖,北,株,洲,合,肥,全,table_page,建筑和工程,行业深度研究报告启动实施阿什河综合治理工程。同时对马家沟城区段部分区域进行提档升级改造，将“三沟”建成“污水底下走，清水河中流，漫道林中过，两岸绿成荫”的绿色生态景观廊道。市林业局提出，要以建设生态文明为主线，以松花江为纲，全面绿化哈尔滨大地，到 2015 年，全市完成造林 196.12 万亩，培育森林 395 万亩，新增活立木蓄积 500 万立方米，损失林木蓄积控制在森林总蓄积的万分之一以下，森林受害率控制在 0.5以下。【2015 年河北设区市全部达到国家
16、园林城市标准】河北省住建厅出台关于住房城乡建设系统着力改善生态环境的实施方案，其中提出，到 2015 年，全省城市建成区绿化覆盖率达到 41%，绿地率达到 36%，人均公园绿地面积达到 12,2012/11/142012/11/152012/11/162012/11/202012/11/212012/11/222012/11/222012/11/27,平方米，城市道路绿化达标率 70%，设区城市全部达到国家园林城市标准，所有县级市和 60%以上县城达到省级园林城市标准。【南沙滨海新城规划公布 拟打造广东新加坡 8 处生态绿核加两大城市绿廊】南沙滨海新城的规划提出生态优先的原则，划定了基本生态控
17、制线。规划建设黄山鲁鹿颈大角山生态绿核；卢前山大山乸生态绿核；新沙湿地生态绿核；庙贝沙湿地生态绿核；横沥湿地生态绿核；十八罗汉山生态绿核；万顷沙沙尾湿地生态绿核；平原水库生态绿核等 8 处生态绿核；沙湾水道大型城市绿廊、焦门水道等 2 条大型城市绿廊。未来，南沙滨海新城全域的生态用地不少于总面积的 60%，陆域绿地率不少于 60%。【2020 年珠三角率先建成生态城市群】根据广东省委、省政府 11 年底出台的关于进一步加强环境保护推进生态文明建设的决定：到 2015 年，全省环境整治取得明显成效，环境质量稳中有升，城市空气质量达到二级以上，主要江河和海洋环境质量保持良好。到 2020 年，广东
18、省要基本建成资源节约型、环境友好型社会生态环境明显改善，珠三角地区率先建成生态城市群，基本形成环境友好的产业结构、增长方式、消费模式，生态经济、生态环境和生态文明建设取得显著成效。【贵阳将打造 5 万亩生态景观走廊】贵阳市将通过全民义务植树、加大财政投入和引入社会资本等方式，在城市主要通道沿线建设万余亩绿化景观，打造主题生态景观走廊，与环城林带一起改善城市空气质量环境。贵阳市将在未来几年对二环路、环城高速公路等城市环路、贵黄高速贵阳段、贵遵高速贵阳段、贵毕高速贵阳段等高速公路，机场路、甲秀南路、花溪大道等城市主干道沿线两侧的面坡或公里范围内，实施行道树种植、农业产业结构调整、林业生态建设、采石
19、迹地生态修复等工程，打造主题生态景观走廊。作为全国生态文明建设试点城市，贵阳市近年来大力实施生态建设，森林覆盖率从提高到。目前，贵阳市被宽公里至公里、长逾公里的环城林带包围，林地总面积超过万亩，被誉为“林城”。【2015 年全省风景园林投资将达 100 亿元】湖北省风景园林学会第五届会员大会昨在咸宁举行。会议提出，到 2015 年，全省风景园林建设投资将达 100 亿元。2015 年，省辖市建成区绿化覆盖率达 40%，绿地率达 36%，人均公园绿地面积达 12 平方米/人；县级市和县城建成区绿化覆盖率达 35%，绿地率达 30%，人均公园绿地面积达 10 平方米/人。【株洲市将建成国家生态园林
20、城市】株洲市今年全部完成的株洲市绿地系统规划(2011-2020)，荣膺 2012 中国国际景观规划设计大会金奖。根据“绿规”，到 2020 年，株洲市将建成“国家生态园林城市”，构建“300 米见绿、500米见园、2000 米见水”的美妙图景。根据“绿规”，白石港将打造为城市大型生态绿地。河道两侧绿地控制 10 米至 30米宽，并严格限制建筑物；同时通过生态治理，种植喜水植物、构建亲水景观。城市大型生态绿地共有 8 处，除白石港外，金山、谭家塅、航空城、神农城、新马、田心和创新城，也将具备与白石港同样的生态功能。“绿规”还规划了 9条水系生态廊道、9 条道路绿色廊道。生态绿地、水系廊道、道路
21、廊道一道，将共同构成市区生态廊道体系的主体，从而将全市的绿地有机连成一体。未来的株洲，将建成 28 处特色各异的市级公园，市区还将新增 15 处区级公园，到 2020年总数达 24 处；新增居住区公园 120 处，到 2020 年总数达 126 处；新增街头绿地 250 处，到 2020 年总数达 318 处【合肥 500 亿元打造环巢湖生态区】合肥市 113 个环巢湖生态示范区建设项目集中开工，总投资达 502.5 亿元。这是巢湖成为合肥的内湖后，投入最大、最系统的一次综合治理。农业结构调整项目计划总投资 78 亿元，总面积约 49 万亩。其中，农业结构调整和生态农业建设，将主攻蔬菜园艺、规
22、范畜禽养殖、发展渔业经济、建设生态湿地、打造景观长廊住建部发布关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见，其中提出，到 2020 年，全国设市城市要对照城市,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,国,山,西,全,国,西,安,杭,州,广,州,郑,州,江,福,table_page,建筑和工程,行业深度研究报告园林绿化评价标准完成等级评定工作，达到国家级标准，其中已获得命名的国家园林城市要达到国家级标准。【山西批复 350 亿资金 272 个矿山生态修复方案】山西省批复 272 个矿山生态环境恢复治理方案，方案全部实施后，山西省将治理地表沉陷面积 570 余
23、平方公里，恢复耕地 77.6 平方公里。分析显示，方案实施有望获得政府逾 350 亿元的,2012/11/292012/12/52012/12/62012/12/102012/12/272012/12/28,资金扶持。据了解，矿山生态环境恢复治理方案涉及的主要工程有：地表沉陷治理、煤矸石治理、水资源保护、土地复垦、水土保持、矿区造林绿化、植被恢复、生物多样性保护等。山西省从 2007 年开始向煤矿企业征收矿山环境恢复治理保证金，每吨原煤收取 10 元。资金由政府监管，将全部用于本企业矿区生态环境和水资源保护、地质灾害防治、污染治理和环境恢复整治。有市场分析据此测算，以山西省 2011 年 8.
24、6 亿吨原煤产量计算，仅去年一年山西省收取的上述保证金就达 86 亿元。以此续推，从 2007 年至 2011 年，这项资金总征收规模总计已超过 350 亿元。全国湿地保护工程“十二五”实施规划(以下简称规划)近日出台。规划计划实施 18 个国家级滨海类湿地保护建设项目，对 7 个重点滨海湿地进行恢复与综合治理，设立 1 个滨海湿地可持续利用示范项目和 1 个滨海湿地能力建设项目，共 27 个项目。规划明确了湿地保护体系、湿地恢复与综合治理、湿地可持续利用和能力建设 4 个方面的主要任务，明确规划期内，将选取我国最为典型的黄河三角洲，辽河三角洲，长江口，闽江口湿地以及福建、广东、广西、海南的红
25、树林集中分布区，共 5 个区域开展面积达 28130 公顷的近海与海岸湿地恢复和综合治理工程。其中，湿地生态系统恢复面积 20630 公顷，关键物种栖息地重建面积 6300 公顷，外来入侵物种防治面积 1200 公顷。【西安 2015 年建成国家森林城市 覆盖率将达 50%】西安森林城市建设总体规划专家评审会在西安召开。来自国家林业局、陕西省林业厅、北京林业大学、西北大学等有关部门和科研院校的专家一致同意通过该规划。根据规划，西安市将加快以“文创之都，水韵林城，美丽西安”为理念的森林城市建设，到 2015 年，建成国家森林城市，形成以“一屏三轴五环十块百廊千点”为骨架的森林城市建设格局；力争到
26、 2017 年，全市森林覆盖率达到 50%，努力实现“城在林中，林在城中”。【力争 2014 年基本实现生态型城市目标】杭州力争在 2014 年通过国家生态市创建技术核查，基本实现生态型城市目标。到 2014 年，全市国、省道公路可视范围和铁路线路安全保护区内影响环境的“脏乱差”问题得到全面整治。同时，国省道公路两侧宜林地段绿化率达到 95%以上，平均单侧绿化宽度达到 15 米以上；铁路两侧宜林地段绿化率达到 95%以上，平均单侧绿化宽度达到 10 米以上。全市还要累计完成国省道和铁路沿线河道整治约 190 公里，完成河道保洁约 290公里，主要河道两岸宜林地段绿化率达到 95%以上。此外，国
27、省道公路、铁路、航道两侧影响环境的废弃裸露矿山得到修复，全市列入计划的省重点矿山治理率达到 90%，应建绿色矿山建成率达到 60%。【广州 2015 年将形成生态廊道体系】广州市城市总体规划（2011-2020）草案和广州市城市功能布局规划通过。根据规划，广州 69%的市域面积将划入非建设用地，以确保足够城市生态空间。未来广州将形成三纵三横、宽度 300米至 1000 米不等、总长约 1000 公里的生态廊道体系，建设 2 个自然保护区、4 个风景名胜区、7 个郊野公园、8 个湿地公园和 49 个森林公园。中原经济区规划中提出，郑州将以创建国家森林城市为载体，以生态廊道、郑州都市区森林公园体系
28、、郑州都市区花卉苗木产业发展为重点，着力提升全市绿化水平。到 2015 年，全市林木覆盖率达到 37%，基本形成完善的林业生态体系。同时，加快生态水系建设，对市区 12 条河道 3 个湖泊进行升级改造，建成人水和谐共生的“水域靓城”。【江门城市总体规划完善方案公示，绿地系统将完善】江门市城市总体规划充实完善初步方案日前已出炉，新方案根据珠三角区域绿道（省立）江门市主城区段规划、江门市主城区城市绿道规划等相关规划，绿道系统补充了在主,2013/1/92013/1/9,门州,城区范围内增加社区绿道 117.3 公里，并将社区绿道分为 5 个类型，即滨水社区绿道、山体社区绿道、主干道沿线绿道、次干道
29、沿线绿道和其他绿道。【福州今年将打造 37 个重点绿化项目】今年，福州市将实施 37 个重点绿化项目，其中包括福湾路、南二环、浦上路、金山大道等道路绿化，南江滨堤坝外 500 亩花海项目和 6 座公园建设等，全力打造“绿城、花城、水城”的美丽生态福州。记者从市园林局了解到，福州去年实施 13 个重点绿化项目，建成区新增绿地面积共 300 多万平方米，其中建成区绿化覆盖率约 40.6、绿地率 37.15、人均公园绿地面积 11.3 平方米。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,20,10,20-01,10-04,-,2005-,1019,20-09,1
30、1-30,-,2002-,1118,20-06,11-30,20-11,12-11,-,2003-,1227,20-08,12-08,-1,2-,19,深,三,亚,table_page,建筑和工程,行业深度研究报告【深圳屋顶绿化或将设硬指标】提出多年的屋顶绿化终于成为现实，深圳近期将出台城市绿化提升行动工作方案，首次设立了屋顶绿化的硬指标，凡是政府投资新建设项目，必须开展屋顶绿化建设。据悉，深圳将通过实施 20 项绿化提升工作，用 8 年时间成为媲美新加坡的国际一流生态宜居城市。根据方案，至 2020 年建成 100 条高水平的绿化景观,2013/1/92013/1/14,圳,大道，串联全城。
31、同时，加强行道树的抚育管理，使树木生长健康繁茂，逐步提升林荫路覆盖率，全市道路的人行道林荫路覆盖率达 98%。另外，深圳新建市政公园的数量则以每年 20%以上的速度递增，2020 年全市公园总数超过 1000 个。到 2015 年，深圳将开放 8 个森林(郊野)公园，大鹏半岛国家地质公园也计划申报为世界地质公园。三亚市城市绿地系统规划（2011-2020）已通过专家评审，据规划目标，三亚将构建山海环绕、蓝绿交融的绿色生态网络，打造成为国家生态园林城市、世界一流国际性热带滨海旅游城市。规划到 2020 年，本市中心城区（含凤凰镇区、吉阳镇区）人均公园绿地（以活动人口为基数）面积达到 23.47
32、平方米/人，中心城区内建成区绿地率达到 45%，,建成区绿化覆盖率达到 48%。规划人均公园绿地 14 平方米/人以上，镇区绿地率 38%以上。资料来源：中信建投研究发展部政策预期强化推动园林行业估值上行新型城镇化成为中国新一轮经济发展的主要动力，将成为市场的持续热点。我们预计 13 年全国两会前后随着城镇化、绿色中国等政策仍将是持续的讨论热点，届时全国促进城镇化健康发展规划(2011-2020 年)及相关配套细则政策将持续出台，预计将推动园林行业估值的继续上行。目前园林行业 PE（TTM）33 倍，而 13年动态市盈率仅 19 倍左右（2012.1.14 收盘价），与 2010 年地产与园林
33、周期向上过程中行业动态市盈率长期维持 40-50 倍（高位时 100 倍以上）之间相比，估值上行的空间仍然很大。图 2：园林行业估值上行空间大,180160140120100806040200,PE（TTM）相对估值-沪深300,相对估值-全部A股,10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0,资料来源：WIND，中信建投研究发展部地方两会后迎来市政园林订单的持续爆发随着城镇化规划及实施细则的出台，地方两会后迎来市政园林订单的持续爆发。当年的重要建设项目将在地方两会中审议，随着两会结束后地方政府换届完成，地方新一轮的建设也将确定基调，一些重要项目陆续开始招投标，预计届时
34、将迎来市政园林订单的爆发。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2012年8月,2012年9月,2012年10月,2012年11月,2012年12月,1月,3月,5月,7月,9月,年,20,12,20,12,年,年,年,年,20,12,20,12,20,12,20,12,年,11,月,table_page,建筑和工程,行业深度研究报告土地成交回暖形成回款持续改善的预期市场对市政园林的担忧集中于回款，但无论是回款的好转还是恶化在短期无法证实或
35、证伪；但从逻辑上看，地产与土地的持续回暖（12 年下半年土地成交总价增速持续回升，溢价率也明显升高）至少可形成回款好转的预期（市场的普遍预期是能持续到一季度，也就是说 1 季度前回款好转的预期都能持续），而证实有待年报或业绩快报的公布，改善的概率较高。,图 3：2H2012 土地成交总价增速明显回升一线城市当月土地成交总价YOY二线城市当月土地成交总价YOY三线城市当月土地成交总价YOY150%100%50%0%,图 4：土地成交溢价率明显升高40大中城市:成交土地溢价率:三线城市:当月值40大中城市:成交土地溢价率:二线城市:当月值40大中城市:成交土地溢价率:一线城市:当月值3530252
36、0151050,-50%-100%资料来源：WIND，中信建投研究发展部年报高增长与高送转预期年报行情值得期待园林装饰公司大部分有高送转和高分红的历史。预计园林装饰行业年报高增长：目前已预增公司包括东园（45-70%）、普邦（30-60%）、棕榈（0-30%）；预计铁汉、蒙草将预增。高送转预期：目前行业内公司资本公积与未分配利润充足，每股资本公积加未分配利润东方园林最高为 6.59 元，最低的洪涛也有 2.0 元，具备高派现或者转增股本的能力。我们预计 13 年园林装饰行业大部分公司会进行高送转和高分红，年报行情值得期待。表 3：2010 年园林装饰行业分红送股情况,证券代码,证券简称,每股资
37、本公积,每股未分配利润,合计,10 年净利润YOY,每股分红送转,每股转增股本,每股红股,002620.SZ002663.SZ300197.SZ,瑞和股份普邦园林铁汉生态,1.02061.09161.9314,1.12660.06131.8359,2.14721.15293.7673,312.70(8.57)29.98,002482.SZ,广田股份,12.5423,1.9543,14.4966,111.29,1.2000,0.0000,1.0000,300355.SZ,蒙草抗旱,0.7848,0.3914,1.1762,99.06,002431.SZ,棕榈园林,6.3734,1.1311,7.
38、5045,116.78,1.1000,1.0000,0.0000,002310.SZ,东方园林,4.5775,2.7060,7.2835,208.13,002375.SZ002081.SZ,亚厦股份金螳螂,7.83950.5676,2.39781.8957,10.23732.4633,98.2293.73,1.25000.7000,1.00000.0000,0.00000.5000,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,table_page,建筑和工程行业深度研究报告,002325.SZ,洪涛股份,4.9070,1.3420,6.2490,40.45,
39、0.6500,0.5000,0.0000,资料来源：WIND，中信建投研究发展部表 4：2011 年园林装饰行业分红送股情况,证券代码002620.SZ002663.SZ300197.SZ002482.SZ300355.SZ002431.SZ002310.SZ002375.SZ002081.SZ002325.SZ,证券简称瑞和股份普邦园林铁汉生态广田股份蒙草抗旱棕榈园林东方园林亚厦股份金螳螂洪涛股份,每股资本公积7.53431.09168.70636.27620.78482.68675.44503.48392.65813.1769,每股未分配利润1.61341.20861.80221.1684
40、1.02971.16665.41272.05992.02551.3082,合计9.14772.300210.50857.44461.81453.853310.85775.54384.68364.4851,11 年净利润 YOY13.28245.47117.1331.1124.5464.1374.3171.2188.5540.31,每股分红送转0.62001.10000.70000.05000.99430.63000.70001.1500,每股转增股本0.50000.80000.60000.00000.99430.50000.50001.0000,资料来源：WIND，中信建投研究发展部表 5：装
41、饰园林潜在分红能力较强,证券代码,证券简称,每股资本公积,每股未分配利润,合计,12 年净利润预增,MRQ,MRQ,002310.SZ002620.SZ300197.SZ002663.SZ002482.SZ300355.SZ002431.SZ002375.SZ002081.SZ002325.SZ,东方园林瑞和股份铁汉生态普邦园林广田股份蒙草抗旱棕榈园林亚厦股份金螳螂洪涛股份,2.51094.68954.39244.48603.57493.06472.68672.09841.43821.1168,4.07781.51921.40050.94851.11011.35501.60341.96342.
42、12720.8814,6.58876.20875.79295.43454.68504.41974.29014.06183.56541.9982,45%-70%5%-25%30%-60%10%40%0%-30%50%-60%35%-70%45%-85%,资料来源：WIND，中信建投研究发展部1 季度建议超配园林核心观点：1 季度建议超配园林，基于政策预期带来的估值上行、订单爆发、年报高增长与高送转预期等核心驱动因素。个股重点推荐：受益地产复苏的普邦、业绩拐点向上的棕榈、BT 项目快速确认的铁汉生态；此外东方园林，估值最低/受益土地成交回暖回款改善，暂不予评级,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:
43、/RESEARCH.CSC.COM.CN7,东方园林,普邦园林,棕榈园林,铁汉生态,table_page,建筑和工程,行业深度研究报告表 6：重点公司盈利预测及估值（1.14 收盘价）,股票代码002310002431002663300197,股票名称东方园林棕榈园林普邦园林铁汉生态,股价（元）59.9822.3028.3032.99,PB5.264.689.632.93,EPS20111.500.720.600.67,EPS2012E2.420.810.900.94,EPS2013E3.481.211.351.40,PE2011E40.031.047.249.2,PE2012E24.827.
44、531.435.1,PE2013E17.218.421.023.6,评级增持增持增持,资料来源：WIND，中信建投研究发展部表 7：园林公司投资逻辑,公司,投资逻辑,（1）公司在园林板块估值最低；（2）订单/收入之比最高支撑业绩增长弹性最大；（3）土地成交回暖带来带来回款显著改善预期；（4）定增获批预期并驱动新一轮快速增长（1）在手资金充足，项目承揽能力强；（2）新签订单增长快，业绩高增长确定性强；（3）地产开工回暖预期，公司地产园林弹性大，旅游、景观地产发展前景看好；（4）回款情况较好（1）13 年市政园林项目进展加快，改善盈利；（2）在手订单饱满；（3）收购贝尔高林，公司全产业链协同优势开
45、始凸显，设计施工一体化订单占比提升，设计驱动工程效果显著，增长有支撑。（1）在手资金充足，项目承揽能力强；（2）回款情况较好；（3）生态、土壤修复技术领先，市场发展看好；（4）BT 项目进展顺利，部分项目进入确认高峰，显著提升收入规模与毛利率水平；（5）在手订单充足资料来源：中信建投研究发展部地方融资平台的清理对市政园林影响不大2012 年的最后一天，财政部、发改委、央行和银监会四部门联合下发关于制止地方政府违法违规融资行为的通知，这份通知与 2010 年中央对地方融资平台清理的文件国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知（国发201019 号）性质相近。不同之处在于，本次通知的约
46、束性条件更为明确，列明了须收紧的地方政府融资项目的条件，以及必须禁止的违规、违法融资具体行为。这是财政部主管地方政府性债务以来，首次联合相关部门，就地方政府性债务管理公开发文，涉及地方政府性债务可能在 12 万亿元左右，且与多数融资渠道相关。地方融资平台的清理最近几年每年都在做，我们认为此次整治行动和前几次区别不大，仍然意在全面制止地方投资乱象，并对地方政府债务问题进行阶段性梳理，为接下来的地方投融资规范发展及相关体制改革奠定基础。对于地方政府投融资平台模式，在当前地方政府财税体制存在不对等的现状下，这一模式是有其必要性的，短期不会出现系统性风险，我们预计对市政园林的影响不大。,请参阅最后一页
47、的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,table_page,建筑和工程行业深度研究报告,table_research分析师介绍,郑军：建筑及水务行业分析师，经济学硕士，工科学士。4 年建筑央企工作经验，4年证券从业经验，中级会计师；2010 年新财富非金属建材行业最佳分析师（团队）第五名。研究助理 王峻：建筑及水务行业分析师，清华大学水利系硕士。2011 年加入中信建投研发部。,研究服务,社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892,姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理,张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85
48、130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理李冠英 021-68821618杨明 010-85130908戴悦放 021-68821617王磊 021-68821613深广地区销售经理赵海兰 010-85130909张娅 010-85130230周李 0755-23942904段佳明 010-85156402王方群 020-38381087,程海燕 0755-82789812机构销售经理,请参阅最后一页的重要声明,韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-85
49、130323,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,table_page,建筑和工程,行业深度研究报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证
50、本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供
