航空运输业周报0813.ppt

《航空运输业周报0813.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《航空运输业周报0813.ppt（11页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、第,10,周,第,11,周,第,12,周,第,13,周,第,14,周,第,15,周,第,16,周,第,17,周,第,18,周,第,19,周,第,20,周,第,21,周,第,22,周,第,23,周,第,24,周,第,25,周,第,26,周,第,27,周,第,28,周,第,29,周,第,30,周,第,31,周,第,32,周,第,13,周,第,14,周,第,15,周,第,16,周,第,17,周,第,18,周,第,19,周,第,20,周,第,21,周,第,22,周,第,23,周,第,24,周,第,25,周,第,26,周,第,27,周,第,28,周,第,29,周,第,30,周,第,31,周,第,32,周

2、,01,周,04,周,08,周,10,周,14,周,18,周,20,周,06,周,24,周,26,周,28,周,30,周,16,周,22,周,12,周,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,01,周,04,周,06,周,08,周,10,周,12,周,14,周,16,周,18,周,20,周,22,周,24,周,26,周,28,周,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,第,30,周,第,4%,2%,-2%,-4%,0%,-6%,-8%,6%,4%,2%,0%,-2%,-4%,-6%,-8%,15%,10%,5%,0%,-5%,8,8%,6%,4%,-2%,2%,

3、0%,航空运输业周报2012 年 8 月 13 日证券研究报告,证券分析师孙超投资咨询资格编号 S10605120400080755-,2012 年第 32 周（8 月 4 日-8 月 10 日）宏观走势决定 9 月航空市场需求,8%6%,国内航线实际客源走势,国内市场：票价客座率同比下滑。国内市场上周客座率达到 84%以上，票价客座率环比均有所改善，但同比由于受到票价高基数以及双台风对华东市场的影响，票价同比出现自 6 月以来的的第一次下滑。我们预计下周国内票价基数下降，同比将再次上升，同时国内市场 8 月客座率仍处于高位，总需求量仍然比较旺盛，随着 8 月下旬旅游客源的回落，票价大幅度高于

4、去年的可能性较,客座率同比（Y-Y）,票价同比（Y/Y-1）,小。,8%-10%10%,国际航线实际客源走势客座率同比（Y-Y）票价同比（Y/Y-1）国内航线预订走势国际航线预订走势,国际市场：需求保持旺盛，价量均向好。国际航线上周票价同比涨幅增加，客座率同比下降幅度也降至 0.5 个百分点。目前国际航线迎来了留学生返校高峰期，同时出境旅游热潮未消，使得国际航线不仅票价上升，而且客源持续保持高位。预计接下来在 10 月国庆节结束前，国际航线均可以保持良好的状态。国内市场预测：9 月市场需谨慎关注。目前我们看到国内市场在 8 月的预订票价已经小幅度低于去年，客座率同比去年降幅稳定。我们认为 8月

5、整体票价水平将最终同比能够实现正增长。但9 月数据显示国内票价降幅明显，我们目前还难以判断是公商务需求不足，还是各公司远期预订价格战导致。但无论如何，9 月以公商务为主的市场仍然需要谨慎关注。国际市场预测：强势状态在 9 月延续。目前来看国际航线表现远强于国内。月下半月及 9 月初，国际航线预订票价仍然保持在超过 5%的增长，,而订座率却逐渐接近去年同期水平。因此，我们判断，国际航线的需求在美国经济好转，出境游持续升温以及留学生入学返校三种力量的共同刺激下，9 月市场需求延续强势。-4%-6%-8%-10%,请务必阅读正文后免责条款,预订票价同比平均,订座率同比平均,07-01,07-03,0

6、7-05,07-07,07-09,07-11,08-01,08-03,08-05,08-07,08-09,08-11,09-01,09-03,09-05,09-07,09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,航空运输业周报,20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,36.0034.0032.0030.0028.0026.0024.0022.0020.

7、0018.00,分析：宏观“稳增长”刺激政策对需求作用尚未显现。之前我们一直期待自二季度以来的刺激政策能够使宏观基本面有持续的改善，刺激航空市场需求的增长。目前虽然 7 月 PMI 指数显示经济有企稳的迹象，但投资及信贷指标并未给出明显的经济回升信号。从 9 月份国内市场的预订票价走势来看，公商务旅客需求也尚未有强劲的回,升。由此看来，降息、扩大信贷、加大政府投资,9500,金融机构:新增人民币贷款:当月值（亿元）,固定资产投资完成额:累计同比（%）1500,力度等一系列举措，在应对总需求不足的问题上，仍然需要时间积累。,9000850080007500700065006000,1000500

8、0-500-1000,油价跟踪：国际油价继续呈现上升趋势。油价上涨的动力主要来自于明年国际原油消费需求的增长。市场预期欧盟、中国以及美国将出台更多的经济刺激政策，进而弥补原油需求增长的放缓。根据美国能源信息署的预测，今年第 3 季度全球液体燃料日均消费量将超出日均供应量 90万桶，这主要是因为全球需求达到季节性高峰。,550011-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,-1500,同时今年美国大旱也导致对原油的需求增加。我们预计，随着秋冬季的到来，国际原油的需求量,国内国际航油价差(右),出厂价(含税):航空煤油,市场报价:航空煤油:新加坡,将逐渐回落，

9、原油价格压力也将释放。,投资建议：维持强烈推荐的评级，密切关注 9 月需求走势。航空市场在运在 8 月结束前均可保持较好的需求状态，一方面旅游回程客源逐渐集中返程，另一方面高校学生返校也刺激需求的上升。因此，我们对暑运结束前的国内市场仍然有信心。鉴于去年 9 月票价大幅度下滑，虽然目前预订形势并不乐观，我们认为 9 月市场需求并不会呈现“断崖”式的下滑，同时国际航线表现继续强势，也使我们对三季度展乃至下半年业绩抱有信心。但需要密切关注 9 月市场需求的走势风险提示：欧洲债务危机进一步恶化、国际油价大幅度攀升以及国内经济出现“硬着陆”对航空运输需求以及航空股的价格影响较大。,请务必阅读正文后免责

10、条款,2/11,11,-0,111,-0,111,-0,112,-0,113,-0,114,-0,114,-0,115,-0,116,-0,116,-0,117,-0,118,-0,118,-0,119,-1,110,-1,111,-1,111,-1,122,-0,121,-0,122,-0,122,-0,123,-0,124,-0,124,-0,125,-0,126,-0,126,-0,127,-0,8,航空运输业周报一、航空机场板块一周表现：多因素致股价压力增加第 31 周申万航空运输指数、机场指数和沪深 300 指数分别上涨-1.08%、1.01%、1.95%。航空板块连续三周较大幅度跑

11、输大盘。上周大盘在探底后小幅反弹，航空板块由于受到几方面因素的影响，连续下跌。目前影响航空股价的主要有油价、高铁、宏观经济三大因素，上周市场三大因素均出现利空，其中尤其以宏观经济为最重要。虽然早前汇丰及中物联公布的 PMI 指标均显示，经济基本面有企稳回升的迹象，但是 7 月投资、信贷、消费各项数据均没有显示出强劲的经济回升趋势，这使市场对航空需求的判断更趋于悲观。在这种悲观情绪下，选择基本消费类以及业绩增长确定性强的板块成为机构投资者的主要选择，而具备周期性特点的航空板块，在短期内受到较大的抛盘压力。,图表1,航空板块受到宏观影响抛盘压力增加,3,0002,5002,0001,5001,00

12、05000,航空板块走势图01-02-03-04-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08-07 04 04 01 29 27 24 22 19 16 21 18 16 13 17 16 13 11 08 06 03,20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,日均成交金额(百万元),航空运输(申万),沪深300,资料来源：Wind，平安证券研究所从成交量来看，航空板块的成交比例依然不高。由于市场对航空板块的未来看法存在一定的担忧，也无法成为市场的成交热点。在加上目前市场整体成交量低迷，航空板块成交增加需要基本面

13、的配合。,图表2,航空板块成交处于低点,航空板块成交占比趋势,请务必阅读正文后免责条款,4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：Wind，平安证券研究所,日均成交金额(百万元),成交比例(右),3,0002,5002,0001,5001,00050003/11,07-01,第,14,周,第,15,周,第,16,周,第,17,周,第,18,周,第,19,周,第,20,周,第,21,周,第,22,周,第,23,周,第,24,周,第,25,周,第,26,周,第,27,周,第,28,周,第,29,周,第,30,周,第,31,周,第,32,周,07-15,07-

14、29,08-12,08-26,09-09,09-23,10-07,10-21,11-04,11-18,12-02,12-16,12-30,01-13,01-27,02-10,02-24,03-09,03-23,04-06,04-20,05-04,05-18,06-01,06-15,06-29,07-13,07-27,08-10,航空运输业周报二、国内市场：票价客座率同比下滑国内市场上周客座率达到 84%以上，票价客座率环比均有所改善，但同比由于受到票价高基数以及双台风对华东市场的影响，票价同比出现自 6 月以来的的第一次下滑。我们预计下周国内票价基数下降，同比将再次上升，同时国内市场 8 月客

15、座率仍处于高位，总需求量仍然比较旺盛，随着 8 月下旬旅游客源的回落，票价大幅度高于去年的可能性较小。运力增速相对保持较快速度。目前国内市场的运力增长保持在 10-12%之间，预计短期内国内运力增速不会大幅度下滑。今年暑运期间，各公司运力投入均比较高，其中飞机日利用率的上升也是主要原因之一。预计在第 34 周之前，各公司不会大幅度降低飞机日利用率，运力增长也不会明显下降。,图表313%12%11%10%9%8%7%6%5%4%3%,国内运力在8月上半月保持较低增长,3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%,ASK增速,RPK增速,客座率同比,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所

16、客座率方面，由于在第 34 周之前去年同期客座率持续在 86%之上，因此预计未来两周国内市场客座率同比下滑幅度将保持在 2 个百分点左右。而月末市场客座率同比将明显改善，预计 8 月最后一周开始，客座率将同比持平甚至略微上升。,图表4,国内市场客座率同比仍有一定差距,757065,亿,国内航线运量及客座率,90%86%82%,60,555045,总周转量,客座率（右）,78%74%70%,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所票价同比下滑。上周国内票价自 6 月份以来首次同比下滑，主要原因是，一是去年 32 周是全年票价的高点，二是上周双台风袭击华东大部分地区，尤其是影响了上海、杭州机

17、场两天的航班起降，使以公商务旅客为主的两地航班大量取消，对全行业平均票价形成了负面影响。预计本周至月底，国内市场票价仍然有望实现同比上升。,请务必阅读正文后免责条款,4/11,07-01,07-15,07-29,08-12,08-26,09-09,09-23,10-07,10-21,11-04,11-18,12-02,12-16,12-30,01-13,01-27,02-10,02-24,03-09,03-23,04-06,04-20,05-04,05-18,06-01,06-15,06-29,07-13,07-27,08-10,5/11,航空运输行业周报,图表511001000,国内票价上周

18、遭遇高基数同比下滑,90%86%,82%90078%,800700,平均票价_不含燃油(元),平均客座率(右),74%70%,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所8 月中下旬票价基数明显下降。去年自第 33 周开始，国内票价开始明显下滑，而今年由于暑期较去年延长一周时间，因此预计今年票价回落的速度及幅度均将慢于去年。因此，我们预计下周市场票价水平将同比恢复上升状态，但上升幅度相对较低。,图表690%88%86%84%82%80%78%76%74%72%,接下来几周时间票价基数明显下降第27周 第28周 第29周 第30周 第31周 第32周 第33周 第34周 第35周 第36周 第

19、37周,10501000950900850800,2011年客座率,2012年客座率,2011年票价,2012年票价,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所三、国际市场：需求保持旺盛，价量均向好国际航线上周票价同比涨幅增加，客座率同比下降幅度也缩小至 0.5 个百分点。目前国际航线迎来了留学生返校高峰期，同时出境旅游热潮未消，使得国际航线不仅票价上升，而且客源持续保持高位。预计接下来在 10 月国庆节结束前，国际航线均可以保持良好的状态。国际航线运力总量保持平稳。国际航线运力增速与上周基本相同，保持 16%左右，虽然相比于之前有所上升，但环比看运力绝对值始终保持平稳。国际客座率节节高，

20、同比降幅明显缩小。国际航线客座率已经连 5 周持续上升，我们预计随着美国、德国签证政策的持续放松，以及台湾、东南亚和日韩旅游航线的持续火爆，国际航线的高景气度将持续至国庆长假，短期来看国际航线客座率将保持在高位。本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款,07-01,07-15,07-29,08-12,08-26,09-09,09-23,10-07,10-21,11-04,11-18,12-02,12-16,12-30,01-13,01-27,02-10,02-24,03-09,03-23,04-06,04-20,05-04,05-18,06-01,06-15,06-29,07-13,07-

21、27,08-10,30,20,11,01,22,13,22,12,04,25,16,06,27,17,02,23,14,11,-,12,-,01,-,01,-,02,-,03,-,03,-,09,04,-,05,-,06,-,06,-,07,-,07,-,08,-,09,-,09,-,10,-,08,-,11,-,03,07,-,01,6/11,航空运输行业周报,图表7,国际航线客座率稳步上升,2200200018001600,国际航线运量及客座率,90%86%82%,140012001000,总周转量,客座率（右）,78%74%70%,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所国际航线票

22、价保持强势状态。国际航线票价上周明显回升，我们认为目前国际航线的需求保持较好，在不断上升的客座率的推动下，票价也能够保持坚挺。,图表890%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%,国际航线票价在客座率的推动下保持良好水平,2,4002,3002,2002,1002,0001,9001,8001,700,平均票价（元）,客座率,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所四、市场预测：国内 9 月票价需密切关注订座数据显示，国内市场进入 9 月之后票价大幅度走低，虽然客座率同比将能够持平，但预订票价的大幅度下滑，使我们对 9 月之后的国内市场走势有比较大的担心。国际市场的

23、景气将持续至国庆长假过后，才会有所回落。但需要指出的是，国际航线的景气主要集中美国及短程航线上，欧洲航线仍旧需求不足。国内国际未来运力增速保持稳定。国内航线座位数增速保持在 15%左右，而国际航线可供座位数增长继续缓慢下降，而且下降的趋势比较明显。预计 9 月份国际航线整体的运力增速将在 15%以内。本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款,第,10,周,第,11,周,第,12,周,第,13,周,第,14,周,第,15,周,第,16,周,第,17,周,第,18,周,第,19,周,第,20,周,第,21,周,第,22,周,第,23,周,第,24,周,第,25,周,第,26,周,第,27,周,

24、第,28,周,第,29,周,第,30,周,第,31,周,第,32,周,7/11,航空运输行业周报,图表921%19%17%15%13%11%9%7%5%,国际航线未来30天可供座位数增长趋缓未来30天可供座位数同比增速均值,15.56%13.74%,国内航线,国际航线,资料来源：民航订座系统，平安证券研究所9 月初客座率国内持平国际略降。客座率走势在 8 月之前无论是国内还是国际均同比逐渐回升，降幅逐渐收窄。进入 9 月之后，由于去年国内客座率基数较低，今年国内客座率预计将同比持平，国际客座率则将有可能略微下滑。图表10 月底国内国际航线客座率将同比超过去年4%2%0%-2%-4%,-6%-8

25、%,八月,九月,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30,国内客座率同比,国际客座率同比,资料来源：民航订座系统，平安证券研究所国内预订票价走势不乐观，国际持续上扬。从预订票价走势看，国内预订票价同比下滑的幅度在 8月下旬将逐渐扩大，进入 9 月之后，下滑幅度更是加速扩大。我们推测出现这种情况的主要原因一方面是公商务旅客需求不足，订票时间推迟，另一方面也说明普通消费者对价格更为敏感，提高低价订票增加。国际预订票价持续上扬，表明 9 月国际市场仍然保持良好的状态。图表11

26、国内国际票价的走势不同,15%,未来一个月订座票价同比增幅,10%5%0%-5%-10%,八月,九月,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30,时间基点：8月10日资料来源：民航订座系统，平安证券研究所本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款,国内票价同比,国际票价同比,8/11,航空运输行业周报五、机场：吞吐量增长无起色上周华东地区的两场台风导致虹桥、浦东机场的航班量、旅客吞吐量明显下降，同比增速也明显下滑，虹桥机场旅客吞吐量下滑幅度进一步加大。图表12 受台风影响

27、虹桥机场旅客吞吐量下滑明显旅客吞吐量同比增速,40%30%,5.2%,5.2%,3.7%,7.7%,6.1%,12%8%,20%10%0%-10%-20%,1.2%,-9.0%,4%0%-4%-8%-12%,北京,广州,上海浦东,上海虹桥,成都,深圳,厦门,国内航线,国际航线,全部（右）,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所从客座率的情况看，仅有浦东与成都机场的客座率同比下降幅度较小。各机场国内、国际航班客座率体现出我国目前公商务旅客吞需求并不旺盛的现实。图表13 各大机场进出航班客座率同比下滑幅度有所加大,15%10%5%0%,客座率同比增减,5%3%1%-1%,-5%-10%,-

28、4.6%北京,-1.1%上海浦东,-3.9%上海虹桥,-3.1%成都,-3.8%深圳,-3.0%厦门,-3%-5%,国内,国际,全部（右）,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所六、分析：“稳增长”政策对航空需求的刺激尚需时间之前我们一直期待自二季度以来的刺激政策能够使宏观基本面有持续的改善，刺激航空市场需求的增长。目前虽然 7 月 PMI 指数显示经济有企稳的迹象，但投资及信贷指标并未给出明显的经济回升信号。从 9 月份国内市场的预订票价走势来看，公商务旅客需求也尚未有强劲的回升。由此看来，降息、扩大信贷、加大政府投资力度等一系列举措，在应对总需求不足的问题上，仍然需要时间积累。由于

29、航空需求与投资增长有密切的相关度，因此投资与信贷的走势对航空需求的增长有显著的影响。从 7 月宏观数据来看，目前固定资产投资增速仍然保持在 20%左右，并且政府投资增速加快，说明本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款,07-01,07-03,07-05,07-07,07-09,07-11,08-01,08-03,08-05,08-07,08-09,08-11,09-01,09-03,09-05,09-07,09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12

30、-03,12-05,12-07,9/11,航空运输行业周报政府仍然在扮演着投资的主力军角色。7 月新增信贷大大低于市场预期，尽管有季节性因素，但也说明贷款需求并不旺盛。7 月份社会融资规模为 1.04 万亿元，较 6 月份的 1.78 万亿大幅下降，说明在总需求不足的情况下，社会融资需求并不紧迫。目前宏观经济遇到的是投资难以大规模展开，社会总需求不足，去库存、去产能过程仍在继续当中，这就造成二季度以来的“降息、扩大信贷”等刺激政策很难在短时间内刺激经济回暖。因此，航空公商务旅客是否能在 9 月份及四季度明显增长，主要取决于是否有更大规模、更有力度的经济刺激政策出台。图表14 信贷及固定资产投资

31、增长7月均处于相对的低点,20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000金融机构:新增人民币贷款:当月值（亿元）,36.0034.0032.0030.0028.0026.0024.0022.0020.0018.00固定资产投资完成额:累计同比（%）,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所七、投资建议：下半年主业业绩同比将明显上升航空市场在运在 8 月结束前均可保持较好的需求状态，一方面旅游回程客源逐渐集中返程，另一方面高校学生返校也刺激需求的上升。因此，我们对暑运结束前的国内市场仍然有信心。鉴于去年 9月票价大幅度下滑

32、，虽然目前预订形势并不乐观，我们认为 9 月市场需求并不会呈现“断崖”式的下滑，同时国际航线表现继续强势，也使我们对三季度展乃至下半年业绩抱有信心。但需要密切关注 9 月市场需求的走势。我们预计，今年三季度各公司主业业绩增长 10%-15%以上，虽然相比去年三季度各公司将产生一定汇兑损失，但总体来看，税前利润将较去年有小幅增长。根据 9 月市场需求的走势，可以判断四季度全行业的景气程度。因此我们将密切关注 9 月航空市场的票价及客座率趋势。我们认为，由于去年四季度主业业绩的低基数，今年在各公司主动维持价格，确保收益水平的情况下，预计今年四季度主业业绩将有机会同比大幅度上升。维持对航空板块强烈推

33、荐的评级，继续推荐东方航空，公司国内、国际航线客座率同比均上升，在票价上升的大背景下，公司三季度毛利率上涨快于全行业。推荐南方航空，公司暑运主营业绩增长最快，同时国际航线经营回暖，有利于公司国际航线盈利大幅度增长。本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款,航空运输行业周报图表15 三季度带动各公司全年业绩有望超市场预期,股票名称南方航空中国国航东方航空海南航空,代码600029601111600115600221,20110.520.610.430.64,EPS2012E0.410.410.360.26,2013E0.470.470.410.33,20118.09.59.16.9,P/E2

34、012E10.214.111.016.7,2013E8.812.29.513.3,20116.06.26.14.9,EV/EBITDA2012E4.95.05.04.2,2013E4.34.34.14.2,资料来源：WIND，平安证券研究所图表16 机场板块首推厦门空港,股票名称上海机场厦门空港深圳机场白云机场,代码600009600897000089600004,20110.781.100.390.61,EPS2012E0.871.250.420.69,2013E1.001.370.290.73,201116.511.510.310.7,P/E2012E14.810.19.59.4,2013

35、E12.99.313.98.9,20111.61.71.11.2,P/B2012E1.51.51.01.1,2013E1.41.31.01.0,资料来源：WIND，平安证券研究所风险提示：国内宏观经济紧缩政策继续以及国际油价大幅度攀升对航空运输需求影响较大。,本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款,10/11,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）中性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）回避（预计 6 个月

36、内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）中性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）回避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权

37、利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，

38、报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2012 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)82449257,11/11,