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1、,马韬,王沛,1,大宗商品研究莫尼塔全球宏观研究云平台,钢铁调研解读：钢材价格三月存反弹机会，二季度下行风险较大核心提示基于最新的钢铁行业草根调研，我们认为春节前钢材价格的上涨主要受到市场乐观预期的推动，而春节之后终端需求的低迷、地产调控的推出对这种乐观情绪造成了极大的冲击。但是我们认为在三月这样传统的旺季，终端需求近期会得到释放，而且地产调控的收紧不会影响到短期房地产投资增速，另外钢材期现差正处于近三个月的相对低点，在短期可以支撑钢材的价格。而二季度随着旺季的消退，产量上升带来的库存压力将对钢价造成负面拖累。报告摘要乐观预期是推动春节前价格上升的主要动力。春节前期，主要钢铁生产商都上调了 3
2、 月出厂价，体现了对春节之后终端需求的乐观预期，另外根据我们对螺纹钢期货价格和粗钢产量的相关性的分析，期货价格基本领先粗钢产量 1 旬，所以节前期货价格的强势表现也充分调动了生产商的积极性。春节期间贸易商补库弱于往年，春节后终端采购低于往年。春节期间螺纹钢社会库存环比增速通常大幅上升，今年春节期间该增速只有12.5%，低于过去几年的平均水平，说明贸易商采购意愿出现了下降；而春节之后的第一周该数据上升 14.6%，高于过去几年的平均水平。地产调控大概率会对期货市场造成负面拖累。自 2010 年以来的三次地产调控之后，螺纹钢期货价格的变动，有两次下降的趋势非常明显，基本上是一路下滑，可能也受到了调
3、控政策的负面拖累。三月可能会出现反弹机会，二季度下行风险较大。短期来看地产投资在 3、4 月份会稳定上升，同时伴随近期终端需求的释放，可以支撑短期钢材价格。另外螺纹钢期货与现货价差正处于近三个月的相对低点，短期螺纹钢期货价格有上行的动力。莫尼塔(上海)投资发展有限公司全球宏观研究云平台,2013 年 3 月 7 日星期四黑色金属金海东+施琪 博士+全球智慧中国投资,本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证
4、，无论是否已经明示或者暗示。,2,大宗商品研究乐观预期是推动春节前价格上升的主要动力从重点钢厂春节当旬库存的变化来看，与去年春节当旬相比上升 4.2%，但是节后一旬同比上升 11.2%，目前钢厂整体库存压力较大。导致现状的主要原因是春节前期主要钢铁厂上都上调了 3 月钢材出厂价，充分体现了其对春节之后终端需求的乐观预期。另外根据我们对螺纹钢期货价格和粗钢产量的相关性的分析，期货价格基本领先粗钢产量 1 旬，所以节前期货价格的强势表现也充分调动了生产商的积极性。因此，我们可以看到二月中旬粗钢日均产量突破 200 万吨，达到 2012 年 5 月以来的最高水平。图表 1 春节前大部分钢厂上调三月出
5、厂价,春节前，受到市场乐观预期以及期货价格良好上升势头的影响，大部分钢厂都上调了 3 月出厂价。,6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000,马钢热轧卷,马钢钢筋螺纹钢,马钢冷轧卷,2013-01河钢螺纹,2013-02攀钢螺纹钢,2013-03攀钢冷卷冷板,鞍钢热轧低碳钢,数据来源：Wind，莫尼塔公司,图表 2 春节前后粗钢日均产量（万吨）,图表 3 钢铁厂春节前后钢材库存（万吨）,春节期间钢厂粗钢产量大幅上升，日均产,220200,春节前两旬春节后一旬,春节前一旬春节后两旬,春季当旬,1,5001,300,春节前两旬春节后一旬,春节前一旬春节后两旬,春季当旬,
6、量冲破 200 万吨，而钢厂的钢材库存压力也有所增加。,180160140120100,1,100900700500,2009,2010,2011,2012,2013,2010,2011,2012,2013,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 4 粗钢日均产量与钢材期货价格相关性,5,5005,000,6个月连续合约螺纹钢期货价格（领先一旬，右轴）,国内粗钢旬度日均产量（万吨）220200,4,5001804,000,3,5003,00009/03 09/07,09/12 10/04 10/08 10/12 11/04 11/08 11/12 12/04 12/08 12/12,160140,
7、数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 3 月 7 日,0,3,大宗商品研究春节期间贸易商补库弱于往年，节后终端采购低于往年今年春节之后终端需求复苏的力度明显弱于预期，从我们与贸易商的交流来看，整体终端采购意愿较弱；另外由于季节性因素，很多工地开工较晚。从我们监测的沪市终端螺纹钢采购额来看，今年的大规模采购在三月初才开始，与往年同期相比下降的幅度较大。另外社会库存的变化也很好的显示了贸易商采购意愿减弱以及春节后终端需求低迷：春节期间螺纹钢社会库存环比增速通常大幅上升，今年春节期间该增速只有 12.5%，低于过去几年的平均水平，说明贸易商
8、采购意愿出现了下降；而春节之后的第一周该数据上升 14.6%，高于过去几年的平均水平，充分体现了终端需求的低迷，因为春节过后理论上进入终端采购商决定社会库存的阶段。图表 5 春节前后五周螺纹钢社会库（万吨）,今年总体螺纹钢社会库存比去年,1,2001,000,2010,2011,2012,2013,上升的绝对水平较高。,800600400,-5,-4,-3,-2,-1,0,1,2,3,4,5,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 6 春节前后螺纹钢社会库存周环比,从环比变化的角度来看，春节期,35%,2011,2012,20072012(平均),2013,间库存上升幅度相对较小，可能贸易商出现一
9、定谨慎情绪。而节后上升度较大，意味着终端采购,25%15%5%,24.3%12.5%14.6%,较少，贸易商去,-5%,-5,-4,-3,-2,-1,0,1,2,3,4,5,库存较慢。数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 7 上海螺纹钢终端采购量（吨）,今年沪市终端采购相对较晚，从右图可以看到去年在 2 月初开始上升，今年由于春节滞后因素，终端采购起始点,5000040000300002000010000,沪市终端周度采购额,滞后近一个月。12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 1
10、3/02数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 3 月 7 日,4,大宗商品研究地产调控大概率会对期货市场造成负面拖累此次调研中也有调研对象提到地产调控“国五条”对钢材市场的冲击，虽然从地产调控传导到钢材价格的路径较为复杂，但总体来讲，春节之前调研对象预期两会期间政府会推出一定的刺激政策，但“国五条”的推出可以说给当前低迷的终端市场雪上加霜。从我们统计的自 2010 年以来的三次地产调控之后，螺纹钢期货价格的变动，有两次下降的趋势非常明显，基本上是一路下滑，可能也受到了调控政策的负面拖累。图表 8 地产调控统计,日期2010 年 4 月
11、 14 日2010 年 9 月 29 日,政策国务院常务会议要求，对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款不得低于 50%，此前为 40%，贷款利率不得低于基准利率的 1.1倍。对购买首套住房且套型建筑面积在 90 平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于 30%。国家有关部委出台“新国五条”，“限购令”蔓延全国，例如深圳 9 月30 日晚紧急出台“限购令”，规定从 10 月 1 日起，在深圳暂时实行限定居民家庭购房套数政策。到 11 月中旬，全国已有 16 个城市颁,布“限购令”。新“国八条”限购限价：国务院办公厅发布“国八条”扩大限购范围、加大限购力度；2011.1.16 国务院办公厅发布“
12、国八条”，扩大限购范2011 年 1 月 28 日 围、加大限购力度，要求直辖市、省会 城市、计划单列市(若不喊拉萨攻击 35 个城市，简称“35 个大中城市”)和房价过高、上涨过快的城市要在一定时期内实施限购政策。1、严格限购：将限购扩大到全行政区范围；2、严格征收交易税，,2013 年 3 月 1 日,严格依法严格按转让所得的 20%计征；3、严格调控目标：新建商品房屋价格目标中剔除了保障房；4、严格信贷：提高二套首付比,例和利率。数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 9 地产调控前后螺纹钢期货价格的变化,5500,连续6个月合约螺纹钢期货价格,2010/2/14,2010/9/29,201
13、1/1/28,2013/3/1,50004500400035003000,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,12/11,13/03,数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 3 月 7 日,5,大宗商品研究莫尼塔观点总结：国五条细则仍然存在很大变动空间；短期建议观察基本面受到的影响，等待政策细则落地 新政主要调房价预期：整体来说新政主要目的在于调控日益增强的房价上涨预期，同时减少对房地产开工和投资的冲击，防止调控政策出台对宏观经济产生过大的冲击。征税降价的机理在于增加了交易成本
14、，降低了商品房的流动性溢价，从而降低了商品房的折现价值。但只要核心城市供需矛盾尖锐的情况不发生改变，本质上并不能改变房产涨价的长期趋势。对二手房，征收交易税提高了交易成本，短期将降低二手房的购买意愿。对一手房，调控对成交量影响偏负面。新政积极作用在于或使得一部分原本处于二手房市场的需求进入一手房市场，但限购收紧和二套房贷可能收紧的风险使得新政整体的影响偏负面。从影响一手房的范围来看，负面影响主要因限购收紧集中在实行限购但执行不力的二三线城市和广州。之前限购执行得越松，本轮调控受影响的越大。从市场在细则出台以后的反应来看，存在过度解读的风险。交易税和二套房贷政策都不是新内容，限购收紧又被市场低估
15、，在此判断之下地产板块仍出现大跌，可能是因为市场预测政策落地时均会严格执行。但从以往经验来看，逃避限购、在交易过程中偷漏税正是执行层面被诟病较多的地方。如果地方政府调控意愿低，最终重规定、轻执行的问题仍将重现。二套房贷政策收严在上轮调控中已被提出，但实际并未执行。我们认为本轮调控二套房贷政策调整实际执行的时点也将偏后。由于市场普遍预期与我们并不相同，倾向于认为新政有利于新房成交，在此背景下地产板块存在被错杀的可能。但由于后期将有部委对调控政策的解释以及地方政府细则的落地，政策风险依然存在，所以在操作上仍应规避政策风险，以观望为主。需观望的重点包括：后续解释及落地细节的方向和趋势是从松还是从紧；
16、调控新政对于楼市交易的实际影响以及调控后房价的变化等等。我们也将在这两周内组织调研，以了解市场的真实情况以及新政颁布后开发商和中介商心态及行为的变化。后期进场信号包括：房价缓涨，政策细则以比较严格的方式在地方落地等。由于政策风险已部分释放，后期地产板块的投资逻辑将围绕基本面的变化展开。4 月中下旬之前新房供给将一直偏紧，或会限制楼市成交量的反弹。后期进场的主要投资机会将集中在 5-8 月成交高峰前后。,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 3 月 7 日,6,大宗商品研究三月可能会出现反弹机会，二季度下行风险较大从短期地产调控之后对房地产投资的影响来看，政策推出之后
17、确实可以减缓房价环比增速，但是从长期来看对房地产投资增速的影响较小，因为地产投资的刚性更加显著些；另外从房地产销售的增速来看，其领先地产投资，所以从另一个角度支撑中长期地产投资增速。另外螺纹钢期货与现货价差处于近三个月来的低点，随着现货市场需求的复苏，期货价格具备一定的上行动力。总体来讲，我们认为在三月这样传统的旺季，终端需求近期会得到释放，短期可以支撑钢材的价格，而二季度随着旺季消去，钢材价格下行风险加大。图表 10 房价环比增速与地产投资同比增速,长期来看，地产调控的推出会抑制房价环比上升的速度，但是长期对地产投资同比增速影响不大。,2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5
18、%-1.0%,全国70大中城市房价月环比=过去政府对地产调控政策推出的时点,房地产投资同比增速(右轴),50%40%30%20%10%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 11 房地产销售同比增速与房地产投资同比增速,50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,房地产投资同比增速,房地产销售同比增速(右轴),120%80%40%0%-40%-80%,2006,2007,2009,2010,2012,2013,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 12 螺纹钢期货价格上海地区 HRB 400-20mm 螺纹钢
19、现货期现差（元/吨）,目前螺纹钢期现差从过去三个月的时间跨度来看相对较小，所以随着后期终端需求的恢复，现货价格的回暖，短期期货价格也有上行的动力。,500300100-100-300-500,螺纹钢期现差,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,13/01,13/03,数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 3 月 7 日,。,7,大宗商品研究二月末钢铁调研：终端需求低迷，观望情绪浓厚春节之后的第一次调研结果基本反映了期货和现货市场的双重疲软。超过45%的调研对象认为销售情况较差，低于预期。对于未来的展望
20、，所有的调研对象都持谨慎态度，表示需要观察实体需求的恢复情况以及政府是否会出台刺激政策。以下三个方面基本上反映了近期钢材市场低迷的原因：1.元宵节刚过，工程开工量较少，实体需求没有释放。根据调研对象的反映，目前其所在地区的工程项目的工人陆续返工，开工量在陆续恢复，实体需求预计会在 3 月中上旬释放。所以近期市场“有价无市”的现象可以得到很好地解释。2.春节前各钢厂上调出厂价，对钢铁厂完成合同签订压力较大。因为目前钢铁厂在组织 3 月份合同的签订，而之前大部分钢铁厂都上调了 3 月份的出厂价，所以现货市场的疲软导致贸易商销售利润极低，合同完成情况较差。3.春节期间产量较高，钢厂库存压力较大。由于
21、春节前期期货市场的良好表现，生产商和贸易商对节后的预期较高，大部分生产商在春节期间没有进行设备检修以及产量调控，另外春节期间出货量相对减少，所以大部分钢铁厂库存上升，压力较大。另外，调研对象表示铁路运费的上涨对钢材的价格冲击较大，再加上原材料价格上升，目前市场上的部分钢材出现“倒挂”图表 13 钢材销售符合预期的程度,100%,莫尼塔钢铁调研：钢材销售符合预期的程度,(-100%=低于预期,+100%=高于预期)50%0%-50%-45%-100%,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,12/12,数据来源：莫尼塔公司图表
22、14 未来一月钢材销售预期,150%100%50%0%-50%-100%-150%,莫尼塔钢铁调研：未来一个月钢材销售预期(-100%=转差,+100%=转好),0%,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,12/12,数据来源：莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 3 月 7 日,免责声明,8,大宗商品研究近期报告,2013年02月26日2013年02月18日2013年02月06日2013年01月29日2013年01月22日2012年01月15日2013年01月07日2012年12月3
23、0日2012年12月25日2012年12月18日2012年12月11日2012年12月03日2012年11月30日2012年11月29日2012年11月28日2012年11月27日2012年11月26日2012年11月23日2012年11月22日2012年11月21日,原油市场：冲风之衰，强弩之末风险偏好仍将继续支撑商品价格黑色金属研究及钢铁调研报告解读螺纹钢价格在一季度依然处于正面区间以史为鉴:铜价那些事1999-2013中国制造业总体回暖，黑色风暴继续上演日元主动贬值可能隐藏不确定风险中美双经济引擎驱动原油与铁矿石“黑色风暴”风险偏好回升是近期汇市的主旋律中国经济企稳信号增强风险偏好，铁矿
24、石库存下滑支撑螺纹钢价格内外经济环境回暖,可能支撑近期螺纹钢价格2013年年中油价风险已被市场认识欧洲底部徘徊，金砖光芒不再忍耐是政策不确定性之下的最优策略铜价在长期供给端压力与短期宏观面博弈间寻找平衡美股“寒战”尚未结束内忧外患，日元风雨飘摇欧洲不改风轻云淡，美国受困飓风悬崖警惕美国四季度重回放缓轨道近期欧债问题略有升温,2012年11月20日 地产调控担忧引发螺纹钢价格波动2012年11月19日 金融市场焦点依然集中于财政悬崖本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能
25、作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,上海地址:上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行金融大厦39层邮编:200120电话:(8621)3852 1000传真:(8621)3852 1090,北京地址:北京市西城区西直门外大街1号新西环广场T1座20层D14-D15邮编:100044电话:(8610)5979 9911传真:(8610)5979 2177,深圳地址:深圳市福田区中心四路一号嘉里建设广场2座15楼1501室邮编:518048电话:(86755)3304 3094传真:(86755)3304 3322,纽约地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街509号1914 室邮编:10022电话:(001)212 809 8800传真:(001)212 809 8801,http:/Email:,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 3 月 7 日,
