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1、Table_StockInfo,一年该股与沪深 300,0.9,0.7,Table_KeyInfo证券研究报告动态报告,公司研究,Page,1,基础化工化学制品,江南化工（0022262012 年业绩快报点评,）,谨慎推荐（维持评级）,2013 年 02 月 22 日,Table_BaseInfo走势比较,财报点评,江南化工,沪深300,新疆区域需求引领增长，爆破工程,1.0业务后年有望突破,0.8F-12 A-12 J-12 A-12 O-12 D-12股票数据,盈利增长 47.7%，EPS0.66 元，业绩符合预期2012 年，公司实现销售收入 17.92 亿元，同比增长 47.64%；实
2、现净利润 2.61亿元，同比增长 47.70%，EPS 为 0.66 元，符合我们此前的预期。公司收入和利润大幅提升来自于 4 个方面：1、增加重组标的公司 1-5 月份盈利；2）主要,总股本/流通(百万股)总市值/流通(百万元)上证综指/深圳成指12 个月最高/最低元）,396/1224,688/1,4472,326/9,39614.52/9.55,原材料硝铵价格回落，公司盈利如期逐季改善；3）工业炸药销售和爆破工程业务稳步增长；4）整合完成后，协同优势显现，通过构建集中采购平台，原材料采购成本低于同行业竞争对手，有效降低成本。新疆区域需求旺盛态势延续，引领公司 13 年增长,相关研究报告：
3、江南化工-002226-2012 年 3 季报点评：西部增长有望持续，盈利能力提升可期 2012-10-15江南化工-002226-201年半年报点评：西部引领需求增长 2012-08-29江南化工-002226-成长迎来突破，盈利逐步回升 2012-07-19证券分析师：吴琳琳电话：0755-82130833-1867E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120067证券分析师：刘旭明电话：010-88005382E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070001,2012 年，新疆固定资产投资增速高达 35.1%，2013 年预计保持在 30%左
4、右，省内民爆产品旺盛需求有望延续。作为南疆唯一的炸药生产和销售企业，公司在该地区具有很强的定价能力，产品价格定至上线，继久联之后，公司 控股子公司获批 1 万吨新增炸药生产许可能力，助力公司西部区域增长。维稳是新疆政治工作重要内容，电子数码雷管是雷管的升级品种，可大大增强爆破实施中的安全性，对新疆地区维稳和反恐具有重要意义，推广市场前景看好。公司 5000万发的工业雷管生产线 2013 年有望投产，未来将成为公司新的利润增长点。14 年公司爆破工程业务有望迎来突破依托工程业务规模的持续增长，公司在爆破工程资质升级申请方面更具优势，未来施工资质的提升有利于推动爆破工程业务的进一步拓展。目前，公司
5、与马钢和中金公司合作的爆破工程业务平台已经搭建，凭借良好的爆破工程资质、依托合资公司平台，公司爆破业务未来两年有望实现翻倍增长，预计 14 年有望全面突破。由于合作项目主要为矿山开采爆破，具有周期长，回款好，盈利持续稳定的特点，合作项目一旦启动，可提供数年持续稳定的盈利。风险提示,1、经济大幅放缓，民爆需求不达预期；2、工程业务拓展缓慢，增长低于预期。增长稳定，维持“谨慎推荐”评级公司炸药业务增长稳定，爆破工程未来有望取得突破，预计公司 13-14 年利润增速分别为 13.85%和 17.60%，维持公司 13-14 年 EPS0.75 元和 0.87 元的预测，维持“谨慎推荐”评级。盈利预测
6、和财务指标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营 业收入(百万元),324,1,214,1,792,1,989,2,129,独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。,(+/-%)净 利润(百 万元)(+/-%)摊 薄每股 收益（元）EBIT Marg in净 资产收 益率（ROE）市 盈率（PE）EV/EBITDA市 净率（PB）,24.6%733.3%0.1827.4%17.0%64.639.411.0,274.5%177143.2%0.4521.1
7、%8.0%26.619.12.1,47.6%26147.9%0.6622.4%11.1%18.012.32.0,11.0%29713.9%0.7522.9%11.7%15.811.11.9,7.0%34315.3%0.8723.1%12.5%13.710.31.7,请务必阅读正文之后的免责条款部分,资 料来源：Wind、国信 证券经 济研究 所预测,注：摊 薄每股 收益按 最新总 股本计 算全球视野 本土智慧,%,Page,2,盈利增长 47.7%，EPS0.66 元，业绩符合预期2012 年，公司实现销售收入 17.92 亿元，同比增长 47.64%；实现净利润 2.61 亿元，同比增长 4
8、7.70%，EPS 为 0.66 元，符合我们此前的预期。公司收入和利润大幅提升的原因来自于 4 个方面的：1、增加重组标的公司 1-5 月份盈利；2）主要原材料硝铵价格大幅回落，公司盈利如期逐季改善；3）工业炸药销售和爆破工程业务稳步增长；4）整合完成后，公司全国布局完成，协同优势如期显现，整合内部资源，通过构建集中采购平台，原材料采购成本低于同行业竞争对手，有效降低成本。（3 季度数据显示，公司工业炸药毛利率高于同行业上市公司）,图 1：公司单季度综合毛利率情况,单位：,55%,2010,2011,2012,50%45%40%35%30%,Q1,Q2,Q3,Q4,资 料来源：公司 资料，国
9、 信证券 经济研 究所整 理新疆区域旺盛需求延续，引领公司 13 年持续增长2012 年，新疆固定资产投资增速高达 35.1%，创历史新高，根据规划，2013 年，新疆地区固定资产投资增速有望保持在 30%左右，省内民爆产品旺盛需求有望延续。作为南疆唯一的炸药生产和销售企业，公司在新疆地区具有很强的定价权，产品价格定至上线，继久联发展之后，公司控股子公司新疆天河获批 1 万吨新增炸药生产许可能力，新疆地区炸药权益产能提升 18.35%至 5.44 万吨，总炸药权益产能提升3.75%至 23.29 万吨，新增产能为公司西部区域增长带来持续推动力。维稳是新疆地区政治工作的重要内容，民爆产品作为特殊
10、危险化学品其生产、运输和流通严格受到监管部门的严格监控，电子数码雷管是普通雷管的升级品种，不仅可以精确控制起爆时间，还可以大大增强爆破实施中的安全性，对新疆地区维稳和反恐具有重要的意义，市场前景看好。2011 年 8 月公司子公司新疆天河将与山西壶关化工共同投资，在新疆设立双和民爆有限公司，采用先进技术合作建设年产 5000 万发的高端工业雷管生产线。预计该项目于 2013 年投产，产品净利润率预计不低于 30%，高端雷管产品的推广将成为公司新的利润增长点。2011 年，新疆地区工业雷管产量为 0.36 亿发，我们预计2013 年，公司雷管销量至少可以达到 0.05 亿发。,请务必阅读正文之后
11、的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,3,14 年公司爆破业务有望迎来突破国内爆破服务市场规模在 1500 亿元以上，是民爆行业总产值的近 5 倍，向下游一体化爆破服务领域延伸是民爆企业突破成长瓶颈实现规模扩张的最佳选择。整合后，公司拥有多个爆破子公司，并具有爆破拆除 A 级资质。依托工程业务规模的持续增长，公司在爆破工程资质升级方面的申请更具优势，未来资质的提升有利于推动爆破工程业务的进一步拓展。表 1：公司下属爆破工程公司情况,地区,公 司名称,资质,备注,安 徽地区具 备：土 石方爆 破（含 中深孔、井巷,新 疆地区四 川地区北 京地区,安 徽江南 爆破工 程有限公司安 徽江南
12、利民爆 破工程有 限公司安 庆市向 科爆破 工程技术 有限公 司新 疆天河 爆破工 程有限公司四 川宇泰 特种工 程技术有 限公司德 阳市兴 远爆破 工程有限 公司中 金立华 资源科 技有限公司,隧 道爆破）、折 除爆破、控制 爆破、特 种爆破（含爆炸 焊接、高温爆 破）、矿 山开采 及施工 作业等 资质和 能力具 备 A 级爆 破工程 设计、施工资 质爆 破作业（承 接 C 级以 下爆破 工程）及 技术咨 询服务具 有特种 专业承 包资质，同时 还取得了 爆破与 拆除工 程 1 级、土石方 工程专 业承 包 3 级资质D 级 以下（不含 D 级）、爆破 服务对象 为中小 企业、临时以 及露天
13、 爆破作业 的非煤 矿山单 位。,公 司子公 司为 安徽江 南爆破 的控 股子公 司安 徽盾安 控股子 公司新 疆天河 子公司公 司子公 司四 川省绵 竹远兴 下属 参股公 司和 中金投 资合资,资 料来源：公司 公告，公司网 站，国 信证券 经济研 究所整 理目前，公司与马钢和中金公司合作的爆破工程业务平台已经搭建，凭借良好的爆破工程资质、依托合资公司平台，公司爆破业务未来两年有望实现翻倍增长，预计14 年有望全面突破。由于合作项目主要为矿山开采爆破，具有周期长，回款好，盈利持续稳定的特点，合作项目一旦启动，可提供数年持续稳定的盈利。马钢项目有望年内启动公司与马钢合资协议开发的罗河铁矿工程项
14、目是安徽省“861“行动计划中的重点工业项目，根据该项目进展，罗河铁矿项目已经于 12 年 5 月份建成，如果进展顺利，我们预计，公司罗河爆破工程项目于 13 年将会有推进。根据铁矿项目爆破市场的行情，我们预计项目建成后，年产 800 万吨铁矿石的工程，将为公司带来 2 个亿的销售收入，假设 2013 年，一期 300 万吨项目投产预计可以为公司带来 7500 万元的爆破服务收入。中金项目 14 年有望开展公司与中国黄金集团投资有限公司合资成立的中金立华资源科技有限公司将借助中国黄金集团的平台进入到集团所属的矿山开采业务。中国黄金目前黄金资源控制量超过 1200 吨，名列国内第一位；铜资源储量
15、 800 万吨，名列全国有色行业前五位；钼资源储量 120 万吨，名列全国有色行业前三位。总资产超过 340 亿元。全集团日处理矿石总量达 12 万吨，黄金产量、销量全国第一。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,60,表 2：中国黄金集团下属子公司矿山,Page,4,子 公司名 称内 蒙古太 平矿业 有限公 司内 蒙古包 头鑫达 黄金矿 业有限 公司苏 尼特金 曦黄金 矿业有 限责任 公司内 蒙古金 予矿业 有限公 司黑 龙江乌 拉嘎金 矿吉 林海沟 黄金矿 业有限 责任公 司中 国黄金 集团二 道沟金 矿中 国黄金 集团夹 皮沟矿 业有限 责任公 司辽 宁省排 山楼金 矿
16、辽 宁金凤 黄金矿 业有限 责任公 司河 北金厂 峪金矿中 金黄金 股份有 限公司 河北峪 耳崖金 矿山 东烟台 鑫泰黄 金矿业 有限责 任公司中 国黄金 集团二 道沟金 矿辽 宁金凤 黄金矿 业有限 责任公 司陕 西太白 黄金矿 业有限 责任公 司潼 关中金 黄金矿 业有限 责任公 司白 河县大 湾银矿 有限责 任公司陕 西略阳 铧厂沟 金矿甘 肃省天 水李子 金矿有 限公司河 南金源 黄金矿 业有限 责任公 司河 南文峪 金矿河 南秦岭 金矿嵩 县金牛 有限责 任公司湖 北三鑫 金铜股 份有限 公司四 川通用 投资有 限公司 阿西金 矿四 川平武 矿业有 限公司贵 州金兴 黄金矿 业有限
17、责任公 司云 南黄金 有限责 任公司广 西凤山 天承黄 金矿业 有限公 司西 藏中金 矿业有 限公司,矿 产开发金矿金矿金矿铜 钼矿金矿金、银矿金矿金矿金矿金矿金矿金矿金矿金矿金、银矿金矿金矿银 精矿金矿金矿金矿金矿金矿金矿金 铜 精矿、铁矿金矿金矿金矿金矿金精矿铜 金矿,年 采矿石 量（万吨）10653510590047.5227.220572185050117.218804010.81810845263610.8337229,备注露 天开采浅 孔留矿 法露 采为主露 天采矿露 天开采低 下开采地 下开采,其他,合计,4000,资 料来源：公司 公告，公司网 站，国 信证券 经济研 究所整
18、理目前中国黄金集团的爆破施工合作单位有中铁十九局等大型爆破工程服务商，未来，凭借良好的爆破服务的工程资质，依托协议爆破合资公司平台，我们认为江南化工在进入中国黄金集团爆破服务领域更具后发优势，如果未来能接到集团下属规模靠前的大型矿山服务订单，公司爆破工程业务有望实现快速增长。我们预计 2014 年公司与中金合资公司的爆破业务有望开展。维持“谨慎推荐”的投资评级我们预计公司 13-14 年利润增速分别为 13.85%和 17.60%，维持 EPS 分别为 0.75元和 0.87 元的判断，当前股价对应 13 年 PE 为 15.8 倍，前期前大股东减持对股价构成一定压制，但我们认为公司炸药增长稳
19、定，公司未来爆破工程有望取得突破，公司新的管理层增持成本在 16.7 元，对当前股价构成支撑，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,财务预测与估值,2,7,附表：财务预测与估值,Page,5,资产负债表（百万元）货币资金应收款项存货净额其他流动资产流动资产合计固定资产无形资产及其他投资性房地产长期股权投资资产总计短期借款及交易性金融负债应付款项其他流动负债流动负债合计长期借款及应付债券,2011523263835492268037495224331901489332857020,2012E5303931145410916843689524933
20、59834313327374920,2013E530436129601155683362952743390534715030179820,2014E530467142641202679356952993419230516532179120,利润表（百万元）营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用投资收益资产减值及公允价值变动其他收入营业利润营业外净收支利润总额所得税费用少数股东损益归属于母公司净利润,2011121470214921511100627122735145177,2012E17929712012927171000404104147974261,2013E1989109
21、82213927513280047024729085297,2014E2129120224149262126100542254410398343,其他长期负债,119,139,159,179,长期负债合计负债合计少数股东权益股东权益负债和股东权益总计,13970928721953190,15990833923513598,17997739825293905,19999046727354192,现金流量表（百万元）净利润折旧摊销公允价值变动损失应付账款,201117749069,2012E26152040,2013E29757017,2014E34360014,财务费用,1,7,13,12,关键
22、财务与估值指标,2011,2012E,2013E,2014E,营运资本变动,(775),(148),每股收益每股红利每股净资产ROICROE毛利率EBIT MarginEBITDA Margin收入增长净利润增长率资产负债率息率P/EP/BEV/EBITDA,0.450.495.5515%8%42%21%25%274%143%31%4%26.62.117.7,0.660.265.9413%11%46%22%25%48%48%35%2%18.02.012.3,0.750.306.3915%12%45%23%26%11%14%35%3%15.81.911.1,0.870.356.9116%13%4
23、4%23%26%7%15%35%3%13.71.710.3,其他经营活动现金流资本开支其它投资现金流投资活动现金流权益性融资负债净变化支付股利、利息其它融资现金流融资活动现金流现金净变动货币资金的期初余额货币资金的期末余额企业自由现金流权益自由现金流,(74)(554)(631)0(872)020(195)20111662236287523(1149)882,13217(50)0(300)00(104)194907523530179380,42415(50)0(300)00(119)4(115)0530530377391,54479(50)0(300)00(137)(42)(179)05305
24、30416385,资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,推荐,回避,推荐,回避,国信证券投资评级,Page,6,类别股票投资评级行业投资评级,级别谨慎推荐中性谨慎推荐中性,定义预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5
25、%之间,预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告
26、公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品
27、的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,国信证券经济研究所团队成员,宏观,固定收益,策略,周炳林崔 嵘,0755-82130638021-60933159,赵 婧,021-60875168,黄学军林丽梅,021-60933142021-60933157,张 嫄,0755-82133259,技术分析,李智能沈 瑞交通运输,0755-229404560755-82132998-3171,机械,闫 莉商业贸易,010-88005316,郑 武陈建生岳 鑫,0755-8
28、21304220755-821337660755-82130432,郑 武陈 玲杨 森,0755-82130422021-608751620755-82133343,孙菲菲常 伟,0755-821307220755-82131528,糜怀清,021-60933167,汽车及零配件,钢铁及新材料,房地产,左 涛,021-60933164,郑 东,010-66025270,区瑞明,0755-82130678,黄道立刘 宏,0755-821306850755-22940109,基础化工及石化,医药,计算机及电子,刘旭明张栋梁吴琳琳朱振坤,010-88005382021-609331510755-82
29、130833-1867010-88005317,贺平鸽丁 丹杜佐远胡博新刘 勍,0755-821333960755-821399080755-821304730755-821332630755-82133400,段迎晟高耀华欧阳仕华电子刘 翔,0755-82130761010-880053210755-82151833021-60875160,欧阳仕华,0755-82151833,传媒,有色金属,电力及公共事业,陈财茂刘 明,010-88005322010-88005319,彭 波徐张红,0755-821339090755-22940289,谢达成,021-60933161,金融,轻工,建筑工
30、程及建材,邵子钦田 良童成墩,0755-821304680755-821304700755-82130513,李世新邵 达,0755-821305650755-82130706,邱 波刘 萍马 彦,0755-821333900755-82130678010-88005304,王 倩,0755-82130833-706253,家电及通信,电力设备及新能源,食品饮料,王念春程 成,0755-821304070755-22940300,杨敬梅张 弢,021-60933160010-88005311,黄 茂龙 飞,0755-821389220755-82133920,旅游,农业,电子,曾 光钟 潇,0
31、755-821508090755-82132098,杨天明赵 钦,021-60875165021-60933163,刘 翔,021-60875160,纺织服装及日化,基金评价与研究,金融工程,朱 元,021-60933162,康 亢李 腾刘 洋蔡乐祥钱 晶潘小果,010-66026337010-880053100755-821505660755-82130833-1368021-608751630755-82130843,戴 军林晓明秦国文张璐楠郑亚斌陈志岗,0755-82133129021-608751680755-821335280755-82130833-1379021-60933150
32、0755-82136165,请务必参阅正文之后的免责条款部分,马瑛清吴子昱,0755-229406430755-22940607全球视野 本土智慧,国信证券机构销售团队,华北区（机构销售一部）,华东区（机构销售二部）,华南区（机构销售三部）,王立法,010-66026352,盛建平,021-60875169,魏 宁,0755-82133492,王晓健,010-66026342,黄胜蓝,021-60875166,邵燕芳,0755-82133148,李文英,010-88005334,郑,毅,021-60875171,段莉娟,0755-82130509,赵海英,010-66025249,叶琳菲,02
33、1-60875178,郑,灿,0755-82133043,原,祎,010-88005332,孔华强,021-60875170,甘,墨,0755-82133456,甄,艺,010-66020272,刘,塑,021-60875177,徐,冉,0755-82130655,18611847166,杨,柳,崔鸿杰,021-60933166,颜小燕,0755-82133147,王耀宇,李,佩,021-60875173,赵晓曦,0755-82134356,18601123617,陈孜譞,18901140709,汤静文,021-6087516413636399097,梁,丹,15107552991,请务必参阅正文之后的免责条款部分,梁轶聪,021-,全球视野 本土智慧,
