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1、市,值,深,度,公,司,调,研,报,94,证,券,研,究,报,告,中,小,龙泉股份(002671)行业进入黄金期，订单充足保增长,建筑建材2012 年 11 月 10 日,推荐(首次),事项：近日我们调研了龙泉股份，与公司高管进行了充分交流。,现价：25.44 元主要数据行业公司网址大股东/持股实际控制人/持股,公司建筑建材,平安观点 国内 PCCP 领先供应商龙泉股份主营产品为预应力钢筒混凝土管（PCCP），与国统股份、山东电力管道工程公司、无锡华毅管道有限公司、北京韩建河山管业股份有限公司等构成国内 PCCP 供应商第一集团。08-11 年净利润复合增速高达 53%，目前公司仍处于快速发展
2、期。,告,总股本(百万股)流通 A 股(百万股)流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）流通 A 股市值(亿元)每股净资产(元),告24025.216.307.89,行业进入黄金发展期，未来十年大型工程接连不断未来十年 PCCP 年均市场规模近百亿元，南水北调东中线一期工程仅仅是国家重大战略工程之一，之后有大量的大型水利工程，例如南水北调东中线二期以及西线工程、引汉济渭、滇中引水、引江济巢、千岛湖等等。接连不断的大型工程为上市公司持续获取订单奠定坚实基础。,资产负债率(%),32.5,行业格局相对稳定，区域布局成为关键,行情走势图,现阶段行业竞争相对缓和，随着行业需求的快速上升，行业整体产能利
3、用率将首先得到提高，业内领先企业的市场地位将更加稳固。随着主管道工程的逐步,40%20%0%-20%Apr-12,龙泉股份Jul-12,沪深300,Oct-12,完工，小口径管道需求增加，行业竞争将加剧。较高的运输费用使得 PCCP 产品具有明显的销售半径，企业产能区域分布成为竞争的关键因素。工程经验丰富、区位优势明显公司拥有江苏、山东、河南和辽宁的四个生产基地，12 年底设计产能达 410Km。四子公司辐射区域涵盖了目前正在紧张进行的南水北调东中线一期工程，区位优势明显，订单承接能力强，这从公司在南水北调河南配套工程的中标情况可以佐证，预计公司在即将进行的山东、河北段招标中仍将获取较多订单。
4、,相关研究报告市政排水投资有望加速，管道行业进入黄金十年-20120827证券分析师,未来三年净利润复合增速 31%，给予“推荐”评级预计公司 2012-2014 年实现归属母公司股东净利润分别为 9010 万元、13740万元、16243 万元，复合增速高达 31%，实现 EPS 分别为 0.95 元、1.46 元和1.72 元。鉴于行业高景气、公司充足订单保障下的业绩高成长、估值相对较低，首次覆盖给予公司“推荐”评级。,风险提示：工程进度慢于预期、原材料波动风险邵青,投资咨询资格编号 S10605110100020755-22622740S研究助理杜市伟一般证券从业资格编号S1060112
5、0400360755-22626137D,营业收入(百万元)YoY(%)净利润(百万元)YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍),2010A42651.06179.834.814.432.80.6539.212.8,2011A54427.77218.032.613.334.50.7733.211.4,2012E61312.79024.733.014.711.70.9526.63.1,2013E92751.213752.532.514.815.31.4617.52.7,2014E1,13122.016218.232.014.415.51.7214
6、.82.3,请务必阅读正文后免责条款,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,龙泉股份公司调研报告正文目录一、迎来业绩爆发期的国内 PCCP 领先供应商.3二、PCCP 行业进入黄金发展期，大型水利工程接连不断.4三、现阶段竞争格局相对稳定，区域布局为关键.6四、工程经验丰富、区位优势明显构筑强大竞争力.7五、业绩预测与投资策略:“推荐”评级.8六、风险提示：工程进度慢于预期、原材料波动风险.10图表目录公司 2012 年重大合同列表.3
7、2008-2011 年收入复合增长 17.4%.32008-2011 年净利润复合增长 52.7%.32011 年产品成本构成.4“十二五“水利投资结构.4PCCP 广泛应用于跨区域调水、城市农业工业园区输水主管线.5重点水利工程支撑 PCCP 行业高景气.6PCCP 运输费用较高.62011 年龙泉股份收入地区构成.62011 年青龙管业收入地区构成.72011 年国统股份收入地区构成.7公司标志性项目列表.7四大生产基地助龙泉股份实现全国扩张.8南水北调工程概览.8走向全国的 PCCP 领先企业.8部分正在履行合同列表.9关键假设表.9公司估值相对处于低位.10,请务必阅读正文后免责条款,
8、2/12,龙泉股份公司调研报告一、迎来业绩爆发期的国内 PCCP 领先供应商龙泉股份前身成立于 2000 年 8 月，经过多年发展公司收入规模已经超过 5 亿元，跻身于国内预应力钢筒混凝土管（PCCP）生产企业第一集团，并于 2012 年 4 月成功在深圳中小板上市。2012 年订单超过 20 亿元，未来三年业绩高增长确定性强。PCCP 管道销售收入占总收入 99%左右，是公司的主导产品，主要应用于跨区域引输水、城市供配水、农业灌溉系统等领域，充分受益于国内水利投资加速、南水北调东中线紧张工期限制下的密集招投标等，今年订单承接呈现暴发性增长，目前在手订单约为 22 亿元，是 2011 年公司收
9、入规模的 4 倍之多，充足订单保障公司未来业绩。图表1 公司2012年重大合同列表,日期,项目名称,长度(KM),管道口径,中标额(亿元),供货期,2012/10/252012/1/132012/9/302012/11/52012/10/252012/11/22012/11/2,中国某供水工程南水北调河南配套工程,第六标段许昌第一标段新乡第一标段濮阳第一标段漯河第三标段南阳第四标段南阳第三标段,16024.356.9313.0616.1837.4711.05,3.2-3.8m2.4m2.8M2.4m、2.6m2.6m21.81.41.2m1.81.4m,139,58110,828.118,39
10、0.667,096.9710,923.2510,802.883,005.33,2013.5.1-2015.11.302012.3.1-2013.6.32012.10-2013.64 个月2012 年 12 月中旬开始供货期六个月供货期六个月,资料来源：公司公告、河南南水北调网，平安证券研究所注：南阳段第三、第四标段第一中标候选人均为龙泉股份，公司具有二选一的主动选择权,图表2 2008-2011年收入复合增长17.4%,图表3 2008-2011年净利润复合增长52.7%,营收（百万元）,增速,净利润（百万元）,增速,600,544.1,80%,8,000,7227.0,100%,500400
11、300,336.7,282.1,426.0,309.1,60%40%20%,7,0006,0005,0004,000,3407.0,6126.0,4271.6,80%60%,2001000,0%-20%-40%,3,0002,0001,0000,2031.9,40%20%0%,08,09,10,11,12H1,08,09,10,11,12H1,资料来源：公司资料、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：公司资料、平安证券研究所,3/12,龙泉股份公司调研报告图表4 2011年产品成本构成,其他25.1%水泥,薄钢板22.7%,11.1%,承、插口型钢,钢丝25.4%,15.7%资料来
12、源：招股说明书，平安证券研究所08-11 年净利润复合增速超过 53%，原材料波动以及大型工程进度影响业绩增长的稳定性。2008-2011 年公司收入复合增长 17%，利润增速达 53%，造成利润增速远高于收入增速的原因主要由原材料波动影响导致生产成本变动所致。在公司成本构成中，跟钢材价格密切相关的薄钢板、钢丝、型钢等原材料成本占公司总成本的 60%以上，钢材价格的大幅波动势必影响公司生产成本，进而影响公司利润。另外，公司今年以来陆续承接了几个大型水利工程，由于这些工程进度受拆迁、天气等非公司可控因素影响，有可能会慢于预期，这也会影响公司业绩成长的稳定性。二、PCCP 行业进入黄金发展期，大型
13、水利工程接连不断水利投资未来十年 4 万亿，“十二五”期间 1.8 万亿。2011 年国务院发布中共中央 国务院关于加快水利改革发展的决定，该文件指出力争今后 10 年全社会水利年平均投入比 2010 年高出一倍。2010 年我国水利投资总规模约为 2000 亿元，那么 2011-2020 年间平均水利投资规模将高达 4000 亿元。其中“十二五”投资 1.8 万亿，其中约 6300 亿元用于水资源保障和城乡供水能力提高的工程建设。图表5“十二五“水利投资结构,水土保持和生态建设7.0%水资源保障和城乡供水35.0%,农田水利20.0%防洪工程,38.0%资料来源：平安证券研究所,请务必阅读正
14、文后免责条款,4/12,龙泉股份公司调研报告PCCP 市场规模约为 98 亿元。PCCP 具有良好的抗渗性、密封性以及较高的性价比，特别是在 1.2m口径以上的管道工程中，相对传统管道的优势更加明显，因此国家发改委、科技部、水利部等多部委于 2005 年联合下发的中国节水技术政策大纲提出大口径管材(DN1200mm)优先考虑预应力钢筒混凝土管（PCCP）。如果按照 35%比例投资于水资源保障和城乡供水工程建设的话，那么每年投资规模将达 1400 亿元，其中假设 PCCP 投资额占比约为 7%，那么 PCCP 市场规模将高达 98 亿元。图表6 PCCP广泛应用于跨区域调水、城市农业工业园区输水
15、主管线资料来源：招股说明书、平安证券研究所十年内大型水利工程接连不断，上市公司订单承接具有较强的可持续性。市场上对管道上市企业订单承接的持续性有所担忧，认为一旦南水北调东中线工程结束后，后续难有大型工程提供持续的订单，我们对此看法并不认同，其主要原因有：其一，南水北调工程仅是水资源配置的重大战略工程之一，半数城市严重缺水的现实、农业生产安全以及经济可持续发展等促使全国范围内跨流域调水工程建设成为现阶段迫在眉睫之举，这也为去年举行历史最高规格水利会议之缘由。其二，从目前纳入规划来看，未来十年大型工程有山西大水网、南水北调东中线二期以及西线工程、引汉济渭、滇中引水、引江济巢、千岛湖等，而且这仅仅是
16、要达到“四横三纵、南北调配、东西互济”的水资源总体格局目标的部分项目而已。,请务必阅读正文后免责条款,5/12,龙泉股份公司调研报告持续的大型工程以及水利投资加速的宏观背景为管道上市企业持续获取订单奠定坚实基础。图表7 重点水利工程支撑PCCP行业高景气,南水北调东线一期（533 亿）南水北调中线一期（2 千亿）贵州黔中引水工程吉林引松供水工程辽西北饮水工程（249 亿）山西大水网（310 亿）,南水北调东线二期南水北调中线二期陕西引汉济渭（180 亿元）安徽引江济巢（267 亿元）云南滇中引水（680 亿元）浙江千岛湖引水工程,2011 年,2015 年,2020 年,资料来源：平安证券研究
17、所三、现阶段竞争格局相对稳定，区域布局为关键现阶段行业竞争相对缓和，未来竞争将趋于激烈。自辽西北供水项目以及南水北调河南段密集招标以来，PCCP 引来越来越多的关注。2011 年以来我国水利投资突然加速，我们认为现阶段行业供需矛盾仍处于相对缓和的状态。未来行业竞争将趋于激烈，其主要原因有：其一，行业需求上升带动行业供给快速增加，现阶段体现为优势企业产能利用率的提高。截止到 2010年年底，全国已有 60 多家企业建成了 90 多条 PCCP 生产线，年设计生产能力达 30003200 公里，而实际产量约 1600KM，产能利用率约 50%。随着行业需求的快速增加，部分优势企业产能扩张也较为迅速
18、，但由于运输经济以及区域工程连续性不佳的缘故，行业需求增加将首先带动整体产能利用率的提高。其二，随着未来大口径管道需求下滑，行业需求更加向小口径集中，而该领域竞争者相对较多，竞争加剧。据了解，DN2000 以上的 PCCP 生产企业数量相对 DN2000 以下的明显减少，竞争相对较为缓和，随着大型跨区域供水等项目的相继结束，支线管道的口径要求相对较小，竞争也相对激烈。,图表8 PCCP运输费用较高2011年运输费用占收入比重,图表9 2011年龙泉股份收入地区构成其他,9.3%8%6%,5%,3%,东北34.0%,华东56.7%,国统股份,巨龙管业,龙泉股份,青龙管业,资料来源：公司资料、平安
19、证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：公司资料、平安证券研究所,6/12,1,2,3,4,5,6,7,龙泉股份公司调研报告,图表10 2011年青龙管业收入地区构成华北11.7%,图表11 2011年国统股份收入地区构成,西北88.3%,其他39.1%,西北33.5%东北27.4%,资料来源：公司资料，平安证券研究所,资料来源：公司资料、平安证券研究所,区域布局为竞争之关键。首先，PCCP 运输成本高，区域辐射限制明显。每条 PCCP 管道重量高达几十吨，较为昂贵的运输费用使得该行业具有明显的销售半径限制，一般超过 500KM 产品经济性明显降低。从上市公司的运输费用占收入比重上看，国
20、统股份高达 8%，因此 PCCP 产品销售一般与公司产能区域布局密切相关，这从各家上市公司收入的地区分布可以看出。其次，远距离运输导致投标价格相对较高，不利于订单承接。再之，辐射区域内信息资源与人脉资源具有相对优势。四、工程经验丰富、区位优势明显构筑强大竞争力公司具有丰富的大型工程项目经验。公司经过十多年的发展，已成为国内为数不多的几家 PCCP 骨干供应商之一，在同行业内享有较高的知名度。近年来成功中标的众多大型水利工程项目，不仅使得公司规模不断扩大，还增强了公司的竞争实力，使其成为国家大型引水、输水工程 PCCP 供货项目的有力竞争者。图表12 公司标志性项目列表,序号,项目名称辽宁大伙房
21、水库输水(二期)工程辽宁大伙房水库应急入连工程江苏昆山长江引水工程辽宁省丹东市三湾水利枢纽及输水工程山西禹门口提水东扩工程（一期）等项目中国某供水工程南水北调河南配套工程南阳、濮阳、漯河、新乡、许昌等段,合同额（万元）27,824.1129,484.828,471.0085,17.488,257.88139,581.0048,041.87,资料来源：公司公告，平安证券研究所区位优势明显，子公司区域辐射正在火热进行中南水北调的东中线工程。公司拥有江苏、山东、河南和辽宁的四个生产基地。公司利用各分子公司所处的地理位置，以信息统一管理，大宗材料统一采购，充分利用当地材料，控制成本获利的生产模式，降低
22、了运输成本，并依托此优势公,请务必阅读正文后免责条款,7/12,龙泉股份公司调研报告司逐步由华东向中西部地区稳步开拓。当前南水北调东中线工程已进入关键期，东线 2013 年年底通水，中线距离 2014 年汛后通水，而公司子公司辐射范围完全可覆盖此区域，强大的区域优势为公司提供良好的潜在市场。,图表13 四大生产基地助龙泉股份实现全国扩张资料来源：公司资料，平安证券研究所,图表14 南水北调工程概览资料来源：南水北调网，平安证券研究所,图表15 走向全国的PCCP领先企业资料来源：平安证券研究所五、盈利预测与投资建议:“推荐”评级现有产能充足，丰富异地扩产经验为产能扩张提供保障。2011 年年底
23、公司拥有 230 公里 PCCP 产能，随着今年河南、山东博山、辽阳等募投项目投产，年底公司设计产能有望达到 410 公里。但从设计产能来说，足够支撑目前在手的 22 亿元左右的订单。另外值得注意的是现有产能布局并不能决定性影响公司在异地的订单承接，原因在于新生产线建设周期短，一般为 3-4 个月，投资额在 8000 万左右。公司针对我国输水工程区域分布广、预应力钢筒混凝土管运输半径受限的业务特点，率先在业内实现了异地承接工程及快速建厂，丰富的异地扩产经验为公司产能扩张以及异地订单承接提供可靠保障。,请务必阅读正文后免责条款,8/12,1,2,3,4,5,6,7,8,龙泉股份公司调研报告图表1
24、6 部分正在履行合同列表,项目名称,合同额,剩余合同额（万元）,许昌南水北调配套工程昆山市自来水集团有限公司第四水厂二期工程常州市武进供水总公司葫芦岛市青山水库工程建设管理局中国某供水工程新乡南水北调配套工程濮阳南水北调配套工程漯河南水北调配套工程9 南阳南水北调配套工程总计,10,828.118,733.658,471.005,655.52139,581.018,390.667,096.9710,923.2510,802.88,2,335.902,262.442,089.352,582.42139,581.018,390.667,096.9710,923.2510,802.88186,064
25、.88,2012.3.1-2013.6.32013.5.1-2015.11.302012.10-2013.64 个月2012 年 12 月中旬开始供货期六个月,资料来源：公司公告，平安证券研究所注：剩余合同额为截止到 2012 年三季度末、南阳南水北调配套工程项目公司为第一中标候选人，未正式中标业绩预测：12-14 年净利润复合增速高达 31%假设一：2012-2014 年毛利率分别为 330%、32.5%、32.0%钢铁与水泥价格下降导致生产成本降低，进而推升公司 12 年毛利率，未来随着市场竞争的加剧，毛利率小幅下降。假设二：产能扩张：未来三年产能分别为 265KM、410KM、500KM
26、募投项目达产后，公司为承接新订单，预计将继续扩大产能。图表17 关键假设表,2011,2012E,2013E,2014E,PCCP 产能(千米）增长率（YOY）产能利用率PCCP 产量（千米）产销率PCCP 销量（千米）PCCP 平均价格（元/米）PCCP 总收入(百万元）增长率（YOY）毛利率,23089.64%20691.06%1882,85853727.25%32.64%,26515.22%87.00%230.5595.00%219.02252,80061314.20%33.00%,41054.72%85.00%348.595.00%331.0752,80092751.16%32.50%
27、,50021.95%85.00%42595.00%403.752,800113121.95%32.0%,资料来源：平安证券研究所根据相关假设，我们预计 2012-2014 年公司净利润分别为 9010 万元、13740 万元、16243 万元，复合增速高达 31%，实现 EPS 分别为 0.95 元、1.46 元和 1.72 元。投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级从 PE 估值上看，公司估值相对处于低位。2012 年 11 月 10 日收盘价对应 12、13 年 PE 分别为 27和 17 倍，相对于其他上市公司来说处于相对较低的估值水平。,请务必阅读正文后免责条款,9/12,龙泉股份公司调
28、研报告图表18 公司估值相对处于低位,收盘价(2012.11.10),12E,EPS,13E,12E,PE,13E,龙泉股份巨龙管业国统股份青龙管业,25.4410.3312.958.6,0.950.280.160.36,1.460.490.430.52,26.836.980.923.9,17.421.130.116.5,资料来源：Wind、平安证券研究所鉴于公司在手订单充足，未来高增长确定性强，另外充分受益于国内水利投资加速，首次给予公司“推荐”评级。六、风险提示：工程进度慢于预期、原材料波动风险工程进度低于预期。在实际工程实践中，工程进度往往因某些客观原因造成拖延，公司业务所涉及的 PCC
29、P 管道业务往往因土方工程、拆迁问题、业主资金到位情况等原因造成工程拖延，这可能造成公司业绩低于预期。原材料波动风险。公司 PCCP 产品生产所需原材料为钢材、水泥、砂石料等，原材料占公司产品生产成本的比重约 85%以上。其中主要原材料钢材以及水泥价格受国家宏观经济政策等因素的影响波动较大。另外公司业务往往具有产品销售合同金额高、履行时间长等特点，原材料价格的波动将对公司的经营业绩造成一定影响。,请务必阅读正文后免责条款,10/12,龙泉股份公司调研报告,资产负债表,、,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产
30、无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,2011A34878115474743166379805514302180933020,2012E477192130670745431032380289071350944120,2013E6542151949113117745103518020110520401485620,2014E87834323711136142842103288013129925001807020,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所
31、得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,2011A544366531361310091509624720721041.02,2012E6134116344021001182012030900901420.95,2013E92762695162-5100183101834613701372171.46,2014E1131769116377-7100216102175416201622541.72,其他非流动负债,2,2,2,2,负债合计,304,137,206,251,主要财务比率,少数股东权益,0,0,0,0,会计年度,2011A,2012E,2013E,2014E,股
32、本,71,94,94,94,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东权益,30109210,478199771,478327899,4784761048,营业收入营业利润归属于母公司净利润,27.7%8.7%18.0%,12.7%29.3%24.7%,51.2%54.6%52.5%,22.0%18.3%18.2%,负债和股东权益,514,907,1105,1299,获利能力毛利率(%),32.6%,33.0%,32.5%,32.0%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),13.3%,14.7%,14.8%,14.4%,会计年度经营活动现金流,2011A45,2012E112,2013E86,
33、2014E151,ROE(%)ROIC(%),34.5%25.3%,11.7%15.6%,15.3%19.5%,15.5%22.3%,净利润,72,90,137,162,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,01300,2220-8,40-50-89,45-70-51,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,59.2%59.12%1.150.90,15.1%0.00%3.532.98,18.6%0.00%3.202.63,19.3%0.00%3.522.95,其他经营现金流,-40,6,3,2,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-941090,-287290-3,-
34、60600,-15150,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,1.2655.15,0.8654.41,0.9265.18,0.9454.69,其他投资现金流,16,0,0,0,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,531140,289-1800,-400,-700,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄),0.770.472.22,0.951.198.17,1.460.919.53,1.721.6011.10,普通股增加,0,24,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额,0-614,447-2114,0-422,0-7129,P/E
35、P/BEV/EBITDA,33.2211.4424,26.653.1218,17.472.6711,14.782.2910,请务必阅读正文后免责条款,11/12,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%
36、以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。
37、,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法
38、律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2012 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257 DOCID801211050004/DOCID,
