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1、股指期货套期保值运用概述,何谓套期保值？,“Hedge”翻译为对冲。通过期货与现货之间的对冲操作，来规避系统性风险，并进而锁定投资组合目前的净值。,套期保值的特点,1、套期保值是一种以现货经营为主体、期货行为为保障的经营手段。2、套期保值需要在期货和现货两个市场上进行交易。3、套期保值是一种防卫性的经营策略。4、套期保值交易可进行到期交割。,套期保值的目的,风 险,非系统性风险（个股风险）,系统性风险（整体风险）,目的规避系统性风险,套期保值的原理,原理一：同一股票指数的期货价格走势与现货价格走势基本一致,时间,价格,套期保值的原理,原理二：股指期货价格与现货指数价格随期货合约到期日的临近，逐
2、步收敛。,套期保值的原理,套期保值的原则,1、品种相同或相近原则。2、月份相同或相近原则。3、方向相反原则。4、数量大致相当原则。,套期保值的分类,买入套期保值卖出套期保值空手套期保值（特例）,套期保值的分类,卖出套期保值：“空头保值”，预测股价将会下跌，为避免股价下跌带来的损失卖出股指期货合约。,套期保值的分类,买入套期保值：“多头保值”，为规避股票价格上涨的风险，买入股指期货对现货空头头寸进行对冲，规避系统性上涨风险。,套期保值的分类,空手套期保值：适用于手中目前尚无现货资产的情形下，为规避系统性上涨或下跌风险，而在现货资产购置完成之前进行的套期保值。,套期保值的操作流程,1、确定是否需要
3、进行套期保值。参考标准：股票头寸买卖的灵活性。股票头寸受非系统性风险影响的程度。,套期保值的操作流程,2、确定套保方式。选择进行买入套期保值或卖出套期保值。,套期保值的操作流程,3、确定套保的股指合约。选择原则：月份相同或相近。期货合约成交相对活跃。考虑各合约的相对价差。,套期保值的操作流程,4、确定套保需要的期货合约数量。套保所需期货合约数量=,套期保值的操作流程,个股Beta()值 值用来衡量一只股票（或一个股票组合）的风险与整个股票市场风险程度的之间的关系。,套期保值的操作流程,例如，某股票的系数为1.5，就表示如果整个股市价格下跌10%，该股票价格将下跌15%。值一般是根据历史价格变化
4、统计得到的，可以在很多金融软件中查询到。,套期保值的操作流程,组合组合市值修正个股市值=组合中每只股票的市值*各自的值所有修正个股市值之和即修正组合市值。,套期保值的操作流程,套保所需期货数量。利用修正组合市值除以每一张股指期货合约价值即可得到套保所需数量。备注：股指期货合约价值=合约点数*乘数,举例：某一位投资经理管理如下投资组合，招商银行市值2亿元人民币、值为1.11；宝钢股份市值为3亿元人民币、值为1.03；大秦铁路市值为5亿元人民币，值为1.03.2007年2月27日大跌的前一天，他希望回避短期风险，此时仿真交易合约收盘价为2998点，那么他做空的股指期货合约数量为多少？,套期保值的操
5、作流程,5、入市建仓。注意事项：点位选择。,套期保值的操作流程,6、结束套期保值。注意事项：选择保值结束的时间。选择保值结束的方式。,套期保值的操作流程,7、评估套期保值的效果。,举例：按照上述例子，2007年2月27日，以收盘价和前一天相比，三只股票分别亏损1792万元、2991万元、4980万元，累计9763万元。期货方面，2月27日股指期货收盘价格为2693，那么可以获利为1196*（2998-2693）=1.09亿元,最佳套期比率,1、确定风险最小化套期比率。套期比率是股指期货合约价值和股票组合资产价值之间的比率。,在传统的套期保值交易中，套期保值的比率恒等于一。也就是我们经常提到的期
6、货与现货“数量相等”的套期保值原则。,在期货市场与现货市场变动存在误差的情况下，数量相等的套期原则无法实现风险最小化的效果。,套期保值头寸的方差与套期比率的关系,套期保值头寸的方差（风险）,套期比率h,最佳套期比率,上图表示，当套期比率小于最佳套期比率h时，随着套期比率的增加，套期保值组合头寸的方差，即风险，会越来越低，但始终高于最佳套期比率对应的风险水平。,当达到最佳套期比率时，套期保值组合头寸的方差，即风险也达到最小。,当套期比率大于最佳套期比率时，随着套期比率的增加，套期保值的效果反而越来越差，显示出套期保值组合头寸的方差也随着比率的增加而增加。,最佳套期比率公式:,其中，表示现货市场价
7、格波动的标准差，表示期货市场价格波动的标准差，表示现货市场和期货市场之间的相关系数。,如果期货价格和现货价格变动的相关系数为1，并且期货市场和现货市场的风险状况也完全一致，期货价格完全反映了现货价格，即 且=，那么最佳套期比率h为1，就是传统的套期保值理论中期货与现货“数量相等”的情况。,另外一种情况，如果期货价格的变化总是现货价格变化的两倍，而两个市场的相关系数还是为1，那么最佳套期比率h为？。,举例：某机构将在3个月后构建一个分散化的股票投资组合，价值为19000万元，该机构测算出拟建立的股票投资组合价格变动方差 为0.035，拟进行套期保值的沪深300指数期货价格变化的标准差为 0.04
8、1，股票组合的价格变动与3个月内的期货合约价格变动的相关系数为0.89，那么最佳套期比率为？,计算最佳套期比率,当前期货合约价值为270万元，那么机构应购买：,注意事项：,三个数据都是通过对历史数据的统计而得到的。,“动态套期保值概念”,2、值与最佳套期保值比率,其中，为现货资产组合的beta值，为期货合约的beta值。为组合中各股票beta值的加权平均数,举例：某基金有价值180000万元的股票组合，其 值为2.35，基金计划从2008年2月10日起至4月7日进行套保，假如股指期货 值为1.07，则最佳套期比率为？,利用股指期货调整值,通过改变资产组合的值，实现资产组合在不同环境下实现收益最
9、大化的要求。,在投资管理中，要改变投资组合的值，通常有三种方式：买卖股票借贷无风险资产买卖股票买卖股指期货合约,通过买卖股指期货合约来调整值的优势：1、期货交易成本低。2、可以保持高度分散的股票组合。3、中线看好的股票可以继续保留在组合中，而无需卖出。4、期货市场流动性高更强。,公式：,套期保值原理的运用,1、空头套期保值（1）基金分红（2）养老年金支付,2、多头套期保值基金预期性建仓即时现金证券化预留现金证券化,3、调整投资股市的规模优势：期货保证金交易，杠杆率高减少冲击成本交易成本低流动性较好通过选股得到的超额回报不会因买卖股指期货而消失,4、转换投资组合主要是不同市场组合之间的转换。,套
10、期保值的风险,风险无处不在，套期保值在管理风险的同时，也引入了新的风险。,1、基差风险。可通过动态调整套期比率减少风险。,2、流动性风险。包括合约活跃度、流动资金等。,3、展期风险。交割期与现货到期日期不一致。,套期保值制度规定,交易所实行套期保值额度审批制度。客户申请套期保值额度的，应当向其开户的会员申报，会员对申报材料进行审核后向交易所办理申请手续。会员申请套期保值额度的，直接向交易所办理申请手续。,套期保值制度规定,申请套期保值额度的会员或者客户，应当填写中国金融期货交易所套期保值额度申请（审批）表，并向交易所提交下列申请材料：,套期保值制度规定,（一）自然人客户应当提交本人身份证复印件
11、，会员或者法人客户应当提交营业执照副本复印件、组织机构代码证复印件以及近2年经审计的财务报告；（二）近6个月的现货交易情况；（三）申请人的套期保值交易方案；（四）申请人历史套期保值交易情况说明；（五）会员对申请人材料真实性的核实声明；（六）交易所规定的其他材料。,套期保值制度规定,套期保值额度由交易所根据套期保值申请人的现货市场交易情况、资信状况和市场情况审批。,套期保值制度规定,交易所在受理套期保值额度申请后5个交易日内完成审批，并按照下列情形分别处理：（一）符合套期保值条件的，通知其准予办理；（二）不符合套期保值条件的，通知其不予办理；（三）相关申请材料不足的，通知申请人补充申请材料。交易
12、所应当将套期保值的审批结果报告中国证监会。,套期保值制度规定,套期保值额度自获批之日起6个月内有效，有效期内可以重复使用。获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。,套期保值制度规定,在某一合约最后10个交易日内获批的新增套期保值额度不得在该合约上使用。,套期保值制度规定,申请人需要调整套期保值额度时，应当及时向交易所提出书面变更申请。调整后的套期保值额度自获批之日起6个月内有效。,套期保值制度规定,交易所对申请人的有关经营状况、资信情况及期货、现货市场交易行为进行监督和调查，会员及相关客户应当予以协助和配合。交易所有权要求获批套期
13、保值额度的申请人报告现货、期货交易情况。,套期保值制度规定,交易所对会员或者客户获批套期保值额度的使用情况进行监督管理。,套期保值制度规定,会员或者客户套期保值期货持仓超过其相应的现货资产配比要求的，交易所有权要求其限期调整；逾期未进行调整或者调整后仍不符合要求的，交易所有权调整或者取消其套期保值额度，必要时可以采取限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施。,套期保值制度规定,会员或者客户各合约同一方向套期保值持仓合计超过该方向获批套期保值额度的，应当在下一交易日第一节交易结束前自行调整；逾期未进行调整或者调整后仍不符合要求的，交易所有权 对其采取调整或者取消其套期保值额度、限制开仓、限期平仓、强行
14、平仓等措施。,套期保值制度规定,会员或者客户应当在不迟于套期保值额度有效期到期前5个交易日向交易所申请新的套期保值额度；逾期未申请的，会员或者客户应当在套期保值额度有效期到期前对套期保值持仓进行平仓；逾期不平仓的，交易所有权对其采取限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施。,套期保值制度规定,获批套期保值额度的会员或者客户在套期保值额度内频繁进行开平仓交易的，交易所有权对其采取谈话提醒、书面警示、调整或者取消其套期保值额度、限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施。,套期保值制度规定,会员或者客户在进行套期保值申请和交易时，存在欺诈或者违反交易所规定的其他行为的，交易所有权不受理其套期保值申请、调整或者取消其套期保值额度，将其已建立的相关套期保值持仓予以部分或者全部强行平仓，并按照中国金融期货交易所违规违约处理办法的有关规定处理。,谢谢！,
