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1、,邵,王,行业比较 数据点评下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期,研究结论9 月下游行业 ROE 好于去年同期：10 月 31 日的数据显示，9 月份，整个下游消费制造业利润率上升 0.07%至-0.19%，周转率维持在 1.73 倍，权益乘数维持在 20.2 倍。整个消费制造业 ROE 上升 0.26%至-0.67%。从 2011 年中开始，消费制造业的周转率和权益乘数一直比较稳定，销售,报告发布日期东方证券策略团队证券分析师,2012 年 11 月 2 日宇（S0860511110001）,净利润率（有强烈的季节性）高于 2011 年同期水平。9 月份农副食品加工业 ROE
2、 下降 0.23%至 14.65%。9 月份食品制造业 ROE 小幅上升 0.12%至 12.56%。9 月份饮料制造业 ROE 上涨 0.59%至 6.93%。9 月份有烟草制品业 ROE 微幅下降 0.6%至-69.52%。,鹏（S0860512050001）陈 刚（S0860512080004）8621633258886110,数据点评,9 月份纺织服装、鞋、帽制造业 ROE 大幅上涨上涨 0.27%至 7.62%。9 月份皮毛羽及其制品和制鞋业 ROE 小幅上涨 0.26%至 12.78%。9 月份木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 ROE 上升 0.12%至 11.60%。8 月份家
3、具制造业 ROE 下降 0.43%至 8.63%。9 月份造纸及纸制品业 ROE 上升 0.17%至 4.48%。9 月份印刷业和记录媒介的复制业 ROE 下降 0.1%至 8.46%。,联系人,程 刚 吴胜春 孙 付 8621633258883207S周忠伟8621633258886160,9 月份文教体育用品制造业 ROE 大幅上涨 8.79%至 16.24%。策略判断：PMI 和微观调研数据已显示，10 月份，受长假“旅游强消费弱”冲击，消费行业的利润率下滑可能快于预期，ROE 下降的幅度可能大于去年同期。,行业比较动态跟踪相关报告：中游原材料加工业 ROE 从年内高点小幅下滑（11 月
4、 2 日）上游行业 ROE 连续第五个月下行（10 月 25 日）,ROE，%,权益乘数,利润率，%,周转率,ROA，%,农副食品加工业食品制造业,14.912.4,2.32.0,2.73.7,2.41.7,6.66.3,【投资策略证券研究报告】,饮料制造业烟草制品业纺织服装、鞋、帽制造业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制文教体育用品制造业,6.3-68.918.624.211.59.14.38.616.2,2.01.32.12.01.82.22.41.92.2,2.5-50.85.15.72.42.31.73.74
5、.4,1.31.01.72.12.61.81.11.21.7,3.2-53.28.712.06.24.11.84.57.3,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,1,2,2.1,2.2,2.3,2.4,2.5,2.6,
6、2.7,2.8,2.9,2.10,2.11,下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期,目 录,消费行业 ROE 进入季节性下降通道.4分行业数据.5,农副食品加工业.5食品制造业.5饮料制造业.6烟草制品业.6纺织服装、鞋、帽制造业.7皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业.7木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业.8家具制造业.8造纸及纸制品业.9印刷业和记录媒介的复制.9文教体育用品制造业.10,图表目录,图 1：消费行业 ROE.4图 2：消费行业 9 月 ROE 简表.4图 3：上游行业结构（按主营业务收入，2012 年 9 月）.5图 4：农副食品加工业：ROE=ROA*权益乘数.
7、5图 5：农副食品加工业：ROA=周转率*利润率.5图 6：食品制造业：ROE=ROA*权益乘数.6图 7：食品制造业：ROA=周转率*利润率.6图 8：饮料制造业：ROE=ROA*权益乘数.6图 9：饮料制造业：ROA=周转率*利润率.6图 10：烟草制品业：ROE=ROA*权益乘数.7图 11：烟草制品业：ROA=周转率*利润率.7图 12：纺织服装、鞋帽制造业：ROE=ROA*权益乘数.7图 13：纺织服装、鞋帽制造业：ROA=周转率*利润率.7图 14：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业：ROE=ROA*权益乘数.8图 15：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业：ROA=周转率*利润率.8图
8、 16：木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业：ROE=ROA*权益乘数.8图 17：木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业：ROA=周转率*利润率.8图 18：家具制造业：ROE=ROA*权益乘数.9图 19：家具制造业：ROA=周转率*利润率.9,2,下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期,图 20：造纸及纸制品业：ROE=ROA*权益乘数.9图 21：造纸及纸制品业：ROA=周转率*利润率.9图 22：印刷业和记录媒介的复制：ROE=ROA*权益乘数.10图 23：印刷业和记录媒介的复制：ROA=周转率*利润率.10图 24：文教体育用品制造业：ROE=ROA*权益乘数.10图 2
9、5：文教体育用品制造业：ROA=周转率*利润率.10,3,下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期10 月 31 日，统计局公布了消费行业的 9 月经济效益指标，我们将分从 ROE 的角度分上中下游进行梳理分析。1 消费行业 ROE 进入季节性下降通道9 月份，整个下游消费制造业利润率上升 0.07%至-0.19%，周转率维持在 1.73 倍，权益乘数维持在 20.2 倍。整个消费制造业 ROE 上升 0.26%至-0.67%。从 2011 年中开始，消费制造业的周转率和权益乘数一直比较稳定，销售净利润率（有强烈的季节性）的也高于 2011 年同期水平。图1：消费行业 ROE,5%
10、0%-5%-10%-15%-20%,ROE LHS,ROA LHS,权益乘数 RHS,3.02.82.62.42.22.01.81.6,99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12资料来源：Wind，东方证券研究所各行业 ROE 升降参半：图2：消费行业 9 月 ROE 简表,ROE，%,权益乘数,利润率，%,周转率,ROA，%,农副食品加工业食品制造业饮料制造业烟草制品业纺织服装、鞋、帽制造业,14.712.66.9-69.57.6,2.31.92.01.32.1,2.73.82.8-51.22.1,2.41.71.31.01.7,6.56.53.6-5
11、3.13.6,皮革、毛皮、羽毛及其制品,和制鞋业,12.8,2.0,3.0,2.1,6.3,木材加工及木、竹、藤、棕、,草制品业家具制造业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制文教体育用品制造业,11.68.64.58.58.2,1.82.22.41.92.2,2.52.31.73.72.1,2.51.81.11.21.8,6.34.01.94.53.7,资料来源：Wind，东方证券研究所按主营业务收入看，农副、食品、饮料占比下游行业一半以上。4,6%,7%,下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期图3：上游行业结构（按主营业务收入，2012 年 9 月）农副食品加工业食品制造业,8
12、%3%,3%6%,32%,酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织服装、服饰业,皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业,11%,5%9%,10%,造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制,文教、工美、体育和娱乐用品制造业资料来源：Wind，东方证券研究所2 分行业数据2.1 农副食品加工业9 月份农副食品加工业销售净利润率小幅下降 0.02%至 2.70%，周转率小幅下降 0.01 至 2.40 倍，权益乘数小幅下降 0.01 至 2.26，行业 ROE 下降 0.23%至 14.65%。,图4：农副食品加工业：ROE=ROA*权益乘数,图5：农副食品加工业：RO
13、A=周转率*利润率,ROE LHS,ROA LHS,销售净利润率 LHS,ROA LHS,20%10%,权益乘数 RHS,4.54.03.5,10%5%,周转率 RHS,3.02.5,0%,2.0,-10%-20%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,3.02.52.0,0%-5%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,1.51.0,2.2 食品制造业9 月份食品制造业销售净利润率小幅上升 0.11%至 3.84%，周转率微降 0.02 至 1.68 倍，权益乘数降低 0.03 至 1.9
14、4，行业 ROE 小幅上升 0.12%至 12.56%。5,下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期,图6：食品制造业：ROE=ROA*权益乘数,图7：食品制造业：ROA=周转率*利润率,ROE LHS,ROA LHS,销售净利润率 LHS,ROA LHS,15%10%5%0%-5%-10%,权益乘数 RHS,3.02.52.01.5,10%5%0%-5%,周转率 RHS,2.01.51.00.50.0,9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究
15、所,2.3 饮料制造业9 月份饮料制造业销售净利润率上涨 0.29%至 2.80%，周转率微降 0.01 至 1.27 倍，权益乘数则小幅下降 0.02 至 1.95，行业 ROE 上涨 0.59%至 6.93%。,图8：饮料制造业：ROE=ROA*权益乘数,图9：饮料制造业：ROA=周转率*利润率,10%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,3.0,5%,销售净利润率 LHS周转率 RHS,ROA LHS,1.5,5%0%-5%-10%-15%,2.52.0,0%-5%-10%,1.31.10.90.7,-20%,9900010203040506070809101112,1.5,
16、-15%,9900010203040506070809101112,0.5,资料来源：Wind，东方证券研究所,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.4 烟草制品业9 月份有烟草制品业销售净利润率下降 0.41%至-51.19%，周转率下降 0.01 至 1.04 倍，权益乘数则小幅上升 0.01 至 1.31，行业 ROE 微幅下降 0.6%至-69.52%。6,下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期,图10：烟草制品业：ROE=ROA*权益乘数,图11：烟草制品业：ROA=周转率*利润率,0%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,2.2,0%,销售净利润率 LH
17、S周转率 RHS,ROA LHS,1.5,-20%-40%-60%-80%-100%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,2.01.81.61.41.21.0,-20%-40%-60%-80%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,1.31.10.90.70.5,2.5 纺织服装、鞋、帽制造业9 月份纺织服装、鞋、帽制造业销售净利润率上升 0.07%至 2.07%，周转率维持在 1.72 倍，权益乘数维持在 2.14 倍，行业 ROE 大幅上涨上涨 0.27%至 7.62%。,图12：纺织
18、服装、鞋帽制造业：ROE=ROA*权益乘数,图13：纺织服装、鞋帽制造业：ROA=周转率*利润率,15%10%5%0%-5%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,3.02.52.0,6%4%2%0%-2%,销售净利润率 LHS周转率 RHS,ROA LHS,2.52.01.51.0,9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,2.6 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业9 月份皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业销售净利润率小幅上涨 0.08%至 3.
19、01%，周转率维持在2.09 倍，权益乘数小幅上升 0.01 至 2.03，行业 ROE 小幅上涨 0.26%至 12.78%。7,下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期,图14：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业：ROE=ROA*权益乘数,图15：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业：ROA=周转率*利润率,20%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,4.0,10%,销售净利润率 LHS周转率 RHS,ROA LHS,2.5,15%10%5%0%-5%,3.02.01.0,5%0%,2.01.51.0,-10%,9900010203040506070809101112,0
20、.0,-5%,9900010203040506070809101112,0.5,资料来源：Wind，东方证券研究所,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.7 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业9 月份木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业销售净利润率小幅上升 0.05%至 2.48%，周转率下降0.02 至 2.54 倍，权益乘数维持在 1.84，行业 ROE 上升 0.12%至 11.60%。,图16：木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业：ROE=ROA*权益乘数,图17：木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业：ROA=周转率*利润率,ROE LHS,ROA LHS,销售利润率 LHS,ROA LH
21、S,15%10%5%,权益乘数 RHS,3.53.02.5,10%5%,周转率 RHS,3.02.52.0,0%,0%,1.5,-5%-10%-15%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,2.01.51.0,-5%-10%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,1.00.50.0,2.8 家具制造业9 月份家具制造业销售净利润率小幅下降 0.06%至 2.26%，周转率下降 0.02 至 1.77 倍，权益乘数小幅下降 0.01 至 2.17，行业 ROE 下降 0.43%至 8.63%。
22、8,下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期,图18：家具制造业：ROE=ROA*权益乘数,图19：家具制造业：ROA=周转率*利润率,15%10%5%0%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,3.02.82.62.42.2,6%4%2%0%-2%,销售净利润率 LHS周转率 RHS,ROA LHS,2.01.51.00.5,-5%,9900010203040506070809101112,2.0,-4%,9900010203040506070809101112,0.0,资料来源：Wind，东方证券研究所,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.9 造纸及纸制品业9 月
23、份造纸及纸制品业销售净利润率上升 0.07%至 1.72%，周转率下降 0.01 至 1.08 倍，权益乘数上升 0.02 至 2.41，行业 ROE 上升 0.17%至 4.48%。,图20：造纸及纸制品业：ROE=ROA*权益乘数,图21：造纸及纸制品业：ROA=周转率*利润率,10%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,3.2,5%,销售净利润率 LHS周转率 RHS,ROA LHS,1.3,5%0%-5%-10%-15%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,3.02.82.62.42.22.0,0%-5%-10%9900
24、010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,1.10.90.70.5,2.10 印刷业和记录媒介的复制9 月份印刷业和记录媒介的复制销售净利润率小幅下降 0.01%至 3.72%，周转率下降 0.01 至 1.21倍，权益乘数维持在 1.89，行业 ROE 下降 0.1%至 8.46%。9,下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期,图22：印刷业和记录媒介的复制：ROE=ROA*权益乘数,图23：印刷业和记录媒介的复制：ROA=周转率*利润率,15%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,2.5,8%,销售净利润率 LHS周转率 R
25、HS,ROA LHS,1.3,10%5%0%,2.32.11.91.7,6%4%2%0%-2%,1.10.90.7,-5%,9900010203040506070809101112,1.5,-4%,9900010203040506070809101112,0.5,资料来源：Wind，东方证券研究所,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.11 文教体育用品制造业9 月份文教体育用品制造业利润率下降 0.03%至 2.10%，周转率上升 0.1 至 1.77 倍，权益乘数小幅下降 0.01 至 2.20，行业 ROE 上涨 0.7%至 8.15%。,图24：文教体育用品制造业：ROE=ROA*权
26、益乘数,图25：文教体育用品制造业：ROA=周转率*利润率,15%10%5%0%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,2.62.52.42.32.22.1,6%4%2%0%,销售净利润率 LHS周转率 RHS,ROA LHS,2.52.01.51.00.5,-5%,9900010203040506070809101112,2.0,-2%,9900010203040506070809101112,0.0,资料来源：Wind，东方证券研究所10,资料来源：Wind，东方证券研究所,下游行业 ROE 进入季节性下降通道，但好于去年同期,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研
27、究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于
28、在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股,票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司,存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于
29、市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,11,免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息
30、撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，
31、并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,
