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1、7-,N,ov,21,-N,ov,ec,ct,ct,12,-S,ep,26,-S,ep,5-,D,ec,n,an,16,-J,29,-A,ug,10,-O,24,-O,19,-D,2-,Ja,30,-J,an,1-,Au,g,15,-A,ug,0%,-10%,-30%,-40%,1,中性,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 2 月 1 日行业：航空航天制造业,褪去光鲜外衣，静待估值调整,2012 年 2 月宇航及防务(A&D)行业投资策略魏成钢021-53519888-1974,执业证书编号：S0870510120024航空航天业产值、出口交货值(11 年 1-10 月
2、)产值(亿元)1,365.79,主要观点：预披露业绩褪去行业光鲜的外衣1 月份有 6 家行业重点上市公司发布 2011 年业绩预告和快报。该部分先,增长率出口交货值(亿元)增长率,17.49%238.7869.23%,期披露的绩报显示，6 家公司 2011 年业绩合计同比降幅达到 54.60%56.46%，与市场对行业所赋予的种种期待与概念形成明显的反差。市场暂时企稳给予行业喘息之机1 月，行业呈现窄幅的横向波动，已明显不同于此前数月一边倒的“杀估值”行情，跌幅明显收窄。行业重点公司中，当月实现上涨的公司明显增多，江南红箭(000519.SZ)领涨行业板块；跌幅榜上，国腾电子(300101.S
3、Z)以 31.13%的下跌居前。行情向左走还是向右走？在经营业绩不达预期的情况下，估值状况也完全不能给出促使行业上调,最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,定价基准的有力理由。去年行业定价中枢的下移仅仅是体现了盈利预测,宇 航 及 防 务(A&D)行 业 指 数,沪 深 300指 数,增速下滑的预期，而对估值标准的修正基本尚未反映，与 A 股市场总体的比价效应根本未得到改善，反而由于业绩表现不佳而趋于进一步恶化。,-20%,投资建议：,未来六个月，维持行业“中性”的投资评级在行业估值标准未调整到位前，继续维持对行业整体“中性”的投资评级，资产配置建议仍为低配。与此相应，战略上延续保守
4、的防御策略当,报告编号：WCHG12-MIT02相关报告：首次报告日期：2012 年 2 月 1 日,是 上 策。航 天 电 子(600879.SH)、海 特 高 新(002023.SZ)、中 航 精 机(002013.SZ)和中航重机(600765.SH)作为 2 月份的投资首选，有望实现超越行业总体的表现。重点公司估值与评级：宇航及防务(A&D)行业重点公司业绩预测和市盈率,公司名称,股票代码,股价,10A,EPS11E,12E,10A,PE11E,12E,PBR,投资评级,中国卫星,600118.SH 17.57,0.30,0.34,0.42,59.11,51.55,41.45,6.42
5、,大市同步,航天电子中航动控中航精机高德红外,600879.SH000738.SZ002013.SZ002414.SZ,8.279.9213.9617.78,0.200.180.160.47,0.230.270.550.34,0.260.310.620.47,41.3355.3286.1738.09,35.4236.7425.5751.91,31.5931.9522.6337.96,2.093.836.132.19,跑赢大市跑赢大市跑赢大市大市同步,资料来源：上海证券研究所；股价以 1 月 31 日收盘价计重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。,2,月度策略首位(具体见行
6、业数据页)。一、预披露业绩褪去行业光鲜的外衣三、行情向左走还是向右走？最新的行业相关月度经营数据大部尚未公布,的情况下，行业层面最为引人注目的信息是 1 月份先后有 6 家行业重点上市公司发布 2011 年业绩预告和快报。该部分先期披露的绩报显示，相比于上一年，6 家公司 2011 年业绩合计下降幅度达到54.60%56.46%，与市场对行业所赋予的种种期待与概念形成明显的反差。在行业重点公司及全行业2011 年业绩全貌即将揭示之际，这无疑是一个需要重视的警示信号。二、市场暂时企稳给予行业喘息之机1 月，行业呈现窄幅的横向波动，全月微跌0.27%，多空力量取得暂时的平衡。走势虽依旧落后于市场总
7、体 7.47 个百分点，但已明显不同于此前数月一边倒的“杀估值”行情，跌幅明显收窄。各细分子行业的市场表现与上月恰巧相反，显示在行业内部估值标准的调整虽然有先后但并未因子行业经营景气的差异而形成明显的分化。行业重点公司中，依涨跌幅排序，江南红箭(000519.SZ)、航 天 通 信(600677.SH)、贵 航 股 份(600523.SH)、航 天 动 力(600343.SH)、西 飞 国 际(000716.SZ)、光 电 股 份(600184.SH)、中 兵 光 电(600435.SH)、航 天 晨 光(600501.SH)、成 发 科 技(600391.SH)、中 航 电 子(600372
8、.SH)和 航 天 电 子(600879.SH)当月实现上涨。跌幅榜上，国腾电子(300101.SZ)受市场对北斗 ICD 文档测试版公布给予明显负面评判的显著影响以 31.13%的下跌排名2012 年 2 月 1 日,短期内，行业市场走势似乎已走到一个十字路口，需要选择下一步的前进方向。在支撑行业投资价值判断的一个支柱经营业绩不达预期的情况下，估值状况也完全不能给出促使行业上调定价基准的强有力的理由。根据我们建立的宇航及防务(A&D)行业重点公司盈利预测模型，过去的一年经过逐月调整，行业 2011 年盈利预测总体下修的幅度累计达到 36.43%(具体见行业数据页)，远超出 A股市场总体 2.
9、43%的水平，倒是恰巧与全年行业整体 35.77%的跌幅相匹配。这也即意味着，去年行业定价中枢的下移仅仅是体现了盈利预测增速下滑的预期，而对估值标准的修正基本尚未反映，与 A股市场总体的比价效应根本未得到改善，反而因业绩表现不佳而趋于进一步恶化。在行业估值标准未调整到位前，继续维持对行业整体“中性”的投资评级，资产配置建议仍为低配。与此相应，战略上延续保守的防御策略当是上策。四、月度首选公司根 据 我 们 构 建 的 估 值(Price)、行 业 地 位(Position)、近 期 成 长 性(Pulse)、行 业 景 气 度(Prosperity)和产业链位置(Place)行业五维度选股标准
10、，从行业重点公司中选出航天电子(600879.SH)、海特高新(002023.SZ)、中航精机(002013.SZ)和中航重机(600765.SH)作为 2 月份的投资首选，有望实现超越行业总体的表现。,b-,11,M,ar,-1,1,Ju,l-1,1,Ju,n-,11,p-,11,b-,11,1,-1,1,11,ay,-1,1,pr,-1,1,ar,-1,ug,-,-1,1,ov,-,Ja,n,Fe,M,Se,A,A,O,M,N,D,ec,ct,-1,1,11,A,pr,-1,1,M,ay,-1,1,Ju,n-,11,ug,-1,1,11,N,ov,-,Se,p-,11,O,ct,-1,1,
11、Ja,n-,11,Ju,l-1,A,D,ec,Fe,-1,1,1,Fe,b-,11,Ju,l-1,1,M,ar,-1,1,A,ug,-1,1,Se,p-,11,Ja,n-,11,Ju,n-,11,11,M,ay,-1,1,O,ct,-1,1,11,N,ov,-,A,pr,-,Fe,b-,11,M,ar,-1,1,A,ug,-1,1,Se,p-,11,Ju,l-1,1,M,ay,-1,1,N,ov,-1,1,Ja,n-,11,Ju,n-,11,A,pr,-1,1,O,ct,-1,1,业,工,备,业,工,团,科,工,科,装,工,重,集,电,航,天,器,器,船,船,国,b-,11,-1,1,1,Ju
12、,n-,11,11,ug,-1,1,11,N,ov,-,Ju,l-1,1,Ja,n-,11,M,ay,-1,A,pr,-,Se,p-,11,M,ar,ct,-,航,兵,兵,中,中,中,A,O,D,ec,Fe,-1,1,11,中,3,月度策略 行业数据页：,图 1：2011 年 112 月国内支线飞机交付情况,图 2：2011 年 112 月国内民用飞机整机出口情况,架18,2011年交 付 量(月度 累 计),同比,200%,万美元,2011年 整 机 出 口 额(累 计),同比,35000,125%,15129630,150%100%50%0%-50%-100%,30000250002000
13、0150001000050000,100%75%50%25%0%,资料来源：中国民航局，上海证券研究所图 3：2011 年 111 月美国对中国飞机零部件进口情况,资料来源：中国海关，上海证券研究所图 4：2011 年 111 月美国对中国航发零部件进口情况,万美元35000,进 口额(本月)进 口 额 同 比(本 月),进 口 额(本 月 累 计)进 口 额 同 比(本 月 累 计),80%,万美元24,000,进 口额(本 月)进口额同比(本月),进 口额(本 月 累计)进 口额 同 比(本月 累 计),40%,30000,20,000,25000,60%,16,000,20%,20000
14、,15000,40%,12,000,1000050000,20%0%,8,0004,0000,0%-20%,资料来源：美国商务部，上海证券研究所图 5：央企军工集团 2011 年业绩概览,资料来源：美国商务部，上海证券研究所图 6：宇航及防务(A&D)行业重点公司 2011 盈利预测调整,30%,收入增速,0%,利润增速25%-10%20%,15%10%5%0%资料来源：上海证券研究所图 7：1 月宇航及防务(A&D)行业股票价格指数运行表现2012 年 2 月 1 日,-20%-30%-40%资料来源：上海证券研究所图 8：1 月宇航及防务(A&D)细分子行业的市场表现,4-,Ja,n,n,
15、n,n,5-,Ja,6-,Ja,9-,Ja,10,-J,an,an,an,an,an,an,18,-J,19,-J,20,-J,30,-J,31,-J,an,an,an,an,an,11,-J,12,-J,13,-J,16,-J,17,-J,20,00,20-01,0-0,200-084,01-0,20-033,0-0,201-096,02-2,20-040,0-2,202-115,03-1,20-069,04-1,20-019,0-0,204-086,05-0,20-033,0-0,205-091,06-1,20-045,0-1,206-114,07-0,20-067,0-0,207-125
16、,08-2,20-070,09-1,20-025,0-1,209-080,10-2,20-036,10-2,20-103,11-1,20-059,11-1,-11,1-,29,4-,Ja,5-,Ja,6-,Ja,9-,Ja,10,11,12,13,16,17,18,19,20,30,31,n,n,n,n,-J,an,-J,an,-J,an,-J,an,-J,an,-J,an,-J,an,20,0,200-01,00-0,20-084,0-0,201-033,01-0,20-096,0-2,202-040,0-2,202-115,03-1,20-069,0-1,204-019,0-0,204-0
17、86,05-0,20-033,0-0,205-091,06-1,20-045,06-1,20-114,0-0,207-067,07-0,20-125,0-2,208-070,0-1,209-025,09-1,20-080,1-2,200-036,10-2,20-103,1-1,201-059,11-1,-11,1-,29,-J,an,-J,an,-J,an,-J,an,9,4,月度策略,10%,宇航 及 防 务(A&D)行业 指 数,沪 深300指 数,10%,5%5%0%0%-5%,-5%,-10%,航空制造业军用船舶,航天器制造业军工电子,兵器工业核工业,-10%资料来源：Wind，上海证
18、券研究所图 9：1 月宇航及防务(A&D)行业主要公司市场表现资料来源：Wind，上海证券研究所图 11：宇航及防务(A&D)行业 PE 估值溢价率的变化,-15%资料来源：Wind，上海证券研究所图 10：宇航及防务(A&D)行业与其他行业估值比较资料来源：Wind，上海证券研究所图 12：宇航及防务(A&D)行业 PB 估值溢价率的变化,150,PE,宇 航 防 务(A&D)行 业,全 部A 股,相对溢价率,4.0,PB,宇 航 防 务(A&D)行 业,全 部 A股,相对溢价率,1.4,120,3.0,1.0,9060,2.0,63,0.6,30,1.0,0.2,0资料来源：Wind，上海
19、证券研究所图 13：宇航及防务(A&D)行业细分子行业估值,0.0,0资料来源：Wind，上海证券研究所图 14：国防科技工业各子行业景气变化概览,-0.2,2012 年 2 月 1 日,5,月度策略,资料来源：Wind，上海证券研究所附表 1：宇航及防务(A&D)行业重点公司相对估值比较,资料来源：Wind，上海证券研究所,公司名称,股票代码,货币,股价,10A,EPS11E,12E,10A,PER11E,12E,PBR,江南红箭中航动控西飞国际中航精机海特高新奥普光电高德红外国腾电子哈飞股份中国卫星光电股份洪都航空航天动力中航电子成发科技中兵光电航天晨光贵航股份ST 高陶航天通信中航重机航
20、天电子航空动力,000519.SZ000738.SZ000768.SZ002013.SZ002023.SZ002338.SZ002414.SZ300101.SZ600038.SH600118.SH600184.SH600316.SH600343.SH600372.SH600391.SH600435.SH600501.SH600523.SH600562.SH600677.SH600765.SH600879.SH600893.SH,CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,8.549.927.7113
21、.967.7430.4917.7821.7317.0017.5728.5215.6512.0224.6016.527.958.2110.6823.118.248.728.2713.48,0.060.180.140.160.200.600.470.410.350.300.420.200.100.160.260.270.180.350.180.360.300.200.19,-0.050.270.040.550.210.680.340.340.430.340.130.100.210.460.370.010.210.370.080.560.240.230.24,0.010.310.170.620.26
22、0.760.470.430.320.420.370.140.270.530.470.140.240.410.600.170.310.260.28,142.2855.3255.2886.1739.1350.7438.0953.5547.9359.1167.9676.77119.36150.1064.5029.7745.3930.52128.5523.1829.4741.3370.20,-163.2536.74178.0525.5736.8644.6951.9163.2739.6151.55213.76161.1556.1353.5944.78578.5939.4728.82288.8814.76
23、37.0435.4255.22,652.9831.9545.7022.6329.7240.0037.9650.7052.6841.4577.07111.7945.0646.6035.0655.1334.3226.2038.6449.6528.4131.5948.02,4.723.832.056.132.303.982.194.143.926.426.242.482.706.081.892.792.862.006.322.822.362.093.75,国内市场样本均值,59.83,57.78,42.38,3.66,中航科工香港飞机工程ST EngineeringEmbraer SA,2357.H
24、K0044.HKSTE.SPERJ.US,HKDHKDSGDUSD,3.74111.002.9627.85,0.154.210.161.83,0.125.010.171.94,0.145.710.182.41,24.7726.3718.2615.26,31.1722.1617.6214.36,26.7119.4416.7211.56,2.253.195.461.50,新兴国家市场样本均值,21.16,21.32,18.61,3.10,Boeing Co.,BA.US,USD,75.22,4.49,5.39,4.59,16.75,13.96,16.39,15.94,2012 年 2 月 1 日,
25、6,月度策略,Honeywell InternationalInc.Lockheed Martin Corp.Raytheon Co.,HON.USLMT.USRTN.US,USDUSDUSD,59.0383.1748.55,2.618.034.94,2.657.905.30,4.447.855.09,22.6210.369.83,22.2810.539.16,13.2910.609.53,4.1926.882.05,NorthropCorp.,Grumman,NOC.US,USD,58.30,6.91,7.65,6.63,8.44,7.62,8.79,1.43,EADS NVFINMECCA
26、NICA SPABAE SYSTEMS PLC,EAD.FPFNC.IMBA.LN,EUREURGBP,25.963.503.11,0.680.850.31,0.95-1.910.40,1.750.420.42,38.184.1210.20,27.24-1.837.82,14.828.317.50,2.280.332.10,GeneralCorporationUnitedCorp.,DynamicsTechnologies,GD.USUTX.US,USDUSD,69.7480.02,6.884.82,6.945.58,7.365.72,10.1416.60,10.0514.34,9.4814.
27、00,1.883.31,发达国家市场样本均值,14.72,13.67,11.27,6.04,资料来源：Wind，BLOOMBERG，上海证券研究所；股价以 1 月 31 日收盘价计2012 年 2 月 1 日,7,分析师承诺分析师 魏成钢本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估
28、值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCa
29、utious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。2012 年 2 月 1 日,
