《金属市场监测：铝价的一个上行风险在下降0110.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金属市场监测：铝价的一个上行风险在下降0110.ppt（8页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、高盛国际,袁飞,高盛集团,2013 年 1 月 10 日金属市场监测铝价的一个上行风险在下降研究报告,铝土矿供应紧张的风险下降我们此前一直强调，我们对铝相对悲观的看法所面临的一个重要上行风险是铝土矿市场的潜在供应紧张，原因在于印尼政府 2012 年 5 月 6 日实施了严格的出口限制。铝土矿是生产氧化铝和电解铝的主要原料，而印尼是全球最大铝土矿供应国之一，2011 年其出口占到全球电解铝产量的约 15%。尽管铝土矿供应仍然可能紧张，但最近事态的发展表明这一风险正在逐渐减小。2012 年底印尼铝土矿出口大幅增加，几乎与 2011 年持平。出口的增加是在几家中国公司提出要在印尼投资建厂之后出现的。
2、中国增加了其它渠道（如印度）的铝土矿进口。中国氧化铝生产企业计划在 2013 年增加大量专门针对国内铝土矿而设计的新产能（多达 600 万吨氧化铝），从而减少中国对印尼铝土矿的依赖。尽管铝土矿供应短缺的可能性仍然存在，且我们将继续密切追踪印尼的情况，但与 3-6 个月前相比，这一风险显然已大大降低。总体而言，目前的进展与我们对电解铝的悲观看法一致，我们认为 2013 年铝的供应增速受中国西北地区低成本产能扩张的推动将超过需求的稳健增速。因此，我们预计 2013 年铝仍将为期货,Max Layton+44(20)7774-1105+852-2978-6128 高盛（亚洲）有限责任公司杰夫可瑞(2
3、12)357-6801,升水，且铝价表现仍将落后。与此一致的是，我们在 12 月 5 日发表的报告“对传统经济板块投资的复兴”中推出了卖出铝、买入铜的交易建议。11 月份中国铝土矿进口回到 2011 年水平千吨（左轴），同比增幅%（右轴）,ForecastsCopper($/mt)Aluminium($/mt)Zinc($/mt)Nickel($/mt)LME Metals PricesCopper($/t)Aluminium($/t)Zinc($/t),3mth80002000195016500,6mth9000200020001650004-Jan808520602040,12mth800
4、02100210017000%Chg wow2.5%-0.1%-0.6%,70006000,150%140%130%120%,Nickel($/t)Lead($/t),173552336,0.9%0.0%,110%,5000400030002000,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%,Platinum(US$/oz)Palladium(US$/oz)Gold(US$/oz)Silver(US$/0Z)资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究预测,1557689164829.3,2.0%-2.1%-0.6%-2.8%,-20%-30%,10000,-40%-
5、50%-60%-70%,Jan 10,Apr 10,Jul 10,Oct 10,Jan 11,Apr 11,Jul 11,Oct 11,Jan 12,Apr 12,Jul 12,Oct 12,Indonesia,India,Australia,Malaysia,Import yoy growth(rhs),资料来源：CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅,Mar09,Mar10,Mar08,May11,Mar12,Sep11,Nov11,Jul09,Jul10,Jul08,Jan09,Jan10,
6、Jan08,Sep08,May09,May10,Sep10,Mar11,Jan12,May08,May12,Nov08,Sep09,Nov09,Nov10,Jul12,Nov12,Sep12,Jan11,Jul11,%,2,2013 年 1 月 10 日,亚太,铝所面临的主要上行风险之一正在下降我们此前一直强调，我们对铝相对悲观的看法所面临的一个重要上行风险是铝土矿市场的潜在供应紧张，原因在于印尼政府 2012 年 5 月 6 日实施了严格的出口限制政策。铝土矿是生产氧化铝和电解铝的主要原料，而印尼是全球最大铝土矿供应国之一，2011 年其出口占到全球电解铝产量的约15%，占中国电解铝产量的
7、37%。尽管铝土矿供应仍然可能紧张，但最近事态的发展表明这一风险正在逐渐减小。2012 年底印尼铝土矿出口大幅增加，几乎与 2011 年持平（图表 1）。6-11 月份，印尼对中国的出口增加了约 10 倍，因此印尼铝土矿在中国铝土矿进口中的占比已超过 60%，而其长期均值为 70%-80%（图表 2）。出口的增加是在几家（多达 5 家）中国公司提出要在印尼投资建厂之后出现的。尽管这些做法帮助这些公司赢得了出口配额，而且也部分推动了 2012 年末出口大幅增加，但值得注意的是目前尚未有任何具体消息宣布（即印尼境内目前并没有正在建设的炼铝厂）。事实上，除非有新冶炼厂成立，或者印尼政府改变出口规定，
8、否则我们并不能确定印尼铝土矿出口配额将会在未来重新调整。中国增加了其它渠道（如印度）的铝土矿进口。中国氧化铝生产企业计划在 2013 年增加大量专门针对国内铝土矿而设计的新产能（多达600 万吨氧化铝），从而减少中国对印尼铝土矿的依赖。总体而言，目前的进展与我们对电解铝的悲观看法一致，我们认为 2013 年铝的供应增速（受中国西北部地区低成本产能扩张的推动）将超过需求的稳健增速。因此，我们预计 2013 年铝仍将为期货升水，且铝价表现将继续落后。与此一致的是，我们在 12 月 5 日发表的报告“对传统经济板块投资的复兴”中推出了卖出铝、买入铜的交易建议。,图表1:11 月份中国的铝土矿进口大幅
9、增加 千吨（左轴），同比增幅%（右轴）,图表2:其中来自印尼的进口最多,70006000500040003000200010000,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%,Jan 10,Apr 10,Jul 10,Oct 10,Jan 11,Apr 11,Jul 11,Oct 11,Jan 12,Apr 12,Jul 12,Oct 12,Indonesia,India,Australia,Malaysia,Import yoy growth(rhs),Indonesia
10、s contribution to Chinas bauxite import,资料来源：国家统计局、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究,资料来源：国家统计局、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究,2012 年 6 月至年底印尼铝土矿的出口限制似乎的确对中国氧化铝市场造成了影响。6-11 月份中国氧化铝产量减少了 16%（超出了季节性因素，见图表 3），部分受到山东和河南炼铝厂减产的推动。国内氧化铝供应下降导致中国氧化铝进口上升，并在最近几个月支撑了海外氧化铝现货价格（图表 4）。随着铝土矿可获得性的恢复，我们预计以上现象将在一定程度上出现逆转。高盛全球经济、商品和策略研究,Mar-11,Sep
11、-09,Jan-11,Jul-11,May-08,Sep-11,May-09,May-10,May-12,Nov-09,May-11,Sep-08,Nov-08,Nov-11,Sep-12,Sep-10,Nov-10,Nov-12,Mar-08,Mar-09,Mar-10,Mar-12,Jan-08,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jan-09,Jan-10,Jan-12,Jul-12,May11,Feb12,Oct11,Apr11,Mar12,Nov11,Dec11,Aug11,Sep11,Jun12,Jan12,Jul12,Feb11,May12,Dec10,Mar11,Apr1
12、2,Oct12,Nov12,Jul11,Aug12,Sep12,Jan11,Jun11,3,2013 年 1 月 10 日图表3:自出口禁令实施以来，中国氧化铝产量减少了 16%，中国因此在国际市场增加了对现货氧化铝的采购 千吨,图表4:这推高了现货氧化铝价格美元/吨,亚太,4000,Period ofbauxite export,900,440,350030002500,resitrctions,800700600,420400380,Period of bauxiteexport restrictions,500,20001500,400300,360340,10005000,200100
13、0,320300280,Other regions output,Shandong and Henan,Alumina imports,Alumina index price(Australia FOB),资料来源：国家统计局、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究高盛全球经济、商品和策略研究,资料来源：国家统计局、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究,4,2013 年 1 月 10 日,亚太,套期保值和交易建议铜消费者：我们预计中国和美国增长的小幅升温，加之中国建筑完工数量的持续强劲增长，将推动铜价在未来 6-9 个月上涨。因此，我们认为当前价格在这一期间内对铜消费者普遍蕴含价值。生产商：我们认为
14、镍价涨至 17,000 美元/吨上方蕴含着合理的套期保值机会，这主要是因为中国有能力通过增加高成本供应来对当前价格做出响应。我们认为，近期铝价上涨应该被生产商视作卖出机会，因为我们预计 2013/14 年将出现进一步供应过剩。投资者也可以考虑卖出铝，并将头寸展期以捕捉现货贴水带来的机会，特别是通过卖出铝和买入其他金属（如铜）进行配对交易。我们的基本假设是，在供应以高于趋势水平增长的情况下，中国的建筑竣工量增长将在 2014 年大幅放缓，从而为全球铜需求增长和价格带来了显著下行风险。因此，我们建议生产商将未来 6-9 个月任何铜价的上涨用做套期保值，建议其他投资者在考虑 2013 年年末和 20
15、14 年显著下行风险的情况下继续监控所持铜头寸。当前交易建议,Current trades,First recommended,Initial value,Current Value,Current1profit/(loss),The Commodity Carry Basket:Crude,Corn and Base(CCB)Long the S&P GSCI Petroleum,Corn and Copper total return indices,short the S&P GSCI F3 Aluminium total return index,equally weighted,De
16、cember 5,2012-2013-2014 Outlook,100.00,99.06,-0.94,Long NYMEX natural gas one-by-two call spreadLong one Jul-13 NYMEX natural gas$3.85/mmBtu call,short two Jul-13 NYMEX natural gas$4.70/mmBtu calls,November 11,2012-Natural Gas Watch,$0.12/mmBtu,$0.09/mmBtu,($0.03/mmBtu),Long Jun-13 NYMEX WTI crude v
17、s.short Jun-13 ICE Brent crudeBuy 1 Jun-13 NYMEX WTI crude,sell 1 Jun-13 ICE Brent,August 21,2012-Energy Weekly,($12.33/bbl),($14.46/bbl),($2.13/bbl),Long S&P GSCI Brent crude oil total return indexLong S&P GSCI Brent crude oil total return index at initial index value of 1,174.26,August 21,2012-Ene
18、rgy Weekly,1,174.26,1,182.59,(10.06%),Rolled from a long September 2012 NYMEX WTI Crude Oil position on 21-Aug-12,carrying forward a potential loss of 10.77%Long GoldBuy April 2013 COMEX Gold,sell$1,850/toz Apr-13 call,buy$1,575/toz Apr-13 put,October 11,2010-Precious Metals,$1,717.5/toz,$1,672.0/to
19、z,$272.3/toz,Rolled from a long Dec-12 COMEX Gold future position on 4-Dec-12 with a potential gain of$317.8/tozAs of close on January 8,2013.Inclusive of all previous rolling profits/losses.资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究高盛全球经济、商品和策略研究,-,-,-,-,-,-,-,5,2013 年 1 月 10 日金属监测图表,亚太,05-Jan-13,28-Dec-12,ChangeWeek on,
20、%ChangeWeek on,ChangeYear to,%ChangeYear to,AverageYear to,Average2012,Week,Week,Date,Date,Date,Copper,LME Cash($/tonne)LME 3M($/tonne)LME C-3M($/tonne)SHFE 1M-3M(RMB/tonne)Exchange stocks(KMT)Of which LMEOf which ComexOf which SHFEBonded stocks(KMT,end Sep)Of which cancelledChinese Import Arb.($/t)
21、,80558085-30-5305973207120670070-138,78677887-21-39059331871205-52-25,188.5198.0-9.5-140.04.02.20.11.7-18.7-113.2,2.4%2.5%-0.7%0.7%0.1%0.8%36.1%-,148.0154.0-30.0-530.01.90.20.01.7350.018.7-,1.9%1.9%-0.3%0.1%0.0%0.8%50.0%36.2%-,81038122-19-4875973202067157065-,795879535-455082601816737853-,AluminiumP
22、rices and Spreads,LME Cash($/tonne)LME 3M($/tonne)LME C-3M($/tonne)SHFE 1M-3M(RMB/tonne)Exchange stocks(KMT)Of which LMEOf which SHFEOf which cancelledChinese Import Arb.($/t),20272060-33-22556645217447220948,20312063-32-21556595217442223042,-3.5-3.0-0.5-10.05.20.64.6-21.25.9,-0.2%-0.1%-0.1%0.0%1.0%
23、-1.0%-,-13.8-13.0-32.8-225.011.87.24.6-14.6-,-0.7%-0.6%-0.2%0.1%1.0%-0.7%-,20672101-34-207566052134472210-,20222052-30-92537050083631611-,ZincPrices and Spreads,LME Cash($/tonne)LME 3M($/tonne)LME C-3M($/tonne)SHFE 1M-3M(RMB/tonne)Exchange stocks(KMT)Of which LMEOf which SHFEOf which cancelledChines
24、e Import Arb.($/t),20092040-31-2351527121531261392,20222053-31-2201534122431161981,-13.3-12.5-0.8-15.0-6.9-8.21.3-5.510.8,-0.7%-0.6%-0.4%-0.7%0.4%-0.9%-,-40.8-40.0-31.3-235.0-4.1-5.41.3-5.5-,-2.0%-1.9%-0.3%-0.4%0.4%-0.9%-,20402062-21-21315291217312613-,19481965-17-1321316980335188-,NickelPrices and
25、Spreads,LME Cash($/tonne)LME 3M($/tonne)LME C-3M($/tonne)Exchange stocks(KMT)Of which cancelled,1729417355-6114215,1714117200-5913911,153.0155.0-2.02.64.0,0.9%0.9%-1.9%35.3%,296.0295.0-61.01.83.7,1.7%1.7%-1.3%31.9%,1733417419-8514215,1753017591-611129,LeadPrices and Spreads,LME Cash($/tonne)LME 3M($
26、/tonne)LME C-3M($/tonne)SHFE 1M-3M(RMB/tonne)Exchange stocks(KMT)Of which LMEOf which SHFEOf which cancelledChinese Import Arb.($/t),23252336-11-30539131378173-254,23182335-17-29539832375184-248,6.80.524.5-10.0-7.4-10.83.3-10.7-6.4,0.3%0.0%-1.9%-3.3%4.5%-5.8%-,8.35.5-10.8-4.4-7.73.3-8.0-,0.4%0.2%-1.
27、1%-2.4%4.5%-4.4%-,23572360-3-28039231478175-,20622074-12-563733413273-,资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究预测高盛全球经济、商品和策略研究,1,2,3,4,6,2013 年 1 月 10 日价格走势、波幅和预测,亚太,Prices and monthlychanges1,Volatilities(%)and monthly changes2,Historical Prices,Price Forecasts3,units,08 Jan Change Implied2 Change Realized2 Change 2Q
28、11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12,3m,6m,12m,EnergyWTI Crude OilBrent Crude OilRBOB GasolineNYMEX Heating OilNYMEX Nat.GasUK NBP Nat.GasIndustrial Metals4LME AluminumLME CopperLME NickelLME Zinc,$/bbl$/bbl$/gal$/gal$/mmBtup/th$/mt$/mt$/mt$/mt,93.15111.942.793.063.2267.382,0678,08017,3252,020,7.224.920
29、.200.14-0.33-1.76-2745100-8,27.224.924.523.536.818.519.419.225.120.7,-2.41-1.74-2.60-1.331.27-2.46-0.18-2.87-1.30-1.56,17.016.318.116.036.119.522.317.822.222.9,-10.1-2.7-7.7-5.0-3.41.72.73.7-1.34.4,102.34 89.54 94.06 103.03 93.35 92.20 102.50 105.00 98.00116.99 112.09 109.02 118.45 108.76 109.42 110
30、.00 110.00 105.003.10 2.89 2.62 3.06 2.95 2.95 2.92 2.85 2.563.05 2.98 2.98 3.16 2.89 3.00 3.10 3.09 3.014.38 4.06 3.48 2.50 2.35 2.89 3.75 3.75 4.2558.04 57.03 61.56 57.46 55.89 56.92 73.20 70.50 76.202,618 2,430 2,115 2,219 2,019 1,950 2,000 2,000 2,1009,163 8,993 7,530 8,329 7,829 7,721 8,000 9,0
31、00 8,00024,191 22,037 18,396 19,709 17,211 16,396 16,500 16,500 17,0002,271 2,247 1,917 2,042 1,932 1,905 1,950 2,000 2,100,Precious MetalsCOMEX GoldCOMEX SilverAgricultureCBOT WheatCBOT SoybeanCBOT CornNYBOT CottonNYBOT CoffeeNYBOT CocoaNYBOT SugarCME Live CattleCME Lean Hog,$/troy oz$/troy ozCent/
32、buCent/buCent/buCent/lbCent/lb$/mtCent/lbCent/lbCent/lb,1,66230.57511,373689751482,21518.7132.686.4,-42-2.6-111-69-4416-256-0.56.74.1,12.823.526.320.426.420.429.326.121.09.615.0,-0.83-0.220.450.672.83-1.660.91-0.26-0.93-1.16-0.71,13.030.418.815.315.513.742.019.222.415.616.3,1.05.7-3.7-2.9-1.7-1.55.8
33、-5.4-3.07.9-0.2,1,50838.37451,36173115627130432411194,1,70438.86901,3566961062562,9622911594,1,68531.86151,175620952292,3832512188,1,69332.76431,272641932052,3082512587,1,61229.46411,426618801702,2222111788,1,65429.98711,677783731722,4382112283,1,82530.59501,650825701752,30022.0115.079.0,1,80530.195
34、01,550825751752,30022.0120.076.0,1,80030.18001,350650751752,45022.0130.095.0,Monthly change is difference of close on last business day and close a month ago.Monthly volatility change is difference of average volatility over the past month and that of the prior month(3-mo ATM implied,1-mo realized).
35、Price forecasts refer to prompt contract price forecasts in 3-,6-,and 12-months time.Based on LME three month prices.资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究预测高盛全球经济、商品和策略研究,7,2013 年 1 月 10 日,亚太,信息披露附录分析师申明我们，Max Layton、袁飞、杰夫可瑞，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们的个人看法，没有受到公司业务或客户关系因素的影响。高盛信息披露全球产品；分发机构高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品
36、。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由 Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由 Goldman Sachs doBrasil Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A.分发；股票及其他研究在加拿大由高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由 G
37、oldman Sachs NewZealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛 OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。欧盟：高盛国际（由英国金融服务局监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldman Sachs AG（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。一般性披露本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种
38、规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是 SIPC 的成员(http:/www.sipc.org)。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。本报告中署名的分析师可能已经
39、与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售
40、要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过http:/取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构
41、产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。在撰写研究报告期间，Goldman Sachs Australia 全球投资研究部的职员可能参与本研究报告中所讨论证券的发行人组织的现场调研或会议。在某些情况下，如果视具体情形 Goldman Sachs Australia 认为恰当或合理，此类调研或会议的成本可能部分或全部由该证券发行人承担。所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供，高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关个股的所有研究报告，请联
42、络您的销售代表或登陆 http:/。披露信息可以查阅 http:/或向研究合规部索取，地址是 200 West Street，New York，NY 10282。高盛版权所有 2013 年未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。高华证券信息披露一般披露本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。高盛全球经济、商品和策略研究,8,2013 年 1 月 10 日,亚太,本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖
43、该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨
44、论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考
45、虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过http:/取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。北京高华证券有限责任公司版权所有 2013 年未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。高盛全球经济、商品和策略研究,
