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1、table_reportdate,投资要点：,table_research,市场表现,0,相关研究,莱宝高科(002106)/深度报告table_subject未来开工率提升将带动业绩增长,2012 年 08 月 19 日002106买入维持目标价格：19.25 元,table_main,宏源公司类模板,电子元器件行业研究组,下半年开工率提升，公司盈利能力有望提升。OGS 产开出，明年业绩有望重回增长之路 下半年触控超级本推出将进一步提升触摸市场空间。报告摘要：莱宝高科今日发布 2012 年半年报：今年上半年公司实现营业收入6.00 亿元，同比下滑 5.11%，实现归属于上市公司股东净利润 0
2、.81亿元，同比下滑 69.62%，摊薄后每股收益为 0.13 元。,联系人：沈建锋电话：021-31352152Email：分析师：胡颖（S1180210020002）电话：010-88085957Email：table_stockTrend,开工率不足和订单下滑导致公司业绩不佳：公司二季度收入同比实现正增长（8.4%），但净利润同比下滑 67.6%，公司产能开工率不足，sensor 价格继续下降，二季度毛利率为 23.7%，环比下滑约 3 个百分点；同时新产品新客户认证需要一定周期，上半年订单不足，收入不,43%23%3%-17%,2011/8/192012/8/19,600400200,
3、及预期导致公司期间费用率上升约 2.8 个百分点，公司整体净利率下滑约 3 个百分点，使得业绩表现不佳。,-37%Aug-11 Dec-11 Apr-12,OGS 产能步入导入期，公司有望重回增长之路。今年是公司的转型,成交量沪深300,莱宝高科,之年，触控模组的产能陆续开出，预示着业绩将逐步减少对台模组厂,商的依赖，预计今年底小尺寸产能有望开出 4KK。目前公司的 OGS产品已经开始在多家品牌智能机厂商进行认证，加上下半年带触控超级本的投放将进一步提升大尺寸触屏市场。预计明年起公司业绩有望,公司数据总股本（万股）60039流通股（万股）57841,重回增长之路。盈利预测：预计 2012-14
4、 年 EPS 为 0.39/0.77/1.23 元：我们预计 2012-14年公司将实现营收 16.59、26.33 和 36.39 亿元，3 年复合增长 43%；,当前股价年内最高/最低总市值(亿元),16.6729.82/14.02100.09,实现净利润 2.81、5.55 和 8.92 亿元，3 年复合增长 25%。table_product1宏源证券*公司点评*莱宝高科：下半年期待中大尺寸触摸屏*002106*电,主要经营指标营业收入YoY净利润YoYEPS（元）净利率,20101,14680%455152%1.0540%,20111,2378%4591%0.7737%,2012E1
5、,65934%281-39%0.3917%,2013E2,63359%55597%0.7721%,2014E3,63938%89261%1.2425%,子*李坤阳，2011.82宏源证券*公司点评*莱宝高科：业绩符合预期，继续看好触摸屏*002106*电子*李坤阳，2011.3,请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page莱宝高科/深度报告目录一、二季度收入正增长，但开工率不足影响盈利.3二、OGS 产能开出，业绩有望重回增长之路.4三、盈利预测：预计 2012-14 年 EPS 为 0.39/0.77/1.23 元.5插图图 1：单季度收入及同比、环比增速.3图 2：单净利润收入及
6、同比、环比增速.3图 3：单季度净利率变化.3图 4：累计毛利率变化.4图 5：单季度毛利率变化.4图 6：单季度期间费用率变化.4图 7：公司触摸屏类产品的设计产能及市场容量.5图 8：手机用触摸屏出货量预测.5图 9：PC 用触摸屏出货量预测.5图 10：公司三张报表摘要及财务分析.6,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 7 页,3.5,3.0,2.5,2.0,1.5,1.0,0.5,0.0,1.5,1.0,0.5,0.0,table_page莱宝高科/深度报告一、二季度收入正增长，但开工率不足影响盈利模组产能开出，二季度收入重回增长通道。报告期内公司实现收入 6 亿元，同比
7、小幅下滑 5.15%，实现净利润 0.81 亿，同比下滑 69.6%。其中二季度实现利润 3.66 亿，同比增长约 8%，与一季度 20%的降幅相比，收入改善明显。收入改善的原因受益于公司新增电容式触摸屏模组产品开始销售，并且在客户开拓方面取得了良好进展。,图 1：单季度收入及同比、环比增速,图 2：单净利润收入及同比、环比增速,4.0,10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2.0,10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2,200%150%100%50%0%-5
8、0%-100%,营业收入（亿）,同比增速（右轴）,环比增速（右轴）,单季净利润（亿）,环比增速（右轴）,同比增速（右轴）,资料来源：wind，宏源证券,资料来源：wind，宏源证券,开工率不足以及产品价格下降影响了公司二季度净盈利。公司二季度收入实现了正增长，但净利润却同比下滑了 67.6%，收入改观而利润不振的主要原因由于公司新投产能开工率不足，sensor 产品价格继续下降，抵消了新产品收入对业绩的提振。公司全资子公司莱宝光电的模组项目从 4 月才开始设备调试及试生产，公司产能利用率极低，同时公司新产品新客户认证需要一定周期，上半年订单不足，并且价格也随市场而下降。图 3：单季度净利率变化
9、57%52%47%42%37%32%27%22%17%12%,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,资料来源：wind，宏源证券受开工率不足，公司毛利率大幅下滑。报告期内受产品结构改变的影响，公司的整体毛利率为 25%，同比下滑约 30 个百分点，环比下滑约 2 个百分点，其中二季度毛利率为23.7%，环比下滑约 3 个百分点，随着后续产能开出，公司毛利率将企稳回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 7 页,table_page莱宝高科/深度报告,图 4：累计毛利率变化60%55%50%45%40%35%30%25%20%,图 5：单季度毛利率变化60%
10、50%40%30%20%,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,资料来源：wind，宏源证券,资料来源：wind，宏源证券,收入不及预期导致费用率提升，影响净利率环比下滑约 2 个百分点。报告期内管理费用率达到 10.5%,大幅提升约 3 个百分点，另外销售费用率、财务费用率与去年同期基本持平，受管理费用提升的影响，期间费用率提升约 2.8 个百分点。另外，受毛利率下滑、费用率提升的影响，净利率环比持续下滑，降幅约 2 个百分点。图 6：单季度期间费用率变化4%,11%9%6%4%1%-2%-4%,3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%,09Q3,10Q1,10Q3,1
11、1Q1,11Q3,12Q1,销售费用率,管理费用率,期间费用率,财务费用率（次轴）,资料来源：wind，宏源证券二、OGS 产能开出，业绩有望重回增长之路短期内模组厂商主导的 TOL 方案将主导整个触控市场。目前 OGS 即单片玻璃解决方案面临两种趋势选择：模组厂商所主导的 TOL(Touch on lens)，面板厂商提倡的嵌入式on-cell、In-cell。从现状来看，TOL 方案更为成熟、成本低廉，因此是非苹果手机厂商的首先。嵌入式方案可以更为轻薄，但目前技术尚未完成成熟，良率底、成本高，主要为苹果等高端厂商所选用。从整个智能机市场来看，中低端手机占据着绝大部分市场，因此短期内模组厂商
12、主导的 OGS 将是市场的主流。公司率先在国内量产 OGS，抢占市场的同时，业绩迎来拐点。目前台湾模组厂商在11 年下半年开始量产 OGS，而大陆至今只有公司实现了量产。依据公司的产能规划，今年底公司小尺寸 OGS 的产能开出在 4KK 左右，明年二季度小尺寸有望增至 6.5KK，大尺寸有望达到 8.5KK（13.1 英寸）。目前公司业绩下滑的主要推手是 TPK 等模组厂商减少了,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 7 页,0,table_page莱宝高科/深度报告对公司核心产品 Sensor 的采购，随着公司自己模组产能的开出，Sensor 的内部消化大幅增加，业绩对外依赖将大
13、幅减弱，预计明年 OGS 的量产将带动公司业绩将迎来反转。图 7：公司触摸屏类产品的设计产能及市场容量4%,11%9%6%4%1%-2%-4%,3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,销售费用率,管理费用率,期间费用率,财务费用率（次轴）,资料来源：wind，宏源证券移动终端创造了触摸屏行业第一波繁荣，并且还将继续。据 IDC 统计，2011 年智能手机和平板电脑的销量高达 4.72 亿部、5400 万台，同比分别增长 58%、210%，带动触摸屏需求出现了爆发式增长。未来智能终端繁荣仍将继续，据其最新数据调研显示，5 寸到10.2
14、 寸供迷你笔记本电脑和平板计算机所需的触控屏幕的总出货量预计在 2016 年将达到1 亿 2 千 2 百万片。Win8 下带触控的超级本推出有望进一步打开触摸屏市场。目前微软和因特尔两大巨头在力推选用带触屏的超级本，这将使得触摸屏将从主流中小尺寸智能机、平板电脑上延伸至平 NB 等大尺寸方向的应用，尤其是随着支持大尺寸触控的 Win8 在今年 10 月下旬推出将带动触控市场的进一步繁荣，公司已经与 Intel 建立了合作关系，未来大尺寸产能的开出有了更多的消化渠道。,图 8：手机用触摸屏出货量预测,图 9：PC 用触摸屏出货量预测,12108642,100.00%80.00%60.00%40.
15、00%20.00%,1400012000100008000600040002000,140%120%100%80%60%40%20%,0,2007,2008,2009,2010(E),2011(F),2012(F),0.00%,2009,2010(E)2011(F)2012(F)2013(F)2014(F)2015(F)2016(F),0%,智能手机出货量,功能手机出货量,智能手机触摸屏渗透率资料来源：wind，宏源证券,功能手机触摸屏渗透率,触摸式迷你本和平板出货量(万台)资料来源：wind，宏源证券,增长率,三、盈利预测：预计 2012-14 年 EPS 为 0.39/0.77/1.23
16、元我们预计 2012-2014 年公司将实现营业收入 16.59、26.33 和 36.39 亿元，3 年复合增长 43%；预计 2012-2014 年公司将实现归属母公司股东净利润 2.81、5.55 和 8.92 亿元，3,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 7 页,table_page莱宝高科/深度报告年复合增长 25%，对应增发后总股本的 EPS 为 0.39、0.77 和 1.23 元。图 10：公司三张报表摘要及财务分析财务报表预测（单位：百万元）,利润表,2010A,2011 2012E 2013E,2014E,资产负债表,2010A,2011,2012E,2013
17、E,2014E,营业收入YOY营业成本毛利%营业收入营业税金及附加%营业收入销售费用%营业收入管理费用,1,14680%51563155%40.3%151.3%77,1,2378%61861950%121.0%161.3%99,1,65934%1,14651431%80.5%251.5%174,2,63359%1,67995436%130.5%451.7%290,3,63938%2,147149141%180.5%651.8%418,货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计,10262129811009331410
18、2543,11871681411700109412802790,1237440345100278123814862,1238653483100350534515612,1420841588100472544816664,%营业收入,6.7%,8.0%10.5%11.0%,11.5%,短期借款,0,0,0,0,0,财务费用,11,-14,-14,-25,-27,应付和预收款项,159,209,461,657,817,%营业收入,1.0%,-1.1%-0.9%-0.9%,-0.7%,长期借款,85,9,9,9,9,资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润,001526,3025527,9003
19、11,1000622,12001004,其他负债负债合计股本资本公积,319412429704,12324600487,04707222056,06667222056,08257222056,%营业收入,45.9%42.6%18.8%23.6%,27.6%,留存收益,945,1319,1553,2108,3000,营业外收支利润总额,7533,10537,10321,12634,151019,归属母公司股东权益少数股东权益,207753,240561,433161,488561,577761,%营业收入,46.5%43.4%19.4%24.1%,28.0%,股东权益合计,2130,2466,4
20、392,4946,5838,所得税费用,78,78,40,79,127,负债和股东权益合计,2543,2790,4862,5612,6664,净利润,455,459,281,555,892,归属于母公司所有者的净利润少数股东损益,4514,4590,2810,5550,8920,财务指标毛利率三费/销售收入,2010A55%9%,2011 2012E50%31%8%11%,2013E36%12%,2014E41%13%,EBIT/销售收入,47%,40%18%,23%,27%,现金流量表经营活动现金流净额,2010A594,2011590,2012E304,2013E829,2014E1503
21、,EBITDA/销售收入销售净利率,56%40%,51%36%37%17%,41%21%,48%25%,取得投资收益收回现金长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他投资活动现金流净额债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,800-277-1460-276250-8711-4-58260,00-25500-212-12800-14-3-220158,00-1791-6742-1792-10616440-141153850,00-828-11800-828000-250-11,00-1321-16860-1321000-270-1182,ROEROAROIC销
22、售收入增长率EBIT 增长率EBITDA 增长率净利润增长率总资产增长率股东权益增长率经营现金净流增长率流动比率速动比率应收账款周转天数,22%18%19%80%147%116%152%23%22%174%4.54.251.3,19%16%16%8%-8%-3%1%10%16%-1%5.24.776.7,6%6%6%34%-38%-5%-39%74%78%-48%4.53.885.0,11%10%11%59%98%82%97%15%173%173%3.83.080.0,15%13%15%38%63%62%61%19%81%81%3.72.975.0,资料来源：公司年报，宏源证券,请务必阅读正文
23、之后的免责条款部分,第 6 页,共 7 页,买入,table_page莱宝高科/深度报告分析师简介：沈建锋：宏源证券研究所电子元器件行业分析师，复旦大学电子本科，通信硕士、MBA，CFA2 级，2 年证券分析从业经验，6 年电子半导体行业从业经验，2012 年 5 月加盟宏源证券研究所。曾任职于国金证券，电子行业新财富团队成员，个人覆盖个股东软载波、德豪润达、汉威电子等。机构销售团队,华北区域,牟晓凤010-,李倩010-,王燕妮010-,张瑶010-,华东区域华南区域,张珺010-夏苏云,赵佳010-贾浩森010-,奚曦021-罗云010-,孙利群010-赵越,李岚孙婉莹0755-,覃汉,胡
24、玉峰,QFII,010-,010-,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责
25、条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 7 页,
