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1、证,东,兴,券,证,券,股,份,有,限,研,究,报,告,报,A股,策略,DONGXING SECURITIES,从投资角度看 18 大的新提法,2012 年 11 月 19 日,东兴,A 股市场投资策略周报投资摘要：,A 股市场,策略周报,对比 18 大和 17 大报告，我们发现，执政党经济建设最基本的经济基本框架并没有改变。比如在基本经济制度方面，依然是在公有经济控制下有限度的市场经济模式；在这样一个基本模式下，加强国有经济的控制力，影响力，支持非公有制经济发展等说法继续延续 17 大的说法。总体判断，未来五年执政党的思路依然是在现有体制和模式之下，适度降低增速，强化结构调整。,王明德执业证
2、书编号：S1480511100001策略分析师010-,公司证券,从经济发展的规模看，在总的规模上和人均规模上都有新的提法。17 大提出“实现人均国内生产总值到二 0 二 0 年比二 000 年翻两番”。而 18 大提出“实现国内生产总值和城乡居民人均收入比二一年翻一番”，这样一种提法意味着未来国民经济发展过程中，可能要更加重视分配领域的改革，着力增加民众收入。在 18 报告中后续还提出，增加农民土地增值收益，改革户籍制度，支持小微企业发展，提高农产品价格，加大欠发达地区的基础设施水平建设等；这些都是未来五年改革分配制度的具体推进领域。,联系人：姜丕军010-相关报告1.改革加速，攻坚转型20
3、12 年 A 股策略年度报,从经济发展与生态保护的关系上，17 大关于该问题讨论只是利用其中一章中的,告,2011.11.29,一节进行诠释，而 18 大报告中，将环境保护的问题提升到“生态文明”的层次，将其放在未来中国社会发展的战略地位上，与经济文明，政治文明，社会文明一道成为国家发展的目标和基准。在具体建设上，预计未来会细化指标成为中央考核地方的依据，在节能和环保领域设备生产，土地开发的维护，可再生资源等投入方面，会成为中央和地方政府财政投入的重点和政策颁布的着眼点。资本市场维稳逻辑的结束，流动性趋紧和市场供给规模的加大对 A 股估值水平提升形成强大的压制。市场重新的上涨的动力来自于经济的
4、强劲的复苏和企业盈利明显复苏的驱动。当前公布的国有企业 1-10 月份净利润同比下跌8.3%，较上个月下跌幅度收窄。由于国有企业主要集中在行业的中上游领域，该数据意味着一方面企业的盈利有所恢复，另一方面说明下游的需求依然十分虚弱，经济复苏的力度不足，资本市场难以重启升势，尤其是中小板块的解禁数量的加大，估值回归的风险依然较大。,2.微调力度加大，市场曲折向上2 月策略报告2012.01.313.稳增长为首要任务，股指仍将上行A 股策略周2012.02.054.市场在寻找新的上行动力A 股策略周报2012.02.125.微调进一步深入，市场将顺势而为A 股策略周报2012.02.206.预期主导
5、市场，把握风格切换3 月 A 股策略月报2012.03.017.市场上下两难，行业适宜均衡配臵A 股策略周报2012.03.058.上行动力有限 但仍具可操作性A 股策略周报2012.03.139.坚持防御为主，看好大消费A 股策略周报2012.03.1910.底部区域再现 等待政策放松信号A 股策略周,本周策略：在没有经济强劲复苏和企业盈利明显复苏的宏观背景下，资本市场,报,2012.03.26,催化剂明显匮乏，加之解禁股的不断增加，指数将会继续筑底为主，即使有技术上的反弹，也只是昙花一现，市场可操作性不强。总体判断，本周市场将继续逼近 2000 点，跌破 2000 点后市场会有技术性的反弹
6、，仓位和行业配臵上以轻仓短线为主，长线资金建议关注环保、军工、高端设备制造、智能城市等主题和概念板块。,敬请参阅报告结尾处的免责声明,东方财智 兴盛之源,东,兴,证,券,目录,1.18 大报告提示未来更着力综合发展.31.1 收入分配改革推进领域.31.2 将生态环境保护和发展提上战略位臵.52.流动性与市场情绪.73 大势判断与行业配臵.8,插图目录,图 1：过去 20 年政府财政收入增速明显超过个人.3图 2：金融业收入要明显高于其它行业.3图 3：居民消费能力持续下滑.5图 4：土地增值税收入在财政收入中比例明显加大.5图 5：温州民间借贷院高于银行中长期信贷.5图 6：近两年中西部地区
7、固定资产投资明显高于东部.5图 7：亟待户籍制度改革穹实城市化.5图 8：农业投入未来五年有望进一步加大.5图 9：地方财政对水资源和环境保护力度加大.6图 10：我国石油对外依存度接近 60%.6图 11：可再生能源投入在 12 年又开始加大.6图 12：农产品价格上涨是个长期趋势.6图 13：SHIBOR 品种利率走平.7图 14：票据利率维持在 4.5 左右.7图 15：银行贷款加权平均利率开始走低.7图 16：本周净投放为负数.7图 17：本月市场解禁份额较前三个月增加.7图 18：融资融券力度加大.7,东,兴,证,券,投资策略,P003,DONGXING SECURITIES,从投资
8、角度看 18 大的新提法1.18 大报告提示未来更着力综合发展在总结过去 5 年工作中存在的问题时，18 大报告中支出，“发展中不平衡、不协调、不可持续问题依然突出，制约科学发展的体制机制障碍较多，城乡区域发展差距和居民收入分配差距依然较大，一些基层党组织软弱涣散，一些领域消极腐败现象易发多发，反腐败斗争形势依然严峻。”从短短的问题提示中，我们可以认为，在中国经济规模达到世界第二位的时候，生产问题已经不是执政党需要面临的问题，如果说在过去 30 年中，执政党面临的是生产力落后的主要矛盾时，那么接下来执政党面对就是如何调整生产关系问题，生产关系不协调是当前社会发展的最主要矛盾。从经济发展的规模看
9、，报告中在总的规模上和人均规模上都有新的提法。17 大提出“实现人均国内生产总值到二 0 二 0 年比二 000 年翻两番”。而 18 大提出“实现国内生产总值和城乡居民人均收入比二一年翻一番”，这样一种提法意味着未来国民经济发展过程中，可能要更加重视分配领域的改革，着力增加民众收入。回顾 17 大报告内容，该报告最大最引人瞩目的内容是提出“科学发展观”的发展思想。但问题是在 2008 年年底世界经济危机以投资为主的中国经济遭遇了“硬着陆”，尔后的 4 万亿的投资进一步强化了以投资为主的经济结构，再接下来中国经济面临着避免“二次探底”，通胀加速，房价加剧上涨等系统性风险，可以说在过去 5 年，
10、执政党在用全部的精力对付 08 年的金融危机及其留下的后遗症。1.1 收入分配改革推进领域总结起来，当前收入分配问题主要体现在，第一，政府与企业以及个人之间的分配不均衡；第二，个人与个人之间的分配不均衡。当然还有城乡差距，区域差距，行业差距等等，但这些差距体现在个人与个人之间的不均衡，追踪溯源还在于政府与企业以及个人之间的分配不均衡。,图 1：过去 20 年政府财政收入增速明显超过个人资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,图 2：金融业收入要明显高于其它行业资 料来源：Wind；东兴证 券研究 所,在未来五年执政党可能更多如何去分配的问题，以及进行相应的制度和组织安排。1，增加民众土地增值
11、收益。国务院总理温家宝在 18 大会议参加天津小组讨论之中明确提出在任期内还要尽可能做好两件事情：一是稳增长。这次稳增长的形势复杂、任务艰巨，我们是在调结构、转变发展方式基础上的稳,东 方财智 兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,增长。实现今年的经济社会发展目标，对明年以至今后的改革和发展十分重要。二是推进改革。重点抓紧研究制定收入分配制度改革方案和制定农村集体土地征收补偿条例。,很显然，按照目前决策层的设想，18 大闭幕之后，国务院会对收入分配改革作出大的动作，会制定农村土地征地补偿条例，而且 18 大报告中也明确提出，“提高农民在土地增值收益中的分配比例”。
12、因此 12 月份是收入分配改革推进的关键事件窗口。,展望 2013 年，随着春天“两会”的召开，收入分配改革将再次提上日程，提高土地增值收益比例是收入分配改革的组成部分，还远不是全部，明年两会将会持续推进和完善收入分配制度改革，尤其是新的一届政府领导班子上任，亟待需要新的执政气息和环境来安抚民意，因此，明年“两会”后 4 月份，收入分配改革制度的推荐和完善将再一次摆到桌面上来。,2，支持小微企业发展。,我们认为，从小微企业入手，根源于解决城镇化带来的农民工就业问题。我们已经分析，城乡差距已经是收入分配差距主要体现，通过城镇化，城乡一体化，提高土地增值收益，从长远角度看，还需要解决农民进城的就业
13、问题。而农民就业的集中地就是小微企业，小微企业在银行信贷，土地审批领域已经成为弱势群体，决策层必须通过各项政策完善来持续小微企业发展，最大的可能是减税。,3，逐步改革户籍制度。,城镇化是未来中国经济最大的引擎，目前的户籍制度是城镇化最大的障碍。2010 年的人口普查显示，中国 2.2143 亿的农民工在城市居住超过 6 个月。可是，由于户籍制度的樊笼，这 2.2143 亿农民工有大量的家属还滞留在农村。按照权威的说法，如果把这些农民工及其家属都算上的话，中国的城镇化率达到了 63%，已经接近了日本的城市化率 66%。从人数上统计，我们已经进入城镇化的成熟阶段。所以户籍制度在 2013 年后会有
14、明显的动作。,4，提高农产品价格，加大农产品销售渠道建设。,18 大报告提出，“加快发展现代农业，增强农业综合生产能力，确保国家粮食安全和重要农产品有效供给。”要大力发展实体经济，粮食种植是最简单，最明显的实体经济发展。今年虽然出现连续 8 年的粮食大丰收，但农产品滞销新闻层出不穷，有农民甚至提出，即使土地撂荒也不种植。这种信号显然是可怕的。出现这种情况的背后原因主要是因为农产品市场建设的不完善，信息不畅通，基础设施落后导致。未来要扭转这种情况，尚需政府对农产品价格的保护和基础设施建设的投入，尤其是物流和交通基础设施的投入。,5，加大落后地区的基础设施建设。18 大报告中提出，“继续实施区域发
15、展总体战略，充分发挥各地区比较优势，加大对革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区扶持力度”。落后地区更多是民族矛盾复杂的地区，从政治的稳定角度，决策层需要通过一系列短期政策来稳定和管理落后地区，加大基础设施投入，加大转移支付是常用的手段。未来政府可能会对落后地区交通、教育、医疗、社区、水利等领域投资。,兴,东,证,券,投资策略,P005,DONGXING SECURITIES图 3：居民消费能力持续下滑资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 5：温州民间借贷院高于银行中长期信贷资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 7：亟待户籍制度改革穹实城市化资 料来源：wind，东兴证 券研究 所
16、,从投资角度看 18 大的新提法图 4：土地增值税收入在财政收入中比例明显加大资 料来源：Wind；东兴证 券研究 所图 6：近两年中西部地区固定资产投资明显高于东部资 料来源：Wind；东兴证 券研究 所图 8：农业投入未来五年有望进一步加大资 料来源：Wind；东兴证 券研究 所,1.2 将生态环境保护和发展提上战略位置17 大报告中，关于环境保护，资源节约等关于该问题讨论只是利用其中一章中的一节进行诠释，,东 方财智 兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,第一，,第二，,第三，,第四，,而 18 大报告中，将环境保护的问题提升到“生态文明”的层次，将其放在未
17、来中国社会发展的战略地位上，与经济文明，政治文明，社会文明一道成为国家发展的目标和基准。报告中提出四个方面进行生态文明的建设。要优化国土空间开发格局。我们认为该思路未来主要针对人口生活和居住集中化来展开，包括城市化，强化现有生态区建设，大力发展海洋经济等；全面促进资源节约。我们认为该思路主要是加强能源方式变革，发展低碳经济，预计政府会加大节能和环保设备以及相关产业的发展，大力发展可再生资源，节省传统能源，比如我国当前石油对外依存度已经达到近 60%，显然这样并不利于战略安全。加大自然生态系统和环境保护力度。该思路主要会加强生态工程，水利工程，防护工程的政府投入力度，而不是过去一味的发展经济忽视
18、环境投入。最后是进行制度建设。预计未来会细化指标成为中央考核地方的依据，在节能和环保领域设备生产，土地开发的维护，可再生资源等投入方面，会成为中央和地方政府财政投入的重点和政策颁布的着眼点,图 9：地方财政对水资源和环境保护力度加大,图 10：我国石油对外依存度接近 60%,200018001600140012001000800600,地方财政支出:环境保护和城市水资源1385961,1896,400200,78,89,94,133,161,02002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 11：可再生
19、能源投入在 12 年又开始加大资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,资 料来源：Wind；东兴证 券研究 所图 12：农产品价格上涨是个长期趋势资 料来源：Wind；东兴证 券研究 所,东,兴,证,(亿元),券,投资策略,P007,DONGXING SECURITIES,2.流动性与市场情绪,从投资角度看 18 大的新提法,图 13：SHIBOR 品种利率走平资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 15：银行贷款加权平均利率开始走低资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 17：本月市场解禁份额较前三个月增加融资总量与沪深300,图 14：票据利率维持在 4.5 左右资 料来源：WI
20、ND，东 兴证券 研究所图 16：本周净投放为负数资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 18：融资融券力度加大融资融券比170,6420-2-4-6,30002800260024002200,150130110907050,30002900280027002600250024002300,11-08-04 11-09-29 11-11-30 12-02-02 12-03-28 12-05-29 12-07-24MA5MA10,3011-08-05 11-10-11 11-12-08 12-02-15 12-04-18 12-06-19,2200,沪深300(右),融资融券比,沪深300(
21、右),资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所东 方财智 兴 盛之源,数据来源:Wind资讯,资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,数据来源:Wind资讯敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,3 大势判断与行业配置,资本市场维稳逻辑的结束，流动性趋紧和市场供给规模的加大对 A 股估值水平提升形成强大的压制。市场重新的上涨的动力来自于经济的强劲的复苏和企业盈利明显复苏的驱动。当前公布的国有企业 1-10 月份净利润同比下跌 8.3%，较上个月下跌幅度收窄。由于国有企业主要集中在行业的中上游领域，该数据意味着一方面企业的盈利有所恢复，另一方面说明下游的需求依然十分虚弱，经济复
22、苏的力度不足，资本市场难以重启升势，尤其是中小板块的解禁数量的加大，估值回归的风险依然较大。,本周策略：在没有经济强劲复苏和企业盈利明显复苏的宏观背景下，资本市场催化剂明显匮乏，加之解禁股的不断增加，指数将会继续筑底为主，即使有技术上的反弹，也只是昙花一现，市场可操作性不强。总体判断，本周市场将继续逼近 2000 点，跌破 2000 点后市场会有技术性的反弹，仓位和行业配臵上以轻仓短线为主，长线资金建议关注环保、军工、高端设备制造、智能城市等主题和概念板块。,东,兴,证,券,投资策略,P009,DONGXING SECURITIES东 方财智 兴 盛之源,从投资角度看 18 大的新提法分析师简
23、介王明德中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及证券市场周刊等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。联系人简介姜丕军北京交通大学经济学博士，2010 年入职华创证券研究所，从事策略研究；2011 年 11 月加盟东兴证券研究所，继续从事投资策略研究，擅长行业配臵与市场技术分析等领域的分析，现为东兴证券策略高级研究员，策略研究负责人。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据
24、均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,免责声明,本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意
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