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1、03 日,投资要点：,市场表现,行业数据,相关研究,电气设备行业/2012 年中报总结,table_reportdate,电气设备 2012 年 09 月080901,table_subject分化严重，关注结构性机会,推荐,维持,table_main,宏源行业类模板,分析师,电力设备行业上半年业绩分化严重，整体受累于毛利率下滑 低压一次设备表现最好，高压一次设备基本面反转 依旧看好特高压与配网建设等细分方向，维持行业推荐评级报告摘要：电力设备行业整体表现略跑输大盘。今年 1-8 月，上证综指跌幅,王静（S1180207090092）电话：010-88085278Email：赵曦（S11805
2、11010008）电话：021-51782052Email：,5.80%，电力设备行业表现不佳，整体跌幅 6.54%，略跑输大盘。今年上半年电力设备板块实现营业收入共 1512.38 亿元，同比增长9.77%；归属上市公司净利润 76.11 亿元，同比下降 12.84%。净利润与收入增速反向的原因包含了毛利率的下滑及费用率的上升，上半年,联系人徐伟电话：,010-88085388,板块整体毛利率下降了 0.16 个百分点至 19.61%。业绩表现最好的仍为低压一次设备。配电网建设投资的加大使配网一次设备的景气度维持，上半年仍然保持了较高速的增长。但同时，包,Email：table_indust
3、ryTrend,括中压开关在内等产品的毛利率面临较大向下压力，随着市场竞争加剧，未来业绩将会出现明显分化。,0.00%-5.00%-10.00%-15.00%,140001200010000,高压一次设备基本面已经反转。受益于电网招标价格的回升，以及原材料成本的下降，高压一次设备的基本面已经反转，毛利率和 ROE环比都在迅速提升。未来主要看特高压的推进速度，其将影响高压一,-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%,80006000400020000,次设备的收入及盈利能力。,二次设备盈利放缓，前景依旧光明。二次设备板块受益于电网智能化,成交金额,电气设备指数,上证
4、指数,建设继续推进，收入增速 45%为各子板块之首，但由于毛利率下滑较,多，因此净利润仅增加 1.6%，虽然盈利能力难以短期恢复，但包括变电与配电自动化等在内的二次设备需求前景光明。受制于宏观经济增速下滑，电力电子板块遭遇低谷。宏观经济下行过,table_gdhs股票家数(家)总市值(亿元),1004309.36,程中，电力电子产品需求严重放缓，同时由于竞争加剧、价格下滑，上半年的毛利率延续了去年四季度的低水平，因此导致净利润增速出现下滑。该板块中低压变频器受宏观经济影响尤其明显，料短期内仍难以走出低谷。我们未来几个月看好电力设备板块。从行业投资策略上看，电力设备,流通市值(亿元)2803.9
5、4数据来源：Windtable_product电力设备 2012 年半年度策略：电网投,板块虽然主导因素电网投资增速绝对值并不高，但在宏观经济下滑的情况下，其确定性却是难得可贵的。尤其是电网投资结构的变化，带,资确定性高，结构机会显现,2012.06.30,来了电力设备结构性的投资机会，我们依旧看好特高压、配网等细分行业，维持对行业的推荐评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page电气设备行业/动态报告一、重点公司中报情况表 1：重点关注公司一览,公司名称许继电气东方电子思源电气金智科技科陆电子荣信股份智光电气奥特迅浙富股份鑫龙电器理工监测英威腾积成电子北京科锐森源电气中恒电气
6、长高集团新联电子大连电瓷永大集团合康变频汇川技术电科院特变电工国电南自平高电气国电南瑞百利电气臵信电气长园集团天威保变卧龙电气东方电气四方股份中国西电上海电气正泰电器,营业收入（百万人民币）2542.15543.88986.77385.25704.75724.27152.5578.42486.75514.00119.35333.43244.32471.07405.33142.94167.92220.13288.3199.80299.99528.31161.609831.991574.041053.832137.75346.50439.51937.841125.401254.8220011.49
7、864.935378.2736220.344352.73,同比变动（%）80.3810.1627.3813.9266.25-15.17-24.1530.9910.6026.6920.9311.6356.5054.1245.5212.089.7842.6720.09-24.2030.055.5233.9219.8951.843.2624.16-12.81-30.2419.77-61.34-18.091.2845.315.797.428.77,净利润（百万人民币）107.998.4673.3620.2262.19110.069.484.1578.7947.2123.7841.0716.5231.5
8、779.8221.4232.2853.33-0.1726.8856.60142.0266.97546.9931.10-50.55308.2923.5934.05106.12-344.2736.571243.9670.62-155.361927.19487.73,同比变动（%）46.5119.1914.290.269.12-12.87-26.84-43.0624.5854.1656.46-27.2345.9838.8660.576.0610.4748.48-100.806.4311.27-16.4653.74-20.65-64.0234.1615.47-44.46-59.93-27.93-249
9、.78-21.31-19.1130.58-532.1917.7220.43,毛利率29.3934.2840.1325.8429.2249.5734.6836.5632.2337.0169.1741.8337.8527.8536.8232.3038.4741.3325.3153.8136.7351.3274.3116.7527.6113.2830.2527.1626.8142.1811.6217.8919.5746.0815.4719.9226.84,同比变动（百分点）-7.170.303.930.19-6.520.012.451.941.003.9515.681.06-6.37-4.893.6
10、0-1.42-0.70-0.51-10.45-0.36-2.49-3.98-1.52-5.47-1.640.90-3.132.50-0.33-0.56-5.394.08-1.320.28-5.421.424.42,资料来源:Wind,宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 8 页,一次设备,电线电缆,电机设备,table_page电气设备行业/动态报告二、行业子板块情况1、电力设备上半年整体受累于毛利率下滑与费用率上升在我们划定的行业分类中，电力设备板块包含了 100 家上市公司，并将其细分为一次设备、二次设备、电线电缆、发电设备、电机设备、电力电子设备、仪器仪表设备
11、和其他电力设备几类，具体的划分如下表所示。表 2：电力设备行业公司的划分情况上市公司臵信电气、特变电工、天威保变、平高电气、宝光股份、中国西电、百利电气、创元科技、正泰电器、思源电气、广电电气、东源电器、三变科技、深圳惠程、*ST 东电、鑫龙电器、中联电气、北京科锐、森源电气、长高集团、大连电瓷、永大集团、特锐,输配电设备发电设备电气自控设备其他电力设备,二次设备电力电子设备仪器仪表设备,德、中能电气、金利华电、启源装备、长征电气许继电气、国电南瑞、国电南自、长园集团、四方股份、东方电子、金智科技、万力达、理工监测、积成电子、科远股份、中元华电、科大智能、*ST 银河三普药业、南洋股份、万马电
12、缆、太阳电缆、中利科技、中超电缆、汉缆股份、金杯电工、通光线缆、通达股份、摩恩电气、经纬电材、宝胜股份东方电气、华光股份、上海电气、浙富股份、杭锅股份、首航节能、哈空调江特电机、金自天正、卧龙电气、ST 阿继、航天电器、大洋电机、信质电机、通达动力、金龙机电、方正电机荣信股份、智光电气、英威腾、九洲电气、合康变频、汇川技术、恒顺电气、科士达、科华恒盛、奥特迅、中恒电气、南都电源、和顺电气、科泰电源、鼎汉技术林洋电子、三星电气、长城开发、华智控股、科陆电子、浩宁达、新联电子、ST 思达、安科瑞众业达、众合机电、电科院、明家科技、海联讯,资料来源：宏源证券研究所今年上半年电力设备板块实现营业收入共
13、 1512.38 亿元，同比增长 9.77%；归属上市公司净利润 76.11 亿元，同比下降 12.84%。净利润与收入增速反向的原因包含了毛利率的下滑及费用率的上升，上半年板块整体毛利率下降了 0.16 个百分点至 19.61%；销售、管理与财务费用率分别上升了 0.18、0.32 和 0.22 个百分点，至 4.49%、7.22%与 0.68。2、一次设备板块：拐点已经确认我们这里的一次设备板块主要是输变电一次设备，不包含发电及电线电缆，上半年其整体行业收入增长 2.36%，净利润大幅下降 48.14%。净利润增速和收入增速的落差进一步拉大，主要原因是毛利率同比大幅下滑，以及期间费用率的上
14、升。但从季度情况来看，相较去年四季度，一次设备板块的毛利率及 ROE 均出现快速回升，主要是受益于产品价格的回升和原材料成本的下降，考虑到交货周期因素，料下半年情况会有进一步好转，一次设备的基本面拐点已到。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 8 页,table_page电气设备行业/动态报告,图 1：一次设备净利润与收入增速走势,图 2：一次设备毛利率与 ROE 季度变化,120%100%80%60%40%20%,一次设备收入增速,一次设备净利润增速,26%24%22%20%,一次设备毛利率,一次设备ROE,5%4%3%2%1%,0%,-20%,2008H1 2008 2009
15、H1 2009 2010H1 2010 2011H1 2011 2012H1,18%,0%,-40%-60%,资料来源：Wind，宏源证券研究所,资料来源：Wind，宏源证券研究所,3、二次设备板块：收入继续高速增长二次设备板块共有 14 家上市公司，上半年收入增长 45.15%，净利润增长 1.60%。净利润远低于收入增幅的主要原因是毛利率的大幅下滑，今年上半年二次设备整体毛利率下滑了 2.91 个百分点至 32.90%，具备代表性的上市公司例如国电南瑞综合毛利率下降 3.13个百分点至 30.25%。我们认为受益于智能电网的建设，二次设备行业收入规模将进一步较快提升，但盈利能力难以恢复至去
16、年上半年的高水平，毛利率有进一步缓慢下行的空间。,图 3：二次设备净利润与收入增速走势,图 4：二次设备毛利率与 ROE 季度变化,100%,二次设备收入增速,二次设备净利润增速,43%,二次设备毛利率,二次设备ROE,5%,5%,80%60%40%20%0%2008H1 2008 2009H1 2009 2010H1 2010 2011H1 2011 2012H1-20%-40%资料来源：Wind，宏源证券研究所,38%33%28%23%18%资料来源：Wind，宏源证券研究所,4%4%3%3%2%2%1%1%0%,4、电线电缆板块：毛利率进一步回升，受累于费用率高企随着电网投资增速的放缓，
17、尤其是常规电压等级输电线路建设投资的下滑，电线电缆的需求出现了下降，因此该板块收入增速大幅下降，上半年增速为 6.77%。同时，随着原材料成本铜、铝等价格的下降，毛利率呈现进一步回升趋势，上半年毛利率同比上升 1.24个百分点至 14.66%，但由于期间费用率同比上升 1.66 个百分点，因此净利润下滑速度进一步扩大，上半年净利润同比下降 18.75%。与高压一次设备类似，电线电缆板块下半年毛利率水平及盈利能力有望有所回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 8 页,table_page电气设备行业/动态报告,图 5：电线电缆设备净利润与收入增速走势,图 6：电线电缆设备收入与
18、毛利率走势图,100%80%60%,电线电缆收入增速,电线电缆净利润增速,16%15%14%,电线电缆毛利率,电线电缆ROE,5%4%3%,13%,40%,12%,2%,20%0%2008H1 2008 2009H1 2009 2010H1 2010 2011H1 2011 2012H1-20%-40%资料来源：Wind，宏源证券研究所,11%10%资料来源：Wind，宏源证券研究所,1%0%,5、发电设备板块：订单下滑明显，前景不容乐观发电设备由于交货周期较长，上半年收入增长仍较为稳定，而毛利率下降 0.61 个百分点至 18.82%。其中具有代表性的东方电气上半年收入增 1.28%，但净利
19、润下降 19.11%。展望下半年，我们认为发电设备受累于火电装机增速明显下滑，下半年乃至明年仍不容乐观，收入增速将会出现较为明显的下滑。,图 7：发电设备净利润与收入增速走势,图 8：发电设备毛利率与 ROE 季度变化,250%200%,发电设备收入增速,发电设备净利润增速,23%22%,发电设备毛利率,发电设备ROE,5%4%,21%,150%100%50%0%2008H1 2008 2009H1 2009 2010H1 2010 2011H1 2011 2012H1-50%-100%资料来源：Wind，宏源证券研究所,20%19%18%17%16%资料来源：Wind，宏源证券研究所,3%2
20、%1%0%,6、电机设备板块：收入增速与毛利率较为稳定电机设备的整体收入增速较为稳定，上半年收入增长 24.47%，同时毛利率也与去年基本持平，约为 20.87%。但由于期间费用率的大幅上升 1.23 个百分点，导致净利润较去年同期下降了 7.00%。单季度盈利能力来看，受益于原材料成本的下降，二季度的毛利率回升较为明显。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 8 页,-10%,table_page电气设备行业/动态报告,图 9：电机设备净利润与收入增速走势,图 10：电机设备毛利率与 ROE 季度变化,50%40%,电机设备收入增速,电机设备净利润增速,24%22%,电机设备毛利
21、率,电机设备ROE,4%3%,30%,20%,20%,2%,10%0%2008H1 2008 2009H1 2009 2010H1 2010 2011H1 2011 2012H1-10%-20%资料来源：Wind，宏源证券研究所,18%16%资料来源：Wind，宏源证券研究所,1%0%,7、电力电子板块：受累于宏观经济增速下滑与电机设备类似，电力电子的下游也主要为广大的工业用户，同时有部分应用于电网领域。因此，宏观经济下行过程中，电力电子行业的需求也出现了明显放缓，上半年电力电子板块收入增速为 16.79%，远低于去年上半年 29.31%的水平；同时由于竞争加剧，价格下滑，毛利率水平延续了去年
22、 4 季度以来的低水平，导致净利润出现了 12.27%的下滑。其中尤其以低压变频器受影响最大，高压变频器稍好，但影响也逐步显现，由于细分行业为后周期行业，因此宏观经济前景不明朗情况下，该板块短期仍难以走出低谷。,图 11：电力电子净利润与收入增速走势,图 12：电力电子毛利率与 ROE 季度变化,60%50%,电力电子收入增速,电力电子净利润增速,40%38%,电力电子毛利率,电力电子ROE,4%3%,40%30%,36%,2%,34%20%,10%0%2008H1 2008 2009H1 2009 2010H1 2010 2011H1 2011 2012H1-20%资料来源：Wind，宏源证
23、券研究所,32%30%资料来源：Wind，宏源证券研究所,1%0%,8、仪器仪表板块：收入下滑，毛利率回升仪器仪表板块在经历了 2010 年的高增长后，由于竞争加剧及需求增速放缓，收入增速出现大幅下降。今年上半年收入同比下降 4.61%，不过受益于招标价格的有所回升，毛利率同比上升了 2.18 个百分点至 11.02%，因此净利润上升了 15.41%。但仪器仪表需求高峰期已经逐步过去，后续的需求增速难以有效提升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 8 页,table_page电气设备行业/动态报告,图 13：仪器仪表净利润与收入增速走势,图 14：仪器仪表毛利率与 ROE 季度
24、变化,100%80%60%40%20%0%,仪器仪表收入增速,仪器仪表净利润增速,14%12%10%8%6%4%,仪器仪表毛利率,仪器仪表ROE,4%3%2%1%,-20%,2008H1 2008 2009H1 2009 2010H1 2010 2011H1 2011 2012H1,2%,-40%-60%-80%资料来源：Wind，宏源证券研究所,0%资料来源：Wind，宏源证券研究所,0%,9、上市公司订单情况在 100 家上市公司中，共有 10 家明确公布了上半年新取得订单情况，其中平高电气以同比增长 166%居订单增速之首，而思源电气的 74%增长也超出了市场的预期。表 3：电力设备行业
25、公司中报订单增长情况,股票代码600312002028002350600406600268600875600202002123300048300011,上市公司平高电气思源电气北京科锐国电南瑞国电南自东方电气哈空调荣信股份合康变频鼎汉技术,新增订单（亿元）24.8821.186.2842.6931.732207.319.633.920.93,同比增长,165.81%74%32%30.15%44.61%-6.78%13.43%70.03%-8.45%-42.25%,备注,中标 30.45 亿元GIS 订单 3.37 亿，增 524%在手订单共 1470 亿元石化空冷 4.48 亿，电站空冷 2.
26、81 亿增速为本部订单高压变频 3.79 亿，中低压 0.13 亿中标 0.62 亿，待执行合同 1.9 亿,资料来源：宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 8 页,买入,table_page电气设备行业/动态报告分析师简介：王静：宏源证券研究所新能源与电力设备行业首席分析师，2007 年加盟宏源证券研究所，证券执业资格证书编号 S1180207090092。赵曦：宏源证券研究所新能源与电力设备行业分析师，2008 年加盟宏源证券研究所，证券执业资格证书编号S1180511010008。机构销售团队,华北区域,牟晓凤010-,李倩010-,王燕妮010-,张瑶010
27、-,华东区域华南区域,张珺010-夏苏云,赵佳010-贾浩森010-,奚曦021-罗云010-,孙利群010-赵越,李岚021-孙婉莹0755-,覃汉,胡玉峰,QFII,010-,010-,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%
28、以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页,共 8 页,
