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1、,1,，,证券研究报告/海外研究/动态事件日期：2012 年 2 月 21 日,海外市场,鹰派声音增强，但鸽派仍拥有投票权的绝对优势,2013 年 1 月美联储会议纪要点评申扬文021-53519888-1992,S0870512040001,动态事件FOMC 纪要显示联储成员对 QE 是否继续产生分歧，美股重挫,北京时间 21 日凌晨公布的美联储 FMOC 会议纪要，在肯定美国经济温和复苏势头不改的基础上，纪要显示出与会成员对是否应该继续资产购买计划产生了一些分歧并进行了广泛的讨论。一些成员对目前的资产购买规模带来的成本和通胀问题表示出了担忧。部分成员则表示联储应当考虑根据经济状况灵活调整的
2、资产购买规模。既要公布后，由于担心美联储可能提前终止 QE，美股周三重挫，创下去年 11 月来的最大跌幅。鹰派声音增强，但鸽派在 2013 年投票权上有绝对优势鹰派对继续 QE 成本的担忧声音增强1 月的 FOMC 会议纪要指出，“几位（a number of）与会者表示正在进行中的对资产购买的效率，成本和风险的调查可能导致委员会在就业市场出现达到既定目标的明显改观前削减或提前结束 QE。”我们认为这是引起市场对联储提前结束 QE 担忧并出现下挫的最主要原因。此外，一些（several）成员担忧继续资产购买会使联储在推出机制上出现问题，此外，金融市场的稳定性和对通胀的担忧也出现在了此次会议纪要
3、中。与此前相比，此次披露的会议纪要中鹰派的声音明显增强，联储在纪要中肯定了美国经济的温和复苏趋势，并就房地产市场的复苏与 QE 的联系以及对通胀的影响作了较大篇幅的讨论。因此在此情况下出现对 QE 何时终止的讨论并对市场造成影响符合我们此前海外周报中的预期。报告编号：SYW13-IT02,相关报告：2012 年 2 月 21 日,但鸽派的观点依然明确且拥有绝对投票权优势需要注意的是，尽管鹰派的声音增强，但在投票权方面，鸽派的成员在2013 年仍然占据绝对优势。且根据纪要内容，鸽派的声音也并未削弱，一些（several others）成员认为短期内结束资产购买将带来“显著的成本”一部分（a fe
4、w）成员则指出“过去曾有政策制定者曾在不成熟的时机下结束政策调整并遭致负面效应的例子”这些成员认为联储应当“持续”当前的政策直到“经济状况出现明显的改善”。我们认为上述观点代表了鸽派成员的立场，而根据联储本次会议纪要，尽管其认可经济出现了温和复苏势头并上调了 12 月的展望，但并未改变其中期经济预测，这说明仍认为就业和物价恢复到设定的目标水平仍有很长的一段时间，“经济状况出现明显的改善”的日子不会很快到来，因此我们认为尽管纪要中出现了讨论和许多鹰派的声音，但中短期内（至少 4 季度开始前，更有可能是 2014 年 1 季度前）宽松的货币政策不会被终止。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资
5、格说明和免责条款。,2,海外动态调整 QE 规模的可能性存在，但仍需等 3 月会议释放更多信息此外，纪要还显示一些（several）成员认为委员会应当根据经济展望或者对资产购买的效率和成本的分析结果准备灵活调整资产购买的规模，纪要指出，一位成员认为联储应当在每次会议时根据经济状况和数据来决定调整资产购买规模。我们认为调整 QE 规模的可能性比提前终止要高，但如果是按照经济状况调整，则中短期内出现调整的可能性也很小，原因与上文一样，联储并未对中期经济展望做出改善。就 1 月会议纪要来看，联储并未释放出任何清晰的信号，对于何时终止 QE 仍仅限于讨论上，投资者不必过渡恐慌。我们认为联储可能在 3
6、月份的会议纪要中释放更多相关的信息，届时我们会对相关问题的分析做出更新。附表：FOMC 成员 2013 年投票权及态度一览,成员姓名Charles I.Plosser(费城联储主席),立场鹰派,2012 年投票权,2013 年投票权,任期截至Feb 29,2016,Jeffery M.Lacker(里士满联储主席)Esther George(堪萨斯联储主席)Richard W.Fisher(达拉斯联储主席)Narayana Kocherlakota(明尼阿波利斯联储主席)James Bullard（圣路易斯联储主席)Dennis P.Lockhart(亚特兰大联储主席)Sandra Piana
7、lto(克利夫兰联储主席),鹰派鹰派鹰派鹰派中立鸽派鸽派,Feb 29,2016Feb 29,2016Feb 29,2016Feb 29,2016Feb 29,2016Feb 29,2016Feb 29,2016,Elizabeth A.Duke(联储理事)Jerome H.Powell(联储理事)Sarah Bloom Raskin(联储理事)Jeremy Stein(联储理事)Ben S.Bernanke(美联储主席)William Dudley(纽约联储主席)Daniel K.Tarulo(联储理事)Janet L.Yelen(美联储副主席）,鸽派鸽派鸽派鸽派鸽派鸽派鸽派鸽派,Jan 3
8、1,2012Jan 31,2014Jan 31,2016Jan 31,2018Jan 31,2014Feb 29,2016Jan 31,2022Oct 4,2014,John Williams(旧金山联储主席)Charles L.Evans(芝加哥联储主席)Eric S.Rosengren(波士顿联储主席),鸽派鸽派鸽派,Feb 29,2016Feb 29,2016Feb 29,2016,资料来源：FMOC,Bloomberg，上海证券研究所整理,2012 年 2 月 21 日,重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。,3,动态研究分析师承诺分析师 申扬文本人以勤勉尽责的职
9、业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现
10、将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义
11、差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。,
