家电月报：期待双节发力配臵选龙头0928.ppt

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1、5%,-5%,1,table_main行业研究/行业月报2012 年 09 月 26 日,公司研究类模板_new,行业评级：家用电器研究员：张洪道,增持（维持）,期待双节发力，配臵选龙头家电月报投资要点：,执业证书编号：S0570510120030,电话：025-83290887E-MAIL：http:/李艳光执业证书编号：S0570111080322电话：025-51863360E-MAIL:http:/陈昊执业证书编号：S0570111090061电话：025-51863354E-MAIL：http:/,9 月家电表现基本与大盘同步。截至本月 25 日，家电（申万）指数本月下跌 0.21%

2、，沪深 300 下跌 0.24%，主要因为处于业绩披露间隙，易受大盘整体影响。白电微跌跌，黑电增长 3.01%，小家电和照明期间冲高回调，波动较大。公司涨幅亮点在兆驰股份和海信电器，背后动因分别是业绩支撑和估值较低。其他优质企业小幅波动。今年企业整体表现主要受业绩支撑。空调 8 月出货增速再次下探。8 月空调行业出货量同比下滑15.25%，内销下滑 17.60%，出口下滑 10.09%，推测受进入淡季影响。库存清理持续进行，8 月库存降低 82 万台，同比下滑 30.99%，厂商缩产调整明显。海尔和科龙空调出货量增长明显，格力下半年出货量首先负增长，美的仍在持续调整。冰箱 7 月数据改善，洗衣

3、机出口动力放缓。7 月冰箱行业出货量同比下滑 2.10%，跌幅较 6 月明显收窄，工业库存 279.43 万台环比减少 30 万台，延续快速下滑态势。洗衣机 7 月出口增速回落至-2.78%，由于出口增速快速回落至 5.08%，工业库存回升，销售旺季备货渐显。,11-9,11-12,12-3,12-6,电视机奥运效应未显，7 月出货低于预期。7 月出货量下滑,家用电器,沪深300,8.91%，其中内销增长 1.14%，外销下滑 14.44%。未来机会主要存,相关研究白色家电/家用电器:往事不可追，未来犹可期2012.082 小家电/家用电器:九阳股份(002242):产品结构优化 渠道发展稳定

4、2012.08,在技术升级与消费升级的匹配。其中 LCD 表现由于行业整体，产品升级换代效果明显。内资品牌占有率提升，产品均价持续下移。投资建议：家电行业具有较强的盈利稳定性，上半年归属上市公司股东净利润增长 9.58%，经营活动净流量增长 128.23%，位居申万 23 子行业前五。估值优势明显，特别是白电。主要大宗原材料价格出现回升，我们判断持续性较弱，仍将提升家电盈利空间。中秋节和国庆节将是家电企业促销和全年冲量关键，高效节能补贴效力逐步显现，我们认为行业将持续回暖，看好家电表现。行业配臵方面，建议在市场弱势情况下优选业绩优良、有支撑龙头企业：格力电器、青岛海尔、美的电器、兆驰股份和老板

5、电器。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日,内容目录,一、市场表现回顾.4,二、空调：8 月出货增速再次下探，美的空调业务收缩明显.7,2.1 行业面：8 月出货增速再次下探，库销比抬头.7,2.2 公司面：海尔逆势扩张，美的深度下滑.8,三、冰洗：冰箱基本面改善，洗衣机出口增速放缓.9,3.1 冰箱：7 月产销同比下滑幅度改善，去库存进程加速.9,3.2 洗衣机：出口增速回落，库存水平上升.10,四、电视机：奥运效应不明显，7 月电视机出货不及预期.12,五、行业投资建议.14,5.1 家电行业弱势中盈利稳定性相对较

6、强.14,5.2 行业估值仍具优势.15,5.2 原材料价格出现回升.16,5.3 行业配臵关注优质龙头.16,风险因素.17,免责条款及投资评级标准详见末页 2,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日,图表目录,图表 1：申万（家电）年初以来超额收益 6.56%.4图表 2：申万（家电）9 月以来表现与沪深 300 基本持平.4图表 3：年初以来家电累计涨幅 0.78%.5图表 4：9 月以来家电板块下跌 0.21%.5图表 5：年初以来白电累计涨幅 3.92%.5图表 6：年初以来白电累计涨幅 3.92%.5图表 7：年初以来白电累计涨幅 3.92%.

7、6图表 8：年初以来白电累计涨幅 3.92%.6图表 9：主要家电企业市场表现汇总.6图表 10：8 月空调销售量及同比增速.7图表 11：前 8 月空调累计内外销同比增速.7图表 12：8 月空调产销比变化.8图表 13：8 月空调库存继续下滑.8图表 14：8 月主要厂商累计同比增速.9图表 15：主要空调厂商出货量占行业整体比重.9图表 16：主要空调厂商市场占有率变动.9图表 17：主要空调厂商库销比变动.9图表 18：7 月冰箱销售量下降幅度收窄.10图表 19：冰箱销售累计涨幅.10图表 20：7 月冰箱产销比变化.10图表 21：冰箱工业库存冲高快速回落.10图表 22：洗衣机出

8、货量增速从 6 月转负.11图表 23：外销增速放缓是行业销量转负的主因.11图表 24：洗衣机产量同步回暖.11图表 25：洗衣机工业库存持续处于历史低位.11图表 26：7 月电视机销售量及同比增速.12图表 27：前 7 月电视机累计内外销同比增速.12图表 28：7 月 LCD 销售量及同比增速.12图表 29：前 7 月 LCD 累计内外销同比增速.12图表 30：电视机行业产销比.13图表 31：申万 23 子行业上半年归属上市公司股东净利润增速对比.14图表 32：申万 23 子行业上半年经营活动现金净流量增速对比.14图表 33：家电行业 PE（TTM）估值仍较低.15图表 3

9、4：家电子行业 PE（TTM）估值处于历史低位.15图表 35：铜期货价格 9 月上涨 6.78%.16图表 36：铝期货价格 9 月上涨 1.63%.16图表 37：国内镀锌板指数 9 月下降 2.06%.16图表 38：塑料期货价格 9 月上涨 5.40%.16,免责条款及投资评级标准详见末页 3,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日一、市场表现回顾家电 9 月表现基本与大盘同步。根据 Wind 资讯测算，截至本月 25 日，9 月份家电（申万）指数累计下滑 0.21%，沪深 300 累计下滑 0.24%，年初以来累计超额收益为 6.56%，与截至 8

10、 月底超额收益基本持平，主要由于 9 月份行业中报业绩已经被市场充分反映，三季报业绩有待进一步披露，市场信息较少。行业整体表现更多与大盘同步，受宏观经济增长预期和各项政策解读等影响较大。我们认为，家电中报业绩披露不理想的情况已经被市场充分反映吸收，并且家电走势企稳迹象开始显现。国内宏观经济增长中枢下移，短期内经济主要受内外销需求不振影响，长期来看，供给仍是拉动市场增长动力，下半年经济望筑底回稳。监管层陆续出台多项股市维稳方案，国内股市公认具备明显投资价值。我们认为，家电高效节能补贴效果将在中秋节和国庆节期间显现，同时有各大家电企业促销等优惠措施配合，家电业绩有望扭转去年下半年颓势，同比逐步回转

11、，板块有望进一步走强。图表 1：申万（家电）年初以来超额收益 6.56%,30%25%20%,1.年报业绩预期2.高效节能补贴预期,高效节能补贴出台,1.中报业绩预期较差2.跟随大盘下跌,跟随大,15%10%5%0%,盘波动,-5%12-1,12-2,12-3,12-4,12-5,12-6,12-7,12-8,12-9,-10%,中报业绩充分反映，,超额收益,家电（申万）,沪深300,企稳渐显,资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所图表 2：申万（家电）9 月以来表现与沪深 300 基本持平6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%,超额收益,家电（申万）,沪深300,资料来源：Wind 资讯

12、，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日从申万 23 个行业对比来看，年初以来，家电板块累计涨幅 0.78%，排名位居第 6，9 月以来，家电板块累计上涨 0.21%，在申万细分行业中位居第十位。主要由于在发改委批准地铁等一系列基础建设项目情况下，有色金属、建筑、交运设备等强势反弹，食品饮料、餐饮旅游等强抗周期板块进入消费旺季，在弱势中依然表现强劲。我们认为，由于上半年业绩预期较差，2 月底和 3 月初的高增幅和超额收益已被逐步侵蚀。在高效节能补贴刺激下，中秋节和国庆节成为家电企业冲量关键时期，预期 10 月

13、回暖态势将进一步明确。,图表 3：年初以来家电累计涨幅 0.78%资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,图表 4：9 月以来家电板块下跌 0.21%资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,白电和黑电走势企稳。根据家电（中信）子行业细分，白电 9 月以来小幅下跌 0.33%，扭转上月持续下滑态势，年初以来累计涨幅 4.42%，比较稳健；黑电 9 月以来上涨 3.01%，年初以来累计涨幅 0.55%，主要由于兆驰股份等涨幅较大，同时“钓鱼岛”事件等冲击日本家电在中国市场销售情况；小家电 9 月以来小幅下跌 1.75%，年初以来累计下跌 15.61%；照明设备 9 月以来下跌 5.08%，年初

14、以来累计下跌 16.67%。从9 月走势来看，小家电和照明设备波动较大，年初以来跌幅大，主要受房地产调控影响需求低迷。,图表 5：年初以来白电累计涨幅 3.92%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,图表 6：年初以来白电累计涨幅 3.92%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,白色家电(中信)资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,沪深300,黑色家电(中信)资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,沪深300,免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日,图表 7：年初以来白电累计涨幅

15、 3.92%20%15%10%5%,图表 8：年初以来白电累计涨幅 3.92%20%15%10%5%,0%0%-5%,-10%-15%-20%-25%,-5%-10%-15%-20%,小家电(中信)资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,沪深300,照明设备(中信)资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,沪深300,9 月涨幅亮点在兆驰股份和海信电器。从年初累计涨幅来看，家电上市公司股市表现与业绩息息相关，弱势情况下体现出优质公司价值，涨幅较大的主要是格力电器、青岛海尔、兆驰股份和海信电器，都有很强的业绩支撑。9 月以来，主要白电企业表现基本持平，涨幅集中在黑电优质企业兆驰股份和海信电器，

16、兆驰股份主要是业绩高增长较为确定，海信电器估值明显较低，反弹潜力大。我们认为，中秋和国庆双节将进一步提升优质企业业绩和股市表现。图表 9：主要家电企业市场表现汇总,股票代码000651000527600690000921000521002668000418600983002050002011000404002418600060000100002429600839000016002242002508002035002032,股票名称格力电器美的电器青岛海尔ST 科龙美菱电器奥马电器小天鹅 A合肥三洋三花股份盾安环境华意压缩康盛股份海信电器TCL 集团兆驰股份四川长虹深康佳 A九阳股份老板电器华帝

17、股份苏泊尔,股价（9.25）20.409.1810.613.793.4711.127.236.747.939.114.756.379.291.8612.731.943.136.7517.257.1210.62,上半年20.59-6.3633.152.631.81-7.381.1215.61-10.0222.10-0.2211.8241.5012.9250.09-1.4017.72-4.0011.641.71-15.82,8 月,涨跌幅(%)-5.84-0.11-6.5324.62-0.1311.55-9.77-2.168.68-1.80-9.71-0.48-6.570.007.67-1.992

18、.570.0014.060.55-4.67,9 月,-0.340.001.53-7.561.76-4.88-2.17-1.03-15.55-7.420.211.4314.550.5410.60-1.52-1.88-0.59-10.30-1.930.00,年初以来20.80-22.2020.53-0.26-5.03-17.93-13.89-2.60-35.084.446.505.0617.263.4669.08-9.35-0.67-11.968.86-1.61-28.71,上半年归属上市公司利润增速（%）30.065.7321.2632.90-12.1326.83-22.87-9.09-8.63

19、12.19195.357.9311.03-47.5051.18-36.37105.88-4.3332.6813.11-4.81,免责条款及投资评级标准详见末页 6,0,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日,603366000533002543000541600261002005,日出东方万家乐万和电气佛山照明阳光照明德豪润达,15.403.8016.986.778.916.54,-3.84-11.791.60-11.494.51-0.07,0.061.66-0.1210.70-13.0020.14,-1.913.26-0.29-5.18-2.09-2.10

20、,-21.76-20.00-4.88-28.15-21.75-15.99,7.36-48.136.2814.1321.5521.50,资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所二、空调：8 月出货增速再次下探，美的空调业务收缩明显2.1 行业面：8 月出货增速再次下探，库销比抬头2013 冷年开始，八月份出货量下探。产业在线数据显示，8 月家用空调的行业销售总量为 654.1 万台，同比减少 15.25%，环比减少 22.76%；内销量为 427.17 万台，同比减少 17.60%；出口量为 226.93 万台，同比下滑 10.09%。从累计销量来看，1 至 8 月空调累计销量 7787.66

21、万台，同比下滑 7.58%；累计内销 4104.73万台，同比下滑 8.42%；累计出口 3682.93 万台，同比减少 6.63%。2012 冷年结束意味着 2012 自然年销售高峰的过去，空调销售也进入了淡季。而在进入 2013 冷年第一个月后，市场未见起色，反而增速进一步下探。这些信号意味着淡季销量难以大幅翻转以拉高全年出货量，我们依然维持空调全年出货量下滑 6%左右的判断。,图表 10：8 月空调销售量及同比增速,图表 11：前 8 月空调累计内外销同比增速,1600,20%,0%,1400,15%,1,2,3,4,5,6,7,8,12001000800600400200,10%5%0

22、%-5%-10%-15%-20%-25%-30%,-5%-10%-15%-20%-25%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,2011年（万台）,2012年（万台）,-30%,总销量,内销,外销,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,库存继续下滑，而库销比出现反弹。纵观整个 2012 冷年，空调行业的进程是：高水位库存开盘大规模出货市场骤冷消化库存。2012 冷年结束时，压在渠道中的库存不在少数，实际库存应在 1600万2000 万台的水平。不过从工业库存看，行业库存清理仍在继续。产业在线数据显示，8 月空调工业为696 万台，同比下降 30

23、.99%，环比上月下降 82 万台。但从库销比看，数据继续上升，不过我们依然认为这主要由季节性因素造成，销售旺季的结束和为下一个冷年补货都会造成库销比上升，对比去年库销比，今年该数据还是有很明显的改善。厂商主动缩产迹象明显。随着 2012 年冷年的结束，空调销售进入淡季，厂商相应的调整了生产节奏，免责条款及投资评级标准详见末页 7,Mar-12,Jun-12,Jan-12,May-12,Aug-11,Nov-11,Mar-12,Jul-12,May-12,Aug-11,Nov-11,Aug-12,Dec-11,Sep-11,Feb-12,Apr-12,Aug-12,Dec-11,Oct-11,

24、Jun-12,Jan-12,Apr-12,Sep-11,Oct-11,Feb-12,Jul-12,1,8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日整个行业主动收缩迹象明显。产业在线数据显示，2012 年 8 月份空调行业产量为 572.4 万台，同比下降 24.02%，环比上月减产 245 万台；18 月空调行业累积产量为 7306 万台，同比下降 12.38%。从产销比来看，8 月份空调行业产销比为 0.88，比上月有较大幅度下降，生产调整幅度远快于下游市场需求变化，这表明厂商对库存量还存在一定担忧，去库存仍在持续。,图表 12：8 月空调产销比变化,图表

25、13：8 月空调库存继续下滑,140012001000800600400,1.41.20.80.60.4,140012001000800600400,2.521.51,0.5,200,0.2,200,0产量资料来源：产业在线，华泰证券研究所,产销比,0,0库存（万台）资料来源：产业在线，华泰证券研究所,库销比,0,2.2 公司面：海尔逆势扩张，美的深度下滑海尔出货量逆势扩张，科龙增长迅速。产业在线数据显示，2012 年 8 月空调全行业出货量同比减少15.25%。在此背景下，国内主要厂商出货数据发生分化。其中海尔持续逆势扩张，8 月份海尔空调出货量50 万台，同比增长 28.21%，今年 18

26、 月累计出货 597 万台，同比增长 9.54%。格力电器出货数据基本稳持稳定，18 月累计出货 2532 万台，同比微增 1.28%。三大白电厂商之一的美的电器出货量持续大幅下滑，8月份出货 146 万台，当月同比下降 28.78%，降幅较 7 月略微收窄；18 月累计出货量为 1861 万台，累计同比下降 20.98%。科龙系现抢眼，8 月份科龙出货量当月同比增长 88.81%，累计同比增长 7.16%。行业竞争格局基本稳定，海尔市场份额增长迅速。从零售端数据看，目前空调市场格局基本稳定，依旧是格力电器一马当先，稳居市场占有率首位，8 月市场占有率为 21.55%。不过海尔空调市场份额异军

27、突起值得关注，从今年以来海尔空调市场占有率有明显提升，这部分空间主要来自美的战略收缩留下的空间。这主要归结于美的从追求收入增长为追求利润增长是长期的转型过程，这对空调行业竞争格局产生明显影响。从目前监测数据来看，美的收缩留下的空间大部分被海尔占据，空调市场可能迈入三强争霸的新竞争格局。同样从出货量看，市场结构的变化趋势与零售端数据反映的情况基本一致，从去年下半年以来，美的电器空调出货量占比持续下降，其市场份额主要被格力和青岛海尔瓜分。海信库存高位盘升，美的高库存情况得到缓解。根据产业在线数据，用库销比来衡量行业库存情况来看，行业整体库存情况良好，库销比虽然上升，但其绝对值在 1 附近。从但各厂

28、商看，海信库存状况较为令人担忧，其库销比始终在高位盘整。月份，海信空调库销比进一步上升至 4.47 左右，环比上月提升 1.32，这已经是公司库销比连续两月出现上升，值得我们密切关注。另外一个库销比较高的厂商是美的电器，8 月份公司库销比为 1.15，略微高于 1。不过从该指标的变化趋势看，美的电器空调库存压力已经得到充分释放。从 2011 年 11 月的库存高点起，美的电器去库存进展一直持续，库销比逐月下降。相对于 2011 年 11 月 3.18免责条款及投资评级标准详见末页 8,2011-09,2012-02,2011-08,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01

29、,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2011-10,2011-07,2011-08,2011-09,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,7,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日的库销比，美电电器空调整个去库存进展是相当有效的，目前基本没有太大的库存压力。行业其他公司库销比虽然有所变动，但都在较为健康的区间，整体风险有限。,图表 14：8 月主要厂商累计同比增速50%40%3

30、0%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,图表 15：主要空调厂商出货量占行业整体比重40%35%30%25%20%15%10%5%0%,格力志高,美的海信,海尔科龙,格力志高,美的海信,海尔科龙,资料来源：产业在线，华泰证券研究所图表 16：主要空调厂商市场占有率变动40%35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：产业在线，华泰证券研究所图表 17：主要空调厂商库销比变动876543210,格力志高,美的海信,海尔科龙,格力志高,美的海信,海尔科龙,资料来源：国家信息中心，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,三、冰洗：冰箱基本面改善，洗衣机出

31、口增速放缓3.1 冰箱：7 月产销同比下滑幅度改善，去库存进程加速7 月销售数据同比微跌，同比下降幅度继续环比改善。产业在线数据显示，冰箱销量总计 792 万台，同比下降 2.1%，单月同比下降幅度比 6 月收窄 4.06 个百分点，创下今年 2 月以来的最小降幅。销售数据的改善主要来自内销数据的复苏，月内销量内销量 598 万台，同比微降 1.18%，降幅较 6 月收窄 8.45 个百分点。另外，7 月出口 195 万台，同比下降 4.6%。历史数据显示，二三季度为冰箱销售旺季，从 5 月份以来的冰箱销售同比下滑幅度持续收窄，这对全年销售数据形成支撑。1 至 7 月，冰消累计销售 4873.

32、28 万台，同比免责条款及投资评级标准详见末页 9,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日下降 6.0%，下降幅度持续改善，我们预计 2012 年冰箱全年销售量降幅有望在 6%以内。,图表 18：7 月冰箱销售量下降幅度收窄,图表 19：冰箱销售累计涨幅,1,000900800700,10%5%0%,10%5%0%,600,1,2,3,4,5,6,7,-5%,500400300200100,-5%-10%-15%,-10%-15%-20%,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-20%,-25%,2011年（万台）,2012年（万台）,同

33、比增速（%）,销售,内销,出口,资料来源：产业在线，华泰证券,资料来源：产业在线，华泰证券,产销比维持低位，主动去库存现象明显。7 月冰箱行业产量为 762 万台，低于 792 的全行业销量，产销比为 0.96。，产销比连续 5 个月处于 1 以下，厂商去库存行为持续。从库存情况看，冰箱库存继续下滑，7月库存为 279.43 万台，比 6 月下降 30 万台，库销比 0.35，比上月下降 0.02，去库存进展顺利。,图表 20：7 月冰箱产销比变化,图表 21：冰箱工业库存冲高快速回落,900800700600500,1.21.11.11.0,450400350300250,0.80.70.6

34、0.5,0.4,4003002001000,1.00.90.90.8,200150100500,0.30.20.10,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2011年（万台）,2012年（万台）,2011年产销比资料来源：产业在线，华泰证券,2012年产销比,库存（万台）资料来源：产业在线，华泰证券,库销比,3.2 洗衣机：出口增速回落，库存水平上升出口回落回落。根据产业在线数据，今年 15 月，洗衣机行业今年除 1 月份由于春节因素增速为负值免责条款及投资评级标准详见末页 10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,

35、Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Nov-11,Dec-11,Feb-11,Sep-11,Feb-12,Jul-11,Oct-11,Jun-11,Mar-11,Mar-12,Apr-11,May-11,Apr-12,May-12,Aug-11,Jun-12,Jan-11,Jan-12,Jul-12,7,7,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日外，其余月份连续正增长。从 6 月开始，销售增速转负，月份行业销售总量 388.10

36、 万台，同比下滑 2.78%，同比降幅进一步扩大。总销量增速下滑的主要因素来自于前期对总销量增长贡献较大的出口增速快速放缓，7 月洗衣机出口同比上升 5.08%，较 6 月的 18.08%下降 13 个百分点。,图表 22：洗衣机出货量增速从 6 月转负,图表 23：外销增速放缓是行业销量转负的主因,600500400300200100,10%8%6%4%2%0%-2%,60%50%40%30%20%10%0%,1,2,3,4,5,6,7,0,-4%,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-20%,2011(万台),2012(万台),同比增速（%）,销售增速（%）,内

37、销增速（%）,出口增速（%）,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券,产销比回升，行业库存走高。虽然行业销售增长已显疲态，但行业生产并没有及时调整，7 月洗衣机行业常量为 395.9 万台，产销比重新回到 1 以上。在此背景下，行业库存在 7 月出现反弹，月行业库存为 213.9万台，比上月上升 10 万台，行业库存结束连续两月的下降。从库销比来看，虽然库销比从今年 3 月份以来一直走高，但 7 月库销比在 0.55，行业整体库存压力并不大。,图表 24：洗衣机产量同步回暖,图表 25：洗衣机工业库存持续处于历史低位,600500400,1.0510.95,35030

38、0250,0.80.70.60.5,200,300,0.9,150,0.4,0.3,2001000,0.850.80.75,100500,0.20.10,产量,销量,产销比,库存,库销比,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,免责条款及投资评级标准详见末页 11,Jun-12,Jan-12,Jul-11,May-12,Aug-11,Nov-11,Mar-12,Dec-11,Apr-12,Sep-11,Oct-11,Feb-12,Jul-12,台，同比下降美的外主要公司出货量均正增长,0,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日

39、四、电视机：奥运效应不明显，7 月电视机出货不及预期7 月电视机总出货量下滑加速。产业在线数据显示，2012 年 7 月电视机行业总出货量为 753 万台，同比下降 8.91%，下降幅度较上月有明显加大。从内外销结构上看，7 月份电视机对国内出货 297 万台，同比上升 1.14%；对国外出货 457 万台，同比下降 14.44%。从今年前 7 个月累计出货情况看，17 月电视机行业累计出货 5543 万台，同比下降 2.6%，其中对国内出货 2260 万台，同比下降 4.2%，对国外出货 3282 万1.5%。电视机行业 7 月份出货数据显示，之前市场期盼的奥运会和欧洲杯对电视机需求的拉动作

40、用并不明显，7 月份出货量同比下降幅度甚至进一步拉大，整体出货量低于市场预期。对于电视机行业我们一直的观点是市场基本饱和，未来机会主要存在技术升级与消费升级的匹配。,图表 26：7 月电视机销售量及同比增速,图表 27：前 7 月电视机累计内外销同比增速,140012001000,15%10%,4%2%0%,800,5%,-2%,1,2,3,4,5,6,7,600400200,0%-5%-10%,-4%-6%-8%-10%-12%-14%,当月销量（万台）,同比增速（%）,总销量,内销,外销,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,产品结构分化，LCD 出货量增

41、长更快。产业在线数据显示，7 月份 LCD 出货量为 677 万台，同比下滑2.55%，其中内销 276 万台，同比上升 6.29%，外销 400 万台，同比下降 7.85%。从累计出货量看，今年前7 个月 LCD 累计出货 4943 万台，同比上升 4.6%，其中内销 2059 万台，同比上升 0.2%，外销 2884 万台，同比上升 7.9%。无论是总出货量还是内外销数据，LCD 出货情况都明显好于电视机整体，产品升级换代迹象明显。,图表 28：7 月 LCD 销售量及同比增速,图表 29：前 7 月 LCD 累计内外销同比增速免责条款及投资评级标准详见末页 12,Jul-11,Mar-1

42、2,Oct-11,May-12,Aug-11,Nov-11,Dec-11,Apr-12,Sep-11,Feb-12,Jun-12,Jan-12,Jul-12,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日,1,2001,000800600400,25%20%15%10%5%,15%10%5%0%,1,2,3,4,5,6,7,2000,0%-5%,-5%-10%-15%,当月销量（万台）,同比增长（%）,总销量,内销,外销,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,生产增速与出货基本同步，行业库存无太大压力。月份电视机行业总产量为 749

43、 万台，同比下降 4.64%，今年前 7 个月累计产量为 5514 万台，同比下降 1.0%，生产数据基本与行业出货数据一致。从产销比来看，7 月电视机行业的产销比为 0.99，库存没有较大的上升压力。从历史看，电视机行业产销比一致位于较健康的区域，行业整体库存情况良好。图表 30：电视机行业产销比,1400120010008006004002000,行业产量（万台）,产销比,1.101.051.000.950.900.85,资料来源：产业在线，华泰证券研究所零售端数据：国有品牌占比上升，产品均价继续下滑。据上海交电家电商业行业协会统计，今年 1-8月，上海彩电市场整体销量同比下降 31.86

44、%，其中洋品牌(三星、LG、松下、夏普、索尼、东芝、三洋、飞利浦)销量下滑 42.02%，国产品牌(海信、创维、TCL、康佳、长虹、海尔)销量下降 13%。目前上海彩电市场上，国产品牌与洋品牌之比由 2011 年的 35：65，升至 44.7：55.3。据行业机构奥维咨询近期发布的数据显示，平板电视零售均价降至 3568 元，同比下降 11.8%，为连续 13 月最低。其中国内品牌均价 3121 元，国外品牌均价 5771 元。免责条款及投资评级标准详见末页 13,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日,五、行业投资建议,5.1 家电行业弱势中盈利稳定性相

45、对较强,受政策透支效应、房地产调控和外围经济不景气多重影响，家电行业中报业绩虽然并不理想，但是在,申万 23 个子行业中，家电行业弱势盈利稳定性相对较强。根据 Wind 统计，上半年家电行业营收下滑 5.10%，但是归属上市公司股东净利润 112 亿元，同比增长 9.58%，仅次于食品饮料、餐饮旅游、金融服务和公用事,业；经营活动现金净流量 269 亿元，同比增长 128.23%，仅次于商业贸易、金融服务、纺织服装。,我们认为，家电行业是国内行业中对外开放程度最高，市场化程度最高的子行业，已经逐步从过去的恶性价格竞争转向高品质地发展，盈利增速持续高于营收增速，盈利稳定性更强。在整体经济增速下移

46、和市场弱势情况下，是值得关注的品种。,图表 31：申万 23 子行业上半年归属上市公司股东净利润增速对比,资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,图表 32：申万 23 子行业上半年经营活动现金净流量增速对比,资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,免责条款及投资评级标准详见末页 14,2006-05-26,2007-07-13,2010-07-09,2004-06-25,2004-11-05,2005-03-25,2005-08-12,2005-12-30,2006-10-13,2007-03-02,2007-11-30,2008-04-11,2008-08-22,2009-01-09,

47、2009-05-27,2009-10-09,2010-02-26,2010-11-19,2011-04-01,2011-08-12,2011-12-30,2012-05-18,金融服务,交通运输,建筑建材,采掘,房地产,家用电器,黑色金属,交运设备,化工,商业贸易,纺织服装,机械设备,公用事业,综合,农林牧渔,食品饮料,有色金属,轻工制造,医药生物,信息服务,信息设备,餐饮旅游,电子,2012-09-26,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日5.2 行业估值仍具优势根据申万 23 个行业分类，家电电器行业 PE（TTM）为 13.83，估值位居第六低位，明

48、显高于金融服务（6.76），与交通运输、交通运输、采掘、房地产行业基本接近，明显低于其他行业。从整个市场而言，家电行业估值仍具优势。相对于自身未来 10%以上持续稳定增速，估值也不高。图表 33：家电行业 PE（TTM）估值仍较低35302520,15,12.83,1050资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所根据中信对家电子行业的分类，目前白电 PE 仅为 11.22，明显低于黑电的 14.72、小家电的 16.80 和照明设备的 24.27。其中白电行业 PE 估值处于历史低位，估值优势明显，同时中国白电行业拥有全球最优的产业链布局和规模优势，全球性竞争力突出，业绩具有较强抗周期；黑电行

49、业 PE 估值主要受限于未来可持续发展不确定性；小家电今年业绩不理想，明显下拉估值预期，照明设备受到国家节能照明政策扶持，未来有很大成长空间。图表 34：家电子行业 PE（TTM）估值处于历史低位120100806040200,CS白色家电,CS黑色家电,CS小家电,CS照明设备,资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 15,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日5.2 原材料价格出现回升受 QE3 预期等影响，9 月家电主要原材料价格出现一定程度回升，其中铜期货价格 9 月上涨 6.78%，铝期货价格 9 月上涨 1.63%

50、，塑料期货价格 9 月上涨 5.40%，但是在 QE3 正式出台后，期货价格重新出现回落态势。我们认为，此次原材料价格回升可持续性不强，宏观经济不景气情况下，主要原材料价格回升动力明显不足。国内镀锌板指数 9 月下降 2.06%，主要与国内钢铁产能严重过剩有关。从 2011 年初来看，铜、塑料、铝期货价格降幅分别为 18%、14 和 7%，镀锌板价格指数与去年同期相比仍下降约 19%。我们认为，家电原材料价格走势仍将持续有利于家电盈利能力提高。,图表 35：铜期货价格 9 月上涨 6.78%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%SHFE铜资料来源：Wind 资讯，