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1、0%,-10%,-20%,1,table_main行业研究/行业月报2012 年 08 月 31 日,公司研究类模板_new,行业评级：家用电器,增持（维持）,往事不可追，未来犹可期,白色家电研究员：张洪道,增持（维持）,白色家电月报跟踪投资要点：,执业证书编号：S0570510120030,电话：025-83290887E-MAIL：http:/李艳光执业证书编号：S0570111080322电话：025-51863360E-MAIL:http:/陈昊执业证书编号：S0570111090061电话：025-51863354E-MAIL:http:/,8 月家电表现优于大盘。截至 29 日，家
2、电（申万）指数本月累计下跌 2.68%，跑赢 2.48 个百分点，并且在 8 月下旬表现出脱离大盘下跌走势，逐步企稳迹象。家电子行业走势分化，白电、黑电继续下跌，小家电和照明逆势增长。弱势下白电个股表现主要依靠业绩支撑。家电上半年业绩不理想情况已被市场充分反映，有望筑底回稳。空调 7 月出货未好转，库存清理继续。7 月空调行业出货量同比下滑 9.97%，内销下滑 15.17%，比 6 月跌幅扩大，出口下滑 1.11%，比 6 月跌幅明显收窄。库存清理持续进行，7 月库存降低 29.8 万台，同比下滑 23.8%，为高效节能补贴快速清理非补贴产品，优化产品结构。市场竞争格局基本稳定，海尔空调市场
3、份额异军突起。冰箱 7 月产销跌幅明显收窄。7 月冰箱行业出货量同比下滑2.10%，跌幅较 6 月明显收窄，其中内销下滑 1.18%，出口下滑 4.74%，产量小幅下滑 0.75%。7 月底工业库存 279.43 万台，比 6 月降低 30万台，延续年初以来快速下滑态势。青岛海尔、海信科龙和美菱销售量同比增加 17.57%、13.64%和 24.59%，得益于内外销齐发力，,-30%11-9,11-12,12-3,12-6,美的持续调整，深度下滑未显扭转迹象。,家用电器,白色家电,沪深300,洗衣机 7 月出口增速回落，期待旺季稳增长。继 6 月出货量首,相关研究白色家电/家用电器:期后程发力
4、，配臵看龙头2012.07,次负增长之后，7 月下滑幅度扩大至 2.78%，主要由于拉动出货增长的出口增速快速回落至 5.08%，内销依然负增长。前 7 月洗衣机出货量累计增长 1.19%，8 月进入往年销售旺季，行业库存开始回升，为销售旺季储备，期待未来几月稳增长。美的系工业库存清理基本结束，6 月国内零售市场份额企稳。投资建议：家电行业估值优势明显，主要大宗原材料价格持续回落拉升毛利空间，上半年盈利增速明显高于营收增速。我们认为白电发展已逐步回归正常发展轨道，中报业绩已被市场反映，存在估值修复机会，9 月高效节能补贴逐步显现，下半年有望持续回暖，维持全年前低后高预期判断，维持“增持”评级。
5、白电建议关注龙头企业：格力电器、青岛海尔、美的电器。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,内容目录,一、市场表现回顾.4,二、空调：7 月出货未好转，库存清理继续.6,三、冰箱：7 月产销下滑幅度继续改善，除美的外主要公司出货量均正增长.83.1 行业面：7 月产销同比下滑幅度改善，去库存进程加速.83.2 公司面：美的持续下滑，主要厂商均有上涨.9,四、洗衣机：7 月出口增速回落，期待旺季稳增长.104.1 行业面：出口增速回落，库存水平上升.104.2 公司面：市场份额海尔有所下滑，美的系止跌企稳.11,五、行业投
6、资建议.135.1 行业估值仍具优势.135.2 原材料价格回落提升毛利空间.135.3 重点关注龙头.14,风险因素.15,免责条款及投资评级标准详见末页 2,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,图表目录,图表 1：家电走势下滑中显企稳迹象.4图表 2：年初以来家电累计涨幅 0.22%.5图表 3：8 月以来家电板块下跌 2.68%.5图表 4：8 月以来白电下挫 4.09%.5图表 5：年初以来白电累计涨幅 3.92%.5图表 6：白电企业股市表现主要受业绩影响.6图表 7：7 月空调销售量及同比增速.7图表 8：前 7 月空调累计内外销同比增速.
7、7图表 9：内销变频空调占比.7图表 10：7 月空调库存继续下滑.7图表 11：空调销售市场格局.8图表 12：7 月冰箱销售量下降幅度收窄.9图表 13：冰箱销售累计涨幅.9图表 14：7 月冰箱产销比变化.9图表 15：冰箱工业库存冲高快速回落.9图表 16：7 月除美的外主要厂商销量正增长.10图表 17：海信科龙和美菱出货量占比提升.10图表 18：美的零售端市场占有率仍在低位.10图表 19：美菱冰箱库存改善明显.10图表 20：洗衣机出货量增速从 6 月转负.11图表 21：外销增速放缓是行业销量转负的主因.11图表 22：洗衣机产量同步回暖.11图表 23：洗衣机工业库存持续处
8、于历史低位.11图表 24：主要洗衣机厂商销量增速.12图表 25：主要洗衣机厂商出货量占比.12图表 26：主要洗衣机厂商零售端市场份额.12图表 27：主要洗衣机厂商库存情况.12图表 28：家电行业 PE（TTM）估值仍较低.13图表 29：目前铜价比去年同期下降 18.14%.14图表 30：目前铝价比去年同期下降 11.37%.14图表 31：国内镀锌板指数同比下降 17.10%.14图表 32：目前塑料价格比去年同期下降 8.81%.14图表 33：家电上市公司中报业绩一览（单位：百万元）.16,免责条款及投资评级标准详见末页 3,30%,25%,table_page1行业研究/行
9、业月报|2012 年 08 月 31 日一、市场表现回顾中报业绩已被市场充分反应，家电走势显企稳迹象。根据 Wind 资讯测算，截至本月 29 日，8 月份家电（申万）指数累计下滑 2.68%，沪深 300 累计下滑 5.06%，年初以来累计超额收益为 5.80%，明显高于 7月底的 3.53%。我们认为，随着家电上市公司中报业绩披露接近尾声，加上媒体对家电市场情况的连续跟踪报道，上半年家电行业受房地产调控、家电刺激政策退出等负面影响，中报业绩不理想的情况已经被市场充分反映吸收，家电走势企稳迹象开始显现。从股市走势来看，家电行业 8 月开始逐步摆脱 6 月和 7 月份随大盘快速下滑的态势，特别
10、是 8 月中下旬。国内宏观经济增长中枢下移趋势难改，但上半年 GDP 增速 7.8%，三年来首次破 8%，已接近 2012 年政府目标 7.5%，通胀明显回落，稳增长成为首要目标，国内经济基本面依然良好，下半年有望缓中趋稳，沪深 300 指数已创 3 年来低谷，有望筑底回稳。我们认为，在大环境难以持续恶化情况下，受高效节能补贴刺激和结构调整升级影响，家电行业预期逐步扭转上半年持续下滑态势，家电板块下滑走势难以持续。图表 1：家电走势下滑中显企稳迹象,20%15%10%5%0%,1.年报业绩预期2.高效节能补贴预期,高效节能补贴出台 1.中报业绩预期较差2.跟随大盘下跌市场充分反映上半年业绩，企
11、稳迹象渐显,-5%,12-1,12-2,12-3,12-4,12-5,12-6,12-7,12-8,-10%,超额收益,家电（申万）,沪深300,资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所从申万 23 个行业对比来看，年初以来，家电板块累计涨幅 0.22%，排名位居第七，明显落后于医药生物、食品饮料、餐饮旅游等强抗周期性板块。8 月以来，家电板块累计下跌 2.68%，在申万细分行业中位居倒数第七位，涨幅领先的是电子、信息服务、医药生物等国家重点扶持发展行业。我们认为，由于上半年业绩预期较差，2 月底和 3 月初的高增幅和超额收益已被逐步侵蚀。受家电政策退出和需求透支影响，去年下半年行业营收和盈利
12、增速呈快速下滑态势，甚至四季度部分公司出现亏损，整体基数低于上半年，预期今年下半年回暖态势将进一步明确，家电板块整体走势有望企稳回升。免责条款及投资评级标准详见末页 4,8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,图表 2：年初以来家电累计涨幅 0.22%资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,图表 3：8 月以来家电板块下跌 2.68%资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,家电子行业走势分化。根据家电（中信）子行业细分，白电、黑电 8 以来分别下跌 4.09%和 1.44%，延续上月持续下滑态势，小家电、照明分别增长 9.41%和 4.08%，扭转上
13、月下滑颓势。年初以来，白电、黑电仍实现累计正收益，小家电和照明累计下滑仍超过 10%。8 月子行业表现差异明显，既与大盘走势相关，更多的是受到中报业绩影响，对前期深度下滑开始进行调整。其中白电在 8 月下旬开始企稳，未随大盘明显下滑。,图表 4：8 月以来白电下挫 4.09%15%10%5%0%,图表 5：年初以来白电累计涨幅 3.92%30%25%20%15%10%5%,-5%,白电,黑电,小家电,照明,0%-5%,-10%,-10%12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08,-15%,8月以来涨幅,年初以来涨幅,白色家电(中信),沪深30
14、0,资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,白电企业表现受业绩影响明显。月以来截至 29 日，多数白电企业呈现小幅震荡波动情况，美的电器、美菱电器、合肥三洋、盾安环境、康盛股份等涨跌幅很小，格力电器下滑 5.39%，延续 6 月以来高位震荡格局，年初以来累计涨幅 20.50%，在家电行业中仅次于兆驰股份。ST 科龙、奥马电器、澳柯玛等 8 月涨幅超过 10%，主要由于中报业绩增长超预期。青岛海尔 8 月持续走低，但是 29 日上涨 2.46%，呈触底回稳迹象。从年初以来累计涨跌幅与中报利润增速对比来看，两者呈明显正相关性，特别是净利润大幅下滑企业，大
15、多数年初以来股市大幅下挫。我们认为，在市场弱势情况下，投资者心态谨慎，市场炒作热情不再，股票市场表现主要依靠业绩支撑。免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日图表 6：白电企业股市表现主要受业绩影响,涨跌幅(%),上半年归属上市,股票代码000651000527600854600690000921000521002668600336000418600983002676002670600619002050002011002413002249000404002290002537002418,股票名称格力电器美的电器春兰股份青岛海
16、尔ST 科龙美菱电器奥马电器澳柯玛小天鹅 A合肥三洋顺威股份华声股份海立股份三花股份盾安环境常发股份大洋电机华意压缩禾盛新材海立美达康盛股份,股价（8.29）20.359.183.7610.014.003.4411.824.447.216.7511.047.006.459.5310.106.846.374.848.6411.646.37,上半年20.59-6.3620.7333.152.631.81-7.380.231.1215.61-16.20-11.43-1.79-10.0222.1014.64-4.13-0.22-2.634.3311.82,7 月6.75-16.83-12.99-4.6
17、1-15.64-8.20-16.49-8.60-3.53-13.00-14.67-15.03-7.69-21.38-5.92-36.49-24.4117.98-24.57-17.61-6.93,8 月-6.39-0.110.27-10.4721.580.7512.7912.98-11.97-3.020.457.03-0.6210.300.803.95-9.39-7.814.602.830.95,年初以来20.50-22.205.3213.725.26-5.85-12.773.50-14.13-2.45-28.17-19.45-9.90-21.9815.79-24.31-34.338.52-23
18、.17-11.625.06,公司利润增速（%）30.065.73-42.5519-2332.90-12.1326.83140.12-22.87-9.09-37.36-8.75-29.71-8.6312.19-44.60-38.65195.35-41.73-28.577.93,资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所二、空调：7 月出货未好转，库存清理继续2012 冷年结束，七月份表现为好转。产业在线数据显示，7 月家用空调的行业销售总量为 846.8 万台，同比减少 9.97%，环比减少 19.8%；内销量为 508.8 万台，同比减少 15.17%；出口量为 338 万台，同比下滑1.11%
19、。从累计销量来看，1 至 7 月空调累计销量 7133.56 万台，同比下滑 6.81%；累计内销 3677.56 万台，同比下滑 7.19%；累计出口 3456 万台，同比减少 6.4%。受广东、福建福州、重庆、江西南昌等地连续高温的影响，7 月行业整体出货情况良好。同时，在冷年最后一个月冲销量也是出货量较高的主要原因。2012冷年结束意味着 2012 自然年销售高峰的过去，从历史经验来看，前 7 个月空调销量占据全年总销量的 70%左右。2012 年全年销售前景基本定调，我们预计全年空调销售量同比下降 6%左右。免责条款及投资评级标准详见末页 6,Jul-11,Mar-12,Oct-11,
20、May-12,Aug-11,Nov-11,Dec-11,Sep-11,Feb-12,Apr-12,Jun-12,Jan-12,Jul-12,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,图表 7：7 月空调销售量及同比增速,图表 8：前 7 月空调累计内外销同比增速,1600,20%,0%,1400,15%,1,2,3,4,5,6,7,120010008006004002000,10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%,-5%-10%-15%-20%-25%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,-30%,2011年（万台）同比
21、增速（%）,2012年（万台）,总销量,内销,外销,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,工业库存清理继续。值得注意的是，行业库存清理进展良好，7 月的行业库存为 778 万台，同比下滑23.8%，环比 29.8 万台，库存持续下滑。我们认为，行业在销售旺季末尾加快了去库存的进度，一方面为来年铺货预留空间；另一方为争取高效节能补贴快速清除低能效产品，优化产品结构。但从库销比看，数据有所回升，不过我们认为这里季节性因素影响较大，销售旺季的结束和为下一个冷年补货都会造成库销比上升，对比去年库销比，今年该数据还是有很明显的改善。新节能补贴政策初见成效。7 月份变频空
22、调销售 258 万台，其中内销 187.6 万台，内销空调中变频空调占比为 36.87%，同比上升 4.34 个百分点。从 2012 年 6 月份国家推出新一轮家电节能补贴来，终端销售数据并不理想。我们认为厂商前期工作主要集中在对低能效产品库存清理上，高能效级产品出货量被人为压制。随着高库存状况的改善，终端销售中高能效产品逐渐增多。本次补贴政策门槛相对前次有较大提高，消费者普遍反映补贴范围内的产品价格较高，影响了补贴政策对终端消费的成绩力度。不过 7 月份数据使我们对节能补贴政策多了一分期待，我们将持续关注政策落实力度和对需求量的拉动。,图表 9：内销变频空调占比,图表 10：7 月空调库存继
23、续下滑,300250200150100500,70%60%50%40%30%20%10%0%,1400120010008006004002000,2.521.510.50,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2011空调内销（万台）,2012空调内销（万台）,2011变频空调占比（%）资料来源：产业在线，华泰证券研究所,2012变频空调占比（%）,库存（万台）资料来源：产业在线，华泰证券研究所,库销比,免责条款及投资评级标准详见末页 7,7,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日行业竞争格局基本稳定，海尔市场份额增长迅速。从行业竞争的角度来
24、看，目前空调市场格局基本稳定，依旧是格力电器一马当先，稳居市场占有率首位。不过海尔空调市场份额异军突起值得关注，从今年以来海尔空调市场占有率有明显提升，这部分空间主要来自美的战略收缩留下的空间。我们认为，美的从追求收入增长为追求利润增长是长期的转型过程，这对空调行业竞争格局产生明显影响。从目前监测数据来看，美的收缩留下的空间大部分被海尔占据，空调市场可能迈入三强争霸的新竞争格局。图表 11：空调销售市场格局35%30%25%20%15%10%5%0%,格力志高,美的海信,海尔伊莱克斯,奥克斯TCL,资料来源：国家信息中心，华泰证券研究所三、冰箱：7 月产销下滑幅度继续改善，除美的外主要公司出货
25、量均正增长3.1 行业面：7 月产销同比下滑幅度改善，去库存进程加速7 月销售数据同比微跌，同比下降幅度继续环比改善。产业在线数据显示，冰箱销量总计 792 万台，同比下降 2.1%，单月同比下降幅度比 6 月收窄 4.06 个百分点，创下今年 2 月以来的最小降幅。销售数据的改善主要来自内销数据的复苏，月内销量内销量 598 万台，同比微降 1.18%，降幅较 6 月收窄 8.45 个百分点。另外，7 月出口 195 万台，同比下降 4.6%。历史数据显示，二三季度为冰箱销售旺季，从 5 月份以来的冰箱销售同比下滑幅度持续收窄，这对全年销售数据形成支撑。1 至 7 月，冰消累计销售 4873
26、.28 万台，同比下降 6.0%，下降幅度持续改善，我们预计 2012 年冰箱全年销售量降幅有望在 6%以内。免责条款及投资评级标准详见末页 8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,图表 12：7 月冰箱销售量下降幅度收窄,图表 13：冰箱销售累计涨幅,1,000900800700,10%5%0%,10%5%0%,600,1,2,3,4,5,6,7,-5%,5004003002001000,-5%-10%-15%-20%,-10%-15%-20%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-25%,2011年（万台）,2012年（万台）,同比
27、增速（%）,销售,内销,出口,资料来源：产业在线，华泰证券,资料来源：产业在线，华泰证券,产销比维持低位，主动去库存现象明显。7 月冰箱行业产量为 762 万台，低于 792 的全行业销量，产销比为 0.96。，产销比连续 5 个月处于 1 以下，厂商去库存行为持续。从库存情况看，冰箱库存继续下滑，7月库存为 279.43 万台，比 6 月下降 30 万台，库销比 0.35，比上月下降 0.02，去库存进展顺利。,图表 14：7 月冰箱产销比变化,图表 15：冰箱工业库存冲高快速回落,900800700600500,1.21.11.11.0,450400350300250,0.80.70.60
28、.5,0.4,4003002001000,1.00.90.90.8,200150100500,0.30.20.10,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2011年（万台）,2012年（万台）,2011年产销比资料来源：产业在线，华泰证券,2012年产销比,库存（万台）资料来源：产业在线，华泰证券,库销比,3.2 公司面：美的持续下滑，主要厂商均有上涨除美的外 7 月主要厂商销量均正增长。7 月冰箱行业销售量同比下降幅度收窄，从行业龙头看，主要公司销售都出现正增长。产业在线数据显示，7 月海尔、海信科龙和美菱销售量同比增加 17.57%、13.64%和24.59%。同时，美的销
29、售量还没有走出下滑趋势，7 月美的销售量同比下降 68.78%，虽较 6 月下降幅度有所收窄，但绝对值还是非常大。美的去年下半年开始抓战略转型，从时点看，我们预计到第四季度受低基数影响美的销售增幅才有望转正。海信科龙和美菱市场占有率继续提升。根据产业在线数据，6 月海尔出货量市场占比为 21.02%，比上免责条款及投资评级标准详见末页 9,2011-04,2011-01,2011-02,2011-03,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2
30、012-05,2012-06,2012-07,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日月提升 2.58 个百分点；海信科龙市场占比为 12.08%，比上月提升 3.56 个百分点；美菱市场占比为 9.18%，比上月提升 2.88 个百分点；美的市场占有率略有回升，6 月出货量市场占比为 4.9%。从国家信息中心零售端监测数据同样可以看到，海信科龙和美菱市场占有率继续提升。行业库存改善明显，美菱库存大幅下滑。行业主要公司出海信科龙外库存都有所改善。海信科龙 6 月库存为 10.46 万台，上升 3.12 万台。美菱库存下降幅度较大，从 5 月的 40.61 万台
31、下降到 6.61 万台，下降34 万台。我们认为行业库存改善是厂商主动行为，产销比持续下滑是库存消化的主因，厂商希望快速清除低能耗库存，为集中铺货新一轮节能补贴范围中的高能效产品做准备。,图表 16：7 月除美的外主要厂商销量正增长60%40%,图表 17：海信科龙和美菱出货量占比提升30%25%,20%20%0%,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,15%,-20%,-40%-60%-80%,10%5%0%,-100%,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,海尔,海信科龙,美的,美菱,海尔,海信科龙
32、,美的,美菱,资料来源：产业在线，华泰证券研究所图表 18：美的零售端市场占有率仍在低位60%50%40%30%20%10%0%,资料来源：产业在线，华泰证券研究所图表 19：美菱冰箱库存改善明显6050403020100,海尔,美菱,美的,海信,海尔,海信科龙,美的,美菱,资料来源：国家信息中心，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,四、洗衣机：出口增速回落，期待旺季稳增长4.1 行业面：出口增速回落，库存水平上升出口回落回落。根据产业在线数据，今年 15 月，洗衣机行业今年除 1 月份由于春节因素增速为负值免责条款及投资评级标准详见末页 10,Jul-11,Jan-11,Fe
33、b-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Nov-11,Dec-11,Aug-11,Jun-11,Mar-11,Mar-12,Apr-11,May-11,Apr-12,May-12,Feb-11,Sep-11,Feb-12,Oct-11,Jun-12,Jan-11,Jan-12,Jul-12,7,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日外，其余月份连续正增长
34、。从 6 月开始，销售增速转负，月份行业销售总量 388.10 万台，同比下滑 2.78%，同比降幅进一步扩大。总销量增速下滑的主要因素来自于前期对总销量增长贡献较大的出口增速快速放缓，7 月洗衣机出口同比上升 5.08%，较 6 月的 18.08%下降 13 个百分点。,图表 20：洗衣机出货量增速从 6 月转负,图表 21：外销增速放缓是行业销量转负的主因,600500400300200100,10%8%6%4%2%0%-2%,60%50%40%30%20%10%0%,1,2,3,4,5,6,7,0,-4%,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-20%,2011
35、(万台),2012(万台),同比增速（%）,销售增速（%）,内销增速（%）,出口增速（%）,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券,产销比回升，行业库存走高。虽然行业销售增长已显疲态，但行业生产并没有及时调整，7 月洗衣机行业常量为 395.9 万台，产销比重新回到 1 以上。在此背景下，行业库存在 7 月出现反弹，月行业库存为 213.9万台，比上月上升 10 万台，行业库存结束连续两月的下降。从库销比来看，虽然库销比从今年 3 月份以来一直走高，但 7 月库销比在 0.55，行业整体库存压力并不大。,图表 22：洗衣机产量同步回暖,图表 23：洗衣机工业库存持续处
36、于历史低位,600500400,1.0510.95,350300250,0.80.70.60.5,200,300,0.9,150,0.4,0.3,2001000,0.850.80.75,100500,0.20.10,产量,销量,产销比,库存,库销比,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,4.2 公司面：市场份额海尔有所下滑，美的系止跌企稳主要公司增速均放缓，美的系持续收缩。受行业销售量增速整体放缓的影响，行业内主要公司增速均出现下滑。其中海尔继续保持较强势的表现，6 月出货量同比上升 6.47%，是行业中唯一保持正增长的主要免责条款及投资评级标准详见末页 11
37、,Jul-11,Aug-11,Nov-11,Mar-11,Jun-11,Mar-12,May-11,Dec-11,Apr-11,Apr-12,May-12,Feb-11,Sep-11,Feb-12,Oct-11,Jun-12,Jan-11,Jan-12,2011-03,2011-05,2011-01,2011-02,2011-04,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,到7,table_page1行业研究/行业
38、月报|2012 年 08 月 31 日公司。而前三个月表现出色的合肥三洋出货量增速急剧放缓，到 6 月份，合肥三洋出货量同比下滑 5.88%，叫上个月下降 9.93 个百分点。美的系持续收缩，出货量同比下滑 36.33%，根据美的战略收缩的步伐，我们预计至少到 2013 年初美的洗衣机业务增速才有望恢复行业一般水平。市场份额：海尔有所下滑，美的系止跌企稳。从出货量占比看，美的系 6 月市场份额为 13.22%，比上月提升 0.46 个百分点；而海尔 6 月市场份额为 21.81%，比上月下降 1.27 个百分点。从国家信息中心零售端数据看，市场格局变化与产业在线数据趋势相同。月份，美的系市场占
39、有率上升 1.83 个百分点，15.66%；海尔市场占有率下降 5.49 百分点，到 35.59%。美的系库存清理完成。6 月行业主要公司库存情况目重大变化，其中海尔 6 月库存 66.31 万台，较上月增加 2.79 万台；合肥三洋 6 月库存 17.75 万台，较上月下降 3.52 万台。值得注意的是美的系库存持续低位，6 月末库存近 2.27 万台，库存清理工作完成。,图表 24：主要洗衣机厂商销量增速60%,图表 25：主要洗衣机厂商出货量占比30%,50%25%40%,30%20%10%0%,20%15%10%,-10%,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May
40、-12,Jun-12,-20%,5%,-30%0%-40%-50%,海尔,美的系,合肥三洋,美菱,海尔,美的系,合肥三洋,美菱,资料来源：产业在线，华泰证券研究所图表 26：主要洗衣机厂商零售端市场份额45%40%35%30%25%,资料来源：产业在线，华泰证券研究所图表 27：主要洗衣机厂商库存情况70605040,20%3015%,10%5%,2010,0%0,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,海尔,美的系,合肥三洋,海尔,美的系,合肥三洋,美菱,资料来源：国家信息中心，华泰证券研究所,资料来源：产业在线，华泰证券研究所,免责条款及投资评级
41、标准详见末页 12,金融服务,建筑建材,交通运输,采掘,房地产,黑色金属,家用电器,交运设备,化工,商业贸易,纺织服装,机械设备,公用事业,综合,有色金属,食品饮料,农林牧渔,轻工制造,医药生物,信息设备,信息服务,餐饮旅游,电子,8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日五、行业投资建议5.1 行业估值仍具优势根据申万 23 个行业分类，家电电器行业 PE（TTM）为 13.00，估值位居第七低位，初明显高于金融服务（7.03），与建筑建材、交通运输、采掘等其他 5 个行业基本接近，明显低于其他行业。从整个市场而言，家电行业估值仍具优势。从行业自身而言，家
42、电行业未来有望保持 10%以上持续稳定增速，目前 PE 并不高。根据中信对家电子行业的分类，白电 PE 仅为 11.40，明显低于黑电的 14.18、小家电的 17.16 和照明设备的 26.25。中国白电行业拥有全球最优的产业链布局和规模优势，全球性竞争力突出，并且日韩等白电传统强国逐步退出白电生产领域，三星、LG 重点转向高端白电产品，惠而浦、伊莱克斯在大陆市场已经把业务转交给国美、苏宁等渠道商，白电仍将是家电行业里面盈利能力最稳定、业绩最优良的子行业，在弱势中抗周期能力较强。图表 28：家电行业 PE（TTM）估值仍较低4035302520,15,13.00,1050资料来源：Wind
43、资讯，华泰证券研究所5.2 原材料价格回落提升毛利空间同比来看，月铜、铝、钢板和塑料等四大家电主要原材料价格延续前期下滑态势，跌幅虽然略有收窄，其中沪铜、镀锌板同比降幅超过 15%，沪铝降幅超过 10%，大连塑料价格降幅 8.81%。与 7 月环比来看，沪铜、大连塑料价格回升 0.29%、2.05%，沪铝下跌 0.29%，国内板材价格指数下跌 4.86%，镀锌板（0.5）价格指数下跌 03.27%。目前，全球经济复苏态势低迷，国内经济仍未回暖，内外销持续疲软，四大家电原材料价格回升动力明显不足，未来一段时间仍有可能持续回落或低位徘徊。免责条款及投资评级标准详见末页 13,table_page1
44、行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,图表 29：目前铜价比去年同期下降 18.14%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%SHFE铜资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所图表 31：国内镀锌板指数同比下降 17.10%120115110,图表 30：目前铝价比去年同期下降 11.37%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%SHFE铝资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所图表 32：目前塑料价格比去年同期下降 8.81%5%0%-5%,-10%105-15%,1009590钢材价格指数:镀锌板:0.5资料来源：中国钢铁
45、工业协会，华泰证券研究所,-20%-25%-30%-35%DCE塑料资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,原材料价格回落拉升盈利能力。四大原材料在白电生产成本中占比约为 40%-50%，成本价格持续回落，将拉升白电产业链上企业盈利能力，这在上半年数据中得到验证。根据 Wind 统计，上半年白电营业收入同比下滑 11.62%，利润总额则持续增长 4.62%，归属上市公司股东净利润增长 11.49%，销售净利润率由去年同期的 4.60%提高到今年的 5.64%。考虑到白电企业原材料储备等，下半年原材料价格下滑对白电行业盈利贡献将进一步显现。5.3 重点关注龙头目前家电行业低迷局面除受宏观经济增
46、速下移、房地产调控外，更多还是过去几年家电刺激政策集中出台打乱了家电行业发展的市场规律，快速透支未来的家电需求。在家电销量看似繁荣背景下，大规模投资扩充导致产能明显过剩，“跑马圈地”已难以增强企业的竞争力。好处是撬动家电需求，开启农村市场新空间。免责条款及投资评级标准详见末页 14,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,我们认为，6 月推出的高效节能补贴政策充分考虑了以往政策的不足之处，重点引导行业重回以技术研发、产品设计和品牌塑造为核心的家电可持续发展路径上来。最近两个月市场反映冷淡，一方面是具体操作细则仍有待完善，入围产品型号不足，更重要的是各大企业
47、在加紧处理非补贴产品，为下半年高效节能补贴产品快速上量做准备。一年 265 亿元高效节能补贴额度是任何家电企业都不可忽视的蛋糕，但是现在是“抢蛋糕”，而不是前几年的“分蛋糕”。高效节能补贴效果预期将在 9 月逐步显现，特别是几大节日将成为非常重要销售阶段。,上半年中报已经公布完毕，市场对家电上半年业绩已充分吸收。白电仍是家电行业盈利最稳定的板块，全球化竞争力、高端化努力、持续的政策推力和较强的业绩定力共同决定白电良好的可持续发展前景。去年下半年行业营收和盈利增速下滑厉害，上半年虽然整体营收下滑，但盈利依旧维持正增长，行业呈逐步回暖态势，我们维持白电全年前低后高的预期判断，并且家电行业前期下滑厉
48、害，存在估值修复机会。,个股配臵方面，我们建议以优质龙头为关注重点。一方面，上半年格力电器、青岛海尔盈利保持较快增长，略超预期，显示白电龙头超强稳健增长能力，美的电器主动战略调整下，盈利能力持续提高；另一方面，白电龙头在整个产业链中处于控制地位，行业复苏将使龙头企业首先受益，且受益幅度最大；最后，高效节能补贴将加速行业洗牌，中小企业淘汰难以避免，龙头企业市场优势更为突出，将主导未来产业升级上的方向。主要白电企业表现出盈利增速明显高于营收增速，随着单品盈利能力提高，该局面未来仍将持续。,我们建议重点关注：（1）格力电器：上半年盈利保持 30.06%高增长，穿越行业周期稳健发展；（2）青岛海尔：上
49、半年盈利增长 21.26%，多点发力，空调业务、渠道综合服务、集团资产注入是看点，估值较低（3）美的电器：上半年盈利增长 5.73%，公司主动战略调整，盈利能力提升，基本面持续优化，估值明显较低，并且控股股东美的集团积极进行组织结构调整，未来几年存在整体上市预期。,风险因素,1）宏观经济风险：若海内外经济持续萎靡，将明显不利于白电产品的内销和出口。,2）市场风险：目前市场对高效节能补贴反应平淡，如果此种情况延续，各大企业为实现年度目标有可,能重燃价格战。,3）成本风险：大宗原材料价格受到实际需求和国际投机的双重影响，如果市场对宏观经济预期明显看,好，原材料价格可能回升或高位盘整。,免责条款及投
50、资评级标准详见末页 15,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日图表 33：家电上市公司中报业绩一览（单位：百万元）归属上市公司股,代码000651000527600854600690000921,股票名称格力电器美的电器春兰股份青岛海尔ST 科龙,营业收入47,923.4438,990.02376.4340,469.699,967.73,增速20.04%-37.15%-3.50%6.31%-7.15%,东净利润2,871.142,088.601.621,852.29379.87,增速30.06%5.73%-42.55%21.26%32.90%,PE（TTM
