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1、,10%,8%,6%,4%,2%,0%,-2%,-4%,-6%,-8%,8%,6%,4%,-2%,2%,0%,-4%,-6%,-8%,15%,0%,-5%,-10%,-2%,0%,-4%,-6%,-8%,-10%,航空运输业周报2012 年 10 月 8 日证券研究报告,证券分析师孙超投资咨询资格编号 S1060512040008,2012 年第 39-40 周（9 月 22 日-10 月 5 日）国庆长假市场走势平稳未见惊喜,0755-国内市场：节前市场大幅回落，长假市场未达预期。,国内航线实际客源走势,节前第 39 周国内市场大幅回落，票价客座率同比均大幅下滑，主要原因是客源不足以及去年第
2、 39 周包含节前出行高峰。而第 40 周国庆长假市场也未达到我们之前的预期，尽管各地景点人潮汹涌，但高铁和自驾游的分流导致航空客源增长低于整体游客增速，同时各公司运力投入充分，节中市场客源不足，票价折扣明显加大，也是今年市场未达预期的原因之一。,客座率同比（Y-Y）,票价同比（Y/Y-1）,国际航线实际客源走势,国际市场：国庆节中出境游未受到日本航线影响。国际航线在节中表现明显强于国内航线，无论是票价还是客座率均强于去年，也未受到日本航线客源减少的影响。随着消费升级导致国内景点人数爆满，出境游日益成为大众消费者的选择。今年暑运期间国际航线在总客源上并未显示出大幅上升的旺盛状态，但节前出行高峰
3、客源相当旺盛，这就使得一周平均客座率并没有明显上升，但平均票价却大幅上升。同时这也说明出境游旅客的支付能力明显提高，,客座率同比（Y-Y）,票价同比（Y/Y-1）,消费升级已经从国内航空运量的增长逐渐转移至国,10%,国内航线预订走势,际航线上来。,5%10%8%6%4%2%请务必阅读正文后免责条款,国际航线预订走势预订票价同比平均订座率同比平均,国内市场预测：四季度票价同比去年小幅下滑。从预订数据来看，国内市场十月份整体需求并不乐观，尤其是票价水平，目前来看国庆节后票价回落比较明显，预订票价同比去年均有明显的下滑。在旅游客源基本结束之后，公商务需求决定了四季度的客源需求水平，目前宏观经济基本
4、面尚未好转，前期审批的投资项目大多还未进入实质运作阶段，因此我们预计四季度国内票价难超去年，而客座率基本与去年持平。国际市场预测：客源减少导致票价涨幅明显回落。如之前所述，今年国际航线自 6 月之后票价呈现较大幅度上升且能够保持，这主要得益于国际出境旅游人数的明显增长。而实际上国际公商务需求并没有明显的改善。因此，长假之后，随着 18 大的即将召开，国际公商务人员出行将明显减少，从而拉低整体航班客座率，也将使票价涨幅明显回落。,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,
5、12-03,12-05,12-07,12-09,航空运输业周报,11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500,油价：多空双方的博弈使油价趋稳。上一周国际原油价格经历了剧烈的波动，油价单日先后涨幅达到2%以上，显示了目前国际原油市场上多空双方的博弈非常激烈。我们认为，受制于原油需求的不足，油价大幅上涨不具备基本面基础，同时由于目前国际大宗商品市场资金相对比较充裕，油价大幅下跌的可能性也比较小。因此我们认为预计国际原油价格将在 90 美元左右保持稳
6、定。而国际航油价格也不会出现大幅上涨或下跌，预计国际航油到岸完税价格将稳定在 7600 元左右。,国内国际航油价差(右),出厂价(含税):航空煤油,市场报价:航空煤油:新加坡,投资建议：四季度基本面难超预期，明年上半年业,绩回升将带动股价走强。我们预计今年四季度需求将很难有大幅度上升。前期发改委集中批复的各类投资项目最快也需要在明年一季度进入实质运作阶段。我们的观点是，航空需求短期难超预期，但明年上半年业绩将同比呈现较大幅度的增长。航空行业将在一季度末迎来一次上调业绩预测的过程，即使在估值不变的情况下，股价也将有明显上升。虽然节前周期板块出现了阶段性的反弹，但从短期来看，快进快出的频繁操作未必
7、能取得好的投资业绩，但如果从中期的角度，目前可长期持有航空股。维持对行业“推荐”的投资评级。风险提示：欧洲债务危机进一步恶化、国际油价大幅度攀升以及国内经济出现“硬着陆”对航空运输需求以及航空股的价格影响较大。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,请务必阅读正文后免责条款,2/11,11-01-07,11-01-28,11-02-18,11-03-11,11-04-01,11-04-22,11-05-13,11-06-03,11-06-24,11-07-15,11-08-05,11-08-26,11-09-16,11-
8、10-14,11-11-04,11-11-25,11-12-16,12-01-06,12-02-03,12-02-24,12-03-16,12-04-06,12-04-27,12-05-18,12-06-08,12-06-29,12-07-20,12-08-10,12-08-31,12-09-21,航空运输行业周报一、板块节前表现：反弹中更显弱势国庆节前第 39 周申万航空运输指数、机场指数和沪深 300 指数分别上涨 0.42%、2.83%、4.28%。国庆节前最后一周上证指数在盘中击穿 2000 点大关，连续的下跌使市场开始考虑反弹的可能。在管理层不断表态的情况下，沪深 300 指数两日反
9、弹接近 5%，周期板块明显回升。但航空板块受到基本面预期较弱、钓鱼岛事件的影响，导致涨幅明显不足。四大航空公司中，仅国航上涨 3.3%。,图表1,航空板块在大盘反弹中没能实现相对收益,3,0002,5002,0001,5001,0005000,航空板块走势图01-0 02-0 03-0 04-0 04-2 05-2 06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08-08-09-,20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%,7,4,4,1,9,7,24 22 19 16 21 18 16 13 17 16 13 11 08 0
10、6 03 31 28,日均成交金额(百万元),航空运输(申万),资料来源：Wind，平安证券研究所成交比例继续下降，航空短期不是市场关注焦点。航空板块上周的成交比例继续下跌，市场虽然反弹，但航空板块受多重因素的影响，市场短期内并未给予更多关注。我们预计四季度在基本面尚未转好的情况下，市场对航空板块的关注度将不会更高，没有成交量的配合下，板块很难跑赢大盘。,图表2,市场目前对航空板块关注较少,4.0%3.5%3.0%2.5%,航空板块成交占比趋势,3,0002,5002,000,请务必阅读正文后免责条款,2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：Wind，平安证券研究所,日均成交金额(百
11、万元),成交比例(右),1,5001,00050003/11,08-19,09-02,09-16,09-30,10-14,10-28,11-11,11-25,12-09,12-23,01-06,01-20,02-03,02-17,03-02,03-16,03-30,04-13,04-27,05-11,05-25,06-08,06-22,07-06,07-20,08-03,08-17,08-31,09-14,09-28,航空运输行业周报二、国内市场：节前市场大幅回落，长期市场未达预期节前第 39 周国内市场大幅回落，票价客座率同比均大幅下滑，主要原因是客源不足以及去年第 39周包含节前出行高峰。
12、而第 40 周国庆长假市场也未达到我们之前的预期，尽管各地景点人潮汹涌，但高铁和自驾游的分流导致航空客源增长低于整体游客增速，同时各公司运力投入充分，节中市场客源不足，票价折扣明显加大，也是今年市场未达预期的原因之一。国内运力在长假期间明显回升。第 40 周市场运力同比增速大幅度上升，各公司均希望通过国庆加大运力投入的方式实现收入的增长。今年国庆期间的运力增速超过全年大部分时间。,图表326%22%18%14%10%6%2%,国庆期间运力增速明显加大,6%4%2%0%-2%-4%-6%,ASK增速,RPK增速,客座率同比(右),资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所客座率持续同比下滑。
13、第 39 周市场客座率下滑至接近 80%的水平，是自 6 月初以来的最低点。由于长假前旅游客源尚未启动，而公商务旅客需求不足，是导致节前市场客座率回落的主要原因。同时这也预示着四季度在旅游客源结束后市场将面临公商务不足的可能。长假期间客座率不足，一方面是运力增长较快，而另一方面，今年大量自驾游以及高铁对旅客的分流效应加重，使航空客源增长不及总游客量增长。,图表4,客座率低于去年显示客源增长并不强劲,8,十亿,国内航线运量及客座率,90%,请务必阅读正文后免责条款,7.576.565.554.5总周转量资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所,客座率（右）,86%82%78%74%70%4
14、/11,09-02,09-16,09-30,10-14,10-28,11-11,11-25,12-09,12-23,01-06,01-20,02-03,02-17,03-02,03-16,03-30,04-13,04-27,05-11,05-25,06-08,06-22,07-06,07-20,08-03,08-17,08-31,09-14,09-28,航空运输行业周报节前票价保持平稳，长假票价高峰未出现。节前市场票价环比小幅上升，与去年节前不同，今年节前市场需求处于稳定状态，票价也没有明显的上涨或下跌。而长假期间由于客座率并未达到去年的高点，各公司在节中淡季折扣也相当大，导致票价也基本与去年
15、持平。,图表511001000,长假票价高峰并未出现,90%86%,82%90078%,800700,平均票价_不含燃油(元),平均客座率(右),74%70%,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所四季度整体票价回落，预计同比较去年略低。虽然去年国庆过后四季度行业票价呈现了快速的下滑，但客座率持续保持在 81%以上。9 月份以来客源需求明显不足，同时行业运力供给明显快于去年，因此客座率回落的压力将更大。根据航空公司在淡季销售的特点，当客座率明显下滑时，各公司必然会下调票价水平，因此我们倾向于认为，今年四季度票价将同比有小幅下滑，而客座率勉强维持在去年的水平之上。各公司是否能够形成比较好
16、的价格协调机制有待观察。,图表688%86%84%,四季度票价将承受较大的下滑压力,10501000950,90082%850,80%78%76%,800750700,第31周,第33周,第35周,第37周,第39周,第41周,第43周,第45周,第47周,第49周,第51周,2011年客座率,2012年客座率,2011年票价,2012年票价,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所三、国际市场：国庆节中出境游未受到日本航线影响国际航线在节中表现明显强于国内航线，无论是票价还是客座率均强于去年，也未受到日本航线客源减少的影响。随着消费升级导致国内景点人数爆满，出境游日益成为大众消费者的选
17、择。今年暑运期间国际航线在总客源上并未显示出大幅上升的旺盛状态，但节前出行高峰客源相当旺盛，这就,请务必阅读正文后免责条款,5/11,09-02,09-16,09-30,10-14,10-28,11-11,11-25,12-09,12-23,01-06,01-20,02-03,02-17,03-02,03-16,03-30,04-13,04-27,05-11,05-25,06-08,06-22,07-06,07-20,08-03,08-17,08-31,09-14,09-28,航空运输行业周报使得一周平均客座率并没有明显上升，但平均票价却大幅上升。同时这也说明出境游旅客的支付能力明显提高，消费
18、升级已经从国内航空运量的增长逐渐转移至国际航线上来。运力增长温和上升，客座率同比持平。各公司在暑运结束后国际运力的投放均开始变得谨慎，因此国际运力增长明显放缓。自第 38 周开始国际运力增速即低于 10%。由于客源增长并没有呈现大幅上升之势，尤其是节中国际客源处于真空期，因此长假期间客座率也并未明显超过去年同期。,图表7,国际航线客座率与去年基本持平,220020001800,百万,国际航线运量及客座率,90%86%82%,1600,140012001000,总周转量,客座率（右）,78%74%70%,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所国际航线票价上升，出境游增长带动票价提升。尽管
19、国际航线客座率没有明显上升，但节前出行高峰带动第 40 周整体票价大幅上涨。出境游目前成为越来越多节假日出行旅客的选择，尤其是在国内旅游景点人流量太大、景区服务管理水平较低的情况下。今年虽然整体客源并未大幅增长，但节前出行高峰期各公司客座率均在 90%以上，这为国际票价上升提供了的基础。,图表888%86%84%82%80%78%76%74%72%70%,长期出行高峰带动平均票价上涨,2,4002,3002,2002,1002,0001,9001,8001,700,请务必阅读正文后免责条款,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所,平均票价（元）,客座率,6/11,航空运输行业周报四、市
20、场预测：四季度市场形势仍然受压国内市场在旅游客源基本结束之后，公商务需求决定了四季度的客源需求水平，目前宏观经济基本面尚未好转，前期审批的投资项目大多还未进入实质运作阶段，因此我们预计四季度国内票价难超去年，而客座率基本与去年持平。国际航线自 6 月之后票价呈现较大幅度上升且能够保持，这主要得益于国际出境旅游人数的明显增长。而实际上国际公商务需求并没有明显的改善。国庆长假之后，随着 18 大的即将召开，国际公商务人员出行将明显减少，从而拉低整体航班客座率，也将使票价涨幅明显回落。国庆之后国际运力增速明显下降。国庆长假之后，国内运力增长仍然保持在 16%的稳定水平，这说明各公司在四季度国内运力的
21、增速仍然保持相对较快。下半年各公司运力引进的速度相对较快，其中也以窄体机为主。与国内相比，由于上半年国际航线表现不如人意，尤其是欧洲客源持续减少，各公司在暑运结束后就开始逐渐放缓国际运力投入。,图表925%,四季度国际运力增速继续放缓未来30天可供座位数同比增速均值,20%16.02%15%10%10.11%5%,国内航线,国际航线,资料来源：民航订座系统，平安证券研究所四季度客源需求并不旺盛。从预订数据来看，虽然市场在国庆节长假期间将表现出明显的客座率同比上升关态，但国庆节后国内国际客座率均将快速回落，同比将小幅下降。尤其是国际航线，我们目前判断，由于日本航线客源大幅度减少，东南亚旅游旺季结
22、束，欧洲客源需求不足，今年四季度国际航线客座率将低于去年。图表10 国内国际航线预订率均低于去年15%10%5%0%-5%-10%,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30,时间基点：10月5日,国内客座率同比,国际客座率同比,资料来源：民航订座系统，平安证券研究所票价走势国际好于国内。从预订票价的情况来看，国内票价在长假之后将明显走低，10 月中旬票价明显低于去年同期，我们认为国内票价水平由于公商务需求不足，导致市场下调比较明显。国际航,请务必阅读正文后免责条款,7/1
23、1,航空运输行业周报线节后票价走势相对平稳，票价能够保持在 2%以上的涨幅，但相较于 7-9 月平均预订票价涨幅在5%以上，我们预计随着四季度国际公商务旅客出行总量减少，国际航线客座率同比下滑幅度增加，国际票价上涨幅度将明显收窄。图表11 四季度国内票价同比将小幅回落,30%20%10%0%-10%-20%,未来一个月订座票价同比增幅,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30,时间基点：10月5日,国内票价同比,国际票价同比,资料来源：民航订座系统，平安证券研究所五、机场
24、：国庆期间机场客座率平稳有序国庆期间，全国各大机场的旅客流量均保持了平稳的增长，与航空公司受到的影响一致，自驾游以及高铁对航空的分流使各大机场的旅客吞吐量均明显小于长假游客总量的增长。图表12 国庆期间各大机场的旅客吞吐量增速平稳,60%50%40%30%,旅客吞吐量同比增速14.9%,9.5%,16%12%,20%10%0%-10%-20%,2.5%,5.0%,2.9%,4.9%,4.0%,8%4%,-30%,0%,北京,广州,上海浦东,上海虹桥,成都,深圳,厦门,国内航线,国际航线,全部（右）,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所票价及客座率也同样反映出长假期间国内航空市场温和上
25、涨的特点，各大机场国内航线票价及客座率均与去年基本持平，而国际航线表现强于国内，尤其是票价方面，北京、广州、浦东三大机场国际票价均有所上升。,请务必阅读正文后免责条款,8/11,航空运输行业周报图表13 各大机场票价上升幅度有限进出港航班平均票价同比增速,60%,7.9%,7.5%,10%,40%,20%0%,0.7%,-0.5%,0.8%,-2.1%,3.0%,5%0%,-20%,-40%,-5%,北京,广州,上海浦东,上海虹桥,成都,深圳,厦门,国内,国际,全部（右）,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所图表14 国庆长假期间各主要机场客座率与去年基本持平,20%,客座率同比增减
26、,2%,15%10%,1.1%,0.7%,0%,5%0%-5%,-3.4%,-0.6%,-4.1%,-0.9%,-2%-4%,-10%,-6%,北京,上海浦东,上海虹桥,成都,深圳,厦门,国内,国际,全部（右）,资料来源：民航客运数据分析系统，平安证券研究所六、投资建议：反弹难掌握，长期配置将有超额收益我们预计今年四季度需求将很难有大幅度上升。前期发改委集中批复的各类投资项目最快也需要在明年一季度进入实质运作阶段。我们的观点是，航空需求短期难超预期，但明年上半年业绩将同比呈现较大幅度的增长。航空行业将在一季度末迎来一次上调业绩预测的过程，即使在估值不变的情况下，股价也将有明显上升。虽然节前周期
27、板块出现了阶段性的反弹，但从短期来看，快进快出的频繁操作未必能取得好的投资业绩，但如果从中期的角度，目前可长期持有航空股。维持对行业“推荐”的投资评级。,请务必阅读正文后免责条款,9/11,航空运输行业周报图表15 航空板块中期可以考虑配置,股票名称南方航空中国国航东方航空海南航空,代码600029601111600115600221,20110.520.610.430.64,EPS2012E0.260.370.360.38,2013E0.420.430.410.44,20116.68.27.56.0,P/E2012E13.213.59.110.0,2013E8.011.68.08.7,201
28、16.15.35.95.3,EV/EBITDA2012E4.44.34.84.7,2013E3.83.64.14.7,资料来源：WIND，平安证券研究所风险提示：国内宏观经济紧缩政策继续以及国际油价大幅度攀升对航空运输需求影响较大。,请务必阅读正文后免责条款,10/11,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 30
29、0 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研
30、究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构
31、成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2012 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257 DOCID301209240001/DOCID,11/11,
