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1、,仍看好板块后期表现证券研究报告医药行业2012年9月月报证券分析师：李珊珊；执业证书编码：S1090511040046徐列海；执业证书编码：S1090511080001研究助理：杨烨辉；0755-82942370,廖星昊；,0755-83271617,张同；0755-832879952012年9月3日,内容提要,2012年投资策略及投资组合,医改进入深水区，医保筹资增速下降带动行业收入增速减缓，集中与分化是主题估值中枢下移，估值分化，推荐行业龙头、受益医保控费品种及基药受益品种,9月投资策略及投资组合,板块具有策略配置价值，短期市场通过“价格调整”这个预期内的政策来消化板块前期较高的相对涨幅
2、,看好有估值支撑的龙头股、成长股，部分前期调整幅度较大、概念性个股也值得关注,医药板块数据点评,工业17月收入、利润增长19%、18%，7月利润增速提升，毛利率环比、同比提升医药上市公司上半年收入保持增长，但利润分化明显，整体略有下降，但大部分龙头保持2025%以上增长,近期政策点评,大病种医保预计将改变支出结构，整体利好肿瘤、器官移植、心脏病等大病种,医药行业2012年投资策略与组合,同比增长,城镇居民,2012年全年策略：医保筹资减速带动药品终端增速放缓医改改变游戏规则，个股重新切蛋糕，是我们一直以来坚持的观点，2012年，医改即将进入深水区，政策变化对行业的影响将加大：2012年，医改即
3、将进入深水区，更多的政策将出台，医改对行业的影响将加大，我们始终坚持，医改改变的是行业的游戏规则，个股重新切蛋糕，有人受益有人受损，行业集中，个股分化。医药行业2012年基本面谨慎乐观，药品终端增速将有所放缓，但仍维持不低速度，政策将加速集中与分化。我们认为板块2012年以结构性机会为主，集中与分化仍是最大主题。看行业收入：医保筹资增速将逐步回落，医保费用控制影响行业增速,我们判断医保将由“做大蛋糕”转变到“做大蛋糕与切好蛋糕并重”的阶段,医保筹资额预测,医保支出占卫生总费用的比重逐步提升,参保人数,2004城镇职工 1.2城镇居民,20051.4,20061.6,20071.80.4,200
4、82.01.2,20092.21.8,20102.42.0,2011E2.52.2,2012E2.62.4,2015E32.6,（亿元）卫生总费用,20047590,20058660,20069843,200711574,200814535,200917205,201019600,（亿人）,新农合,0.8,1.8,4.1,7.3,8.2,8.3,8.4,8.4,8.4,8.4,同比增长,14.1%13.7%,17.6%,25.6%,18.4%,13.9%,城镇职工 919 1020 1111 1205 1443 1559 1668 1801 1964 2543人均收入 城镇居民 100 131
5、 138 179 250 300 450（元/人/年）新农合 50 42 52 59 96 113 157 250 300 450,医保支出同比增长,889,1141 143328.3%25.6%,189832.5%,274644.7%,372035.5%,472627.0%,城镇职工 1141 1405 1747 2171 2885 3420 3959 4545 5105 7629,医保支出比重11.7%13.2%14.6%,16.4%,18.9%,21.6%,24.1%,23%24%24%33%19%16%15%12%43 155 252 350 550 720 1170,资料来源：人保部
6、、卫生统计年鉴、招商证券研究,同比增长,260%62%39%57%31%,新农合,40,75,214,428,785,944 1308 2090 2508 3780,同比增长,87%183%100%83%20%39%60%20%,基金收入（亿元）,合计同比增长,1181 1481 1961 2642 3825 4616 5617 7185 8333 1257925%32%35%45%21%22%28%16%,数据来源：人保部，招商证券研究,2012年全年策略：集中与分化是主题，把握结构性行情,行业增速趋于放缓，集中、分化是主题：我们认为尽管行业整体趋势放缓，但目前行业集中度较低，药品生产企业超
7、过4000家，在国家生产、招标、价格、医保控费、流通环节管控等因素推动下，小企业消亡、优势企业仍可保持前期较快增长，行业集中度大幅提升是趋势；,估值中枢趋于下移，估值分化是趋势：0910年，在医改投入加大的预期下，医药股估值中,枢为当年3035倍PE之间，目前的绝对估值并不高。我们在10年6月就提出了“个股将开始分化，医药股齐涨共跌的年代结束了”的观点，目前市场的走势基本印证了我们的观点，我们判断行业的实际经营2012年起将进一步印证我们的观点，企业的业绩将开始分化，由此带来的将是医药股估值的分化。,维持医药板块“推荐”评级，我们认为，医药行业2012年基本面谨慎乐观，药品终端增速将有所放缓，
8、但仍维持不低速度。医药板块2012年以结构性机会为主，集中与分化仍是最大主题：业绩增长确定性高、受政策影响较小的行业龙头：东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、贵州百灵、东富龙、鱼跃医疗、爱尔眼科；,受益于医保付费方式改革，产品性价比高：恒瑞医药、信立泰、华东医药；,基药组合：天士力、华润三九、以岭药业、千金药业、瑞康医药、中新药业及冻干血塞通生产企业；,受益于成本下降的组合：华润三九、桂林三金、太子参价格下降受益品种；关注弹性较大的制剂出口企业：海正药业、华海药业,受益于生物制药产业政策的细分行业龙头企业：华兰生物、智飞生物、翰宇药业,9月份投资策略及投资组合,9月投资策略：仍看好板块后期表
9、现,基本面方面：,医药工业12年7月份利润增速环比提升，收入保持较快增长；毛利率环比、同比均有提升，已连续4个月同比提升，我们预计毛利率提升的趋势将延续；,医药上市公司2012年上半年收入增长19%，与1季度相当，净利润由于原料药价格下降、招标价格下降、血液制品行业行因素等影响，小幅下降2%，与1季度相当；但大部分龙头股保持2025%以上增长，符合我们一直以来“行业将分化，从而带来业绩分化”的判断关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见出台，由于筹资额未上升，对医保支出将由结构性影响，整体利好大病用药；,9月需重点关注抗肿瘤药、血液及免疫调节剂3类药品的最高价格调整；,行业估值：医药股8月份振荡
10、较大，先涨后跌，涨幅在所有板块中居第4位。目前一线股,12PE估值中枢在27倍左右，13PE估值中枢约20倍左右，我们认为一线股估值有支撑；板块目前整体12PE在24倍左右，整体估值处于历史的相对低位，我们判断后期估值仍将分化；,仍然看好板块后期表现，推荐龙头股及成长股：短期市场仍可能通过“价格调整”这个预期内的政策来消化板块前期较高的相对涨幅，但在整体宏观经济处于寻底过程、医药板块利空政策基本已有预期且估值整体有支撑的背景下，医药板块具有策略性配置价值。我们仍看好板块后期表现，建议继续持有龙头股、成长股，前期调整幅度较大的个股也值得关注。推荐云南白药、东阿阿胶、天士力、康美药业、瑞康医药、东
11、富龙、千金药业、科华生物、中新药业、沃森生物、智飞生物及冻干血塞通生产企业等。,8月投资组合回顾8月组合表现：我们的8月组合东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、中新药业、沃森生物、瑞康医药、科华生物、智飞生物及冻干血塞通生产企业8月份上涨3.3%，医药指数上涨3.6%，我们的组合跑输指数0.3ppt月度组合及收益回顾,组合,组合收益率 板块涨幅 相对收益,3月4月5月6月7月8月,东阿阿胶、信立泰、瑞康医药及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、康美药业、华润三九、瑞康医药、利德曼及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、康美药业、云南白药、瑞康医药、智飞生物、冻干血塞通生产企业及受益太子参价格下降的品种
12、东阿阿胶、康美药业、云南那白药、中新药业、智飞生物、冻干血塞通生产企业及受益太子参价格下降的品种东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、中新药业、浙江医药、瑞康医药、智飞生物、千金药业及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、中新药业、沃森生物、瑞康医药、智飞生物及冻干血塞通生产企业,-3.3%2.6%7.4%9.1%-5.1%3.3%,-6.4%3.3%5.5%4.8%-7.1%3.6%,3.1%-0.7%1.9%4.3%2.0%-0.3%,数据来源：wind，招商证券研究,9月投资组合,9月份我们的选股思路是估值有支撑的行业龙头及成长股：推荐东阿阿胶、云南白药
13、、天,士力、康美药业、东富龙、瑞康医药、中新药业、千金药业、智飞生物、科华生物、沃森生物及冻干血塞通生产企业作为我们9月组合。,东阿阿胶：长线品种，短期受业绩增速较慢预期影响，大幅滞涨；云南白药：中报增长28%，预计成本压力下半年缓解、13年毛利率提升；天士力：预中报主业增长40%，预计3季度将启动复方丹参滴丸FDA III期临床；康美药业：中报净利润增长63%，调税后增长46%；,东富龙：新增订单超预期，我们认为股价表现主要围绕新增订单展开；瑞康医药：中报高增长，增发有动力；,千金药业：中报增长30%，主力品种下半年增速预计将提升；中新药业：中报高增长，投资收益今年将明显增长；,智飞生物：增
14、值税缴纳发生变化，将显著增厚EPS；有增加疫苗代理品种的预期；科华生物：看好公司在“生化试剂+仪器”一体化发展、预计业绩增速将加快；沃森生物：进军单抗、血制品行业，打造“大生物药”产业链；,冻干血塞通生产企业：基本药物实施范围保证冻干血塞通保持快速增长；,重点公司盈利预测与投资评级重点公司盈利预测与投资评级,收盘价,总市值,EPS,PE,复合增长率,PEG,PB,ROE,公司名称,代码,2012-9-3,（亿）,2011,2012E 2013E,2011,2012E 2013E,20112013E,2012E MRQ,TTM,投资评级,医药商业,九州通,600998,13.70,194.6,0
15、.26,0.32,0.42,52.7,42.8,32.6,27.1%,1.58,0.0,9.2%,审慎推荐-A,国药一致国药股份瑞康医药嘉事堂,000028600511002589002462,32.7013.8933.809.68,94.266.531.723.2,1.150.570.900.27,1.610.701.300.35,1.890.831.750.45,28.424.437.635.9,20.319.826.027.7,17.316.719.321.5,28.2%20.7%39.4%29.1%,0.720.960.660.95,0.00.00.00.0,26.2%强烈推荐-A17
16、.4%审慎推荐-A11.4%强烈推荐-A6.8%审慎推荐-A,浙江震元,000705,13.73,17.2,0.25,0.38,0.58,54.9,36.1,23.7,52.3%,0.69,0.0,7.0%,审慎推荐-A,化学原料药,海正药业浙江医药华海药业,600267600216600521,13.8421.5313.15,116.2112.072.0,0.602.250.40,0.602.590.58,0.743.030.71,23.19.632.9,23.18.322.7,18.77.118.5,11.1%16.0%33.2%,2.090.520.68,0.00.00.0,9.8%强烈
17、推荐-A20.5%审慎推荐-A14.4%强烈推荐-A,化学制剂药,恒瑞医药华东医药信立泰,600276000963002294,30.0333.0421.86,371.3143.495.3,0.710.880.93,0.881.121.19,1.111.391.50,42.437.523.5,34.129.518.4,27.123.814.6,25.1%25.7%26.9%,1.361.150.68,0.00.00.0,20.6%审慎推荐-A24.8%审慎推荐-A20.8%强烈推荐-A,誉衡药业,002437,17.37,48.6,0.42,0.55,0.71,41.4,31.6,24.5,3
18、0.0%,1.05,0.0,5.8%,强烈推荐-A,恩华药业现代制药,002262600420,24.8413.18,58.137.9,0.450.42,0.610.50,0.790.66,55.231.4,40.726.4,31.420.0,32.5%25.4%,1.251.04,0.00.0,20.3%强烈推荐-A14.7%审慎推荐-A,品牌中药,云南白药东阿阿胶同仁堂片仔癀太安堂,000538000423600085600436002433,58.1034.6116.9193.6823.97,403.4226.4220.2131.224.0,1.741.310.341.820.74,2.
19、241.570.392.361.00,2.812.000.472.971.40,33.426.449.751.532.4,25.922.043.439.724.0,20.717.336.031.517.1,27.1%23.6%17.6%27.7%37.5%,0.960.942.471.430.64,0.00.00.00.00.0,22.2%审慎推荐-A22.5%强烈推荐-A13.6%审慎推荐-A24.3%审慎推荐-A8.0%审慎推荐-A,重点公司盈利预测与投资评级,收盘价,总市值,EPS,PE,复合增长率,PEG,PB,ROE,公司名称,代码,2012-9-3,（亿）,2011,2012E 2
20、013E,2011,2012E 2013E,20112013E,2012E MRQ,TTM,投资评级,现代中药,康美药业天士力中新药业贵州百灵奇正藏药康恩贝益佰制药上海凯宝康缘药业众生药业千金药业,600518600535600329002424002287600572600594300039600557002317600479,14.5249.2011.8618.5515.569.6519.6023.7017.7331.8012.33,319.3254.187.787.363.267.970.762.373.757.237.6,0.461.180.330.440.420.400.740.64
21、0.440.840.27,0.651.480.580.570.480.360.890.870.491.010.40,0.871.890.600.740.570.431.121.110.581.240.49,31.641.735.942.237.024.126.537.040.337.945.7,22.333.220.432.532.426.822.027.236.231.530.8,16.726.019.825.127.322.417.521.430.625.625.2,37.5%26.6%34.8%29.7%16.5%3.7%23.0%31.7%14.8%21.5%34.7%,0.601.2
22、50.591.101.977.280.960.862.441.460.89,0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0,13.0%强烈推荐-A17.9%强烈推荐-A17.3%审慎推荐-A11.3%强烈推荐-A14.5%审慎推荐-A17.2%审慎推荐-A21.8%审慎推荐-A15.8%审慎推荐-A12.8%审慎推荐-A10.6%审慎推荐-A10.8%强烈推荐-A,生物制药,华兰生物,002007,24.84,143.1,0.64,0.79,0.90,38.8,31.4,27.6,18.6%,1.69,0.0,12.9%审慎推荐-A,智飞生物,300122,27.67,11
23、0.7,0.49,0.66,0.90,56.5,41.9,30.7,35.5%,1.18,0.0,9.1%,审慎推荐-A,上海莱士,002252,12.48,61.1,0.41,0.44,0.49,30.4,28.4,25.5,9.2%,3.09,0.0,22.2%审慎推荐-A,沃森生物,300142,42.08,75.7,1.15,1.42,1.71,36.6,29.7,24.6,21.9%,1.36,0.0,8.3%,审慎推荐-A,科华生物,002022,11.70,57.6,0.46,0.53,0.65,25.4,22.1,18.0,18.9%,1.17,0.0,25.7%审慎推荐-A,
24、翰宇药业博雅生物,300199300294,16.8530.70,33.723.3,0.400.86,0.520.99,0.661.13,42.135.7,32.431.0,25.527.2,28.5%14.6%,1.142.12,0.00.0,9.2%9.4%,审慎推荐-A审慎推荐-A,医疗器械与装备,乐普医疗鱼跃医疗东富龙利德曼,300003002223300171300289,10.2016.2028.8421.00,82.886.160.032.3,0.580.431.050.47,0.670.561.300.65,0.760.741.860.87,17.637.727.644.7,1
25、5.228.822.232.3,13.421.915.524.1,14.5%31.0%33.3%36.1%,1.050.930.670.90,0.00.00.00.0,18.3%审慎推荐-A20.3%强烈推荐-A11.6%强烈推荐-A12.3%强烈推荐-A,医疗服务,爱尔眼科,300015,19.21,82.1,0.40,0.47,0.60,48.0,40.9,32.0,22.5%,1.82,0.0,13.1%强烈推荐-A,综合类,华润三九上海家化,000999600315,21.7045.58,212.4204.4,0.780.81,1.001.14,1.251.34,27.856.3,21
26、.740.0,17.434.0,26.6%28.6%,0.821.40,0.00.0,18.2%审慎推荐-A20.2%审慎推荐-A,AverageMedian,79.637.0,28.828.8,23.023.7,26.0%26.9%,1.31.1,0.00.0,15.4%14.5%,资料来源：wind、招商证券研究,10.0%,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,0,2,板块8月份行情回顾：医药板块连续4个月跑赢大盘医药板块8月份上涨2.0%10.0%8
27、.0%6.0%4.0%2.0%,0.0%2.0%4.0%6.0%,A,0 3,医药板块8月份上涨2%（总市值加权），跑赢大盘4.2ppt：板块连续4个月跑赢大盘，8月份板块振幅较大，先涨后跌,8.0%子板块表现方面：化学制剂、化学原料、中,资料来源：wind、招商证券研究（总市值加权）医药子板块8月份走势,药、商业、生物制品、医疗器械、医疗服务分别上涨-0.1%、-0.2%、-1.9%、6%、2%、,12.0%,化学制剂,化学原料,中药,商业,生物制品,医疗器械,医疗服务,2.6%、4.1%,10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%,0.0%-2.0%,21,21,21,21,21,21,2
28、1,21,21,21,21,21,21,21,21,21,21,21,21,21,21,21,21,-4.0%资料来源：wind、招商证券研究,01 02 03 04 05 06 07 08 09 2010 2011 2012,板块12PE 24.5倍，处在历史相对低位板块估值：经过一年半的估值消化，目前板块12PE 24.5倍，绝对估值处在历史的相对低位；全部A股12PE 10.2倍，医药股估值相对溢价141%，高于01年以来的58%的平均溢价；医药股12年1季报以后板块整体盈利有小幅下调，导致12PE小幅上升子板块估值：化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医疗器械、医疗商业和医疗服务的1
29、2PE分别为16.6倍、25.5倍、26.1倍、26.8倍、26.9倍、22.2倍、39.7倍。医药板块01年至今当年预测PE变化图,8070,预测PE,全部A股医药生物溢价率,2001年至今医药生物相对全部A 股的PE平均溢价率为58%，当前溢价率为141%，处于历史相对高位,160%140%,平均溢价率,6050403020100,145%24.510.2,120%100%80%60%40%20%0%,2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01-2009-03-2009-06-2009-09
30、-2009-12-2010-02-2010-05-2010-08-2010-10-2011-01-2011-04-2011-06-2011-09-2011-11-2012-02-2012-04-2012-07-02 27 19 12 05 22 17 06 26 15 01 19 03 15 04 27 13资料来源：wind、招商证券研究,云南白药：新白药，大健康,我们看好云南白药的重要逻辑在于其产品的延展性以及优秀团队：开发白药多种剂型、向个人护理领域延伸，深度开发白药品牌价值,中报收入、净利润同比增长20%、28%：中期毛利率下降有收入结构变化、原材料成本,增加、固定资产折旧增加的原因，
31、预计下半年成本压力减小，13年毛利率回升。,牙膏品类逐步丰富，渠道逐步下沉：推出定位高端、去烟渍的朗健牙膏，销售超预期；通过代理商以及核心客户的自有发展逐步加强渗透，增强公司产品覆盖；牙膏未来仍有可能推出其他细分定位的产品，预计仍将保持较快增长。,养元青逐步加大推广：养元清10年底推向市场，其有效成分来自少数民族头发护理经验，定位“头油、头痒和头屑多”。12年起开始调整市场销售，部分重点区域开始单设销售队伍，并加大电视及平面广告投入，上半年尚处调整过程，预计全年将实现快速增长。,健康品产品线将逐步丰富：目前产品包括牙膏、洗发水、沐浴露及面膜等，非牙膏产品公司将使用新品牌。在研产品较多，产品线将
32、逐步丰富，带动公司保持较快增长。,业绩预测和“审慎推荐-A”评级：预计1214年净利润同比增长28%、26%和24%，实现,EPS 2.24元、2.81元和3.48元。暂维持“审慎推荐-A”评级，建议长线投资者介入。,主要风险是新产能投产后固定资产折旧增加及个人护理新产品的开拓低于预期。,康美药业：贯穿全产业链，盈利模式独特,盈利模式独特：纵向扩张：立足饮片和药材贸易，逐步向上游的中药材市场、主要资源性品种的战略性采购延伸；横向延伸：倡导中药饮片的膳食功能，挖掘其消费品属性，逐步向药膳、菊黄茶等具有消费、保健属性的领域扩张。,中期收入、净利润同比增长83%、63%，略超预期：剔除税率影响，净利
33、润同比增长约,46%。预计中药材增速超过100%，中药饮片收入增速有所加快；,我们认为公司对中药材市场的整合符合政策导向：目前SFDA正在开展中药材市场专项整治，从保证药材质量安全的角度考虑，将有利于康美药业在中药材市场领域的整合；而商务部从规范流通秩序的角度也将支持康美对药材市场的整合。,市场可能因为药材价格下降对公司中药材贸易业务存在担忧：整体药材价格市场的价格下行会对药材的交易频率及盈利能力造成影响，但是药材贸易品种繁多，需极强的专业判断和资金实力，随着药材市场整合的推进，公司药材贸易的盈利能力将更趋稳定。,中药饮片增速加快，产能将逐步释放：预计未来3年中药饮片业务复合增速将超过30%；
34、新开河具有原材料优势，我们判断新开河未来有望实现连续翻番增长。,维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计1213净利润同比增长42%、30%，实现EPS,0.65元和0.87元，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者。,主要风险是公司固定资产投资较大，工程进展低于预期。,东阿阿胶：资源型长线品种,我们看好阿胶的长远逻辑在于其产品力，而构建产品力的关键因素是品牌的文化底蕴、确切疗效以及原料稀缺性；我们认为“阿胶价值回归，阿胶衍生品放量”的战略将驱动公司持续发展，未来若想更快发展需观察公司利用阿胶品牌对阿胶系列产品的深度开发,上半年业绩低于预期：由于剥离湖北金马，上半年分别实现收入11.5亿元，
35、同比下,10.3%，实现净利润4.66亿元，同比增长3.7%，实现EPS 0.71元，低于我们业绩前瞻EPS 0.76元的预期，扣非后净利润基本持平。由于应收款项增加以及增加原材料采购，报告期每股经营净现金-0.06元。由于驴皮持续涨价，母公司毛利率同比下降1.8个百分点。我们判断保健品和阿胶块受胶囊事件及控货影响较大，预计阿胶块上半年收入下降约15%左右；阿胶浆由于提价预期，预计上半年收入同比增长约25%左右。,提价后终端恢复良好，但短期受胶囊事件以及主动控货影响，2季度发货有所影响：产品,提价后，公司主动进行终端拉动工作，目前主销区终端销售均保持良好的上升势头，部分区域终端销售增速超过40
36、%。基于对中秋、国庆等消费旺季时点，我们判断公司将在9月份完成控货。,维持维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计1213年EPS至1.57元和2元，同比分别增,长20%和27%，维持“强烈推荐-A”评级。,主要风险是通胀回落可能影响产品的提价节奏。,天士力：二线品种高速增长，经营质量夯实,我们看好天士力的核心逻辑在于其发展符合国家政策导向，善于捕捉医改机会，其核心优势包括产品力强、营销力强、政府力强、管理团队运营能力强及掌握规范的GAP种植基地。,中报收入、净利润同比增长39%、12%，主业增长40%：工业、商业同比分别增长39.7%、,39.25%。公司积极布局基药，预计上半年丹参滴丸同比
37、增长近20%；养血清脑颗粒原本在09医保，加上进入14省地方基药目录和2个省会城市基药目录，预计同比增长40%以上，水林佳新进09医保，预计同比增长约35%，益气复脉粉针目前已进入14 个省医保，公司积极加强推广，预计同比超翻番增长。,产品梯队完善：公司具有10亿以上的丹参滴丸、45亿的养血清脑以及过亿的水林佳，,12年预计将有57个二线品种成长为过亿品种，同时11年丹参多酚酸、重组尿激酶原两个大品种获批，控股子公司金纳生物亚单位流感疫苗已上市销售，产品线非常丰富。,业绩预测与投资评级：预计1214年净利润增长25%、28%、24%，实现EPS 1.48元、,1.89元、2.35元。公司激励机
38、制完善，丹滴在高基数基础上有望重新获得高增长，二线品种处于快速增长期，新产品退队完善，维持“强烈推荐-A”评级。,风险提示：国家药品降价政策出台和美国临床试验结果低于预期。,瑞康医药：快速增长的区域性商业龙头,我们看好瑞康医药的逻辑在于中国的医药商业以区域性竞争占主导，公司为山东省最大医药商业企业，市场份额不足10%，通过“内生+外延”方式发展，未来提升空间较大；山东的高速公路网络优势以及瑞康自身物流、采购、财务的一体化优势使其在商业竞争中占据优势；,12年的增长来自于高端医院驱动、基药配送拉动以及医疗器械配送带动：,规模以上医院由“广度到深度”开拓，预计保持30%以上增速：高端医疗收入占比超
39、过,80%，在山东省规模以上医院的覆盖率达97%以上，居省内第一，烟台、威海、青岛为成熟市场，济南、淄博次之，西部地区增长超过50%，部分超过85%。济南物流基地下半年投入使用；,基药配送业务进入高增长期，预计12年贡献收入8亿元：公司具有210多人的基药队伍，,覆盖142个区县，配送产品数量占到中标产品的97%。山东省2011年5月开始国家基本药物配送，12年全年配送且基药实施范围扩大至村卫生室，预计基药网上配送将扩大为11年4倍，超过40亿元；,医疗器械耗材配送业务有望成为新的利润增长点：目前没龙头企业，分散招标，省采为未来趋势。11年底配送队伍已建成，毛利率1520%，预计2012年配送
40、规模超过1个亿。,预计1213年净利润同比分别增长44%、35%，EPS 1.3元和1.75元，维持“强烈推荐-A”评级,主要风险是山东省医保目录品种招标或影响公司规模以上医院配送的盈利能力。,智飞生物：业绩拐点已现,中报收入、净利润同比分别增长5%、11%：,药品经营企业增值税缴纳方法改变，将显著增厚利润：经营生物制品批发业务的母公司和全资子公司重庆智仁按照销售额的3%简易征缴增值税，按照11年销售额测算，预计将增厚净利润3357万元，占11年净利润的17%。,预计2012年代理默沙东产品有靓丽表现：2011年4月到2012年6月代理合同金额为2.2,亿，我们认为智飞会按期完成此合同，按40
41、%毛利率测算贡献收入3.67亿，而2011年仅确认收入和服务费约9000万元，剩余部分将在后续确认；,自主研发产品逐步推向市场：自产的Hib疫苗12年1月获生产批件，已进行现场检查申请，我们预计年中通过GMP认证，下半年或可上市，Hib的毛利率将大幅提升。公司研发能力突出，储备产品丰富，产品梯队合理，公司逐渐走出自由品种短缺困境，业绩增长潜力巨大；,业绩预测与投资评级：智飞生物在民营疫苗企业中销售能力最强，我们坚持前期判断：,“自主+代理新产品”将带来公司业绩拐点，2012年代理默沙东产品高速增长，2013年自产Hib产品放量，重磅产品AC-HIB上市，预计1213年EPS0.66、0.9元，
42、维持“审慎推荐-A”投资评级。,风险提示：新产品上市时间低于预期、部分产品竞争激烈。,恒瑞医药：国内创新的标杆企业,中报收入、净利润同比增长21%、19%符合预期：肿瘤药注射剂国内首次发往美国，同,时注射剂国内首家通过欧盟认证，国际化有望成为公司未来重要增长点；,产品线方面：抗肿瘤药在部分新品种的带动下增速有所加快，预计同比增长接近20%，其中奥沙利铂、多西他赛稳定增长，伊力替康预计增长超过30%；预计手术用药、造影剂收入同比增长超过20%；电解质输液高速增长，同比预计增长超过100%。,新产品方面：1.1 类新药艾瑞昔布11年获批上市，12年的重点工作是进行省级招标以及临,床推广工作，凭借其
43、良好的治疗效果以及对胃肠道较低的副作用，未来有望较快上量；阿帕替尼胃癌适应症年底内有望获批，肺癌适应症年内有望报批；法米替尼肾癌二期完成后启动有条件提前上市申报；瑞格列汀有望今年进入三期临床。,业绩预测和投资评级：预计1214年净利润同比增长24%、25%和26%，实现EPS 0.88,元、1.11元和1.39元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景，维持“审慎推荐A”评级。,主要风险是抗肿瘤药的降价幅度超过预期、新药研发及推广低于预期。,华润三九：中药处方药高速增长，下半年成本继续下降,上半年收入、净利润23.9%、26.9%，实现EPS 0.53元，符合
44、我们7月5日医药行业2012年中期业绩前瞻-中期业绩符合预期，关注增速环比加快个股预期。,判断下半年成本继续下降，有利于估值的提升：国内白糖现货价格去年3季度开始下降，但2季度仍处在上涨过程，由于公司的库存大概有3个月的周期，12年2季度的白糖价格基本决定3季度的白糖成本，由于12年2季度白糖现货价格6500元/吨左右，大幅低于去年同期的70007200元/吨；同时大宗家种中药材价格自11年下半年开始都有所下降，考虑到库存，而随着8、9月份大批品种产新的到来，预计该类品种价格仍将继续回落。,外延式增长是新的增长点：11年并购了本溪三药、神鹿双鹤、双鹤高科及北贸等4家企,业，获得胃肠、心脑血管等
45、领域的多个优质品种；广东顺峰药业已经完成并购，预计2季度起并表，丰富公司皮肤药产品线；根据公司的战略规划，我们预计公司未来在妇科等领域仍有并购的可能。,业绩预测和投资评级：预计1214年净利润同比增长29%、25%和22%，实现EPS 1元、,1.25元和1.52元。公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速壮大，未来随着成本压力缓解，业绩弹性较高，同时未来具有外延扩张带来的增长预期，目前估值相对安全，维持“审慎推荐-A”投资评级，建议长线投资者关注。,风险提示：基药目录内品种降价。,东富龙：订单饱满，估值有优势,上半年收入、净利润同比增长9%、25%：12年上半年预收款增加1.65亿元
46、，我们判断公,司上半年订单快速增长。,12年冻干订单有望超预期，我们对13年订单也不悲观：11年由于观望以及货币收紧，新,增订单较少；12年受13年改造大限及货币趋松影响，预计订单增速有望超过50%，为13年的高增长奠定基础。截至5月15日，现有的500家冻干生产企业只有26个车间通过新版GMP认证，我们认为改造的订单并不会在12年一次性集中释放，我们对13年冻干的新增订单并不悲观。,市场过分关注冻干，而忽略了公司的战略延伸：近年GMP改造将带来增长小高峰。但长远，公司占据高端的冻干领域制高点，利用超募资金的先发优势，通过收购、合资及研发等多种方式向冻干工程、可最终灭菌无菌注射剂、其他装备领域
47、发展，并向全球扩张，打造综合性、全球化的药机装备生产企业。,维持业绩预测和投资评级：预计1213年实现EPS 1.3元、1.86元，同比分别增长25%、,43%。公司近期订单饱满。公司在技术、性价比、人才、良好的公共关系、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势，维持“强烈推荐-A”评级。,主要不确定因素：原材料价格波动；竞争对手的恶性竞争。,千金药业：基药市场高速增长，预计下半年增速将加快,中报业绩符合预期，Q2增速加快：上半年分别实现收入、净利润6.89亿元和6324万元，同比分别增长19.9%和33.2%，实现EPS 0.21元，基本符合我们中报业绩前瞻预期（EPS,0.2元，增
48、长30%）。Q2净利润同比增长38.1%，高于Q1的26.7%，主要是母公司Q2收入恢复增长，同比增长17%（Q1下滑2%）。Q2的增长主要是由于千金片OTC品规调整的完成以及基药市场的开拓。,分产品来看：主营千金系列的母公司实现收入2.97亿元，同比增长7.7%，预计千金片、千金胶囊实现收入约1.5亿元、1.2亿元，同比增长5%、15%。,基药高速增长：主攻基药市场的千金片144片品规上半年预计实现收入约5000万元，同比增长约150%，主要是由于基药的覆盖范围同比大幅增加。,千金片OTC品规调整完成，胶囊事件影响弱化，预计母公司下半年增速将加快：公司年,初以来将OTC品规由72片调整为10
49、8片，由于需要消化原先渠道72片的库存，因此Q1千金片整体发货下滑10%，但Q2后已基本完成调整，上半年恢复小幅增长5%，预计Q3开始正常发货，千金片增速将提升；千金胶囊Q2小幅受到“胶囊事件”影响，但上半年仍保持15%增速，现在影响已基本消除，预计下半年增速将有所加快。,业绩预测与投资评级：预计1214年主业净利润同比分别增长45%（主业增长32%）、,23%、22%，实现EPS 0.4元、0.49元和0.59元。公司是我们看好的基本药物制度受益品,种之一，有一定弹性，当前股价对应2012年预测PE 29倍，维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是基本药物制度推进低于预期。,鱼跃医疗：预计12年
50、业绩增速前低后高,中报收入、净利润同比增长11%、13%，预计增速“前低后高”：康复护理系列实现销售,3.48亿，同比增长6.5%，其中，预计电子血压计增长40%以上；医用供氧系列实现销售2.37亿，同比增长15.6%，其中，预计制氧机的增速在35%以上；医用临床器械实现销售0.88亿，同比增长15.7%，预计主要是高值耗材增速较快。海外销售增速同比下降，主要受欧美经济低迷的影响，预计下半年增速逐步恢复。,第67届医博会推出血糖仪等新品，12年存在费用压力，业绩预计前低后高：公司聘请了,资深研发团队和专业营销团队运作该产品的推广，既立足于公司有传统优势的OTC渠道，也会从临床渠道打造学术推广队
