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1、,12 月 28,证券研究报告动态报告/行业快评,行业研究,Page,1,交通运输,上市公司交流电话会议纪要,谨慎推荐,（维持评级）2012 年 12 月 31 日上市公司 2013 年航空及航运业景气展望交流,证券分析师：证券分析师：证券分析师：证券分析师：,郑武陈建生岳鑫糜怀清,0755-821304220755-821337660755-82130432021-60933167,证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120022证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120047证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120015证券投资咨询执业资格证书编码：S098
2、0511090002,事项：Table_Summary日国信证券交运组交运研究团队举办了“上市公司 2013 年航空及航运业景气展望交流电话会议”，邀请到中国国航、南方航空、中国远洋及中远航运四家上市公司就目前行业运行情况及 2013 年展望进行了深入交流。此外，国信交运在会议中就投资者对于航空/航运股未来三个月的投资信心进行调查统计。附件是此次电话会议的会议纪要，及相关调查统计结果，欢迎您参阅，并与我们交流讨论。投资者信心调查：国信交运团队在 12 月 28 日的电话会议中，对机构投资者进行了“未来三个月航空及航运股涨跌幅判断”的无记名投票调查，统计结果如下，仅供参考。未来我们将不定期举办类
3、似的投资者信心调查活动，欢迎您持续关注。调查问题：您认为未来三个月航空股整体来看涨跌幅水平将可能如何？图 1：您认为未来三个月航空股整体来看涨跌幅水平将可能如何？“下跌超过10%”,“涨跌小于10%”,3%,17%“上涨超过30%”,0%“上涨超过10%”,53%“上涨超过20%”,27%资 料来源：国信 证券经 济研究 所调查 及整理,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,调查问题：您认为未来三个月航运股整体来看涨跌幅水平将可能如何？图 2：您认为未来三个月航运股整体来看涨跌幅水平将可能如何？,Page,2,“下跌超过10%”,21%“涨跌小于10%”,“上涨超过10%”,2
4、9%“上涨超过20%”,7%,43%资 料来源：国信 证券经 济研究 所调查 及整理会议纪要：【中国国航】2013 年市场展望和运力安排预计全行业需求增长 12%以上。国际需求增速可能略快，国内会在 10%以上。2012 年国航本部的运力增长只有 3%，合并深航约增长 5%，预计国航全年国内航线客座率同比下降。2013 年国航本部运力增长 10%+，合并深航增速会更快，计划国内航线运力增速快于国际。这个增速不算过快，因为 2012 年基数太小，且需求保持较快增长。2013 年细分市场运力投放最近两年宽体机引进比较快，包括 330 和 777。有两个原因，一是按照航线规划，需要新的宽体机满足需求
5、增长；二是按照公司长远机队规划，机型会有一些更新，准备把 747、767 和 340 替换掉，并作了一些减值准备。我们已经做的是，从今年 4 月份开始，我们已没有 767 机队；2013 年上半年将有 3 架 747 退役。国内航线围绕枢纽战略投放运力，北京枢纽是宽体机投放的重点市场。其他地区，像成都、上海、深圳会通过集团的协同去发展。预计欧洲航线需求会有两位数的增长，收益情况会保持现状。欧洲伦敦航线年初已经加到第二排，2013 年计划在瑞士增加一个航班。因为美国放开对华签证限制，预计美洲航线需求乐观。明年将在美国增加新的航班和航线，如美国纽约航线增开第二个航班，新开的航点是休斯敦。亚洲周边航
6、线来看，中日两国的关系受钓鱼岛事件影响，日本航线需求下滑。国航把宽体机变为窄体机运营，目前客座率大约 55%。亚洲周边运力投放将保持适当增速，主要根据需求做判断。,中长期机队规划,国航长远的机队规划是这样的，远程宽体机的主力机型是波音 777-300ER 和 330-200，B787 和 A350 为补充。B747 只保留 5 架规模，并将更换为 747-8。777-300ER 用在运量较大的远程洲际航线，比如我们现在飞的伦敦、巴黎、法兰克,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,Page,3,福、洛杉矶及即将更换的悉尼、纽约航线。330-200 主要用在欧洲航线和加拿大。300
7、-330 座位更多，属中远程机型，主要用在周边国际航线和国内干线。未来还要引进 787-9，主要用在客运流量不是很大的远程洲际航线和洲际航线的第二排航班。窄体机就两种，737 和 320 系列，适用于国内航线和周边地区的航线。【南方航空】南方航空基本情况交流南方航空国务院直接管理的三家骨干航空集团之一，发展战略目标是成为具有核心竞争力和持续盈利能力的国际化规模型网络航空公司。2007 年内正式加入天合联盟，成为中国首家加入世界航空联盟的航空公司。2010 年明确提出建设广州、北京、乌鲁木齐、重庆等四大枢纽，并且以澳洲航线做试点，推进战略转型的落地。2011 年公司开通了温哥华、奥克兰等国际航线
8、，加密了悉尼、墨尔本等国际航线。其中南航从广州到澳新的航线。从过去的每周 7 班加密到现在每周 42 班，广州已经成为了国内中转大洋洲的第一门户。同时，2011 年南航成功引进中国首架空中客车 380，成为中国首家、全球第七家运营该机型的航空公司，标志着中国民航进入了超大客机运营的新时代。2012 年 6 月份南航开通了广州-伦敦的航线，之前开通了广州-巴黎、广州-阿姆斯特丹航线；加上广州-澳洲的悉尼、墨尔本、奥克兰、布里斯班、珀斯等，构成了两个扇形网络。这样广州成为到欧洲和澳洲两个扇形网络的连接点，相互支撑和相互借力，构成了南航国际化的新品牌，也就是我们年初提出的广州之路。同时在今年的 10
9、 月份。我们的 380 首飞了广州-洛杉矶航线，也为广州之路注入了新的内涵。目前南航国际航线座公里投入比例接近 30%。接下来再介绍一下南航的规模，南航是亚洲第一、中国最大的航空公司，目前我们运营的客货运输飞机接近 500 架，机队规模跃居亚洲第一、世界第三。旅客运送人次超过 8000 万，也是世界第一、亚洲第三，是亚洲唯一进入世界前五强的航空公司。同时在今年的 9 月份我们累计安全飞行了 1000 万小时，获得了中国民航颁发的飞行安全最高奖飞行安全钻石奖，成为了国内安全业绩最好的航空公司。,2013 年市场展望,对于明年中国民航市场的发展趋势，我们认为整体需求仍将保持较快增长，但是增速会继续
10、放缓。市场仍会延续今年的特点淡季较淡，旺季较旺，淡旺季比较分明。从飞机引进角度来看，供需基本平衡，客座率基本保持平稳。明年南航的在册座位数增速在 10-11%之间。但是国内的竞争格局相对稳定，所以我们认为票价水平可以维持，或者略有提升。国际从出境游的角度来看，明年出境游还是会保持高速增长，但是入境游不太乐观。整体而言国内市场好于国际市场，因为国际经济的复苏比较缓慢，所以国际航线的经营改善比较有限。再一个高铁竞争加剧，分流作用比较明显，会冲击一部分国内航线。明年，我们的运力安排会延续今年的投放策略，就是强国内，稳国际，我们会加大国内投入，发挥国内航线的自身优势，国际方面继续稳步推进国际投入，特别
11、是完善国际航线的衔接，加强国际航线的收益管理水平。我们会继续推进枢纽建设，同时会关注国内二线三线城市市场的发展。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,Page,4,南航航线结构,我们主要的航线还是围绕四大商务市场，北京、上海、广州和深圳，来自四大市场的收入占公司整体收入比重超过 40%。以一条具体航线来看，京广线一年的收入占公司整体收入比重大约 3-4%。盈利水平和成本划分有关系，我们是规模网络化航空公司，整个来讲是一个网络的概念。涉及到成本，就是一个网络成本的概念，一条航线的成本难以区分来说成本是多少。比如一条航线，从账面来看是亏的，但是他会有一些网络贡献。国际航线方面，占
12、比最大的还是东南亚航线，占比 22%左右；仅次于东南亚的，是澳新航线，占比大约 18-20%这样一个水平。这个比例指占我们运力投放的比重。2013 年运力投放计划明年净增 60 多架飞机，座位数增长 10-11%。运力投放会围绕四大枢纽，广州、北京、乌鲁木齐和重庆。但是同时我们也会关注二线、三线城市的发展机会，比如像西安，成都，目前看发展潜力是比较大的，从发展速度看都保持 20%以上的增长。国际投放比例已经接近 30%，接下来我们会更加关注国内航线和国际航线的联动，也就是国内国际市场的有效衔接，来提高我们国际航线的运营水平。国际运力的投放和新开航点的速度会放缓，更关注已开航线的内涵式发展。我们
13、会维持目前的运力投入，但会对航班时刻进行优化。比如以广州枢纽为连接点，通过优化航线时刻通，提升 4 个小时内中转机会，来吸引国际航线的高端客人。明年我们的国际航线增长 12%-15%之间，即使经过前两年的发展，目前国际航线和兄弟单位相比，还是有一定差距的。欧线和美线方面我们正在和兄弟公司讨论合作经营北京到巴黎的航线。,A380 运营,我们是今年 10 月份用 380 首飞了广州-洛杉矶航线，从经营的情况看，客座率在 85%左右，两舱客座率大约 60%。经营的结果好于我们的预期。【中国远洋】,集装箱运输市场,2012 年集运市场回顾：,需求增长乏力,全球集装箱货量增长不超过 5%，对运力缺乏足够
14、支撑，同时还受到欧债危机等局部市场经济波动的影响。据 CTF 最新数据显示，2012 年前三季度亚洲-欧洲集装箱总量 1028 万 TEU，同比去年下降 3.6%。综合预计 2012 年亚欧西行货量同比去年下滑 5%左右。,供求难以平衡,2012 年全球新船交付预计可以达到 140 万 TEU，其中 7500 箱以上新船交付占比近 70%。市场总运力年增幅达到 7-8%。2012 年供给增长远远高于需求的增长，运力压力仍然比较大，运力过剩明显。,运价起伏比较大,整个市场持续疲软，但市场的波动呈现出比较剧烈的状况。主要原因是 2011 年末主要航线运价严重跌落至盈亏线以下。从今年上半年一系列涨价
15、计划来看，总体得到了比较成功的实施。从年中来看，市场运价比年初增长了约 50%。但是旺季不旺的需求，以及各个公司不同的营销策略，使得整个航运市场运价在经历了三季度的波动以后，四季度急剧下滑，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,Page,5,到目前年底又跌回到了年初的水平。比如说，欧地线，据上海航交所的统计，从年初不足 800 美元/TEU 涨至今年最高点近 2000 美元/TEU，增长一倍以上；太平洋航线，从年初的 2400 美元/FEU 涨至今年最高点超过 3400 美元/FEU；但是下半年，运价开始波动下跌，太平洋、欧地又分别跌回到接近年初的水平。从总体看，今年与 20
16、11 年相比，整个市场运价总体还是得到一定的提升的。据德鲁里统计，今年运价的总体水平比去年增长 11.6%，包括燃油附加费、PSS、旺季附加费等等。从今年的总体情况看，整个行业全年扭亏难度还是比较大从三季度（单季）来看，各班轮公司均扭亏为盈，实现了多个季度亏损后班轮行业第一次普遍盈利。但是由于上半年的亏损状况还是比较严重，所以总的看，今年前三季度大部分班轮公司经营业绩还是处于亏损状态。从全年看，按照德鲁里的预计，整个班轮行业将在盈亏线上下挣扎，全面扭亏困难还是比较大。2013 年集运市场展望：全球经济增长略有改善，运送需求平稳增长当前整个国际经济环境变的越来越扑朔迷离，但基本上处于筑底阶段。欧
17、美发达国家将会经历一个漫长的低迷期，仍然受着欧债危机、美国财政悬崖等局部波动的影响。预计世界经济在今后几年内只能维持低速增长。总体看，2013 年全球经济增长将比 2012 年略有改善。根据 IMF 今年 10 月份和 11 月份的预计，2013 年的全球经济增速为 3.5%，比 2012年略有扩张。根据 WTO 预计，2013 年全球贸易的增速预计为 4.5%。集运市场供大于求的格局还将延续从运力方面来看，据 Alphaliner 统计，2013 年新交付的船舶将超过 170 万 TEU，其中 7500TEU 以上的大型船交付仍然占到 60%以上，市场总运力仍然处于 8%左右的增长。集运市场
18、供大于求的格局还将延续。受需求增长疲软、运力过剩、成本不断上升等各种影响，国际集装箱运输业依然处于低谷。未来一段时间内，集装箱运输市场运力供大于求的局面难以改变。而且交付的大船中，随着亚欧航线的升级换代趋于尾声，越来越多的超大型船舶预计将被投入到美线、波斯湾线和南美线等新兴市场进行航线运营。虽然新兴市场货量预计能以超过全球集装箱货量平均增速的速度增长，但是新兴市场的容量相对有限，而且受到码头航道相关的设施影响，运力过剩正在逐步从主干航线向支线传导。在运力过剩和局部失衡的背景下，整个国际集装箱班轮市场形势依然严峻，2013 年集装箱运输市场供求失衡仍存在一定的风险。运价仍将大幅度地波动，承运人需
19、要理性经营和评估以稳定运价从目前的情况看和预计，平淡的需求增长和市场供求不平衡，导致竞争日趋激烈，运价缺乏足够支撑。预计 2013 年运价仍然将延续今年两头低中间高的单边涨跌态势。因此，未来承运人进一步加强理性的经营，营造整个行业良好理性的经营环境将显得更加重要。2013 年船公司间竞合态势（既有竞争又有合作）趋于更加明显市场竞争日益激烈的状况使得船舶大型化发展，一些行业领先公司以船舶大型化低运价战略压缩行业利润空间和后续船公司生存空间，并实施相应的优胜略汰，加速行业的整合。船公司的发展也将进一步出现分化，船公司相互重新组合、相互合作、抱团取暖将成为趋势。同时，船舶大型化将使主干线市场进入门槛
20、进一步提高。总体来看，明年整个形势会比今年好一点，但是依然具有很多的不确定性。对于所有的船公司而言，明年仍然是要进一步重视运力规划、网络发展、运价提增、增加营销能力和成本控制等相关手段。,干散货运输市场,2012 年干散市场回顾：2012 年干散市场表现非常低迷，BDI 预测平均将在 920 点左右，全年绝大多数时间都在 1000 点以下，船公司经营压力非常大。造成市场低迷的主要原因还是新船太多，估计 2012 年新船交付运力将超过 1 亿载重吨，尽管拆船规模也达到历史较高水平，但运力净增长与去年同期相比，增幅仍达到 12%左右，市场供过于求的压力很大，供需状况对船东严重不利。,请务必阅读正文
21、之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,Page,6,2013 年干散市场展望：市场普遍认为，明年总体会比今年好一点，但是好的程度有限。具体如下：明年新船交付较 2012 年减少从新船交付量上看，预计明年新增运力大概 7000 万载重吨左右，如果拆解运力还能维持在今年 3200-3300 万载重吨的规模的话，明年运力净增长大概在 4000 万载重吨左右，增速在 5%-6%左右，比 2012 年的增速将减少一半。预计明年需求增长 4%-5%从需求上看，与 12 年相比，整体应该还是正增长。主要的驱动因素还是中国。预计，2013 年全球经济相比 2012 年会有一定的上升，但幅度有限。美国经济略有
22、增长，但欧洲经济依然受制于欧债，不确定性依然存在，日本经济继续低迷。中国经济相对稳定。中国经济增长对干散货航运影响最大的两个方面：（1）基础建设投资。据有关预计称，增长幅度有望从现在 20%左右提升到 25%-30%。（2）房地产投资。房地产目前的增长率相对都比较低，大概 15%左右。明年虽然房地产调控依然会持续，但是可能采取有保有压不同的政策。据有关预计称，房地产投资增长有可能会提高到 18%-20%左右的水平。基础建设和房地产对于原材料的需求，尤其是矿砂的需求，是有非常直接的影响。因为整个钢材市场的一半基本上让这两个市场占用了。如果以上预计准确的话，明年矿砂的进口，会在今年 7.2-7.3
23、 亿吨的基础上，最少增加 4 千万左右的量，这个相对比较正面。同时，这其中还有一个比较敏感的因素，就是矿价。矿价今年最低曾经一度跌到 80 多美元/吨（最近又回到 135 美元/吨的相对高位），市场普遍预计明年矿价平均应该在 110-120 美元/吨左右的水平，这个水平对于钢厂进口矿砂的积极性还是非常有好处的。此外，2012 年中国煤炭进口 2.6-2.7 亿吨左右，比去年 1.8 亿吨大幅增长。市场预计，2013 年将在今年的基础上仍能保持正增长。主要原因还是国际煤炭价格和国内煤炭价格的价差。由于全球经济的不景气，造成对于煤炭需求的减弱，导致国际煤炭价格的下跌。但是国内由于双轨制的取消，然后
24、需求强劲所带来的国内煤炭价格的相对坚挺，这个国内外价差的不断拉大，或者是在一个高位价差，一定会导致国内进口的积极性依然保持在高位。所以，从以上两个货种来说，对于整个散货市场基本面的影响相对会比较正面。其他小宗散货（如粮食）增长同样也是比较正面，但量不会很大。总共加起来，估计明年散货运输需求增长大概在 4-5%左右。运力存量仍过剩，BDI 或略好因此，市场普遍认为，从新增运力的增幅上看，明年整体供需情况相对于今年要有所改善。但是由于运力累计效应的存在，存量还是比较大，所以供求不平衡矛盾依然存在。再加上货主的垄断，控货，现货市场中间人的缺失和不活跃，以及 FFA 使得金融化属性越来越强，整个市场起
25、伏还会较大。BDI 可能会在今年基础上好一些，整体走势预计还是维持前低后高的态势。一季度是传统淡季，二季度市场启动之后，度过三季度淡季，四季度应该还会有一个相对高点。【中远航运】多用途重吊船市场总的来说，我们判断明年的多用途船市场依然处于调整期。,需求方面：,需求的增长动力还是不够足，依然是我们遇到最大的挑战。从细分货源市场看，预计明年钢材运输市场保持相对平稳，中国出口量将会在 5000 万吨左右。中国机械设备的出口也会有所调整，但还会处在中等增速增长期，增速估计在 8%左右。其中，工程设备、风电设备、铁路机车有望保持比较快的增长。从今年我们公司承运的货源结构看，我们也感受到了这个变化。另外，
26、中国对外承包工程在海外市场还是有比较多的机遇。亚洲包括印度、印尼这些国家的铁路、公路、城轨交通工程比较活跃。以沙特、科威特为代表的中东市场，和以阿尔及利亚和尼日利亚为代表的非洲市场，都将保持比较强劲的建,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,Page,7,设需求，南美工程承包市场也将会是一个亮点。另外全球清洁能源发展，包括风电、核电和水电将陆陆续续为多用途船市场需求提供一个支撑。同时新增的“新钻 11 国”，比如印尼、土耳其、墨西哥、尼日利亚等具备人口红利和经济增长潜力的新兴市场也会为我们带来更多的市场机遇。,运力供给方面：,这些年多用途船供给保持小幅平稳增长。截止今年 11
27、月底，全球多用途船交付 124 艘，大概 180 万载重吨，全年交付预计略超 200 万载重吨。这些年大吨位多用途船呈现更加快的增长势头。我们公司就是一个很典型的例子，最近订的船都是超过 2.7 和 2.8 万吨以上的。全球 2 万吨以上多用途船 2006 至 2011 年间运力交付年增长率为 42.6%。12 年和 13年预估交付的 2 万吨以上的多用途船大概分别是 48 艘和 32 艘。目前多用途老龄船的基本集中在小吨位船舶。大船运力供给压力还是比较大，小船会相对小一些。,总体判断：,我们预测 2013 年多用途船竞争依然会十分激烈，行业内兼并联合趋势比较明显。另外，竞争对手在全球，特别是
28、新兴市场营销网点的建设，以及在聘用专业人员在进行营销方面，步伐也在加快。地缘政治的因素，包括叙利亚、利比亚和伊朗这些局势，还有目前的高油价成本因素和海盗猖獗因素，也会多多少少影响多用途船的经营。我们总体感觉，明年多用途船市场依然在激烈的竞争下面运行。总的判断，可能比 2012 年略好一些。,半潜船市场,我们的感觉，半潜船已经是走出了低谷，正在逐步向好。,需求方面：,2012 年以来国际油价持续高位震荡，全球钻井平台的利用率和日租金逐步回升，全球海工装备订单继续大幅攀升。高油价带来两方面的作用，一方面高油价对于我们成本带来很大的压力，另外一方面拉动全球海工装备生产。到今年 10 月中旬，已被披露
29、海洋钻井平台、钻井船和海洋结构物的订单合同总额达到 390 亿美元，已经呈现了空前的规模，预计今年全年全球海洋装臵订单总额会高于 400 亿美元，创下历史新高。根据巴克莱对全球主要油气生产商调查和预测，2012 年全球海洋油气勘探和生产开支将增长 10.5%，2013 也将保持较快增长。全球不少海上油气项目从前端设计阶段，目前逐步进入采购和建设阶段。包括墨西哥湾、东南亚一带、巴西海上油田和澳大利亚的西部市场将保持活跃。海上安装项目市场也相对看好，半潜船运输市场从现在以 SPOT CARGO（现货）为主，也逐步得到一些长期项目的支撑。市场需求总体上看略有回升，应该说 2014-2015 年可能迎
30、来一个小高峰，这是国际上的预测。从长期看，油气工程安装业务仍然半潜船市场主要增长动力。受海上油气投资增长及海上能源份额提升，浮动式平台应用推广，新建油气加工工程项目的启动，市场全球油气工程总量将呈现上升的趋势。,运力供给方面,根据劳氏的统计，目前全球共有半潜船 52 艘，合计 170 多万载重吨，从现有新船的订单情况来看，未来两年内大约还要新增 16 艘，合计大概 64 万载重吨，市场供给将达到 68 艘，其中 5 万吨下占到 70%左右，是市场的主力船型。由于不断有新参与者进入，半潜船市场已经由以前的寡头垄断转变为垄断的竞争。,总体判断：,综合刚才所讲运力的需求和供给情况来看，2013 年由
31、于运力增长幅度比较大，市场需求虽然有所回升，但是由于竞争激烈，市场运价目前来看回升的幅度并不是很明显。预计 2013 年半潜船的市场总体上是保持平稳向上的一个态势，长期,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,Page,8,来看，前景是良好的，而且未来货源逐步大型化，技术水平要求越来越高，低端市场竞争会逐步加剧，而且企业间的协作增强是主要的发展趋势。我们目前也是逐步在半潜船市场高端方面，逐步拓展能力，尤其是在运输+安转这种浮托能力上面逐步介入，相信我们的半潜船也会逐步逐步向好。,汽车船市场,汽车船估计目前来看是唯一运力出现偏紧的船种。12 年以来受金融危机的冲击，大幅下滑的全球的
32、汽车贸易出现明显的回升，中日韩三国出口有不同幅度的增长，市场运价水平提升了大概 15%左右。由于需求的回升，运力也出现偏紧。中远航运前十个月公司汽车船运量同比增长 27%，各航线运价都有不同程度的回升。而且我们加大了第三国货物的揽货力度，开辟了第三国货物的运输。需求供给方面，由于预期未来汽车船供需将持续改善，并有望进入一个新的缓慢回升的周期，尤其是新兴市场，汽车市场需求和海运市场份额持续的提升。预计未来两年，全球汽车船运力利用率和租金水平有望进一步小幅回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,推荐,回避,推荐,回避,相关研究报告：物流行业 2013 年投资策略-中国物流成本
33、为什么这么高？2012-12-27航空机场业 2013 年投资策略：决战，在二季度 2012-12-26航运业 2013 年投资策略报告-需求弹性过低，行业机会未临 2012-12-26高速公路行业 2012 年 10 月数据 2012-12-17港口行业 2012 年 11 月数据月报 2012-12-17国信证券投资评级,Page,9,类别股票投资评级行业投资评级,级别谨慎推荐中性谨慎推荐中性,定义预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数
34、 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间,预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以
35、我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,
