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1、,Macro ReportGlobal Macro ChartbookAugust 2012China:Policy Issued Steady Growth Signal,July industrial demand remained sluggish.The de-stocking process continued inindustrial enterpriese,according to PPI and related inventory indicators.Theslight increase in the YoY growth of the generating capacity
2、 in July should benoted.Moreover,there are some positive signs for the China economic growth,which include the jump in growth rate of the real estate sales on a year-on-yearbasis,rebound of sources of funding and infrastructure investment growth infixed assets.We believe the macro policy will focus
3、more on steady growthagainst the backdrop of the declining aggregate dometic demand and expectedchanges in european debt crisis.Affected by the policy,investment growth ratemay have bottomed out and inventory behavior is projected to change in thethird quarter.Therefore,we maintain out forecast that
4、 economy will gradually,Qing LI（852）Dr.Wenwen Zhan（852）Dr.Cliff ZHAO（852）,stablize in 3Q2012 and 4Q2012.Dr.David XIE,The US:QE3 is Fairly Soon?Bernanke is scheduled to speak at an annual meeting on 31st August in JacksonHole.,where he might drop hints about the required conditions for theimplementat
5、ion of the new stimulus policy and policy options instead of stateclearly about introducing new round of QE by expanding the balance sheet.Against the backdrop of the moderate inflation,we believe that non farmpayrolls which will be released on 7th September will provide guidance towhether the Fed w
6、ill launch QE.If the unemployment data did not deterioratesignificantly,investors should not be over-optimistic about the QEs scale andodds.Europe:Answers to The Two Major Questions May Be Announced In SeptemberTwo issues raised market concerns:1.how will the ECBs new bond purchaseprogram help to re
7、store market confidence?2.How will the German and Frenchleaders deal with the Greek problem?Will Greece receive the new batch ofbailout in time?But neither of these questions has been answered.Draghisremark of“making best efforts to maintain the stability of euro”and the ECBsdecision to conditionall
8、y restart SMP help to stabilize the market.The Spanishand Italian government bond yield declined.While the governments effort tomake fiscal reform is a precondition for ECBs intervention,these remarks anddecisions have showed that the ECB has been preparing for further interventionin September.Polit
9、ical leaders are in vacation in August,and the risk exposure isgoing to increase in September.请务必阅读正文之后的免责条款部分,（86-755）China Merchants Securities29 August 20121 of 23,李青,宏观报告全球宏观经济图册2012 年 8 月份,中国：稳增长是目前政策的主基调本月经济数据中，7 月工业经济需求依然不振。从 PPI 和相关库存指标来看，整体工业企业也依然处于去库存的状态中，特别是部分产能严重过剩行业为了压缩库存而停产或者减产。需要关注的是，
10、发电量的同比增速较上月略有回升。受国家预算内资金和国内贷款投放加快和政策取向稳增长影响，基建投资增速回升基本抵消地产投资增速下滑的影响。我们再次提醒要关注经济下行中的积极因素：房地产销量同比增速持续回升；固定资产资金来源和基建投资增速延续反弹的趋势。我们认为在国内总需求继续下滑的背景下，结合欧债危机的预期变化，政策面将更为关注稳增长。受政策的影响，投资增速可能已经见底。而工业企业的库存行为在政策的干预下可能会在三季度发生转变，因此我们维持经济在三、四季度逐步企稳的判断。,招商证券（852）詹文雯 博士（852）赵文利 博士（852）31896126,美国:QE3 雾里看花,8 月初的美联储议息
11、会议纪要公布后，市场对于 QE3 的憧憬情绪再起。预计伯南克将继续重申经济复苏的前提是解决好债务和财政问题，货币政策仅发挥辅助作用，并会表示有必要在更长的时间内维持高度宽松的货币政策。尽管他也会谈到新的宽松政策出台的条件和政策选项，但很可能不会明确表示是否很快推出实质性的 QE3（伴随资产负债表扩张的大规模资产购买计划），而 9 月 12-13 日的议息会可能仅以推出某种形式的过渡性宽松政策为主，并保留在必要时采取更多、更大力度措施的可能性。在近期通胀压力温和的情况下，我们认为 9 月 7 日公布的 8 月份就业数据将为美联储的政策选择提供指引。如果就业数据未显著转差，则需谨防市场对于 QE的
12、规模或实施预期过度乐观的风险。欧洲：两大问题的答案或将在 9 月揭晓市场聚焦两个问题：1.欧洲央行新的债券购买计划到底会以怎样的形式？2.对于希腊问题，德法将如何处理？欧洲央行行长德拉吉在伦敦演讲时的“将尽一切努力捍卫欧元”的言论以及在欧洲央行 8 月议息会上的关于将有条件的重启债券购买计划的决定暂时稳定了市场。欧洲央行在 8 月份议息会上表示，欧洲央行将重启进一步干预，但必要条件是有需要的国家的政府需要寻求 EFSF/ESM 援助在先。欧洲央行这一表态为 9 月份的进一步干预做好了铺垫。西班牙首相虽然对寻求援助态度有所软化，但要表示需要看到欧洲央行救助方案的具体细节。8 月欧洲领导人处于假期
13、，9月份将成为风险的集中释放期，其中西班牙银行业的审计报告，德国高等法院对ESM 合法性的裁定，“三驾马车”对希腊的评估报告以及荷兰大选等重大事件的结果将左右市场走势。请务必阅读正文之后的免责条款部分,谢亚轩 博士（86-755）2012 年 8 月 29 日,2 of 23,一、产出.4OECD 经济领先指标.4工业产值增速.5PMI（制造业、服务业）.6二、就业.7失业率.7三、价格.8CPI.8PPI.9通胀预期.10四、进出口贸易.11进出口同比增速.11进出口订单.12五、投资.13新屋开工.13企业/商业信心.14六、消费.15消费者信心.15零售销售额.16七、货币和信贷.17消
14、费者信贷.17八、利率和汇率.18央行基准利率.18汇率.19九、房地产市场.20成交量.20房价.21十、资本市场.22市场指数.22,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 23,-1%,一、产出OECD 经济领先指标中国 OECD 领先指标,中国OECD领先指标同比14%9%4%-1.56%-1%2000200120022003200420052006200720082009201020112012-6%-11%资料来源：OECD，彭博，招商证券(香港)美国 OECD 领先指标美国OECD领先指标同比14%9%4%0.46%-1%200020012002200320042005200
15、6200720082009201020112012-6%-11%资料来源：OECD，彭博，招商证券(香港)欧洲/英国 OECD 领先指标,中国 OECD 领先指标同比略微回升，国内稳增长政策的效应正逐步显现，中国经济回落趋稳的态势更加明确。美国 OECD 领先指标同比增速加快，维持美国今年经济温和复苏，下半年经济增速略快于上半年的判断。,14%,欧元区OECD领先指标同比,英国OECD领先指标同比,欧元区 OECD 领先指标同比增速略有回升，不过，今年欧元区经济衰退的大趋势难以改变。,9%4%-1%200020012002200320042005200620072008200920102011
16、2012-1.64%-6%-11%资料来源：OECD，彭博，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 23,%,22,20,18,2,%,%,%,3,工业产值增速中国,161412108,工业增加值同比增速调整,9.20,预计 8 月工业增速与上月持平，维持在 9.2%左右。需求低迷导致产能过剩，企业处于持续去库存的状态中，而夏季本是工业生产淡季，故 8 月工业增速不会看到明显的改善，这一点也可从 8 月前两旬低迷的发电量数据中得到验证。,642000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料
17、来源：CEIC，招商证券(香港)美国,15,工业产值同比（左）,工业产值环比（右）,2,7 月份工业产出环比增长 0.6%，增速为 4 月来最快。工厂产出，公用事业产出以及矿业产出皆录得环比正增长。基于工业产出的数据分,1050-5-10-15,4.370.65,10-1-2-3-4,析，并没有迹象显示美国经济将重陷萎缩。,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012,-20资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧元区,-5,%151050-5-10-15-20-25,工业产值同比（左）,工业产值环比-2.2
18、,-0.6,210-1-2-3-4-5,采购经理人指数显示欧元区工业产业将继续收缩。,2000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：彭博，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 23,60,55,65,60,45,65,60,55,40,35,PMI（制造业、服务业）中国,制造业PMI,7 月的中国 PMI 指数虽低于市场预期，但其中依然传递出一些积极信号。分项指数方面，新,订单、就业指数依旧疲弱，中国经济仍存在下行压力，但产成品库存指数快速回落，显示国内经济库存正在加速去化，有利于改善市场供50.1 求
19、关系。50454035,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：中国物流与采购联合会，CEIC，招商证券(香港)美国,555040,制造业PMI,服务业PMI,52.649.8,本月美国制造业采购经理指数读数从 6 月份的 49.7%略微上升至 49.8%，是 2009 年 7 月以来第二次跌破 50%的增长/萎缩分界线，显示美国制造业陷入萎缩。低于 50%的 ISM 采购经理指数显示了美国经济下行风险增加。分项指数中，新增订货量、产量以及存货量分项指数有所上升，就业和供应商交货期分项指数显示出不同程度的下降。其中，就业指数降幅最大，从 6 月
20、份的 56.6%大幅下滑至 52%。,35302000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国供应管理协会，彭博，招商证券(香港)欧元区,5045,制造业PMI,服务业PMI,47.644,欧元区 PMI 下滑至 44%，创 37 个月以来新低，连续 12 个月位于临界值以下，产出，新增订单以及就业情况在 7 月都加速恶化，显示欧元区制造业部门的问题在 7 月再度恶化，制造业可能将成为拖累三季度增长的一个重要因素区域内几乎所有经济体的制造业 PMI 指数都位于 50%以下，仅爱尔兰的制造业活动有所好转，触及 15 个月高点。
21、德国、法国与西班牙制造业 PMI 的下跌速度都是 2009 年中以来,最快。意大利的制造业活动近 3 个月表现都不佳。奥地利也加入了制造业活动萎缩的行列，而荷兰的情况也在持续恶化。302002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源：彭博，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 23,10,9,8,二、就业失业率中国,百万人,失业人数,失业率,%,今年二季度中国失业人数较去年三季度略有增加。,10.09.59.08.58.07.57.06.56.05.55.0,9.24.1,5.04.54.03.53.02.5,2
22、000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：彭博，招商证券(香港)美国,%1187,失业率,8.3,7 月份非农就业环比增加 16.3 万，环比增量远高于市场预期的 10 万人。虽然本次新增就业人数好于预期，不过，我们仍需注意几点负面因素：1、5 月份和 6 月份的新增就业人数被下调了 6000 人；2、失业率仍然高企，从 6 月份 8.2%上升至 8.3%。本次就业参与率下降至63.7%，然而失业率反而上升，释放危险信号。广义失业率增至 15%；3、政府雇佣仍然疲弱。,65432000 2001 2002 2003 2004
23、 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：美国商务部，美联储，招商证券(香港)欧洲,%121110,欧元区失业率（左）,英国失业率,11.2,%9.08.58.07.5,6 月份欧元区失业率继续上升到 11.2%,创1995 年有数据以来的新高。紧缩的财政政策是加剧就业市场恶化的原因之一。,987652000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分,7.06.56.05.55.04.54.0,7 of 23,6,4,-1,三、价
24、格CPI中国,%1086,CPI_YoY,除食品价格CPI同比,1.8,4.003.002.00,预计 8 月 CPI 为 1.9%，通胀已经见底随后温和回升。商务部前三周的数据显示食品价格环比上升 1.6%，其中受美国及俄罗斯干旱影响较大的食用油价格继续上涨，此外，受到饲料涨价影响，禽类和蛋的价格也出现较快的上升。,1.004,20-2,1.5,0.00-1.00-2.00-3.00,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国,%,总体CPI,核心CPI,7 月美国消
25、费价格指数同比增长 1.4%，同比增幅为 2010 年 11 月以来最小值。核心消费者价,格指数同比增长 2.1%。总体上，近期美国通胀形势温和。需要注意的是，能源大宗商品价格已经降至 2010 年底水平。此外，中西部旱灾预计影响粮食价格。现在核心通胀同比增速,2,2.1,仍高于美联储推出前两轮量化宽松政策前夕。,1.40-2-42000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国劳工部，彭博，招商证券(香港)欧洲,%5,总体CPI,核心CPI,7 月份欧元区通胀符合预期，欧元区通胀压力温和。,4,32,2.41.7,10200
26、0200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 23,%,15,10,5,%,-5,PPI中国,PPI同比,预计三季度 PPI 同比继续回落，8 月为-3.6%。从历史均值来看，8 月是工业品出厂价格环比,涨幅最高的月份，但今年却是跌幅最大的月份。经济仍处于结构调整的阵痛之中，上游工业的需求持续回落，特别是采掘和原材料工业的出厂价格跌幅较大。国际大宗商品价格出现较大的涨幅，企业的盈利空间被继续压缩。0,-5,-2.9,-1020002001200220032004
27、20052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国,1086420,PPI同比,PPI（除食品能源）,2.50.5,能源价格连续 5 个月下跌，PPI 同比涨幅呈回落趋势。,-2-4-6-82000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国劳工部，彭博，招商证券(香港)欧洲,%10,总体PPI(左),核心PPI,%6,6 月欧元区 PPI 同比增速创 2010 年 3 月份以来最小升幅。,86,54,420-2-4-6-8,1.80.9,3210-1-2-3-4,-1020
28、00200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 23,Jan-06,Jul-06,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,%,%,3.0,5.0,4.5,4.0,3.5,3.0,%,1.0,通胀预期中国从全年来看，食品价格同比上升为大概率事,1086,CPI（左）,固息债与浮息债到期收益率利差（右）,0.50.40.30.2,件，而非食
29、品价格也被原油价格上升和易上难下的人力成本所绑架，通胀温和回升，三季度通胀水平为 1.9%，全年为 2.7%。,420-2-4资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国国债与TIPS利差2.5,1.8-0.3739,0.10.0(0.1)(0.2)(0.3)(0.4)(0.5)2.3,受 QE 预期以及优于市场预期的经济数据影响，美国通胀预期有所上升。,2.01.51.00.50.02000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧洲,2.52.01.51.00.5,欧洲央行政策利率(左),一年通胀预
30、期（右）1.80.75,%2.62.42.22.01.81.61.41.2,欧洲央行在 8 月份议息会上并没有重大决策推出，仅是对未来可进行的操作提出了框架，但由于缺乏细节以及具体可能开启的时间，令市场失望。,0.02000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：彭博，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 23,0.00,15,50.00,40.00,%,四、进出口贸易进出口同比增速中国外需持续疲弱与对美出口大幅回落是本月,50000,贸易顺差（左）,出口同比,进口同比,%100,出口增速仅为 1.0%
31、的主要原因。7 月出口增速创 2010 年以来的新低。主要原因是：第,40000,80,一，本月对美出口严重下滑。另外，本月对,3000020000,5.67,6040,欧盟出口增速下降 16.24%显示欧洲经济深陷债务危机泥潭，对我国出口冲击愈加明显。第二，从产品结构看，由于外需持续疲,100000-10000-20000,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 20121.03,200-20,弱，本月机电和高新技术产品的出口增速也大幅回落。第三，去年 7 月出口额是 2011年的高点，所以本月出口增速大幅回落也有基数效应的扰动在起作用。,-30000-4000
32、0资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券(香港)美国,-40-60,十亿美元250,贸易逆差（右轴）,出口总额,进口总额227.9,十亿美元80.00,6 月份美国的贸易赤字从 5 月的 480 亿美元缩减至 429 亿美元，为 2010 年 12 月以来贸易赤字最低的月份。领先指标中的新出口订,200,184.97,70.00 单指标出现明显下滑。走强的美元以及疲弱60.00 的欧盟和中国需求是美国对外贸易发展的,15010050,50.0040.0030.0020.00,不利因素。,10.00020002001200220032004200520062007200820092010201
33、12012资料来源：美国商务部，彭博，招商证券(香港)欧洲,十亿欧元200020012002200320042005200620072008200920102011201220贸易顺差（左）出口同比增速 进口同比增速,6 月份欧元区贸易盈余升至 149 亿欧元，创1999 年有此项数据以来的新高。欧元走弱有利于欧元区贸易增长，但是多国的新订单指数的下降将影响欧元区出口的形势。,1050,12.29 30.0020.0010.000.00,-5-10-15-20资料来源：彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分,2.11,-10.00-20.00-30.00-40.00,11 of
34、 23,新出口订单,70,进出口订单中国,70656055504540353025,PMI出口订单,46.6,美国进口指数明显下滑，国内出口订单受冲击,202005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国,6560555045,新出口订单,47.5,7 月出口新订单指数环比继续下滑。欧债危机和中国经济增长减速造成外围需求疲弱。,4035302000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧洲,140120100,德国出口订单（左
35、）欧元区出口订单,10115.2 0-10,欧元区新出口订单连续 13 个月位于收缩区间。,806040200,-26.6,-20-30-40-50-60-70,2000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 23,%,五、投资新屋开工中国,施工面积同比78583818-2-22-422001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-62资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国美国新屋开
36、工数24001900,-26.3,施工面积同比继续下滑，房地产调控政策预计将继续影响房地产投资增速。7 月份房屋开建量经季调并年化的总量为 74.6万幢，环比下降 1.1%。不过，新屋开工数量总体趋势向好，房地产市场企稳趋势未改。7月新屋营建许可证环比上升 6.8%，至 81.2 万幢，为 2008 年 8 月以来最高值。7 月的新屋营建许可证数据支持未来几个月的建筑开支,增长。1400,900,746,4002000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国商务部，全美建筑商协会，彭博，招商证券(香港)欧洲欧债危机萦绕不散，
37、欧盟建筑业信心指数保持,1050-5-10-15-20-25,欧盟建筑业信心指数（左）,欧元区建筑业产值同比-2.8,2520151050-5,在低位。,-30-35-40,-28.42000200120022003200420052006200720082009201020112012,-10-15-20,资料来源：彭博，彭博，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 23,95,%,60,110,130,7,企业/商业信心中国,150140130,企业景气指数银行业景气指数（右）,企业家信心指数126.9,908579.6,受经济增速放缓及外围经济环境不确定性的影响，
38、企业景气继续下探。,80,120110100,121.2,757065,902000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国,1051009590,小企业信心指数,91.2,7 月小企业信心指数降至 91.2，衡量收入趋势的指数下滑 5 点，计划增加库存的指数和预期销售更高的指数分别下降 1 点。,85802000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国独立企业协会，彭博，招商证券(香港)欧洲,欧盟经济信心指数1201101009
39、08070602000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分,87.9,欧债危机的持续发酵增加了市场对于经济衰退的担忧。月份欧盟经济信心指数滑至 87.9。14 of 23,118,5,六、消费消费者信心中国消费者信心指数,%1181131081039893,消费者信心指数消费者预期指数,消费者满意指数,101.598.293.3,中国经济增速放缓，消费者信心下滑。,8820002001200220032004200520062007200820092010201
40、12012资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国,108988878685848,消费者预期指数,73.6,8 月消费者信心指数初值上升到 73.6，创下今年 5 月以来新高。资金上涨有助于消费者情绪好转。,2000,2003,2006,2009,2012,资料来源：密歇根大学，彭博，招商证券(香港)欧洲,0-5-10-15-20-25-30,消费者信心指数,-24.6,受财政紧缩政策以及高企的失业率影响，8 月欧洲消费者信心指数继续下滑。,-35-402000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)
41、,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 23,2001,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2011,%,6,4,%,零售销售额中国需求偏弱抑制耐用品消费，不过，考虑到房地,%25,消费实际同比,RPI,10,产销售回暖的拉动作用，我们认为社会消费品零售总额未来趋势将稳中略降。,20,8,151050-5-10资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国实际个人消费同比2,1.412.3,6420-2-4-62,7 月份零售额环比升 0.8%，结束了零售销售额连续 3 个月环比下降的趋势。所有 13 个消费
42、品类别需求出现全线上升，为 2005 年来首见。能源价格的下滑和 7 月份好转的就业状况是促进消费者支出增长的动力。此外，核心零售额的好转有助于美国经济三季度经济加速增长。,0-2-42000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：美国商业部经济分析局，彭博，招商证券(香港)欧洲,6420-2,欧元区零售额同比增速,欧元区零售额环比增速,0.2-1,欧元区零售贸易额微增。,-4-62000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 201
43、2资料来源：CEIC，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 23,%,40,%,14,12,10,8,%,25,七、货币和信贷消费者信贷中国,353025201510,存款余额同比增速(左）,中国新增贷款,十亿200015001000540.1500160,预计 8 月新增信贷 5300 亿，M2 为 13.7%。按照全年 8 万亿，3:3:2:2 的投放节奏来看，本月新增贷款的投放规模基本与上月持平。存款会小幅增加，金融脱媒的表外资产在本月出现大幅流出或流入的概率较小；财政存款季节性小幅增长，估算不到 1000 亿；招商外汇供求强弱指标显示 8 月新增外汇占款的规模
44、低位正增长；虽有央行的大规模逆回购增加资金面的流动性，但效果还是差于降准。,5,0,2000200120022003200420052006200720082009201020112012,-500,资料来源：CEIC，中国人民银行，招商证券(香港)美国,消费者信贷同比,6 月消费信贷按年率增长 3.0%。6 月消费者信贷增幅的缩窄主要受包括信用卡在内的循环贷款的下降影响。学生贷款是推动消费信贷增长的主力。信贷标准的放宽创造了宽松的货币条件，有助于美国经济增长。不过，个人收入同比增速的下降或会施压未来的消费信贷增,6420-2-4-6200020012002200320042005200620
45、0720082009201020112012资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧洲,5.1,速，未来个人收入的变动值得留意。,20151050,向私人部门的贷款,广义货币M3,5.23.2,欧洲央行的再融资操作效果显现。不过，放贷回归正常水平仍需时间。,-52000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-10-15资料来源：CEIC，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 23,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,201
46、0,2011,2012,%,8,7,6,%,7,6,八、利率和汇率央行基准利率中国两次降息后，货币政策明显放松，固定资产投,765432,再贴现利率,贷款利率_1年,6.02.3,资资金到位情况已逐步改善，因而三季度将是政策起效和需求回升的验证期。,10资料来源：CEIC，中国人民银行，招商证券(香港)美国,%543210,贴现率,0.750.500.25,9 月 12-13 日的议息会可能仅以推出某种形式的过渡性宽松政策为主，并保留在必要时采取更多、更大力度措施的可能性。在近期通胀压力温和的情况下，我们认为 9 月 7 日公布的 8月份就业数据将为美联储的政策选择提供指引。,2003 200
47、4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧洲,欧洲央行,英格兰银行,虽然 8 月份议息会并没有立即可行的操作方案，但已经为 8、9 月份欧洲央行的进一步干预做好了铺垫，未来的走势更多取决于各国政,府是否会有相应财政政策的配合。5432,1,0.75,0.502000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：CEIC，招商证券(香港),请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 23,Aug-12,Jul-12,Jun-12,
48、May-12,Apr-12,Mar-12,Feb-12,Jan-12,Dec-11,Nov-11,Oct-11,Sep-11,Aug-11,Jul-11,Jun-11,May-11,Apr-11,Mar-11,Feb-11,Jan-11,Dec-10,Nov-10,Oct-10,Sep-10,Aug-10,Jul-10,Jun-10,May-10,Apr-10,Mar-10,Feb-10,Jan-10,%,汇率中国,人民币即期汇率6.8006.7006.6006.5006.4006.3006.200资料来源：CEIC，中国人民银行，招商证券(香港)美国美元指数12011010090,6.356
49、981.549,过去的一周，人民币升值预期走弱，但在 8 月24 日止跌回升。QE 预期再起，抑制美元走强。新一轮宽松政策预期及美国经济疲软将限制美元上行空间。,80702000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧洲,1.7,美元/欧元(左),美元/英镑,2.2,受欧元区经济复苏以及政治不稳定性影响，欧元预计会继续面临下行压力。,1.61.51.41.31.21.11.00.90.82000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源
50、：CEIC，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分,2.01.81.58121.61.25281.41.21.0,19 of 23,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,%,-80,30000,20000,10000,九、房地产市场成交量中国,12010080604020,商品房销售面积增速同比,13.3,房地产去库存节奏的加快可能有利于房企投资意愿的恢复，房地产开发投资增速下半年继续大幅回落的可能性降低。,0-20-40-60200020012002200320042005200620072
