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1、,-12%,-6%,6%,0%,-18%,-24%,研究报告,2013-2-6,钢铁行业,行业研究(深度报告)评级 中性,维持,一样的起点，不一样的预期,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621),报告要点一样的起点，不一样的预期自去年年末以来至今依然保持平稳的中钢协旬度产量数据表明，2013 年 1 月与我们推测的情况并无显著异常。按照传统的观念，成交既然下降，支持价格上行的动力就会显得不足，毕竟需求是影响价格的第一要素。可现实的情况却是，1 月钢价出现了明显上行。更为意外
2、的是，从过去十年的经验上来看，几乎所有的钢材品种价格（尤其是板材）在 1 月的传统淡季大多都会出现上涨。板材价格在过去十年中仅在 2012 年 1 月出现过环比下跌，而今年 3.6%的环比涨幅也仅仅只是好于 3.49%的过去十年平均水平，低于 2007、2009、2011 年1 月的上涨幅度。长材价格在过去十年中倒是有所分化（上涨 7 次），因此今年3.07%的环比涨幅虽然不如板材，但是已经显著高于历史 1.59%的平均水平，不过依然低于 2007、2009 年 1 月的上涨幅度，略高于 2011 年 1 月。价格涨,行业内重点公司推荐公司名称 公司代码000629 攀钢钒钛,投资评级推荐,幅
3、好于过去平均水平说明 2013 年 1 月并不是很差，而低于 2007、2009、2011这些历史上需求增速较快的年份也说明，2013 年 1 月也算不上很好。,000761000778000932600005600019000709000898,本钢板材新兴铸管华菱钢铁武钢股份宝钢股份河北钢铁鞍钢股份,谨慎推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐,进一步深入分析本轮钢价上涨的结构性数据不难发现，热轧在本轮 9 月以来的价格反弹中表现最为强势，而钢坯和螺纹直到 12 月才开始勉强跟上。矿价的大幅上涨自不必说，螺纹期货也一如既往地强于现货。这种结构分化的上涨说明了两个问题：1、预期而非实际需
4、求的改善是推升本轮钢价的主要原因；2、供给问题小的品种上涨幅度更大。无论怎样，依然拥有庞大供给能力的热轧品种出现显著的价格反弹，至少说明需求从目前来看并不算很差。虽然供给能力偏大，但钢铁品种的供需本就是一个弱均衡，螺纹钢的相对不佳表现也同样说,市场表现对比图（近 12 个月）,明了，需求从目前来看也谈不上很好。,2012/212%,2012/5,2012/8,2012/11,投资策略：选择攻防兼备的品种,有着一周春节假期的 2 月大概率是一个过渡性的月份。一方面，缺乏实际成交量的钢价很难出现大幅上涨，而另一方面，已经大幅上涨的原料成本又使得钢价有强烈的上涨预期。简单分析来看，2 月钢价大概率是
5、继续维持震荡，直到,资料来源：Wind,钢铁,沪深300,月底我们发现真实需求的实际情况。1 月的钢铁行业预期内的跑出了绝对收益但没有相对收益，从这个角度上来说，2 月行业风险依然不会太大。因为 2 月实际是 1 月的延续，改变现状的因素不会在 2 月出现。而行业指数继续未跑赢,相关研究长江钢铁行业周报：钢价窄幅震荡，进口矿价重新反弹2013-1-27钢价小幅下跌，进口矿快速回落2013-1-2012 月出口维持高位，矿石进口量创新高源于前期钢厂补库2013-1-13请阅读最后评级说明和重要声明,大盘，等待 3 月旺季的开工并不算奢望。因此，我们继续维持对钢铁行业的标配评级。具体品种上来看，由
6、于资源类公司以及部分弹性较大的品种均已有较大幅度的涨幅，而 3 月需求虽然会环比好转，但能否大幅超预期尚需观察，因此继续建议选择攻防兼备的品种：具备一定业绩弹性且拥有增发概念与股价诉求的方大炭素、新兴铸管依然值得关注，而前期涨幅较小且吨钢市值较低的公司如河北钢铁、武钢股份等目前的比较优势也不可忽视。1/22,行业研究(深度报告)目录一样的起点，不一样的预期.4钢价上涨后的表现：预期主导，供给制胜.51、预期主导：期货强势，现货平稳.62、供给制胜：热轧强势、螺纹平稳.73、产业链过剩：钢材强势、钢坯平稳.8过渡期的 2 月.101、需求淡季难大好：成交难以明显放大.102、成本支撑难下跌：高位
7、原料价格对钢价有支撑.103、供给继续走平稳：供给受制于盈利与新订单.13投资策略：选择攻防兼备的品种.141 月钢铁行业上涨但跑输大盘，钢价有所上涨.151 月钢铁行业上涨 2.91%，跑输 Wind 全 A 指数 2.18%.15成本压力与预期改善推动 1 月钢价上涨.181 月国内矿价有所上涨，国产矿涨幅较大.181 月库存总量有所上升，长材库存上升幅度较大.20图表目录图 3：近几个月期货价格领先于现货，出现较大幅度反弹.6图 4：螺纹钢主力合约期现价差近期有较大幅度反弹.6图 2：近几个月热轧走势明显强于螺纹.7图 1：近几个月钢坯价格走势弱于热轧板.8图 5：历年 2 月产量环比基
8、本维持平稳.13图 6：十年均值来看，2 月产量环比 1 月略有增加，但也基本平稳.13表 1：长材价格 1 月份环比有 3.07%的涨幅.5表 2：板材价格 1 月环比有 3.60%的涨幅.5表 4：分品种去库存的统计整理，热轧去库存更加彻底.8表 3：近几个月钢坯、螺纹钢与热轧价格变化的对比.9表 5：库存 1 月环比有 25%左右的涨幅.10表 6：按照国内矿与进口矿口径测算的本轮反弹成本增加.11表 7：成本经历快速反弹后，按我们口径测速，估算毛利大幅下滑.12表 8：历年 1-2 月钢铁行业 PMI 指数统计，2 月小幅改善概率大.13表 9：下游行业指数来看，历年 2 月数据好于
9、1 月概率较大.14表 10：本轮反弹的累计涨幅统计，仅在 12 月第三周与 1 月头两周获得了超额收益.15表 11：1 月钢铁行业上涨 2.91%，跑输 Wind 全 A 指数 2.18%.15表 12：1 月大盘指数及板块指数表现.16,请阅读最后评级说明和重要声明,2/22,行业研究(深度报告)表 13：1 月行业内主要上市公司的表现统计.17表 14：1 月钢价有所上涨，其中板材表现优于长材.18表 15：1 月国内矿价有所上涨，国产矿涨幅较大.18表 16：1 月滞后一月估算毛利各品种长材有所下降，板材有所上升.19表 17：按新口径，1 月社会库存有所上升.20表 18：按原口径
10、计算，1 月社会库存有所上升，其中长材上升幅度较大.20,请阅读最后评级说明和重要声明,3/22,行业研究(深度报告)一样的起点，不一样的预期因为春节的缘故，1 月一般都是传统中国年的年末，忙碌了一整年的经济活动开始逐步收缩放缓。如果再考虑到天气的双重影响，直观上来看，至少 1 月不应该是一个钢材消费的旺季。正常年份来讲，春节前的 1、2 月往往都是蓄势待发的时段，具体表现为钢厂保持生产连续，维持产量平稳；贸易商开始逐步补库，备战来年开春的旺季行情；下游厂商也在总结过去，展望来年。自去年年末以来至今依然保持平稳的中钢协旬度产量数据表明，2013 年 1 月与我们推测的情况并无显著异常。虽然同比
11、依然较低，但环比自 12 月月底即开始上升的社会库存也说明，实际的钢材消耗可能比平稳的产量略低。按照传统的观念，成交既然下降，支持价格上行的动力就会显得不足，毕竟，需求是影响价格的第一要素。可现实的情况却是，1 月钢价出现了明显上行。更为意外的是，仔细研究其实可以发现，这并非太超预期的情况，从过去十年的经验上来看，几乎所有的钢材品种价格（尤其是板材）在 1 月的传统淡季大多都会出现上涨。具体来看，板材价格在过去十年中仅在 2012 年 1 月出现过环比下跌，而今年 3.6%的环比涨幅也仅仅只是好于 3.49%的过去十年平均水平，低于 2007、2009、2011 年 1月的上涨幅度。长材价格在
12、过去十年中倒是有所分化（上涨 7 次），因此今年 3.07%的环比涨幅虽然不如板材，但是已经显著高于历史 1.59%的平均水平，不过依然低于2007、2009 年 1 月的上涨幅度，略高于 2011 年 1 月。价格涨幅好于过去平均水平说明 2013 年 1 月并不是很差，而低于 2007、2009、2011这些历史上需求增速较快的年份也说明，2013 年 1 月也算不上很好。进一步深入分析本轮钢价上涨的结构性数据不难发现，热轧在本轮 9 月以来的价格反弹中表现最为强势，而钢坯和螺纹直到 12 月才开始勉强跟上。矿价的大幅上涨自不必说，螺纹期货也一如既往地强于现货。这种结构分化的上涨说明了两个
13、问题：1、预期而非实际需求的改善是推升本轮钢价的主要原因；2、供给问题小的品种上涨幅度更大。热轧的供给体现在两个方面，其一是经过多年的低迷，大型钢铁企业投资热轧产线的热情得受到了显著的压制，在过去三年中热轧的产能投放速度已经明显放缓；其二是融资功能的缩减大幅降低了热轧的社会库存，进而降低了热轧的短期供给能力。不过，无论怎样，依然拥有庞大供给能力的热轧品种出现显著的价格反弹，至少说明需求从目前来看并不算很差。与之相反的是螺纹表现。虽然螺纹价格同样出现上涨，但不断走低的吨钢盈利说明，这更多是源于矿价的推动。与热轧不同的是，螺纹钢的供应主体是大量的民营或小型钢铁企业，在过去热轧结构性过剩的背景下，螺
14、纹钢凭借着依然快速增长的基建和地产需求，获得了显著的超额收益，也因此积累了相对偏大的产能。而螺纹钢的储存功能不强使得其在本轮去融资功能过程中，库存降幅不如热轧。加之天气对其短期需求的影响，螺纹钢表现偏弱也在情理之中。不过，虽然供给能力偏大，但钢铁品种的供需本就是一个弱均衡，螺纹钢的相对不佳表现也同样说明了，需求从目前来看也谈不上很好。我们对 12 月以来的行业基本面进行了详细的梳理后可以得到这样的一个结论：从目前能够了解的大部分数据上来看，2013 年 1 月也并没有出现太过意外的情况。,请阅读最后评级说明和重要声明,4/22,行业研究(深度报告)但市场关注程度可能有所不同，这依然来自于对年后
15、经济出现复苏的强烈预期。关于这一点，我们在前期的报告中已经多次分析过，在 3 月之前，我们对此很难有确定性的结论。因此，这样来看，有着一周春节假期的 2 月大概率是一个过渡性的月份。一方面，缺乏实际成交量的钢价很难出现大幅上涨，而另一方面，已经大幅上涨的原料成本又使得钢价有强烈的上涨预期。简单分析来看，2 月钢价大概率是继续维持震荡，直到月底我们发现真实需求的实际情况。1 月的钢铁行业预期内的跑出了绝对收益但没有相对收益，从这个角度上来说，2 月行业风险依然不会太大。因为 2 月实际是 1 月的延续，改变现状的因素不会在 2 月出现。而行业指数继续未跑赢大盘，等待 3 月旺季的开工并不算奢望。
16、因此，我们继续维持对钢铁行业的标配评级。具体品种上来看，由于资源类公司以及部分弹性较大的品种均已有较大幅度的涨幅，而 3 月需求虽然会环比好转，但能否大幅超预期尚需观察，因此继续建议选择攻防兼备的品种：具备一定业绩弹性且拥有增发概念与股价诉求的方大炭素、新兴铸管依然值得关注，而前期涨幅较小且吨钢市值较低的公司如河北钢铁、武钢股份等目前的比较优势也不可忽视。钢价上涨后的表现：预期主导，供给制胜自 2012 年 9 月初钢价触底反弹以来，钢价已经陆续有了不小幅度的涨幅。虽然 1 月为传统季节性淡季，但在预期改善的支撑之下，钢价在 2013 年 1 月依然有着不错的表现。表 1：长材价格 1 月份环
17、比有 3.07%的涨幅,长材均价涨跌2003200420052006200720082009201020112012平均值10 年上涨次数下跌次数,1 月3.96%0.00%3.55%-1.65%3.97%-0.72%4.33%1.05%2.84%-1.69%1.56%63,2 月4.76%4.38%0.68%0.00%1.53%11.09%-7.98%-0.13%0.72%-1.09%1.40%63,3 月-1.82%-4.79%4.76%4.20%0.23%2.21%-4.94%12.95%-3.86%2.84%1.18%64,4 月-0.93%-16.98%-7.14%2.42%5.63
18、%7.27%0.30%3.38%5.28%0.88%0.01%73,5 月3.74%-9.09%-5.59%7.09%3.48%6.64%6.51%-7.32%0.55%-3.01%0.30%64,6 月12.61%11.67%-8.15%-3.68%-2.61%-2.10%7.64%-2.81%-0.90%-2.22%0.94%37,7 月4.00%13.43%8.87%-6.11%3.59%-0.96%13.29%0.06%1.61%-4.62%3.32%73,8 月-5.38%-3.29%-0.74%1.63%7.76%-10.40%-14.01%2.52%0.64%-6.43%-2.7
19、7%46,9 月-2.44%-2.04%-4.48%1.60%0.25%-5.93%-4.30%3.78%-4.53%-1.73%-1.98%37,10 月11.67%0.00%-4.69%-2.36%2.52%-21.80%-0.48%0.75%-7.27%5.37%-1.63%45,11 月2.99%-2.08%0.82%0.81%11.30%-2.75%4.45%7.92%0.67%-2.00%2.21%73,12 月15.94%0.00%-1.63%0.80%-0.28%2.00%1.86%1.12%-1.93%-2.47%1.54%54,2013,3.07%,资料来源：Mysteel
20、，长江证券研究部表 2：板材价格 1 月环比有 3.60%的涨幅,板材均价涨跌20032004,1 月5.31%5.34%,2 月2.52%7.97%,3 月-3.28%1.34%,4 月-5.93%-1.32%,5 月-1.80%-10.07%,6 月2.75%0.75%,7 月6.25%7.41%,8 月-0.84%2.07%,9 月0.85%0.68%,10 月3.36%0.67%,11 月3.25%0.67%,12 月3.15%4.64%,请阅读最后评级说明和重要声明,5/22,29/Jun/09,29/Jun/10,29/Jun/11,29/Dec/09,28/Feb/10,29/D
21、ec/10,28/Feb/11,29/Dec/11,29/Feb/12,29/Jun/12,29/Apr/09,29/Apr/10,29/Apr/11,29/Apr/12,29/Dec/12,29/Oct/09,29/Oct/10,29/Oct/11,29/Aug/09,29/Aug/10,29/Aug/11,29/Aug/12,29/Oct/12,行业研究(深度报告),20052006200720082009201020112012平均值10 年上涨次数下跌次数,3.16%3.06%4.80%2.33%5.59%1.31%4.30%-0.30%3.49%91,1.84%7.92%2.29%1
22、2.59%-7.62%1.22%0.78%0.22%2.97%91,4.22%11.93%-0.60%1.97%-3.91%9.40%-1.75%2.45%2.18%64,-5.20%2.46%1.28%2.48%-3.07%4.19%2.58%0.96%-0.16%64,-2.44%5.60%0.89%6.56%4.38%-4.55%-0.84%-2.62%-0.49%46,-14.38%6.06%-2.87%1.01%6.79%-4.56%-1.82%-2.32%-0.86%55,-2.19%-12.86%-0.08%-0.70%9.28%-1.09%0.79%-4.43%0.24%46,
23、-2.24%0.00%6.81%-9.26%-4.44%0.66%0.72%-7.38%-1.39%45,-9.92%2.46%1.77%-10.70%-5.60%1.67%-2.93%-2.77%-2.45%55,-10.17%-0.80%-0.42%-25.51%0.42%-0.72%-6.98%5.77%-3.44%46,-4.72%-2.42%3.64%-5.33%6.00%1.80%-1.59%1.88%0.32%64,-2.97%3.31%4.25%3.96%3.35%3.75%-1.17%0.49%2.28%82,2013,3.60%,资料来源：Mysteel，长江证券研究部1、
24、预期主导：期货强势，现货平稳期货反弹强于现货是当前反弹最显著的特点之一，这种现价跟随期价，期价跟随股价的上涨模式说明了本轮反弹主要是预期主导下的价格反弹。在这种情况下，后期行业走势将呈现两种可能：3 月的实际需求好于预期，现货价格涨幅跟上期货价格；反之，期货价格下跌以跟上现货价格。图 1：近几个月期货价格领先于现货，出现较大幅度反弹5,5005,0004,5004,0003,5003,000,请阅读最后评级说明和重要声明,螺纹钢期货主力合约价资料来源：Bloomberg,Wind，长江证券研究部图 2：螺纹钢主力合约期现价差近期有较大幅度反弹,全国螺纹钢现货价均价,6/22,17/Oct/09
25、,17/Feb/10,17/Oct/10,17/Feb/11,17/Oct/11,17/Feb/12,17/Dec/09,17/Dec/10,17/Dec/11,17/Oct/12,17/Jun/09,17/Jun/10,17/Jun/11,17/Jun/12,17/Apr/09,17/Apr/10,17/Apr/11,17/Apr/12,17/Dec/12,17/Aug/09,17/Aug/10,17/Aug/11,17/Aug/12,行业研究(深度报告)螺纹钢主力合约期现价差1,0008006004002000-200-400-600资料来源：Bloomberg,Wind，长江证券研究部2
26、、供给制胜：热轧强势、螺纹平稳热轧在本轮 9 月以来的价格反弹中表现最为强势，而钢坯和螺纹直到 12 月才开始勉强跟上。矿价的大幅上涨自不必说，螺纹期货也一如既往地强于现货。这种结构分化的上涨说明了两个问题：1、预期而非实际需求的改善是推升本轮钢价的主要原因；2、供给问题小的品种上涨幅度更大。热轧的供给体现在两个方面，其一是经过多年的低迷，大型钢铁企业投资热轧产线的热情得受到了显著的压制，在过去三年中热轧的产能投放速度已经明显放缓；其二是融资功能的缩减大幅降低了热轧的社会库存，进而降低了热轧的短期供给能力。不过，无论怎样，依然拥有庞大供给能力的热轧品种出现显著的价格反弹，至少说明需求从目前来看
27、并不算很差。与之相反的是螺纹表现。虽然螺纹价格同样出现上涨，但不断走低的吨钢盈利说明，这更多是源于矿价的推动。与热轧不同的是，螺纹钢的供应主体是大量的民营或小型钢铁企业，在过去热轧结构性过剩的背景下，螺纹钢凭借着依然快速增长的基建和地产需求，获得了显著的超额收益，也因此积累了相对偏大的产能。而螺纹钢的储存功能不强使得其在本轮去融资功能过程中，库存降幅不如热轧。加之天气对其短期需求的影响，螺纹钢表现偏弱也在情理之中。不过，虽然供给能力偏大，但钢铁品种的供需本就是一个弱均衡，螺纹钢的相对不佳表现也同样说明了，需求从目前来看也谈不上很好。图 3：近几个月热轧走势明显强于螺纹,请阅读最后评级说明和重要
28、声明,7/22,May/11,Nov/11,May/12,Dec/11,Nov/12,Jan/11,Feb/11,Jun/11,Sep/11,Jan/12,Feb/12,Jun/12,Sep/12,Dec/12,Mar/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Mar/12,Apr/12,Jul/12,Aug/11,Aug/12,Oct/12,行业研究(深度报告),1,8001,6001,4001,2001,000800600400,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,钢筋,热轧,钢筋同比,热轧同比,资料来源：Bloomberg,Wind，长江证券研究部表 3：分
29、品种去库存的统计整理，热轧去库存更加彻底,去库存情形高点到低点年底同比,品种螺纹钢线材热轧冷轧中板合计螺纹钢线材热轧冷轧中板合计,2007104.54%140.39%35.72%39.34%29.79%61.31%15.19%17.94%5.09%-11.02%14.87%8.52%,2008171.47%149.85%53.98%43.73%34.28%74.97%-19.08%-4.64%4.27%15.16%19.62%-1.28%,2009148.87%155.56%190.53%41.63%31.60%109.64%166.82%67.62%187.64%31.91%15.35%10
30、5.20%,201077.54%138.26%34.07%22.73%33.64%47.04%-3.00%7.72%13.71%18.72%11.71%7.33%,201168.71%185.63%27.81%13.73%25.11%48.00%10.29%-3.89%-16.26%1.46%1.31%-2.53%,201273.87%136.85%68.24%15.36%44.25%62.04%4.35%19.67%-32.59%2.04%-17.80%-8.98%,目前27.30%49.28%53.53%13.65%36.22%34.16%-10.15%-21.73%-32.57%-6.7
31、9%-24.81%-18.48%,资料来源：Bloomberg，Mysteel，长江证券研究部3、产业链过剩：钢材强势、钢坯平稳从“炼铁-炼钢-轧材”的全产业链流程来看，钢材表现强于钢坯的现象，反映了炼钢环节的产能过剩开始显现，全产业链的供给能力依然富余，这决定了行业的全面改善只能依赖于需求的全面繁荣。图 4：近几个月钢坯价格走势弱于热轧板,请阅读最后评级说明和重要声明,8/22,1/May/12,1/Nov/12,1/Jan/12,1/Feb/12,1/Jun/12,1/Sep/12,1/Dec/12,1/Mar/12,1/Aug/12,1/Jan/13,1/Apr/12,1/Jul/12,
32、1/Oct/12,行业研究(深度报告),4,5004,0003,5003,000,15%10%5%0%-5%-10%-15%,钢坯月度均价钢坯环比,上海螺纹月度均价螺纹环比,上海热轧月度均价热轧环比,资料来源：Bloomberg,Wind，长江证券研究部表 4：近几个月钢坯、螺纹钢与热轧价格变化的对比,月度均价,钢坯月度均价,上海螺纹月度均价,上海热轧月度均价,钢坯环比,螺纹环比,热轧环比,Mar-10,3647,3871,4098,Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May
33、-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12,40683843365835623853394139384052418642804333420244234439432943604460432539833880378237113679378837683601,42544009383037133955422942834526463647044862462748184936490048324893474544764361435243004245421542464089,44584282415139
34、714196426242284295439646354758460047734793474747804806468342464142421342274243427543274183,11.53%-5.53%-4.81%-2.63%8.16%2.30%-0.09%2.91%3.30%2.23%1.24%-3.02%5.27%0.36%-2.48%0.71%2.30%-3.03%-7.90%-2.58%-2.53%-1.88%-0.88%2.98%-0.54%-4.43%,9.89%-5.74%-4.48%-3.06%6.51%6.95%1.27%5.67%2.42%1.46%3.36%-4.84
35、%4.14%2.45%-0.73%-1.37%1.26%-3.02%-5.67%-2.58%-0.20%-1.20%-1.28%-0.70%0.75%-3.71%,8.78%-3.93%-3.08%-4.32%5.65%1.57%-0.79%1.58%2.35%5.44%2.64%-3.31%3.76%0.42%-0.96%0.68%0.55%-2.56%-9.32%-2.46%1.71%0.33%0.39%0.75%1.22%-3.34%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/22,行业研究(深度报告),Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-
36、13,35773456314229953277316631483292,40223791358935343786372236193764,41213904358034853757391939644144,-0.66%-3.37%-9.10%-4.66%9.40%-3.37%-0.59%4.60%,-1.64%-5.73%-5.33%-1.55%7.15%-1.69%-2.77%3.99%,-1.49%-5.26%-8.29%-2.65%7.80%4.32%1.15%4.53%,9 月以来涨幅,9.92%,6.51%,18.91%,资料来源：Bloomberg，Mysteel，长江证券研究部过渡
37、期的 2 月对钢铁这种典型需求主导的周期性行业来讲，影响钢价的因素无非是需求、成本与供给三大要素。1、需求淡季难大好：成交难以明显放大有着一周春节假期的 2 月依然处于季节性传统淡季。在缺乏成交的情况下，需求的弱势很难使得钢价出现大幅上涨。库存干扰是影响短期需求波动幅度的主要因素，预计补库存虽然将继续进行，但带动需求大幅好转难度较大。表 5：库存 1 月环比有 25%左右的涨幅,库存表现,1 月,2 月,3 月,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,11 月,12 月,2006,-12.43%,-10.53%,2.95%,-0.41%,-2.64%,-3.90%,2.46%
38、,-5.93%,-2.76%,200720082009201020112012均值上升次数下降次数,8.37%20.81%20.84%10.82%11.25%22.79%15.81%60,36.79%39.33%60.89%32.38%25.85%19.55%35.80%60,0.18%-8.79%-4.34%-4.44%-3.48%-5.55%-4.40%15,-16.71%-10.87%-12.55%-10.77%-13.83%-6.21%-11.91%07,-7.60%-5.71%-5.99%2.30%-5.19%-6.93%-5.66%16,-1.09%-3.77%0.65%-0.39
39、%-2.02%-0.44%-0.59%25,-5.86%-1.31%5.31%-4.95%-3.24%-1.07%-1.65%16,-4.42%3.37%15.86%-0.30%-0.12%-6.81%0.71%25,6.26%1.36%2.68%-0.77%4.51%-12.53%-0.34%43,2.56%-9.54%7.06%-1.27%-0.51%-0.84%-0.01%34,-8.61%-16.10%-0.47%-10.52%-8.69%-3.84%-7.74%07,7.14%1.30%3.05%1.36%-1.79%-0.62%1.10%43,2013,24.55%,资料来源：My
40、steel，长江证券研究部2、成本支撑难下跌：高位原料价格对钢价有支撑由于近期铁矿石价格大幅上涨，我们简单测算近期成本的变化情况：如果以国内矿口径测算，成本低点以来平均涨幅约 20%，如果按进口矿口径，则成本涨幅约 35%。结合我们前期铁矿石产业链系列调研的结论来看，1 季度在海外飓风、洪水等因素影响下，供给的偏紧与旺季的预期使得矿石价格将继续在高位维持坚挺，大幅下跌难度较大。,请阅读最后评级说明和重要声明,10/22,行业研究(深度报告)在成本的支撑之下，我们近期测算的成本钢价同步估算毛利都开始出现不同程度的下跌，低位盈利与高位矿价支撑钢价向下回落的难度也较大。表 6：按照国内矿与进口矿口径
41、测算的本轮反弹成本增加,成本估算,螺纹钢,按唐山铁精粉口径测算线材 热轧 冷轧,中厚板,螺纹钢,按青岛港进口矿现货口径测算线材 热轧 冷轧,中厚板,2010 年 1 月2010 年 2 月2010 年 3 月2010 年 4 月2010 年 5 月2010 年 6 月2010 年 7 月2010 年 8 月2010 年 9 月2010 年 10 月2010 年 11 月2010 年 12 月2011 年 1 月2011 年 2 月2011 年 3 月2011 年 4 月2011 年 5 月2011 年 6 月2011 年 7 月2011 年 8 月2011 年 9 月2011 年 10 月20
42、11 年 11 月2011 年 12 月2012 年 1 月2012 年 2 月2012 年 3 月2012 年 4 月2012 年 5 月2012 年 6 月2012 年 7 月2012 年 8 月2012 年 9 月2012 年 10 月2012 年 11 月2012 年 12 月,3,0653,1593,5293,6423,4723,1933,4163,4583,4583,5923,7483,8403,9614,0143,9323,9573,8533,7653,8534,0483,9973,5193,5153,4453,5153,4353,4883,4073,2043,2753,1092
43、,8482,7952,9332,9543,110,3,0653,1593,5293,6423,4723,1933,4163,4583,4583,5923,7483,8403,9614,0143,9323,9573,8533,7653,8534,0483,9973,5193,5153,4453,5153,4353,4883,4073,2043,2753,1092,8482,7952,9332,9543,110,3,1653,2593,6293,7243,5193,3113,5163,6113,5583,6923,8483,9404,0614,1144,0324,0573,9533,8653,95
44、34,1484,0973,6193,6153,5453,6153,5353,5883,5073,3043,3753,2092,9482,8953,0333,0543,210,4,0654,1594,5294,6244,4194,2114,4164,5114,4584,5924,7484,8404,9615,0144,9324,9574,8534,7654,8535,0484,9974,5194,5154,4454,5154,4354,4884,4074,2044,2754,1093,8483,7953,9333,9544,110,3,2653,3593,7293,8423,6193,4113,
45、6163,7113,6583,7923,9484,0404,1614,2144,1324,1574,0533,9654,0534,2484,1973,7193,7153,6453,7153,6353,6883,6073,4043,4753,3093,0482,9953,1333,1543,310,3,2683,3703,5883,9813,7343,6183,4273,5633,5493,6563,8063,7924,0314,1083,8123,9473,9183,9183,9383,9383,9193,4343,4143,3753,3753,3653,3653,3553,1853,1562
46、,9802,5522,7262,8042,8253,101,3,2683,3703,5883,9813,7343,6183,4273,5633,5493,6563,8063,7924,0314,1083,8123,9473,9183,9183,9383,9383,9193,4343,4143,3753,3753,3653,3653,3553,1853,1562,9802,5522,7262,8042,8253,101,3,3683,4703,6884,0813,8343,7183,5273,6633,6493,7563,9063,8924,1314,2083,9124,0474,0184,01
47、84,0384,0384,0193,5343,5143,4753,4753,4653,4653,4553,2853,2563,0802,6522,8262,9042,9253,201,4,2684,3704,5884,9814,7344,6184,4274,5634,5494,6564,8064,7925,0315,1084,8124,9474,9184,9184,9384,9384,9194,4344,4144,3754,3754,3654,3654,3554,1854,1563,9803,5523,7263,8043,8254,101,3,4683,5703,7884,1813,9343,
48、8183,6273,7633,7493,8564,0063,9924,2314,3084,0124,1474,1184,1184,1384,1384,1193,6343,6143,5753,5753,5653,5653,5553,3853,3563,1802,7522,9263,0043,0253,301,请阅读最后评级说明和重要声明,11/22,行业研究(深度报告),2013 年 1 月历史高点历史低点9 月以来高点9 月以来低点本轮反弹幅度,3,2754,3382,1713,2762,68921.86%,3,2754,3382,1713,2762,68921.86%,3,3754,4382
49、,2713,3762,78921.08%,4,2755,3383,1714,2763,68915.93%,3,4754,5382,3713,4762,88920.35%,3,2774,6872,1883,3392,45536.03%,3,2774,6872,1883,3392,45536.03%,3,3774,7872,2883,4392,55534.62%,4,2775,6873,1884,3393,45525.60%,3,4774,8872,3883,5392,65533.32%,资料来源：Bloomberg，Mysteel，长江证券研究部表 7：成本经历快速反弹后，按我们口径测速，估算毛
50、利大幅下滑,分品种,成本钢价同步估算毛利,成本滞后一月估算毛利,估算毛利2010 年 1 月底2010 年 2 月底2010 年 3 月底2010 年 4 月底2010 年 5 月底2010 年 6 月底2010 年 7 月底2010 年 8 月底2010 年 9 月底2010 年 10 月底2010 年 11 月底2010 年 12 月底2011 年 1 月底2011 年 2 月底2011 年 3 月底2011 年 4 月底2011 年 5 月底2011 年 6 月底2011 年 7 月底2011 年 8 月底2011 年 9 月底2011 年 10 月底2011 年 11 月底2011 年
