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1、股,票,研,究,33.00,增持,8176,公,司,更,新,报,告,1,529,证,券,研,究,报,告,-1%,-9%,-17%,-25%,-33%,-,-,医药/必需消费,华东医药（000963）,评级：,增持,工商并举，稳健前行李秋实010-编号 S0880511110001本报告导读：11 年净利润同增 20.2%，商业稳健前行，工业主力品种保持高增长态势。目标价 33元，增持。投资要点：11 年净利润同增 20.2%，小幅低于预期：收入 111.3 亿，同比增 24.1%，净利润 3.8 亿，同比增 20.2%；扣除 10 年地产业务影响，公司收入、净利润同,上次评级：目标价格：上次预
2、测：33.00当前价格：25.652012.03.26交易数据52 周内股价区间（元）21.78-29.30总市值（百万元）11,134总股本/流通 A 股（百万股）434/280流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例 64%日均成交量（百万股）1日均成交值（百万元）29资产负债表摘要股东权益（百万元）,比分别增 25%、25%。EPS 0.88 元。ROE 28.5%。每股经营性现金流 0.04 元。四季度收入、净利润为 29.4 亿、0.88 亿，同比分别增 20%、8%，四季度商业增速放缓以及工业销售费用率的波动使得公司业绩小幅低于我们预期。,每股净资产市净率净负债率,3.527
3、.3113%,商业稳健前行，宁波公司业绩出色：医药商业收入 92.1 亿，同比增 25.7%，毛利率 6.9%，同比提升 1.4 个百分点，主要是旗下代理生物制品的宁波公司,EPS（元）Q1,2010A0.19,2011A0.21,业绩出色，收入、净利润为 9.5 亿、0.5 亿，同比分别增 61%、230%。华东母公司收入、净利润为 84.6 亿、2.9 亿，同比分别增 19%、23%。工业主力品种保持高增长态势：医药工业实现收入 18.9 亿，同比增 22.9%，毛利率同比提升 0.2 个百分点。子公司中美华东收入、净利为 17.8 亿、3.2亿，分别同比增 23%、13%。百令胶囊在更换
4、规格、产能调整后，单品突破5 亿，增 52%，随着适应症拓宽，未来有望上 10 亿规模；糖尿病用药收入增,Q2Q3Q4全年52周内股价走势图华东医药,0.170.180.190.73,0.240.230.200.88深证成指,26%，预计阿卡波糖借助渠道优势延续 30%增速；免疫抑制剂药收入增 11，活体器官缺乏、捐献法规空白仍是制约行业增长的因素。免疫抑制剂降价风险的影响有限：各省每年都进行招标降价，部分地区华东品种的中标价与最高零售价相差 30%以上，预计行政性降价对公司影响有限。投资建议：目标价 33 元，增持。主力品种正处于经营上攻阶段，引领公司良,性发展。公司资产负债率偏高，存在资金
5、瓶颈，将力求 12 年解决股改承诺。我们预计公司 12、13 年 EPS 为 1.14、1.43 元，同比增长 29%、26%，给予,2011/3 2011/6 2011/9 2011/12,增持评级，目标价为 33 元。,升幅(%),1M,3M,12M,财务摘要（百万元）营业收入,2010A8,972,2011A11,131,2012E13,877,2013E16,169,2014E18,772,绝对升幅相对指数,2%2%,-10%-20%,-9%15%,(+/-)%经营利润（EBIT）(+/-)%净利润(+/-)%每股净收益（元）每股股利（元）,14.7%523-11.0%317-16.4
6、%0.73,24.1%71636.8%38120.2%0.88,24.7%88623.9%49329.2%1.140.40,16.5%1,08322.2%61925.6%1.430.50,16.1%1,30420.4%76824.1%1.770.62,相关报告二季度增速加快，融资瓶颈仍有待解决2011.08.13业绩低于预期，快速增长仍可期待2011.04.25,利润率和估值指标经营利润率(),2010A5.8%,2011A6.4%,2012E6.4%,2013E6.7%,2014E6.9%,主业增长稳健,2010.10.26,净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率股息
7、率(%),27.4%30.0%20.635.10.0%,25.0%26.9%15.329.20.0%,24.4%26.7%12.522.61.5%,25.1%28.6%10.218.01.9%,25.4%30.9%8.614.52.4%,政策性利好推动工商业一体化2010.08.18将受益于移植行业的深刻变革2010.04.22,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8176,华东医药（000963）,模型更新时间：2012.03.26股票研究必需消费医药华东医药（000963）,财务预测（单位：百万元）损益表营业收入营业成本税金及附加营业费用管理费用EBIT公允价值变动收益投资收益财务费用营业利
8、润所得税少数股东损益,2010A8,9727,28923872251523086146210079,2011A11,1318,947461,12030071609105610127105,2012E13,87711,189561,37237588600104783157133,2013E16,16912,914651,6714371,08300100983197167,2014E18,77214,885752,0005071,30400841,219244207,评级：,上次评级：,增持增持,净利润资产负债表货币资金、交易性金融资产其他流动资产,3173293,065,3817793,930,
9、4931,1595,280,6198036,131,7681,1207,099,目标价格：上次预测：当前价格：,33.0033.0025.65,长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债长期负债股东权益投入资本(IC),315491734,2562,90191,3461,745,686162705,8443,972771,7952,657,707962797,7105,1391502,4213,314,708612998,2595,0751503,0343,784,708263199,5155,5721503,7934,225,公司网址,现金流量表,公司简介公司是全国 520 家重点国
10、有企业、是杭州市十大企业集团杭州华东医药（集团）公司的核心企业。主要从事抗生素,NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标,418723501811,021129(167)5(33),567856671511,471(1)(284)834549,709925242011,525305(234)308379,8661164151401,537587(170)(773)(356),1,043130471701,713719(100)(301)318,药品、中成药、化学合成药品的生产及,成长性,中西药材、医疗器械等医药商品的销售，是一家集
11、医药工业、商业和科研于一体的大型、综合性医药企业。医药商业方面公司从事药品、中成药、中药材、医疗器械等六大类医药商品的批发零售。制药方面公司主要产品百令胶囊为浙江省唯一的一只国家一类中药新药，销售额已连续多年在 1 亿元以上。绝对价格回报（%）,收入增长率EBIT 增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT 率净利润率收益率净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA)投入资本回报率(ROIC)运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转天数净利润现金含量资本支出/收入,14.7%-11.0%-16.4%18.8%5.8%3.5%27.4%7.5%30.0%43591570.322.02%,24.
12、1%36.8%20.2%19.6%6.4%3.4%25.0%6.5%26.9%4360163(0.00)1.36%,24.7%23.9%29.2%19.4%6.4%3.6%24.4%6.4%26.7%45631760.491.44%,16.5%22.2%25.6%20.1%6.7%3.8%25.1%7.5%28.6%50671780.750.87%,16.1%20.4%24.1%20.7%6.9%4.1%25.4%8.1%30.9%50671700.740.37%,偿债能力,1m3m,资产负债率净负债率,68.4%39.9%,69.3%62.5%,68.6%48.8%,63.3%34.1%,6
13、0.1%17.4%,估值比率,12m,PE,35.1,29.2,22.6,18.0,14.5,-10%,-7%,-5%,-3%,0%,2%,PBEV/EBITDA,9.620.6,7.315.3,5.512.5,4.510.2,3.78.6,P/S股息率,1.240.0%,1.000.0%,0.801.5%,0.691.9%,0.592.4%,52 周价格范围市值（百万）,21.78-29.3011,134,股票绝对涨幅和相对涨幅,利润率趋势,回报率趋势,净资产(现金)/净负债,5%0%-6%-11%-16%,33%25%16%8%0%,25%20%15%10%5%,31%25%19%12%6
14、%,1181945709473236,63%50%38%25%13%,-21%2011/3 2011/6 2011/9 2011/12,-9%,0%10A,11A,12E,13E,14E,0%10A,11A,12E,13E,14E,0,10A,11A,12E,13E,14E,0%,华东医药价格涨幅华东医药相对指数涨幅,收入增长率(%)EBIT/销售收入(%),净资产收益率(%)投入资本回报率(%),净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%),请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 4,华东医药（000963）作者简介：李秋实：执业资格证书编号：S0880511110001电话：010-5
15、9312730邮箱：郑磊（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880110110074电话：021-38674750邮箱：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 4,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,华东医药（000963）本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客
16、户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资
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20、涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 4,
