汽车行业9月月报：乘用车量升价跌、校车旺季放量0918.ppt

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1、一年该行业与沪深,行业月报,1.1,0.9,0.5,证券研究报告动态报告,行业研究,Page,1,汽车汽配Table_BaseInfo 300 走势比较汽车汽配,沪深300,Table_IndustryInfo汽车行业 2012 年 9 月月报Table_Title,谨慎推荐（维持评级）2012 年 09 月 18 日,1.3乘用车量升价跌、校车旺季放量0.7,S-11 N-11 J-12 M-12 M-12 J-12相关研究报告：汽车行业 2012 年 9 月数据库月报 2012-09-17汽车行业 2012 年 8 月月报：淡季销量增速回落，重卡创新低 2012-08-20汽车行业 201

2、2 年 8 月数据库月报 2012-08-17汽车行业 2012 年 7 月月报：乘用车持续恢复，重卡筑底 2012-07-26汽车行业 2012 年 7 月数据库月报 2012-07-25证券分析师：左涛电话：021-60933164E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120011,8 月汽车产销形势向好8 月汽车批发量 149.5 万辆，环比、同比分别增长 8.4%、8.3%，产销形势向好。乘用车、商用车销量同比增速分别为 11.3%、-3.4%。1-8 月汽车批发量累计同比增长 4.1%，年初以来汽车批发量累计同比增速逐月上升，细分车型中 SUV、大中客、微卡销量

3、增速较高，载货车整体表现仍较差。乘用车：产销明显增长，价格端压力仍在乘用车 8 月批发量增长明显，主要原因：第八批节能车目录车型供应充足、厂商加大对经销商支持同时存在压库存。除日系以外的合资品牌、中高端、SUV 表现较好。8 月厂商、渠道库存均有增长，终端优惠幅度延续 6 月以来的加大趋势。重点企业集团收入稳步增长，6 月以来利润增速下降。预计旺季需求有望持续回升，而盈利回升力度受累产能、价格端压力，恢复的时间、力度均将滞后。客车：校车旺季放量8 月客车销量同比增长 8.2%，其中大客销量同比增长 26.8%。细分车型中团体、校车成为行业增长的主要动力。旺季校车放量，带动客车行业销量稳步增长。

4、重卡：销量底部徘徊、静待需求好转8 月重卡销量 38271 辆，同比下滑 33.2%，销量仍底部徘徊。厂商 2 月以来持续减库存、对未来预期仍谨慎，重卡需求端仍较弱。目前重卡销量中相对稳定的更新、出口需求占比较高，新增需求已处于底部，预计销量继续大幅恶化概率不大，4Q12 后能否恢复取决于基建、物流等需求能否有实质性恢复。行业投资评级及策略建议维维持对行业“谨慎推荐”投资评级：其中大中客谨慎推荐，乘用车谨慎推荐，重卡中性。我们认为乘用车行业旺季需求有望持续回升，带动企业收入稳步增长，但基于行业进入产能投放高峰期，产能利用率仍将下滑，价格端有一定压力，预计盈利增长力度、时间都将滞后于销量恢复。企

5、业层面分化仍将持续，合资品牌特别是欧美系、中高端、SUV 表现将相对较好，因此建议配臵相关整车和零部件个股：京威股份、长城汽车、一汽富维、上汽集团、长安汽车；客车行业整体保持稳定增长，团体、旅游需求增速相对较快，校车贡献了行业增量主要部分，行业竞争格局稳定，推荐龙头宇通客车；重卡行业底部徘徊，我们认为需求进一步大幅恶化的概率不大，如基建等需求实质好转，销量有望底部回升。,独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此,重点公司盈利预测及投资评级公司 公司 投资 昨 收盘代码 名称

6、 评级（元）002662 京 威股份 推荐 19.96600104 上 汽集团 推荐 12.40,总 市值(百 万 元)11976136717,EPS2012E1.372.00,2013E1.792.17,PE2012E14.86.4,2013E11.35.9,声明。,600066601633,宇 通客车长 城汽车,推荐推荐,23.4616.19,1654649257,2.051.56,2.351.82,11.710.4,10.28.9,资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,2,8 月数据概览8 月汽车产销形势向好8 月汽车

7、批发量 149.5 万辆，环比、同比分别增长 8.4%、8.3%，同比增速较 7 月略有回升，产销形势整体向好。乘用车销售 121.9 万辆，环比、同比分别增长 8.8%、11.3%，细分车型中 SUV（YoY 25.2%）持续旺销，销量增速明显高于其他车型，微客（YoY 1.4%）销量增速明显放缓；商用车销售 27.6 万辆，环比增长 6.6%、同比下滑 3.4%，细分车型大客（YoY 26.8%）销量增速突出，重卡销量持续在 4万辆以内，载货车中除微卡（YoY 11.8%）外销量同比均下滑。表 1：国内汽车 2012 年 8 月销量（辆）,汽 车总计其 中：国 内制造CKD,指 标名称乘

8、用车总 计,柴 油汽车汽 油汽车,本 月完成1495227146818127046121888461601209600,销售量本 期止累 计1247466 51225747 32171929953994573449875418,同 比累计 增长（%）4.103.9910.567.9813.377.86,乘 用车商 用车,商 用车总 计,其 他燃料 汽车基 本型乘 用车多 功能乘 用车(MPV)运 动型多 用途乘 用车(SUV)交 叉型乘 用车柴 油汽车汽 油汽车其 他燃料 汽车客车货车半 挂牵引 车客 车非完 整车辆货 车非完 整车辆,31248643044026516431814999727

9、6343220079542632001379751910209989733530024,212326880349326110126586414816712520671199990550817412592271330175158312881054164314784,74.726.544.0530.740.22-8.85-12.296.02111.816.30-5.53-26.40-1.79-26.07,资 料来源：CAAM，国 信证券 经济研 究所整 理,图 1：国产汽车销量累计同比增长（2012.1-8/2011.1-8）,图 2：国产汽车月度销量同比增长（2012.8/2011.8）,26.

10、8%,大客,30.7%SUV,25.2%,SUV,-31.1%,-5.5%-7.4%,10.5%8.6%8.9%6.5%4.1%4.1%4.1%3.9%0.2%,大客微卡大中客轿车中客平均MPV轻客微客轻卡中卡重卡,-33.2%,-0.6%,11.8%11.2%11.0%8.3%7.1%6.6%1.6%1.4%0.7%,微卡大中客轿车平均MPV轻客轻卡微客中卡中客重卡,-40%,-20%,0%,20%,40%,-40%-30%-20%-10%,0%,10%,20%,30%,数 据来源：CAAM、国 信证券 经济研 究所整 理,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,请务必阅读正文之

11、后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Sep-08,Jan-08,Jan-09,May-08,Sep-09,Sep-10,Sep-11,Jan-10,Jan-11,May-09,May-10,May-11,Jan-12,May-12,、,Page,3,图 3：国产汽车月度销量环比增长（2012.8/2012.7）,图 4：汽车月销量及同比增速（2008.1-2012.8）,1.7%,14.6%13.6%13.2%10.9%9.9%9.7%8.6%8.4%,20.1%,大客大中客中卡轻卡微客轿车中客MPV平均SUV,万辆200180160140120100806040,月销量（左）,同比增速（右

12、）,140%120%100%80%60%40%20%0%,-8.3%,-1.5%,1.6%,轻客重卡微卡,200,-20%-40%,-10%-5%,0%,5%,10%15%20%25%,数 据来源：CAAM、国 信证券 经济研 究所整 理,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理2012 年 18 月汽车批发量累计增速逐月上升2012 年 18 月汽车批发量合计 1247.5 万辆，同比增长 4.1%，自年初以来汽车批发量累计同比增速逐月上升。18 月乘用车销量累计同比增长 8.0%，商用车销量累计同比下滑 8.9%，商用车累计降幅虽有所收窄，但全年销量由负转正概率仍较小。细分车型中

13、 SUV、大中客、微卡销量增速相对较高，载货车整体表现较差。乘用车：产销明显增长，终端优惠加大8 月乘用车销量明显增长8 月乘用车批发量 121.9 万辆，环比、同比分别增长 8.8%、11.3%、累计同比增长 8.0%，年化销量约 1580 万辆，环比增长 5.1%。细分车型中 SUV（YoY 25.2%）、轿车（YoY 11.0%）销量增速较高。8 月乘用车销量在 2011 年同期基数基本恢复正常的情况下同比明显增长，主要原因包括：第八批节能车目录车型供给充足，厂家加大对经销商支持力度同时存在压库存，终端优惠幅度整体仍加大。德、美系合资品牌、SUV 销量表现突出8 月 SUV、合资品牌中高

14、端乘用车尤其是德系、美系销量表现明显较好。企业层面北京奔驰（YoY 132.6%）、华晨宝马（YoY 109.5%）长安福特马自达（YoY 46.9%）一汽大众（YoY 32.2%）销量增速明显较快，自主品牌中 SUV 占比较高的长城汽车（YoY 68.2%）表现突出。2012 年 1-8 月，自主品牌乘用车、轿车市场份额分别为 40.3%、26.4%，较去年同期分别下降 2.4、3.0 个百分点，同期合资品牌各系别中德系上升最明显。8 月合资品牌中日系销量同比下降 2%，是合资品牌中唯一出现同比下滑的，主要原因是近期中日钓鱼岛争端升级影响国内日系车购买意愿，潜在的受益者（替代产品）主要是德系

15、、美系合资品牌。我们认为随着乘用车保有量快速扩大、乘用车消费升级、一线城市限购限行，SUV、中高端、合资品牌在市场的竞争优势将加强。8 月厂商、渠道库存均有所增长8 月轿车厂商生产量 87.6万辆厂商批发量 86.4万辆终端销售数（乘联会口径）82.2 万辆。厂商层面库存“金九”前有所增加，剔除出口销量外，渠道库存仍略有增长。2 月以来终端销量整体表现不愠不火，而厂商层面扩大产能、加快新品投放力度、整体排产目标比较乐观、地方政府保增长的压力导致渠道库存压力整体比较大。2012 年 18 月经销商（估计）累计新增库存 30 万辆（厂商批发数-乘联会终端销售数-出口数），市场整体优惠幅度近一个季度

16、明显加大，部分经销商经营,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,4,压力较大。如“金九银十”终端销量不达预期、价格的压力将向上游整车厂传导。8 月终端优惠幅度延续明显加大趋势根据 I.S.Engine 跟踪，2012 年一季度乘用车市场整体优惠幅度基本保持稳定，4月起整体终端优惠幅度有所增加，6 月市场整体优惠幅度增幅明显加大，7 月、8月优惠幅度进一步加大，但增幅较 6 月略有降低。8 月乘用车所有细分车型优惠幅度均有所增加，其中 SUV、C 级车优惠增幅相对较大。8 月开学前旺季大部分经销商延续或扩大了促销力度，部分厂商也调整商务政策，加大了对经销商的支持力度。可

17、以说，目前部分降价的压力已逐步向厂商传导。在今年乘用车产能整体扩大、新车型层出竞争激烈、厂商排产相对激进而终端需求相对温和增长的背景下，预计年底之前终端价格仍将面临一定压力。7 月乘用车出口增速明显回升2012 年 7 月乘用车、轿车分别出口 6.4、5.1 万辆，同比分别增长 29.8%、38.6%，增速较 6 月明显回升，17 月出口量累计同比分别增长 19.0%、33.3%，增速仍远高于内销。目前乘用车出口增长最快的还是经济型轿车，出口量占批发量整体比重仍较低，未来随着国产乘用车质量、技术、售后服务体系进一步提升，出口仍有提升空间。,图 5：轿车月销量季节性波动（2007.1-2012.

18、8）,图 6：微客月销量季节性波动（2007.1-2012.8）,辆1200000,20072010,20082011,20092012,辆300000,20072010,20082011,20092012,10000008000006000004000002000000,250000200000150000100000500000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 7：MPV 月销量季节性波动（2007.1-2012.8）,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究

19、 所整理图 8：SUV 月销量季节性波动（2007.1-2012.8）,辆60000,20072010,20082011,20092012,200000,辆,20072010,20082011,20092012,500004000030000,150000100000,200005000010000,0,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Oct/09,Oct/1

20、0,Oct/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/11,Jan/12,Jan/10,Apr/12,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Oct/09,Oct/10,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,May/08,May/09,May/10,May/11,Jan/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/08,Jan/

21、09,Jan/10,Jan/11,May/08,May/09,May/10,Jan/12,May/12,May/11,May/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Oct/11,Jul/09,Jul/10,Jul/11,May/08,May/09,May/10,May/11,Jan/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,May/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Page,5,图 9

22、：轿车月销量及同比增速（2009.1-2012.8）,图 10：微客月销量及同比增速（2009.1-2012.8）,120,万辆,月销量（左轴）,同比增速（右轴）120%,30,万辆,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,180%,100806040200数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 11：轿车月销量年化（2008.1-2012.8）,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2520151050数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 12：微客月销量年化（2008.1-2012.8）,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-

23、20%-40%,万辆16001400,年化销量,YoY,120%100%,万辆350300,年化销量,YoY,180%160%140%,120010008006004002000数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 13：MPV 月销量年化（2008.1-2012.8）,80%60%40%20%0%-20%-40%,250200150100500数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 14：SUV 月销量年化（2008.1-2012.8）,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,80,万辆,年化销量,YoY,250%,万辆300,年化销量,Y

24、oY,250%,706050403020100资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分,200%150%100%50%0%-50%-100%,250200150100500资 料来源：I.S.Engine、国信 证券经 济研究 所整 理全球视野,200%150%100%50%0%-50%本土智慧,11月,12月,10月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,May/08,May/09,May/11,Jan/12,May/12,May

25、/10,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Apr-12,Apr-09,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Jul-12,基点,Apr-09,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,9月,Oct-11,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jan-09,Apr-12,Jul-10,Jul-11,Jan-06,Jun-06,Nov-06,Apr-07,Sep-07,Feb-08,Jul-08,Dec-08,May-09,Oct-09,Mar-10,Aug-10,Jan-11,Jun

26、-11,Nov-11,Apr-12,Jan-06,Jun-06,Nov-06,Apr-07,Sep-07,Feb-08,Jul-08,Dec-08,May-09,Oct-09,Mar-10,Aug-10,Jan-11,Jun-11,Nov-11,Apr-12,Jul-12,Jul-09,Page,6,图 15：轿车月出口量及同比增速（2008.1-2011.7）,图 16：乘用车终端优惠综合额度及指数（2011.1-2012.8）,辆600005000040000,月出口量（左）,YoY（右）,300%250%200%150%,1200010000,元,2011终 端 优 惠 额 度（左）20

27、12终 端 优 惠 额 度（左）2011终 端 优 惠 指 数（右）2012终 端 优 惠 指 数（右）,2.01.51.0,3000020000100000,100%50%0%-50%-100%,80006000400020000,0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 17：乘用车品牌分系别月销量市场份额（2009.1-2012.8）,资 料来源：I.S.Engine、国信 证券经 济研究 所整 理图 18：乘用车品牌分国别月销量结构（2009.1-2011.8）,60%50%,自主品牌美系,日系韩系,德系法系,100%90%80

28、%,其他,法系,韩系,美系,德系,日系,自主品牌,40%30%20%10%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 19：汽车重点企业销售收入及同比增速（2006.1-2012.7）,70%60%50%40%30%20%10%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 20：汽车重点企业利润总额及同比增速（2006.1-2012.7）,3000,销售收入（亿）,YoY,120%,400,利润总额(亿元）,YoY,700%,25002000150010005000数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,100%80%60%40%20%0%-20%-40%

29、-60%,350300250200150100500-50数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%,重点企业收入温和增长，利润增速回落7 月汽车工业重点企业集团实现销售收入 1891.4 亿元，同比增长 8.7%，实现利润总额 227.3 亿元，同比增长 5.3%。2012 年 1-7 合计分别实现销售收入、利润总额13861.5、1485.8 亿元，同比分别增长 5.9%、10.2%，年初以来累计收入增速温和上升，6 月以来累计利润增速逐步回落，这与汽车产销量整体恢复、6 月以来终端优惠幅度明显增大的情况是相

30、符合的，由于重点企业收入、利润数据有滞后性，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Sep/06,Aug/09,Sep-07,Aug-10,Dec/07,May/08,Sep/11,Feb-08,Jan/05,Jun/05,Nov-06,Dec-08,Nov-11,Feb/07,Jul/07,Jan-06,Jun-06,Jan-11,Jun-11,Jan/10,Jun/10,Apr-07,Oct-09,Apr-12,Nov/05,Apr/06,May-09,Nov/10,Apr/11,Feb/12,Jul/12,Mar-10,Oct/08,Mar/09,Jul-08,Page,

31、7,根据目前的销量、优惠情况判断，收入温和增长、利润增速下降的局面仍将持续。企业间分化明显，17 家企业中 7 家利润总额增长、8 家下滑、2 家亏损。,图 21：汽车重点企业当月销售毛利率（2006.1-2012.7）,图 22：轿车厂商当年累计新增库存（2005.1-2012.8）,50%45%40%35%30%,15105,万辆,25%20%15%10%5%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,0-5-10-15数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,旺季需求有望持续回升，盈利回升力度及时间滞后我们认为乘用车行业目前处于新一轮增长-回落周期的初期，终端需求有

32、望持续回升，9、10 月是乘用车销售旺季，节假日过路费取消、成都车展新车集中投放有望使今年“金九银十”旺季更旺，销量、收入将延续年初以来的持续回升趋势。盈利恢复将滞后于销量回升，其企业层面将存在分化，主要基于：一方面行业进入产能投放高峰期，产能增速高于产量增速，产能利用率处于下降周期，渠道库存压力仍在，6 月以来价格端压力一直在加大；另一方面乘用车需求仍在、且原材料价格处于历史低位。在行业温和上升期，在产业链中地位较强的整车厂能转嫁价格压力、受益原材料成本下降，而上游零部件、下游经销商企业将承受相对更大压力。预计合资品牌、中高端乘用车相关整车、零部件企业将跑赢行业，但中日钓鱼岛争端短期将影响日

33、系车销量，对相关上市公司的估值水平也有一定压制。目前乘用车行业仍建议配臵中高端合资品牌整车、具备一定议价能力的零部件相关个股。客车：校车旺季放量大客销量较快增长8 月客车合计销售 4.5 万辆，环比、同比分别增长 6.1%、8.2%，其中大客、中客、轻客销量分别为 8264、8511、28535 辆，同比增速分别为 26.8%、-0.6%、6.6%，大客销量增速较快。1-8 月客车销量累计同比增长 4.9%，较 1-7 月累计增速提升0.5 个百分点，其中大客、中客、轻客销量累计同比增速分别为 10.5%、4.1%、3.9%。客车整体保持了较平稳的增长。团体、校车成为增长主要动力中客网数据显示

34、，2012 年 1-7 月国内主流客车企业合计下来 13.3 万辆，同比增长6.5%；其中座位客车、公交客车销量分别为 8.5、3.4 万辆，销量增速分别为-6.2%、0.5%。校车销量 1.3 万辆，占比达到 9.9%，贡献了客车销量增量的绝大部分。座位客车包括公路客运、团体、旅游三大细分市场，销量下滑主要受累于公路客运市场需求下降，主要原因包括：宏观经济增速放缓、银根整体偏紧、人工油料成本上涨影响公路客运企业盈利，2011 年销售有一定透支。团体客车 17 月销售 1.2 万,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Oct/09,Oct/11,Oct/10,Oct/09,Oc

35、t/10,Oct/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/12,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Jul/09,Page,8,辆，同比增长 13.7%，增速较快，主要原因是随着城市扩张，工业中心外移，居住地与工作地通勤需求增加。校车、旅游、团体客车细分市场增长较快，成为目前客车销量增长的主要动力。,图 23：大中客销量的季节性波动（2007.1201

36、2.8）,图 24：大客销量的季节性波动（2007.12012.8）,辆25000,20072010,20082011,20092012,1200010000,辆,20072010,20082011,20092012,200008000,150001000050000,6000400020000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 25：中客销量的季节性波动（2007.1-2012.8）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 26：轻客销量的季节性波动（

37、2007.1-2012.8）,辆12000,20072010,20082011,20092012,辆35000,20072010,20082011,20092012,300001000025000,80006000400020000,20000150001000050000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 27：大中客月销量及同比增速（2009.12012.8）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 28：大客月销量及同比增速（2009.12012.

38、8）,辆 辆25000,月销量（左）,YoY（右）,140%,辆12000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）200%,2000015000,120%100%80%60%40%,1000080006000,150%100%50%,1000050000资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分,20%0%-20%-40%-60%,400020000资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,全球视野,0%-50%-100%本土智慧,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/10,Jan/

39、11,Jan/12,Apr/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/12,Apr/09,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,May/08,May/09,May/10,May/11,Jan/12,May/12,、,Page,9,图 29：中客月销量及同比增速（2009.12012.8）,图 30：轻客月销量及同比

40、增速（2009.12012.8）,辆12000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）120%,辆35000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,100%,1000080006000400020000,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,300002500020000150001000050000,80%60%40%20%0%-20%-40%,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 31：大客月出口量及同比增速（2007.1-2011.7）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 32：校车销量及价格分布情况（2012.1-2012.7）,3000

41、,辆,月出口量（左）,YoY（右）,600%,6000,辆,销量,占比,45%,2500200015001000500,500%400%300%200%100%0%-100%,500040003000200010000,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,0资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 33：行业及宇通客车校车销量（2012.1-7）,-200%,资 料来源：商用 车市场 国信证 券经济 研究所 整理图 34：校车销量结构（2012.1-7）,3500300025002000,辆,行业总计宇通占比,宇通客车,45%40%35%30%25%,100%90%

42、80%70%60%50%,轻客,中客,大客,150010005000Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12资 料来源：中客网、国信 证券经 济研究 所整理,20%15%10%5%0%,40%30%20%10%0%Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12资 料来源：中客网、国信 证券经 济研究 所整理,旺季校车销量明显提升中客网数据显示，2012 上半年校车累计销售 1.3 万辆，其中大、中、轻客分别 523、6485、6097 辆，4 月至 6 月校车淡季销量逐步回落，6 月销量

43、1043 辆，达到年内最低点。校车需求也有较强的季节性特征，寒暑假、年底是构成高峰。7 月旺季校车销量 2028 辆，环比明显回升，主要原因除了暑假需求旺盛的季节性特征外，原,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/09,Jan/11,Jan/12,Jan/10,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Jul/12,0,Page,10,来起步较晚的一些主流客车企业进入校车市场，目前 50 家主流客车企业中共有 26家涉及校车制造。7月金龙汽车旗下三家企业合计销售小 367辆

44、，较前期明显放量。另外部分经济发达地区政府落实政策、帮助解决校车资金问题也推动市场增长。预计 79 月旺季校车需求有望维持在较高水平，带动客车行业销量稳定增长。重卡：销量底部徘徊重卡月销量持续低迷8 月重卡销量 38271 辆，环比、同比分别下滑 1.6%、33.2%，月销量连续两个月低于 4 万辆，接近 1 月年内销量低点。18 月重卡销量累计同比下滑 31.1%，在汽车各细分车型中表现仍然最差，细分车型中普通重卡、半挂牵引车、重卡底盘同比分别下滑 27.5%、26.4%、36.9%，各个细分车型需求均比较低迷。重卡销量持续低迷主要原因是宏观经济增速整体放缓，煤炭、水泥等物流需求、基建、地产

45、等工程需求整体均比较低迷，此外前三年累积较多存量运力，新增需求低迷压制销量。陕重汽、北汽福田表现相对较好8 月前五大重卡集团中，陕重汽、北汽福田销量同比分别下滑 13.5%、0.2%，降幅相对较小；东风汽车、一汽集团、重汽集团月销量同比分别下滑 38.3%、58.3%、24.7%，一汽集团销量降幅最大。各企业普遍面临内需下滑的压力，陕重汽等部分企业在出口、LNG 重卡等增速较快的领域拓展较好，因此整体表现较好。厂商层面仍销大于产2012 年 1 月厂商层面新增库存 9848 辆，2 月至 8 月持续销大于产，厂商层面累计减库存 3.5 万辆，8 月重卡产销差 4274 辆，在一定程度上反映 终

46、端需求仍未明显改善，渠道库存仍有压力而厂商对后市预期谨慎。,图 35：重卡销量的季节性波动（2007.1-2012.8）,图 36：重卡月销量及同比增速（2009.1-2012.8）,辆140000,20072010,20082011,20092012,辆140000120000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,700%600%,120000100000800006000040000200000,10000080000600004000020000,500%400%300%200%100%0%-100%-200%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国

47、信 证券经 济研究 所整理,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理静待需求好转重卡行业 2012 年上半年整体走弱，旺季不旺、淡季更淡，7、8 月连续两月销量跌至 4 万辆以下，我们认为重卡行业目前已处于底部区域，行业进一步大幅恶化的概率不大，主要基于：目前销量水平与 2007 年平均月销量相当，而目前重卡保有量与 2008 年底比至少已经翻倍，同期重卡出口整体保持稳步增长，因此目前销量中需求相对稳定的更新换代、出口占比较高，国内市场新增需求已经处于非常低的位臵，进一步恶化概率不大。目前重卡需求端尚未见到明显改善，4Q12 以后能否恢复取决于固定资产投资、物流需求能否恢复，近期发改

48、委密集批复轨道交通、公路,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Sep/08,Sep/10,Sep/09,Sep/11,Jan/08,Jan/10,May/09,May/11,May/08,May/10,Jan/12,Jan/09,Jan/11,May/12,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Oct/09,Oct/10,O

49、ct/11,Apr/10,Apr/11,Apr/09,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Apr/12,Jul/12,Jul/12,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Jul/09,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/08,Jan/09,Jan/10,May/08,May/09,May/10,May/11,Jan/12,Jan/11,Oct/09,

50、Oct/10,Oct/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,May/12,Page,11,等基建投资项目，如地方政府能解决资金问题，投资需求实质好转，重卡需求将有望迎来回升。目前重卡板块相关个股股价普遍经历深度调整，反映了对行业悲观的预期，如下游需求好转，股价有较大向上弹性。,图 37：重卡月销量年化（2008.1-2012.8）,图 38：重型载货车月销量及同比增速（2009.1-2012.8）,万辆180,年化销量,YoY,700%,辆45000,月销量,同比增速,350%,160140120100806040200,600%500%400%300%200%100%