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1、赵菁菁,白,糖,贵金属 9 月策略报告迎接贵金属关键一月,主要观点拔地而起。8 月初受美联储议息会议未暗示 QE3 影响，贵金属快速自反弹高点回落，,报告日期研究所,2012-08-29,而后受非农数据好于预期提振，有所企稳反弹。8 月下旬金银价格一举突破走高。等待 QE3 前景明朗化。9 月美国二季度 GDP 等数据、杰克逊霍尔央行年会、美联储9 月议息会议、欧洲央行会议及德国联邦宪法法院就欧洲稳定机制进行裁决，诸多,高级分析师010-,重要信息在 9 月密集出炉，对贵金属影响或较大，尤其需关注 QE3 前景能否明朗化。相关研究,美国经济数据预计较温和。目前美国经济依旧处底部复苏、领跑发达经
2、济体状态，单纯从经济数据看恐怕多数较为温和，对 QE3 前景影响不大，只有为防范未来经济下滑风险而选择提前布局量化宽松方案才可能对贵金属市场形成方向性影响。QE3 落定关键或在 9 月。国内不见通胀压力给政策预留了空间，迫近的“财政悬崖”让美联储不得不提前面临选择，不过政策效果预期却并不光明，又面临大选之年。诸多因素前后掣肘，QE3 预期持续一年之久，但预期不能持续提供支撑也是一个越,安信期货贵金属策略报告-静待方向指引(2012-08-14)安信期货 8 月份策略报告-保值 VS 风险 贵金属踌躇前行(2012-08-01)安信期货 2012 中期投资策略报告-贵金属价格在压抑中前行(201
3、2-07),来越明显的特征。市场更倾向于美联储可能推出开放式 QE3。如果 QE3 推出，其对金银价格的支撑是显而易见的，反之贵金属价格受创也在情理之中。如果推出开放式 QE3，那么可能给贵金属带来一定的支撑，但是受限于政策效果以及推出时间和具体规模的不确定性，来自于流动性宽松的支撑或也表现出无法一步到位的状态。美元指数上行迟缓。近期美元指数反弹至高位后又出现持续回落，这在一定程度上给贵金属价格上涨提供了相对宽松的环境。我们认为 QE3 的无论何种形式推出均会对美元造成压力，但美元上下方空间不对称，若不推出这种震荡攀升，进三退二的趋势或仍将延续。等待欧洲稳定计划。9 月欧洲同时也面临一系列重要
4、事件进展和明朗化的考验。欧元区问题恐仍继续僵持，受限于生产力差异而缺乏解决债务危机问题的长效机制，ESM 等计划的推出也困难重重。9 月份欧元区问题的解决若再次出现推后或搁置，可能给市场信心以打击。迎接关键一月。9 月市场关注重点在于美联储能否给出更为明确的 QE3 信号。如明确推出类似前两次宽松政策的 QE3，贵金属可大胆跟进做多，坚定布局底仓；若推出时间表和规模不确定 QE3，多单可入场，白银仓位应小于黄金；若仍旧未给出任何 QE3 信息，贵金属或面临修正调整，近期多单可果断获利了结。同时，关注欧洲方面进展对市场信心的短期冲击。纽约金上方关键阻力或在 1680 美元/盎司一线，建议多单谨慎
5、持有等待美联储信息，若暂时冲破阻力区域乏力，多单可适当减持获利另择时机。纽约银上方第一阻力 31.3 美元/盎司，下一阻力 31.6 美元/盎司附近，重要信息出炉前均建议适当减仓。1,贵金属 9 月策略报告,目 录,一、拔地而起.4二、等待 QE3 前景明朗化.4（一）美国经济数据预计较温和.4（二）QE3 落定关键或在 9 月.6（三）美元指数上行迟缓.8三、等待欧洲稳定计划.8四、迎接关键一月.9,2,白,糖,贵金属 9 月策略报告插 图图 1 内外盘金价走势.4图 2 内外盘银价走势.4图 3 美国 GDP 增速下行.5图 4 美国失业率有望持稳.5图 5 美国 8 月新增非农就业或不及
6、 7 月.5图 6 美国一周申请失业金人数.5图 7 美国新屋营建许可.6图 8 美国新屋开工.6图 9 美国 PMI 徘徊在收缩线附近.6图 10 美国储蓄率连续回升.6图 11 美国国内未现通胀压力.7图 12 美元指数自反弹高位回落.73,32,贵金属 9 月策略报告8月下旬，贵金属价格拔地而起，白银更成为期市耀眼新星。欧元区忧虑暂时缓和，欧元反弹，美元阶段性回落，QE3预期再起共同助推贵金属突破5月以来的三角区域压制。我们认为，9月是关键一月，欧元区救助计划能否通过、QE3预期能否获得官方信息支持而增强，均可拭目以待。一、拔地而起8月初受美联储议息会议未暗示QE3影响，贵金属快速自反弹
7、高点回落，而后受非农就业数据好于预期提振，有所企稳反弹。不过8月21日之前，贵金属价格依旧处三角区域内盘整，成交量也有所萎缩。8月21日，金银价格一举突破上方压力，快速走高。,图 1 内外盘金价走势,图 2 内外盘银价走势,1800,纽约金收盘(日,美元/盎司),沪金收盘(日,元/千克),360,纽约银收盘(日,美元/盎司),沪银收盘(日,元/千克),6600,17001600,340320,3130,64006200,29,1500,300,28,6000,1400,280,27,5800,1300,260,26,12001100,240220,2524,56005400,10001238,
8、12326 12411 12427 12515,1261,12619,1276,12724,1289,20012827,2312511,12530,12615,1273,12720,1287,12823,5200,数据来源：Bloomberg、Wind、安信期货研究所,数据来源：Bloomberg、Wind、安信期货研究所,金银以两日快速下挫开启了8月行情，上旬震荡反弹，但反弹高点低于前次，后出现回落，回落低点又高于前次，典型的三角形态，8月21日才一举突破，连涨一周。截至8月27日，COMEX-12月黄金当月涨幅3.26%，几乎全部涨幅来自于8月24日当周。美白银主力成功换月，COMEX-1
9、2月白银当月涨幅12.90%，沪银合约则创品种上市以来新高，AG1212合约最高触及6708.00元/千克。整体而言，8月中上旬贵金属走势平淡，下旬提早迎来大举反弹，市场交投活跃度也随价格上涨而见起色。二、等待 QE3 前景明朗化近期市场未出现大幅偏离预期的数据，不过美联储议息会议纪要又再度点燃了市场对QE3的预期。9月美国二季度GDP等数据、杰克逊霍尔央行年会、美联储9月议息会议、欧洲央行会议及德国联邦宪法法院就欧洲稳定机制进行裁决，诸多重要信息在9月密集出炉，对贵金属影响或较大。（一）美国经济数据预计较温和目前美国经济依旧处底部复苏、领跑发达经济体状态，单纯从经济数据看恐怕多数较为温和，对
10、QE3前景影响不大，只有为防范未来经济下滑风险而选择提前布局量化宽松方案才可能对贵金属市场形成方向性影响。今年以来美国GDP增速持续下滑，一季度增速环比年化终值为增长2%，二季度初值增长仅1.5%，创2011年三季度以来最低，9月29日公布的二季度GDP增速年率4,6,2,600,0,白,糖,贵金属 9 月策略报告上修至1.7%，终值预计于9月27日公布，大幅度修正可能性不大，因此增速低于一季度几成定局。美国经济复苏步伐迟缓早已是不争的事实，现在需要关注的是会否出现进一步的回落。美国7月新增非农就业16.3万人，大幅高于预估的10万人，失业率在8.2%-8.3%附近持稳。7月非农就业数据好于预
11、期，曾一度提振低迷的市场信心。8月非农就业数据将于9月7日公布，目前预估为增加12万人，从预估数据看或不及7月，不过失业率预期仍旧可以维持在8.3%。,图 3 美国 GDP 增速下行,图 4 美国失业率有望持稳,美国GDP增长终值(季度环比年化,%),12,美国失业率(月,%),4,初值1.5,108,8.30,024,053,083,113,64,628,10,0,051,061,071,081,091,101,111,121,数据来源：Wind、安信期货研究所,数据来源：Wind、安信期货研究所另外，近期初请失业金数据相对较理想，显示对就业前景不至于特别悲观。8月11日当周,初请失业金人数
12、季调为36.8万人,8月18日当周数数据为37.2万人，小幅上升；8月4日当周，续领失业金人数季调为331.3万人，8月11日当周为331.7万人，也出现小幅增加。不过整体来看，今年以来申请失业金人数一直稳定在35-38万人区间，续领失业金人数这一偏向先行指标从4月起也稳定在了330-350万人这一区间。非农和申请失业金两数据，甚至包括ADP就业数据共同反映出就业市场告别最差时期，但还没有继续改善的信号这样一种状态。,图 5 美国 8 月新增非农就业或不及 7 月,图 6 美国一周申请失业金人数,140000,美国非农就业人数(月季调,千人),美国新增非农就业人数(月,千人),7000000,
13、美国续领失业金人数(周,人),美国初请失业金人数(周,人),800000,138000136000134000,400200预估120,60000005000000,700000600000500000,4000000,132000130000,200400,3000000,400000300000,128000126000,600800,20000001000000,200000100000,124000,051,061,071,081,091,101,111,121,1000,00525,07526,09912,111231,0,数据来源：Wind、安信期货研究所,数据来源：Wind、安信
14、期货研究所美国房地产数据依旧未能出现持续性好转，时有反复。虽然6月新屋营建许可环比下降3.06%至折年率76万套，但7月环比增长6.71%至折年率81.1万套；而近两个月新屋开工情况却刚好相反，6月环比增长6.89%至折年率75.4万套,7月环比下5,25,25,70,9,贵金属 9 月策略报告降1.06%至折年率74.6万套；新屋及成屋销售情况相对稳定，7月新屋和成屋出清时间分别下降至4.58个月和6.44个月。可继续关注房地产市场情况，但预计美房地产市场依旧处底部形态，出现大幅超预期变动可能性很小。,图 7 美国新屋营建许可,图 8 美国新屋开工,2500,美国新屋营建许可(折年率,千套)
15、,美国新屋营建许可(月环比,%),2500,美国新屋开工(折年率,千套),美国新屋开工(月环比,%),20,20,20001500,15105,20001500,1510,500,1000,510,1000,5,500,1520,500,1015,0,051,061,071,081,091,101,111,121,25,0,051,061,071,081,091,101,111,121,20,数据来源：Wind、安信期货研究所,数据来源：Wind、安信期货研究所另外，美国制造业非制造业PMI徘徊在收缩线附近，非制造业情况略好，7月ISM制造业PMI为49.8，8月预估为50，7月非制造业PMI
16、为51.3，8月预估上升至52.5，预期略有好转，但幅度可能也并不大。零售销售数据虽然屡屡好于预期，但同比持续回落一年之久，且储蓄率自去年11月就持续上升，6月季调储蓄率4.4%，为连续第五个月上升，这反映出就业和收入市场虽然好转，但是家庭对于消费仍旧谨慎，也暗含对复苏前景并不特别看好。,图 9 美国 PMI 徘徊在收缩线附近,图 10 美国储蓄率连续回升,6560,美国ISM制造业PMI(月),美国ISM非制造业PMI(月),87,美国储蓄率(季调月,%),6555504453,4035,21,30,051,061,071,081,091,101,111,121,0,051,061,071,
17、081,091,101,111,121,数据来源：Wind、安信期货研究所,数据来源：Wind、安信期货研究所,整体而言，从美国多子领域数据运行趋势看，更支持我们维持对美国经济弱势复苏但好于欧洲的预判，9月美国经济数据预计不会大幅超预期，因此即便数据出现同预期的部分偏离，贵金属或也无法从此获得持续动力。不过市场却惯于在数据公布之际找寻美联储政策动向的线索是值得短线资金注意的。（二）QE3 落定关键或在 9 月诚如上文所言，我们不认为贵金属能够从单纯的美国经济走向上找到落脚点，而是更关心美国经济复苏力度对于美联储是否推出QE3的暗示作用。因此，关注的6,白,糖,贵金属 9 月策略报告核心还在新一
18、轮的量化宽松政策上，即将召开的央行年会以及美联储议息会议正是市场等待的关键。美联储公布最新会议纪要显示，除非经济大幅改善，否则可能会很快推出新一轮货币刺激政策。始终保留QE3推出的可能性是美联储今年以来持续不变的言论，并无新意。此次会议纪要的公布之所以对市场产生影响，一方面源于更多美联储官员投出赞同票；另一方面则在于临近央行年会及9月议息会议，QE3呼声渐高，交易性资金提前入场。从此前经验看，伯南克在杰克逊霍尔年会上的演说通常是阐述较广泛的主题，而不是释放特定政策信号。美联储第一次量化宽松政策出台速度很快，是对2008年次贷危机的最直接应急响应。二次量化宽松推出前，虽然市场有所预期，但前后持续
19、与反复的时间并不算长。伯南克在2010年8月的杰克逊霍尔年会演说中的说法是：如证实有必要，特别是一旦前景大幅恶化，联储准备好推出扩大宽松措施。这更像是他的一贯言辞，其后的9月议息会议也未宣布QE2，而直到11月3日的货币政策会议上才宣布。但QE3的情况却更为复杂，虽然实施了两轮宽松但国内不见通胀压力给政策预留了空间，迫近的“财政悬崖”让美联储不得不提前面临选择，不过政策效果预期却并不光明，又面临大选之年，诸多因素前后掣肘，QE3预期的持续时间长达一年之久也不足为奇，更何况这一年中仅凭QE3预期就已经令市场忽高忽低、震荡前行。,图 11 美国国内未现通胀压力,图 12 美元指数自反弹高位回落,3
20、.5,美国TIPs10Y(日,%),95,美元指数,3,2.5,90,2851.5,10.5,80,0,051,076,0911,124,75,0.5,1,700010,06119,08915,10726,12528,数据来源：Wind、安信期货研究所,数据来源：Wind、安信期货研究所不过QE预期不能持续提供支撑也是一个越来越明显的特征。若非市场越来越倾向于相信伯南克在杰克逊霍尔年会或美联储9月12-13日的议息会议上推出开放式的QE3，单纯的QE预期已经很难给市场带来兴奋点了。之所以产生这样的预计一方面是才猜测美联储政策避开11月大选，另一方面也是预判需提前布局应对财政悬崖。不过鉴于对政策
21、刺激经济效果不理想的整体认知，大规模QE3的预期也可能不太现实。瑞银集团对杰克逊霍尔央行年会的展望是伯南克或在演讲中解释美联储使用何种机制放松政策，并留有悬念等待8月非农数据。从市场近期反应看，存在两种可能。其一，鉴于美国目前经济复苏状况和一旦税收优惠结束后濒临财政悬崖下的经济衰退，市场上多数人相信美联储很快将推出QE3，贵金属价格对QE3预期实现表现出正常回应，连续上涨。其二，面临推7,贵金属 9 月策略报告,出QE3可能的最后的时机，市场无论预期如何均做最后一搏，如果QE3无法推出或11月面临罗姆尼当选，多头境况或更加煎熬。,无论情况如何，最重要的还是提前预备方案。我们认为，如果QE3推出
22、，其对金银价格的支撑是显而易见的，反之贵金属价格受创也在情理之中。最为复杂的就是美联储推出开放式QE3，那么可能给贵金属带来一定的支撑，但是受限于政策效果以及推出时间和具体规模的不确定性，来自于流动性宽松的支撑或也表现出无法一步到位的状态。,（三）美元指数上行迟缓,美元指数上半年维持震荡升势，这给贵金属走势造成一定的压力，而近期美元指数反弹至高位后又出现持续回落，这在一定程度上给贵金属价格上涨提供了相对宽松的环境。我们认为QE3的无论何种形式推出均会对美元造成压力，但美元上下方空间不对称，若不推出这种震荡攀升，进三退二的趋势或仍将延续。,QE3预期不仅直接影响贵金属价格走势，也通过影响美元而影
23、响贵金属价格。量化宽松政策，特别是第二轮量化宽松政策及复苏步伐的缓慢给美元造成的直接压力非常明显，近期美元的回落也是对量化宽松预期及未来经济下滑风险的一种反映。如果QE3推出，贵金属也将从美元的下跌中获得支撑。不过值得注意的是，毕竟美元指数经过5年长后期下跌后，上下空间不对等，且欧元区面临的债务问题和经济衰退更为棘手，届时也不应过分看空美元。若QE3落空美元上行压力将明显释放，但美国经济下滑的预期却又拖累美元。,三、等待欧洲稳定计划,不仅美国方面的关键时点锁定促使我们认为对贵金属而言9月是关键一月，欧,洲同时也面临一系列重要事件进展和明朗化的考验。,欧盟委员会将出台欧洲银行联盟计划，欧洲央行将
24、讨论在二级市场购买欧元区危机国国债计划，德国联邦宪法法院将就欧洲稳定机制是否符合德国宪法进行裁决。避险情绪和市场信心会在这几件事情的进展公布时受到较大冲击。,首先，欧洲银行联盟计划包括一个单一的欧元区银行监管机构、一个共同的欧洲存款担保计划、一个单一的银行重组基金等细节，计划旨在创造条件使欧洲稳定机制能够直接对银行注资，拯救濒临倒闭的银行。欧盟委员会希望于9月出台该计划，这样才有可能在12月欧盟峰会上进行投票。即便该计划顺利出台并获得通过，最早于也要明年1月开始运作。因此，9月或是银行联盟计划能否进一步推进的初现端倪之际。,其次，关于在二级市场购买欧元区危机国国债的计划，也很可能在9月给出新的
25、信息。二级市场买债计划的实施需要危机国接受相应监管和紧缩条件，且其执行需位列欧洲金融稳定工具与欧洲稳定机制之后。这一方面体现了欧债危机解决的长期性和艰巨性，另一方面也提示我们这一计划在9月有实质性进展难度可能更大。,最后，欧债危机第一救助国德国一直是各种计划、条款的制定主力，德国对ESM的贡献率占27%，欧洲央行推迟救市并设置先决条件等变通措施都是为了能够获得德国的认可。9月12日，德国联邦宪法法院将就欧洲稳定机制进行裁决，不过此前德国国内不满及反对的呼声就已非常明确，甚至可能出现公投。,8,白,糖,贵金属 9 月策略报告整体而言，我们认为欧元区问题恐仍继续僵持，受限于生产力差异而缺乏解决债务
26、危机问题的长效机制，ESM等计划的推出也困难重重。9月份欧元区问题的解决若再次出现推后或搁置，可能给市场信心以打击。届时可关注保值和避险两因素的博弈，更多关注白银交易性机会。四、迎接关键一月整体来看，在流动性可能进一步宽松的预期下，贵金属价格出现向上突破，目前进入调整迎接关键一月的时期。预计9月欧美经济数据相对温和，市场关注的重点在于美联储能否在本周央行年会或下次定期议息会议上给出更为明确的QE3信号。如明确推出类似前两次宽松政策的QE3，贵金属可大胆跟进做多，坚定布局底仓；若推出时间表和规模不确定QE3，多单可入场，白银仓位应小于黄金；若仍旧未给出任何QE3信息，贵金属或面临修正调整，近期多
27、单可果断获利了结。同时，关注欧洲方面进展对市场信心的短期冲击。纽约金上方关键阻力或在1680美元/盎司一线，建议多单谨慎持有等待美联储信息，若暂时冲破阻力区域乏力，多单可适当减持获利另择时机。纽约银上方第一阻力31.3美元/盎司，下一阻力31.6美元/盎司附近，重要信息出炉前均建议适当减仓。9,贵金属策略报,分析师简介,赵菁菁，安信期货研究所高级分析师，中国人民大学金融学硕士，主要负责贵金属、金融工程等研究。,安信期货研究所简介,随着中国期货业务创新与金融工具创新的快速推进，产业客户与机构投资者面临着前所未有的发展机遇。变是唯一不变的真理，安信期货研究所倡导高效、朴实的研究风格，充分借助安信证
28、券的研究优势，致力打造一支以博士、硕士为主体的高水平研究团队，分析师大都毕业于国内外一流著名学府，拥有丰富的投资、研究经验，力争第一时间为机构客户、产业客户提供研究分析、交易咨询、风险管理顾问服务。,免责声明,本研究报告由安信期货有限责任公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。安信期货有限责任公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。,本报告版权仅为安信期货有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信期货有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。安信期货有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。,
