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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,Table_ChartGrowth,15%,5%,Table_Author,Table_Summary,6117030000,Table_GrowthRate,3,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp14793,证券研究报告_行业深度分析报告2012 年 01 14 20 日,通用航空行业深度分析报告2012 年通用航空飞行小时目标稳增 10%，低空开放需等待,行业评级前次评级行业走势,持有,董丁 分析师电话：020-875
2、55888-8403eMail：,Table_Temp,-4%,执业编号：S0260511010014,持有,-13%,investRatingChange.same2012 年通航目标稳增 10%，料低空开放缓歇2011 年通航飞行小时同比增长 16.3%，民航局预计 2012 年同比增长 10%。,-23%-32%2011/1,2011/4 2011/7交通运输,2011/10沪深300,从民航局制定的 2012 年通航目标不难看出，低空开放可能暂缓。我国维稳和,安全保障要求提高，以及周边国家和地区政治格局不稳，也许是现阶段空管很难开放空域的重要原因。2011 年低空试水，政策后续有望稳步
3、放开,市场表现行业指数沪深 300,1 个月1.443.52,3 个月-9.83-4.44,12 个月-29.10-18.93,低空开放是通用航空发展的必要条件，2010 年关于深化我国低空空域管理改革的意见作为指导今后一个时期我国低空空域管理改革的纲领性文件颁布，2011 年开始在海南、珠海等地试点。由于我国空域的独特性，低空开放未来应逐步实现，而非一蹴而就。我国通航发展滞后，潜在需求受抑我国通用飞机利用率高于全球水平，通航需求长期受制于空域、人才、保障等因素无法有效释放，发展缓慢。现有通航业务主要应用于传统工农业，以服务政府和国有企业为主，近几年公益份额逐渐下降、私用份额逐年提升。重点细分
4、市场研究私用领域空间广阔，需求大幅释放有条件目前我国已有公务通用飞机 70 架，私人小型飞机 160 架，规模尚小。公务航空以包机和飞机托管为主要盈利模式，其中飞机托管与私人飞机消费直接相关。根据2011 年胡润财富报告，我国私人飞机潜在需求有成千上万的庞大市场。按照人机比 1：的规模，私人飞机需求将大力拉动执照培训业务。私人飞机需求的有效释放，不仅需要低空开放，还需要相关购买和审批政策、人才和保障资源等长期各种制约因素的齐松绑。即便低空开放，若申请飞行程序繁琐、大楼停机坪设施不足、维护和保险不完善，也将使私人飞机的安全、便捷性大大受限。行业投资建议受益低空开放等相应政策，通用航空核心产业链受
5、益顺序为：销售和维护、培训、保障、运营、制造。全国最大的通航公司中信海直主营业务处于通航产业链中下游，涵盖了航空运营、飞行培训、维护等通航产业链的核心环节，将是低空开放以及相应法规放开的最大受益者，建议长期关注。风险提示低空开放缓慢、相应配套资源无法跟进、公用项目盈利低。重点公司业绩预测与估值,Table_IndustryFirstStock,简称,股价,10,EPS11E,12E,10,PE11E,12E,PEG,目标价,评级,中信海直,7.46,0.24,0.28,0.34 31.08 26.64 21.94,2.49,10.20,持有,数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心广发证券公司
6、或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,Table_Header2,行业深度分析报告,目录索引一、2012 年通航目标稳增 10%，料低空开放缓歇.4二、2011 年低空试水，政策后续稳步放开.5（一）低空开放是通用航空发展的必要条件.5（二）2011 年试点先行，政策将稳步推进.5三、我国通航发展滞后，潜在需求受抑.7（一）我国通用航空发展滞后.7（二）公益航空份额下降，私用航空份额提升.8（三）我国通用飞机利用率较高，潜在需求受抑.9四、重点细分市场研究私用领域空间
7、广阔.12（一）石油服务稳定增长.12（二）公务、私人飞机空间广大、需求释放有条件.15五、行业投资建议.17（一）核心产业先后受益.17（二）中信海直公司多元化发展，值得期待.17七、风险提示.18图表索引图 1：2000 年至今通用航空飞行小时的增长变化.4图 2：2000-10 年我国通用航空飞行小时增长速度与 GDP 增长率.7图 3：我国通用航空需求领域分类.8图 4：2010 年我国通用航空作业构成.9图 5：2000-10 年我国通用航空主要应用领域份额变化.9图 6：1990-10 年我国通用飞机规模及利用率的变化.10图 7：我国与主要国家通用飞机利用率比较.10图 8：我国
8、通用航空经常性作业飞机需求缺口.10图 9：我国通用航空市场化经营项目份额的变化.12图 10：我国通用航空石油服务飞行小时的增长变化.13图 11：我国石油生产量、进口量与消费量.13图 12：2006-11 年中海油油气产量.14图 13：2010 年我国通用航空海上石油服务企业的市场份额.14图 14：中信海直公司海上石油与其他通航业务的毛利率.14图 15：美国主要通用航空应用领域的飞机规模（2008）.15图 16：美国主要通用航空应用领域的飞行量份额.15图 17：我国千万富豪年消费水平分布.16图 18：2008-10 年我国通航执照培训飞行小时变化.16图 19：通用航空产业链
9、.17表 1：我国通用航空相关法规、政策和大事件.5表 2：我国与美国通用航空主要指标比较.7表 3：我国通用航空经营项目分类.8表 4：我国通航航空一般作业活动的基本情况（2006）.12Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 2 页,Table_Header2,行业深度分析报告,表 5：美国通用航空商务、私人飞行的市场份额变化.15Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 3 页,Table_Header2,行业深度分析报告,一、2012年通航目标稳增10%，料低空开放缓歇在2012年全国民航工作会议上，民航局回顾了2011
10、年民航工作，同时明确提出了2012年民航发展的主要预期指标。其中针对通用航空领域，2011年通航飞行小时同比增长16.3%，预计2012年同比增长10%。从民航局制定的2012年通航目标不难看出，低空开放可能暂缓。我国维稳和安全保障要求提高，以及周边国家和地区政治格局不稳，也许是现阶段空管很难开放空域的重要原因。图1：2000年至今通用航空飞行小时的增长变化通用航空飞行小时,20151050,通用航空飞行小时（万）,通用航空飞行小时同比增长率,25%20%15%10%5%0%,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心本篇深度报告的意图，虽然低空开放给通用航空业带来的机会尚需等待，但是我们需要在
11、机会来临前对行业有充分的了解和准备。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 4 页,2005年,2006年,2007年,Table_Header2,行业深度分析报告,二、2011年低空试水，政策后续稳步放开（一）低空开放是通用航空发展的必要条件国际民用航空组织（ICAO）把空域划分成7类，低空空域属于除了A、B、C、D、E、F类管制空域和特殊用途空域之外的G类非管制空域，其高度一般在7001200 米以下。长期以来，我国空域划分为A、B、C、D四类，均由空军实施严格管制，民航仅能使用航路、航线和民用机场附近的空域，所占比例为22%。直到2010年，关于深化我国
12、低空空域管理改革的意见明确指出，低空空域垂直范围为1000米以下，并分为3类：管制空域、监视空域、报告空域。根据ICAO的定义，通用航空是指定期航班和利用取酬的或租用合同下进行的不定期航空运输以外的任何民用航空活动。我国在2003年颁布的通用航空飞行管理条例中对通用航空定义为：除了军事、警务、海关缉私飞行和公共航空运输飞行以外的航空活动，包括从事工业、农业、林业、渔业、矿业、建筑业的作业飞行和医疗卫生、抢险救灾、气象飞行、海洋监测、科学实验、遥感测绘、教育训练、文化体育、旅游观光等方面的飞行活动。通用航空的活动范围，一般集中在相对高度3000米以下的低空空域，尤其是相对高度1000米以下的低空
13、空域占绝大多数。低空空域是通用航空的主要使用者，其飞行活动也以通用航空为主体。（二）2011年试点先行，政策将稳步推进“低空放开”这一热词，早在2004年全国首次空管工作会议上提及，到2010年具有里程碑意义的明确提出关于深化我国低空空域管理改革的意见作为指导今后一个时期我国低空空域管理改革的纲领性文件颁布，在2011年开始在海南、珠海等地先行试点。低空开放已经进入到了实质性进展阶段，由于我国空域的独特性，低空开放未来应逐步实现而非一蹴而就。表 1：我国通用航空相关法规、政策和大事件,识别风险，发现价值,时间2003年2004年2009年,重要的政策和事件通用航空飞行管制条例颁布，简化低空空域
14、使用审批流程。全国首次空管工作会议召开，提出有计划开放低空空域。国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006年2020年)中，将“低空多用途通用航空飞行器”列为“交通运输业”的优先主题内容。中国民用航空发展第十一个五年规划纲要中提出，重点发展通用航空产业，通用航空的市场配套基础设施建设和空域管理体制改革将受到重点推进。通用航空经营许可管理规定颁布，通用航空企业经营许可审批下放到地方民航管理局，准入门槛有所降低。1、民航局制定关于加快通用航空发展15条具体措施。Table_Header32012-01-20 第 5 页,2011年,Table_Header2,行业深度分析报告,2、中国民用航空局通
15、用航空产业试点园区西安国家航空产业基地获批；2009中国国际通用航空大会在航空基地召开。3、空管委召开低空空域管理改革研讨会，明确要“适时有序开放低空飞行区域”，并拟于2015年前在全国范围内逐步放开，2020年前各项法规及低空的管理模式全部完善。,2010年,1、民航局出台关于加快通用航空发展的措施。,2、民航局正式批准全国首家通勤航空试点阿拉善通勤机场建设及运行管理方案。3、西安国家航空产业基地通用航空培训公司正式成立，开启了通用航空人才培训的先河。4、通用航空民用机场收费标准出台，降低通用航空机场收费水平，制定减免政策等，支持和加快通用航空发展。5、中国首个民营通用航空机场专业管理公司西
16、安国家航空基地通航管理公司正式成立。6、国务院、中央军委下发关于深化我国低空空域管理改革的意见，提出逐步开放1000米以下高空，分三个阶段逐步实现低空空域开放。7、国家空管委下发了关于贯彻落实国务院、中央军委关于深化我国低空空域管理改革的意见的措施。1、中国民用航空发展第十二个五年规划中提出，将通用航空列入重点扶持的战略性新兴产业，做好低空空域开放配套工作，引导打造3到5家示范性通用航空企业。2、海南低空空域管理改革试飞活动在海口正式启动，以海口为起点，飞行范围涉及三亚、文昌、琼海、五指山、儋州等多个地市，将主要通过低空航线飞行、演示飞行、巡查飞行等多个科目的试飞，对不同区域的低空空域进行数据
17、收集，测试空管协调在低空开放进程中的应变方式，为低空开放提供实验数据和经验参考。3、2011年9月，广东珠海试点划设“报告空域”后，开展飞机交付试飞、航空观光体验、本场训练飞行等飞行任务试验，并逐步形成常态化、制度化的通用航空专用空域。数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 6 页,Table_Header2,行业深度分析报告,三、我国通航发展滞后，潜在需求受抑（一）我国通用航空发展滞后通用航空与公共运输航空被称为民用航空的两翼。在公共运输航空方面，我国在改革开放以来短短30年时间里一跃成为仅次于美国的第二大航空运输国，
18、并继续从民航大国向民航强国的方向迈进；相比之下，我国通用航空业并未取得相应的发展。2006-10年间，我国通航作业飞行小时年均复合增长10.5%，而期间我国GDP年均增长11.2%。图2：2000-10年我国通用航空飞行小时增长速度与GDP增长率通用航空飞行小时与GDP增长率25%20%15%10%5%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,通用航空飞行小时同比增长率,GDP同比增长率,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心我国通用航空发展滞后，与全球通航发达国家尤其是美国相比，差距十分明显。截至2010年底，我国拥有
19、通用飞机606架，不足运输飞机的40%，每百万人保有量不足0.5架，共有通用机场及通用航空临时起降点286个。而2008年时的美国，拥有通用航空器近23万架，约占全国航空器总量的96%，每百万人拥有750架，设有通用机场1.9万个。表2：我国与美国通用航空主要指标比较,指标国土（万平方公里）人口（亿）GDP 总量（万亿美元）GDP 增速（%）人均 GDP（美元）通用机场数量（个）通用航空飞机（架）通用航空飞行小时（万小时）人均通用飞机保有量（架/万人）人均通用航空飞行小时（小时/万人）运输飞机（架）通用飞机：运输飞机,中国(2010)96013.46.0410.345077060613.980
20、.01.0415971：2.6,美国(2008)9633.114.330.4446984193702286632600.97.5852.75785629.1：1,数据来源：WIND、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 7 页,甲类,乙类,丙类,Table_Header2,行业深度分析报告,（二）公益航空份额下降，私用航空份额提升根据通用航空经营许可管理规定，我国通用航空可经营项目可分为甲、乙、丙三类，按照不同市场可划分为六类，即公益航空（包括农业、林业、气象、救灾）、工业航空（航测、石油）、培训体育（飞行培训、体育娱乐）、公务旅游（公务
21、、旅游）、私人飞机和特种行业。表3：我国通用航空经营项目分类,分类,具体项目,陆上石油服务、海上石油服务、直升机机外载荷飞行、人工降水、医疗救护、航空探矿、空中游览、公务飞行、私用或商用飞行驾驶执照培训、直升机引航作业、航空器代管、出租飞行、通用航空包机飞行航空摄影、空中广告、海洋监测、渔业飞行、气象探测、科学实验、城市消防、空中巡查飞机播种、空中施肥、空中喷洒植物生长调节剂、空中除草、防治农林业病虫害、草原灭鼠，防治卫生害虫、航空护林数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心按照民航局通用航空生产分类，通用航空可分为工业航空、农林业航空和其他通用航空作业三类。图3：我国通用航空需求领域分类通用
22、航空需求领域,工业航空航空摄影航空探矿石油服务空中拍照航空遥感,农林业航空人工降水航空护林播种造林农牧播种农林化飞行,其他培训体育游览观光私人飞行商务旅行抢险救灾,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心目前我国通用航空主要应用于传统的工农业，以服务政府和国有企业为主。2010年我国通航工业航空作业量占比达46%，其中石油服务占比最高，为21%；农林业航空占比为20%，其中农林化飞行占比9%；来自执照培训及其他作业占比34%。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 8 页,图4：2010年我国通用航空作业构成,Table_Header2,行业深度分析报告,农林
23、化飞行9%农牧播种,其他25%,通用航空飞行构成航空摄影7%航空探矿6%石油服务21%空中拍照0%航空遥感,1%播种造林1%航空护林 人工降水,执照培训,1%,6%,1%,22%,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心近来年，石油服务等工业航空的市场份额基本稳定。农林业航空大都为公益航空，受财政投入及资源有限性的制约，其份额逐渐下降。公务航空、私人飞机和飞行培训等新兴项目的市场份额逐年提升。图5：2000-10年我国通用航空主要应用领域份额变化主要分类的市场份额100%80%60%40%20%0%,工业航空,农林业航空,其他,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心（三）我国通用飞机利用率较
24、高，潜在需求受抑我国通用飞机利用率一直处于提升阶段，表明通用飞机的引进速度不及作业量的增长。虽然我国通用航空发展比较缓慢，然而值得注意的是，与美国、加拿大、巴西等通用航空较发达国家相比，我国通用飞机的利用率明显较高，潜在需求或被压抑。经有关部门测算，我国通航经常性作业飞机缺口在200架左右，由于私人飞机上天的条件要求较高，也在很大程度上制约了企业和个人的自购需求。目前，中国拥有私人小型飞机160架次。2011胡润财富报告显示，中国千万富翁总数已达96万人，其中包括6万个资产过亿的富豪，其中有1/6的富豪计划购买私人飞机。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第
25、9 页,1996,2010,1990,1995,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,Table_Header2图6：1990-10年我国通用飞机规模及利用率的变化通用飞机与利用率,行业深度分析报告,8006004002000,通用飞机（架）,通用飞机日利用率（小时）,0.80.60.40.20.0,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心图7：我国与主要国家通用飞机利用率比较通用飞机日利用率（小时）0.80.60.40.20,美国,加拿大,巴西,中国,全球平均,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心
26、图8：我国通用航空经常性作业飞机需求缺口通用飞机需求缺口 石油管道,航空护林,25港口引航,10,巡线,10电力作业,30,海事监察,17航空摄影,20人工降水、气象探测,54数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心我国通用航空发展滞后，需求得不到有效释放的主要因素在于以下几个方面：1、空域管制。长期以来低空飞行管制严格，即便实行试点之后，一架直升机要飞Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 10 页,Table_Header2,行业深度分析报告,行前审批时间也需1-2周。2、购臵成本高。由于国内飞机和直升机制造业比较薄弱，我国通航作业包括国家救捞以及警用直升
27、机基本都采用进口机型，国内直升机制造业仅能满足军用需求。进口机型不仅购买手续繁杂，而且价格较高，一架直升机的进口关税和增值税加总最高可达机身价格的22%。3、飞行员紧张。我国通用航空飞行员共计3000多人，而美国通航飞行员约60万人，我国飞行员对通用飞机的比例为1：3，略低于美国。4、通航机场及配套建设落后。目前我国通航机场70个，临时起降点200多个。由于国内通航长期处于压抑状态，严重缺乏人才资源和机场资源，以及配套建设，如购机服务、飞行培训、托管维修、起降加油、金融保险、机组人才配臵、延伸品开发服务。因此，通用航空要大力发展，不仅需要低空开放，还需改良相应政策法规、加强人才、机场以及配套资
28、源的建设。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 11 页,Table_Header2,行业深度分析报告,四、重点细分市场研究私用领域空间广阔随着市场化进程的逐步推进，企业和私人对通用航空的消费需求不断增加。主要服务于政府部门或国有企业的通航作业如：航空摄影、航空探矿、人工降水、航空护林、飞机播种、飞机灭蝗，虽然在当今的通航市场中占一定比例，但份额逐步下降；石油服务、农林化飞行、公务飞行、医疗救护、培训飞行等自发的市场需求，份额逐步增长。表4：我国通航航空一般作业活动的基本情况（2006）,项目名称航空摄影、航空探矿石油服务电力作业航空护林人工降水飞机播种飞机
29、灭蝗农林化飞行,分类工业航空工业航空工业航空农林业航空农林业航空农林业航空农林业航空农林业航空,用户单位大陆基础地理信息、国土资源信息主管部门大陆及外国石油公司大陆电力总公司林业护林防火主管部门气象主管部门相应主管部门农业主管部门农户,供求方式招投标招投标招投标签订合同签订合同签订合同签订合同签订合同,市场规模2.5亿元8.1亿元0.7亿元0.8亿元2.8亿元0.6亿元0.3亿元0.4亿元,经费来源财政投入市场支付市场支付财政投入财政投入财政投入财政投入市场支付,公务飞行、,出租飞行、医疗救护、,通用航空运行,具体客户,签订合同,1.1亿元,市场支付,空中游览,执照培训,通用航空运行,具体客户
30、,签订合同,0.6亿元,市场支付,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心图9：我国通用航空市场化经营项目份额的变化由市场支付的通用航空作业的市场份额100%80%60%40%20%0%数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心（一）石油服务稳定增长Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 12 页,2006,1978,1980,1985,1990,1995,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2007,2008,2009,2010,Table_Header2,行业深度分析报告,通用航空经营项目中，石油服务包括海上石油和陆上石油服务两类。目
31、前我国石油服务均为海上石油服务，2010年飞行小时为2.97万小时，同比下降0.8%。图10：我国通用航空石油服务飞行小时的增长变化石油服务飞行小时,400003000020000100000,石油服务飞行小时（小时）,同比增长率（%）,150%100%50%0%-50%,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心2000-09年我国石油消耗量年均增长5.5%，石油生产量年均增长1.2%，逐年增大的石油缺口，导致我国的石油进口逐年上升，10年间我国石油进口量年均增长5%，2009年石油进口量占石油总供给量的57.5%。图11：我国石油生产量、进口量与消费量石油生产量与消费量,50,00040,0
32、00万 30,000吨 20,00010,0000,20%15%10%5%0%-5%,生产量,消费量,生产量同比,消费量同比,数据来源：WIND、广发证券发展研究中心我国石油资源集中分布在渤海湾、松辽、塔里木、鄂尔多斯、准噶尔、珠江口、柴达木和东海陆架八大盆地，可采资源量172亿吨，占全国的81.13，其中大部分为陆上石油资源，海上石油资源主要集中在环渤海地带，东海和南海巨大的石油资源还未进行大规模开发。作为重要战略资源，石油将在未来相当一段时间内处于紧缺状态，大陆近海石油勘探、开发正加速进行。作为中国最大的海上石油公司，中海油2010年初发布的战略指引显示，十二五海洋石油产量的年均复合增长率
33、为6%-10%。此外，中石油和中石化进军海上石油的计划也正在紧锣密鼓的实施中。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 13 页,图12：2006-11年中海油油气产量4003002001000,Table_Header2中海油油气产量,行业深度分析报告50%40%30%20%10%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,中海油油气产量（百万桶）,同比增长率,数据来源：中海油公司财报，广发证券发展研究中心由于海上石油直升机服务领域门槛高，市场处于寡头状态。目前国内市场主要由中信海直、南航珠直和东航东方通航三家公司经营。中信海直主要作业
34、范围为南海东部和东海；珠直的主要业务范围为南海西部；东方通航的业务集中在渤海地区。其中，中信海直占有最大的市场份额。海上石油业务也是目前通用航空领域盈利性较强的业务。图13：2010年我国通用航空海上石油服务企业的市场份额海上石油飞行份额东方通航,南方朱直23%,12%,中信海直,65%数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心图14：中信海直公司海上石油与其他通航业务的毛利率毛利率,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%,2006,2007,2008,2009,2010,海上石油服务,其他通航业务,数据来源：中信海直公司财报、广发证券发展
35、研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 14 页,Corporate,Other worka 3%,1%,1%,Aerial,7%,of active,Table_Header2,行业深度分析报告,（二）公务、私人飞机空间广大、需求释放有条件公务航空和私人飞机是使用专用飞机为企业和个人提供商用和自用旅行的航空服务，市场定位高端。近年来，我国不断崛起的富翁，一掷千金购臵豪车、豪宅和奢侈品，而鲜有人购买私人飞机。由于进口飞机购臵成本较高以及私人飞机上天的条件比较复杂，不免遏制了自购意愿。目前我国已有公务通用飞机70架，私人小型飞机160架。相比之下，美国通
36、用航空业务中，私人飞机占比达68%，私人飞行小时占比32%，公商务飞行小时占比22%。图15：美国主要通用航空应用领域的飞机规模（2008）Number Air taxi/airaircraft by primary usetoursb OtherdAerial 3%5%Businessapplication 10%Instructionalobservation2%Personal68%数据来源：BLOOMBERG、广发证券发展研究中心图16：美国主要通用航空应用领域的飞行量份额Number of flight hours by actual use,Otherd,Corporate,Air
37、 taxi/air,8%,12%,toursbOther worka 10%1%Aerialobservation5%AerialapplicationPersonal3%32%,Instructional17%,Business10%,数据来源：BLOOMBERG、广发证券发展研究中心表5：美国通用航空商务、私人飞行的市场份额变化,1970,1980,1990,2000,2008,私人飞机占比私人飞行小时占比商务飞机占比商务飞行小时占比,49.64%26.49%25.61%27.68%,45.59%24.41%30.44%37.79%,57.22%30.15%21.95%23.83%,68.
38、12%38.31%16.63%23.13%,67.53%31.83%14.93%21.52%,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 15 页,Table_Header2,行业深度分析报告,数据来源：BLOOMBERG、广发证券发展研究中心公务航空以包机和飞机托管为主要盈利模式，其中飞机托管业务与私人飞机的消费直接相关。根据2011年胡润财富报告，截止2010年底，我国已有96万名千万富豪和6万名亿万富豪。千万富豪平均年消费占其所有资产的5%，年消费在300万以上的富豪有13%，年消费在100万到300万之间的富豪有50%。一架直升机的价格从低于100万到上亿
39、元不等，我国私人飞机潜在需求有成千上万的庞大市场。根据人机比1：3的规模，潜在巨大的私人飞机需求将大力拉动飞行驾驶执照培训业务。图17：我国千万富豪年消费水平分布千万富豪年消费水平分布300万以上100万-300万100万以下,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,数据来源：2011年胡润财富报告、广发证券发展研究中心图18：2008-10年我国通航执照培训飞行小时变化执照培训飞行小时,400003000020000100000,25%20%15%10%5%0%,2008执照培训飞行小时,2009同比增长率,2010占通航飞行小时的比例,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心
40、私人飞机需求真正释放，需要前面所述各种制约因素齐松绑。即便低空开放下，其他政策法规、配套服务跟不上，如申请飞行手续繁琐、大楼停机坪设施不足、维护和保险不完善，也将使私人飞机的安全、便捷性大大受限。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 16 页,Table_Header2,行业深度分析报告,五、行业投资建议（一）核心产业先后受益通用航空产业链较为庞大，其中研发制造、通航运营、客户培训、服务保障四个环节占据了核心地位。因为产业周期的缘故，通用航空制造企业需要在2-3年后才能获得较高收益，而通用航空维修和通航运营可以从现有存量市场中直接获益。作为通用航空产业链下游
41、的客户培训、服务保障等业务将会获得高于研发制造、通航运营业务的利润率。图19：通用航空产业链通用航空产业,核心产业通用航空器制造、销售、维修通用航空运营运营综合保障,关联产业金融服务等配套服务产业集群电子信息、新能源等高新技术产业集群服装、橡胶等传统制造产业集群,数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心（二）中信海直公司多元化发展，值得期待中信海直是目前国内规模最大的通用航空运输企业。公司主营海上石油直升机服务业务，占海上石油服务的市场份额约60%左右，2010年对公司收入和净利润的贡献达80.5%和101.2%。公司未来将跟进中海油在国内成熟区和深海新区的石油开发勘探，以及海外的并购发展，稳
42、固市场份额。公司陆上通航业务主要在于执管、护林防火、电力作业、海上救助、海上巡查、警务飞行、引航等业务，2010年对公司收入贡献13.5%，由于主要面向公用领域，服务于大型国企和政府，盈利性较低。公司的维修业务规模尚小，2010年对公司收入和净利润贡献分别为6%、2%。现有维修业务主要针对技术要求不太高的飞机大修，深度维修尚需欧直承担。我们预计公司2011-13年EPS分别为0.28、0.34、0.40元，目前股价对应PE分别为26.6、21.94、18.7倍。公司主营业务处于通用航空产业链中下游，涵盖了航空运营、飞行培训、维护等通航产业链的核心环节，将是低空开放和相应法规、配套建设一齐发展的
43、最大和最直接受益者，建议长期关注。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 17 页,七、风险提示低空开放缓慢推进。相应配套政策法规、资源建设无法匹配。公用领域盈利能力低下。,Table_Header2,Table_Header3,行业深度分析报告,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 18 页,Table_AuthorSummary,Table_Report,地址,Table_Disclaimer,Table_Header2,行业深度分析报告,广发交通运输行业研究小组杨志清，分析师，同济大学工学博士，2011 年新财富交通运输行业最佳分析师入围、天眼交
44、通运输行业最佳分析师第一名；2010 年新财富交通运输行业最佳分析师第四名，2009 年新财富交通运输行业最佳分析师入围、今日投资交通运输行业最佳分析师第一名，2010年进入广发证券发展研究中心。董丁，分析师，东北财经大学经济学硕士，2011 年新财富交通运输行业最佳分析师入围（团队）、天眼交通运输行业最佳分析师第一名；2010 年新财富交通运输行业最佳分析师第四名（团队），2008 年进入广发证券发展研究中心。张亮，研究助理，上海交通大学管理学硕士，2011 年新财富交通运输行业最佳分析师入围（团队）；2010 年新财富交通运输行业最佳分析师第四名（团队），2010 年进入广发证券发展研究中
45、心。联系方式：，021-68815254。谢平，研究助理，北京交通大学工学硕士，2011 年新财富交通运输行业最佳分析师入围（团队）。2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，021-68825729。相关研究报告,航空运输行业专题报告：欧盟碳税征收逼近，短期转嫁、远期负重航空机场行业 2012 年投资策略：航空静待趋势，机场稳定配臵航空运输行业专题报告：国内燃油附加费联动新规点评：附加调整条件和时间窗口，影响中性广发证券行业投资评级说明买入(Buy)：预期未来 12 个月内，行业指数强于大盘 10%以上。持有(Hold)：预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%
46、+10%。卖出(Sell)：预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘 10%以上。,董丁董丁董丁,2011-11-092011-11-292011-11-03,Table_Address,广州市,深圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区民田路 178号华融大厦 9 楼,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送
47、给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-20 第 19 页,
