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1、,：,MacroeconomicResearch Report,16th August 2012,“Capacity Reduction”ContinuesIndustrial Data Analyze of July,Main Points：Experiencing long-time high inventory and sluggish demand,theindustrial enterprises are expected to have significantly lowered theirexpectations of overall industry capacity,the
2、production remains inthe doldrums.Meanwhile,the rapid decline in industrial prices hasaccelerated the pace of reducing production capacity.The industrialvalue added and the industrial electricity consumption yoy growthrate in July still goes down,reflecting the industrial production is stillsluggish
3、.By seasonal reason and the lower base of last year,the yoygrowth rate of electricity generating and consumption of the wholesociety rebounded slightly in July.The yoy growth rate of theelectricity consumption in secondary and tertiary industries still goesdown,while that in the primary industry and
4、 urban and ruralresidents rebounded in July.As“stable growth”projects gradual implemented,the inventory isexpected to gradually digest.It can be seen from the PMI inventoryindexes that compared with 2008,the economic downturn is warmboiled frog,the process,unlike the last sharp short one,is relative
5、lymild,but longer duration.Since last year,the inventory problem hasbeen going up to one year,the expectations are gradually changing.As people began to accept the step down of the economys potentialgrowth rate,the weak vigor of stable growth and the limited degreeof improvement in future needs will
6、 be extended the time of thesociety to deal with the excess inventory and capacity problem,butalso means that a lot of capacity cannot resume in the short term.Itwill make economy suffer a painful period,but in the long run,perhaps only gone through the throes of restructuring can we see thedawn of
7、the real turning point arrival.Some industry downstream production has slightly stabilized,as wellas infrastructure-related non-metallic mining and dressing,non-metallic mineral products and fabricated metal products industrysituation is relatively good.Among which only the general andspecial equipm
8、ent manufacturing and non-metallic mineral productsthat the cost of transmission capacity indicators improve at the sametime.And thus synchronization to improve seems have not sustained,which also reflects that the current demand is yet to stabilize andrecover.As for profit,the amount and the price
9、of the products of theupstream industries that destock late decrease at the same time,profitgrowth will decline significantly.Downstream industries that destockearlier are expected to recover profit gradually in the condition ofdemand resuming and supply contraction.However,due to the weakpolicy and
10、 the intractable problem of the economic structure,theprocess of decreasing capacity will last a long time.Meanwhile,thecenter of the domestic economic growth is moving to downstreamindustries,the extent and the time of the amelioration of industryprofit are limited.,Chief EconomistXiangdong Pan：（86
11、10）8357 Certificate No.：S0130511120003AnalystYing Tong：（8610）8357 1303：tongying_Certificate No.：S0130512070001,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,：,宏观研究报告核心要点：,2012 年 8 月 16 日“去产能”延续7 月产业数据分析,首席经济学家,受高库存及需求持续不振的影响，目前工业企业的预期已大幅调降，行业整体去产能意愿较强，生产持续低迷。此时，工业品价格的快速下跌则加速了部分行业的去产能进程。7 月工业增加值和工业用电量同比增速依旧下滑，反映出工
12、业生产依旧萎靡。但受夏季用电高峰和去年较低基数影响，7 月发电量和全社会用电量同比增速小幅反弹。其中二、三产业用电量同比增速依旧下行，第一产业和城乡居民用电量增速有所反弹。随着“稳增长”项目逐步落实，未来库存有望逐步得到消化。从PMI 库存指数可以看到，相比 2008 年，此次经济下行属于温水煮青蛙，过程不像上次短暂凌厉，程度相对温和，但持续的时间较长。自去年年中开始，库存问题已持续长达一年，企业的预期被逐渐改变。由于当局已开始接受经济潜在增速下台阶的事实，此次“稳增长”的力度较弱，未来需求的改善程度有限，这将延长全社会去库存去产能的时间，也意味着很多产能中短期内不会恢复。虽然这对整个经济来说
13、都较为痛苦，但长期来看，或许只有经历了结构转型的阵痛才能够看到真正转机到来的曙光。行业来看，部分工业下游生产已略有趋稳，像家具、通、专用设备制造，还有基建相关的非金属矿采选、非金属矿物制品以及金属制品业的生产情况也相对较好。其中，只有通、专用设备制造和非金属矿物制品的成本传导能力指标同时改善。并且这种同步改善尚未见持续，也反映出当前需求仍未企稳回升。至于盈利情况，目前滞后去库存的上游行业量价齐跌，利润增速降幅明显。而去库存较早的下游行业有望在需求恢复和供给收缩中迎来利润的逐步改善。但由于此次政策效力较弱，经济结构问题难解，去产能过程将会延续较长时间，此间经济整体的利润增长中枢将会下移，行业利润
14、改善的程度和时间都较为有限。,分析师,潘向东：（8610）8357 执业证书编号：S0130511120003童英：（8610）8357 1303：tongying_执业证书编号：S0130512070001,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,宏观研究报告,“去产能”延续,7 月产业数据分析,7 月价量变化坐标图,以行业成本转嫁能力的变化和工业增加值累计增速的相对变化大小作为衡量行业价量表现的两个维度，可以将各行业定位于以这两个变量为横纵坐标的平面四象限中。如此一来，II、III 象限的行业当月成本转嫁能力有所减弱，从而利润空间缩小；I、IV 象限的行业当月成本转
15、嫁能力有所增强，从而利润空间转好。可以发现，同是成本下降，6 月份行业转嫁能力的变化分化严重，而 7 月份更多行业的成本转嫁能力是小幅改善，反映了随着中上游产品价格的大幅补跌和供给的持续收缩，上下游正要达到某种暂时的平衡。而横轴上下分别是按工业增加值累计增速的相对变化快慢来划分。处于 I、II 象限的行业生产当月相比往年有所加快，而 III、IV 象限行业的当月生产相对往年而言却有所减速。相比6 月份，更多的行业移至横轴上方，移进 I、II 象限，但若没有需求的持续改善，生产的波动只是与库存的互动，难以持续。,由于此图描述的是每个月价量的微妙变化情况，单月的变化往往波动较大。如果某行业能够持续
16、两个或者三个月都处于 I、IV 象限，那便能说明行业的需求或者供给方协调能力有所改善。如果持续处于 II 或者 III 象限，便意味着产品的利润空间持续受到挤压，需求承压或是供给端竞争在恶化。,相对前两个月的象限图来说，7 月份的象限图中 I 象限中的行业多了起来。这意味着短期生产和传导能力好转的行业在增多。像 7 月份明显处于 I 象限的燃气、化纤、非金属制品、通用设备、医药制造业，生产和传导能力短期都有改善。但一个月的数据并不能说明什么，需要观察到连续几个月 I 象限出现稳定较多的重要行业，才能够反映出经济的企稳回升。目前连续二、三个月传导能力改善（也即处于 I 或 IV 象限）的行业有烟
17、草制品业、纺织业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、造纸及纸制品业、医药制造业、塑料制品业、通用设备、专用设备制造、交运设备、非金属制品、电气机械及器材、通信设备、计算机及其他电子设备和燃气生产和供应业，但这其中，几乎还没有行业的生产是处于持续的扩张当中，说明这些行业在近期成本下降过程中都或多或少地控制了产量，通过供给的收缩来确保一定的利润空间，反应了这些行业供给端的协调能力相对较强或者是需求端相对稳固。,而持续处于 II、III 象限的行业包括煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿及其他矿采选业、农副产品加工、食品制造、有色金属冶炼及延压。这些行
18、业要么对产品没有较强的定价能力，要么便存在产能过剩或是过渡竞争的问题。这些中上游行业和消费类行业盈利能力的改善最终还需依赖需求的复苏和自身行业结构的改善。,图 1：各行业价量变化的象限图(横坐标数据来自表 2 的最后一列，纵坐标数据来自表 1 的倒数第二列),请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,0.80,纵轴：工业增加值累计同比增速的相对变化大小,非金矿采,0.60黑金矿采化纤,0.40,金属制品,水,有色矿采,石油加工印刷,燃气,0.20,家具,非金制品通用设备,0.00-0.20,横轴：行业成本转嫁能力的变化,医药农副食品加工 电力热力 专用设备黑色冶炼加工电
19、气机械饮料 纺织食品 木材,煤炭采选,化学原料及化学制品,通信设备计算机等,-0.40-0.60-0.80,油气开采,有色冶炼加工,纸品,-7.000,-6.000,-5.000,-4.000,-3.000,-2.000,-1.000,0.000,1.000,2.000,3.000,4.000,数据来源：CEIC，国家统计局，中国银河证券研究部 工业生产依旧低迷从 7 月份工业数据来看，生产依旧低迷。7 月规模以上工业增加值同比增长 9.2%，较5 月份回落 0.3 个百分点。季调后环比上月增长 0.66%，较上月 0.76%的环比增速继续放缓。今年 1 至 7 月，规模以上工业增加值累计同比
20、增长 10.3%；比去年同期的 14.3%下降4 个百分点。其中，重工业增加值累计同比增长 9.9%，较去年同期 14.7%的增速下降 4.8个百分点；轻工业增长 10.8%，较去年同期下降 2.3 个百分点。增速均较前上半年继续下降。受夏季用电高峰和去年较低基数影响，7 月发电量和全社会用电量同比增速小幅反弹。其中二、三产业用电量同比增速依旧下行，第一产业和城乡居民用电量增速有所反弹。8 月 14 日国家能源局发布数据显示，今年 1-7 月，全社会用电量 28332 亿千瓦时，同比增长 5.4，较今年上半年用电量增速下降 0.1 个百分点。其中 7 月全社会用电量 4556 亿千瓦时，同比增
21、长 4.5%，略高于 6 月份的 4.3%。分类看，第一产业用电量 122 亿千瓦时，同比增长 3.9%；第二产业用电量 3395 亿千瓦时，增长 3.1%，占比也出现明显下滑，由 6月的 76.16%降至 74.52%；其中占第二产业用电量近 98%的工业用电量同比增速也由 6 月的 3.33%降至 3%，继续低于全社会用电量增速，与 7 月工业增加值同比继续下行走势一致；另外第三产业用电量 517 亿千瓦时，同比增长 10.2%；城乡居民生活用电量 521 亿千瓦时，增长 9.11%。图 2：工业增加值累计同比增速（左图，%）和用电量当月同比（右图，%）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份
22、公司免责声明。,2007-10,2008-1,2008-4,2008-10,2009-4,2009-10,2010-1,2010-4,2010-7,2010-10,2011-1,2011-4,2011-7,2011-10,2012-1,2012-4,2012-7,2008-7,2009-1,2009-7,2009-05,2009-09,2009-11,2010-03,2010-05,2010-09,2010-11,2011-03,2011-05,2011-09,2011-11,2012-03,2012-05,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,201
23、2-01,2007-11,2008-03,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2009-11,2010-03,2010-07,2010-11,2011-03,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2008-01,2008-07,2008-11,2009-03,2009-07,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-07,2011-11,2012-03,2012-07,2012-07,35,宏观研究报告,25,工业：累计同比,轻工业,重工业,5045,20,40,全社会用电量同比,工业用电量同
24、比,151050,30252015105,0数据来源：CEIC，中国银河证券研究部图 3：发电量、用电量和工业增加值的关系50,全社会用电量同比,工业增加值同比,发电量同比,403020100-10-20数据来源：CEIC，中国银河证券研究部受高库存及需求持续不振的影响，目前工业企业的预期已大幅调降，行业整体去产能意愿较强，生产持续低迷。此时，工业品价格的快速下跌则加速了部分行业的去产能进程。而随着“稳增长”项目措施的实施，未来库存有望逐步得到消化。另外，在需求乏力的背景下，7 月国有企业存货增速未延续 6 月份反弹的态势，继续下跌。从 PMI 库存指数可以看到，相比 2008 年，此次经济下
25、行属于温水煮青蛙，过程不像上次凌厉，程度相对温和，但持续的时间较长。自去年年中开始，库存问题已持续长达一年，企业的预期被逐渐改变，而由于当局已开始接受经济潜在增速下台阶的事实，此次“稳增长”的力度较弱，未来需求的改善程度有限。这将延长全社会去库存去产能的时间，这也意味着很多产能中短期内不会恢复。短期而言，这对整个经济来说都较为痛苦，但长期来看，或许只有经历了结构转型的阵痛才能够看到真正转机到来的曙光。图 4：去库存进程加快请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2009-02,2009-03,2009-04,2009-05,2009-06,2009-07,2009-08,2009-
26、09,2009-10,2009-11,2009-12,2010-01,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,710,801,804,807,810,901,9
27、04,907,910,1001,1004,1007,1010,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1207,5,宏观研究报告,3025201510,55.0053.0051.0049.0047.0045.00,0-5,国有企业存货同比,工业产品库存同比,43.0041.0039.0037.00,原材料库存产成品库存,35.00数据来源：CEIC，中国银河证券研究部行业来看，除上游采掘行业外，大多数行业的生产已出现趋稳迹象。制造业下游生产虽尚未回升，但已趋稳，像家具、通、专用设备制造等。与基建相关的非金属矿采选、非金属矿物制品以及金属制品业的生产情况也相对较好。生产减速相
28、对明显的是上游采掘业，但减少的幅度相比 6 月也有所缩小。表 1：工业增加值累计同比增速（按行业工业增加值相对增速的变化进行排序）,May.12,与 08-11 年前 5 个月增速中值的差,June.12,与 08-11 年前 6 个月增速中值的差,July.12,与 08-11年前 7 个月增速中值之差,工 业 增 加值相 对 增 速的变化,前 7 个月与11 年全年增速之差,非金属矿采选业黑色金属矿采选业化学纤维制造业水的生产和供应业金属制品业石油加工、炼焦及核燃料加工业燃气生产和供应业有色金属矿采选业家具制造业印刷业和记录媒介的复制非金属矿物制品业通用设备制造业医药制造业农副食品加工业专
29、用设备制造业电力、热力的生产和供应业黑色金属冶炼及压延加工业电气机械及器材制造业纺织业全部烟草制品业,11.721.813.8310.8511.717.812.69.812.18.714.915.810.55.58.59.513.710.712.1,-12.50.54.3-2.8-7.85-6.35-4.654.25-2.05-3.4-8-12.5-0.8-0.25-10.9-6.3-3.25-7.854.1-4.45-0.25,11.22113.34.211.25.110.916.5129.911.6814.315.41058.79.81310.510.4,-12.150.054.3-1.1
30、5-7.7-6.45-5.451.8-3.05-2.95-8.4-12.8-1.55-0.35-11.35-6.55-3.3-7.553.5-4.8-2.2,11.321.113.54.511.34.91116.81210.111.37.814.615.39.64.98.79.512.910.310,-11.450.654.8-0.75-7.3-6.1-5.12.1-2.85-2.75-8.25-12.7-1.5-0.35-11.35-6.55-3.35-7.653.4-4.9-2.3,0.70.60.50.40.40.350.350.30.20.20.150.10.05000-0.05-0.
31、1-0.1-0.1-0.1,-12.31.12.3-3.1-6.6-2.5-2.21.3-3.2-4-6.8-9.4-3.61.2-9.8-5.1-1-4.74.6-3.6-2.6,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,10-2007,1-2008,4-2008,7-2008,10-2008,1-2009,4-2009,7-2009,10-2009,1-2010,4-2010,7-2010,10-2010,1-2011,4-2011,7-2011,10-2011,1-2012,4-2012,7-2012,10-2007,1-2008,4-2008,7-2008,10-2008,1
32、-2009,4-2009,7-2009,10-2009,1-2010,4-2010,7-2010,10-2010,1-2011,4-2011,7-2011,10-2011,1-2012,4-2012,7-2012,宏观研究报告,饮料制造业食品制造业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业化学原料及化学制品制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业煤炭开采和洗选业造纸及纸制品业石油和天然气开采业有色金属冶炼及压延加工业废弃资源和废旧材料回收加工业其他采矿业,14.713.515.51213.111.410.7313.817.46.5,-1.45-2.95-6.9-2.35-2.8-6.45-5.85-
33、3.351.35-9.65-18.65,14.412.513.711.612.411.510.14.514.119.1-0.8,-1.75-4-8.55-3.05-3.4-7.7-6-2.150.95-6.35-23.75,1412.313.411.512.210.79.74.113.715.7-2.6,-1.9-4.25-8.8-3.3-3.7-8-6.35-2.650.2-8.5-30.55,-0.15-0.25-0.25-0.25-0.3-0.3-0.35-0.5-0.75-2.15-6.8,-4.9-4.8-7.3-3.1-3.5-5.9-4.3-10.52.5-25.4,数据来源：C
34、EIC，中国银河证券研究部图 5：规模以上生活、生产品（左图）增加值和工业上中下游（右图）增加值累计同比（%）,3025,生产用资本品生活耐用品,生活必需品（快销）,3530,能源原材料生产用资本品,中间材料,20151050,2520151050,-5-10数据来源：CEIC，国家统计局，中国银河证券研究部 PPI 下跌延续7 月工业生产者出厂价格指数同比从上月的-2.1%下滑至-2.9%，环比下降-0.8%，降幅继续扩大，购进价格指数同比从 6 月的-2.5%下降到 7 月的-3.5%。随着国内外经济增速继续放缓，需求的缩减导致全球产能相对过剩状况明显，上游去库存进程逐渐深化。虽然目前经济
35、继续下行的趋势尚未止住，未来“稳增长”政策项目还将逐步推出和加码，但由于政策传导滞后和受翘尾因素影响，短期 PPI 和 PPRIM 同比或延续下降的态势。受需求持续低迷影响，7 月生产资料出厂价同比下降 3.9%，且各阶段生产资料出厂价的降幅均有所加大。其中，采掘工业品出厂价降速再度加快，同比增速从 6 月的-2.9%下降至 7 月的-6.15%；中游的原材料和靠下游的加工品出厂价同比降速仍在扩大，分别从 6月份的-3%和-2.9%降至 7 月的-4.5%和-3.4%。图 6：CPI、PPI 和 PPRIM(%)请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2010-10-07,2010
36、-11-04,2010-12-02,2010-12-30,2011-01-27,2011-02-24,2011-03-24,2011-04-21,2011-05-19,2011-06-16,2011-07-14,2011-08-11,2011-09-08,2011-10-06,2011-11-03,2011-12-01,2011-12-29,2012-01-26,2012-02-23,2012-03-22,2012-04-19,2012-05-17,2012-06-14,2012-07-12,2012-08-09,1999-09-03,2000-01-28,2000-06-23,2000-11
37、-17,2001-04-13,2001-09-07,2002-02-01,2002-06-28,2002-11-22,2003-04-18,2003-09-12,2004-02-06,2004-07-02,2004-11-26,2005-04-22,2005-09-16,2006-02-10,2006-07-07,2006-12-01,2007-04-27,2007-09-21,2008-02-15,2008-07-11,2008-12-05,2009-05-01,2009-09-25,2010-02-26,2010-07-23,2010-12-17,2011-05-13,2011-10-07
38、,2012-03-02,2012-07-27,2010-11-12,2010-12-08,2011-01-03,2011-01-27,2011-02-22,2011-03-18,2011-04-13,2011-05-10,2011-06-03,2011-06-29,2011-07-25,2011-08-18,2011-09-13,2011-10-07,2011-11-02,2011-11-28,2011-12-22,2012-01-19,2012-02-14,2012-03-09,2012-04-04,2012-05-01,2012-05-25,2012-06-20,2012-07-16,20
39、12-08-09,-15,宏观研究报告20151050-5-10,工业生产者出厂价格指数,工业生产者购进价格指数,居民消费价格指数,数据来源：Wind，中国银河证券研究部受美国原油库存意外减少、伊朗紧张局势再度升温以及挪威罢工和北海油田减产的影响，6、7 月国际原油价格出现反弹。随着新兴国家和欧盟等国为刺激经济增长，相继执行宽松的货币政策，美国 QE3 的预期近期也有所加强，国际大宗商品单边下跌的局面可能会有所改变。但所谓一鼓作气、再而衰、三而竭，此次政策的操作空间已大幅缩小，同时对经济的刺激作用也难以同日而语，不论是新兴国家还是欧盟国家都需面临经济结构方面的调整和优化，这将制约短期全球经济的
40、增长步伐，也将制约全球的大宗商品需求。与此同时，美国原油库存虽然短期出现意外下跌，但总体仍处于历史高位，未来原油上行的空间有限。但同时也需要警惕叙利亚冲突所导致的地缘政治问题推升原油价格。图 7：澳大利亚 BJ 煤炭现货价格指数（左）与 OPEC 一揽子原油价格（美元/桶）（右）,430410390370350,130120110100,330310290270250,90807060,OPEC：一揽子原油价格（美元/桶）,数据来源：Wind，中国银河证券研究部图 8：秦皇岛煤炭库存和美国原油库存400000380000,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,3600003400
41、00320000300000280000260000240000220000200000,EIA原油库存,PPI,宏观研究报告数据来源：Wind，中国银河证券研究部7 月份成本转嫁能力下降最快的仍然是上游、特别是石油与天然气开采业，还有有色金属矿采选业、黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选以及非金属矿和其他采选业。面对上游能源原材料成本的改善，中下游行业传导能力的变化出现分化。对于需求相对稳定的行业，像燃气生产和供应业、电力、热力和水的生产与供应、医药制造业、通信设备、计算机及其他电子设备，以及受基建需求企稳影响的非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延的成本传导能力仍在改善，塑料和化学纤维制造业也受益
42、于原油价格的大幅下降。但与此同时，化学工业、家具制造业、食品制造、金属制品业、纺织服装、鞋、帽制造业、橡胶制品业、农副产品加工尚未受益于原材料能源价格的下降。此轮成本改善的原因主要还是国内外经济增长乏力。对于需求收缩的主力投资产业链，行业成本的改善往往伴随着产品出厂价的同步甚至更多的下调，因此，竞争激烈，下游需求收缩的行业恐怕难以从成本的改善中获益。但同时，产能收缩越充分的行业也越将受益于未来需求的再度扩张。表 2：行业 PPI 与成本传导能力指标 CTC（按 7 月 CTC 环比变化情况排序，红色标行业的 CTC0，成本传导顺畅）,CTC（价格的相对变化）,7 月 CTC 环比变化,5-20
43、12,6-2012,7-2012,5-2012,6-2012,7-2012,燃气生产和供应业化学纤维制造业专用设备制造文教体育用品制造业塑料制品业电力、热力的生产和供应业电气机械及器材仪器仪表及文化办公机械纺织业交运设备医药制造业通用设备水的生产和供应业非金属矿物制品印刷业和记录媒介的复制业皮革、毛皮、羽毛（绒）及其制品业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业通信设备、计算机及其他电子设备烟草制品业黑色金属冶炼及延压石油和炼焦饮料制造工艺品及其他制造业,0.868-12.8150.4432.067-0.6864.545-3.044-0.226-4.608-0.6160.1350.11
44、62.604-1.2480.4202.2622.164-0.798-2.2851.577-8.8493.6522.8050.876,0.020-15.8200.1621.603-0.9273.886-2.9790.050-4.328-0.6880.120-0.1412.268-1.8350.3542.4172.315-1.470-1.8681.640-10.200-0.7631.6750.602,-0.270-15.8800.2161.693-1.1573.450-3.3440.065-4.116-0.7910.159-0.4592.233-2.3760.1612.2792.125-1.928
45、-2.1001.588-11.068-4.6531.4510.188,1.770-9.0232.3133.5600.9662.821-0.1510.995-1.8340.6890.2212.1961.756-1.2120.9871.8081.7990.300-0.6651.551-4.9164.6462.3452.234,1.980-10.5522.4963.5131.4372.7490.5161.329-1.3030.9110.3932.4751.677-1.1781.3472.0922.1410.362-0.3211.699-5.0931.5261.4682.352,5.07-9.472.
46、963.931.813.070.821.61-1.061.110.592.661.86-1.031.492.192.220.43-0.281.73-5.091.531.462.33,3.0931.0860.4590.4180.3750.3190.3060.2860.2390.1980.1970.1880.1820.1500.1460.1000.0810.0720.0460.0260.0050.003-0.012-0.026,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2008年4月,2008年6月,2008年8月,2008年10月,2008年12月,2009年3月,2009年5月,20
47、09年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,宏观研究报告,化学工业家具制造业食品制造金属制品业纺织服装、鞋、帽制造业黑色金属矿采选业橡胶制品业农副产品加工有色金属矿采选业非金属矿及其他矿采选业有色金属冶炼及延压废品废料煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业,-3.6731.8622.446-0.3652.405-9.0730.0542.55
48、5-2.2964.264-7.414-6.3081.371-2.307,-5.0661.4871.799-0.7192.322-10.717-0.5382.209-4.0493.559-9.179-9.781-0.035-3.921,-6.2591.1461.367-1.5432.148-11.505-1.3991.570-5.1962.458-10.915-11.860-3.245-10.026,-3.0911.9141.7292.6344.760-8.6411.6572.108-2.4924.009-4.426-5.4131.406-2.185,-3.3901.7141.3183.0344
49、.642-9.6181.7601.862-3.5533.789-4.937-8.4060.361-3.434,-3.451.621.162.874.44-9.821.501.37-4.103.19-5.60-10.18-2.33-9.17,-0.057-0.090-0.160-0.167-0.204-0.205-0.259-0.494-0.547-0.603-0.665-1.777-2.688-5.735,数据来源：CEIC，国家统计局，中国银河证券研究部图 9：上中下游的利润空间衡量指标 CTC（%）,30,能源原材料,中间材料,生产用资本品,20100-10-20数据来源：CEIC，国家统
50、计局，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,作者介绍,潘向东，首席经济学家，清华大学经济管理学院应用经济学博士后。经济研究和世界经济审稿专家。主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博士点基金、博士后基金等。2011 年加入中国银河证券。,童 英，宏观经济研究员，北京大学光华管理学院应用经济系博士，2011 年 3 月加入中国银河证券研究部，主要负责宏观产业方面的研究。此前就职于光大证券研究所。,作者承诺,潘向东、童英具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本
