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1、,Table_Author,397,Table_Point,Table_InvestChange,Table_BaseInfo,Table_Trend,Table_Chart,Table_Report,股票代码,Table_Top,Table_AuthorTemp339,证券研究报告/行业年度策略报告2012 年 12 月 3 日,电子元器件署名人：李超,Table_Title电子元器件,看好,S0960511030016021-62178345lichaochina-参与人：王国勋S09605120800040755-82026707wangguoxunchina-,移动终端产业链仍是明年上
2、半年投资首选投资要点：行业基本面：行业整体依旧处于低位调整阶段。全球半导体行业整体需求依旧比较低迷，库存水平基本稳定，产能利用率已经渡过行业低点，全球半导体行业投资信心有所下滑、半导体设备无论出货量还是订单量,评级调整：,维持,近期均持续下滑，8-10 月份北美半导体订单出货比分别为 0.82、0.78 和,行业基本资料上市公司家数总市值(亿元)占 A 股比例(%)平均市盈率(倍)行业表现,13150282.2%29.6,0.75、同期日本半导体订单出货比分别为 0.74、0.65 和 0.70。展望与投资策略：移动终端产业链仍是明年上半年投资首选。1、明年行业有望相对乐观。目前各研究机构、行
3、业协会及龙头厂商对 2012 年全球半导体行业的展望基本都是零增长状态，而对 2013 年的展望相对乐观、增速在 4.2-8.2%之间。2、2013 年上半年继续投资确定性成长的移动终端供应链。今年 3 季度末开始，下游终端厂商陆续发布和上市了系列标志性新品，我们分析这将给仍处于弱势整理的电子行业带来持续性的结构机会；我们的核心策略是择机投资这些标志性新品供应链，我们,（%）,1M,3M,6M,预计 2013 年上半年这些公司的成长性仍比较确定、增速比较乐观。,电子元器件上证综合指数,-15.02-4.97,-16.47-5.29,-20.53-16.85,智能手机和平板：仍然优先选择苹果和三
4、星供应链。1、目前全球智能手机渗透率仅 27%左右，市场仍处于快速渗透和增长阶段，根据 OVUM,数据，2011-2017 年全球智能机市场年均增速在 27%左右；2、竞争格局呈,5%-1%-8%-15%-22%,1435011571879360143236,现两端集中趋势，高端市场基本被苹果和三星垄断、并赚取了行业大部分利润，低端市场国内华为和中兴份额持续上升；3、随着今年 9-10 月iPhone5 和 iPad Mini、iPad4 的相继发布，从今年下半年新切入苹果供应链的公司或在其供应链中品种/份额有突破的公司，明年上半年的业绩预,-29%2011/12,2012/3成交金额,201
5、2/6电子元器件,2012/9,上证综指,457,计将有比较高的增速，比如水晶光电和歌尔声学。超极本：技术升级与供应链变革下的机会。1、超极本的基础市场在于年,相关报告电子元器件苹果公司季报点评：掘金 A股供应链 2012-07-25电子行业 2012 年中期投资策略顺应技术趋势、把握结构机会：看好高端智能手机、超极本和 LED 2012-06-27超极本行业专题技术升级与供应链变革,均 1.5 亿部左右的换机需求，预计 12 年的出货量在 1000 万部左右，13年在 3-5000 万部量级、在笔记本市场份额达到 15-20%；2、大陆厂商的机会主要来自零部件的变动（新增或升级）带来的机遇，
6、比如拥有金属机壳加工能力的长盈精密和为英特尔代工 SSD 的环旭电子。重点推荐：1、苹果和三星供应链：水晶光电、歌尔声学、德赛电池、锦富新材、长盈精密；2、超极本供应链：环旭电子；3、国产智能机供应链：欧菲光、长盈精密；4、LED 行业：三安光电和瑞丰光电。,下的机遇 2012-05-30,风险提示：宏观经济波动、新品市场需求低于预期、技术风险、市场风险等,Table_Stock 股票名称002273 水晶光电,11EPS0.49,12EPS0.60,13EPS1.01,14EPS1.46,11PE36.9,12PE30.2,13PE17.9,14PE12.4,投资评级强烈推荐,0022416
7、01231300115002475000049300128002456600703300241,歌尔声学环旭电子长盈精密立讯精密德赛电池锦富新材欧菲光三安光电瑞丰光电,0.620.450.620.701.150.550.110.730.31,1.110.600.860.751.160.751.530.600.56,1.740.711.281.081.801.061.960.910.80,2.600.801.711.521.741.272.931.140.83,55.522.138.235.824.428.4323.517.442.5,31.016.527.333.524.121.022.821
8、.323.5,19.813.918.423.215.614.917.814.016.5,13.212.313.716.516.112.411.911.215.9,强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐,请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Header,7,7,7,8,8,12,12,13,15,16,17,17,17,18,19,21,22,22,23,23,24,25,26,26,27,28,30,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告,目,录,一、今年以来市场表现回顾.51.1 电子元器件板块整
9、体走势及分行业涨跌幅比.51.2 电子元器件板块业绩与估值比较.6二、行业基本面回顾：行业整体依旧处于低位调整阶段.2.1 需求：行业整体需求依旧比较低迷.2.2 库存：库存水平趋于稳定.2.3 产能利用率：已经渡过行业低点.2.4 固定资本开支：全球半导体行业投资信心有所下滑.三、行业展望与投资策略：移动终端产业链仍是首选.93.1 展望 2013 年：明年行业有望相对乐观.93.2 投资策略：继续投资确定性成长的移动终端供应链.11四、智能手机和平板：仍然优先选择苹果和三星供应链.4.1 全球智能手机市场仍处于快速渗透和增长阶段.4.2 苹果和三星基本垄断高端市场并赚取行业大部分利润.4.
10、3 新品发布将有效拉动苹果明年上半年的销售.4.4 苹果和三星供应链 A 股上市公司梳理.五、超极本：技术升级与供应链变革下的机会.5.1 超极本的基础市场在于年均 1.5 亿部左右的换机需求.5.2 超极本价格下降到传统 PC 水平时将彻底激活市场.5.3 13 年市场需求有望突破 4000 万部、份额达到 20%左右.5.4 从 BOM 变动看超极本新技术带给供应链的机会.5.5 新技术的演进趋势及 A 股上市公司机会梳理.六、重点推荐公司投资要点.6.1 水晶光电：受益蓝玻璃滤片、未来 3 个季度的增长清晰可见，视频眼镜提供颠覆性发展机遇6.2 歌尔声学：受益苹果及摄像头模组、明年上半年
11、仍将维持快速增长.6.3 环旭电子：苹果无线模组及超极本固态硬盘是近期主要看点、全年业绩有望超预期.6.4 长盈精密：随着产品和客户拓展、公司有望重新步入高增长.6.5 立讯精密：业务整固后有望重新回归高成长.6.6 德赛电池：潜龙在渊，静待飞天.6.7 锦富新材：逐步转型类平台公司，市场空间、产业地位将成倍提升.6.8 欧菲光：杀出血海，野蛮生长.6.9 三安光电：扬帆出海，跨出历史性一步.6.10 瑞丰光电：2012 已是丰收年，2013 更是丰收年.,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2/32,Table_Header,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,
12、图,图,图,图,图,图,图,图,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告,图,表,1：电子板块与市场基准涨跌幅比较(2012 年 11 月 29 日）.52：各板块涨跌幅比较（2012 年 11 月 29 日）.53：电子板块 PE Band（TTM、2012 年 11 月 29 日）.64：全球半导体市场销售额及增速（截至 9 月）.75：全球半导体库存平均周转天数.76：全球半导体产能利用率.87：北美半导体制造设备订单出货比（截至 10 月）.88：日本半导体制造设备订单出货比（截至 10 月）.99：全球半导体销售额预测.1010：
13、全球半导体销售额分区域预测.1011：全球半导体销售额分产品预测.1012：台湾 2013 年重要趋势带动电子产业商机.1113：全球智能手机渗透率情况.1214：全球智能手机出货量与比例.1215：苹果和三星在全球智能手机市场份额的变化.1316：全球主要手机厂商利润份额.1417：苹果和三星盈利能力比较.1418：iPhone 出货量季度变动趋势.1519：iPad 出货量季度变动趋势.1520：近年苹果产品发布时间序列表.1621：全球笔记本电脑出货量及换机需求预测.1722：全球 PC 平均售价变动趋势.1723：全球笔记本电脑出货量及增速预测.1824：超极本在笔记本出货量的市场份额
14、预测.1925：超极本在笔记本出货量的市场份额预测.19,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3/32,Table_Header,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告,图,表,1：电子板块收入及净利润增速（2012 年 11 月 29 日）.62：板块 PE 比较（2012 年 11 月 29 日）.63：全球半导体销售预测一览.94：2012 和 2013 年电子行业主要新产品及技术发布上市时间.115：全球前十大手机厂商智能手机出货量及市场份额.136：平板产品出
15、货量及市场份额比较.147：苹果供应链 A 股上市公司.168：三星供应链 A 股上市公司.169：英特尔超极本参考设计材料成本.1810：传统笔记本和超极本材料成本（BOM）拆分.2011：超极本系统设计挑战剖析.2012：超极本变动零组件技术趋势及投资机会梳理.2113：三安光电 Q3 单季度各项业务详情.2914：三安光电 2012 年各项业务详情.2915：三安光电营业外收入详细分析.3016：瑞丰光电 LED 背光源收入和盈利预测.3117：瑞丰光电 LED 照明收入和盈利预测.3118：瑞丰光电产能扩张.31,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4/32,12-30,01-30,02
16、-29,03-30,04-30,05-30,06-30,07-30,08-30,09-30,食品饮料,金融服务,有色金属,机械设备,纺织服装,商业贸易,信息服务,信息设备,采掘,农林牧渔,轻工制造,综合,交通运输,交运设备,电子,化工,黑色金属,建筑建材,公用事业,餐饮旅游,医药生物,家用电器,房地产,10-30,Table_Header,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告一、今年以来市场表现回顾1.1 电子元器件板块整体走势及分行业涨跌幅比今年以来（1 月 4 日-11 月 29 日）电子板块整体下跌了约 15%。这一跌幅超越了沪深
17、 300 的 9.8%，与中小板 15%和创业板 17%的下跌幅度相当。图 1：电子板块与市场基准涨跌幅比较(2012 年 11 月 29 日）,电子(申万),沪深300,中小板指,创业板指,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：Wind、中投证券研究所其中电子板块在申万 23 个行业分类中位居中游，跑赢了 11 个行业。虽然行业整体出现了负收益，但其中以移动终端和超极本产业链为代表的板块走出了强劲的结构性行情，正如我们在 6 月份中期策略报告“顺应技术趋势、把握结构机会：看好高端智能手机、超极本和 LED”中的判断。图 2：各板块涨跌幅比较（2012 年 1
18、1 月 29 日）10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%资料来源：Wind、中投证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5/32,10-12-01,11-01-01,11-02-01,11-03-01,11-04-01,11-05-01,11-06-01,11-07-01,11-08-01,11-09-01,11-10-01,11-11-01,11-12-01,12-01-01,12-02-01,12-03-01,12-04-01,12-05-01,12-06-01,12-07-01,12-08-01,12-09-01,12-10-01,12-11-01,Table
19、_Header,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告1.2 电子元器件板块业绩与估值比较2011 年电子板块收入和净利润增速分别为 19.2%和 33.2%，2012 年第一季度收入和净利润增速分别为 8.7%和-12.2%；中报行业盈利水平继续保持弱势，收入增长 8.8%、净利润下滑 16.4%；三季报出现较明显回升，收入增长 12%、净利润增长 1%。表 1：电子板块收入及净利润增速（2012 年 11 月 29 日）,2011A,2012Q1,2012H1,2012Q31-,收入增速净利润增速估值（PE）,19.2%33.2%28
20、.1,8.7%-12.2%-,8.8%-16.4%-,12.0%1.0%,资料来源：Wind、中投证券研究所图 3：电子板块 PE Band（TTM、2012 年 11 月 29 日）电子(申万)801080.SI,收盘价,70.0X,60.0X,50.0X,40.0X,30.0X,25002000150010005000资料来源：Wind、中投证券研究所表 2：板块 PE 比较（2012 年 11 月 29 日）,市盈率(TTM、整体法),2012E(整体法),全部 A 股沪深 300中小企业板创业板SW 电子资料来源：Wind、中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,10.89.1
21、22.127.425.4,10.08.919.522.922.0,6/32,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,Table_Header,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告二、行业基本面回顾：行业整体依旧处于低位调整阶段2.1 需求：行业整体需求依旧比较低迷根据 WSTS 数据，7-9 月份全球半导体销
22、售收入分别为 242.7 亿、243.0 亿和 247.9 亿美元，同比下滑 2.4%、3.2%和 3.9%，同时环比增速分别为-0.3%、0.1%和 2.0%、第三季度环比持续改善。图 4：全球半导体市场销售额及增速（截至 9 月）,30,000,000,千美元,销售额,同比%,80%,25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000,60%40%20%0%-20%-40%,资料来源：WSTS、中投证券研究所2.2 库存：库存水平趋于稳定根据 HIS iSuppli 的数据，全球半导体库存天数在去年第 4 季度达到 84 天的高点后，今年第
23、 1 季度会环比降低 0.5%到 83.7 天。我们分析随着需求的触底震荡，平均库存天数(DOI)这一指标有望保持稳定。图 5：全球半导体库存平均周转天数,9080706050403020100,库存天数,同比%,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,资料来源：HIS iSuppli、中投证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7/32,千片/周,百万美元,May-09,Mar-10,Apr-07,Nov-06,Aug-10,Sep-07,Dec-08,Nov-11,Apr-12
24、,Oct-09,Jul-08,Sep-12,Feb-08,Jan-06,Jun-06,Jan-11,Jun-11,Table_Header,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告2.3 产能利用率：已经渡过行业低点根据 SICAS 的数据，全球半导体产能利用率从 2010 年 2 季度的 95.6%的高点持续下滑到去年 4 季度的 86.2%，其中 IC 的产能利用率为 88%、要远好于分立器件 69.8%产能利用率。由于今年 1-3 季度需求和库存趋于稳定，我们分析去年 4 季度就是近期的产能利用率低点。图 6：全球半导体产能利用率,2
25、80024002000160012008004000,设计产能,实际产能,利用率,%10090807060504030,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,2Q10,3Q10,4Q10,1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,资料来源：SICAS、中投证券研究所2.4 固定资本开支：全球半导体行业投资信心有所下滑从今年 6 月份开始，北美半导体订单出货比开始低于 1.0、并持续下滑，无论出货量还是订单量的绝对值也开始持续下滑，8-10 月份 BB 值分别为 0.82、0.78 和 0.75；同期日本半导体订单出货比也从 7 月份开始出现连续下滑态势，8-10 月份分别为 0.74
26、、0.65 和 0.70，绝对值也是持续下滑。图 7：北美半导体制造设备订单出货比（截至 10 月）,出货量2000180016001400120010008006004002000资料来源：SEMI、中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,订单量,BB值,1.41.210.80.60.40.208/32,百万日元,May-09,Nov-06,Mar-10,Nov-11,Apr-07,Dec-08,Sep-07,Aug-10,Apr-12,Oct-09,Jul-08,Sep-12,Feb-08,Jan-06,Jun-06,Jan-11,Jun-11,Table_Header,Table
27、_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告图 8：日本半导体制造设备订单出货比（截至 10 月）,250,000,订单量,出货量,BB值,1.8,1.6,200,000150,000100,00050,0000,1.41.21.00.80.60.40.20.0,资料来源：SEAJ、中投证券研究所三、行业展望与投资策略：移动终端产业链仍是首选3.1 展望 2013 年：明年行业有望相对乐观目前，各研究机构、行业协会及龙头厂商对 2012 年全球半导体行业的展望基本都是接近零增长的状态，对 2013 年的展望相对乐观、增速在 4.2-8.2%之间。其中 G
28、artner、IDC 和 IHS iSuppli 这些市场研究机构在 11 月份的最新展望中，均下调了对 12 年的预测、在-3.12.5%之间不等；而 SIA、TSMC 和 WSTS这些协会和厂商由于预期之前就相对谨慎、没有调整相关数据，尤其是 WSTS在 6 月份最新的展望中，率先把全年增速从 2.6%下调到 0.4%。表 3：全球半导体销售预测一览,2012E 及预测日期,2013E 及预测日期,GartnerIDCIHS iSuppliSIATSMCWSTS,4.00%-3.00%4.60%2.50%-0.10%-3.10%1%2.00%1-2%2.60%0.40%,Mar-12Nov
29、-12Jul-12Nov-12Aug-12Nov-12Jun-12Jan-12Jul-12Dec-11Jun-12,4.20%4.90%8.20%-7.20%,Nov-12Nov-12Nov-12-Jun-12,资料来源：GSA、中投证券研究所在对 2013 年的展望中，IHS iSuppli 最乐观、预期增长 8.2%，Gartner 和 IDC较谨慎，分别为 4.2%和 4.9%，WSTS 预测为 7.2%。我们选择 WSTS 的数据对整体趋势和内部结构进行一个详细分析。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9/32,单位：百万美元,Table_Header,Table_Temp270000
30、investRatingChange.same行业年度策略报告根据 WSTS 最新数据，2013 年全球半导体行业增速在 7.2%左右：从区域上看增长的动力比较均衡，美国、欧洲、日本和亚洲的增速均在 6%以上，其中亚洲最高为 7.8%；从产品类别上看集成电路、模拟芯片和逻辑芯片增速较快，分别为 6.7%、8.3%和 8.1%。同时 WSTS 预测 2014 年全球半导体行业的收入增速为 4.4%。图 9：全球半导体销售额预测,340,000330,000320,000310,000300,000290,000280,000,销售额,同比%,8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%,2011,
31、2012E,2013E,2014E,资料来源：WSTS（Spring,2012）、中投证券研究所图 10：全球半导体销售额分区域预测,美国,欧洲,日本,亚洲,10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%,2011,2012E,2013E,2014E,资料来源：WSTS（Spring,2012）、中投证券研究所图 11：全球半导体销售额分产品预测,集成电路芯片,模拟芯片,微处理器,逻辑芯片,存储芯片,10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%,2011,2012E,2013E,2014E,资料来源：WSTS（Spring
32、,2012）、中投证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10/32,Table_Header,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告3.2 投资策略：继续投资确定性成长的移动终端供应链今年 3 季度末开始，下游终端厂商陆续发布和上市了系列标志性新品，我们分析这将给仍处于弱势整理的电子行业带来持续性的结构机会。比如在智能手机市场，有苹果的 iPhone 5，平板市场有微软的 Surface、亚马逊的 Kindle FireHD 以及苹果的 iPad Mini，PC 市场有英特尔力推的 Ultrabook，智能电视领域有值得期待的 i
33、TV。我们的核心策略是择机投资这些标志性新品供应链，我们预计 2013 年上半年这些公司的成长性仍比较确定、增速比较乐观。表 4：2012 和 2013 年电子行业主要新产品及技术发布上市时间,厂商,产品,预计发布/上市时间,智能手机平板超极本芯片及操作系统智能电视,三星AppleApple亚马逊微软AppleApple各终端厂商Intel微软微软Apple,Galaxy S3iPhone 5New iPad、iPad4Kindle Fire HDSurfaceiPad Mini新一代 MacBook Pro/Air各型号 UltrabookIvy Bridge 低功耗 CPUWindows
34、Phone 8Windows 8iTV,5 月9 月3 月/10 月9 月10 月（6 月发布）10 月6 月/10 月4 季度6 月6 月10 月2013 年,资料来源：中投证券研究所台湾 TRI 对 2013 年的展望与此类似，认为 13 年全球电子行业的热点主要集中在 iPhone 5、iPad Mini、其他高阶和低阶智能手机等创新产品及技术趋势带给供应链的机会。图 12：台湾 2013 年重要趋势带动电子产业商机资料来源：TRI、中投证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11/32,百万部,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,201
35、6,2017,Table_Header,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告四、智能手机和平板：仍然优先选择苹果和三星供应链4.1 全球智能手机市场仍处于快速渗透和增长阶段根据国际电信联盟的数据，目前全球约有 59 亿移动电话用户、全球渗透率为 87%左右，在发展中国家达到 79%。其中智能手机渗透率约 27%，北美和欧洲要高一些，分别为 63%和 51%，亚太、非洲/中东分别只达到 19%和 18%。我们分析，不考虑智能手机的更新需求和渗透率的继续提升，全球功能手机全部更换成智能手机就还存在 40 亿部的增量，市场空间巨大。图 13：
36、全球智能手机渗透率情况,140%120%100%80%60%40%20%0%,手机,智能手机,全球,北美,欧洲,亚太,非洲/中东,资料来源：ITU、OVUM、中投证券研究所随着智能手机渗透率的不断提升、占手机出货量的比例也不断提高，未来全球智能手机年均复合增长率远高于整个手机市场。根据 OVUM 数据，2011年全球手机出货量 17.5 亿部、智能手机 4.8 亿部、占比 28%，而 2012 年智能机出货量有望达到 6.7 亿部、占比提高到 35%，预计到 2017 年全球手机出货量可突破 25 亿部、其中智能机达到 17 亿部、占比 68%，2011-2017 年全球手机CAGR 仅为 7
37、.2%，但智能机的 CAGR 高达 26.7%。图 14：全球智能手机出货量与比例,全球手机出货量2,5002,0001,5001,0005000资料来源：OVUM、中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,智能机出货量,智能机比例%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,12/32,08Q1,08Q2,08Q3,08Q4,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,Table_Header,Table_Temp270000investRatingChange.
38、same行业年度策略报告4.2 苹果和三星基本垄断高端市场并赚取行业大部分利润全球智能手机市场竞争格局呈现两端集中趋势，高端市场基本被苹果和三星垄断，低端市场国内华为和中兴份额持续上升。根 Gartner 数据，2012 年前3 季度，三星和苹果的市场份额分别为 30.1%和 18.2%、合计 48.3%，而 2011年则分别为 18.5%和 18.9%、合计 37.4%，高端市场份额进一步集中，而在中低端市场，以华为和中兴为代表的份额也持续上升，2011 年两厂商份额合计5.5%，今年前 3 季度已经提高到 7.8%。表 5：全球前十大手机厂商智能手机出货量及市场份额,2012Q1-3,20
39、11 年,出货量（千部）,市场份额%,出货量（千部）,市场份额%,SamsungAppleNokiaRIMHTCSonyHuaweiLGMotorolaZTE合计,141,27085,60532,16826,87725,40517,41318,50217,77514,44818,514397,983,30.1%18.2%6.8%5.7%5.4%3.7%3.9%3.8%3.1%3.9%84.7%,87,12689,26384,61351,54242,99619,62815,63618,99517,35110,536437,689,18.5%18.9%17.9%10.9%9.1%4.2%3.3%4
40、.0%3.7%2.2%92.8%,资料来源：Gartner、中投证券研究所图 15：苹果和三星在全球智能手机市场份额的变化,60%,Apple,Samsung,合计,50%40%30%20%10%0%资料来源：Gartner、中投证券研究所同时，由于 iPhone 和 Galaxy 系列的出色性能和出货表现，苹果和三星两家不但基本垄断了高端市场份额，而且也攫取了行业的大部分利润，2011 年第4 季度数据表明，苹果获取了行业 73%的利润、三星获得了 26%，诺基亚、HTC和 RIM 等其余厂商仅获取了 1%的利润。而在今年 Q1-3 这个利润集中趋势基本没有发生变化。,请务必阅读正文之后的免
41、责条款部分,13/32,Table_Header,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告图 16：全球主要手机厂商利润份额资料来源：Engadget、中投证券研究所与苹果专注于智能手机市场不同，三星手机业务还有大量的功能手机，这导致三星手机业务的毛利率和平均销售价格远低于苹果。以 2011 年为例，三星手机出货量超过 3 亿部，其中智能机约 8700 万部，比例不到 30%；2012Q1-3手机出货量 2.8 亿部左右，其中智能机比例提高到 50%左右。我们认为三星供应链的投资机会主要集中在其智能机、尤其是高端机型上。图 17：苹果和三星
42、盈利能力比较资料来源：OVUM、中投证券研究所在平板电脑市场，苹果 iPad 系列的竞争优势也相当明显，且短期内竞争格局不会有较大变动。行业内虽然有三星、Kindle Fire、Nook Tablet、Nexus 等安卓阵营和微软 Surface 等产品参与竞争，但 2013 年苹果仍将一枝独秀。表 6：平板产品出货量及市场份额比较,2012E,2013E,出货量（亿部）其中：Apple iOSGoogle AndroidMicrosoft Windows RT资料来源：OVUM、中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.354%43%1.5%,248%44%7.5%,14/32,0
43、9Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,Table_Header,Table_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告4.3 新品发布将有效拉动苹果明年上半年的销售苹果 iPhone 在今年 Q1-3 的出货量分别为 3500、2600、2690 万部、iPad的出货量分别为 1180、1700 和 1400 万部。我们分析发现，苹果每次发布新产品，都会引致
44、出货量迅速增长。比如 2010年第 3 季度 iPhone4 上市、2011 年第 4 季度 iPhone 4S 上市，2011 年第 2 季度iPad2 上市、2012 年第 1 季度 New iPad 上市都将苹果的出货量提升了一个台阶。图 18：iPhone 出货量季度变动趋势,40003500300025002000150010005000,iPhone(万部）,同比%,160%140%120%100%80%60%40%20%0%,资料来源：Apple、中投证券研究所图 19：iPad 出货量季度变动趋势,2000180016001400120010008006004002000,iP
45、ad(万部）,同比%,200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%,资料来源：Apple、中投证券研究所我们预计，随着今年 9-10 月份，iPhone5 和 iPad Mini、iPad4 的相继发布，苹果在第 4 季度以及明年 1-2 季度出货量的表现将值得期待。其相关公司今年第 4 季度和明年 1-2 季度业绩预计仍将有优异表现，尤其是从今年下半年新切入苹果供应链的公司或在其供应链中品种/份额有突破的公司，明年上半年的业绩预计将有比较高的增速。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15/32,Table_Header,-,-,-,-,-,-,Table_Te
46、mp270000investRatingChange.same行业年度策略报告图 20：近年苹果产品发布时间序列表,iPhone iPhone,iPhone,iPhone,iPhone,3G,3GS,iPad,4,iPad,4S,New iPad,5,Mini,2,iPad4,Jun-08,Jun-09,Jan-10,Jun-10,Mar-11,Oct-11,Mar-12 Sep-12 Oct-12,资料来源：Apple、中投证券研究所4.4 苹果和三星供应链 A 股上市公司梳理目前，根据公开资料和调研信息，我们整理出 A 股上市公司参与苹果供应链的有：安洁科技、锦富新材、立讯精密、长盈精密、
47、金利科技、歌尔声学、共达电声、德赛电池、水晶光电、环旭电子，分别为苹果各系列产品提供内外部功能器件、电声光学器件以及电池、通讯模组封装等。表 7：苹果供应链 A 股上市公司,涉及主要产品,预计苹果占营收比重%,安洁科技歌尔声学德赛电池水晶光电共达电声立讯精密长盈精密环旭电子锦富新材金利科技,内部功能器件扬声器模组和耳机电池封装镜头蓝玻璃滤片麦克风内部连接线iPad mini 金属外观件无线通讯模组光学膜、胶粘产品收购的宇瀚光电：iPad 铭板等,50-60%40%60%20-30%30%30%20%,资料来源：中投证券研究所我们主要推荐为苹果新品（iPhone5 和 iPad mini）提供零
48、组件、在今年下半年开始大量出货、且占比较高的厂商，重点推荐水晶光电和歌尔声学。表 8：三星供应链 A 股上市公司,涉及主要产品,预计三星占营收比重%,歌尔声学长盈精密劲胜股份硕贝德欧菲光卓翼科技星星科技,麦克风、3D 眼镜、TV Camera手机屏蔽件及连接器手机外壳天线触摸屏TV WiFi ModuleCover Glass,20-30%30%60%5-10%,资料来源：中投证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16/32,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,Table_Header,Tab
49、le_Temp270000investRatingChange.same行业年度策略报告五、超极本：技术升级与供应链变革下的机会5.1 超极本的基础市场在于年均 1.5 亿部左右的换机需求随着渗透率的不断提升以及平板和智能手机市场的兴起，全球 PC 市场持续放缓，2011 年仅实现不到 2%的弱增长，今年第 3 季度全球 PC 市场出货量约 8700 万部、同比下滑超过 8%，全年增速预计在 1%左右。Ultrabook 成为传统 PC 产业在移动互联网时代突出重围的希望。我们分析，超极本和平板电脑虽有重叠、融合，但仍各自侧重点，在移动计算市场，目前超极本仍有着平板电脑无法取代的优势。未来超极
50、本市场的需求主要来自传统笔记本的换机需求和与平板融合后带来的新增需求。图 21：全球笔记本电脑出货量及换机需求预测,25,00020,00015,00010,0005,0000,出货量(万台),同比增长,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：Gartner、中投证券研究所我们测算：按照笔记本寿命周期 5 年计算，目前全球笔记本市场存量约 8亿部，按照 3-5 年的换机周期来计算，平均每年的换机需求约 1.5 亿部。5.2 超极本价格下降到传统 PC 水平时将彻底激活市场图 22：全球 PC 平均售价变动趋势ASP（$)90080070060050040030020
