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1、,分析师,联系人,1,table_main产业研究|双周报2012 年 09 月 24 日Table_AnalystInfo赵湘鄂SAC 执业证书编号:S0570512070020(021)6849 Table_ContactInfo陈福(0755)李天阳(0755)相关研究双层架构场外市场起航2012.9.102新三板潮水暂退，资金分流将逐显2012.8.133津沪汉试点，关注园区运营商及券商投资机会2012.8.64新三板首部基础性法规出炉，多层次资本市场建设获突破2012.6.185全国性 OTC 市场点评转板通道是关键2012.4.10,公司研究类模板_new新三板定向融资或现高估值投
2、资要点：新三板倒逼交易制度改革。新三板在中关村运行了 6 年，效果不佳的主要原因在于交易制度的不合理以及转板机制的缺失。一方面，股东数量、交易门槛等，抑制了交易活跃程度，使得新三板长期游弋在主流之外；另一方面，融资不易、转板不畅，扼杀了企业挂牌的意愿。相比之下，交易制度更为灵活的天交所，成立时间更晚，但挂牌公司数量、交易金额、区域覆盖广度等指标上，均优于新三板。如今，双层架构的场外市场模式已在逐步推进，如果原有交易制度和转板机制得不到及时的完善，那么，我国场外市场建设的进度又将受到影响。新三板公司定向融资静态摊薄市盈率 20.78 倍。我们统计了新三板开通以来全部的定向增资情况，得到如下结论：
3、第一，融资金额不大，但逐年递增。从披露情况看，目前新三板公司通过定向增资方式累计募集资金（含拟募集部分）约 20 亿元，相比主板和创业板的融资额来讲显得微不足道。但从纵向角度看，成逐年递增态势，尤其是 2010 年以来，融资额均在 5 亿元以上。第二，定向融资的静态摊薄市盈率（融资完成日总市值除以上一年度净利润）的平均值为 20.78 倍，整体估值并不低。其原因可能在于：一是新三板公司成长性较高，二是出于转板的考虑愿意给予高估值。不过，这一数据再次印证了高新园区企业挂牌新三板的利益：其估值水平近乎私募融资市场的 2 倍。新三板交投有所提振，但仍惜售。报告期间，总成交 20 笔，成交 0.13亿
4、元；新增 1 家、累计 65 家券商获得新三板业务主办资格。“券商直投指引”出台一年，直投阵营两极分化。截至目前，共有 38家证券公司已注册成立直投子公司。从投资业绩看，券商直投阵营业绩分化严重。中信、国信、广发三家券商直投遥居三甲，已投项目成功退出（或上市）数量多于 10 家，并拥有数十个储备项目。与此同时，22 家已投资项目不足 3 笔，迄今尚无成功退出（或上市）项目的券商直投高达 23 家，另有 10 家迄今只有 1 笔退出项目。未来，拥有规模和声誉优势，投行业务领先，资本金充足，具有领先的筹资能力和研究实力的大型券商将在竞争中获胜。我们预计，中信、海通、广发、国信在未来将保持券商直投业
5、务领域的领军地位。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1,产业研究/双周报|2012 年 09 月 24 日,新三板动态,政策导向,新三板倒逼交易制度改革。2012-9-21。来源：华夏时报,西部证券在新三板市场上排名仅逊于申银万国(微博)和国信证券，并力争将新三板业务打造成主营业务之一，目,前其挂牌项目超过 10 家且储备项目超过 100 家。,西部证券代办股份转让部总经理程晓明坦言：“目前成交并不活跃，大部分券商都在亏损，主要原因是成交问题。,“券商收入主要来自于承销费用以及交易费用，未来收入的提升有赖于活跃度的提高，在成熟市场，新三板业务可以占到收入的 1/3 左右，
6、但在中国目前还未能实现盈利，其他券商据我所知亏损一般是在几百万的这个范围。”据悉，西部证券新三板业务亏损在 1000 万左右，而处于新三板老大位臵的申银万国，目前被认为是业内唯一能,够实现盈亏平衡的券商。,对券商而言，真正将新三板做成盈利蓝海仍需要制度改革和交易的真正活跃。程晓明表示：公司目前所做的工作也是在基于未来交易制度改革的预期之下。预计在 2013 年 10 月份，有关部门会对交易门槛及引入做市商制度等等问题进行重大改革，股东 200 人的标准以及成交股数都有望突破。交易活跃起来，定价有了依据，在此基础上，引进做市商制度，让交易价格准确反映股票价值。,点评：我们认同交易制度亟待改革。新
7、三板在中关村运行了 6 年，效果不佳的主要原因在于交易制度的不合理以及转板机制的缺失。一方面，股东数量、交易门槛等，抑制了交易活跃程度，使得新三板长期游弋在主流之外；另一方面，融资不易、转板不畅，扼杀了企业挂牌的意愿。相比之下，交易制度更为灵活的天交所，成立时间更晚，但挂牌公司数量、交易金额、区域覆盖广度等指标上，均优于新三板。如今，双层架构的场外市场模式已在逐步推进，如果原有交易制度和转板机制得不到及时的完善，那么，我国场外市场建设的进度又将受到影响。,如何参与新三板投资？2012 年 9 月 22 日。来源：第一财经日报,新三板随着扩容而备受关注，为解疑答惑，第一财经日报财商刊发了相关文章
8、，现引述如下：,Q：个人投资者是否可以参与新三板交易？,A：新三板交易规则规定，个人投资者不能直接参与新三板的申购和交易。目前只允许机构投资者参与，其中包括法人、信托、合伙企业以及挂牌前的自然人股东或因定向增资持有公司股份的自然人，而这些自然人股东也仅限于交易其持股公司股份。,Q：个人投资者有其他变相的途径参与新三板交易吗？,A：个人投资者还是能够借助专门的私募或者 PE 通道间接参与。此外，个人投资者也可以通过创建资产管理公司的形式进行新三板的交易，只不过与参与股票二级市场交易不同的是，由于身份已经由个人转变成法人，因此投资人在这个基础上需要交纳一定数额的资本利得税。,Q：机构投资者的具体开
9、户流程是什么？,A：其实开户流程非常简单，投资人只需要带上企业法人营业执照或注册登记证书、法定代表人证明书、法定代表人身份证、法定代表人授权委托书、经办人身份证等证件到任意一家主办券商属下营业网点均可办理，开户费用为100 元人民币。然后，与开设股票账户时到任意一家银行进行资金托管不同，新三板投资人需要凭借在证券公司已经开好的非上市股份有限公司股份转让账户到建设银行的营业网点开立结算账户，用于股份报价转让的资金结算。相关人士还表示，如果机构投资人已经具备深交所 A 股交易资格，则无需进行重复开户。,Q：如何才能完成一笔交易？,A：目前新三板的交易还不能像二级市场运用交易软件交易。,首先，投资者
10、可以委托证券公司的报价交易系统进行交易。如果投资者有意向，则告知报价意向交易的股份名称和代码、账户、买卖类别、价格、数量、联系方式等内容，委托其代理寻找买卖的对手方，达成转让协议。投资者也可不通过委托券商报价系统寻找买卖对手，而通过其他途径自行寻找买卖对手，达成转让协议。买卖双方达成转让协议后，需要再向证券公司提交买卖确定性委托。成交确认委托中至少注明成交约定号、股份名称和代码、账户、买卖类别、价格、数量、拟成交对手方席位号等内容。成交约定号是买卖双方达成转让协议时，由双方自行约定的不超过 6 位数的数字，用于成交确认委托的配对。需要注意的是，在报送卖报价委托和卖成交确认,免责条款及投资评级标
11、准详见末页 2,万,信,部,京,发,鲁,海,君,西,原,24,家,申,国,西,南,广,齐,上,国,山,中,其,他,table_page1产业研究/双周报|2012 年 09 月 24 日委托时，报价系统冻结相应数量的股份，因此，投资者达成转让协议后，需先行撤销原卖报价委托，再报送卖成交确认委托。买卖达成后，股份和资金将在 T+1 日到账。Q：由于每家中小板公司的主办券商不同，交易时有无限制？A：投资者卖出股份，须委托代理其买入该股份的主办券商办理。如需委托另一家券商卖出该股份，须办理股份转托管手续。Q：交易量有无限制？A：委托的股份数量以“股”为单位，每笔委托的股份数量应不低于 3 万股，因此
12、投资者在递交卖出委托时，应保证有足额的股份余额，否则报价系统不予接受。但账户中某一股份余额不足 3 万股时可一次性报价卖出。Q：具体的交易时间是什么？A：交易时间与股票二级市场交易时间一致，为每周一至周五，报价系统接受申报的时间为上午 9:30 至 11:30，下午 1:00 至 3:00。Q：行情信息在哪里查询？A：投资者可在“代办股份转让信息披露平台”的“中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让”栏目中或报价券商的营业部获取股份报价转让行情、挂牌公司信息和主办报价券商发布的相关信息。点评：目前新三板仅对机构投资者开放，而个人投资者还需静待交易制度的改革。新三板业务版图目前，累计 65
13、家券商获得新三板主办券商业务资格，其中有过主办事项的券商 36 家，35 家从事过副主办业务。截至 2012 年 9 月 21 日，新三板累计 146 家公司挂牌（含实现转板 6 家）。从业务承办情况看，申万、国信、西部、广发、南京、齐鲁、上海证券等业务量前 10 的券商占据了约 69%市场份额，而其他 26 家券商占 31%，市场集中度较高。但动态来看，随着新三板扩容日益明朗化，各券商都在积极筹备，新三板业务业务集中度将下降。从时间维度上看，申万、国信和广发主办的项目，主要集中在新三板开板的初期，其后随着中小板和创业板的推出，他们基本中止了新三板业务，鲜有作为。相反，在新三板上活跃的券商，基
14、本是一些中小券商，如西部证券、齐鲁证券、南京证券等。这说明在中小板和创业板大快朵颐且新三板业务鸡肋状况下，主流券商对新三板处于观望态度，尤其是 IPO 业务强劲的中金、中信、平安等实力券商，几无涉足。不过，最近，随着场外市场热潮初起，大投行也有重返市场之势。最近挂牌公司的主办券商中，频繁出现申万、国信、国泰君安、海通的身影。尤其是一旦明确新三板公司的终身督导制，将由更多大投行参与新三板掘金。对此，我们认为，一旦新三板业务成熟，综合实力强的投行将抹平中小投行的暂时领先优势，并有望复制中小板、创业板的投行格局。,图表 1：新三板主办券商,图表 2：新三板副主办券商,5045403530,31,45
15、,605040,51,25,20,30,151050,12,11,8,8,8,7,6,5,5,2010,16,14,10,9,9,8,7,6,5,5,0,光大,申万,上海,国信,招商,山西,西部,东北,南京,国君,其他,资料来源：华泰证券研究所,资料来源：华泰证券研究所,免责条款及投资评级标准详见末页 3,。,table_page1产业研究/双周报|2012 年 09 月 24 日市场总貌本期，新三板交投较上期笔数无大差异，但金额有所放大。2012.8.82012.9.21 期间，总成交 20 笔，成交 0.13亿元。截至 2012 年 9 月 21 日，新三板挂牌企业 140 家，总股本 4
16、4.05 亿（图表 2）图表 3：新三板市场总貌,总貌累计挂牌公司（家）总股本（亿股）成交笔数（笔）成交股数（万股）成交金额（亿元）定向增发（亿元）,2006 年105.7723515110.781.1,2007 年2412.3649943252.250.82,2008 年4118.864795380.662.932.89,2009 年5923.5987410702.264.821.35,2010 年7426.906356886.294.175.62,2011 年9732.578279544.265.606.05,2012 年14044.054486181.413.884.62,资料来源：华泰
17、证券研究所；2012 年数据截止 2012 年 9 月 21 日交易明细如下：图表 4：新三板交易明细（20120811-20120824）,交易周2012091020120914201209102012091420120910201209142012091720120921201209172012092120120917201209212012091720120921201209172012092120120917201209212012091720120921201209172012092120120917201209212012091720120921,挂牌代码4300044300274
18、30092430010430015430027430037430074430085430088430092430105430145,简称绿创设备北科光大易生创新现代农装盖 特 佳北科光大联 飞 翔德鑫物联新锐英诚七维航测易生创新合力思腾智立医学,前成交价格1.394.341.521.44.3410.8810.665.292.45,最近成交价格2.994.342.457.524.342.210.64.84.352.52.35,升跌（%）115.11063.3327542.860-79.780-20-17.772.04,成交笔数1211121134111,成交量（万股）340.1620342.33
19、450110333,成交金额（万元）8.97174.0314.71506183.586.642.4231473.57.56.915,资料来源：华泰证券研究所定向融资情况由于挂牌之际并不融资，除转板外，定向增发融资是新三板公司目前唯一的融资渠道。同时，由于交投清谈，参与定向融资也成为机构投资者布局新三板的主要通路。我们统计了新三板开通以来全部的定向增资情况，得到如下几点结论：第一，融资金额不大，但逐年递增。从披露情况看，目前新三板公司通过定向增资方式累计募集资金（含拟募集部分）约 20 亿元，相比主板和创业板的融资额来讲显得微不足道。但从纵向角度看，成逐年递增态势，尤其是 2010年以来，融资额
20、均在 5 亿元以上。第二，定向融资的静态摊薄市盈率（融资完成日总市值除以上一年度净利润）的算术平均值为 20.78 倍，整体估免责条款及投资评级标准详见末页 4,6,4,4,6,-,table_page1产业研究/双周报|2012 年 09 月 24 日值并不低。我们统计了历年 45 次融资记录，并在计算过程中剔除了 5 次未披露摊薄静态市盈率的情况（含上一年度净利润为负等情况），得到的数据是静态摊薄市盈率为 20.78 倍。这一结论超出我们的想象，其原因可能在于：一是新三板公司成长性较高，二是出于转板的考虑愿意给予高估值。不过，这一数据再次印证了高新园区企业挂牌新三板的利益：其估值水平近乎私
21、募融资市场的 2 倍。第三，越来越多机构参与。援引清科的数据，截至 2012 年 9 月 17 日，共有 31 家 VC/PE 机构参与过新三板企业定向增资，涉及定增企业共 24 家，投资总额 3.98 亿元，定向增资平均市盈率 19.64 倍。其中，启迪创投、上海天一、东方汇富等新三板投资较为活跃，此外，中科招商、天堂硅谷、德同资本等也均开展过投资。事实上，近半年来，不少公私募基金的专户、创新部等都在密切关注新三板投资机会。图表 5：历年新三板定向融资（拟）情况,代码430107430104430017430088430071430095430083430053430077430089430
22、062430091430002430090430028430049430021430055430063430059430056430064430036430027430070430075430057430071430051430010430032430065430047430020,简称朗铭科技全三维星昊医药七维航测首都在线航星股份中科联众国学时代道隆软件天一众合中科国信东方生态中科软同辉佳视京鹏科技双杰电气海鑫科金达通通信工控网中海纪元百慕新材金山顶尖鼎普科技北科光大赛亿科技中讯四方清畅电力首都在线九恒星现代农装凯英信业中海阳诺思兰德建工华创,主办券商国泰君安广发证券海通证券东北证券中信证券
23、申银万国申银万国西部证券华泰证券长城证券光大证券信达证券申银万国东方证券申银万国东北证券广发证券东吴证券国信证券国泰君安中信建投上海证券国泰君安上海证券金元证券申银万国南京证券中信证券国信证券申银万国齐鲁证券申银万国齐鲁证券申银万国,增资数量180320195971580.681120320102.351521200343.7380020003202114.69800500120133.5127017001000265347.9330060085090490300016501000189.2540,增资价格2.828.664.31.354104.73.182.31.763.6910.158.9
24、67.492.64.025.69.914.34556114.7251.521.2217,摊薄静态市盈率23.311.7615.4311.031013.514.88326256.391 倍 PB616.94132515.1521.3321.66201317.1719.062.58 倍 PB45232711.611.851118.9425.2438,募集资金（拟）50464016964.943074.5484.08151212801023.5714.43816790.5791408720012808458.76720050751075.2999.9153302683456002626.151510
25、.01621500300051009902315.25180002475212003973.23780,免责条款及投资评级标准详见末页 5,5,table_page1产业研究/双周报|2012 年 09 月 24 日,430051430003430037430033430044430065430029,九恒星北京时代联飞翔彩讯科技东宝亿通中海阳金泰得,国信证券国泰君安申银万国上海证券申银万国申银万国上海证券,45010009005206001250302.75,1.733365.5595.5,4.95133914.5612.23125.63,779.9856000495026003000112
26、501665.125,北陆药业,1250,5.33,6662.5,430011,指南针紫光华宇,1463350,59.1,73153185,430002,中科软,申银万国,3000,2,30,6000,资料来源：华泰证券研究所图表 6：新三板公司定向融资静态摊薄市盈率,9080706050403020100,4.95,83,20.78,最高值,最低值,算术平均值,资料来源：华泰证券研究所转板情况截至目前，已有 6 家挂牌公司成功转板，分别是紫光华宇、佳讯飞鸿、世纪瑞尔、北陆药业、久其软件和博晖创新。东土科技于 2012 年 5 月 8 日过会，安控科技于 5 月 18 日过会，等待发行。另有世
27、纪东方、中海阳、康斯特等企业暂停报价转让，等候发审。PE/VC 市场动态“券商直投指引”出台一年，直投阵营两极分化2011 年 7 月，证监会出台 证券公司直接投资业务指引，券商直投正式由试点转为常规化。截至目前，共有38 家证券公司已注册成立直投子公司。从投资业绩看，券商直投阵营业绩分化严重。中信、国信、广发三家券商直投遥居三甲，已投项目成功退出（或上市）数量多于 10 家，并拥有数十个储备项目。与此同时，38 家券商直投中的 22 家已投资项目不足 3 笔，而迄今尚无成功退出（或上市）项目的券商直投高达免责条款及投资评级标准详见末页 6,9,8,7,6,5,4,3,3,3,2,2,2,2,
28、1,1,1,1,1,1,1,1,0,0,0,0,0,0,0,0,0,table_page1产业研究/双周报|2012 年 09 月 24 日23 家，另有 10 家迄今只有 1 笔退出项目。图表 7：券商直投业绩概览,证券公司,投资机构简称,成立时间,管理资金规模,历史投资事件数量,中信证券国信证券广发证券海通证券平安证券光大证券国元证券兴业证券华泰证券招商证券国泰君安证券华西证券中银国际证券中金公司安信证券中信建投证券银河证券宏源证券齐鲁证券东吴证券申银万国证券中投证券长江证券西南证券第一创业证券渤海证券国联证券东莞证券东方证券东海证券方正证券东北证券山西证券民生证券南京证券东吴证券国金证券
29、,金石投资国信弘盛广发信德海通开元平安财智光大资本国元投资兴业创新资本华泰紫金招商致远资本国泰君安创投华西金智中银国际中金佳成安信乾宏中信建投资本银河创新资本宏源汇富鲁证投资东吴创投申银万国投资瑞石投资长江成长资本西证投资第一投资博正资本国联通宝资本东证锦信东证资本东海投资方正和生投资东证融通龙华启富民生通海巨石创投东吴创新资本国金鼎兴,2007-10-012008-08-082008-12-012008-05-012008-09-012008-11-012009-08-182010-04-23394482009-09-042009-05-202011-01-282009-05-262007-
30、10-26N/A2009-07-312009-09-042010-03-012010-05-212010-01-072009-04-092009-09-012009-12-082010-04-092010-02-012010-09-012010-01-012011-04-012010-02-012009-12-292010-07-262010-11-262011-02-152012-03-062012-05-252012-06-142012-06-27,52.0010.0020.0040.006.0020.0010.008.005.006.005.001.001.001.103.001.501
31、0.002.009.0025.005.009.005.004.002.001.502.001.007.003.0018.002.001.003.002.003.002.00,亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元,4530261817153,资料来源：CVSource、华泰证券2012 年 3 月，证监会批准海通、华泰直投子公司发行股权投资基金，这是中金佳成作为特批试点后，证监会批准的首批券商股权投资基金。我们认为，直投业务作为券商金融创新的核心业务之一，未来将在券商收入和利润构成中占
32、据日趋重要的地位。以世免责条款及投资评级标准详见末页 7,table_page1产业研究/双周报|2012 年 09 月 24 日界顶级投行高盛为例，其 2007 年直接投资业务收入占公司总收入高达 70%。图表 8：高盛公司的历年收入结构,投资银行业务,交易与投资业务,资产管理业务,利息净收入,500004500040000350003000025000200001500010000500001997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008资料来源：公司年报、华泰证券研究所在未来，拥有规模和声誉优势，投行业务领先，资本金充
33、足，具有领先的筹资能力和研究实力的大型券商将在竞争中获胜。我们预计，中信、海通、广发、国信在未来将保持券商直投业务领域的领军地位。PE/VC 市场跟踪图表 9：13520 鲜花店投资概况,被投企业13520 鲜花店,所属行业零售,投资方N/A,投资规模1500 万元,股权比例18%,资料来源：CVSource 华泰证券13520 鲜花店为品牌连锁花店，采用：种植基地配送中心消费者模式，省略中间环节。13520 鲜花连锁将 1500 万元用来整合产业链，在国内建立 20 多个鲜花配送中心，同时在重要城市开品牌样板店。目前，广州的配送中心已经设立，该中心可满足整个珠三角的鲜花需求。图表 10：到喜
34、啦投资概况,被投企业到喜啦,所属行业电子商务,投资方汉韬投资、富达亚洲,投资规模,股权比例,资料来源：CVSource 华泰证券“到喜啦”是国内首家垂直婚宴、喜宴预订电子商务平台，隶属于上海到喜啦信息技术有限公司。“到喜啦”通过互联网结合线下服务的 O2O 模式，解决了用户在寻找婚宴、喜宴酒店时所遇到的各种困难。目前已在北京，上海，广州，深圳，南京，苏州，杭州，武汉，成都等各大城市开设分站。免责条款及投资评级标准详见末页 8,table_page1产业研究/双周报|2012 年 09 月 24 日图表 8：中吉机械投资概况,被投企业中吉机械,所属行业机械,投资方华宝永贵,投资规模5000 万元
35、,股权比例,资料来源：CVSource 华泰证券上海中吉机械制造有限公司是集 EPS 泡沫塑料机械、彩钢夹芯板机械和聚苯乙烯钢丝网架夹芯板机械的自主研发、生产、销售和服务于一体的企业，主持编写了聚苯乙烯钢丝网架夹芯板国家标准。公司位于上海青浦。图表 11：小胡鸭投资概况,被投企业小胡鸭,所属行业食品,投资方深创投,投资规模,股权比例,资料来源：CVSource 华泰证券小胡鸭食品有限责任公司,2008 年 3 月获得食品生产许可证。公司占地面积 60 亩，建筑面积 17000 多平方米，员工约 300 人。现有年加工小胡鸭达到 500 万只的自动化生产线一条，现代化卤制油烫设备 5 套，500
36、 吨冷库 1 个，冷藏保鲜车 5 辆。“小胡鸭”专卖店已经达到 100 个，门店形象统一设计，专卖店遍布荆州市 9 个县（市、区）及宜昌市、荆门市、潜江市、襄樊市等地；现有专业销售人员约 120 人，市场逐步拓展，网络营销已达北京、上海、重庆、深圳、广州等大中城市。2011 年获省级重点龙头企业称号。图表 12：雷电微力投资概况,被投企业雷电微力,所属行业物联网,投资方君盛投资,投资规模2300 万元,股权比例,资料来源：CVSource 华泰证券成都雷电微力科技有限公司注册地为成都市高新区，是一家高性能微波及射频 SOC 集成电路设计的高新技术企业，成都市重点扶持的成长型中小企业。2011
37、年被评为成都物联网十大优秀企业。公司专注于设计、研发、测试和销售基于先进 GaAs、GaN、HBT、PHEMT 等工艺技术的微波及射频 SOC 集成电路及传感器产品，以无线通信、无线传感、智能交通、物联网为市场目标，致力成为世界一流该类集成电路和传感器设计公司。主要产品涵盖：卫星通信、高铁防撞和宽带通信、汽车电子、食品安全、家用多媒体等领域。公司拥有一批来自国内外顶尖的半导体设计公司和系统应用的资深专家组成核心技术团队，具有在毫米波传感器领域多款成功产品的开发经验。通过将这支资深的技术专家队伍与本地优秀的设计人才相结合，公司可为客户提供专业涉及：微波天线、GaAs SOC 单芯片、LTCC 基
38、片、波控电路、嵌入软件、精密结构、仿真测试等，公司的射频测试、封装工厂具备年产 10 万套 T/R 收发模块(传感器)的能力。免责条款及投资评级标准详见末页 9,电,传,table_page1产业研究/双周报|2012 年 09 月 24 日免责条款：本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的
39、证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的惟一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本
40、报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权归仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相
41、关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。联系方式,南京南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000,北京北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034,电话：86 25 84457777/传真：86 25 84579778,电话：86 10 68085588,/传真：86 10 68085588,电子邮件：深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码：518048,电子邮件：上海上海市浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层/邮政编码：200120,话：86 755 8249 393/,真：86 755 8249 2062,电话：86 21 5010 6028/,传真：86 21 6849 8501,电子邮件：客服热线：95597,电子邮件：涨乐微博：http:/免责条款及投资评级标准详见末页 10,
