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1、,9.58,13.42%,11.23%,4673,525,-41,95,30%,10%,0%,-10%,1,跑赢大市,维持,南京银行（601009.SH）,证券研究报告/公司研究/公司深度,日期：2012 年 2 月 17 日行业：银行业增长潜力与业绩弹性兼备的“债券银行”刘洋021-53519888-1976,执业证书编号：S0870511100002基本数据（2012 年 2 月 16 日）2 月 16 日股价（元）,主要观点：公司营业网点大部分都分布在经济发达的东南沿海省份，民间经济发展较快，可支撑公司规模扩张；公司债券资产占比高，形成业绩弹性。1、吸收存款增速在上市银行中排名连续 3
2、年名列前茅：南京银行吸收存,12mth A 股价格区间（元）总股本（百万股）无限售 A 股/总股本流通市值（百万元）每股净资产（元）PBR（X）DPS（10，元）主要股东（11Q3）南京紫金投资控股有限责任公司BNP PARIBAS南京新港高科技股份有限公司,7.78/11.752969100%284437.291.310.20（含税）12.68%,款增速在上市银行中 09、10 年连续 2 年排名第 1 位、11 年前 3 季度排名第 4 位，超出上市银行及全行业平均水平，公司作为城商行，存款规模快速扩张特征明显。2、贷款增速在上市银行中排名数一数二：09、10 年，南京银行贷款余额增速在上
3、市银行中排名第 1 位，11 年前 3 季度贷款余额增速排名第 2 位，这与公司的存款增速较为匹配，由于存款业务快速发展是银行资产整体规模扩张的重要基础，南京银行的存款高速增长带来了贷款规模同样快速的增长。3、净息差在上市城商行中居中间位置：11 年 3 季度南京银行 NIM 略低于上市银行平均水平；在 3 家上市的城商行中，南京银行的 NIM、NIS 低于宁波银行，高于北京银行。,收入结构（11Q3）利息净收入（百万元）手续费净收入（百万元）投资净收益（百万元）公允价值变动（百万元）最近 6 个月股价与沪深 300 指数比较,4、“债券银行”特征明显，带来业绩弹性：公司在 11 年 4 季度
4、对归入交易性金融资产的债券开始换仓操作，年底浮亏部分已经全部补回，4 季度业绩增速较 3 季度上升的主要原因来自债券市场的上涨，交易性金融资产已经成为公司业绩弹性的关键因素之一。当前股价较绝对评估价值具备一定安全边际,南京银行,沪深300,采用三阶段DDM绝对估值方法，在一定假设条件下，我们评估公司合理价值为12.28元，2月16日股价为9.58元，存在溢价空间。,20%,投资建议：,公司作为地处经济发达省份的城商行，营业网点主要覆盖东南沿海地区，具备良好的成长性，资产规模增速快于大型银行，而且资产结构在上市银行中“债券银行”特色显著，我们维持公司“跑赢大市”评级。,-20%,数据预测与估值：
5、,-30%11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-01,南京银行 2011-2012 年业绩预测与估值简表,报告编号：LY12-CT02相关报告：首次报告时间：2012 年 2 月 16 日,至 12 月 31 日（￥.百万元）营业收入年增长率（%）归属于母公司的净利润年增长率（%）每股收益（元）PER（X）,2008A3,2241,4570.4919.52,2009A3,62812.53%1,5445.98%0.5218.42,2010A5,30646.25%2,31249.73%0.7812.30,2011E7,42840.01%3,24640.40%
6、1.098.76,2012E9,14623.12%3,99823.16%1.357.11,注：有关指标按最新总股本 2969 百万股计算；PER 按 2 月 16 日收盘价 9.58 元计算。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2,公司深度,目,录,一、公司存贷款规模高速扩张，优于大中型银行.4二、“债券银行”特征明显，带来业绩弹性.7三、净息差在上市城商行中居中间位置.9四、中间业务收入维持与营业收入相匹配的增速.9五、利润增速分解.10六、资本规划：2 年内不存在融资需求.11七、公司业绩预测.12
7、1、假设条件.122、2011-2012 年损益表、资产负债表预测.12八、估值分析.131、DDM 估值.132、相对估值.14（1）公司股价表现强于行业指数及大盘指数，估值安全 14（2）A 股上市银行与国际同业估值水平保持一致.15九、公司评级：“跑赢大市”.161、评级理由.162、风险提示.163、数据预测与估值.16图1 人民币存款余额同比增速（%）.42 上市银行吸收存款余额同比增速情况（%）.43 人民币贷款余额同比增速（%）.54 上市银行发放贷款余额同比增速情况（%）.55 公司的贷款行业分布情况（%）.66 上市银行不良贷款率情况（%）.67 公司的房地产相关贷款占比（%
8、）.68 公司的债券类资产占比（%）.79 上市银行的债券类资产占比情况（%）.710 中债总全价指数走势.811 公司的债券类资产结构占比（%）.812 公司的交易性金融资产占比（%）.813 公司的债券投资净收益率（%）.814 上市银行单季度 NIM 对比（年化测算值）.915 3 家上市城商行的 NIS 对比（%）.916 公司的手续费及佣金净收入占比情况（%）.1017 公司的手续费及佣金净收入 YOY（%）.1018 上市银行总体的 11Q3 利润增速分解（%）.1019 公司的 11Q3 利润增速分解（%）.1020 公司资本的内源、外源融资占比（%）.112012 年 2 月
9、17 日,表,表,表,表,表,表,表,表,3,公司深度,图图图图图,2122232425,公司的核心、附属资本占比（%）.11公司的资本结构占比（%）.11公司的资本充足率情况（%）.11南京银行与行业、沪深 300 指数的走势对比.15银行业 PE(TTM)的长期走势（X）.15,表1 债券涨跌幅对公司净利润影响情景测算.92 南京银行 2011-2012 年利润表预测.123 南京银行 2011-2012 年资产负债表预测.134 DDM 估值关键假设.145 DDM 每股折现价值.146 国际同类公司估值情况.157 南京银行 2011-2012 年业绩预测与估值简表.168 银行业重点
10、关注股票 EPS 预测和 P/E.172012 年 2 月 17 日,2000年1月,2001年1月,2002年1月,2003年1月,2004年1月,2005年1月,2006年1月,2007年1月,2008年1月,2009年1月,2010年1月,2011年1月,2012年1月,宁波银行,北京银行,南京银行,兴业银行,浦发银行,光大银行,中信银行,交通银行,农业银行,民生银行,华夏银行,招商银行,建设银行,工商银行,中国银行,深发展A,4,公司深度一、公司存贷款规模高速扩张，优于大中型银行南京银行作为总部位于南京的城市商业银行，已在泰州、上海、无锡、北京、南通、杭州、扬州、苏州设立了 8 家异地
11、分行，营业网点大部分都分布在经济发达的东南沿海省份，民间经济发展较快，可支撑公司存贷款业务快速增长。1、吸收存款增速在上市银行中排名连续 3 年名列前茅09-11Q3，南京银行吸收存款余额同比增长 63%、37%、17%，上市银行平均增速分别为 26%、17%、10%，全行业人民币存款余额同比增速分别为 28%、20%、14%；过去 3 年，吸收存款占总负债比例维持在 70%左右，但呈现下降趋势，同业存款和卖出回购占比逐年上升。南京银行吸收存款增速在上市银行中 09、10 年连续 2 年排名第1 位、11 年前 3 季度排名第 4 位，超出上市银行及全行业平均水平，公司作为城商行，存款规模快速
12、扩张特征明显。,图 1 人民币存款余额同比增速（%）,图 2 上市银行吸收存款余额同比增速情况（%）,吸收存款余额YOY(%）人民币存款余额同比增速%35.00,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00,60%50%40%30%20%10%0%,2010,2011Q3,数据来源：Wind,上海证券研究所,数据来源：Wind,上海证券研究所,由重大项目投资为主的大型银行贷款，通过带动上下游产业发展的方式，形成银行体系信贷的整体循环，企业获得项目相关收入，进而促进中小银行的存款增加，这也是中小银行存款增速好于大型银行的原因之一。2、贷款增速在上市银行中排名数一数二09-1
13、1Q3，南京银行发放贷款余额同比增长68%、25%、23%，上市银行平均增速为35%、19%、15%，全行业人民币贷款余额同比增速为32%、20%、16%。09、10年，南京银行贷款余额增速在上市银行中排名第1位，112012 年 2 月 17 日,深发展A,南京银行,北京银行,宁波银行,浦发银行,光大银行,民生银行,兴业银行,工商银行,招商银行,中信银行,交通银行,建设银行,农业银行,华夏银行,中国银行,2000年1月,2001年1月,2002年1月,2003年1月,2004年1月,2005年1月,2006年1月,2007年1月,2008年1月,2009年1月,2010年1月,2011年1月
14、,2012年1月,5,公司深度年前3季度贷款余额增速排名第2位，这与公司的存款增速较为匹配，由于存款业务快速发展是银行资产整体规模扩张的重要基础，南京银行的存款高速增长带来了贷款规模同样快速的增长。,图 3 人民币贷款余额同比增速（%）人民币贷款余额同比增速%40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,图 4 上市银行发放贷款余额同比增速情况（%）发放贷款余额YOY(%）60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,2010,2011Q3,数据来源：Wind,上海证券研究所,数据来源：Wind,上海证券研究所,虽
15、然银行贷款在预算下实行严格监管，但在资金流动过程中，可能发生分流，在银行贷款量上没有减少，但企业存在将资金投放到实体经济以外领域的现象；在此背景下，10 年融资规模总量管理由银监会转为央行，公司一般是考虑过去年份的增速后确定相应的贷款增速，预计南京银行有望维持 20%的贷款年增速，但会考虑到监管部门的动态调整政策情况。过去 3 年，公司贷款在总资产中占比 40%左右，存贷比维持在 60%左右，在上市银行中较低，预计未来继续保持这一比例的可能性较大。关于城商行异地开设分支机构的监管政策仍在制定中，申请暂时搁置，公司待相关政策出台后将积极应对异地开立分支机构；目前南京银行的异地分行对公司贡献占半壁
16、江山，存款占比 50%，贷款占比60%，利润占比 50%，且存大于贷。目前，公司拥有 85 个营业网点，争取 12 年达到 100 个营业网点，我们认为未来异地分支机构和营业网点的扩张将成为公司存贷业务规模增长的重要引擎，值得关注。3、不良贷款率持续下降，目前处于相对较低位置11 年前 3 季度，南京银行的贷款集中分布在租赁和商务服务、制造业、批发零售业，合计金额占比 53%，10 年全行业上述三类贷款的不良贷款率分别为 0.73%、1.87%、1.56%，呈现连续下降趋势。10-11Q3，公司不良贷款率分别为 0.97%、0.82%，呈下降趋势，预计 11 年 4 季度不良贷款率继续下降，但
17、可能未来进一步下降的空间不大；目前公司的不良贷款率在上市银行中略高于平均水平，10-11Q3 上市银行不良贷款率平均为 0.89%、0.75%。2012 年 2 月 17 日,教,育,、,仓,水,储,利,和,、,邮,环,政,境,业,和,公,电,共,力,设,、,施,煤,管,气,理,和,业,水,的,信,生,息,产,传,和,输,供,、,应,计,业,算,机,服,务,和,软,件,业,批,发,和,零,售,业,务,服,务,业,房,地,产,业,制,造,业,建,筑,业,兴业银行,浦发银行,北京银行,招商银行,中信银行,民生银行,光大银行,宁波银行,南京银行,工商银行,交通银行,华夏银行,中国银行,建设银行,农业
18、银行,深发展A,租,赁,和,商,交,通,运,输,6,公司深度,图 5 公司的贷款行业分布情况（%）南京银行的贷款行业分布%25,图 6 上市银行不良贷款率情况（%）不良贷款率（%）2.50%,2015,20.05,19.3,13.67,2.00%,1.50%10,5,6.66,5.74,4.2,1.00%,0,2.23,2.06,1.74,0.98,0.50%,0.00%,2010,2011Q3,数据来源：公司财报,上海证券研究所,数据来源：Wind,上海证券研究所,4、谨慎对待房地产业务，支持保障房建设银行的资金投放存在一个存量规模的问题，比如以往存在的固定资产、房地产、铁路项目投资仍会继续
19、，因此会形成一个存量的信贷规模；公司采用资产负债平衡管理，对不同贷款投向安排实行的是比例管理，09 年由于整体信贷投放量上升，房地产业贷款规模出现了超增量的投放，占比上升到 9.54%，但 10 年又回归常态 7.01%，11年上半年是 6.66%。公司对待房地产业务较为谨慎，4 季度以来房地产开发贷款占比继续下降，使得房地产相关贷款总体占比较前 3 季度进一步缩小，目前南京银行的房地产贷款占比约 7%，按揭贷款占比约 8%，合计 15%左右。公司按照信贷监管政策要求，谨慎对待房地产相关贷款业务，未来会支持保障房建设资金需要，在政策引导下公司对房地产业的贷款占比可能出现变化。图 7 公司的房地
20、产相关贷款占比（%）14.00%,12.00%,11.87%,12.33%,10.00%8.00%,8.47%,9.54%,6.00%,7.76%,8.07%,7.01%,6.66%,4.00%2.00%0.00%,2008,2009住房抵押贷款占比,2010房地产业贷款占比,2011H,数据来源：公司财报,上海证券研究所2012 年 2 月 17 日,南京银行,工商银行,建设银行,农业银行,北京银行,宁波银行,交通银行,招商银行,中国银行,兴业银行,浦发银行,中信银行,华夏银行,光大银行,民生银行,深发展A,7,公司深度南京银行按揭贷款执行的利率标准是：首套按基准利率；二套 按基准利率的 1
21、.1 倍。房地产开发贷款利率根据市场情况变动，约为基准利率上浮 20%。二、“债券银行”特征明显，带来业绩弹性南京银行成立初期规模较小，完全按传统银行利差收入模式为主很难盈利，因此将证券业务规范管理转为金融市场部，公司从事债券投资业务的历史较长，人员队伍齐全，目前达到 100 人以上规模；公司代理债券业务较多，债券业务资格比较全，客户中较多为法人机构，涉及多个板块，通过代理业务增加客户资源，日常为相关法人机构提供债券投资资讯，除了公司资金参与债券交易外，代理客户资金参与债券交易。上述历史业务经营状况形成了南京银行作为“债券银行”的资产结构特征，以及债券业务收入占比较高的经营特色。历史上，南京银
22、行的债券资产占比、收入占比均达到 40%左右。1、债券资产占比在上市银行中排名第 1 位10-11Q3，公司的债券类资产（考虑应收款项）占比分别为 29%、28%，该项比例在上市银行中排名第 1 位。,图 8 公司的债券类资产占比（%）债券类资产占比%40.00%35.00%30.00%,图 9 上市银行的债券类资产占比情况（%）2011Q3债券类资产占比%30.00%25.00%20.00%,25.00%15.00%20.00%10.00%15.00%,10.00%5.00%0.00%,5.00%0.00%,2008,2009,2010,2011H,2011Q3,数据来源：Wind,上海证券
23、研究所,数据来源：Wind,上海证券研究所,2、交易性金融资产是影响公司当期业绩的关键因素之一交易性金融资产的损益计入当期利润，因此对公司业绩弹性的影响主要来自交易性金融资产的变动，单以交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资三项资产结构来看，公司在08年债券牛市期间，交易性金融资产比例为25.53%，11年上半年则将交易性金融资产比例降低至11.62%，避开了3季度的下跌。根据调研了解情况，公司在11年4季度对归入交易性金融资产的债2012 年 2 月 17 日,07/02,07/05,07/08,07/11,08/02,08/05,08/08,08/11,09/02,09/05,0
24、9/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,8,公司深度券开始换仓操作，10月份之后交易性金融资产占比已经回到20%左右，到11年底浮亏部分已经全部补回，公司4季度业绩增速较3季度上升的主要原因来自债券市场的上涨，交易性金融资产已经成为公司业绩弹性的关键因素之一。,图 10 中债总全价指数走势中债总全价(总值)指数10%8%5%3%0%-3%-5%-8%-10%,图 11 公司的债券类资产结构占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2008,2009,2010H,2010,2011H
25、,2011Q3,交易性金融资产,可供出售金融资产,持有至到期投资,数据来源：Wind,上海证券研究所,数据来源：公司财报,上海证券研究所整理08-11Q3，公司交易性金融资产占比分别为 8.34%、5.34%、4.30%、2.61%，与债券市场指数走势相关性较高，公司主动配置能力较强。,图 12 公司的交易性金融资产占比（%）交易性金融资产占比%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%,图 13 公司的债券投资收益率（%）债券投资年化收益率(含息差和差价收入)5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.5
26、0%1.00%0.50%0.00%,2008,2009,2010,2011H,2011Q3,2008,2009,2010,2011H,数据来源：Wind,上海证券研究所,数据来源：公司财报,上海证券研究所整理,关于交易性金融资产价格波动对业绩的弹性，进行情景测试：假设：（1）交易性金融资产占总资产比例 2.5%；（2）债券市场上涨 5%；（3）所得税率 20%；（4）ROA 为 1.25%。结果：影响净利润 8%。2012 年 2 月 17 日,交易性金融资产占比,民生银行,招商银行,中信银行,宁波银行,华夏银行,农业银行,建设银行,光大银行,浦发银行,工商银行,兴业银行,交通银行,南京银行,
27、北京银行,中国银行,深发展A,）,9,公司深度表 1 债券涨跌幅对公司净利润影响情景测算,债券涨跌幅对,债券市场涨跌幅,公司净利润影响%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%,-10%-6.40%-9.60%-12.80%-16.00%-19.20%-22.40%-25.60%-28.80%-32.00%-35.20%,-8%-5.12%-7.68%-10.24%-12.80%-15.36%-17.92%-20.48%-23.04%-25.60%-28.16%,-5%-3.20%-4.80%-6.40%-8.00%-9.60%-11
28、.20%-12.80%-14.40%-16.00%-17.60%,-2%-1.28%-1.92%-2.56%-3.20%-3.84%-4.48%-5.12%-5.76%-6.40%-7.04%,-1%-0.64%-0.96%-1.28%-1.60%-1.92%-2.24%-2.56%-2.88%-3.20%-3.52%,1%0.64%0.96%1.28%1.60%1.92%2.24%2.56%2.88%3.20%3.52%,2%1.28%1.92%2.56%3.20%3.84%4.48%5.12%5.76%6.40%7.04%,5%3.20%4.80%6.40%8.00%9.60%11.20%
29、12.80%14.40%16.00%17.60%,8%5.12%7.68%10.24%12.80%15.36%17.92%20.48%23.04%25.60%28.16%,10%6.40%9.60%12.80%16.00%19.20%22.40%25.60%28.80%32.00%35.20%,数据来源：上海证券研究所测算三、净息差在上市城商行中居中间位置根据测算的 NIM 情况，南京银行在上市银行中并无优势，11 年3 季度 NIM 略低于上市银行平均水平；在 3 家上市的城商行中，南京银行的 NIM、NIS 低于宁波银行，高于北京银行。（上述均为测算值，部分银行未公布利差相关指标数据。,图
30、 14 上市银行单季度 NIM 对比（年化测算值）单季度NIM（年化）4.00%3.50%,图 15 3 家上市城商行的 NIS 对比（%）NIS%6.00%5.50%,3.00%5.00%2.50%,2.00%1.50%,4.50%4.00%,1.00%3.50%0.50%,0.00%,3.00%,2008,2009,2010H,2010,2011H,2011Q2数据来源：上海证券研究所测算,2011Q3,南京银行数据来源：上海证券研究所测算,北京银行,宁波银行,四、中间业务收入维持与营业收入相匹配的增速公司的手续费及佣金净收入持续同比高增长，近 3 年的手续费及佣金净收入占营业收入比例维持
31、在 10%以下；公司对中间业务采取比例管理，我们预计公司的中间业务收入维持与营业收入相匹配的增2012 年 2 月 17 日,生息资产,其他收入,其他因素,手续费及佣金净收入,营业税金及附加,业务及管理费,资产减值损失,净利润,NIM,手续费及佣金净收入,生息资产,营业税金及附加,业务及管理费,资产减值损失,其他收入,其他因素,净利润,NIM,公司深度速，对营业收入贡献可维持在 10%左右。,图 16 公司的手续费及佣金净收入占比情况（%）,图 17 公司的手续费及佣金净收入 YOY（%）,手续费及佣金净收入YOY手续费及佣金净收入/营业收入50.00%12.00%,49.00%,48.91%
32、,10.00%,9.05%,9.22%,8.95%,9.88%,48.00%,8.00%,6.84%,47.00%,6.00%4.00%,46.00%45.00%,44.63%,45.90%,44.00%2.00%43.00%0.00%,2008,2009,2010H,2010,2011H,42.00%,数据来源：上海证券研究所测算,2009数据来源：上海证券研究所测算,2010,2011H,五、利润增速分解11 年前 3 季度，对比上市银行总体和南京银行的利润增速分解，南 京 银行 生息 资 产规 模贡 献 为 32.48%，高 于上市 银 行平 均水 平14.37%；NIM 贡献为 7.9
33、1%，低于行业的 11.30%；包含投资收益的其他收入贡献为-7.4%，低于行业的-0.07%；业务及管理费贡献为-3.88%，低于行业的 4.01%。南京银行的利润增长主要来自于规模扩张，由于 11 年 3 季度债券市场下跌，投资收益未形成正面贡献；4 季度债券市场反弹，我们判断 11 年全年公司包含投资收益的其他收入贡献较 3 季度上升。,图 18 上市银行总体的 11Q3 利润增速分解（%）,图 19 公司的 11Q3 利润增速分解（%）,35%,4.01%,31.86%,45%,7.91%,0.26%,30%25%,11.30%,3.41%,0.07%,0.51%,0.34%,0.31
34、%,40%35%30%,32.48%,7.40%,1.66%,1.94%,28.78%,20%15%,14.37%,25%20%,3.88%,0.88%,15%,10%5%0%数据来源：上海证券研究所测算2012 年 2 月 17 日,10%5%0%数据来源：上海证券研究所测算,10,公司深度六、资本规划：2年内不存在融资需求公司历来重视内源融资，09-11 年中期，内源融资占比均为 80%左右，外源融资占比仅 2 成；而内源融资主要来自储备增长，11 年中期储备在资本中占比 76%，这也直接导致公司的核心资本在资本中占比高达 90%左右。,图 20 公司资本的内源、外源融资占比（%）100%
35、90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,图 21 公司的核心、附属资本占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2009,内源融资,2010,2011H外源融资,2009核心资本,2010,附属资本,2011H,数据来源：公司财报,上海证券研究所,数据来源：公司财报,上海证券研究所,截至11年中期，公司已发行次级债余额为8亿元，此后11年11月18日又发行次级债45亿元，按照公司此前批准发行次级债为核心资本30%的上限，此次发行后次级债达到核心资本的28.94%，仍有2亿元左右的次级债发行空间。,图 22 公司的资本结构占比（%）100%
36、90%80%,图 23 公司的资本充足率情况（%）15.00%14.50%14.00%,70%13.50%60%,50%40%30%20%10%,13.00%12.50%12.00%11.50%11.00%,0%,2009,2010,2011H,10.50%,10.00%,股本一般准备金,储备已发行长期次级债券,少数股东权益其他,2009,2010核心资本充足率,资本充足率,2011H,数据来源：公司财报,上海证券研究所2012 年 2 月 17 日,数据来源：公司财报,上海证券研究所,11,公司深度我们测算发行次级债 45 亿元可提升资本充足率 2.61 个百分点，达到 15%，我们判断公司
37、在 2 年内不存在融资需求；公司在计算资本充足率时已考虑资本监管新规，拨备计提较高，拨贷比达到 2.4%。七、公司业绩预测1、假设条件（1）12 年负债余额增速：22%；（2）12 年资产余额增速：21%；（3）12 年 NIM：2.67%；（4）不良贷款率未发生大幅攀升。2、2011-2012 年损益表、资产负债表预测2011-2012 年，预计公司分别实现营业收入为 74 亿元、91 亿元，归属于公司股东净利润分别为 32 亿元、40 亿元，实现每股收益 1.09元、1.35 元，对应 2 月 16 日股价 9.58 元/股，动态市盈率分别为 8.76倍、7.11 倍。表 2 南京银行 2
38、011-2012 年利润表预测,指标（单位：百万元）营业收入净利息收入净非利息收入手续费及佣金净收入其他非利息收益营业支出营业税金及附加业务及管理费资产减值损失其他业务成本营业利润营业外收支利润总额所得税费净利润少数股东损益,2008A3,2242,5966282204071,48818281848801,73651,7422851,4570,2009A3,6283,1674613281331,7542591,13835701,874(2)1,8723271,5451,2010A5,3064,6226844752092,4763421,61651802,830112,8405212,3197,
39、2011E7,4286,5009297242043,4544832,22874303,97433,9777133,26519,2012E9,1468,0031,1439032404,2535942,74491504,89354,8988784,02123,2012 年 2 月 17 日,12,公司深度,归属于母公司所有者的净利润摊薄每股收益（元）,1,4570.49,1,5440.52,2,3120.78,3,2461.09,3,9981.35,数据来源：Wind,摊薄每股收益按最新股本 2969 百万股计算，上海证券研究所。表 3 南京银行 2011-2012 年资产负债表预测,指标（单位：
40、百万元）资产合计现金及存放央行款项存放同业款项拆出资金贷款及垫款债券投资买入返售应收款项其他资产负债合计同业和其它金融机构存放款项拆入资金吸收存款卖出回购金融资产款应付债券其他负债所有者权益少数股东权益归属于母公司所有者权益摊薄每股净资产（元）,2008A93,7068,8341,78061039,05730,6146,2772,5473,98682,3608,4693,05662,7312,8828004,42211,3465011,2963.80,2009A149,56615,1904,48460065,60833,81118,8637,9033,107137,39810,6453,018
41、102,12717,8998002,90812,16812912,0394.05,2010A221,49323,9584,1572,19881,98944,35339,37620,9634,497202,52232,4486,318139,72417,9498005,28218,97013718,8346.34,2011E276,97231,85212,4644,98696,94052,62549,85522,1586,093255,17833,1736,379176,07335,7258372,99021,79416021,6357.29,2012E336,08238,31314,1155,
42、713120,99065,53657,13421,84512,435311,31737,3587,472217,92243,5841,0213,96024,76518124,5848.28,数据来源：Wind,摊薄每股收益按最新股本 2969 百万股计算，上海证券研究所。八、估值分析1、DDM 估值采用三阶段DDM绝对估值方法，在下述假设条件下，我们评估公司合理价值为12.28元，2月16日股价为9.58元，存在溢价空间。,2012 年 2 月 17 日,13,公司深度表 4 DDM 估值关键假设,无风险利率（%）beta风险溢价（%）股权成本（%）,5.001.1365.5011.25,阶段
43、一,阶段二,阶段三,股利假设EPS 增速（%）股利分配比例（%）,(2013-2020 年)1820,(2021-2030 年)1025,(2031 年以后)330,数据来源：上海证券研究所测算表 5 DDM 每股折现价值,分阶段2011-2012 阶段 PV第一阶段 PV第二阶段 PV永续阶段 PV每股折现价值（元）,每股股利折现值（元）0.462.304.115.4112.28,构成占比3.71%18.70%33.47%44.12%,数据来源：上海证券研究所测算2、相对估值（1）公司股价表现强于行业指数及大盘指数，估值安全从过去 6 个月的市场表现来看（截至 2 月 15 日），沪深 30
44、0 指数累计下跌 11.33%，银行业指数累计上涨 7.42，银行业跑赢大盘；南京银行累计上涨 15.53%，强于行业指数及大盘指数。从银行业 TTM 市盈率长期趋势来看，回溯 12 个月的 PE 为 7.27倍，低于 07 至今的平均线（17.31 倍），处于偏低位置，目前银行业估值水平较为安全。,2012 年 2 月 17 日,14,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/01,2007-01-05,2007-04-27,2007-08-10,2007-11-30,2008-03-14,2008-06-27,2008-10-17,2009-02-06,
45、2009-05-22,2009-09-04,2009-12-18,2010-04-09,2010-07-23,2010-11-05,2011-02-18,2011-06-03,2011-09-16,2012-01-06,公司深度,图 24 南京银行与行业、沪深 300 指数的走势对比,图 25 银行业 PE(TTM)的长期走势（X）,南京银行,银行业,沪深300,银行业TTM PE,45,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%数据来源：Wind,上海证券研究所,4035302520151050数据来源：Wind,上海证券研究所,（2）A 股上市银行与国际同业估值水平保持
46、一致国际银行 2011 年平均动态市盈率为 8.68 倍，国内上市银行相对估值与之基本保持一致，其中，美资银行中富国银行 11 年市盈率较高为 10.79，欧洲银行中 UBS 市盈率较高为 12.56；目前中国银行体系的资产质量整体优于欧美同业，估值具备安全边际。表 6 国际同类公司估值情况,每股收益（货币单位/股）,市盈率（倍）,公司简称HSBC HOLDINGS PLCDEUTSCHE BANK AG-REGISTEREDUBS AG-REGCITIGROUP INCBANK OF AMERICA CORPJPMORGAN CHASE&COWELLS FARGO&COBANK OF NEW
47、 YORK MELLON CORP,交易所代码HSBA LN EquityDBK GR EquityUBSN VX EquityC US EquityBAC US EquityJPM US EquityWFC US EquityBK US Equity,货币British PoundEuro(DEM)Swiss FrancUS DollarUS DollarUS DollarUS DollarUS Dollar,股价5.7433.4613.1032.718.0938.0030.3721.98,2010A0.773.101.993.501.245.002.462.31,2011E0.885.36
48、1.043.971.015.082.822.12,2012E0.954.931.344.000.744.703.192.25,2010A7.4510.806.589.356.527.6012.359.52,2011E6.526.2412.608.248.017.4810.7710.37,2012E6.056.799.818.1810.928.099.539.76,平均值,8.77,8.78,8.64,数据来源：BLOOMBERG,上海证券研究所,股价取 2 月 17 日即时价,2012 年 2 月 17 日,15,公司深度九、公司评级：“跑赢大市”1、评级理由公司作为一家上市的城商行，地处经济
49、发达的江苏省，营业网点主要覆盖东南沿海地区，具备良好的成长性，资产规模增速快于大型银行，而且资产结构在上市银行中“债券银行”特色显著，我们维持公司“跑赢大市”评级。2、风险提示如果宏观调控导致房地产及相关行业出现较大比例坏账，增加银行资产减值规模，将会对当期利润产生显著负面影响，导致股价下跌。3、数据预测与估值表 7 南京银行 2011-2012 年业绩预测与估值简表,至 12 月 31 日（￥.百万元）营业收入年增长率（%）归属于母公司的净利润年增长率（%）每股收益（元）每股净资产（元）P/E（X）P/B（X）,2008A3,2241,4570.493.8019.522.52,2009A3,
50、62812.53%1,5445.98%0.524.0518.422.36,2010A5,30646.25%2,31249.73%0.786.3412.301.51,2011E7,42840.01%3,24640.40%1.097.298.761.31,2012E9,14623.12%3,99823.16%1.358.287.111.16,注：有关指标按最新总股本 2969 百万股计算；PER 按 2 月 16 日收盘价 9.58 元计算。,2012 年 2 月 17 日,16,公司深度表 8 银行业重点关注股票 EPS 预测和 P/E,公司名称民生银行南京银行北京银行浦发银行华夏银行招商银行深
