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1、,Table_Title,HeaderTable,_Stock,股票代码,投资评级,Table_Summary,Table_ReportDate,Table_Autho,r,Table_Contacter,定,期,报,告,：,医药,Table_Report,证,券,研,究,报,HeaderTable_StatementCompany,HeaderTable_User501738650173205017252,501739250173815017390432375124评级变化行业 codeHeaderTable,投资策略不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,_Excel行业比较 PMI 月报
2、,研究结论暖色调的 11 月 PMI：（1）总体 PMI 合于季节性规律，上扬至 50.6；（2）东方相对定单指数和东方景气预期指数皆上行；（3）订单和采购持续积极；（4）中游行业景气持续改善；（5）正面展望行业名单：服装、木材家具、交通运输设备、医药、金属制品。,报告发布日期证券分析师,2012 年 12 月 03 日邵宇021-执业证书编号：S0860511110001,冷色调的 11 月 PMI：（1）下游行业相对景气持续下降；（2）负面展望行,王鹏,业名单：饮料业、非金属采矿业、化学原料及制品业、造纸印刷业、专用设备制造业。形势判断：经济将持续改善。十二月 PMI 可能维持温和正面，5
3、0.5 左右。投资策略与建议：经济不景气加速向下游传导，而同时中游行业却持续改善，显示整个经济疲弱已进入尾声。我们对经济改善的持续性有信心。随着改革的推进，高铁、轨交、,021-63325888*执业证书编号：S0860512050001陈刚021-63325888*执业证书编号：S0860512080004,区域经济等定向亮点将持续显现，配置周期股将有望获得相对收益。同时，配置率低、估值低、盈利稳定的银行股显现出较好的投资价值。虽然我们对大消费的长期成长性充满信心，但短期观察，不建议配置。风险提示 经济改善力度较弱。行业 PMI 情况（按景气分级从好到差排序）,联系人,程刚021-63325
4、888*吴胜春021-63325888*孙付021-63325888*,纺织木材家具金属制品,景气继续小幅上升，生产、订单维持高位，库存持续减少景气达到两年高点，订单、生产维持在高位景气继续走高，采购积极，订单稳定，回补库存景气大幅反弹，订单、采购、生产大幅上升,相关报告,周忠伟021-63325888*,【投资策略,交运设备烟草服装鞋帽化纤橡胶塑料黑色金属有色金属通用设备电气机械通信电子食品饮料造纸印刷石油加工及焦炼基础化工非金属矿产专用设备,景气持续回升，订单、采购、生产皆持续上涨景气恢复，生产、订单皆上升，采购稳定景气回落，采购、生产皆下降，订单稳定景气回升，订单采购生产皆小幅上涨景气略
5、微下挫，订单稳定，采购上升，生产稳定景气稳定，订单稳定，采购大幅上升景气稳定，订单略微下降，出口情况未见好转景气回升，订单大幅反弹，库存降低景气稳定，订单和生产稳定，采购和产成品库存下降景气略微上升，生产、采购下降，订单反弹景气好转，生产下降，订单、采购略微反弹景气从底部回升，采购、生产大幅改善原料价格回落，订单、采购、生产显著下降景气下挫，订单、采购、生产大幅下降景气下挫，订单下挫，生产量大幅下降景气下挫，成本上涨，订单和采购降低,银十胜金九，但下游意外下滑金九失色，不景气传导至上游中游承受重压，下游相对稳定下滑放缓得到验证，环比仍将改善制造业景气虽仍处低位，但下滑速度远低于季节性规律制造业
6、景气陷入深度下滑，政策只托不救主题机会频现,2012-11-22012-10-22012-9-22012-8-22012-7-22012-6-4,告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,
7、食品,饮料,烟草,纺织,服装鞋帽,造纸印刷,医药,黑色金属,通用设备,专用设备,计算机,策略核心观点暖色调的 11 月 PMI：（1）总体 PMI 合于季节性规律，上扬至 50.6；（2）东方相对定单指数和东方景气预期指数皆上行；（3）订单和采购持续积极；（4）中游行业景气持续改善；（5）正面展望行业名单：服装、木材家具、交通运输设备、医药、金属制品。冷色调的 11 月 PMI：（1）下游行业相对景气持续下降；（2）负面展望行业名单：饮料业、非金属采矿业、化学原料及制品业、造纸印刷业、专用设备制造业。我们判断：十二月 PMI 可能维持温和正面，其值为 50.5 左右。配置建议：1）配置周期股将
8、获得相对收益：经济不景气加速向下游传导，而同时中游行业却持续改善，显示整个经济疲弱已进入尾声。实际上，温和的企稳从 9 月已经开始，并将可能持续至明年。由于企稳强度适中，市场对经济改善的持续性始终信心不足。我们认为，大规模刺激虽可能不会再有，但随着改革的推进，高铁、轨交、区域经济等定向亮点将持续显现，配置周期股将有望获得相对收益。2）银行业显现出配置价值：在整体信心不强的背景下，配置率低、估值低、盈利稳定的银行股显现出较好的投资价值，建议增加配置。3）回避消费性行业：后周期的消费性行业正经历景气下行，同时伴有事件性影响和库存压力。虽然我们对大消费的长期成长性充满信心，但短期观察，不建议配置。,
9、11 月景气略微上升，生产、采购下降，订单反弹景气好转，生产下降，订单、采购略微反弹景气恢复，生产、订单皆上升，采购稳定景气继续小幅上升，生产订单维持高位，库存持续减少景气回落，采购、生产皆下降，订单稳定,10 月景气总体低迷，订单数量下降，但出口订单有所上升订单和生产下降，景气令人担忧景气突然下降，生产、订单大幅回落景气触底反弹，生产、订单大幅上涨，库存持续减少景气继续回升，订单、采购、生产皆改善,木材家具石油加工及焦炼基础化工化纤橡胶塑料非金属矿制品有色金属金属制品交运设备电气机械,景气达到两年高点，订单、生产维持在高位景气从底部回升，采购、生产大幅改善原料价格回落，订单、采购、生产显著下
10、降景气下挫，订单、采购、生产大幅下降景气继续走高，采购积极，订单稳定，回补库存景气回升，订单采购生产皆小幅上涨景气下挫，订单下挫，生产量大幅下降景气略微下挫，订单稳定，采购上升，生产稳定景气稳定，订单稳定，采购大幅上升景气大幅反弹，订单、采购、生产大幅上升景气稳定，订单略微下降，出口情况未见好转景气低位徘徊，订单、采购、生产皆下降景气持续回升，订单、采购、生产皆持续上涨景气回升，订单大幅反弹，库存降低景气稳定，订单和生产稳定，采购和产成品库存下降2,景气反弹，受惠于前期地产旺销景气下挫，成本上涨，订单和采购降低原料价格回落，采购量、订单有所上升景气略挫，订单下降景气继续走高，订单增加，采购积极
11、，回补库存景气略挫，订单采购生产皆略微下挫景气反弹，采购、订单、生产都上涨景气重临高点，订单旺盛，短期或可持续景气稳定，订单、采购、生产较为平稳景气触底，采购价格大幅上升景气略回弹，订单好转有限，出口仍在下滑景气回升，采购价格上升，采购生产有所回落享受银十，订单采购和生产保持高位景气微升，订单继续下行，前景堪忧景气稳定在较高位，订单有所下降,1,2,3,4,5,6,7,8,目 录策略核心观点.2十一月 PMI 温和上升符合节性规律.5相对订单指数向好，景气预期指数向好.6中小企业景气好转持续性有待观察.6订单和采购持续向好，预示经济将继续温和改善.7不景气传导至下游行业.9食品饮料烟草造纸等下
12、游行业景气降低.9十二月行业配置建议：.11附录：行业 PMI 详情.12,3,8.1.18.1.28.1.38.1.48.1.58.1.68.1.78.1.88.1.98.1.108.1.118.1.128.1.138.1.148.1.158.1.168.1.178.1.188.1.198.1.20,食品景气略微上升，生产、采购下降，订单反弹饮料景气好转，生产下降，订单、采购略微反弹烟草景气恢复，生产、订单皆上升，采购稳定纺织景气继续小幅上升，生产、订单维持高位，库存持续减少服装鞋帽景气回落，采购、生产皆下降，订单稳定木材家具景气达到两年高点，订单、生产维持在高位造纸印刷景气从底部回升，采购
13、、生产大幅改善石油加工及焦炼原料价格回落，订单、采购、生产显著下降基础化工景气下挫，订单、采购、生产大幅下降医药景气继续走高，采购积极，订单稳定，回补库存化纤橡胶塑料景气回升，订单采购生产皆小幅上涨非金属矿产景气下挫，订单下挫，生产量大幅下降黑色金属景气略微下挫，订单稳定，采购上升，生产稳定有色金属景气稳定，订单稳定，采购大幅上升金属制品景气大幅反弹，订单、采购、生产大幅上升通用设备景气稳定，订单略微下降，出口情况未见好转专用设备景气低位徘徊，订单、采购、生产皆下降交运设备景气持续回升，订单、采购、生产皆持续上涨电气机械景气回升，订单大幅反弹，库存降低通信电子景气稳定，订单和生产稳定，采购和产
14、成品库存下降,1213141516171819202122232425262728293031,图表目录,图 1：2012 年 10 月 PMI50.2.5图 2：历年 10 月 PMI 环比上升量.5图 3：今年 9 月份 PMI 环比弱于季节性规律.5图 4：东方相对订单指数.6图 5：东方景气预期指数.6图 6：东方中小企业相对困境指数.7图 7：全国整体制造业 PMI.8图 8：下游相对上游显著下行.9图 9：不景气传导至下游行业.9表 1：制造业各分行业乐观预期和成本优势排名.10图 10：分行业 PMI：食品加工及制造业.12图 11：分行业 PMI：饮料制造业.13图 12：分行
15、业 PMI：烟草制品业.14图 13：分行业 PMI：纺织业.15图 14：分行业 PMI：服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业.16图 15：分行业 PMI：木材加工及家具制造业.17图 16：分行业 PMI：造纸印刷及文教体育用品制造业.18图 17：分行业 PMI：石油加工及炼焦业.19图 18：分行业 PMI：化学原料及化学制品制造业.20图 19：分行业 PMI：医药制造业.21图 20：分行业 PMI：化纤制造及橡胶塑料制品业.22图 21：分行业 PMI：非金属矿物制品业.23图 22：分行业 PMI：黑色金属冶炼及压延加工业.24图 23：分行业 PMI：有色金属冶炼及压延加工业.25
16、图 24：分行业 PMI：金属制品业.26图 25：分行业 PMI：通用设备制造业.27图 26：分行业 PMI：专用设备制造业.28图 27：分行业 PMI：交通运输设备制造业.29图 28：分行业 PMI：电气机械及器材制造业.30图 29：分行业 PMI：通信设备计算机及其他电子设备制造业.31,表 1：制造业各分行业乐观预期和成本优势排名.10,4,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声1 十一月 PMI 温和上升符合节性规律11 月物流协会 PMI 录得 50.6，比 10 月的 50.2 上升 0.4 个百分点，符合我们在十月报中的预期经济企稳将从不同角度被持续的观察到。基于我们对
17、信贷、新开工、微观调研等领先指标的监测，我们认为经济企稳不是偶然数据误差，而是在持续进行中，但对其强度不可期望过高。图1：2012 年 10 月 PMI50.2602005,555045,200620072008200920102011,40,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2012,资料来源：Wind，东方证券研究所环比改善 0.4 个百分点，与历史（除 2008 年）季节性规律一致。,图2：历年 10 月 PMI 环比上升量2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年,00.62.2-5.800.5-1.
18、4,图3：今年 9 月份 PMI 环比弱于季节性规律,2005-2011 平均2012 年,-0.380.40,资料来源：Wind，东方证券研究所资料来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声2 相对订单指数向好，景气预期指数向好东方“相对订单指数”，是由东方证券策略团队定义的 PMI 衍生指数，其定义为：（新订单指数+积压订单指数）/产品库存指数，表征订单相对产成品库存的变化情况，其对 PMI 景气有一定的领先性。东方“景气
19、预期指数”，是有东方证券策略团队定义的 PMI 衍生指数，其定义为：原材料库存指数-产成品库存指数。该指数表征生产活跃的程度。行业景气度高时，企业对未来预期乐观，大量囤积原材料，同时，产品销售较快，产成品库存降低，该衍生指数值上升；反之，该指数下降。该指数与约领先 PMI 指数和相对订单指数一个月。相对订单指数和景气预期指数持续处在上行通道，预示着十二月景气将维持在 50 以上，其环比变化大概率将合于季节性规律。,图4：东方相对订单指数,相对订单指数，3MMA,图5：东方景气预期指数景气预期指数，3MMA,1.41.31.21.11.00.90.80.7,相对订单指数，当月,8.06.04.0
20、2.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0,景气预期指数，当月,08,09,10,11,12,08,09,10,11,12,资料来源：Wind，东方证券研究所,资料来源：Wind，东方证券研究所,3 中小企业景气好转持续性有待观察用物流协 PMI 减去汇丰 PMI 的差值来表征中小企业的困难程度，值越大，相对来讲中小企业困难越大。2012 年 3 月，这个指数达 09 年中以来最高，显示严峻的信贷环境对中小企业形成显著制约。此后两个月来，很大程度上得益于央行窗口指导等行政扭曲而非银行自身意愿，银行对中小企业信贷支持有所增强，中小企业的相对状况有所好转。但这一过程在 6 月出现停顿。
21、7 月 PMI 解读中，我们提到“无需过度解读汇丰 7 月 PMI 向上波动”，建议更加关注“大中型企业的经营困境”。8月至 10 月，中小企业困难指数重新高企映证了这一判断。在一年将尽的关口观察，贯穿全年的是中小企业的景气持续低于大型企业。融资成本过高和高回报项目过少的“鸡蛋”循环始终困扰着小型企业，并将持续地困扰下去。经营回报率低和资金成本高有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声这一对貌似矛盾的现象同时出现，实际上反映中小企业的心态已经十分恶劣，陷
22、入集体投机，寄希望于系统性风险被免除。11 月汇丰 PMI 上升幅度较大，导致中小企业困难缺口缩窄。对于这一现象，我们认为不宜过度解读，根据我们微观调研的情况，中小企业处境仍然较大中企业更加困难。图6：东方中小企业相对困境指数,6420-2-4-6,差值：小企业困难指数,PMI%,汇丰PMI%,6055504540,06,07,08,09,10,11,12,资料来源：Wind，东方证券研究所4 订单和采购持续向好，预示经济将继续温和改善对于制造业全行业 PMI 的总指数而言，4 月份是景气向下拐点之月，而 5 月份则是强力映证拐点的极速下滑之月。4 月和 5 月的深度下滑中我们曾看到教科书般完
23、美的数据配合订单下行、采购和生产消极、产品积压、原材料去库存。在前期基础上，6 月份是继续下滑之月。这其中季节性因素的影响不可忽视，6 月里的雨水、高温、农忙、中考高考都是抑制制造业景气的重要因素。7月则是减速下滑之月，即使在高温和暴雨的强烈的季节性因素抑制下，7 月制造业景气只是小幅下滑，很大程度上沾了房地产销售高潮的光。8 月则是像是“补跌”，虽然生产的领先要素订单和采购都比较积极，但前期的订单下滑可能抑制了当月的生产，被动去库存。9 月份本是被寄予厚望的“金九”，结果成色大大不足，PMI 甚至首次低于 50，说明制造业失速已经相当严重。10 月，PMI 反弹幅度远超季节性规律，虽然在 9
24、 月订单中已看出一些端倪，仍是给人惊喜。11 月的上升合于季节性，维持了温和改善的节奏。对于 12 月，我们维持温和的信心，预期全行业 PMI 将维持至 50.5 左右。主要原因之一是：我们已经持续五个月观察到订单和采购的持续改善。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,图7：全国整体制造业 PMI,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报
25、告最后一页的免责申明。,8,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声5 不景气传导至下游行业在本轮疲弱和企稳中，景气传导的脉络比较清晰：二季度和三季度不景气主要集中在中游行业，而三季度中后开始，不景气传导至上游行业，四季度里，不景气则向下游行业转移，而中游行业已经很大程度上走出不景气。10 月份我们已经观察到，部分下游行业进入了负面展望名单，11 月，更多的下游行业进入这一名单，而在之前的二季度和三季度里，下游行业一直维持着较稳定的景气。,图8：下游相对上游显著下行下游-上游 差值（右轴）下游：生活消费品 PMI,图9：不景气传导至下游行业下游-中游 差值（右轴）下游：生活消费品 PMI,65.
26、060.055.0,上游：原材料与能源 PMI,12.010.08.06.0,65.060.055.0,中游：生产用制成品 PMI,12.010.08.06.0,4.0,4.0,50.045.040.0资料来源：物流协会，东方证券研究所,2.00.0-2.0-4.0,50.045.040.0资料来源：物流协会，东方证券研究所,2.00.0-2.0-4.0,6 食品饮料烟草造纸等下游行业景气降低12 月正面展望名单里包括：服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、木材加工及家具制造业、交通运输设备制造业、医药制造业、金属制品业。相比 11 月名单，新加入的行业是：金属制制品业；剔除的行业是：通信设备计算机及
27、其他电子设备制造业。12 月负面展望名单包括：饮料制造业、非金属矿物制品业、造纸印刷及文教体育用品制造业、化学原料及化学制品制造业、专用设备制造业。相比 11 月的名单，新加入的行业是：饮料制造业、非金属矿物制品业、剔除的行业是：化纤制造及橡胶塑料制品业、金属制品业。11 月基本面较好的行业包括：纺织景气继续小幅上升，生产、订单维持高位，库存持续减少木材家具景气达到两年高点，订单、生产维持在高位有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声医药景气继续走高，采
28、购积极，订单稳定，回补库存金属制品景气大幅反弹，订单、采购、生产大幅上升交运设备景气持续回升，订单、采购、生产皆持续上涨11 月基本面中性的行业包括:烟草景气恢复，生产、订单皆上升，采购稳定服装鞋帽景气回落，采购、生产皆下降，订单稳定化纤橡胶塑料景气回升，订单采购生产皆小幅上涨黑色金属景气略微下挫，订单稳定，采购上升，生产稳定有色金属景气稳定，订单稳定，采购大幅上升通用设备景气稳定，订单略微下降，出口情况未见好转电气机械景气回升，订单大幅反弹，库存降低通信电子景气稳定，订单和生产稳定，采购和产成品库存下降11 月基本面仍然较差行业包括：食品景气略微上升，生产、采购下降，订单反弹饮料景气好转，生
29、产下降，订单、采购略微反弹造纸印刷景气从底部回升，采购、生产大幅改善石油加工及焦炼原料价格回落，订单、采购、生产显著下降基础化工景气下挫，订单、采购、生产大幅下降非金属矿产景气下挫，订单下挫，生产量大幅下降专用设备景气低位徘徊，订单、采购、生产皆下降用行业乐观预期（订单和采购综合考量）表征短期盈利前景，成本优势（采购量和采购价格综合考量）表征中期盈利前景，各行业的排名如下：表 1：制造业各分行业乐观预期和成本优势排名,乐观预期排名,成本优势排名,服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业木材加工及家具制造业交通运输设备制造业医药制造业,1234,5394,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露
30、见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,金属制品业通信设备计算机及其他电子设备制造业烟草制品业电气机械及器材制造业有色金属冶炼及压延加工业纺织业全国食品加工及制造业石油加工及炼焦业黑色金属冶炼及压延加工业化纤制造及橡胶塑料制品业通用设备制造业饮料制造业非金属矿物制品业造纸印刷及文教体育用品制造业化学原料及化学制品制造业专用设备制造业,56789101112131415161718192021,15810122141171166181713201921,资料来源：东方证券研究所7 十二月行业配置建议：1
31、）配置周期股将获得相对收益：经济不景气加速向下游传导，而同时中游行业却持续改善，显示整个经济疲弱已进入尾声。实际上，温和的企稳从 9 月已经开始，并将可能持续至明年。由于企稳强度适中，市场对经济改善的持续性始终信心不足。我们认为，大规模的刺激虽然可能不会再有，但随着改革的推进，高铁、轨交、区域经济等定向亮点将持续显现，配置周期股将有望获得相对收益。2）银行业显现出配置价值：在整体信心不强的背景下，配置率低、估值低、盈利稳定的银行股显现出较好的投资价值，建议增加配置。3）回避消费性行业：后周期的消费性行业正经历景气下行，同时伴有事件性影响和库存压力。虽然我们对大消费的长期成长性充满信心，但短期观
32、察，不建议配置。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8 附录：行业 PMI 详情,8.1.1 食品景气略微上升，生产、采购下降，订单反弹,图10：分行业 PMI：食品加工及制造业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,12,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.2 饮料景气好转，生产下降，订单、采购
33、略微反弹,图11：分行业 PMI：饮料制造业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,13,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.3 烟草景气恢复，生产、订单皆上升，采购稳定,图12：分行业 PMI：烟草制品业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,14,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.4 纺织
34、景气继续小幅上升，生产、订单维持高位，库存持续减少,图13：分行业 PMI：纺织业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,15,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.5 服装鞋帽景气回落，采购、生产皆下降，订单稳定,图14：分行业 PMI：服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,1
35、6,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.6 木材家具景气达到两年高点，订单、生产维持在高位,图15：分行业 PMI：木材加工及家具制造业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,17,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.7 造纸印刷景气从底部回升，采购、生产大幅改善,图16：分行业 PMI：造纸印刷及文教体育用品制造业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与
36、您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,18,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.8 石油加工及焦炼原料价格回落，订单、采购、生产显著下降,图17：分行业 PMI：石油加工及炼焦业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,19,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.9 基础化工景气下挫，订单、采购、生产大幅下降,图18：分行业 PMI：化学原料及化学制品制造业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，
37、见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,20,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.10 医药景气继续走高，采购积极，订单稳定，回补库存,图19：分行业 PMI：医药制造业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,21,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.11 化纤橡胶塑料景气回升，订单采购生产皆小幅上涨,图20：分行业 PMI：化纤制造及橡胶塑料制品业
38、,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,22,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.12 非金属矿产景气下挫，订单下挫，生产量大幅下降,图21：分行业 PMI：非金属矿物制品业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,23,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.13 黑色金属景气略微下挫，订单稳定，采
39、购上升，生产稳定,图22：分行业 PMI：黑色金属冶炼及压延加工业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,24,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.14 有色金属景气稳定，订单稳定，采购大幅上升,图23：分行业 PMI：有色金属冶炼及压延加工业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,25,不景气向下游传导,
40、映证经济疲弱进入尾声,8.1.15 金属制品景气大幅反弹，订单、采购、生产大幅上升,图24：分行业 PMI：金属制品业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,26,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.16 通用设备景气稳定，订单略微下降，出口情况未见好转,图25：分行业 PMI：通用设备制造业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究
41、报告最后一页的免责申明。,27,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.17 专用设备景气低位徘徊，订单、采购、生产皆下降,图26：分行业 PMI：专用设备制造业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,28,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.18 交运设备景气持续回升，订单、采购、生产皆持续上涨,图27：分行业 PMI：交通运输设备制造业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师
42、申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,29,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.19 电气机械景气回升，订单大幅反弹，库存降低,图28：分行业 PMI：电气机械及器材制造业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,30,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,8.1.20 通信电子景气稳定，订单和生产稳定，采购和产成品库存下降,图29：分行业 PMI：通信设备计算机及其他电子设备制造业,资料来源：物流协
43、会，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,31,Table_Disclaimer,不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的
44、公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资
45、评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级
46、信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一
47、致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无
48、法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,
