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1、,王沛,1,大宗商品研究莫尼塔全球宏观研究云平台,黑色金属研究及钢铁调研报告解读核心提示最新的钢铁行业草根调研显示生产商建材库存小幅上升，春节期间产量不会下滑。因此，我们通过对已有的经济数据对这些可以量化的调研结果进行深度解读。通过对螺纹钢社会库存春节前后五周的表现进行历史分析，目前社会库存虽然同比大幅上升，但是环比水平处于历史正常波动范围内；另外通过分析 09 年以来钢铁企业在春节前两旬及春节当旬的粗钢产量变化，今年春节期间钢材产量将保持稳定。最后根据莫尼塔地产组近期构建的短期地产投资预测模型，一季度螺纹钢价格将保持在正面区间。报告摘要螺纹钢社会库存在春节期间有较大上行空间。通过对比从 20
2、10 年以来春节前后五周螺纹钢社会库存情况，可以看到近期螺纹钢库存绝对水平相对较高，但是环比变化仍处于历史正常波动范围内，另外根据春节当周变化的规律，今年 2 月中旬可能会大幅上升。此外，对比价格变动，因为有价无市，总体处于平稳状态。春节期间钢铁企业生产将保持稳定，终端需求较清淡。从我们对 2009年以来春节前两旬及春季当旬粗钢日均产量的比较来看，过去几年产量上升是大概率事件，所以今年春节期间产量基本不会出现下滑。短期地产投资预测模型显示 2 月数据可能会出现恶化。届时如果实体经济没有出现预期中的强势复苏，将会对螺纹钢的价格造成负面冲击，但是根据模型 3、4 月投资增速会重新反弹至高点，所以当
3、 3 月 9日公布数据之后，没有出现我们预期的恶化情况，总体一季度螺纹钢价格会保持在正面区间。莫尼塔(上海)投资发展有限公司全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日星期三黑色金属金海东+马韬+施琪 博士+全球智慧中国投资,本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,2,大宗商品研究螺纹钢社会库存在春节期间有较大上行空间此次调研结果显示钢铁厂的螺纹钢库存小幅回升。与此同时螺
4、纹钢社会库存持续上升，虽然库存同比出现下降，但具体分析春节前后五周螺纹钢社会库存表现，目前库存的绝对水平要高于往年同期，总体反映调研对象比较看好春节之后建材需求的结果。另外单纯从环比增速来看，今年春节前四周的增幅处于往年波动范围中，根据历史经验，春节当周会出现大幅上升是大概率事件。春节之后到此轮补库存周期结束之前，螺纹钢期货价格总体将处于正面向上区间。图表 1 春节前后五周螺纹钢社会库存绝对水平（万吨）,900,2010-2-14,2011-2-3,2012-1-23,2013-2-10,800700600500400,-5,-4,-3,-2,-1,0,1,2,3,4,5,数据来源：Wind，
5、莫尼塔公司图表 2 春节前后螺纹钢社会库存周环比增速,30%,2011,2012,20072012(平均),2013,25%20%15%10%5%0%,-5%,-5,-4,-3,-2,-1,0,1,2,3,4,5,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 3 春节前后螺纹钢期货主力合约价环比变化,12%,2010,2011,2012,2013,8%4%0%,-5,-4,-3,-2,-1,1,2,3,4,5,-4%-8%数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日,5.0,3,大宗商品研究春节期间钢铁企业生产将保持稳定，终端需求较清淡
6、结合草根调研结果，我们具体分析了近期国内粗钢旬度日均产量的变化，1 月中旬日均产量为 191 万吨，较上旬环比回落 3 万吨，但是从调研对象处得到的反馈是春节期间产量不变，甚至还会出现上升的现象。从我们对 2009 年以来春节前两旬及春季当旬粗钢日均产量的比较来看，过去几年产量上升是大概率事件，所以今年春节期间产量基本不会出现下滑。另外根据我们整理的重点企业旬度钢材库存可以看出生产企业在春节期间也会出现小幅回升，今年总体钢铁厂库存压力不大。最后从沪市终端线螺周度采购量的变化来看，基本反映了调研过程中得到的建材终端需求基本消失的反馈。图表 4 春节前两旬国内粗钢旬度日均产量（万吨）,200,春节
7、前两旬,春节前一旬,春季当旬,180160140120100,2009,2010,2011,2012,2013,数据来源：西本新干线，莫尼塔公司图表 5 重点钢铁企业旬度钢材库存,1300,重点企业旬度钢材库存（万吨）,12001100100090080011/12 12/01 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01数据来源：西本新干线，莫尼塔公司图表 6 沪市终端线螺周度采购量沪市终端线螺周度采购量（万吨）4.03.02.01.00.0,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12
8、/11,13/01,数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日,50%,4,大宗商品研究短期地产投资预测模型显示 2 月数据可能出现下行风险莫尼塔地产组构建了新的短期地产投资预测模型，与之前的模型相比，预测的时间长度缩短至季度层面，但是预测的精度大幅提高。该模型根据与房地产投资相关性较高的指标：水泥产量、平面玻璃产量、土地购臵面积拟合而成。另外这三个指标从生产到投入使用会有 23 个月的时间间隔，所以可以较好的构建领先模型。该模型拟合的结果显示 2 月地产投资增速可能会降至 15%以下，因为 2月的数据会在 3 月 9 日公
9、布，如果届时终端需求没有出现明显改善，叠加较弱的地产投资数据，将会对螺纹钢价格造成负面拖累，所以我们会在 3 月初根据草根调研结果做出更为明确的判断。另外 3 月的预测值显示三月地产投资会出现强势复苏，总体螺纹钢价格在一季度将处于平稳向上的区间。图表 7 短期房地产投资模型显示 2 月数据可能出现下行风险，但是 3、4 月会改善,地产投资同比增速（三个月移动平均）,地产投资增速预测模型（三个月移动平均）,40%,单月投资增速预测值,35.32%30%,20%10%0%,20.89%14.33%,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11
10、/05,12/02,12/11,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 8 房地产开发投资同比增速与螺纹钢价格同比增速,60%50%40%,房地产开发投资同比增速,螺纹钢价格同比增速（右轴）,80%60%40%,20%30%0%,20%10%0%,-20%-40%-60%,98,00,02,04,06,08,10,12,数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日,5,大宗商品研究钢铁调研：建材库存小幅上升，春节期间钢铁厂供给不会减少1 月下旬调研结果显示钢铁厂总体销售情况符合之前的预期，认为春节之后销售会改善，但整体谨慎态度较为
11、明显：18%的调研对象表示过去半个月的销售略超预期，其他调研对象认为基本符合预期。对于 2 月的销售预期，大部分调研对象表示春节之后会改善，但总体由于政府投资政策不明确而持中性预期。钢铁厂建材库存小幅回升，原材料库存保持稳定：超过 80%的调研对象表示由于临近春节，建材终端采购量下降导致贸易商库存出现回升，钢铁厂建材库存回升幅度相对较小。另外原材料库存相对稳定，因为铁矿石价格居高不下，钢铁厂对原材料的采购较为谨慎。钢铁厂春节前后生产基本保持稳定：超过 90%的调研对象表示生产规模在春节期间会保持稳定，将安排工人值班以保证设备正常运转。剩下的调研对象表示由于正常的设备检修计划，产量会有所减少。另
12、外春节期间，钢铁厂会按计划向贸易商发货，铁路运输基本会保持畅通，但是公路运输可能会因为春节期间加强监管受到影响。超过 80%的调研对象认为钢铁行业兼并重组很难改变现状：过去几年类似的方案被提及过多次，调研对象认为基本没有效果，主要是目前国有企业常年亏损，私企在政策上没有支持，所以改变目前产能过剩问题只有靠市场自身来调节。除非国家实施严格的环保政策，才能改善目前的产能过剩问题，但是这样不利于私营企业，因为目前国企设备相对先进，对私企的设备要求的提高将导致其运营成本上升。图表 9 钢材销售符合预期的程度,100%50%0%-50%-100%,莫尼塔钢铁调研：钢材销售符合预期的程度,18.20%,0
13、9/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,12/12,数据来源：莫尼塔公司图表 10 未来一月钢材销售预期,150%100%50%0%-50%-100%-150%,莫尼塔钢铁调研：未来一个月钢材销售预期(-100%=转差,+100%=转好),18.20%,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,12/12,数据来源：莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日,6,大宗商品研究近期报告,2013年01月29日2013
14、年01月22日2012年01月15日2013年01月07日2012年12月30日2012年12月25日2012年12月18日2012年12月11日2012年12月03日2012年11月30日2012年11月29日2012年11月28日2012年11月27日2012年11月26日2012年11月23日2012年11月22日2012年11月21日2012年11月20日2012年11月19日,螺纹钢价格在一季度依然处于正面区间以史为鉴:铜价那些事1999-2013中国制造业总体回暖，黑色风暴继续上演日元主动贬值可能隐藏不确定风险中美双经济引擎驱动原油与铁矿石“黑色风暴”风险偏好回升是近期汇市的主旋律
15、中国经济企稳信号增强风险偏好，铁矿石库存下滑支撑螺纹钢价格内外经济环境回暖,可能支撑近期螺纹钢价格2013年年中油价风险已被市场认识欧洲底部徘徊，金砖光芒不再忍耐是政策不确定性之下的最优策略铜价在长期供给端压力与短期宏观面博弈间寻找平衡美股“寒战”尚未结束内忧外患，日元风雨飘摇欧洲不改风轻云淡，美国受困飓风悬崖警惕美国四季度重回放缓轨道近期欧债问题略有升温地产调控担忧引发螺纹钢价格波动金融市场焦点依然集中于财政悬崖,免责声明本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投
16、资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,上海地址:上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行金融大厦39层邮编:200120电话:(8621)3852 1000传真:(8621)3852 1090,北京地址:北京市西城区西直门外大街1号新西环广场T1座20层D14-D15邮编:100044电话:(8610)5979 9911传真:(8610)5979 2177,深圳地址:深圳市福田区中心四路一号嘉里建设广场2座15楼1501室邮编:518048电话:(86755)3304 3094传真:(86755)3304 3322,纽约地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街509号1914 室邮编:10022电话:(001)212 809 8800传真:(001)212 809 8801,http:/Email:,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日,
