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1、,专题策略,A 股研究,证券研究报告中国 A 股2012 年 1 月 19 日,牛熊转换时期的行业行情特征分析第一，熊市末端的板块表现不一。抗跌、持续跌和补跌板块的重叠度不高，除了公用事业比较重叠外，几乎没有每次熊市末端都抗跌的行业；补跌板块除了有色金属之外也没有多少重叠度。而且在跨过牛熊转换节点之后抗跌、持续跌和补跌板块的表现也不一致，并非所有抗跌板块都会抗涨或是领先涨，也并非所有持续跌的板块都会快速补涨。总体上缺乏共性规律。,相关研究总体偏温和，投资结构化2012 年A 股投资策略 2011.12.21,第二，弹性好的还是周期品，但消费品的表现也并不完全可以说防御性存在。一是弹性大的还是周
2、期品，当然是以其跌幅深为前提代价的，表现明显的是有色金属，往往是熊市后期跌得多但牛市启动快且弹得高的，进攻性最好；相类似的,还有电子元器件，不过特征不如有色金属明显。二是抗跌板块有可能抗涨也有可能领先启动，但抗跌又抗涨的就是公用事业，弹性最差。三是消费品并不一定比周期品稳固，医药生物、食品饮料、商业贸易这种传统概念中的消费品板块在各个牛熊转换点的表现不一，也波动较大；而周期品也分别较大，银行、保险、证券这类的周期品有一定的抗跌性，但行情启动初期也表现不一，弹性时好时坏；化工、黑色金属、机械这一类大盘周期类行业似乎没有概念中的高弹性特质，牛市启动初期表现一般。第三，领涨板块的背后推动因素起决定性
3、作用的还是在于经济发展阶段的产业政策导向。“5.19 行情”的科技网络热潮、“998 行情”初期恰逢固定资产投资加大力度受益的电气设备和机械、“1664 行情”的 4 万亿投资拉动受益的建筑建材、以及“2319 行情”中的房地产都有政策导向的规律。第四，从 2009 年之后的细小波段梳理后找到的规律是：一是从抗跌的防御性角度来看，食品饮料在近年来的市场运行环境中显露出较好的防御性，较其他消费品板块如商业贸易和医药生物要优秀得多；而银行越来越显露出相类似的特征，防御性也明显加强。当然，其在行情牛熊节点跨过之后的表现也比较平淡，都没有在涨幅榜前列出现过，说明其防御特征明显但进攻性不够。二是市场围绕
4、货币政策、通胀预期展开的波动频率大大增加，干扰了板块运行规律，这种状态持续了较长时间，预计仍将持续，未来的板块运行特征仍然节奏比较混乱。三是产业政策激发的局部行情表现突出，但持续性较差，博弈产业政策的难度较大。四是传统概念被颠覆和弱化，比如行情启动的领涨板块仍然是有色金属、但这种特性在 2011 年之后有明显弱化，和其相似的还有电子元器件；而公用事业抗跌性被抹掉，已经与以往不再相似。策略高级分析师吴一萍SAC 执业证书编号：S0850511010003电 话：（021）23219387Email：联系人：汤慧电话：（021）23219733Email：请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1
5、,专题策略策略研究,目录,1.逻辑框架.3,2.各个节点前后的板块特征.3,2.1 1999 年“5.19 行情”.3,2.2 2000 年初行情.4,2.3 2005 年的“998 行情”.6,2.4 2008 年的“1664 行情”.9,2.5 2010 年的“2319 行情”.11,2.6 小结.14,3.2009 年以来的细小波段描述.15,3.1 波段统计.15,3.2 原因简单梳理和配比.16,3.3 小结.18,4.总结.19,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,表 7,专题策略策略研究,表 目 录,表 1 牛熊转换时点.3,表 2 5.19 行情启动后一到三个月的个股涨
6、幅（%）.4,表 3 2000 年初行情启动后 1-3 个月的板块涨幅（%）.5,表 4 2000 年初行情启动后 1-3 个月的个股涨幅（%）.6,表 5 2005 年“998 行情”启动前 2 个月的板块表现（%）.7,表 6 2005 年“998 行情”启动后 5-7 个月板块的涨跌表现（%）.8,2005 年“998 行情”启动后 5-7 个月个股的涨跌表现（%）.8,表 8 2008 年“1664 行情”启动前 2 个月的板块表现（%）.9,表 9 2008 年“1664 行情”启动后三个月的板块表现（%）.10,表 10 2008 年“1664 行情”启动后三个月的个股表现（%）.
7、11,表 11 2010 年“2319 行情”启动前 3 个月的板块表现（%）.12,表 12 2010 年“2319 行情”启动后 3 个月的板块表现（%）.13,表 13 2010 年“2319 行情”启动后 3 个月个股的表现（%）.14,表 14 2009 年以后上证 A 股涨跌区间划分及行业表现.16,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,专题策略策略研究1.逻辑框架大盘估值处于低位水平，市场期待我们持续了将近一年的熊市已经进入尾声，希望迎来一轮牛市的起点。我们的报告并不想讨论是否牛市起点就在眼前，而是从以往牛熊转换时期的行业板块运行特征来总结规律，一方面是考察当前市场是否符合
8、以往牛熊转换时期的板块运行特征、作为一个市场转换的判断因素，另一方面也是从过往经验来推及可能的行情到来时板块轮动的预先准备。我们首先将以往的牛熊时段作个简单的划分。表 1 牛熊转换时点,时点1999/05/191999/12/302005/06/302008/10/312010/07/02,上证综指低点1047134199816642319,资料来源：海通证券研究所这些低点基本上都是市场普遍共识的牛熊转换节点，我们就这些节点展开研究，在其左右两侧一、两个月的时段内寻找相应的板块运动规律。另外，为了进一步详细描述近两年的市场运行，我们将 2009 年以来的小运行波段也作了详尽的划分，目的在于更加
9、细致地贴近和描绘市场。2.各个节点前后的板块特征下面顺次对上述牛熊转换节点前后的板块行业运行特征加以描述。2.1 1999 年“5.19 行情”由于数据库缺乏 1999 年的“5.19 行情”启动前后的板块数据，我们只好用个股涨跌来作替代，近似找出相应规律。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,表 2,专题策略策略研究5.19 行情启动后一到三个月的个股涨幅（%）,证券代码600637.SH600832.SH000018.SZ600661.SH600602.SH600689.SH600617.SH000021.SZ000008.SZ600638.SH000001.SZ000514.SZ6
10、00621.SH600834.SH,证券简称百视通（广电股份）东方明珠ST 中冠 A新南洋广电电子上海三毛ST 联华长城开发ST 宝利来新黄浦深发展 A渝开发上海金陵申通地铁（凌桥股份）,1999-6-16131.35131.10119.72111.2697.5592.5479.6676.9473.9273.3171.6671.5271.3670.94,证券代码000034.SZ000509.SZ000040.SZ600661.SH000507.SZ600602.SH000514.SZ600689.SH000527.SZ600665.SH600697.SH600664.SH000537.SZ0
11、00021.SZ,证券简称深信泰丰SST 华塑宝安地产（深鸿基）新南洋珠海港（粤富华）广电电子渝开发上海三毛美的电器天地源（沪昌特钢）欧亚集团哈药股份广宇发展长城开发,1999-7-16196.50143.08136.44133.55131.02124.60117.26116.53109.00108.39107.42105.51102.57100.47,证券代码000040.SZ000034.SZ000594.SZ600661.SH600602.SH000509.SZ000507.SZ600879.SH000538.SZ600892.SH600895.SH600689.SH000551.SZ6
12、00665.SH,证券简称宝安地产（深鸿基）深信泰丰国恒铁路（内蒙宏峰）新南洋广电电子SST 华塑珠海港（粤富华）航天电子（武汉电缆）云南白药*ST 宝诚（ST 湖科）张江高科上海三毛创元科技（苏物贸）天地源,1999-8-16168.01151.75142.77136.81132.37121.30120.22115.14114.61110.13108.69105.02104.18102.55,资料来源：WIND，海通证券研究所从上表可以看出，由于 5.19 行情性质明确，是由政策推动的科技股行情，所以表现突出的板块就是科网股，其持续力度较强。另外部分的深圳地产股也是领涨板块。2.2 2000
13、 年初行情1999 年 5.19 行情运行到 2000 年初继续加力，再形成了一波强劲的牛市行情，统计的板块特征如下：请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,表 3,专题策略策略研究2000 年初行情启动后 1-3 个月的板块涨幅（%）,2000-1-30,2000-2-28,2000-3-30,信息服务采掘证券商业贸易电子元器件综合农林牧渔信息设备有色金属餐饮旅游医药生物房地产食品饮料公用事业上证 A 股家用电器机械设备轻工制造交运设备纺织服装建筑材料交通运输电气设备黑色金属化工银行保险,52.0033.0128.5024.7623.4922.0621.6821.5516.8216.66
14、15.0514.6914.5813.5413.1213.1012.2012.0311.9611.9310.0510.0410.018.318.200.220.00,信息服务农林牧渔证券建筑材料商业贸易采掘电子元器件信息设备综合餐饮旅游医药生物公用事业房地产交通运输上证 A 股轻工制造食品饮料机械设备纺织服装有色金属化工交运设备家用电器电气设备黑色金属银行保险,82.3849.3845.7544.1842.3541.8840.0338.8737.8135.7130.7629.9427.9627.4725.6424.7823.2923.1921.0920.9120.0219.9115.3614.5
15、813.430.380.00,信息服务证券采掘农林牧渔建筑材料餐饮旅游电子元器件商业贸易纺织服装信息设备公用事业综合房地产医药生物机械设备有色金属交通运输轻工制造上证 A 股交运设备化工食品饮料家用电器电气设备黑色金属银行保险,81.7867.6055.9154.0552.3752.3746.5546.2843.8542.7640.8240.8138.4936.6636.1134.4033.8333.8033.4632.6530.7829.4026.0925.3023.220.820.00,资料来源：WIND，海通证券研究所整理我们应该将这波 2000 年初启动的牛市行情视作 5.19 行情的
16、延续，科技股仍然是主角，不过从一开始的网络股拓展到了更加广泛的层面。所以领头羊板块还是信息服务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,表 4,专题策略策略研究2000 年初行情启动后 1-3 个月的个股涨幅（%）,证券代码600073.SH000503.SZ600681.SH000801.SZ000008.SZ000682.SZ000608.SZ600123.SH000889.SZ000733.SZ600608.SH000806.SZ000673.SZ,证券简称上海梅林海虹控股ST 万鸿四川九洲ST 宝利来东方电子阳光股份兰花科创渤海物流振华科技ST 沪科银河科技ST 当代,2000-1
17、-29186.22138.67131.79123.24116.62109.18101.5091.2585.6681.4680.3873.1872.49,证券代码000503.SZ600073.SH600681.SH000801.SZ600817.SH000590.SZ600606.SH000608.SZ600123.SH000682.SZ000931.SZ600857.SH600770.SH,证券简称海虹控股上海梅林ST 万鸿四川九洲*ST 宏盛紫光古汉金丰投资阳光股份兰花科创东方电子中关村工大首创综艺股份,2000-2-28287.59225.49202.42180.87179.55165.
18、69148.80141.92126.88126.44125.94125.40125.06,证券代码600756.SH000503.SZ600118.SH600767.SH000012.SZ000882.SZ600817.SH600073.SH600857.SH000957.SZ000953.SZ000590.SZ600681.SH,证券简称浪潮软件海虹控股中国卫星运盛实业南玻 A华联股份*ST 宏盛上海梅林工大首创中通客车ST 河化紫光古汉ST 万鸿,2000-3-29365.43234.25213.91205.41203.56202.32194.19192.68186.25184.11171
19、.15168.91163.77,资料来源：WIND，海通证券研究所整理这反映的是当年美国科技网络股热潮对中国股市的影响力。以上两个牛熊转换点出现后的行业特征都比较明确，就是新兴的网络泡沫的强烈膨胀，也可以认为是追随美国的产物。代表性的个股如东方明珠、上海梅林、海虹控股、广电股份等。2.3 2005 年的“998 行情”2005 年的“998 行情”是中国股市成立以来最大的一波牛市行情，在这波行情启动前有较长时间的盘整筑底，因此我们先考察的是在这一筑底阶段哪些板块提前见底、哪些板块又有较明显的补跌。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7,表 5,专题策略策略研究2005 年“998 行情”启
20、动前 2 个月的板块表现（%）,2005-4-30,2005-5-31,2005-6-15,证券信息服务交运设备保险银行公用事业商业贸易电气设备家用电器电子元器件食品饮料建筑材料轻工制造农林牧渔黑色金属信息设备医药生物上证 A 股综合房地产餐饮旅游交通运输机械设备纺织服装有色金属化工采掘,5.732.410.770.00-0.83-1.71-2.04-2.88-3.14-3.18-3.84-4.00-4.06-4.97-5.82-6.52-6.70-6.75-6.85-7.16-7.53-7.95-8.56-9.53-10.25-11.13-12.95,证券电气设备公用事业银行食品饮料商业贸易
21、信息服务交通运输餐饮旅游黑色金属上证 A 股房地产交运设备建筑材料化工保险医药生物纺织服装轻工制造农林牧渔有色金属机械设备电子元器件家用电器信息设备采掘综合,9.125.845.555.184.303.873.843.002.872.421.961.480.870.770.160.00-0.27-0.36-0.36-0.47-0.75-1.29-1.66-2.01-3.36-3.54-4.02,食品饮料电气设备公用事业交通运输餐饮旅游银行信息服务保险采掘商业贸易轻工制造上证 A 股医药生物房地产证券化工有色金属机械设备建筑材料黑色金属农林牧渔家用电器纺织服装交运设备电子元器件综合信息设备,2.
22、001.581.230.870.720.600.070.00-0.47-0.75-0.92-1.15-1.63-1.76-1.91-2.25-2.30-2.56-2.86-2.95-3.08-3.10-3.46-3.99-4.88-5.09-6.25,资料来源：WIND，海通证券研究所整理比较之后发现，提前见底的抗跌板块是：证券、银行、食品饮料、电气设备、公用事业和商业贸易。抗跌一段时间最后又补跌的板块是：交运设备、电子元器件和家用电器。在牛熊转换点前持续下跌的板块是：机械设备、信息设备、纺织服装。“998 行情”在启动初期市场还是比较犹豫的，所以我们在统计时放长了统计周期，对启动后半年时间的
23、板块表现作了统计。涨幅较好的板块是：有色金属、电气设备、证券、银行、房地产、机械设备。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,表 6,表 7,专题策略策略研究2005 年“998 行情”启动后 5-7 个月板块的涨跌表现（%）,2005-11-30,2006-1-30,电气设备银行餐饮旅游房地产机械设备有色金属化工商业贸易保险上证 A 股信息服务交运设备医药生物农林牧渔食品饮料建筑材料信息设备采掘证券轻工制造纺织服装综合家用电器公用事业电子元器件黑色金属交通运输,18.569.327.916.805.283.741.510.720.00-0.52-0.60-0.77-0.85-1.66-2
24、.05-2.19-2.20-2.46-2.64-2.90-3.43-5.40-5.89-6.86-7.74-9.25-11.35,有色金属电气设备银行证券房地产机械设备餐饮旅游采掘化工上证 A 股信息服务食品饮料商业贸易信息设备农林牧渔交运设备建筑材料综合轻工制造医药生物纺织服装电子元器件家用电器黑色金属保险公用事业交通运输,41.7537.4529.2528.5225.4824.1623.8320.0817.6813.8512.6412.3712.0711.1010.6110.159.807.677.625.854.824.374.282.050.00-0.98-3.34,资料来源：WIND
25、，海通证券研究所整理2005 年“998 行情”启动后 5-7 个月个股的涨跌表现（%）,代码,个股简称,行业,涨跌幅%,代码,个股简称,行业,涨跌幅%,代码,个股简称,行业,涨跌幅%,998 后 1 个月,998 后 5 个月,998 后 7 个月,600247.SH000061.SZ600227.SH000717.SZ000830.SZ600521.SH600456.SH600360.SH600398.SH000002.SZ600879.SH000652.SZ600817.SH002025.SZ600210.SH000933.SZ600383.SH600425.SH600325.SH600
26、550.SH,成城股份农产品赤天化韶钢松山鲁西化工华海药业宝钛股份华微电子凯诺科技万科 A航天电子泰达股份*ST 宏盛航天电器紫江企业神火股份金地集团青松建化华发股份天威保变,商业贸易农林牧渔化工黑色金属化工医药生物有色金属电子纺织服装房地产交运设备综合综合电子轻工制造采掘房地产建筑建材房地产机械设备,25.3623.2820.9719.7719.6019.3619.1218.7918.7618.5218.1218.0717.8516.9315.7015.2315.0314.4114.1814.16,600550.SH600615.SH002025.SZ600617.SH600580.SH60
27、0151.SH600456.SH002008.SZ000655.SZ002001.SZ002022.SZ600751.SH002007.SZ000557.SZ002028.SZ600503.SH600396.SH000690.SZ002038.SZ600312.SH,天威保变丰华股份航天电器ST 联华卧龙电气航天机电宝钛股份大族激光金岭矿业新和成科华生物SST 天海华兰生物*ST 广夏思源电气华丽家族金山股份宝新能源双鹭药业平高电气,机械设备房地产电子综合机械设备机械设备有色金属电子采掘医药生物医药生物交通运输医药生物食品饮料机械设备房地产公用事业公用事业医药生物机械设备,107.9581.6
28、479.2174.1072.9672.4471.4967.7166.8365.7364.5663.9562.9060.2259.2458.5258.2655.9253.9551.17,000718.SZ600550.SH600151.SH600844.SH000930.SZ600456.SH600331.SH000807.SZ002025.SZ600497.SH000911.SZ600547.SH600360.SH600299.SH000833.SZ600160.SH000060.SZ002028.SZ002008.SZ600312.SH,苏宁环球天威保变航天机电丹化科技中粮生化宝钛股份宏达股
29、份云铝股份航天电器驰宏锌锗南宁糖业山东黄金华微电子ST 新材贵糖股份巨化股份中金岭南思源电气大族激光平高电气,房地产机械设备机械设备化工农林牧渔有色金属有色金属有色金属电子有色金属农林牧渔有色金属电子化工轻工制造化工有色金属机械设备电子机械设备,168.00164.71130.97121.14120.68114.48109.51106.74106.72102.00101.7198.7296.4395.5991.4290.6490.2289.8289.1486.95,资料来源：WIND，海通证券研究所整理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,表 8,专题策略策略研究我们可以对比看到，有以下
30、特征：一是，在牛熊转换点前后板块表现是较为一致的：证券、银行、电气设备、商业贸易都是熊市尾端就抗跌的品种，而在牛市第一波上涨中表现优秀。二是，周期品中弹性有较大差别，弹性较好的板块进攻性好：有色金属、房地产就属于这一类；而黑色金属、建筑材料就表现出较差的弹性。三是，熊市末端补跌的板块在牛市初期表现仍然很差，电子元器件、家用电器、纺织服装。2.4 2008 年的“1664 行情”2008 年大牛市结束后的大熊市杀伤力巨大，市场信心遭受严重摧毁，在熊市末期仍然跌幅巨大，较多板块在低点出现前半个月还有 10%以上的跌幅，可谓惨烈。2008 年“1664 行情”启动前 2 个月的板块表现（%）,200
31、8-9-1,2008-10-1,2008-10-16,公用事业证券信息服务医药生物建筑材料家用电器房地产电气设备黑色金属上证 A 股机械设备交通运输交运设备农林牧渔化工纺织服装商业贸易食品饮料综合信息设备采掘餐饮旅游电子元器件银行轻工制造有色金属保险,-14.67-15.34-17.76-19.62-21.88-22.41-23.38-24.48-27.76-27.89-28.20-29.13-29.68-32.49-32.62-32.75-33.06-33.69-34.62-35.98-36.29-37.17-37.21-38.79-38.99-39.33-45.98,医药生物房地产公用事业
32、信息服务电气设备建筑材料家用电器银行食品饮料上证 A 股农林牧渔交运设备机械设备商业贸易化工交通运输纺织服装综合证券电子元器件轻工制造保险黑色金属信息设备采掘有色金属餐饮旅游,-15.97-17.06-17.25-19.88-20.17-20.87-22.21-23.38-24.60-24.63-25.06-27.07-27.86-27.90-28.37-28.99-29.15-29.25-29.50-29.71-30.23-30.32-30.78-32.00-32.52-34.01-34.02,食品饮料家用电器公用事业采掘医药生物信息服务电气设备建筑材料证券房地产商业贸易上证 A 股黑色金属
33、电子元器件信息设备交运设备银行轻工制造化工交通运输纺织服装机械设备综合农林牧渔有色金属保险餐饮旅游,-6.81-7.91-9.61-9.90-9.94-10.00-10.20-10.79-11.05-11.25-13.29-13.33-13.90-14.21-14.37-14.54-14.81-14.93-15.04-15.85-16.12-16.24-16.57-16.64-17.02-17.54-19.57,资料来源：WIND，海通证券研究所整理比较之后发现，在剧烈的下跌系统性风险释放过程中相对抗跌板块是：医药生物、公用事业、信息服务、家用电器。房地产、食品饮料、电气设备、建筑材料在最末端
34、也表现出一定的抗跌性。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,表 9,专题策略策略研究,10,抗跌一段时间最后又补跌的板块是：黑色金属、证券。在牛熊转换点前持续下跌的板块是：有色金属、餐饮旅游、保险、信息设备、化工和银行。从 998 行情和 1664 行情熊市末端的抗跌和补跌板块对比来看，似乎缺乏重叠的规律。唯一重叠的板块是，抗跌的是公用事业，持续跌的是信息设备。其他缺乏足够的重叠。而且也没有周期品、消费品的明显区分，系统性风险都存在于各个行业，相对来说，1664 行情的牛熊转换点之前消费品比较抗跌，周期品加速下跌。接下来考察牛市启动后的板块运行规律。2008 年“1664 行情”启动后三个月
35、的板块表现（%）,2008-11-30,2008-12-30,2009-1-29,电气设备建筑材料机械设备农林牧渔信息设备房地产公用事业有色金属家用电器交运设备医药生物综合商业贸易轻工制造电子元器件信息服务黑色金属食品饮料餐饮旅游纺织服装化工上证 A 股交通运输采掘证券银行保险,33.2028.0926.4817.3216.8716.6715.9715.8515.0214.2714.2514.0813.1212.8612.3311.9710.7310.6210.4010.188.496.102.372.181.611.31-3.75,电气设备信息设备机械设备医药生物建筑材料农林牧渔商业贸易餐饮
36、旅游电子元器件综合轻工制造家用电器交运设备有色金属信息服务纺织服装公用事业食品饮料房地产保险采掘化工黑色金属银行上证 A 股交通运输证券,50.2638.0833.1228.8927.7726.7025.1023.6922.6022.3221.3621.3120.5619.0517.4616.9413.7613.6013.007.866.645.494.264.043.93-0.72-3.11,电气设备信息设备机械设备医药生物建筑材料农林牧渔商业贸易餐饮旅游电子元器件综合轻工制造家用电器交运设备有色金属信息服务纺织服装公用事业食品饮料房地产保险采掘化工黑色金属银行上证 A 股交通运输证券,63
37、.0254.8554.5039.3340.7938.9127.5738.0539.4539.5735.2724.0642.5141.0325.3232.4720.8914.5828.0220.4926.4418.7118.6119.0212.8710.6419.92,资料来源：WIND，海通证券研究所整理从行情启动后的板块涨幅来看有以下特征：一是，在牛熊转换点前后板块表现是较为一致的：医药生物、建筑材料和电气设备熊市尾端就抗跌的品种，而且牛市第一波上涨中表现优秀。二是，跌得深弹得好的板块是：信息设备、有色金属、电子元器件和餐饮旅游。三是，跌的多或者补跌、但弹不起来的：黑色金属、化工、银行、保险
38、。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,表 10,专题策略策略研究,11,四是，抗跌板块可能抗涨：公用事业、食品饮料，弹性较差。这和 998 行情启动后的模式对比来看没有统一规律可循，不过，有部分重叠板块可以找到：一是熊市末端抗跌且牛市启动涨幅较好的是电气设备；二是周期品表现差异较大，但有色金属往往是最后跌得多但牛市启动弹得高的，进攻性最好；三是银行、化工、黑色金属、保险这一类大盘周期类行业“调头”较慢，牛市启动初期表现一般。2008 年“1664 行情”启动后三个月的个股表现（%）,1664 后 1 个月,1664 后 2 个月,1664 后 3 个月,600818.SH002121.SZ
39、000401.SZ002096.SZ600368.SH600290.SH002042.SZ002097.SZ600425.SH600658.SH002074.SZ002037.SZ600720.SH002226.SZ600311.SH600396.SH600149.SH600593.SH600585.SH600581.SH,中路股份科陆电子冀东水泥南岭民爆五洲交通华仪电气华孚色纺山河智能青松建化电子城东源电器久联发展祁连山江南化工荣华实业金山股份*ST 建通大连圣亚海螺水泥八一钢铁,综合机械设备建筑建材化工交通运输机械设备纺织服装机械设备建筑建材房地产机械设备化工建筑建材化工有色金属公用事业信
40、息设备餐饮旅游建筑建材黑色金属,141.5189.0886.2385.9985.7184.0275.3373.4569.8069.1464.2463.5362.5961.7861.7759.7059.3959.1358.5358.49,002253.SZ000546.SZ002271.SZ002121.SZ002042.SZ000400.SZ002074.SZ002169.SZ002179.SZ600818.SH600783.SH600311.SH600556.SH002112.SZ002248.SZ600890.SH000505.SZ600086.SH600986.SH002272.SZ,川
41、大智胜光华控股东方雨虹科陆电子华孚色纺许继电气东源电器智光电气中航光电中路股份鲁信创投荣华实业*ST 北生三变科技华东数控ST 中房ST 珠江东方金钰科达股份川润股份,信息服务房地产建筑建材机械设备纺织服装机械设备机械设备机械设备电子综合金融服务有色金属医药生物机械设备机械设备房地产房地产轻工制造建筑建材机械设备,160.70160.07154.27143.95127.67126.83120.96119.09117.43110.02108.96104.10102.65102.4896.3894.0192.6592.0689.0888.94,600818.SH600783.SH002271.SZ
42、002253.SZ002226.SZ002121.SZ002042.SZ600435.SH002091.SZ000661.SZ600290.SH002179.SZ600084.SH600055.SH000505.SZ000819.SZ002074.SZ000762.SZ002248.SZ002169.SZ,中路股份鲁信创投东方雨虹川大智胜江南化工科陆电子华孚色纺中兵光电江苏国泰长春高新华仪电气中航光电ST 中葡万东医疗ST 珠江岳阳兴长东源电器西藏矿业华东数控智光电气,综合金融服务建筑建材信息服务化工机械设备纺织服装交运设备商业贸易医药生物机械设备电子食品饮料医药生物房地产化工机械设备采掘机械
43、设备机械设备,233.33200.24177.44176.60154.52149.67149.00146.81144.81141.57141.03140.31129.76128.02127.76126.30125.06119.50118.39117.33,资料来源：WIND，海通证券研究所整理2.5 2010 年的“2319 行情”2010 年的“2319 行情”发起速度快，运行时间不算长，但个股活跃度较好。我们先截取的是行情启动前的熊市末端的情况。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,表 11,、,2010 年“2319 行情”启动前 3 个月的板块表现（%）,专题策略策略研究,12,20
44、10-5-3,2010-6-2,2010-6-17,保险食品饮料银行房地产商业贸易家用电器纺织服装建筑材料交运设备公用事业电子元器件上证 A 股信息服务餐饮旅游机械设备农林牧渔交通运输信息设备电气设备医药生物黑色金属综合轻工制造化工有色金属采掘证券,-3.35-7.89-11.12-13.25-14.21-14.24-14.82-15.90-16.60-16.68-16.81-16.99-17.00-17.23-17.86-18.98-19.14-19.72-19.87-20.03-20.29-21.11-21.13-21.72-22.84-26.39-32.30,保险房地产食品饮料信息服务餐
45、饮旅游银行公用事业建筑材料纺织服装交运设备商业贸易交通运输上证 A 股家用电器黑色金属综合证券轻工制造化工电子元器件信息设备机械设备农林牧渔电气设备采掘有色金属医药生物,5.73-1.44-4.09-4.75-5.64-5.85-6.25-6.28-6.46-6.50-6.61-6.89-7.22-8.27-8.52-8.54-8.54-9.04-9.88-9.91-10.04-10.31-12.22-14.38-15.28-18.16-18.31,保险银行房地产公用事业上证 A 股交通运输黑色金属建筑材料交运设备食品饮料纺织服装化工餐饮旅游信息服务商业贸易证券轻工制造家用电器综合信息设备机械
46、设备电子元器件采掘农林牧渔电气设备有色金属医药生物,7.29-1.90-4.91-6.86-7.28-7.74-8.16-8.42-8.83-9.41-10.20-10.34-10.47-10.67-11.38-11.99-12.54-12.56-12.74-14.54-14.58-14.59-15.48-15.69-18.22-18.25-20.59,资料来源：WIND，海通证券研究所整理比较明显抗跌的是保险、银行、房地产、食品饮料和公用事业。持续下跌的板块是有色金属、电气设备、采掘、医药生物。没有特别明显的抗跌后再补跌的板块，商业贸易和家用电器略有这种特征。这一统计结果和前面“998 行情
47、”“1664 行情”对比有较大区别：抗跌板块除了公用事业之外几乎都没有重叠、房地产勉强算是抗跌；而在前期两个熊市末端都比较抗跌的电气设备却在这个熊市末端跌幅较大；有色金属算是比较明确的特征，都属于最后时段跌得猛烈的板块。接下来看的是行情启动后的板块运行状况。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,表 12,、,2010 年“2319 行情”启动后 3 个月的板块表现（%）,专题策略策略研究,13,2010-8-1,2010-8-31,2010-9-30,房地产综合交运设备采掘家用电器建筑材料机械设备餐饮旅游轻工制造有色金属农林牧渔黑色金属纺织服装电子元器件化工商业贸易电气设备交通运输医药生物信
48、息设备证券食品饮料上证 A 股公用事业信息服务银行保险,22.2520.6019.8419.1819.1519.0918.3216.7916.5915.9415.8815.7915.6415.6015.3915.1213.8113.6513.3913.2212.9812.7111.1110.109.188.87-1.78,餐饮旅游农林牧渔建筑材料交运设备综合机械设备电子元器件商业贸易有色金属医药生物食品饮料纺织服装电气设备家用电器轻工制造采掘信息设备房地产化工黑色金属交通运输信息服务上证 A 股公用事业证券银行保险,31.6431.2630.8530.1529.7629.7029.3829.3
49、329.1227.8325.7825.6225.0824.8722.9822.1921.9319.8616.4714.8513.7712.0411.1610.647.082.47-5.92,有色金属农林牧渔食品饮料医药生物交运设备商业贸易机械设备综合电气设备电子元器件餐饮旅游建筑材料轻工制造纺织服装信息设备家用电器采掘化工黑色金属房地产信息服务交通运输上证 A 股公用事业证券银行保险,45.4439.0335.4035.1234.9633.4832.9632.7232.0430.0728.8228.7828.3524.2823.6923.4422.3318.8116.3015.8014.211
50、2.4111.8710.720.47-0.47-4.57,资料来源：WIND，海通证券研究所整理从行情启动后的板块涨幅来看，和前两次行情没有特别明显的重复规律：一是，在牛熊转换点前后板块表现是较为一致的行业除了房地产和交运设备勉强可以算是之外几乎没有，这在前面两次行情中是不同的。二是，跌得深弹得好的板块仍然很明显地表现在有色金属上，其他类似的还有农林牧渔、医药生物、电子元器件。三是，跌的多或者补跌、但弹不起来的：黑色金属、化工，这和前面有些类似。四是，抗跌板块明显抗涨：保险，银行、证券、公用事业。从这个统计结果来看，“2319 行情”和“998 行情”“1664 行情”启动后的模式对比没有统一
