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1、业,研,究,策,略,1 of 27,行,行业季度投资策略报告做优做强是长期目标证券行业 2012 年 4 季度投资策略,分析师：陈韶秀证券分析师陈韶秀010-,SAC NO：S1150512060002投资要点：行业整体运营情况,2012 年 09 月 28 日,汇总各券商 12 年 1-8 月经营数据与去年同期比较，大部分券商的营业收入和净利润同比均有不同程度的下降，仅有广发、宏源、长江和东北证券的累,子行业评级,计净利润实现同比增长。由于同比基数较低，东北证券的业绩增幅较大。,证券研究报告,证券重点品种推荐宏源中信长江海通,看好推荐推荐推荐推荐,经纪业务：市场持续低迷，财富管理任重道远预计
2、 2012 年日均股基交易额将在 1400-1800 亿元左右。投资银行：债券融资是亮点直接投资：上半年投资回报率有所下降，券商对直投子公司持续增资自营业务：受益于债券市场，表现抢眼资产管理业务：短期盈利贡献仍有限创新业务融资融券业务：相关利息收入占比最高约 7%,2012 年 1-8 月末，股指期货合约的成交金额 43.45 万亿元，股指期货,最近一年行业相对走势,成交额与 A 股成交额比例约为 193%。,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,证券,沪深300,12 年 上 半 年 上 市 券 商 系 期 货 公 司 对 券 商 的 盈 利 贡 献 主 要 集
3、中 在5%-11%。金融业发展和改革“十二五”规划正式发布：继续支持证券公司做优做强投资策略,投资,相关研究报告,根据我们宏观组对四季度中国经济的判断，政策维稳意图仍将持续体现，但政府对经济放缓的容忍度可能已经较此前有所提高，逆周期政策运用仍然将主要依靠基建投资，此外出口有望回升并带动经济企稳。预计三季度 GDP增速为 7.4%，四季度小幅回升至 7.6%，全年 GDP 增长 7.6%。CPI 温和回升，预计全年 CPI 同比增长 2.8%。货币政策将延续稳中宽松的格局。从行业基本面来看，我们预期行业 3 季度业绩同比略有下降，因同比基数较低，其降幅应低于中报。而行业创新政策的推进以及对券商长
4、期盈利能力的提升将为证券板块的估值提供支撑。当前市场持续低迷，反弹预期有所加强，建议择机左侧布局券商股。推荐业绩良好，兼具创新和估值优势的公司，包括宏源、中信、海通、长江。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2 of 27,行业季度投资策略报告,目,录,1 行业整体运营情况.52 经纪业务：市场持续低迷，财富管理任重道远.63 投资银行：债券融资是亮点.114 直接投资：上半年投资回报率有所下降，券商对直投子公司持续增资.144 自营业务：受益于债券市场，表现抢眼.155 资产管理业务：短期盈利贡献仍有限.176 创新业务.196.1 融资融券业务
5、：相关利息收入占比最高约 7%.196.2 股指期货业务.217金融业发展和改革“十二五”规划正式发布：继续支持证券公司做优做强228 投资策略.24,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,3 of 27,行业季度投资策略报告图 目 录图 12012 年上半年行业经营情况.5图 2 2012 年股基日均交易额变动情况.7图 3 A 股流通市值及换手率变动情况.7图 4 2010 年以来月度新增股票基金账户情况.7图 5 2011 年以来营业部变动情况.8图 6 行业佣金率变动.8图 7 股票融资规模统计.11图 8 核心债券融资规模统计.11图 9 首
6、发股票融资额分板块情况.12图 10 首发股票融资家数分板块情况.12图 11 各市场 VC/PE 支持上市中国企业平均账面投资回报.14图 12 2012 年 HY（左图）和 2011 年(右图)交易性金融资产构成（亿元）.16图 132012 年 HY（左图）和 2011 年(右图)可供出售金融资产构成（亿元）.17图 14 集合理财产品发行统计.17图 15 2010 年以来融资融券余额历史统计.19图 16 2010 年以来融资融券交易历史统计.19图 17 股指期货交易历史统计.21图 18 沪深 300 与证券板块估值比较.24表 目 录表 1 各券商 1-8 月经营情况（母公司报
7、表）.6表 2 各券商上半年代理买卖证券业务净收入情况.9表 3 部分券商上半年基金分仓情况.9表 4 部分券商投资咨询业务情况.10表 5 2011 年主承销商统计.12表 6 2012 年 1-9 月末主承销商统计.13表 7 各券商上半年证券承销业务净收入情况.14表 8 2012 以来 VC/PE 支持中国企业境内外上市数量.15表 9 各券商上半年投资收益&公允价值变动收益情况.15表 10 各券商上半年交易性金融资产&可供出售金融资产情况.16表 11 截至最近上市券商理财产品合计.18表 12 各券商上半年受托客户资产管理业务净收入情况.18表 13 2012 年 8 月各券商融
8、资融券业务情况.20表 14 2012 年上半年部分券商融资融券利息收入情况.20表 15 正在上市交易合约交易概况.21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,4 of 27,行业季度投资策略报告表 16 2012 年上半年部分券商系期货公司盈利情况.21表 17 涉及证券行业的规划内容.22表 18 公司估值.24,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,5 of 27,行业季度投资策略报告1 行业整体运营情况2012 年上半年证券行业实现营业收入和净利润分别为 706.28 亿元和 226.59 亿元，占去
9、年全年的比例分别为 52.0%和 57.5%。从证券行业的盈利结构来看，近3 年来比重最大的经纪业务收入占比由 2009 年的 69.2%下降至 38.7%，年均降幅约 10%；今年上半年投行业务收入占比较去年略有降低，降至 13.9%；2012年上半年资产管理业务收入占比为 1.5%，与 11 年基本持平；2012 年投资咨询业务和融资融券业务收入占比分别为 0.4%和 3.1%。受益于债券市场的良好表现，2012 年上半年自营业务收入占比达 27.6%。总体而言，行业整体盈利结构逐步多元化。图 12012 年上半年行业经营情况100%,90%,11.3%0.8%,17.0%,26.4%,1
10、4.8%3.1%,80%70%60%,11.3%7.4%,1.1%10.8%14.2%,1.6%3.7%17.8%,0.4%1.5%27.6%,其他融资融券业务投资咨询业务,50%40%,13.9%,资产管理业务证券投资业务,30%20%,69.2%,56.8%,50.7%,38.7%,投行业务经纪业务,10%0%,2009,2010,2011,2012HY,资料来源：Wind 渤海证券研究所汇总各券商 12 年 1-8 月经营数据与去年同期比较，大部分券商的营业收入和净利润同比均有不同程度的下降，仅有广发、宏源、长江和东北证券的累计净利润实现同比增长。由于同比基数较低，东北证券的业绩增幅较大
11、。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,6 of 27,行业季度投资策略报告表 1 各券商 1-8 月经营情况（母公司报表）,累计营业收入（亿元）,累计净利润（亿元）,净资产（亿元）,公司中信中信(浙江)中信万通海通广发华泰华泰联合招商宏源光大光大资管长江长江承销保荐兴业方正瑞信方正国金国元东吴国海东北山西中德西南西部太平洋,2012.01-0853.647.024.0550.0244.9929.926.9228.7720.7519.990.2914.700.2112.709.951.119.789.517.957.376.504.601.555.4
12、63.272.88,%4.4%-27.8%-30.2%-1.6%14.7%11.1%-43.6%-22.1%18.2%-38.0%n.a.19.1%-79.3%-8.3%n.a.n.a.12.1%-22.0%n.a.n.a.8.2%-20.2%79.1%-33.1%n.a.-45.8%,2012.01-0822.541.480.9922.7916.179.611.319.867.158.090.145.89-0.423.552.78-0.032.203.131.751.501.031.02-0.200.710.72-0.19,%-17.5%-50.7%-49.8%-6.7%2.2%-4.8%-
13、50.5%-40.2%6.6%-48.5%n.a.28.1%-185.5%-23.4%n.an.a-13.0%-35.2%n.a.n.a.322.3%-41.7%-64.0%-79.3%n.a.-113.1%,2012.08707.2822.9726.89568.08311.63300.1645.18244.63145.23209.122.14118.431.0683.04138.508.5633.62147.5373.4726.2571.3859.9910.05101.0649.8220.44,%20.8%11.1%1.5%27.1%0.0%-0.2%5.8%2.1%95.4%-3.7%n.
14、a.3.2%-50.2%1.1%n.an.a3.0%0.4%n.a.n.a.112.6%-0.2%4.1%-11.4%n.a.-2.9%,资料来源：公司公告 渤海证券研究所2 经纪业务：市场持续低迷，财富管理任重道远截至目前 2012 年 3 季度日均股基交易额为 1156 元。2012 年 8 月股票日均流通市值换手率为 0.63%，降至今年以来最低点。2012 年上半年行业平均佣金率水平较去年平均水平下降约 5%，基本符合预期，中信等部分上市券商今年 2 季度佣金率环比出现回升。今年以来，新增股票账户和基金账户开户数保持低位，1年来持仓账户占比持续下降，截至 8 月底该比例降至 41.37
15、%。预计 2012 年日均股基交易额将在 1400-1800 亿元左右。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1001,1002,1003,1004,1005,1006,1007,1008,1009,1010,1011,1012,1101,1102,1103,1104,1105,1106,1107,1108,1109,1110,1111,1112,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,0601,0604,0607,0610,0701,0704,0707,0710,0801,0804,0807,0810,090
16、1,0904,0907,0910,1001,1004,1007,1010,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1207,44.0%,42.6%,42.5%,41.7%,41.3%,41.3%,7 of 27,行业季度投资策略报告图 2 2012 年股基日均交易额变动情况,2500,2239,2285,20001500,1939,1110,1745,1557,1480,1161,1,072,1296,10005000,2007,2008,2009,2010,2011,12.Q1 12.Q2 12.07,12.08 12.09E,年资料来源：Wind 渤海证券研究所图 3
17、A 股流通市值及换手率变动情况6%5%4%3%,季,月,250000200000150000,2%1%0%股票流通市值(亿元)资料来源：Wind 渤海证券研究所图 4 2010 年以来月度新增股票基金账户情况25044.5%,日均换手率,10000050000045.0%,200,44.3%,43.8%43.9%43.6%,44.0%43.9%43.6%,44.0%,150100500,43.0%42.9%42.7%42.7%42.1%新增股票账户数(万户),43.3%43.3%43.1%41.8%41.6%新增基金开户数（万户）,42.8%42.6%42.2%42.3%42.2%42.0%4
18、2.0%41.4%1年来持仓账户占比,43.0%42.0%41.0%40.0%39.0%,资料来源：Wind 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,8 of 27,行业季度投资策略报告图 5 2011 年以来营业部变动情况,6000500040003000200010000资料来源：Wind 渤海证券研究所图 6 行业佣金率变动0.18%0.16%0.14%0.12%,营业部家数,新增营业部家数0-0.05-0.1,160140120100806040200,0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%,-0.15-0.
19、2-0.25-0.3,佣金率%,2008,2009,2010,2011,2012HY,资料来源：Wind 渤海证券研究所2012 年上半年上市券商的代理买卖证券业务净收入同比降幅达 20%-40%的，约占 11 年全年平均水平的 40%左右。2012 年上半年券商基金分仓收入为 22.05 亿元，同比下降 25%，占去年全年分仓收入的 43%。上市券商中，宏源、方正、东北和国海的基金分仓收入同比增幅较大。此外，中信、华泰等券商的投资咨询业务收入占总收入比重明显高于其他上市券商和行业平均水平，预期未来各券商经纪业务对财富管理转型的投入将持续增加。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有
20、限公司具备证券投资咨询业务资格,9 of 27,行业季度投资策略报告表 2 各券商上半年代理买卖证券业务净收入情况,代理买卖证券业务净收入,代理买卖证券业务净收入,2012HYvs2011HY,代理买卖证券业务净收入,2012HY/2011,2012HY（亿元）2011HY（亿元）,2011（亿元）,中信证券华泰证券广发证券海通证券招商证券光大证券长江证券方正证券宏源证券国海证券兴业证券国元证券东吴证券东北证券国金证券西部证券山西证券西南证券太平洋,15.6114.7812.5812.379.438.155.414.874.533.663.383.173.092.732.582.562.021
21、.951.07,20.4220.2918.4618.3913.6610.887.076.696.784.664.744.664.604.193.304.043.482.971.72,-23.6%-27.2%-31.8%-32.8%-30.9%-25.1%-23.5%-27.2%-33.1%-21.6%-28.6%-32.1%-33.0%-34.9%-21.8%-36.6%-42.0%-34.5%-37.6%,35.7135.9130.6330.4122.6918.6112.5911.3010.908.128.127.927.976.885.796.625.565.082.80,43.7%41.
22、2%41.1%40.7%41.6%43.8%43.0%43.1%41.6%45.0%41.7%40.0%38.7%39.6%44.6%38.7%36.3%38.3%38.4%,资料来源：公司公告 渤海证券研究所表 3 部分券商上半年基金分仓情况,总佣金(万元),同比增长率(%),佣金席位占比(%),中信中信万通中信(浙江)申银万国中国银河国泰君安东方海通国信中信建投广发招商兴业中金华泰华泰联合,11,96022717611,84810,0158,7378,1607,9177,6737,3577,2436,6826,4866,3063,4022,646,-27.9%214.7%-49.9%-25
23、.7%39.7%-30.5%-27.7%-28.0%-38.1%1.3%-29.0%-46.0%-24.5%-46.9%58.5%-75.6%,5.8%0.1%0.1%5.7%4.8%4.2%3.9%3.8%3.7%3.6%3.5%3.2%3.1%3.0%1.6%1.3%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,10 of 27,行业季度投资策略报告,长江光大国金安信中银国际齐鲁瑞银北京高华宏源方正东北西南国元国海西部山西东吴,6,1025,6545,5754,6234,3583,8853,5883,4852,5612,3071,9091,6101,53
24、01,424996559418,-18.1%-30.1%-15.4%-55.4%-40.5%-34.6%-16.8%-15.0%21.4%45.5%79.2%9.9%-50.8%28.5%-32.0%12.7%-63.4%,2.9%2.7%2.7%2.2%2.1%1.9%1.7%1.7%1.2%1.1%0.9%0.8%0.7%0.7%0.5%0.3%0.2%,资料来源：公司公告 渤海证券研究所表 4 部分券商投资咨询业务情况,投资咨询业务收入(亿元),占收入比重,宏源证券东北证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券海通证券招商证券兴业证券东吴证券华泰证券光大证券方正证券,0.01960.0
25、0530.00110.03200.01280.00021.15810.11920.04430.04240.00230.38420.04420.0096,0.107%0.086%0.014%0.080%0.104%0.004%2.001%0.235%0.173%0.303%0.034%1.132%0.209%0.087%,资料来源：公司公告 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,11 of 27,行业季度投资策略报告3 投资银行：债券融资是亮点截至 2012 年 9 月末，12 年首发、增发和配股的融资额分别占 11 年全年的比重为 35
26、.4%、62.4%和 25.5%。其中，首发中主板、中小板和创业板的融资家数和融资额分别占 11 年全年的 63.2%、43%、55.2%以及 33.5%、30.3%和 44.3%。企业债、公司债和可转债融资额分别占 11 年全年的 168.7%、122.5%和 20.6%。上市券商的 12 年上半年承销业务收入与去年相比分化较为明显。其中宏源、国金、长江和东北的投行业务表现较好。图 7 股票融资规模统计12000100008000配股(亿元),6000400020000,增发(亿元)首发(亿元),2010资料来源：Wind 渤海证券研究所图 8 核心债券融资规模统计7000600050004
27、00030002000100002010资料来源：Wind 渤海证券研究所,20112011,2012Q1-3e2012Q1-3e,可转债(亿元)公司债(亿元)企业债(亿元),请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,12 of 27,行业季度投资策略报告图 9 首发股票融资额分板块情况25002000150010005000,2010创业板(亿元）,2011中小企业板(亿元）,2012Q1-3e主板(亿元）,资料来源：Wind 渤海证券研究所图 10 首发股票融资家数分板块情况250200,150100,20102011,2012Q1-3500,创业板资
28、料来源：Wind 渤海证券研究所表 5 2011 年主承销商统计承销家数（个）,中小企业板,主板,募集金额（亿元）,总计,首发,增发,配股,可转债,债券发行,总计,首发,增发,配股,可转债,债券发行,中信广发招商海通中德西南宏源光大华泰瑞信方正太平洋,764134341222242320911,8111314364101202,55682534111,12100001001,10200000010,61231212711178777,2,035471434383344262261233213179113,17890108875964267985021,146351147672432017714
29、4,889124000024004,38026000000380,1,58425516322121215521511212112784,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,13 of 27,行业季度投资策略报告,兴业国海东吴国金国元长江西部东北,157787951,72444310,20132110,00010001,00001000,65200530,1036462616161499,43223847441680,90412141360,00020009,00003000,5142200032350,资料来源：Wind 渤海证券研究所表 6 201
30、2 年 1-9 月末主承销商统计,承销家数（个）,募集金额（亿元）,总计,首发,增发,配股,可转债,债券发行,总计,首发,增发,配股,可转债,债券发行,中信海通宏源招商广发西南华泰联合光大国金长江国海兴业中德瑞信方正太平洋东北国元东吴西部,9434322733131610151111137595351,14536908270002122221,7343531130121011100,1000000010000000000,0000000000000000000,7226251819107741110114462030,1,459747426392376198175148137128125102
31、786868491574,1542516406804772700022111381154,17553907071651929510221090623400,6000000040000000000,0000000000000000000,1,125669320281237133109113551281039247574818020,资料来源：Wind 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,5.27,14 of 27,行业季度投资策略报告表 7 各券商上半年证券承销业务净收入情况,证券承销业务净收入 2012HY（亿元）,证券承销业务净收入
32、 2011HY（亿元）,2012HYvs2011HY,证券承销业务净收入 2011（亿元）,2012HY/2011,中信证券广发证券海通证券华泰证券宏源证券国金证券招商证券东北证券光大证券西南证券长江证券太平洋国海证券国元证券方正证券兴业证券山西证券东吴证券西部证券,8.967.053.753.363.102.562.171.371.090.870.640.560.550.460.310.300.290.26,5.814.095.365.792.792.297.110.194.542.340.781.161.282.040.191.990.343.070.16,54.2%72.3%-30.1%
33、-42.0%10.9%12.0%-69.6%609.2%-75.9%-62.8%-18.5%-51.9%-57.3%-77.3%64.9%-85.2%-13.4%-91.6%,14.857.638.398.493.642.469.920.426.985.161.351.632.002.771.293.211.563.350.73,60.3%92.5%44.7%39.6%85.2%104.1%21.8%327.8%15.7%16.9%47.4%34.2%27.3%16.8%23.7%9.2%18.7%7.7%,资料来源：公司公告 渤海证券研究所4 直接投资：上半年投资回报率有所下降，券商对直投子
34、公司持续增资2012 年上半年各市场 VC/PE 支持上市中国企业平均账面投资回报较 2011 年平均水平下降了 32%左右。2012 年上半年，券商对直投业务保持持续投入。图 11 各市场 VC/PE 支持上市中国企业平均账面投资回报,1008060,77.16,4020,6.07 2.52,14.77.78,9.18,6.38,7.81,5.69,5.71,1.48,0,上交所,平均,深圳中小板,深圳创业板,海外市场,2011(含华锐风电)资料来源：清科研究中心 渤海证券研究所,2011(剔除华锐风电),2012HY,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业
35、务资格,15 of 27,行业季度投资策略报告表 8 2012 以来 VC/PE 支持中国企业境内外上市数量,中国企业境内外上市情况,VC/PE 支持中国企业境内外上市情况,时间2012 年 1 月2012 年 2 月2012 年 3 月2012 年 4 月2012 年 5 月2012 年 6 月2012 年 7 月2012 年 8 月,数量（个）1415301920273115,融资（亿美元）11.3613.913735.7221.7126.9437.2511.5,数量（个）861810915147,占比57.1%40.0%60.0%52.6%45.0%55.6%45.2%46.7%,融资（
36、亿美元）7.33.2418.3713.2810.1713.1217.675.94,占比64.3%23.3%40.6%37.2%46.8%48.7%47.4%51.7%,资料来源：清科研究中心 渤海证券研究所4 自营业务：受益于债券市场，表现抢眼受益于债券市场的上涨，12 年上半年自营业务表现抢眼。宏源、国金、华泰、方正等自营业务收入同比均超过 200%。大部分上市公司对债券的配置比例远高于权益类。截至 6 月末，三分之二的上市券商的交易性金融资产与可供出售金融资产合计数占净资产的比例高于年初的比例。表 9 各券商上半年投资收益&公允价值变动收益情况,投资收益&公允价值变动收益2012HY（亿元
37、）,投资收益&公允价值变动收益2011HY（亿元）,2012HYvs2011HY,投资收益&公允价值变动收益2011（亿元）,2012HY/2011,宏源证券东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券西部证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券东吴证券华泰证券,7.760.782.042.2911.873.840.430.4121.271.402.8115.269.761.145.331.839.13,2.590.331.37-0.084.331.46-0.061.3723.440.301.0510.316.741.252.290.701.82,200.2%140.2%
38、48.9%n.a.173.8%163.5%n.a.-70.0%-9.2%364.0%167.5%48.0%44.8%-8.8%132.6%161.0%402.4%,3.57-1.481.12-0.776.190.50-0.100.79148.08-0.17-3.0615.808.831.422.17-0.304.34,72.4%-22.0%122.0%n.a.70.0%293.9%n.a.171.9%15.8%n.a.n.a.65.3%76.3%88.1%105.7%n.a.41.9%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,宏源证券,东北证券,国元证券
39、,国海证券,广发证券,长江证券,山西证券,西部证券,中信证券,国金证券,西南证券,海通证券,招商证券,兴业证券,东吴证券,华泰证券,光大证券,方正证券,太平洋,宏源证券,东北证券,国元证券,国海证券,广发证券,长江证券,山西证券,西部证券,中信证券,国金证券,西南证券,海通证券,招商证券,兴业证券,东吴证券,华泰证券,光大证券,方正证券,太平洋,16 of 27,行业季度投资策略报告,光大证券方正证券,6.041.66,3.260.05,85.3%3506.5%,3.50-2.89,93.1%n.a.,资料来源：公司公告 渤海证券研究所表 10 各券商上半年交易性金融资产&可供出售金融资产情况
40、,2012HY,2011YE,Flux,单位：亿元宏源证券东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券西部证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券东吴证券华泰证券光大证券方正证券,交易性金融资产（a1）621342815744126256156322221310792417810123,可供出售金融资产(b1)234463110571362810580701819588931,所有者权益（c1）1463214930325119635084534103589251228974340226146,(a1+b1)/c1（d1）58%55%34%102%82%85%41%24%6
41、4%45%65%51%113%53%98%58%69%84%37%,交易性金融资产（a2）35973512939461901751205147116611194438,可供出售金融资产(b2)23336310761862898727382238418,所有者权益（c2）71311482931711563328703399466247218874336222146,(a2+b2)/c2(d2)80%38%29%129%75%87%20%36%55%53%60%59%89%51%84%18%65%57%18%,d1-d2-22%17%4%-26%8%-1%21%-12%8%-8%5%-8%24%2
42、%14%40%5%27%19%,资料来源：公司公告 渤海证券研究所图 12 2012 年 HY（左图）和 2011 年(右图)交易性金融资产构成（亿元）,300250,250200,200150100500,其他股票债券,150100500,其他股票债券,资料来源：公司年报 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,宏源证券,东北证券,国元证券,国海证券,广发证券,长江证券,山西证券,西部证券,中信证券,国金证券,西南证券,海通证券,招商证券,兴业证券,东吴证券,华泰证券,光大证券,方正证券,太平洋,宏源证券,东北证券,国元证券,国海证券,
43、广发证券,长江证券,山西证券,西部证券,中信证券,国金证券,西南证券,海通证券,招商证券,兴业证券,东吴证券,华泰证券,光大证券,方正证券,太平洋,17 of 27,行业季度投资策略报告图 132012 年 HY（左图）和 2011 年(右图)可供出售金融资产构成（亿元）,300250200150100500,350300250200150100500-50,其他,可供出售权益工具,可供出售债券,其他,可供出售权益工具,可供出售债券,资料来源：公司年报 渤海证券研究所5 资产管理业务：短期盈利贡献仍有限截至 9 月末，2012 年共有新推广产品 91 只，发行份额约 443 亿份，分别占去年全
44、年的 84.3%和 68.8%。我们预计资产管理业务在 2012 年对券商的盈利贡献仍比较有限。预期资管政策的松绑将有效扩大产品投资范围和资产运用方式、放松产品结构限制等。基于此，资产管理业务的规模将持续扩张，服务产品也将更加多元化。截至目前上市券商中中信、广发、光大、华泰、招商的资产管理业务规模较大。图 14 集合理财产品发行统计,9008007006005004003002001000资料来源：Wind 渤海证券研究所,发行份额(亿份),总数,120100806040200,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,18 of 27,行业季度投资策略报
45、告表 11 截至最近上市券商理财产品合计,产品数量,占比,资产净值合计（亿元）,占比,中信证券广发证券上海光大证券资产华泰证券招商证券宏源证券长江证券兴业证券东北证券上海海通证券资产管理方正证券国海证券西南证券山西证券国元证券东吴证券西部证券,227151597139594612321,7%2%4%4%3%2%4%3%1%3%1%2%0%1%1%1%0%,121.70102.4695.1586.7671.0557.0547.1640.4227.4824.4413.2111.7310.386.276.063.162.76,8%6%6%5%4%4%3%3%2%2%1%1%1%0%0%0%0%,表
46、12 各券商上半年受托客户资产管理业务净收入情况,受托客户资产管理业务净收入2012HY（亿元）,受托客户资产管理业务净收入2011HY（亿元）,2012HYvs2011HY,受托客户资产管理业务净收入2011（亿元）,2012HY/2011,海通证券光大证券中信证券广发证券招商证券华泰证券长江证券兴业证券宏源证券东北证券西南证券方正证券国海证券国元证券山西证券东吴证券西部证券海通证券光大证券,4.612.250.960.550.380.380.310.270.220.160.160.150.080.080.030.020.014.612.25,4.372.821.070.440.520.42
47、0.410.330.170.240.160.120.040.080.020.030.034.372.82,5.6%-20.3%-10.5%25.1%-27.1%-9.4%-24.8%-18.2%28.0%-31.6%-4.4%28.0%85.5%-10.7%35.9%-18.6%-47.4%5.6%-20.3%,9.856.492.181.120.870.930.810.650.380.470.400.360.140.140.070.050.059.856.49,46.8%34.7%43.9%49.2%43.9%40.8%38.1%41.3%57.8%35.2%39.2%43.1%58.8%5
48、3.0%46.3%46.8%30.7%46.8%34.7%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2010.03,2010.04,2010.05,2010.06,2010.07,2010.08,2010.09,2010.10,2010.11,2010.12,2011.01,2011.02,2011.03,2011.04,2011.05,2011.06,2011.07,2011.08,2011.09,2011.10,2011.11,2011.12,2012.01,2012.02,2012.03,2012.04,2012.05,2012.06,2012.0
49、7,2012.08,2010.03,2010.04,2010.05,2010.06,2010.07,2010.08,2010.09,2010.10,2010.11,2010.12,2011.01,2011.02,2011.03,2011.04,2011.05,2011.06,2011.07,2011.08,2011.09,2011.10,2011.11,2011.12,2012.01,2012.02,2012.03,2012.04,2012.05,2012.06,2012.07,2012.08,19 of 27,行业季度投资策略报告6 创新业务6.1 融资融券业务：相关利息收入占比最高约 7%
50、截至 2012 年 8 月末，融资、融券余额分别为 662.09 亿元与 12.86 亿元。融资融券余额占流通市值的比例达 0.42%。融资买入额占 A 股交易的比例为 2.5%左右。我们预计 2012 年融资融券市场规模将超过 1,000 亿元。12 年上半年上半年招商、华泰、光大的融资融券利息收入占总收入的比重较高，达到 5%-7%。截至目前上市券商中海通、中信、华泰、招商、广发的融资融券业务规模较大。图 15 2010 年以来融资融券余额历史统计,8007006005004003002001000,0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%
