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1、业,研,证券分析师,助理分析师,子行业评级,重点品种推荐,Table_IndQuotePic,Table_Doc,1 of,行,Table_MainInfo,旺季到来 子行业亮点可期,行业季度投资策略报告,究,分析师：,杜朴,SAC NO：,电力设备行业四季度投资策略报告S1150511080001 2012 年 9 月 28 日,Table_Author杜朴022-Table_Contactor伊晓奕,Table_Summary,证券,SAC No：STable_IndInvest,研究,电力设备新能源设备Table_StkSuggest,中性中性,报告,思源电气积成电子北京科锐森源电气国电
2、南瑞四方股份,推荐推荐推荐推荐推荐推荐,最近一年行业相对走势投,资策略,相关研究报告,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格24,2 of,行业季度投资策略报告投资要点：行业三季度走势：跑输大盘 安全边际逐减提高三季度（截止到 9 月 24 日）大盘震荡下行，沪深 300 指数下跌 10%，电力设备与新能源板块本季度下跌 11.42%，行业相对于大盘的跌幅明显收窄。从子行业来看，受经济不景气影响，和下游工业需求关系最紧密的电机及传动设备以及电力电子设备下跌最多，景气度下行的新能源板块仍然走弱，电能表行业在业绩支撑下跑赢大盘，二次设备表现出了较强的防御性，
3、发电设备和一次设备表现为随大盘波动。电力设备行业：挖掘局部亮点三季度，我国用电需求增速继续下滑，电源投资 1-8 月同比下滑 5.29%，其中火电、风电、核电都出现下滑，只有水电维持高增长，电网投资同比增长 5.05%，我们看到，国家对电力设备的投资是基本稳定的，四季度大幅增加投资的可能性不大。三季度我们也关注到了行业局部亮点：受智能电网建设拉动，一次设备中低压组合开关设备以及二次设备中保护、监测类设备出现了价量齐升，电力电子设备需求短期受抑，电机节能蓄势待发。电能表行业需求强劲，价格回升。新能源行业：光伏、风电仍下滑，核电还需等待光伏行业依然陷入产能过剩、需求不足的局面，在“双反”的阴霾下显
4、得更加步履维艰，光伏产品价格一路下滑，我们看好下游光伏电站的投资收益。风电行业没有看到回暖的契机，核电重启我们预计年内完成，核电设备企业最先受益。投资策略：自上而下，兼顾成长性与估值三季度行业虽然跌幅略深于大盘，但是相对于上半年，已经显现了较强的防御性，估值已经回落到相对合理的区间。上半年，行业的营收增速和毛利率水平确实出现下滑，这主要是由于宏观经济环境不佳和电力投资的有限增长导致的。四季度是电力设备行业的集中收入确认期，是行业的传统旺季，我们继续看好配电网、智能变电站相关公司在四季度的业绩表现。个股选择上，依然建议采取稳健策略，兼顾成长性和安全性，选取所属行业景气度高，业绩有保障，估值有优势
5、的相关个股，同时对国网系的重组预期股给予充分关注，推荐国电南瑞、北京科锐、思源电气、森源电气、四方股份、积成电子。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格24,行业季度投资策略报告目 录1 行业走势回顾.42 电力设备挖掘局部亮点：.62.1 发电设备：电源投资增速下降 水电一枝独秀.62.2 输变电设备：配电网和智能变电站带来机遇.92.3 电力电子：电机节能是方向.133 新能源:光伏风电仍下滑，核电设备仍在等待.153.1 光伏:需求下滑“双反”连连.153.2 风电:产能过剩 需求下滑.183.3 核电：重启在即 确定性强.184 投资策略.20
6、,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 24,行业季度投资策略报告图 目 录图 1 电力设备与新能源行业上半年走势.4图 2 电力设备行业在中信一级行业中排名.4图 3 电力设备与新能源各子行业涨幅.5图 4 上半年涨跌幅居前公司.5图 5 板块与沪深 300 的估值溢价率走势图.6图 6 电力设备与新能源各子行业估值.6图 7 全社会用电量及增速.7图 8 电源建设基本投资额（亿元）.7图 9 电源投资分类占比.7图 10 水电投资完成额（亿元）及同比.8图 10 我国水电开发规模对比.9图 12 国网招标中监测类、保护类产品中智能化比例.9图 13 我国“十二五”期间电网投资智能化比
7、例.10图 14“十二五”电网智能化各环节投资情况.10图 15 全球年新增光伏装机量.16图 16 2011 年全球累计装机区域分布.16图 17 多晶硅价格走势（单位：美元/kg）.17图 18 多晶硅片(156mm156mm)价格走势（单位：美元/片）.17图 19 电池片价格走势（单位：美元/瓦）.17图 20 我国年新增风电装机容量（单位：万千瓦）及环比增速.18图 21 核电项目投资成本构成.19图 22 核岛分类设备占投资比重.21图 23 常规岛设备占投资比重.20表 目 录表 1 配电自动化试点城市一览.11表 2“十二五”期间配电网建设发展目标.11表 3 福建省农网改造投
8、资规划.12表 4 十二五期间新建智能变电站规划（座）.12表 5 十二五期间改建能变电站规划（座）.12表 6 我国近年来出台的各项节能减排政策.13表 7 我国高效电机补贴标准.14表 8 欧洲各国补贴政策.15表 9 核电重启进程.19,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 24,行业季度投资策略报告1 行业走势回顾三季度（截止到 9 月 24 日）大盘震荡下行，沪深 300 指数下跌 10%，电力设备与新能源板块本季度下跌 11.42%，行业相对于大盘的跌幅明显收窄。我们认为主要原因是半年来的下跌使得板块的估值安全边际提高，其次是部分子行业半年报要好于之前预期。图 1 电力设备与
9、新能源行业上半年走势0.05-0.02-0.09-0.16-0.23,03/12,04/12,05/12电力设备,06/12沪深300,07/12,08/12,数据来源：wind图 2 电力设备行业在中信一级行业中排名数据来源：wind从子行业来看，受经济不景气影响，面向工业企业需求的电机及传动设备以及电力电子设备下跌最多，分别下跌 24.66%和 15.18%；景气度下行的新能源板块仍然走弱，光伏行业在美国、欧洲“双反”连连的影响下，投资者信心下滑严,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 24,行业季度投资策略报告重，本季度下滑 21.30%，风电和核电板块分别下跌 11.40%和 1
10、5.25%；电能表行业在业绩支撑下跑赢大盘 2.45 个百分点，本季度下跌 7.55%，二次设备表现出了较强的防御性，本季度下跌 1.27%，跑赢沪深 300 指数 8.73 个百分点。发电设备和一次设备表现为随大盘波动。图 3 电力设备与新能源各子行业涨幅数据来源：wind从上市公司的角度看，三季度（截至 9 月 24 日）涨幅居前的公司集中在配网、智能变电站相关标的，分别是：电科院（24.93%）、臵信电气（20.49%）、四方股份（18.11%）、思源电气（16.50%）和万里股份（15.71%）；跌幅居前的前五家公司则集中在光伏板块：亿晶光电（-35.77%）、晶盛机电（-35.62%
11、）、海润光伏（-34.90%）、阳光电源（-33.47%）和大洋电机（-32.47%）图 4 上半年涨跌幅居前公司数据来源：wind,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 24,行业季度投资策略报告目前，渤海电力设备与新能源板块的估值回落到 25.64 倍，处于历史的较低水平，相对于沪深 300 的估值溢价率为 159.25%，仍然处于历史的中等偏高水平，估值优势不明显。图 5 板块与沪深 300 的估值溢价率走势图数据来源：wind图 6 电力设备与新能源各子行业估值数据来源：wind2 电力设备挖掘局部亮点：2.1 发电设备：电源投资增速下降 水电一枝独秀从用电量需求来看，7、8 月
12、当月用电量分别同比增长 4.5%和 3.6%,用电增速不断下滑，主要由于工业企业不景气，开工积极性不足导致的用电需求下降。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 24,行业季度投资策略报告图 7 全社会用电量及增速数据来源：wind电源投资方面，1-8 月份的电源投资同比下滑 5.29%，且在结构上出现分化，火电投资同比下滑 17.58%，风电 7 月累计下滑 36.23%，核电同比下滑 6.42%，只有水电投资持续上升，1-8 月累计增加 34.32%。图 8 电源建设基本投资额（亿元）资料来源：中国电力企业联合会图 9 电源投资分类占比,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 2
13、4,行业季度投资策略报告资料来源：中国电力企业联合会从 2012 年的投资数据来看，水电投资同比增速一直处于高位，1-8 月累计投资额为 728 亿元，同比增长 34.32%。水电投资的持续增加印证了我们年初的判断，在节能减排的政策下，电源投资调结构，火电下滑，光伏、风电以及核能发电短期无法满足发电量需求，水电必然是大力发展的首选。图 10 水电投资完成额（亿元）及同比资料来源：中国电力企业联合会根据电力工业十二五规划“十二五”期间，我国六个大型水电基地（溪洛渡、向家坝、锦屏梯级、糯扎渡等）预计可投产容量约 5200 万千瓦，其他省市以及四川、云南两省的非干流水电可投产容量约 3550 万千瓦
14、，到 2015 年，我国常规水电撞击预计达 2.84 亿千瓦，全国水电投产规模达到 8750 万千瓦。“十二五”期间，金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江、怒江、黄河上游干流等 6 个大型水电基地以及雅鲁藏布江及其他河流共有超过 60 个重点水电站开工建设。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 24,行业季度投资策略报告图 10 我国水电开发规模对比资料来源：电力工业十二五规划2.2 输变电设备：配电网和智能变电站带来机遇从我国今年的招标情况来看，一次设备价格温和上涨，其中组合电器的价格回升的幅度较大，从量上看，中低压设备的招标量大涨，主网设备需求基本稳定；二次设备今年的好转趋势明显，检测类
15、、监测类和保护类产品的需求量增长明显。图 12 国网招标中监测类、保护类产品中智能化比例资料来源：国家电网我们认为，二次设备的景气度回升主要是受智能电网，尤其是智能配电网和智能变电站的建设拉动。这两个行业在四季度将继续拉动中低压电气、智能保护类、监测类、检测类二次设备高增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 24,行业季度投资策略报告配电环节受配电自动化及农网改革双重拉动根据规划，“十二五”期间我国智能电网将投资 2861.1 亿元，折合年均 572.2亿元，较“十一五”期间年均 250 亿元的投资翻了一倍还多。从总体建设进度看，12-13 年将是智能化建设的高峰期，14 年次之
16、。图 13 我国“十二五”期间电网投资智能化比例数据来源：国家电网从投资结构上看，用电、变电和配电环节共占据 50%以上的份额，其中，用电环节的投资建设较早起步，配电环节在配电自动化和农网改造的双重拉动下，已经进入了高速发展期。变电环节同样是 11 年才开始试点建设，今年也完成了20 多个城市的智能变电站招标，我们预计明后年将是大规模爆发期。图 14“十二五”电网智能化各环节投资情况数据来源：国家电网配电自动化方面，我国已经完成了第一批 4 个试点和第二批 19 个试点的建设，今年进入高速发展阶段，在配电自动化应用的深度和广度上都将所突破。今,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 24
17、,，,四,行业季度投资策略报告年 3 月 12 日，北京市电力公司明确了开展城市配电网示范工程建设的相关内容和推进计划。3 月 13 日，福建省厦门电业局全面启动“城市配电网示范工程”建设。5 月 10 日，天津市电力公司信息通信公司开始在体北片区组织敷设光缆，标志着天津公司开展的城市配电网示范工程正式开始施工建设。此外，按照国家电网公司的整体部署，天津市、山东济南、浙江杭州、福建厦门、湖南长沙和重庆市被列为重点城市配电网示范工程建设的试点城市。表 1 配电自动化试点城市一览四,季度 国家电网南方电网,第一批试点第二批试点第一批试点第二批试点,北京、杭州、厦门、银川唐山、天津、石家庄、太原、青
18、岛、上海、南京、宁波、合肥、福州、武汉、长沙、郑州、成都、重庆、大连、西安、兰州、西宁广州、深圳贵州、广西、海南、昆明,资料来源:国家电网 南方电网四季度我们依然好配网环节的发展潜力。相关配网电气设备的招标在今年前五批的招标中体现除了量增价稳的走势，目前行业竞争较为分散，企业主要分享行业高增长红利，随着配电设备招标权逐渐上收至国网统招标一平台，有利于行业龙头扩大市场份额。表 2“十二五”期间配电网建设发展目标,指标城网供电可靠率综合电压合格率综合线损率农网供电可靠率综合电压合格率,目前99.90%99.45%6.20%99.62%97.25%,目标99.92%99.50%6.00%99.73%
19、98.45%,资料来源：国家电网此外，新一轮的农村电网改造也为配网的发展提供了契机，据国家电力公司规划，这次农网升级改造的总投资将达到 3000 亿元，其中约有 2/3 是用在电力设备相关投资上，配网设备中的中低压变压器、配电自动化等行业的龙头厂商将充分受益。以福建省为例，本次农网改造覆盖全省 110kv 及以下电网，包括直供、控股、,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 24,数,据,表,行业季度投资策略报告代管供电区，覆盖 66 和县级供电企业。三年农网改造升级工程的总投资为 153.1亿元，110kv、35kv、中低压配电网、进户线和户表改造投资的比例为 16.0：7.4：19.
20、2。可以看出，配电网相关投入占农网改造总投入的一半以上。表 3 福建省农网改造投资规划,项目110kv35kv接户线和户表改造中低压配电网全省合计,201010.23.03.32440.5,20118.34.212.531.856.8,投资（亿元）20125.84.013.231.054,合计24.311.229.086.9151.3,资料来源：福建省新一轮农网改造升级规划编制要求智能变电站开始放量，即将加速“十二五”期间，智能变电环节投资规模将超过 3000 亿元，新建 110kV 及以上电压等级智能变电站约 5100 座、变电站智能化改造约 1000 座，给相关智能变电站保护和监控产品带来
21、巨大需求。按照规划 12 年我国将新增智能化变电站1000 座，目前已经完成了 20 余家城市的智能变电站招标，预计四季度将进入收入集中确认期。表 4 十二五期间新建智能变电站规划（座）,电压等级110kv 及以下来220kv源330kv：500kv750kv,2011 年57417011252,2012 年70623513466,2013 年79227610376,2014 年80124216352,2015 年83727510393,5 十二五期间改建能变电站规划（座）,电压等级110kv 及以下220kv资330kv料500kv,2011 年943337,2012 年1136117,20
22、13 年12868314,2014 年14478518,2015 年15180618,来源：国家电网,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 24,比,行业季度投资策略报告2.3 电力电子：电机节能是方向电力电子行业周期性较强，年初以来受宏观经济影响一直表现不佳，但我们认为，在电力节能的大背景下，节能类产品将成为带动业绩增长的引擎，相关公司值得关注。工业一直以来都是我国最大能耗行业，工业耗能占全社会耗能的 67%，其中工业用电的 70%都是通过电动机消耗的。据统计，电机系统用电量约占全国用电量的 60%，但我国 80%以上的电机产品效率比国外先进水平低 2%-5%，电机系统效率比国外先进
23、水平低 10%-20%。我国“十二五”节能减排综合性工作方案中，明确提出把电机系统节能作为重点工程实施，到 2015 年，电机系统运行效率要提高 2-3 个百分点，大幅提高高效节能产品市场份额。表 6 我国近年来出台的各项节能减排政策,时间2005 年2006 年2006 年2007 年2007 年2008 年2010 年2011 年,节能减排政策国务院关于做好节约型社会近期重点工作的通知国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要国务院关于加强节能工作的决定国务院关于印发节能减排综合性工作方案建设部关于落实的实施方案中华人民共和国节约能源法发改委关于开展低碳省区和低碳城市试点工作的通知“十二五”节
24、能减排综合性工作方案,具体要求强调必须加快建设节约型社会，以提高资源利用效率为核心，发展循环经济为重点。提出“十一五”期间单位国内生产总值能耗降低20%左右，主要污染物排放总量减少 10%的约束性指标。到“十一五”期末，万元国内生产总值（按 2005年价格计算）能耗下降到 0.98 吨标准煤，“十五”期末降低 20%左右，平均年节能率为 4.4%对新建筑实施建筑能效专项测评，节能不达标的不得办理开工和竣工验收备案手续根据相关文件要求，建立和完善节能减排指标体系、监测体系。规定了更加严格的节能管理措施，加强节能监管工作力度确定首选将在广东、辽宁、湖北、陕西、云南五省和天津等八市开展低碳试点工作，
25、推动落实我国碳减排的目标“十二五”期间节能目标为单位 GDP 能耗下降16%，实现节约能源 6.7 亿吨标准煤。,资料来源：渤海证券研究所整理电机节能的途径主要有两种：一是推广使用高效电机，高效电机比普通电机效率高出 1-10%，可减少 20%的电能损失。二是使用变频调速节能，异步电动机采用调速技术节能，其效率可提高 5-10%，可节能 30%以上。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 24,12,60,行业季度投资策略报告高效电机从电机需求上看，长期以来我国电机使用企业大都缺乏节能意识，加之普通电机的采购成本较低，高效电动机的国内市场需求一直不理想，我国生产的高效电动机 95%左右
26、的都是用于出口。事实上，高效电机虽然在售价上比普通电机贵10%-30%，但其运行的高效率将为企业节省大量的电费开支。一般来说，高效电动机的节电效益都能在数年内收回成本。从生产端看，高效节能电机的生产成本高出普通电机 20%以上，成本差抑制了部分生产积极性。2010 年 5 月 31 日，财政部、国家发展改革委员会联合下发了节能产品惠民工程高效电机推广实施细则，确定了高效电机产品推广的范围、产品及企业条件，并对相应的补贴标准给予明确规定，并规定受补贴企业低压三相异步电机和高压三相异步电机年推广量不少于 30 万千瓦，或稀土永磁电机年推广量不少于 1 万千瓦。今年国务院又安排 16 亿元支持推广高
27、效电机。表 7 我国高效电机补贴标准,产品类型,额定功率（kw）,补贴标准（元/kw）1 级2 级,低压三相异步电机高压三相异步电机稀土永磁电机,0.55额定功率2222额定功率315355额定功率250000.55额定功率2222额定功率315,4020,40,3515,资料来源：渤海证券研究所整理按照我国“十二五”节能减排综合性工作方案“到 2015 年，电机运行效率提高 2-3 个百分点”的要求，根据高效电机比普通电机效率高 3%-5%来测算，到十二五期末，我国全部运行电动机中至少有 40%是高效电动机。变频器变频调速节能是指通过改变电机输入电流的频率来实现电机调速，相较于高效电动机节能
28、，变频器调速的突出优势在于可以根据电机的负荷工况进行能量的匹配输入，此外还具有调速精度高、启动能耗低、可实现无级调速的特点。变频器市场欧美品牌占有率较大，其中 ABB、西门子、富士电机、三菱电机等公司的市场比较稳固。我国已有 200 多个内资品牌，市场占有率却只有不到30%。中、低压变频器市场是国内企业的主要竞争领域，技术含量相对较低，价格战愈演愈烈。我国企业的优势在于人力成本低、价格相对便宜，随着工况企业的景气度逐渐好转，对中低压变频器的需求将随之扩大，行业的规模效益也更加突出，同时竞争激烈带来的毛利率下降将是无法避免的趋势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 24,意大利,德国
29、,比利时,希腊,瑞士,行业季度投资策略报告高压变频器方面，受经济不景气影响，下游电力、冶金等行业也有投资放缓的迹象，技术上内资企业仍与部分外国品牌存在差距，一旦国内企业技术水平成熟稳定，下游需求提升，内资企业就能迅速扩大市场份额，进口替代空间很客观。3 新能源:光伏风电仍下滑，核电设备仍在等待,3.1 光伏:需求下滑,“双反”连连,我国的光伏行业还没有走上市场化的道路，需求端的政策支持表现在装机补贴上。受欧洲金融危机的影响，欧洲光伏补贴加速下调，虽然产品价格的下滑在一定程度上降低了光伏的装机发电成本，但产业链中游企业的盈利岌岌可危。表 8 欧洲各国补贴政策,国家保加利亚,政策正式签署第五套法案
30、，将在补贴达到 60 亿欧元后的第 46 天生效。ContoEnergia V 的补贴天花板提高至 67 亿欧元，达到后将彻底停止光伏的补贴；对欧洲产品有溢价补贴；12kW 以上项目的注册审批制 T 大幅下调至 0.26-0.14 欧元/度明确将下调光伏补贴，补贴削减追溯至 4 月 1 日。削减幅度在20%30%之间，默克尔政府希望将 2012 年的安装量压缩 50%左右7 月 1 日起 FiT 下降 34%至 54%：30kW 以下屋顶 0.26，10MW 以,下地面 0.15 欧元/度。自 8 月份起大幅下调电价至 0.09 欧元/度，同时补贴年限由 20年下调至 10 年。希腊计划对 F
31、iT 做追溯性下调，并对已有项目征收发电税。国家光伏补贴削减计划从 1 月 1 日的 8%提高到 18%资料来源：渤海证券研究所整理2011 年全球的光伏并网系统装机量为 27.7GW，比去年增加了 11.1GW。其中意大利 2011 年新增 9GW,德国新增 7.5GW,美国 3.2GW。较高的装机容量和众多企业在新补贴政策实施前突击装机有较大关系，我们认为，“抢装潮”透支了欧洲国家未来的装机潜力。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 24,行业季度投资策略报告图 15 全球年新增光伏装机量资料来源：EPIA继美国之后，欧洲也拉开了“双发”大旗，有消息称印度也将紧随其后。“双反”带
32、来的是需求的急剧下滑。我国的“金太阳”工程确实提振了国内的需求，按照规划，“十二五”期间，我国的光伏装机容量达到 21GW,而截至到 2010年，我国的累计光伏装机容量只有 800MW。短期看，新增的市场需求还无法弥补欧洲国家的需求萎缩，但我们相信中国成为全球光伏需求大国这一天并不遥远。图 16 2011 年全球累计装机区域分布数据来源：EPIA产品价格方面，本季度光伏产品价格继续下跌，受“双反”影响，企业纷纷清货，加速光伏产品价格下滑。目前产品价格已经令大多数企业无法承受，许多光伏巨头也面临严重亏损。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 24,行业季度投资策略报告图 17 多晶硅价
33、格走势（单位：美元/kg）资料来源：pv-insights图 18 多晶硅片价格走势（单位：美元/片）资料来源：pv-insights图 19 电池片价格走势（单位：美元/瓦）资料来源：pv-insights,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 24,行业季度投资策略报告我们认为，短期看光伏行业的低靡还没有过去，“双反”和下调补贴仍然是行业发展的沉重压力，在这惨烈的历程中，具有技术优势和规模优势的企业将更好的降低成本，只有当成本下降的速度快于产品价格下降速度时，企业才能获得利润盈余，挨过严冬，待需求回升，行业产能合理时，利润将出现拐点。3.2 风电:产能过剩 需求下滑我们仍然看不到风
34、电行业回暖可预见的时点和契机。行业面临需求下滑，产能过剩的局面，国家对新增风电项目采取谨慎的态度，行业洗牌势在必行。制约发展的瓶颈主要为：1、价格战导致产品价格过低，盈利空间过小，虽然整机价格小幅回升，但供给过多必然造成价格回升空间有限。2、电网消纳不理想。截至 2011 年，我国风电的并网装机容量只占总装机容量的 72.24%，将近30%的装机容量无法上网发电。3、产能过剩，产品质量不能保证，电厂管理混乱。2011 年前十个月就发生脱网事故 73 次，其中三次大规模风机脱网事故，对电网造成了巨大冲击。我国紧急叫停风电审批，整顿行业混乱局面。图 20 我国年新增风电装机容量（单位：万千瓦）及环
35、比增速资料来源：中国风能协会3.3 核电：重启在即 确定性强核电重启的确定性是比较强的，目前只等核电中长期发展调整规划出台，我们预计年内有望实现。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,19 of 24,行业季度投资策略报告表 9 核电重启进程,负责部门核安全局发改委能源局发改委能源局,主要文件核安全规划核电安全规划核电中长期发展调整规划,进程5 月 31 日审议通过8 月 6 日国务院原则性通过待国务院审议,数据来源：国家能源局我们认为，即使核电重启，随之而来的审批频率也应该是个渐进式增加的过程，前松后紧将是大概率事件。首先，管理层的态度是在保障安全的前提下统筹发展核电建设，初期审批会比较谨慎。
36、其次，从技术路径上看，基本上确立了以AP1000 为代表的第三代核技术，目前在我国最早应用该技术的浙江三门核电站要2013 年 11 月才能投入运行，因此，2014 年前对应用 AP1000 技术和核电站审批节奏不会很快。因此我们预计，“十二五”期间对于核电的审批进程将是比较温和的。根据中电联的预计，2020 年，我国核电的装机规模为 6000-7000 万千瓦，我们预计超越这个值的概率不大。核电重启带来的是整个核电产业链的拉动效应，涉及到核电开发与运营、技术提供商、核电站建筑商、设备供应商和燃料建筑商。核电的投资成本构成中，核电设备占 60%（包括核岛、常规岛和辅助设备）。我们认为，随着核电
37、设备国产化率的提高，前周期的设备供应商将最先受益。图 21 核电项目投资成本构成,请务必阅读正文之后的免责条款部分,20 of 24,行业季度投资策略报告资料来源：中国核电信息网,图 22 核岛分类设备占投资比重,图 23 常规岛设备占投资比重,资料来源：中国核电信息网核电设备行业具有技术壁垒高、资金需求大，生产资质要求严格的特点，新进入者较难获得市场认可，取得订单。随着国内的核电设备国产化率逐步提高，进口替代空间逐步打开，现存核电设备厂商将充分受益。表 10 核电设备制造商上市公司一览,设备类型主设备核电阀门HVAC铸锻件,公司上海电气东方电气哈动力中国一重中核科技江苏神通南风股份哈空调中国
38、一重二重重装,主要产品蒸汽发生器、压力容器、稳压器、主泵、堆内构件、控制棒、安注箱、硼注箱、主管道、汽轮机、发电机以及铸锻件蒸汽发生器、压力容器、稳压器、主泵、堆内构件、控制棒、安注箱、硼注箱、汽轮机、发电机蒸汽发生器、稳压器、主泵、汽轮机、发电机蒸汽发生器、压力容器、稳压器、主管道以及大型铸锻件闸阀、截止阀、止回阀蝶阀、球阀全套暖通空调设备、总承包商空调机组铸锻件、压力容器、蒸发器、稳压器、主管道铸锻件、压力容器、蒸发器,资料来源：中国核电信息网4 投资策略三季度行业虽然跌幅略深于大盘，但是相对于上半年，已经显现了较强的防御性，估值已经回落到相对合理的区间。上半年，行业的营收增速和毛利率水平
39、确实出现下滑，这主要是由于宏观经济环境不佳和电力投资的有限增长导致的。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,21 of 24,行业季度投资策略报告同时我们也看到，配电网、变电站和电能表行业受益于国家政策推动，表现出了较强的业绩拉升动力，一次设备中的中低压设备、二次设备中的检测、监测、保护类产品显现了价量齐升的局面。四季度是电力设备行业的集中收入确认期，是行业的传统旺季，我们继续看好以上子行业在四季度的业绩表现。个股方面，依然建议采取稳健策略，兼顾成长性和安全性，选取所属行业景气度高，业绩有保障，估值有优势的相关个股，推荐国电南瑞、北京科锐、思源电气、森源电气、四方股份、积成电子。,请务必阅读正文
40、之后的免责条款部分,22 of 24,回避,看好,看淡,行业季度投资策略报告投资评级说明,项目名称公司评级标准行业评级标准,投资评级强烈推荐推荐持有中性,评级说明未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间,未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%重要声明 1：
41、本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何
42、形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版本由郭靖唯一制作。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,23 of 24,行业季度投资策略报告渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机：86-22-28451995手机：13502040941邮箱：吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机：86-10-68784269手机：13811199719邮箱：刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机：86-10-68784275手机：13910094383邮箱：渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层邮政编码：100037电话：（010）68784253传真：（010）68784236,渤海证券研究所网址：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,24 of 24,
