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1、1,私募债及其市场影响分析,目 录 私募债概述 私募债的特性分析 私募债的发展前瞻 信托公司的应对措施,3,信利正 睿见远,私募债概述,私募债是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。其中，中小微企业标准参照关于印发中小企业划型标准规定的通知（工信部联企业2011300号）规定。22日沪、深交易所发布中小企业私募债券业务试点办法,两所试点方案基本相同,主要就交易所中小企业私募债的发债主体、产品设计、发行方式、投资主体、流通转让、信息披露、风险控制等作出规范。,深交所明确首批中小企业私募债券将于6月中旬推出,4,信利正 睿见远,私募债概述,发债主体：未上
2、市非房地产、金融类的中小微企业，对发行人的财务经营状况无具体要求及限制；两个及两个以上的发行人可以采取集合方式发行私募债。产品设计：发行期限在一年及一年以上；发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍；可采用非标准化设计方式：如发行人数量、计息方式（贴现、固息、浮息等）、附认股权及可转股条款、可赎回及回售条款及调整票面利率等。,试点办法主要因素,5,信利正 睿见远,私募债概述,投资者范围：建立投资者适当性管理制度，投资参与主体包括但不限于（1）金融监管部门批准设立的金融机构及其发行的理财产品（2）注册资本不低于人民币1000 万元的企业法人、合伙企业（3）个人投资者（金融资产 500万元，两年
3、以上证券投资经验等）（4）发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过5%的股东（5）承销商及其他合格投资者（6）每期私募债的投资者不超过200人,试点办法主要因素,6,信利正 睿见远,私募债概述,发行方式：（1）私募债采取非公开式募集发行，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式；（2）私募债券由证券公司承销；（3）私募债的发行采取备案制，交易所自接受材料之日起10个工作日出具接受备案通知书，发行人须在6个月内完成发行，逾期未发行的，应重新备案。,试点办法主要因素,7,信利正 睿见远,私募债概述,转让及定价：（1）私募债发行后在中证登公司办理登记与结算；（2）上交所规定可在固定收益证券综合电子
4、平台或证券公司进行私募债转让；（3）深交所规定私募债可以通过综合协议交易平台以全价方式转让，单笔现货交易数量不得低于5000张或者交易金额不得低于人民币50万元；成交价格由买卖双方在前收盘价的上下30%之间自行协商确定；平台只接受“成交申报”指令，并按申报时间先后顺序对私募债券转让进行确认，对导致私募债券持有账户数超过200 人的转让不予确认。,试点办法主要因素,8,信利正 睿见远,私募债概述,投资者保护及风险控制：（1）设定私募债受托管理人，维护持有人的利益，一般由承销商或其他机构担任；（2）召开债券持有人会议，约定持有人行使权力的范围、程序及其他事项；（3）设立偿债保障金专户，用于兑息、兑
5、付资金的归集及管理：在私募债券付息日的10个工作日前，将应付利息全额存入偿债保障金专户；在本金到期日的30日前累计提取的偿债保障金余额不低于私募债券余额的20%；,试点办法主要因素,9,信利正 睿见远,私募债概述,投资者保护及风险控制：（4）限制股息分配措施，若未能足额提取偿债保障金，不以现金方式进行利润分配；（5）引入其他增信措施，如第三方担保和资产抵押、质押，商业保险，限制发行人将资产抵押给其他债权人等；,试点办法主要因素,10,信利正 睿见远,私募债概述,信息披露：（1）私募债发行情况、经营管理重大事项、还本付息等事宜须在沪、深交易所网站专区及其他受认可的方式予以披露；（2）深交所对私募
6、债券并不强制性披露定期财务报告，而采取“发行人根据私募债券募集说明书的规定，选择是否披露定期报告”。总体来看，沪、深两市试点办法对交易所中小企业私募债券进行了多方位度身定制，在债券要素开放性、发行备案制、投资者适当性管理制度等方面取得了相应的突破。,试点办法主要因素,11,信利正 睿见远,私募债的特性分析,实行备案制，交易所对发债主体的备案资料进行完备性核对；相对于短融、公司债、中票、企业债的审批制而言，私募债发行速度快、效率高、及时满足发行人的资金需求；发行门槛要求极低，除发行人须出具经审计的最近两个完整会计年度财务报告以外，在财务指标上不对发行人的净资产和营利能力等设立具体硬性要求，“低门
7、槛+备案制”均为市场潜在发行需求做好铺垫；,积极特性,12,信利正 睿见远,私募债的特性分析,私募债的风险控制及投资者利益保护机制较为灵活：（1）引入投资人适当性管理制度，提高投资者门槛；（2）设定受托管理人、偿债保障金专户、持有人会议、限制股息支付等制度来保护投 资者利益；（3）“认股权或转股条款”等债券条款设计也在一定程度上转移偿付风险；,积极特性,13,信利正 睿见远,私募债的特性分析,私募债蕴含风险较大，主要包括违约风险及流动性风险：（1）中小企业业绩不稳定、违约风险大，到期可能难以兑现；（2）私募债限于非上市公司发债，不能在交易所上市，且投资者难以对债券合理估值与询价，私募债流动性非
8、常匮乏，流动性风险较大；对私募债的信息披露、机构评级及抵押担保均没有硬性要求，投资者获取信息成本较大；,消极特性,14,信利正 睿见远,私募债的特性分析,私募债规模小额且零散，受中小企业可抵押资产有限及券商不具有渠道、成本优势等因素限制，单个发行人的融资规模有限；尽管试点办法对发行主体门槛限制较少，但要找到有融资需求、资质优良、符合发债主体要求的企业并不容易。进一步说，若私募债市场容量较小，投资者难以通过组合配置分散个券风险；,消极特性,15,信利正 睿见远,私募债的特性分析,由于私募债透明度较低及风险程度高，对比供需两方面的门槛高低特点，其发展初期主要难点在于有效投资需求的拓展方面，机构配置
9、私募债的热情还有待评估；目前，国内机构投资者的债券投资必须在投资级别以上，并不包括高收益债，未来还需监管层明文规定私募债投资；,消极特性,16,信利正 睿见远,私募债的特性分析,开放直接融资渠道对银行等间接融资渠道形成冲击，一定程度上限制其参与意愿，基金、保险等还有待评估；券商垄断私募债承销，而机构投资者及发债主体承担主要风险，分工不对称也限制其他机构参与意愿，未来可能出现券商资管发展、营业部转型募集资金、完成自循环的情况。,消极特性,17,信利正 睿见远,私募债的发展前瞻,债券要素上，由于中小企业较高财务负担难以长期维持，私募债将以1至2年期的短期品种为主；对于发行利率，参考近期乐视网发行的
10、非公开发行公司债及目前信托产品收益率情况，预计无担保品种的发行利率中枢在10%以上；产品创新上，利用可转股、含权、集合发债等创新条款将成为私募债发行的重要发展方向，此外，由于发行人的高管、股东可以参与认购，因此通过内、外部投资人之间结构化设计（优先、劣后）重新匹配个券投资风险也将成为创新方向。,18,信利正 睿见远,私募债的发展前瞻,投资需求上，由于券商在私募债承销发行、受托管理等方面发挥的主导作用，预计券商自营、资管、理财产品可能成为私募债的主流操作模式；而受限于私募债流动性不足、违约风险大及券商垄断承销，基金、银行、信托等机构不会将其作为主流配置，短期内对市场资金分流影响并不明显；投资策略
11、上，短期内私募债主要以一级市场认购并持有到期为主，二级市场流转困难，长期必须完善做市商交易制度，增强个券的流动性；,19,信利正 睿见远,私募债的发展前瞻,发展方向上，无论是发债主体的选择及投资者的培育，都需要漫长与磨合的过程，私募债的推行应综合考虑市场参与各方的接受程度；短期来看，发债主体可能以新三板企业为主，地域上以东部经济发达地区为主，江浙地区可能率先受到政策倾斜，行业分布上主要以三农企业、高科技企业为主；,20,信利正 睿见远,信托公司的应对措施,私募债基本效仿了信托产品的运行机制，本质是由证券公司承销、交易所备案，可以在交易所的固有平台下实现“私下转让、公开报备”的信托型证券产品 私
12、募债与信托的区别：（1）在发行人、承销人和投资者门槛等方面，前者较后者更加具体、严格；（2）私募债募集资金没有规定；而后者更着眼于项目本身；（3）信托产品由信托公司提供刚性兑付，而私募债偿债保障不足，承销商是否 会基于后续发行的考虑给予支持仍有待观察；,21,信利正 睿见远,信托公司的应对措施,信托公司可以组合投资私募债，丰富公司的投资领域和产品线：（1）设计结构化信托产品来认购新发行的私募债并持有到期，优先级由一般投资者认 购，劣后级由发债主体或承销人认购；（2）设计以私募债为配置资产的资金池产品，分散风险并提高产品收益率中枢；,信利正 睿见远,网址：http:/021-23231111公司地址：上海市天津路155号名人商业大厦21-22楼（200001）,
