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1、,2012 年 12 月 20 日,公司研究,评级：增持,研究所证券分析师：范曾 S0350512040002,蛇吞象式重组，铸就北部湾港口核心地位,0755-83702783,F,北海港（000582）深度报告投资要点：,区位优越明显，政策支持力度大,广西区沿海港口作为省内开发开放平台，是对外窗口和枢纽，港口整合,是北部湾开发的重点。2008 年北部湾经济区被纳入国家发展战略，鼓励港口的一体化经营。“一港、三域、八区、多港点”的港口布局体系，使得北部湾亿吨大港的跨越式发展得以实施，配合北部湾港务集团公司整体上市的发展规划，中国东盟自由贸易区建设将驶入快车道，进入良性循环。“腹地”位移推动港口
2、发展，北部湾港口群正式步入成长阶段 从我国港口群的发展经历来看，港口吞吐量与腹地 GDP 增长呈现出一定相关性，历史数据显示，港口吞吐量与区域 GDP、对外贸易额之间相关系数达到 0.7 以上。我们分析认为在“十二五”期间，北部湾经济区以及长江中上游地区作为承接沿海地区制造业的重点区域，当地经济和城市化水平会有快速的发展，预计 2013-14 年部分港口产能集中释放之后，其复合增长率达到 20%以上。集团整体上市稳步推进，注入资产盈利能力强 大股东广西北部湾国际港务集团有限公司是广西壮族自治区人民政府直属大型国有独资企业。业务范围涵盖港口运营、临港工业、综合物流体系、商贸物流、物流地产五大板块
3、，资产优质，未来继续注入预期强烈。本次拟注入的防城港、钦州港和北部湾拖船盈利能力均强于北海港，持续盈利能力优异。盈利预测及投资评级 假设 20122014 年广西省国内生产总值分别为：1.42、1.74、2.13 万亿元，则未来北部湾港务集团未来 2012-14 年吞吐量预测结果为：1.08、1.34、1.66 亿吨。考虑到整合后北海港具备较高成长性，产业协同效应强，注入上市公司优质资产具备较强盈利能力。预计公司在重组后的框架下，2012-2014 年实现营业收入分别为 20.48、23.13、26.71 亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为 5.44亿、5.72 亿、6.18 亿元，对应增
4、发（8.32 亿总股本）后 EPS 为：0.65、0.69、0.74 元。公司地处北部湾经济区，且港口处于成长期，复合增长率接近 20%，享受一定估值溢价，给予公司 2013 年 20 倍 PE，则未来 12 个月目标价为 13.00 元。在悲观假设条件下，给予 15 倍 PE，则对应股价为 9.75 元。给予“增持”评级。,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告,目,录,1、北海港：广西一叶扁舟.32、港口行业分析：平淡中难掩中型港的快速成长.52.1、全球回顾：贸易下滑，港口吞吐量受抑制.52.2、行业底部渐近，经济放缓态势制约货物吞吐量增长.53、成长型港口价值凸显
5、，北部湾港口群弹性特征明显.83.2、2013 年铁矿石、煤炭、原油增长支撑吞吐量增速回升.93.2、复合增长率分化，环渤海、北部湾地区进入快速成长期.94、北部湾：受益东盟，“三港合并”腾飞在即.104.1、北部湾总体规划，助推区域经济腾飞.104.2、“腹地”位移推动港口发展，关注承接区域的港口成长.134.3、三港合并，推进北部湾港口群的分工协作，资源整合加速成长.137、重组部分详细分析.148、盈利预测.187、估值.207.1、相对估值.208、风险提示.21请务必阅读正文后免责条款部分,1,2,3,4,5,6,3,证券研究报告1、北海港：广西一叶扁舟北海港股份有限公司原名为北海新
6、力实业股份有限公司，成立于 1989 年。1993年北海港务局以全部经营性资产入股北海港公司，自此公司转型主营港口行业，1995 年北海港公司股票在深圳证券交易所挂牌上市，是广西最早的上市公司之一。旗下 3 家子公司分别为北海新力进出口贸易有限公司、广西北海港物流有限公司和中国北海外轮代理有限公司。直接控股股东为北部湾国家港务集团公司。图 1、北海港股权结构资料来源：公司公告、国海证券研究所北海港公司主业领域包括港口码头建设、国际国内集装箱、内外贸件杂散货装卸、货物仓储中转、危险品仓储中转、船货代理、外轮理货、商业贸易等，目前已发展成为一个以集装箱、件杂货、散货运输和客运码头为主，为内外贸运输
7、服务的综合性商贸港口企业，与世界 98 个国家和地区的 218 个港口有贸易往来。公司下属企业主要有：中国北海外轮代理有限公司、广西北海港物流有限公司、北海新力进出口贸易有限公司等。表 1、北海港主要泊位北海港区主要泊位简况表,序号,泊位名称石步岭作业区1号码头石步岭作业区2号码头石步岭作业区3号码头石步岭作业区4号码头铁山港作业区1#泊位铁山港作业区2#泊位,泊位吨级(DWT)35000350005000070000100000（150000）100000（150000）,泊位水深（米）-9.5-9.5-10.8-12.5-17.8-17.8,功能件杂货件杂货多用途件杂货散货散货,资料来源：
8、公司数据、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,4,，,证券研究报告根据集团公司规划，至 2013 年末北海港域的泊位总数将达 26 个，实际年通过能力达 5430 万吨和 200 万人次。20132015 年，主要完成铁山港 11#20#泊位的建设，新增泊位 10 个,新增年通过能力 3680 万吨。“十二五”末，北海港域的生产性泊位总数达 36 个，实际年通过能力达 9110 万吨和 200 万人次。,图 1、北海港“十二五”建设规划资料来源：公司数据、国海证券研究所,图 2、广西省陆路交通状况资料来源：公司数据、国海证券研究所,公路运输方面，通过南宁-北海高速公路贯通全国公路网。北
9、海港距南宁 204 公里，距贵阳 994 公里，距成都 1717 公里。铁路运输方面，随着钦北、南昆铁路的全线通车，北海与大西南的运输动脉已经贯通，形成西联大西南各省，中联湘西、豫西、桂西，东联广东的铁路交通网络，货物集散快速便捷。但由于广西省陆路运输还处于发展阶段，部分限制了港口的发展，在未来广西省综合交通“十二五”远期规划中，这一瓶颈将能有效解决，北部湾港口群发展更能如虎添翼。,图 4、北海港业务收入结构公司收入结构2012(中报）,图 5、北海港毛利结构公司毛利结构2012年（中报）,2%16%,商品贸易业务港口装卸堆存代理业务,38%,37%,商品贸易业务(%)港口装卸堆存(%)代理业
10、务(%),资料来源：Wind、国海证券研究所,84%,货物运输业务,23%资料来源：Wind、国海证券研究所,货物运输业务(%),2012 年 1-6 月公司共完成港口货物吞吐量 297.72 万吨（不含铁山港），比上年同期减幅 5.36%，其中，完成集装箱吞吐量 4.07 万标箱，比上年同期增长22.72%；完成环岛游和海南航线港口旅客吞吐量 19.48 万人次，比上年同期增幅 6.6%。预计 2012 年全年北海港实现港口货物吞吐量 650 万吨（不含铁山港）集装箱 10 万箱左右。毛利方面，货物运输业务和港口装卸业务毛利相对较高，而占公司收入最大的商品贸易业务，基本维持微利。请务必阅读正
11、文后免责条款部分,5,证券研究报告2、港口行业分析：平淡中难掩中型港的快速成长2.1、全球回顾：贸易下滑，港口吞吐量受抑制2011 年全球主要港口集装箱与货物吞吐量增速分别为 7.77%、7.32%，相比 2010年 14.79%集装箱增速和 12.21%货物增速，有明显的回落。吞吐量的下滑主要是受到腹地对外贸易增速下滑的影响，2011 年受欧洲主权债务危机拖累，全球经济放缓，面对经济下滑和失业率居高不下，各发达经济体实行贸易保护主义政策，欧盟、美国和中国三大经济区的进出口同比增速处于下降通道。,图 6、全球主要港口集装箱与货物吞吐量增速,图 7、欧盟商品贸易进出口同比增速,20%15%10%
12、5%0%,集装箱吞吐量增速,货物吞吐量增速,403530252015,欧盟商品贸易进口同比 月,欧盟商品贸易出口同比 月,-5%,2007,2008,2009,2010,2011,105,-10%-15%资料来源：Wind、国海证券研究所图 8、美国货物进出口同比增速,0(5)资料来源：Wind、国海证券研究所图 9、中国进出口贸易同比增速,美国货物进口同比 月4035302520151050(5)资料来源：Wind、国海证券研究所,美国货物出口同比 月,中国出口同比 月100806040200(20)(40)资料来源：Wind、国海证券研究所,中国进口同比 月,2.2、行业底部渐近，经济放缓
13、态势制约货物吞吐量增长我们认为全国经济增长放缓使得港口行业增长整体回落。从 3 月份开始，全国工业增加值同比增速呈现明显回落，在低位徘徊。2012 年 1-9 月，全国规模以上工业增加值同比增长 10.00。工业生产平稳增长，企业效益继续增加。1-9 月轻工业增加值同比增长 10.40，重工业增加值同比增长 9.70。同环比数据出现止跌回稳迹象。请务必阅读正文后免责条款部分,2006-01,2006-05,2007-05,2007-09,2008-01,2009-01,2009-05,2009-09,2010-09,2011-01,2011-05,2012-05,2012-09,2006-09
14、,2007-01,2008-05,2008-09,2010-01,2010-05,2011-09,2012-01,2007-02,2007-05,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2010-01,2011-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,200
15、9-01,2009-05,2009-09,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2012-01,2012-05,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-08,6,证券研究报告,图 10、全国工业增加值,图 11、产业工业增加值,工业增加值:累计同比25.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：Wind、国海证券
16、研究所,工业增加值:当月同比,工业增加值:轻工业:累计同比25.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：Wind、国海证券研究所,工业增加值:重工业:累计同比,1-10 月，全国港口共完成货物吞吐 80.61 亿吨，同比增长 6.70%，其中 1 季度同比增长 7.61%，2 季度同比增长 7.33%，3 季度后同比数据逐渐好转。1-10月，集装箱吞吐量 14610.19 万标准箱，同比增长 8.10%，其中 1 季度同比增长9.19%，2 季度同比增长 8.87%。1-10 月全国港口实现外贸吞吐量 25.14 亿吨，同比增长 9.90%，今年 1-6 月外贸吞吐量增速一
17、直处于上升阶段，但从趋势来看，外贸吞吐量增速受国际环境影响，逐月呈下降趋势，仅内贸吞吐量保持稳定的增长。,图 12、全国主要港口货物吞吐量,图 13、全国主要港口集装箱吞吐量,90,000,当月值,当月同比,50%,1,600,当月值,当月同比,50%,80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000资料来源：Wind、国海证券研究所,40%30%20%10%0%-10%,1,4001,2001,0008006004002000资料来源：Wind、国海证券研究所,40%30%20%10%0%-10%-20%,请务必阅读正文后免责条款部分,200
18、7/01,2007/04,2007/01,2002-02,2002-09,2003-04,2003-11,2004-06,2005-01,2005-08,2006-03,2006-10,2007/04,2007/07,2007/07,2007/10,2008/01,2008/04,2008/07,2008/10,2007/10,2008/01,2008/04,2008/07,2008/10,2009/01,2009/01,2009/04,2009/07,2009/10,2010/01,2010/04,2010/07,2010/10,2009/04,2009/07,2009/10,2007-05
19、,2007-12,2010/01,2010/04,2010/07,2010/10,2008-07,2009-02,2011/01,2011/01,2011/04,2011/04,2011/07,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,2009-09,2010-04,2010-11,2011-06,2012-01,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,201
20、0-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2007-02-02,2007-04-13,2007-06-15,2007-08-31,2008-08-01,2009-01-30,2009-03-20,2009-05-08,2009-06-26,2009-08-14,2009-10-02,2009-11-20,2010-01-08,2010-02-26,2010-04-16,2010-06-04,2010-07-23,2010-09-10,2010-11-12,2010-12-31,2011-02-25,2011-04-
21、15,2011-06-03,2011-07-22,2011-09-09,2011-11-04,2011-12-23,2012-02-17,2012-04-13,2012-06-01,2012-07-20,2012-09-07,2012-11-02,2007/01,2007/04,2007/07,2007/10,2008/01,2008/04,2008/07,2008/10,2009/01,2009/04,2009/07,2009/10,2010/01,2010/04,2010/07,2010/10,2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,
22、2012/07,2012/10,7,证券研究报告,图 14、中国主要港口内外贸同比增速,图 15、中国进出口贸易同比增速,50%,外贸增速,内贸增速,100%,出口当月同比,进口当月同比,40%30%,80%60%,40%20%20%10%0%,0%-10%-20%资料来源：Wind、国海证券研究所图 16、煤炭出口,-20%-40%-60%资料来源：Wind、国海证券研究所今年以来外贸吞吐量中，煤炭、铁矿石增速快于内贸的原因在于进口铁矿石价格指数快速回落导致进口矿对本地矿的替代以及进口煤炭持续高增长。1-10 月全国煤炭累计进口 1.83 亿吨，同比增长 31.36%，煤炭出口实现累计 78
23、8.43 万吨，同比增长-38.93%。图 17、煤炭进口,出口数量:煤:累计值(万吨）6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00资料来源：Wind、国海证券研究所图 18、进口铁矿石当月值,出口数量:煤:累计同比,100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00,进口数量:煤:累计值(万吨）20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00资料
24、来源：Wind、国海证券研究所图 19、主要港口铁矿石库存,进口数量:煤:累计同比,500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00,进口数量:铁矿石:当月值（万吨）8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,同比（%）,100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,全国主要港口:铁矿石库存:总计(万吨）11,000.0010,000.009,000.
25、008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.00资料来源：Wind、国海证券研究所,8,证券研究报告3、成长型港口价值凸显，北部湾港口群弹性特征明显港口行业的景气程度与腹地 GDP 增长和进出口贸易相关性较高，根据以往港口的发展经验来看，港口吞吐量与 GDP、对外贸易额之间相关系数达到 0.7 以上，总体上来说，改革开放以来我国港口行业主要是受外贸驱动的高增长。深层而言，高速工业化进程以及国外劳动密集型产业向我国转移，是我国港口高速增长的根本推动力，期间上海港、宁波港、深圳港快速发展。从“十二五”规划来看，中西部、东北地区作为承接沿海发达地区
26、产业的重点地区，为以这些地区为主要腹地的港口提供了充分的发展空间，可以说我国港口行业的增长仍能维持相当的时期。图 20、港口吞吐量增长的驱动因素港口生命周期,中国工业化进程,国内外宏观经济形式,港口成长性,产业转移进程原材料及其他产,GDP、进出口,港口吞吐量增长港口集疏运体系,品增长率港口集装箱生产系数资料来源：中国集装箱港口竞争力研究 国海证券研究所整理我们认为，随着国内产业的转移以及中西部、东北地区工业化程度的快速提升，北部湾和环渤海地区出口增速与集装箱吞吐量增速之间的弹性系数向上修正的概率较大。,图 21、渤海湾出口增速与集装箱吞吐量增速50.0%y=0.1866x+0.136,图 2
27、2、北部湾出口增速与集装箱吞吐量增速100%,40.0%,R=0.3112,80%,30.0%,60%,y=0.4185x+0.0176R=0.4164,40%20.0%20%,10.0%,0%,-50%,0%,50%,100%,150%,-60.0%,-40.0%,-20.0%,0.0%0.0%,20.0%,40.0%,60.0%,80.0%,-20%,-10.0%资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,-40%资料来源：Wind、国海证券研究所,2005-09,2010-05,2001-01,2001-09,2002-05,2003-01,2003-09,2004-
28、05,2005-01,2006-05,2007-01,2007-09,2008-05,2009-01,2009-09,2011-01,2011-09,2012-05,9,证券研究报告3.2、2013 年铁矿石、煤炭、原油增长支撑吞吐量增速回升沿海港口货物进出港主要以煤炭及制品、石油天然气及制品和金属矿石为主，占比在 50%左右，2011 年三类货物所占比重分别为 22.22%、10.38%、16.48%。纵向来看，煤炭及制品、金属矿石的所占比重呈下降趋势，石油天然气及制品比重不断上升。,图 23、沿海主要港口分货物吞吐量比重,图 24、原油进出口增速预测60%,30%,煤炭及制品,石油天然气及
29、制品,金属矿石,50%,原油产量YOY,原油进口YOY,原油出口YOY,25%20%15%,40%30%20%10%0%,10%,-10%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012E 2013E,5%0%资料来源：Wind、国海证券研究所图 25、铁矿石产量增速,-20%-30%-40%-50%资料来源：Wind、国海证券研究所2012-13 年预计铁矿石增长 16.50%、17.0%，2013 年预计煤炭进口增长 15.11%，2013 年预计原油进出增长 9.70%。由于目前处在美国次货危机和欧洲债务危机的特殊环境下，国际煤炭需求下降，同时目前国内煤价
30、高于海外煤价，因此中国市场成为海外煤炭主要的出口点，但恰逢我国正处于经济放缓期，因此进口煤对国内市场造成了一定的冲击。结合国内外经济情况，我们下调 2012 年产量预测，上调国外进口量，预计 2012-2013 年煤炭进口增速分别为 20.50%、15.11%。图 26、港口煤炭进出口及预测（万吨）,70,铁矿石产量累计同比,粗钢产量累计同比,30,000,煤炭进口,煤炭出口,6050403020100(10),25,00020,00015,00010,0005,0000,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E 2013E,资料来源：Wind、国海证券
31、研究所,资料来源：Wind、国海证券研究所,3.2、复合增长率分化，环渤海、北部湾地区进入快速成长期从港口发展的外生影响因素来看，中国出口结构发生改变，出口产品的核心竞争力从“成本优势”向“技术优势”转变，国内产业从沿海发达地区向中西部和东北地区转移，诸多产业政策向中西部和东北地区偏移，有力地推动承接产业省份地区港口的长期发展。请务必阅读正文后免责条款部分,。,10,证券研究报告从港口发展的内生因素来看，由于不同港口处于不同的发展阶段，其港口业务增长速度和模式均有所不同。根据行业生命周期理论，我们大概把港口发展周期分成三个阶段：起步阶段、大港阶段（成长期）、强港阶段（成熟期）图 27、港口的发
32、展阶段,起步阶段竞争力目标：建设布局年复合增长 20%,成长期 大港阶段竞争力目标：规模主导年复合增长 15%,成熟 强港阶段竞争力目标：规模、效率与效益平衡年复合增长 7%,资料来源：中国集装箱港口竞争力研究 国海证券研究所整体上来看，珠三角和长三角地区港口群基本处于成熟阶段，复合增长率在7%-10%左右；环渤海地区大部分港口处于成长期，复合增长率在 20%左右，部分港口如唐山港处于起步阶段，复合增长率在 30%左右；北部湾港口群处在发展的起步阶段，复合增长率同样在 30%左右。表 2、各区域港口成长性及未来关注点,长三角,所处阶段,2012-2015年复合增长率,关注点,上海港宁波港,成熟
33、期成长期末,7%10%,港口物流服务等全产业链的打造舟山群岛及未来港口战略转型,珠三角,深圳港广州港,成熟期成长期末,5%9%,西江战略以及对区域港口的整合,渤海湾,天津港,成长期,16%,大连港唐山港,成长期起步期,18%25%,区域产业政策对港口规模成长的支持力度,北部湾,北海港,起步期,25%,东盟自由贸易区、与珠三角地区的竞争合作,资料来源：国海证券研究所4、北部湾：受益东盟，“三港合并”腾飞在即4.1、北部湾总体规划，助推区域经济腾飞北部湾背靠大西南、邻近东盟，是我国西部唯一沿海地区，自然条件优越，区位优势突出。但广西与其他沿海省份港口相比，发展相对滞后。在 2004 年中国与东盟签
34、订货物贸易协议后，通过削减关税，双边贸易额保持 20%以上增速。请务必阅读正文后免责条款部分,11,证券研究报告广西区沿海港口作为省内开发开放平台，是对外窗口和枢纽，港口整合是北部湾开发的重点。2008 年北部湾经济区被纳入国家发展战略，鼓励港口的一体化经营。地方政府层面亦采取相应安排：成立北部湾集团统一北部湾三港的建设和经营权，并向中央政府申请保税区、保税物流园区的政策。在北部湾开发的战略背景下，广西自治区政府推动北海港、防城港和钦州港的整合，做大作强港口和临港产业区。广西省综合交通运输体系发展“十二五”规划总体目标是：以建设国际交通大通道，构建国际综合交通枢纽为方向，以打造区内“一纵两横”
35、三大综合运输通道为主体，以广西北部湾区域国际航运中心和面向东盟的门户枢纽空港的“两港”为龙头为目标的综合交通体系网。规划对广西“十二五”期间具体基础设施建设做出了详细规划：表 3、广西省综合交通运输体系广西省综合交通运输体系发展“十二五”规划基础设施目标,指标一、综合交通网总里程1）铁路营业里程铁路复线率铁路电气化率铁路网密度2）公里通车里程高速公路一、二级路公路网密度3）内河通航里程高等级航道内河港口综合通过能力二、广西北部湾港深水泊位沿海港口综合通过能力其中：集装箱三、机场旅客吞吐能力新建民用机场,单位万公里公里%公里/万平方公里万公里公里公里公里/万平方公里公里公里亿吨个亿吨万标准箱万人
36、次个,2010年11.06320014.224.8135.210.18257495224355918200.6491.213010991,2015年12.565000557021011.560001480048.5559120221.51103.3640030003,五年增长率（%）13.656.3287.3182.355.813133.155.412.80146.6150124.5180207.7173,资料来源：广西省发改委、国海证券研究所此外，广西北部湾港总体规划确立了广西北部湾港“一港、三域、八区、多港点”的港口布局体系。“一港”即广西北部湾港；“三域”指防城港域、钦州港域和北海港域；
37、“八区”指广西北部湾港规划期内重点发展的八个枢纽港区；“多港点”指主要为当地生产生活及旅游客运服务的规模较小的港点的发展思路。表 4、广西北部湾经济区总体规划广西北部湾经济区总体规划铁路：1、重点建设南宁广州铁路，构建连接珠三角的高标准、大能力铁路通道；2、建设湘桂铁路复线和南宁柳州城际铁路，构建连接中、东部省市并与京广大干线相衔接的高标准、大3、建设南昆铁路复线和黔桂铁路扩能工程，构建连接西南地区的高标准、大能力出海铁路通道；4、建设南宁防城港铁路复线扩能工程、合浦河唇铁路和连接沿海港口的铁路支线，构建便捷、高效的公路：1、重点建设通往云贵方向的南宁百色昆明、南宁河池贵阳的国家高速公路网；2
38、、通往珠三角方向的南宁梧州广州的国家高速公路网资料来源：广西省发改委、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,Dec-08,Dec-09,Dec-10,Mar-09,Mar-10,Mar-11,Dec-11,Mar-12,Jun-09,Jun-10,Jun-11,Sep-09,Sep-10,Sep-11,Jun-12,12,证券研究报告于 2010 年正式颁布的关于加快广西北部湾经济区大产业大港口大交通大物流大城建大旅游大招商大文化发展实施意见中明确提出在三年时间内建设完成三个亿吨级港区。我们认为北部湾亿吨大港的跨越式发展，配合北部湾港务集团公司整体上市的发展规划，中国东盟自由贸易区建设将
39、驶入快车道。中国-东盟自由贸易区自 2010 年 1 月正式全面启动，中国和东盟 6 个老成员文莱、菲律宾、印尼、马来西亚、泰国和新加坡之间有超过 90%的产品实行零关税，4 个新成员也将在 2015 年实现 90%零关税目标。中国-东盟实行零关税以来，中国与东盟贸易额大幅增长，其贸易额在各自对外贸易总额中的比重不断提升。截止 2011 年底，中国与东盟进出口贸易额达 3628.54 亿美元，较去年同期增长了 23.90%。其中，中国向东盟出口 1700.83 亿美元，较上年同期增长了 23.10%；中国从东盟进口 1927.70 亿美元，同比增长了 24.60%。,图 28、东盟国家进出口数
40、据,图 29、各区域货物吞吐量增速,东南亚国家联盟:进出口金额:累计值(万美元）,东南亚国家联盟:进出口金额:累计同比（%）,35%,长三角,珠三角,环渤海,北部湾,40,000,000.00,50.00,35,000,000.0030,000,000.0025,000,000.0020,000,000.0015,000,000.0010,000,000.005,000,000.000.00,2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12,40.0030.0020.0
41、010.000.00-10.00-20.00,30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：Wind、国海证券研究所,资料来源：Wind、国海证券研究所中国-东盟自由贸易区和北部湾经济区总体规划的出台，极大的刺激了广西区内经济。从各区域的货物吞吐量增速来看，受到中国经济转型和国内产业转移的影响，沿海三大港区的货物吞吐量增速分化明显：北部湾地区（北海港、钦州港、防城港）随着北部湾经济区的开发和东盟贸易区的成立，港口处于快速成长期，2012 年 1-8 月货物吞吐量平均增速为 14.90%。明显优于珠三角地区（2.65%）和长三角地区（4.32%）的增速。图 30、广西吞吐量预测广西主要港口吞
42、吐量预测（万吨）2500020000,150001000050000,防城港钦州港北海港,2009,2010,2015E,2020E,资料来源：广西省发改委、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告根据规划，我们初步预计 2011-2015 年，广西区内主要港口货物吞吐量增速为14.5%，2016-2020 年增速为 9.2%。其中，“十二五”期间钦州港增速最为明显，增速将达到 18.3%。4.2、“腹地”位移推动港口发展，关注承接区域的港口成长由于我国的港口基本都属于腹地型港口，我们可以将货物的整个流通过程（腹地公路、铁路、河运港口海运目的地）作为港口行业的产业链，从而
43、从各流通环节来分析产业链上下因素对港口发展的影响，寻找港口发展的核心推动力，分析北部湾地区未来的成长性。图 31、腹地型港口产业链,港口 1,海,货源地目的地,集疏运交通,港口保税区,运,货源地目的地,港口 N资料来源：中国集装箱港口竞争力研究、国海证券研究所但是，从我国港口群的发展与“腹地”位移的历史经验来看，在一些特定周期内，存在港口吞吐量与腹地 GDP 增长呈现非线性相关的特殊案例，其主要是由于产业转移结构性周期的存在和港口产能的制约，限制了港口吞吐量或者区域经济发展造成的。我们认为在未来“十二五”期间，北部湾经济区以及长江中上游地区作为承接沿海地区制造业的重点区域，当地经济和城市化水平
44、会有快速的发展，预计2013-14 年部分港口产能集中释放之后，其复合增长率达到 20%以上。4.3、三港合并，推进北部湾港口群的分工协作，资源整合加速成长北部湾港口未来的发展应该关注防城港、钦州港和北海港重组带来的行业机会，北海港拟向防城港务集团发行股份购买其持有的防城港 100%股权和北拖57.57%股权；拟向北部湾港务集团发行股份购买其持有的钦州港 100%股权；同时拟向不超过 10 名投资者发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过本次交易总额的 25%。若三港能够顺利合并，根据广西北部湾经济区发展规划对三港的功能定位，防城港以大宗散货运为主，钦州港以能源、原材料等大宗物资为主，北海港以
45、发展物流、贸易服务为主，各自互相分工协作，功能互补，北部湾港口有效地规避了港口之间的恶性竞争，将迎来快速成长的通道。请务必阅读正文后免责条款部分,防城港,钦州港,北海港,14,证券研究报告表 5、北部湾三大港口的功能定位,港域,定位,以大宗散货运输为主，加快发展集装箱运输，逐步发展成为多功能、现代化的综合性港口托临港工业开发和港区保税功能拓展，形成以能源、原材料等大宗物资和集装箱运输为主的规模化、集约化港区；远期将发展成为集装箱干线港近期重点发展现代物流，形成以商贸和清洁型物资运输为主的集约化程度较高的综合性港口；远期将发展成为内外贸物资运输结合、商贸、旅游及工业开发并重的多功能综合性港口资料
46、来源：广西北部湾经济区发展规划、国海证券研究所广西沿海港口集疏运通道以铁路为主、公路为辅，已经形成了通往云贵、广东、湖南、东盟四个方向的大通道。目前，铁路集疏运已成为制约发行人港口快速发展的主要瓶颈，货物流量在集运、疏运两个方向上也存在着严重的不平衡。由此导致的物流运输困难，严重制约了广西北部湾港在铁矿石、集装箱领域与湛江港的竞争能力。随着三港整合以及广西省综合交通规划的有效实施，长期以来制约港口发展的内陆运输及通货能力将得到有效改善，增强北部湾港口盈利能力。7、重组部分详细分析广西北部湾港是我国计划打造的五大沿海港口群之西南沿海港口群的主力港口，主要包括北海港域、防城港域和钦州港域，但目前北
47、部湾港在规模方面及吞吐能力方面与环渤海地区港口群、长三角地区港口群和珠三角地区港口群还存在很大差距，可提升空间还很大。防城、钦州和北海三市大陆岸线 1595 公里，规划港口岸线 267 公里。目前利用港口岸线仅 17 公里，岸线利用率仅为 7.46%。北部湾港务集团基本情况：广西北部湾国际港务集团有限公司是广西壮族自治区人民政府直属大型国有独资企业。业务范围涵盖港口运营、临港工业、综合物流体系、商贸物流、物流地产五大板块。作为北部湾港务集团核心业务的港口业务，北部湾港务集团已拥有防城港、钦州港和北海港等三个港域，形成了以集装箱、铁矿石、有色金属矿石、硫磷、非金属矿石、煤炭、液体化工、粮食、油气
48、等码头为主的港口生产结构和港口物流体系布局。防城港基本情况：防城港目前下辖防城港域及铁山港域港口资产，是我国西南沿海重要的海陆运输枢纽，是滇、黔、桂、川、渝等西南地区省份最便捷的出海门户和重要的对外贸易口岸。目前相关泊位数达 32 个，港口经营品种涵盖集装箱、煤炭、铁矿石、镍矿、硫磺、化肥、重晶石、液体化工等产品，经营品种齐全，是全国沿海港口装卸货种最齐全的港口之一，且是全国唯一拥有硫磷专业码头的公司。防城港货物吞吐量由 2005 年的 2006 万吨，增加至 2011 年 6168 万吨，通过能力提升 3 倍。钦州港基本情况：钦州港拥有自主码头及其他港口设施，主营散杂货和集装箱及重大件等多种
49、货物的装卸、储存、中转及代理业务，目前已开通铁路集装箱运输业务和集装箱国际班轮航线。近年来，钦州港港口货物吞吐量快速增长，2010年为 3022.1 万吨，2011 年为 4716 万吨,同比增长 50.06%。请务必阅读正文后免责条款部分,15,证券研究报告北拖基本情况：北拖拥有的主要资产为生产经营相关的拖船，目前拥有拖船 7艘。主要从事港口拖船服务，业务范围覆盖北部湾海域，年服务船舶达 2,000艘次。作为北部湾港域最大的拖船公司，拥有的拖船数量多、马力大，其业务承接能力及作业效率在北部湾港域均处于行业领先水平。随着防城港域、钦州港域、铁山港域及北海港域业务规模的持续增长，北拖还将通过增加
50、拖船数量等方式扩大业务规模，提高其盈利能力。,图 32、防城港吞吐量（万吨）港口吞吐量（万吨）,图 33、钦州港吞吐量（万吨）港口吞吐量（万吨）,70006000500040003000200010000,防城港,增速（%）,80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%,5000450040003500300025002000150010005000,钦州港,增速（%）,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,2005年,2006年,2
