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1、12-07,12-08,12-09,12-11,12-12,12-06,12-10,13-01,-0.0500,-0.1000,-0.1500,。,2013 年 02 月 27 日研究所,公司研究,评级：增持,证券分析师：刘金沪 S03505101200050755-83704943 联系人：韩雪,受累于通讯业务，业绩弹性仍值得关注,0755-83716906最近一年走势,TCL 集团（000100）2012 年年报点评,0.3000,TCL集 团,沪 深 300,投资要点：,0.25000.20000.1500,0.10000.0500,2 月 27 日，TCL 集团（000100）公布 2
2、012 年业绩，公司实现营业,0.0000总收入 696.29 亿元，同比增长 14.46，其中，营业收入 694.48亿元，同比增长 14.32；实现净利润 12.73 亿元，同比减少23.84%，其中，归属于上市公司股东的净利润 7.96 亿元，同比减少 21.43%，基本每股收益 0.094 元；实现经营活动现金净流入,相对沪深 300 表现,39.16 亿元，同比增长 134.98%。,表现,1m,3m,12m,TCL 集团沪深 300,-0.4-2.2,19.04.6,3.2-3.2,公司净利润与去年同期相比下降的主要原因有：（一）全球手机市场增速放缓和手机行业竞争的加剧，对手机产品
3、的销售价格和毛利,市场数据当前价格（元）52 周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）日均成交额（百万）近一月换手（%）,2013-02-272.441.8-2.5320681.9719336.80847621.88792491.62222.6923.31,率构成了较大压力；TCL 通讯加大了智能手机的研发投入和市场推广投入，研发及销售费用分别同比增加 61%和 33%。上述原因导致 TCL 通讯全年亏损 1.69 亿元（去年同期实现净利润 6.61 亿元）（二）集团总部政府补贴收入比去年同期减少 2.5 亿元，并因股票期权激励计划确认了 0.37 亿元非付现
4、期权费用。（三）为提升产品竞争力，建立公司面向未来的能力，公司在研发方面加大了投入力度。除 TCL 通讯外，公司各主要产业经营业绩同比均有较大增长。TCL 通讯业务：毛利率下滑的同时费用增加致使 TCL 通讯全年亏损,相关报告TCL（000100）调研报告：国内独具产业链一体化优势,各项业务向好（增持）2012-12-27证券研究报告,1.69 亿元。公司目前主要智能终端仍为入门级智能手机，而市场上入门级智能手机的产品同质化严重，产品价格压力较大，智能手机的销量没有达到预期，导致智能手机毛利率偏低；同时，功能手机受到入门级智能手机价格战的影响，平均售价及毛利率较以往均有所下滑，使 TCL 通讯
5、的整体毛利率由 28.91%下降至 24.51%。为保证通讯业务的可持续发展，公司持续加强对产品研发和品牌建设的投入，研发费用同比增长 61%、销售费用同比增长 33%，TCL 多媒体业务：国内出货量提升至第一位，产品结构提升。2012年，LCD 电视销量达 1,552.7 万台，同比增长 42.97%，出货量全球排名第四，中国排名第一。TCL 多媒体在中国区实现 LCD 电视销量885.6 万台，同比增长 34.05%，实现销售收入 210.24 亿元，同比增长 23.5%，其中，LED 电视、智能/网络和 3D 电视的销量占比分请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告别为 81.87
6、%、50.93%和 24.12%，；公司在海外市场实现 LCD 电视销量 667.1 万台，比 2011 年增长 56.83%，实现销售收入 112.75 亿元，同比增长 10.24%。多媒体业务 12 年实现销售收入 323.00 亿元，同比增长 18.52%；实现净利润 7.65 亿元，同比增长 94.83%，利润中包括资产性收益 1.16 亿元，产品毛利率由去年同期的16.57%提升至 17.40%。华星光电：2012 年，华星光电销售液晶面板销售合计 1,084.94 万片，实现销售收入 72.37 亿元，净利润 3.15 亿元,其中经营性亏损0.63 亿元。2012 年华星光电在中国
7、市场份额达到 17%，位居市场占有率第二位。2013 年公司将加大大尺寸产品开发，并确定了营收达到 150 亿元、销售达到 1830 万片的目标。维持“增持”评级。公司产业链垂直整合提升了多媒体产品竞争力，华星光电在面板价格上涨时有望对公司业绩有良好贡献，使公司业绩具有较大弹性。预计公司 13-15 年 EPS 分别为 0.12、0.14 及 0.17元，对应目前股价 PE 分别为 19.7、16.9 及 14 倍，维持“增持”评级。,预测指标主营收入（百万元）增长率(%)净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%),201269,62914%796-21%0.093.9%,20
8、13E80,24215%105032%0.124.8%,2014E91,70014%122016%0.145.2%,2015E104,89614%141016%0.175.5%,图表 1、四大业务毛利率,图表 2、各项业务利润占比（2012 年年报）,部品产业,2.07通讯产业,22.09,华星光电,1.27,物流与服务业务群,4.59房地产与投资业务群,0.69,家电行业,12.69,多媒体电子产业,51.82,资料来源：公司公告、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：公司公告、国海证券研究所,2,证券研究报告盈利预测,财务指标,2012,2013E,2014E,2015E,
9、每股指标与估值,2012,2013E,2014E,2015E,盈利能力,每股指标,ROE毛利率,4%16.5%,5%16.2%,5%16.2%,6%16.3%,EPSBVPS,0.091.39,0.121.49,0.141.61,0.171.75,期间费率,16.1%,15.2%,14.9%,14.8%,估值,销售净利率,1.1%,1.3%,1.3%,1.3%,P/E,25.98,19.70,16.95,14.67,成长能力,P/B,1.76,1.64,1.51,1.39,收入增长率,14%,15%,14%,14%,P/S,0.30,0.26,0.23,0.20,利润增长率,-21%,32%,
10、16%,16%,营运能力,利润表（百万元）,2012,2013E,2014E,2015E,总资产周转率应收账款周转率存货周转率,0.873.834.86,0.994.544.99,1.115.185.21,1.235.585.36,营业收入营业成本营业税金及附加,6962958108409,8024267270472,9170076884539,10489687814617,偿债能力,销售费用,6583,7266,8120,9236,资产负债率流动比速动比,75%1.130.87,73%1.060.76,71%1.210.88,70%1.350.99,管理费用财务费用其他费用/（-收入）,38
11、39351(79),3942500(79),4414600(79),4996700(79),营业利润,243,713,1064,1455,资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项存货净额其他流动资产流动资产合计,2012177981819911956322651179,2013E149131767513567203247657,2014E204261768714870160554056,2015E247421879516499165461160,营业外净收支利润总额所得税费用净利润少数股东损益归属于母公司净利润,139716403671273477796,14502163484167862
12、81050,1450251456319517311220,1450290565122548441410,固定资产,21336,26702,21832,17449,在建工程无形资产及其他长期股权投资资产总计短期借款应付款项预收帐款,961179919537974510155174591736,46117991953810891015518127901,4611619195382438101551859625,46114391953849781015518817316,现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润少数股东权益折旧摊销公允价值变动营运资金变动,2012391612734772264(33
13、)(65),2013E486016786282313(33)274,2014E501819517312850(33)(480),2015E211022548442345(33)(3299),其他流动负债,15896,15896,15896,15896,投资活动现金流,(6512)(10233),9920,8946,流动负债合计长期借款及应付债券其他长期负债长期负债合计负债合计股本股东权益负债和股东权益总计,45246127141552142665951284762023379745,45079127141552142665934584762174481088,44672127141552142
14、665893884762350082438,45184127141552142665945084762552984979,资本支出长期投资其他筹资活动现金流债务融资权益融资其它现金净增加额,(10776)(538)(374)(289)(4688)06012(2885),(5366)00(167)000(5540),487000(195)00014744,438300(225)00010832,资料来源：公司数据、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,国海证券股份有限公司【分析师承诺】刘金沪，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地
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19、1501381935313761102952,邮箱,梁柳欣,021-20281099,13524364843,颜,彦,0771-5536202,15978141626,广深区：深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦3楼,姓,名,固话,手机,邮箱,徐伟平张亦潇,0755-837059550755-83702462,1501289836313725559855,王,帆,0755-83025049,13509639899,张宇松,0755-83700919,13530666614,马,鑫,0755-83702072,18630119510,周振宁李慧,0755-82835810,1522026896613823570518,请务必阅读正文后免责条款部分,
