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1、,2012EP/E(X),估值表,35,华谊兄弟,25,20,25,2012 年 2 月 6 日中国：传媒证券研究报告传媒板块股价吸引力增强，重申部分股票买入评级传媒板块股价大幅回落，相对市盈率低于历史均值自 2011 年 11 月中旬传媒板块股价触顶以来，由于大盘拖累，整个板块股价持续,回调，回调幅度约为 24%。而当前传媒板块相对市盈率也降至 2.23 倍的水平，较历史均值低约 13%。我们 4 个买入评级的传媒公司：蓝色光标（位于强力买入名单）、华谊兄弟、百视通、光线传媒，其 2012 年市盈率均逼近 20 倍，与其动态市盈率均值处于较低水平，折让幅度达到 36%到 64%。,公司蓝色光
2、标百视通光线传媒华谊兄弟,评级Buy*BuyBuyBuy,P/E(2012E)21X24X22X22X,当前PEG0.71X0.68X0.73X0.77X,目标价42.2420.3282.2221.67,上行/下行空间71%69%66%56%,我们用 PEG 方法估值的 8 家非有线传媒公司，除蓝色光标外，其当前 PEG 相对于历史均值都有所折让，折让幅度在 11%到 34%之间。国际比较显示我们的行业目标 PEG 较为合理，下调风险较小在股价回调之后，我们考虑的一个问题是，覆盖范围公司 PEG 是否有进一步下行,注：*表明该股票位于地区强力买入名单资料来源：高华证券研究预测8 个传媒股 20
3、12 年市盈率 VS.2012-14 年净利润 CAGR,的风险，进而影响整体估值。我们进行的国际比较研究表明，样本海外传媒公司当前 PEG 中值约 1.33 倍，明显高于我们覆盖范围公司当前 0.89 倍的水平，以及行业目标 1.1 倍的水平。总体上，我们的行业目标 PEG 较为合理，进一步下调的风险较小。,555045,y=1.04x,奥飞动漫,40我们重申蓝色光标、百视通、华谊兄弟、光线传媒买入评级,我们仍然认为，2012 年传媒行业结构性变化将更为显著，今年行业有 5 大趋势：,30,乐视网,（1）2012 年将是政策落实之年；（2）新媒体加速替代传统媒体；（3）内容为王的趋势更加明显
4、；（4）产业链纵向和横向整合加速；（5）营销支出温和减速。在板块股价下跌之后，投资机会已经显现。我们仍然建议投资者重点配置受益于内容为王趋势的影视娱乐龙头公司、快速成长的新媒体公司和广告营销领先,省广股份,华策影视买入评级的4个公司光线传媒蓝色光标27 29 31 3320122014E net profit CAGR，%,百视通35,公司三类股票，重申以下公司评级：蓝色光标（位于强力买入名单）、百视通,（买入）、华谊兄弟（买入）、光线传媒（买入）。我们未对覆盖公司的盈利预测和 12 个月目标价进行调整。主要风险：文化产业政策高于/低于预期；经济下行对广告营销市场影响低于/超过预期。,资料来源
5、：高华证券研究预测相关研究中国：传媒：2012 年中国传媒产业五大趋势：首选影视、新媒体与营销龙头公司，2011 年 12 月 14 日,廖绪发,CFA 执业证书编号:S1420510120006+86(21)2401-8902 北京高华证券有限责任公司刘智景 执业证书编号:S1420511070001+86(21)2401-8943 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司,北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分
6、析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。投资研究,Oct-05,Oct-06,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Jan-05,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Oct-11,Jan-12,Apr-05,Apr-06,Apr-07,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Jul-05,Jul-06,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,45,2,2012 年 2 月 6 日,中国：传媒,当前传媒股估值已有较大回落，部分股票价值凸显3 个月以来，传媒板块
7、股价大幅回落，相对市盈率低于历史均值。自 2011 年 11 月中旬传媒板块股价触顶以来，由于大盘拖累，整个传媒板块股价持续回调，回调幅度约为 24%，相对于上证综指录得负的相对收益。而当前传媒板块的相对市盈率也降至 2.23 倍的水平，较历史均值低约 13%。图表 1:传媒板块当前相对市盈率约低于历史均值 13%,3.50,最高值=3.33,115,1053.0095,2.50,8575,2.001.50,相对市盈率均值：2.56最低值=1.66,2.23,6555,TTM市盈率（传媒/A股）传媒/上证综指（标准化,右轴）,1.00,35,资料来源：万得我们推荐的 4 家传媒股 2012 年
8、市盈率逼近 20 倍。在股价经过回调之后，部分股票的价值开始凸显。我们研究范围内 12 家传媒股，2012 年市盈率中值约为 26 倍左右，而蓝色光标（300058.SZ，位于强力买入名单）、华谊兄弟（300027.SZ）、百视通（600037.SS）、光线传媒（300251.SZ）四个买入评级的股票，2012 年市盈率均逼近 20 倍，与其动态市盈率均值处于较低水平，折让幅度达到 36%到 64%。高华证券投资研究,3,2012 年 2 月 6 日图表 2:我们买入评级的四个股票 2012 年预期市盈率接近 20 倍高华覆盖范围传媒股票估值表,中国：传媒,代码,公司,评级,股价2-Feb-2
9、012,12个月目标价格,潜在空间,市值（百万元）,2011E,市盈率2012E,2013E,EV/EBITDA2011E 2012E,市净率2011E,300058.SZ600637.SS300251.SZ300027.SZ002238.SZ600037.SS300133.SZ002400.SZ600831.SS000665.SZ300104.SZ002292.SZ,蓝色光标百视通光线传媒华谊兄弟天威视讯歌华有线华策影视省广股份广电网络武汉塑料乐视网奥飞动漫,买入*买入买入买入中性中性中性中性中性中性中性中性,24.7712.0549.5313.8614.378.2328.9020.309.
10、5911.5525.9924.31,42.2420.3282.2221.6719.3910.6034.9123.3710.5312.7028.1220.65,71%69%66%56%35%29%21%15%10%10%8%-15%,4459130755399838345988727555030105403205057189859,38X15X32X42X36X28X35X30X38X38X46X65X,21X24X22X22X32X24X29X23X31X28X31X50X,17X17X17X17X26X18X21X18X25X21X23X37X,23X23X19X33X13X9X25X15X
11、10X9X20X50X,12X14X14X17X10X8X20X9X9X8X14X36X,5.2X1.8X15.7X2.8X4.3X5.1X6.8X7.4X2.5X5.5X4.8X3.5X,均值中位数,37X37X,28X26X,21X20X,21X20X,14X13X,5.4X5.0X,代码,公司,评级,2011E,2012E,EPS2013E,2014E,Consensus EPS2011E 2012E,2011E,ROE2012E,2013E,2011E,CROCI2012E,2013E,300058.SZ600637.SS300251.SZ300027.SZ002238.SZ60003
12、7.SS300133.SZ002400.SZ600831.SS000665.SZ300104.SZ002292.SZ,蓝色光标百视通光线传媒华谊兄弟天威视讯歌华有线华策影视省广股份广电网络武汉塑料乐视网奥飞动漫,买入*买入买入买入中性中性中性中性中性中性中性中性,0.660.821.560.330.400.300.820.680.250.300.570.37,1.170.512.260.620.450.340.980.880.310.410.830.49,1.500.712.960.840.560.461.351.100.390.551.130.67,1.970.923.821.030.460
13、.491.721.390.420.511.460.89,0.720.320.351.590.810.420.300.300.670.450.250.58,1.180.550.512.201.100.570.410.340.960.510.290.90,11%44%10%12%9%6%12%9%10%5%12%10%,18%22%13%20%10%6%13%11%11%7%15%13%,20%24%16%23%11%8%16%12%13%8%17%16%,28%95%44%24%20%15%46%54%18%27%29%23%,33%40%45%36%21%14%34%65%18%22%26%2
14、4%,35%44%45%40%22%14%37%71%19%23%24%28%,均值中位数,12%10%,13%13%,15%16%,35%28%,32%30%,34%32%,注：以上报告货币为人民币，*表明该股位于地区强力买入或卖出名单相关披露请参考http:/P/B 和 ROE 计算中使用的净资产基数口径略有不同（年末值和年度平均），本表和报告末财务摘要页的 P/E 和 ROE 略有不同。资料来源：万得、高华证券研究预测图表 3:4 个买入评级的传媒股当前动态市盈率有较大折让,公司蓝色光标百视通光线传媒华谊兄弟,当前2012年市盈率21242222,动态市盈率历史均值48374162,当前
15、估值折让-56%-36%-47%-64%,资料来源：万得、高华证券研究预测高华证券投资研究,2.14,1.42,1.10,0.97,1.09,1.08,0.87,1.13,0.91,0.91,1.23,0.71,0.65,0.68,0.73,0.77,4,2012 年 2 月 6 日,中国：传媒7 家传媒股当前 PEG 均较历史均值有一定折让。在我们覆盖的 12 家传媒股中，8 家非有线公司采用 PEG 方法估值。因此，我们研究了这些股票历史 PEG 的情况，以比较当前 PEG 的相对水平。总体上，除蓝色光标，这些股票当前相对于历史均值都有所折让，折让幅度在 11%到 34%之间。图表 4:传
16、媒股当前 PEG 较历史均值有一定折让,2.50,15%,9%,当前PEG,历史均值,较历史均值折让,10%,2.001.50,-11%,5%0%-5%-10%,1.00,-21%,-29%,-20%,-15%-20%-25%,0.50,-34%,-26%,-33%,-30%,-35%,0.00蓝色光标 百视通 光线传媒华谊兄弟华策影视省广股份 乐视网 奥飞动漫注：PEG 计算基于相对于当年业绩的动态市盈率，以及未来两年业绩增长率资料来源：万得、高华证券研究预测以下是 4 个买入评级股票历史 PEG 走势图。,-40%,图表 5:蓝色光标历史 PEG2010 年 2 月-2012 年 1 月底
17、0.90.850.80.750.7,+1 标准差：0.74,图表 6:华谊兄弟历史 PEG2009 年 10 月-2012 年 1 月底2.92.41.9,Avg.=0.650.65+1 标准差：1.47,0.60.55,-1 标准差：0.56,0.63,1.4,Avg.=1.08,0.5,0.9,-1 标准差：0.70,0.77,0.45,0.4资料来源：万得、高华证券研究预测高华证券投资研究,0.4资料来源：万得、高华证券研究预测,1,1,5,2012 年 2 月 6 日图表 7:光线传媒历史 PEG2011 年 8 月-2012 年 1 月底1.6,图表 8:百视通历史 PEG2011
18、年 1 月-2012 年 1 月底1.2,中国：传媒,1.11.4,+1 标准差：1.26,+1 标准差：0.97,1.20.8,-1 标准差：0.94,Avg.=1.1,0.90.80.70.6,Avg.=0.87,-1 标准差：0.77,0.64,0.6,0.71,0.5,0.40.4,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,注：以上历史数据从 2011 年 1 月百视通重组复牌后算起,资料来源：万得、高华证券研究预测,资料来源：万得、高华证券研究预测,国际比较显示我们的行业目标 PEG 较为合理，重申部分股票买入评级在股价回调之后，我们考虑的一
19、个问题是，覆盖范围公司 PEG 是否有进一步下行的风险，进而影响整体估值。我们进行的国际比较研究表明，样本海外传媒公司当前 PEG 水平明显高于我们覆盖范围公司当前 0.89 倍的水平，以及行业目标 PEG1.1 倍的水平。总体上，我们的行业目标 PEG 较为合理，进一步下调的风险较小。由于板块回调之后投资机会显现，我们建议投资者加大关注三类传媒公司，重申以下公司评级：蓝色光标（位于强力买入名单）、百视通（买入）、华谊兄弟（买入）、光线传媒（买入）。我们对 8 个传媒股应用的行业目标 PEG 是 1.1 倍。下表是我们对 8 个传媒股目标价的计算过程。我们使用 1.1 倍的行业目标 PEG，并
20、结合-5%到 10%的折价或溢价，得出各个公司的目标 PEG。高华证券投资研究,6,2012 年 2 月 6 日图表 9:我们对 8 个传媒股应用 1.1 倍的行业目标 PEG8 个传媒股目标价的计算,中国：传媒,代码300058.SZ300027.SZ600637.SS300251.SZ002292.SZ002400.SZ300133.SZ300104.SZ,公司蓝色光标华谊兄弟百视通光线传媒奥飞动漫省广股份华策影视乐视网,评级买入*买入买入买入中性中性中性中性,2012-14每股收益CAGR(%)3029343035253232,当前2012年市盈率2122242250232931,当前价
21、格24.813.912.149.524.320.328.926.0,当前PEG0.710.770.680.731.420.910.910.97,历史PEG均值0.651.080.871.102.141.231.131.09,行业目标PEG1.101.101.101.101.101.101.101.10,公司溢价/折价10%10%5%10%10%-5%0%-5%,公司目标PEG1.211.211.161.211.211.041.101.05,目标2012年市盈率36.1334.6939.8436.3642.2026.4435.6333.77,目标价42.2421.6720.3282.2220.6
22、523.3734.9128.12,平均,33,0.89,1.16,注：*位于地区强力买入名单。本报告股价截至 2012 年 2 月 2 日收盘价。重要信息披露请参见 http:/PEG 较为合理。我们选取了部分国外具有代表性的传媒公司，并把它们分为娱乐集团、广告营销、视频渠道以及动漫玩具 4 类，以对比中国 A 股传媒公司 PEG 的相对水平。结果是，所有 4 类公司中，除动漫玩具外，海外上市的传媒股票 PEG 都明显高于中国 A股公司。总体上，我们选取的 30 个海外传媒公司，其 PEG 中值约为 1.33 倍，约是 A 股公司当前PEG 水平的 1.5 倍。如上所述，我们对 8 个传媒股应
23、用的行业目标 PEG 是 1.1 倍，较海外公司1.33 倍的水平低约 17%。总体上，国际比较显示我们的行业目标 PEG 较为合理。图表 10:海外传媒公司当前 PEG 估值高于我们覆盖范围的公司,娱乐集团(包括内容制作),广告营销,视频渠道（视频服务、电视台等）,动漫玩具,海外,国内,海外,国内,海外,国内,海外,国内,公司CBSNews Group,国家美国美国,PEG1.041.11,公司华策影视华谊兄弟,PEG0.910.77,公司OMCIPG,国家美国美国,PEG2.320.51,公司省广股份蓝色光标,PEG0.910.71,公司NetflixBritish Sky Broadca
24、sting,国家美国英国,PEG3.171.74,公司乐视网百视通,PEG0.970.68,公司HasbroMattel,国家美国美国,PEG0.881.69,公司奥飞动漫,PEG1.42,DisneyTimes WarnerVivendiViacom,美国美国法国美国,1.391.462.951.67,WPPJCDecauxDentsuHakuhodo,英国英国日本日本,1.011.331.541.26,Time Warner CableComcastModern Times GroupDiscovery Communications,美国美国瑞典美国,1.671.071.321.24,光线
25、传媒,0.73,TohoZee Entertainment,日本印度,3.601.30,Sun TV NetworkCTC Media,印度俄罗斯,0.980.68,Antena3M6-Metropole TelevisionMediasetFuji MediaNippon Television NetworkTBS,西班牙法国意大利日本日本日本,1.001.710.591.011.351.75,均值中值,1.811.42,0.840.84,均值中值,1.331.29,0.810.81,均值中值,1.381.28,0.790.73,均值中值,1.281.28,1.421.42,资料来源：彭博、
26、高华证券研究预测高华证券投资研究,2012EP/E(X),7,2012 年 2 月 6 日,图表 11:2012 年预期市盈率 vs.2012-14 年预期净利润 CAGR55y=1.04x,中国：传媒,5045403530,乐视网华策影视,奥飞动漫,25,华谊兄弟,买入评级的4个公司,20,省广股份,光线传媒蓝色光标,百视通,25,27,29,31,33,35,20122014E net profit CAGR，%资料来源：万得、高华证券研究预测高华证券投资研究,8,2012 年 2 月 6 日蓝色光标:财务数据概要,中国：传媒,损益表(Rmb mn)主营业务收入主营业务成本销售、一般及管理
27、费用研发费用其它营业收入/（支出）EBITDA折旧和摊销EBIT利息收入财务费用,12/10495.7(234.2)(177.4)-(2.4)88.2(6.5)81.75.6(0.1),12/11E1,082.4(619.0)(287.9)-(2.0)181.0(7.4)173.64.8(0.1),12/12E1,835.9(1,105.5)(379.2)-(2.0)360.4(11.2)349.22.5(0.1),12/13E2,372.8(1,434.5)(488.4)-(2.0)463.8(15.9)447.92.7(0.1),资产负债表(Rmb mn)现金及等价物应收账款存货其它流动资
28、产流动资产固定资产净额无形资产净额长期投资其它长期资产资产合计,12/10688.4127.20.00.0815.694.221.113.66.1950.5,12/11E353.5296.60.00.0650.1140.527.3117.0311.81,246.8,12/12E385.0503.00.00.0888.0212.937.1128.4320.81,587.2,12/13E451.5650.10.00.01,101.6295.848.6140.9331.01,917.8,联营公司,0.0,3.4,11.4,12.5,其它税前利润所得税少数股东损益,1.387.9(25.2)(2.3)
29、,0.0181.7(48.1)(14.7),0.0362.9(94.9)(38.5),0.0463.0(121.6)(47.1),应付账款短期贷款其它流动负债流动负债,65.90.00.065.9,152.60.023.6176.2,272.60.067.8340.4,353.70.093.7447.4,长期贷款,0.0,0.0,0.0,0.0,优先股股息前净利润优先股息非经常性项目前净利润,60.40.060.4,118.90.0118.9,229.50.0229.5,294.20.0294.2,其它长期负债长期负债负债合计,0.00.065.9,0.00.0176.2,0.00.0340.
30、4,0.00.0447.4,税后非经常性损益,0.0,0.0,0.0,0.0,净利润,60.4,118.9,229.5,294.2,优先股,0.0,0.0,0.0,0.0,普通股权益,873.1,944.5,1,082.2,1,258.7,每股基本盈利(非经常性项目前)(Rmb),0.45,0.66,1.17,1.50,少数股东权益,11.4,126.1,164.6,211.7,每股基本盈利(非经常性项目后)(Rmb),0.45,0.66,1.17,1.50,每股摊薄盈利(非经常性项目后)(Rmb),0.45,0.66,1.17,1.50,负债及股东权益合计,950.5,1,246.8,1,5
31、87.2,1,917.8,每股股息(Rmb),0.13,0.26,0.47,0.60,股息支付率(%),29.8,40.0,40.0,40.0,每股净资产(Rmb),4.85,5.25,5.51,6.41,自由现金流收益率(%),0.4,(0.2),1.6,3.2,增长率和利润率(%)主营业务收入增长率EBITDA增长率EBIT增长率净利润增长率每股盈利增长毛利率EBITDA利润率EBIT利润率,12/1034.822.420.624.6(18.4)52.817.816.5,12/11E118.4105.2112.596.947.742.816.716.0,12/12E69.699.1101.
32、193.077.039.819.619.0,12/13E29.228.728.328.228.239.519.518.9,比率净资产回报率(%)总资产回报率(%)平均运用资本回报率(%)存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数净负债/股东权益(%)EBIT利息保障倍数(X),12/1011.19.636.0-80.389.6(77.8)NM,12/11E13.110.828.5-71.464.4(33.0)NM,12/12E22.616.233.7-79.570.2(30.9)NM,12/13E25.116.836.1-88.779.7(30.7)NM,估值,12/10,12/11E,12
33、/12E,12/13E,现金流量表(Rmb mn),12/10,12/11E,12/12E,12/13E,优先股股息前净利润折旧及摊销少数股东权益运营资本增减,60.46.52.3(28.5),118.97.414.7(82.7),229.511.238.5(86.5),294.215.947.1(66.0),基本市盈率(X)市净率(X)EV/EBITDA(X)股息收益率(%),53.24.924.70.6,36.04.521.71.1,20.34.311.92.0,15.93.79.12.5,其它经营活动产生的现金流资本开支收购剥离其它投资活动产生的现金流支付股息的现金（普通股和优先股）借款
34、增减普通股发行（回购）其它筹资活动产生的现金流,3.043.7(32.6)0.00.0(18.1)(50.7)(15.0)(39.9)0.0627.9572.9,(3.4)54.9(65.8)(400.0)0.0(100.0)(565.8)(24.0)0.00.0200.0176.0,(11.4)181.4(102.4)0.00.00.0(102.4)(47.6)0.00.00.0(47.6),(12.5)278.8(120.5)0.00.00.0(120.5)(91.8)0.00.00.0(91.8),总现金流,565.9,(334.9),31.5,66.5,注：最后一个实际年度数据可能包括
35、已公布和预测数据。,资料来源：公司数据、高盛研究预测高华证券投资研究,9,2012 年 2 月 6 日百视通:财务数据概要,中国：传媒,损益表(Rmb mn)主营业务收入主营业务成本销售、一般及管理费用研发费用其它营业收入/（支出）EBITDA折旧和摊销EBIT利息收入财务费用,12/102,134.2(1,960.0)(257.4)-(9.8)(46.6)(46.4)(93.0)4.8(46.4),12/11E1,311.5(576.3)(383.6)-0.0561.2(209.5)351.75.4(5.0),12/12E1,885.3(774.7)(553.5)-0.0876.5(319.
36、4)557.13.5(1.8),12/13E2,553.0(1,007.4)(740.6)-0.01,258.9(453.9)805.04.9(1.9),资产负债表(Rmb mn)现金及等价物应收账款存货其它流动资产流动资产固定资产净额无形资产净额长期投资其它长期资产资产合计,12/10536.8249.9141.91.5930.0302.414.21,683.76.82,937.2,12/11E709.5287.5236.80.31,234.2305.0125.3845.327.12,536.8,12/12E974.4413.2318.40.01,706.0336.8140.9915.837
37、.33,136.8,12/13E1,479.2559.6414.00.02,452.8389.3131.3989.551.24,014.0,联营公司,156.7,66.3,70.5,73.7,其它税前利润所得税少数股东损益,88.0110.2(5.3)1.3,548.6966.9(47.7)(5.1),15.0644.3(72.5)(5.1),15.0896.7(103.1)(5.1),应付账款短期贷款其它流动负债流动负债,829.3665.05.31,499.6,347.40.091.4438.8,466.90.056.7523.6,607.20.078.8686.0,长期贷款,0.0,0.
38、0,0.0,0.0,优先股股息前净利润优先股息非经常性项目前净利润,106.20.0106.2,914.10.0914.1,566.70.0566.7,788.50.0788.5,其它长期负债长期负债负债合计,67.267.21,566.8,7.67.6446.4,7.67.6531.2,7.67.6693.7,税后非经常性损益,0.0,0.0,0.0,0.0,净利润,106.2,914.1,566.7,788.5,优先股,0.0,0.0,0.0,0.0,普通股权益,1,290.5,1,971.0,2,481.1,3,190.7,每股基本盈利(非经常性项目前)(Rmb),0.15,0.82,0
39、.51,0.71,少数股东权益,79.9,119.4,124.5,129.6,每股基本盈利(非经常性项目后)(Rmb),0.15,0.82,0.51,0.71,每股摊薄盈利(非经常性项目后)(Rmb),0.15,0.82,0.51,0.71,负债及股东权益合计,2,937.2,2,536.8,3,136.8,4,014.0,每股股息(Rmb),0.00,0.08,0.05,0.07,股息支付率(%),0.0,10.0,10.0,10.0,每股净资产(Rmb),1.82,1.77,2.23,2.86,自由现金流收益率(%),0.7,7.1,2.8,4.3,增长率和利润率(%)主营业务收入增长率E
40、BITDA增长率EBIT增长率净利润增长率每股盈利增长毛利率EBITDA利润率EBIT利润率,12/10(9.1)(142.0)(370.2)199.8199.88.2(2.2)(4.4),12/11E(38.5)1,303.4478.0760.9447.956.142.826.8,12/12E43.756.258.4(38.0)(38.0)58.946.529.6,12/13E35.443.644.539.139.160.549.331.5,比率净资产回报率(%)总资产回报率(%)平均运用资本回报率(%)存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数净负债/股东权益(%)EBIT利息保障倍数(
41、X),12/108.53.49.432.545.8161.29.4NM,12/11E56.133.463.8119.974.8372.6(33.9)NM,12/12E25.520.037.9130.867.8191.8(37.4)NM,12/13E27.822.145.6132.769.5194.6(44.6)NM,估值,12/10,12/11E,12/12E,12/13E,现金流量表(Rmb mn),12/10,12/11E,12/12E,12/13E,优先股股息前净利润折旧及摊销少数股东权益运营资本增减,106.246.4(1.3)28.2,914.1209.55.1(614.4),566
42、.7319.45.1(87.7),788.5453.95.1(101.7),基本市盈率(X)市净率(X)EV/EBITDA(X)股息收益率(%),76.96.3NM0.0,14.06.521.60.7,22.65.213.50.4,16.34.09.00.6,其它经营活动产生的现金流资本开支收购剥离其它投资活动产生的现金流支付股息的现金（普通股和优先股）借款增减普通股发行（回购）其它筹资活动产生的现金流,(99.7)79.8(42.6)0.012.9147.6118.00.0(276.2)0.0(61.0)(337.1),665.31,179.6(262.3)0.00.0(779.0)(1,0
43、41.3)0.00.00.034.434.4,(70.2)733.3(377.1)0.00.00.0(377.1)(91.4)0.00.00.0(91.4),(73.7)1,072.1(510.6)0.00.00.0(510.6)(56.7)0.00.00.0(56.7),总现金流,(139.4),172.7,264.9,504.8,注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。,资料来源：公司数据、高盛研究预测高华证券投资研究,2012 年 2 月 6 日华谊兄弟:财务数据概要,中国：传媒,损益表(Rmb mn)主营业务收入主营业务成本销售、一般及管理费用研发费用其它营业收入/（支出）E
44、BITDA折旧和摊销EBIT利息收入财务费用,12/101,071.7(565.5)(323.8)-(13.1)181.4(12.2)169.212.6(0.3),12/11E885.2(401.2)(263.8)-(5.0)232.3(17.1)215.212.7(3.1),12/12E1,612.4(738.1)(451.5)-0.0449.5(26.6)422.816.5(6.1),12/13E2,187.7(991.0)(612.7)-0.0623.5(39.5)584.011.9(0.2),资产负债表(Rmb mn)现金及等价物应收账款存货其它流动资产流动资产固定资产净额无形资产净额
45、长期投资其它长期资产资产合计,12/10846.6584.6226.34.21,661.668.777.2183.730.72,021.8,12/11E1,099.5458.7157.34.21,719.7126.498.4344.240.82,329.6,12/12E793.6793.7283.64.21,875.1191.1124.2359.752.72,602.9,12/13E888.21,023.0373.24.22,288.7275.7159.2376.868.63,169.0,联营公司,1.0,10.6,15.5,17.0,其它税前利润所得税少数股东损益,7.8190.3(40.3
46、)(0.8),26.0261.3(55.2)(5.5),40.0488.7(104.1)(6.8),43.0655.8(140.5)(8.9),应付账款短期贷款其它流动负债流动负债,451.60.00.0451.6,320.4300.013.1633.4,589.40.083.9673.3,791.30.0135.3926.7,长期贷款,0.0,0.0,0.0,0.0,优先股股息前净利润优先股息非经常性项目前净利润,149.20.0149.2,200.70.0200.7,377.80.0377.8,506.30.0506.3,其它长期负债长期负债负债合计,0.00.0451.6,0.00.06
47、33.4,0.00.0673.3,0.00.0926.7,税后非经常性损益,0.0,0.0,0.0,0.0,净利润,149.2,200.7,377.8,506.3,优先股,0.0,0.0,0.0,0.0,普通股权益,1,552.1,1,672.5,1,899.2,2,203.0,每股基本盈利(非经常性项目前)(Rmb),0.59,0.33,0.62,0.84,少数股东权益,18.2,23.7,30.4,39.3,每股基本盈利(非经常性项目后)(Rmb),0.59,0.33,0.62,0.84,每股摊薄盈利(非经常性项目后)(Rmb),0.59,0.33,0.62,0.84,负债及股东权益合计,
48、2,021.8,2,329.6,2,602.9,3,169.0,每股股息(Rmb),0.20,0.13,0.25,0.33,股息支付率(%),33.8,40.0,40.0,40.0,每股净资产(Rmb),4.62,2.77,3.14,3.64,自由现金流收益率(%),1.1,2.1,0.9,3.0,增长率和利润率(%)主营业务收入增长率EBITDA增长率EBIT增长率净利润增长率每股盈利增长毛利率EBITDA利润率EBIT利润率,12/1077.448.147.576.5(6.9)47.216.915.8,12/11E(17.4)28.127.234.5(44.0)54.726.224.3,1
49、2/12E82.193.596.588.388.354.227.926.2,12/13E35.738.738.134.034.054.728.526.7,比率净资产回报率(%)总资产回报率(%)平均运用资本回报率(%)存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数净负债/股东权益(%)EBIT利息保障倍数(X),12/109.88.024.6164.0151.8217.2(53.9)NM,12/11E12.49.224.5174.5215.1351.1(47.1)NM,12/12E21.215.337.0109.0141.8224.9(41.1)NM,12/13E24.717.540.6121.
50、0151.6254.3(39.6)NM,估值,12/10,12/11E,12/12E,12/13E,现金流量表(Rmb mn),12/10,12/11E,12/12E,12/13E,优先股股息前净利润折旧及摊销少数股东权益运营资本增减,149.212.20.8(70.8),200.717.15.563.6,377.826.66.8(192.3),506.339.58.9(116.9),基本市盈率(X)市净率(X)EV/EBITDA(X)股息收益率(%),23.02.919.11.5,41.04.932.01.0,21.84.316.51.8,16.33.711.82.5,其它经营活动产生的现金
