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1、评级：,Table_Title,公,司,调,研,报,告,4.64,975,Table_Summary,交易数据,Table_Balance,EPS（元）,升幅(%),Table_Finance,Table_Profit,相关报告,股票研究,轻工制造/家具,Table_MainInfo喜临门（603008）,Table_Invest,上次评级：,增持,受益地产复苏,OEM 与品牌渠道建设并进,目标价格：,11.00,王峰（分析师）穆方舟（分析师）吴冉劼（研究助理）0755-23976228 0755-23976527 0755-证书编号 S0880511010012 S0880512040003
2、 S0880112080025本报告导读：12 年地产复苏对床垫业的影响将滞后至 13 年反应，结合目前公司在内外销渠道、产能和品牌建设上的良好趋势，给予公司“增持”评级，目标价 11 元。投资要点：公司受益于地产复苏，新房销售带动床垫需求较快增长。新屋销售需求是目前我国床垫市场增长的主要动力，床垫需求滞后约 2 个季度。12,上次预测：当前价格：9.192012.12.26Table_Market52 周内股价区间（元）7.71-11.80总市值（百万元）1,930总股本/流通 A 股（百万股）210/53流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例 25%资产负债表摘要股东权益（百万元）
3、每股净资产,年下半年以来新房销售呈现缓慢复苏迹象，11 月份销售面积累计同比增长 2.3%，改善趋势明显。我们认为床垫行业 13 年将受益地产复苏带来的,市净率净负债率,2.04%,新增需求，公司凭借其渠道优势，有望获得较快增长。集中度提升使公司市场份额不断增加。床垫属于标准化行业，产品同,Table_EpsQ1,2011A-,2012E-,证券研究报告,质化强，适合规模化生产，行业具备较高集中度的基本条件。美国床垫业前 4 大床垫品牌占据了前 10 大品牌出货量的 82%，市场集中度高。相比之下，我国前 8 大床垫品牌占有率仅约为 12%，市场集中度有很大提升空间，公司作为国内床垫行业龙头，
4、市场份额不断提升可期。OEM 与品牌渠道建设齐头并进。公司与以宜家为代表的 OEM 大客户间的战略合作关系稳定。根据客户的门店扩张计划，我们预计 13 年对宜家销售增速维持在 10%左右，其他客户增速在 20%30%之间。公司自有品牌产品大部分通过加盟店和直营店销售。截止 11 年底，公司已有加盟,Q2Q3Q4全年Table_PicQuote52周内股价走势图喜临门-5%,-0.560.56,上证综指,0.220.150.150.52,商门店 734 家，直营门店 8 家，并计划未来每年将新增店面 200 家左右，配合产能释放，在区域上主要开拓华北和中西部市场，同时加强在华东等强势地区的渠道深
5、耕。“增持”评级。我们预测公司 12/13 年 EPS 为 0.52/0.63 元，目前股价,-12%-19%-26%-33%2011/12,2012/3,2012/6,2012/9,与 13 年 EPS 对应市盈率 14 倍。基于公司 13 年将受益于房地产复苏带来,的需求增长，我们给予公司目标价 11 元，“增持”评级。催化剂。新屋及二手房交投活跃、地产调控放松、新市场开拓顺利等。,Table_Trend 1M绝对升幅 8%,3M-2%,12M0%,财务摘要（百万元）,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,相对指数,2%,-8%,2%,营业收入(+/-)%经营利润（E
6、BIT）(+/-)%净利润(+/-)%每股净收益（元）每股股利（元）利润率和估值指标经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率股息率(%),67011%90-19%8114%0.510.202010A13.5%29.2%27.7%13.617.92.2%,83825%11831%889%0.560.202011A14.1%26.5%27.6%10.216.42.2%,92510%1288%10621%0.520.202012E13.9%26.7%21.7%12.917.72.2%,1,11320%15319%12921%0.630.202013E13.7%2
7、6.5%23.8%10.214.62.2%,1,32219%18018%14714%0.720.202014E13.6%24.9%23.6%8.612.82.2%,Table_Report国内床垫领导品牌2012.07.06,请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Forcast,Table_OtherInfoTable_Industry,3490,评级：,公司网址,公司简介,、,Table_PicTrend,52 周价格范围,喜临门（603008）,模型更新时间：2012.12.26股票研究原材料林纸产品Table_Stock喜临门（603008）,财务预测（单位：百万元）损益表营业总
8、收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数股东损益,2010A6704096107589010108080,2011A8385446101691181011105190,2012E925603611177128006122191,2013E1,113730812895153004149231,2014E1,3228779149106180009171261,Table_Target,上次评级：,增持,净利润资产负债表货币资金、交易性金融资产其他流动资产,811801,881101,1061,0540,1291,3480,1471,5280,
9、目标价格：上次预测：当前价格：Table_W,11.009.19,长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出,01502862734832752968217-30-35,01574865732503323529724-33-48,0221611,7841,384139850210925-120-100,0264752,2071,2185014865451303812-90,0221882,4971,39850459264915344-133-12,Table_Company公司是国内床垫行业的领军企业
10、，专注于设计、研发、生产、销售以床垫为核心的高品质家具。公司旗下有“喜临,自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标,3470-355691,4193-47-115-69,-8523-1001,021944,90181-90203294,5365-12126180,门”“法诗曼”和“SLEEMON”三大,成长性,品牌。公司主营业务包括民用家具业务和酒店家具业务两大类，民用家具业务主要是销售以床垫、软床为主的中高档卧室家具，酒店家具业务主要是向星级酒店或大型公建项目提供室内家具及装修配套的木制品。公司拥有多项技术专利，其中，“弹簧垫热处理方法”和“一种清凉型软硬两用席梦思床垫
11、”获国家发明专利。绝对价格回报（%）,收入增长率EBIT 增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT 率净利润率收益率净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA)投入资本回报率(ROIC)运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入,11.3%-19.1%14.5%38.9%13.5%12.0%29.2%12.8%27.7%69742980.865%,25.1%30.8%9.1%35.1%14.1%10.5%26.5%13.4%27.6%78662801.066%,10.4%8.4%21.0%34.9%13.9%11.5%26.7%6.0%21.7%12045
12、4810.2111%,20.3%19.3%21.2%34.4%13.7%11.6%26.5%5.8%23.8%10046691.408%,18.7%17.8%14.5%33.6%13.6%11.2%24.9%5.9%23.6%10644400.441%,偿债能力,资产负债率净负债率,56.1%7.3%,49.5%6.0%,77.6%25.9%,77.9%11.9%,76.1%9.2%,估值比率,PEPBEV/EBITDAP/S股息率,17.95.213.62.22.2%,16.44.310.21.72.2%,17.74.712.92.02.2%,14.63.910.21.72.2%,12.83
13、.28.61.42.2%,Table_Range市值（百万）,7.71-11.801,930,股票绝对涨幅和相对涨幅,利润率趋势,回报率趋势,净资产(现金)/净负债,0%-7%-13%-20%-27%,0%-5%-10%-16%-21%,25%20%15%10%5%,29%23%18%12%6%,10382624121,26%21%16%10%5%,-33%2011/12 2012/3 2012/6 2012/9,-26%,0%10A,11A,12E,13E,14E,0%10A,11A,12E,13E,14E,0,10A,11A,12E,13E,14E,0%,喜临门价格涨幅喜临门相对指数涨幅,
14、收入增长率(%)EBIT/销售收入(%),净资产收益率(%)投入资本回报率(%),净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%),请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 10,1.,3490,喜临门（603008）目 录短期内地产复苏将推动行业增长.41.1.新屋销售是目前我国民用床垫市场主要驱动力.41.2.明后年将受益于地产复苏.41.3.长期上看我国软床垫普及率低，提升空间大.51.4.更换需求将逐步显现.52.行业集中度提高是趋势，公司作为龙头将受益.53.外销 OEM 与国内渠道建设并进.63.1.OEM 跟随大客户外延式扩张.63.2.国内渠道建设有序推进，渠道下沉是看点.73.
15、3.销售新变化，新兴渠道增速或将有大幅提升.84.盈利预测.95.催化剂.9图表目录图 1：新屋销售是目前我国民用床垫需求主要驱动力.4图 2：12 年商品住宅销售复苏对软体家具的影响将滞后至 13 年体现.4图 3：国内床垫市场理论存量市场空间广阔.5图 4：2011 年美国前 10 大床垫品牌出货量呈现两极分化.6图 5：2011 年美国前 4 大床垫品牌出货量集中度高达 8 成以上.6图 6：公司自有品牌产品销售增长较快.7图 7：公司计划 2015 年加盟门店数量达 1500 家.7图 8：公司门店主要集中于华东地区.8图 9：公司天猫网上渠道实例.8图 10：国内旅游收入快速增长.9
16、图 11：公司酒店家具销售增长较快.9图 12：我国高星级酒店月度开业数量统计.9图 13：我国高星级酒店季度开业数量统计.9表 1：宜家在亚太地区的门店将保持稳定扩张.7,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 10,Oct-04,Oct-11,Oct-02,Oct-03,Oct-05,Oct-06,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Feb-08,Feb-02,Feb-03,Feb-04,Feb-05,Feb-06,Feb-07,Feb-09,Feb-10,Feb-11,Feb-12,Oct-12,Jun-02,Jun-03,Jun-04,Jun-05,Jun-06
17、,Jun-07,Jun-08,Jun-09,Jun-10,Jun-11,Jun-12,3490,喜临门（603008）1.短期内地产复苏将推动行业增长1.1.新屋销售是目前我国民用床垫市场主要驱动力根据欧美床垫市场的发展规律，新房销售带来的新屋需求、软床垫替代普通硬床垫和老床垫的更换需求是行业增长的三大主要驱动力。美国市场床垫普及率高，新增需求较少；但国民睡眠质量意识强，对床垫质量有很高的要求，床垫更换周期短，因此美国床垫市场以更换需求约占总需求的 70%左右。我国床垫市场处于发展初期，床垫普及率低，短期内主要以新屋销售带来的新增需求为主。长期来看，随着国民收入水平提高和睡眠品质意识的增强，床
18、垫替代和更新需求将逐步释放，决定了行业的空间和长期可持续增长能力。图 1：新屋销售是目前我国民用床垫需求主要驱动力,床垫需求,新屋销售床垫普及更换需求其他,乔迁、多套房、投资生活水平提高、重睡眠质量注重床垫品质、新产品人口增长、劳动力流动等,数据来源：国泰君安证券研究1.2.受益于地产复苏，床垫需求增速有望提升床垫属于软体家具，我们观察软体家具与住宅销售数据，过去 10 年来看，我国床垫需求受新屋销售情况影响较大，呈现出正相关关系。同步性上看，07 年之前软体家具产量与新屋销售的波动几乎同步，而 07 年之后两者呈现出滞后性，软体家具大约滞后 2 个季度。因此，12 年床垫行业整体低速增长主要
19、是由于去年房地产调控的滞后影响。12 年一季度末以来，商品住宅销售开始呈现缓慢迹象，11 月份商品住宅销售面积同比增长 2.3%，由负转正，改善趋势明显。根据国泰君安房地产团队的观点，预计 13 年国内房地产市场仍将保持缓慢复苏趋势，因此我们认为床垫行业 13 年将受益 12 年地产复苏的滞后影响，整体将恢复较快增长。图 2：12 年商品住宅销售复苏对软体家具的影响将滞后至 13 年逐步体现120%,100%,07年后软体家具产量与商品住宅销售,80%60%40%20%0%-20%-40%,全国软体家具产量-累计值同比请务必阅读正文之后的免责条款部分,之间呈现出滞后性，约2-3个季度商品住宅销
20、售面积-累计值同比,4 of 10,今年2月份以来商品住宅销售已经呈现缓慢复苏，软体家具将滞后至明年才有所体现,3490,喜临门（603008）数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究；注：软体家具主要包括床垫和沙发1.3.长期上看我国软床垫普及率低，提升空间大我国人口总量大，软床垫普及率低，市场空间广阔。根据第六次人口普查情况，我国共有 4.2 亿户人口，其中城镇户 2.23 亿户，农村户 1.97亿户。按每城镇户需要 2.5 张床垫，每农村户需要 1 张床垫简单测算，国内床垫容量为 7.72 亿张；如果考虑上富裕家庭拥有多套房则市场容量更大。而目前国内弹簧床存量约 3 亿张，未来提升空间十分
21、广阔。图 3：国内床垫市场理论存量市场空间广阔目前存量（亿张）,3理论增量-中性（亿张）,4.72数据来源：国泰君安证券研究1.4.更换需求将逐步显现床垫需要定期更新，一方面是卫生安全原因，更重要的是随着使用时间增长，床垫的舒适度、柔软度等品质将会下降，影响睡眠质量。美国等发达国家国民十分注重睡眠质量，57 年就会更换，而国内目前更新床垫的意识还不强，平均要 9-10 年才会更新。从长期上看，随着我国消费者收入和生活水平的提升，对睡眠质量的要求会越来越高，床垫的更新需求将逐步显现。我们以公司网络销售情况来佐证（由于新屋购买床垫一般需要实地测量和感受，因此我们认为网购群体更换床垫需求比例较大），
22、根据调研了解，公司 12 年网络销售渠道销量良好，“双 11”更是创下单日销量的最高纪录，从侧面说明了消费者的更换需求已有逐步显现的苗头，未来将逐渐成为国内床垫市场需求的重要驱动力之一。按照我们测算的国内理论存量软床垫为 8.2 亿张，假设国内消费者每 10 年更新一次，则每年更新需求约为 8200 万张，并随国民更换床垫意识增强，需求还将逐步增加。2.行业集中度提高是趋势，公司作为龙头将受益床垫属于标准化行业，产品间的差异不大，可以通过规模化生产来减低生产成本，拥有品牌知名度的企业可以获得更大的市场份额，因此床垫行业具备提高市场集中度的基本条件。从美国床垫业的发展来看，前 4大床垫品牌市场集
23、中度逐年提高，特别在 Serta 收购 Simmons、Sealy收购 Tempur（预计 13 年年初完成）后，前两大床垫集团品牌占据了前10 大品牌出货量的 82%，市场区域集中。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 10,喜临门（603008）,图 4：2011 年美国前 10 大床垫品牌出货量呈现两极分化,图 5：2011 年美国前 4 大床垫品牌出货量集中度高达 8成以上,14001200100080060040020003490,百万美元,其他18%,前四82%,数据来源：国泰君安证券研究相比之下，目前我国前 8 大床垫品牌占有率仅约为 12%，目前市场集中度非常低。公司作
24、为国内床垫企业的龙头企业，在未来行业集中度逐步提高的大趋势下，份额将得以提升。3.OEM 与国内渠道建设并进3.1.OEM 跟随大客户外延式扩张2011 年公司 OEM 模式收入为 3.48 亿，收入占比为 42%，其中主要客户为宜家，其次为宜得利，其中宜家占比为 80%。图 6：公司各部分收入占比酒店家具15%特许加盟商,OEM产品42%,自有品牌43%,34%网络、集团客户6%,自营3%自有品牌产品0%数据来源：国泰君安证券研究以宜家为代表的 OEM 大客户与公司的战略合作关系稳定，公司是宜家亚太地区床垫产品的主力供应商，同时也是宜家全球床垫供应商中唯一一家全品类的供应商。宜家公司未来在亚
25、太地区的门店开设和业务推广仍将保持稳定增长，我们根据宜家的门店扩张计划，预计 13 年对宜家销售保持在 10%左右的增长。除宜家之外的客户主要是宜得利，是日本最大家具品牌连锁企业，经过三年合作，12 年与宜得利的合作开始放量，我们预计 12 年销售额在 70008000 万，13 年增速在 20%-30%之间。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 10,3490,0,喜临门（603008）表 1：宜家在亚太地区的门店将保持稳定扩张,2011,2015 E,宜家中国区门店数宜家亚太区门店数,9 家28 家,17 年48 家,数据来源：网站资料，国泰君安证券研究关于 OEM 毛利率相对较高
26、的情况，我们认为有其合理的一面。首先公司规模和技术优势使其生产成本相对低，其次海绵等原材料是公司自给自供，因此公司相对同行对手的毛利率相对较高。同时公司是宜家最大的供应商，虽然存在一定的风险，但宜家并没有寻找新的供应商，说明公司除了价格之外，在产品品质、供应稳定、社会责任等因素上相比同行对手具有明显的优势。3.2.国内渠道建设有序推进，渠道下沉是看点公司自由品牌产品销售主要依靠其特许经销商加盟门店，同时以自有直营门店做补充。截止 11 年底，公司加盟商门店 734 家，直营门店 8 家，按照公司的发展规划，公司每年将新增店面 200 家左右，到 2015 年店面总数将从现有 742 家加盟店的
27、基础上，增加到 1500 家左右。从 12 年实际情况上看，受房地产调控的影响，新开门店低于上述规划，并出现了一定门店关闭的情况，我们预计净增门店数量可能在 100 家以内。我们认为 13 年情况会好于 12 年，最关键的因素就是地产回暖带来的新增需求。门店的区域分布上，50%以上的门店集中于华东地区，未来新开门店将注重开拓新市场，其中主要开拓北方和中西部市场。募投项目廊坊基地13 年底投产（有所提前），产能消化过程中可能带动华北、东北区域销售较快增长。而竞争激烈的南方地区公司暂不考虑拓展，相对而言北方竞争较小。同时，公司也将考虑拓展目前市场相对空白的中西部地区，如四川等地。对于目前公司优势的
28、华东地区，新开门店会做渠道下沉，相关数据表明浙江的县可能比很多不发达地区地级市的消费能力都更强。,图 7：公司自有品牌产品销售增长较快,图 8：公司计划 2015 年加盟门店数量达 1500 家,1600,1500,40000350003000025000,23,666,30,424,36,476,140012001000,20000,800,742,1500010000,600400,455,537,5000,0,200,2009年,2010年,2011年,2009,2010,2011,2015E,系列1数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：招股说
29、明书，国泰君安证券研究,7 of 10,喜临门（603008）图 9：公司门店主要集中于华东地区,华南地区,1西南地区,17西北地区,21东北地区,48,华东地区,391,华东地区华北地区华中地区,东北地区西北地区西南地区3490,华中地区,151,华南地区,华北地区,113数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究3.3.销售新变化，新兴渠道增速或将有大幅提升渠道上公司有了新的战略，成立了大客户部，网络部，酒店床垫部，拓展传统渠道以外的业务，12 年新渠道有了较好的增长。13 年在新的渠道上或将有大幅度的销售增加。其中网络营销的推广力度。公司目前销量位居床垫卖家第一名，介于其较低增速，我们预计
30、13 年可能出现翻倍增长。酒店家具 12 年受到地产调控影响较大，我们预计 13 年在渠道改进中也应出现比较明显的增长。图 10：公司天猫网上渠道实例数据来源：淘宝网,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 10,亿元,20,05,年,20,06,年,20,07,年,20,08,年,20,09,年,20,10,年,20,11,年,Sep/09,Nov/09,Jan/10,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,Jan/12,系列1,0,喜临门（603008）,图 6：国内旅游收
31、入快速增长25,000,图 7：公司酒店家具销售增长较快14000,12,294,20,000,19,306,1200010000,15,000,12,580,8000,7,981,8,224,10,184,10,000,5,286,6,230,7,771,8,749,60004000,5,0002000,0,0,2009年,2010年,2011年,数据来源：国家旅游局，国泰君安证券研究图 8：我国高星级酒店月度开业数量统计,系列1数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究图 9：我国高星级酒店季度开业数量统计,25,三星级,四星级,五星级,50,家,20151050资料来源：迈点网，国泰君安证券
32、研究,4540353025201510510Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4资料来源：迈点网，国泰君安证券研究4.盈利预测我们预测公司 12/13 年收入为 9.25/11.13 亿元，归属上市公司净利润1.06/1.29 亿元，折合 EPS 为 0.52/0.63 元，目前股价对应公司 13 年业绩为 14 倍。基于公司 13 年将受益于房地产复苏带来的需求增长，我们给予公司目标价 11 元，“增持”评级。5.催化剂新屋及二手房交投活跃、地产调控放松、新市场开拓顺利等。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 10,增持,谨慎增持,中性,减持,增
33、持,减持,地址,喜临门（603008）本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性
34、或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投
35、资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
36、在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起
37、的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 10,
