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1、1,第八章 证券投资决策,2,第八章 证券投资决策,第一节 债券投资第二节 股票投资,3,第一节 债券投资,一、债券及债券投资概述二、债券投资的收益评价三、债券投资的风险,4,第一节 债券投资,债券及债券投资的含义发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。,债券投资,一、债券及债券投资概述,5,与债券相关的概念,债券面值债券票面利率债券期限债券的到期日,一、债券及债券投资概述,6,债券的类型,一、债券及债券投资概述,7,二、债券投资的收益评价,债券价值的计算 债券的价值等于未来现金流量的现值。这
2、个现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。由于I1 I2 I3 In-1In，则上式可以表达为：,第一节 债券投资,V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n),8,只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。,债券估价的作用,二、债券投资的收益评价,9,债券到期收益率的计算债券到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。又称债券内含收益率。这个收益率是按复利计算的收益率，是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。,二、债券投资的收益评价,10,计算收益率的方法是求解含有贴现率的方程：现金流出现值=现金流入现值
3、如果每年付息一次，则购进价格=每年利息年金现值系数+面值 复利现值系数,二、债券投资的收益评价,V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n),11,到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,债券到期收益率的作用,二、债券投资的收益评价,12,三、债券投资的风险,违约风险借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。,规避方法：不买质量差的债券,第一节 债券投资,13,债券的利率风险由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券的到期时间越长，利率风险越大。,规避方法：分散债券的到期日,三、债券投资的
4、风险,14,购买力风险由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。,规避方法：购买预期报酬率会上升的资产，如房地产、普通股等。,三、债券投资的风险,15,变现力风险无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。,规避方法：不购买流通性不好的证券,三、债券投资的风险,16,再投资风险短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。,规避方法：购买长期债券,三、债券投资的风险,17,第二节 股票投资,一、股票投资的含义二、股票价值的计算三、市盈率分析四、股票投资的风险分析,18,一、股票投资的含义,1.股票及股票投资股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票的持有者即为该公司的股东，对该公
5、司财产有要求权。,分享股利将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。,第二节 股票投资,19,2.股票的价值与股票价格股票的价值是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。股票价格是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。,一、股票投资的含义,20,3、股利与股票的预期收益率 股利是股息和红利的总称。股票的预期收益率预期股利收益率预期资 本利得收益率其中：股利收益率每股股利/每股市价预
6、期资本利得收益率预期买卖价差/买入价格,一、股票投资的含义,21,二、股票投资的价值,股票估价的基本模式股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。,第二节 股票投资,22,如何预计未来每年的股利如何确定折现率,股票估价模型在实际应用中面临的主要问题,二、股票投资的价值,23,零成长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：,二、股票投资的价值,24,固定成长股票的价值当g固定时，可简化为：上式可变为计算预期报酬率的公式：,二、股票投资的价值,25,非固定成长股票的价值如果公司股利是不固定的，例如，在一段时间内高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固
7、定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。,二、股票投资的价值,26,三、市盈率分析,用市盈率估计股价高低因为：所以：,第二节 股票投资,27,用市盈率估计股票风险一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信心；股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心。但是，过高或过低的市盈率都不是好兆头。,三、市盈率分析,28,四、股票投资的风险分析,对付风险的最普遍方法是投资分散化，建立证券组合。证券组合的定性分析,确定投资目标选择证券监视和调整,第二节 股票投资,29,证券组合的定量分析若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股
8、票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。,风险分散理论,四、股票投资的风险分析,30,贝他系数分析股票投资的风险分为市场风险又称系统风险、不可分散风险，是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。系统风险不能通过投资组合分散掉。公司特有的风险又称非系统风险、可分散风险，是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。通过投资分散化可以消除它们的影响。,四、股票投资的风险分析,31,贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标
9、。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。贝他系数可用直线回归方程求得：,四、股票投资的风险分析,32,贝他系数与报酬率的关系,四、股票投资的风险分析,：随机因素产生的剩余收益,33,贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险，另一部分风险（+）是与市场无关的，只是与企业本身的活动有关的风险。企业的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能被互相抵消。,！注意,四、股票投资的风险分析,34,投资组合的系数,结论：投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权平均数，它反映特定投资组合的报酬率相对于市场组合报酬率的变异程度。,四、股票投资的风险分析,35,资本资产定价模型描述风险与期望收益率之间关系,四、股票投资的风险分析,Ri:第i种股票的预期收益率RF:无风险收益率RM:平均风险股票的必要收益率:第i种股票的贝他系数,36,例题：,若现行国库券的收益率等于3%，平均风险股票的必要收益率等于10%。A股票的贝他系数等于2。则：市场风险报酬率=10%-3%=7%该股票的风险报酬率=27%=14%该股票的预期报酬率R（A）=3%+2（10%-3%）=17%,37,结 束,
