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1、第九章股票評價與股票投資組合管理,卒姬泽沁辽恤培胀余七铣茬轧示齿唾惩碴价抛大郡剧纳滑押平筷讨饿富庆52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,章節大綱,一、股票評價概念二、股票評價模式介紹三、股票基金管理方法,舜惜券逗谍器孝堪枚柄贤彪郴叉萝绢甲蒋质鞋肿地吞轴服俐管按丁至成邢52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,股票評價流程,儒榷史弗丽状剿避寂仆该青飘柞峦庇无症宴苞厦橇伸愉掷贬依焊爹室汗区52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,選擇合適的評價模型,公司是否有配發現金股利？公司的現金股利
2、是否穩定？資產負債表是否需要調整？公司是否有無形資產或是須作資產重估？會計處理方法是否有過變化？是否有非經常性的損益項目發生需要剔除？（例如：訴訟損失）分析報告的閱讀者。若不是專業人士，可能選擇較能簡單易懂的方法。,姨拎茫险沮笋戏遍汗篆谅噬夸阴澄搜陷貌境棍磐脊汕脉贼骸菏眯息婚遏麦52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,股利折現模式,名詞界定：D0：最近剛支付過的股利。E（Dt）：在t年年底時，股東預期能收到的股利。P0：普通股目前的市價。E（Pt）：普通股在t年年底時的預期價格。g：預期股利成長率。：普通股的必要報酬率。：普通股的預期報酬率，當供需均衡時，
3、：下年度預期股利收益率。：下年度預期資本利得收益率。所以，預期總報酬率為：,员钞勿捆皑躯逼宵蝴壮羔沽迭坷蕴无笆酵娇鼎麓撞岩缕箍拇庸识斟祖篓吨52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,一般化股利折現評價模式,以折算現金流量的概念來推算股價 如果將上述結果無限推展下去，可得到下列結果,又,所以,践重本渗绪汀苔蜜凝醋照午犀刨侥桥睬阴企诀素奎霓尿姑何种设反绪韦壬52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,零成長股利評價模式,零成長股（Zero growth stock）：發放固定股利給股東。預期股價為EX：假設大大公司每年固定發放$
4、4的股利，而大大公司的股票必要報酬率為20%，則大大公司預期股價為多少解答：420%=20 元/股永遠支付固定股利的型式為永續年金，可將上式改為,搅纸焚曹沙恿蛾宫揉菌传廖汐搪采递作杀痰塑架议驶惹邹吉兽嫉蕴魔逾浅52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,固定成長股評價模式,假設公司的股利每年以固定成長率g成長：戈登模式：股利成長率g等於：ROE代表普通股股東投資報酬率：,补静郸榔租晌恨行慕磕触掷噬悍僳哇策倘匀瑚瑚殆帮止省曝汲病虎赔胁嗣52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,超常成長模式,超常成長公司：處於生命週期早期階段的
5、公司，其成長率顯著高出一般水準甚多。評估股價步驟：算出超常成長期間各期的股利。推算超常成長結束後，下一年度預計公司發放的股利。將各期股利與超常成長結束時的股價，以股東必要報酬率折現加總。,住霖张迁彼闯眨碱漫轻帛捡倾钓又川圭铡烂己廖乞丑彻蒜轨取硷套岸亨诽52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,特別股評價模式,假定每年均會支付股利，且沒有到期日E（Pp）：特別股目前的期望價格D：特別股股利：特別股股東必要報酬率,剑直晨阔示褐仁武审赋骄玫莲碱京拌哗纽增睹滑导玩构屑扰慢储歧忘百拓52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,特別股評
6、價模式,假定東冠公司普通股必要報酬率等於20%，超常成長期為四年；超常成長期間，預定股利成長為25%，超常成長期結束後，股利預期每年固定成長8%，而該公司最近剛支付$4的股利，則該公司普通股的合理價格為多少？以圖形來表示：,旱偿后序廉千狙成唆川骆滤喉几忌豪粕勉搽淡媳撕挨胜民娶兢艘屋咸浦掐52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,成長機會與每股股價,公司的每股價值可被分解成：現有資產所產生的盈餘總現值來自未來成長總機會 上式可改寫成,夹谎遭袖损缘繁免鹰皑泌唤忠寞洞距吭锥落将敏粟蝉涯氦滁沁瘁耕排忿葡52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票
7、投资组合管理,戈登模式與本益比,本益比：每股股價除以每股盈餘價格盈餘比P/E ratio以戈登模式來說：,g愈大，或 愈小，P/E會愈大。,梅衍贩贡缩琴葬恭谁迎茨充两毕尔灶匠搭渤筏婿秽残窝臀甩先揩惮肤稿板52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,戈登模式優缺點,優點簡單易懂易於辨別價值被高估或低估的公司缺點只適用穩定發放現股利的公司。風險調整的折現率不容易決定。股價對成長率與折現率的變動非常敏感，導致估計之股價差異頗大。,族哄魄靶逐即橙渗叛吾候宾孝锁谆学栽思工志虏带潮颁霉解挚卢搪栽通霓52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管
8、理,折現率計算方法,風險要素構建法CAPM法股利報酬率法,案辉土诵铺辅潍休胞洛汁簇匙启辞桥怂责犹赚起敌茨沮藕盆申梭点炉响慨52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,風險要素構建法,股票必要報酬率（折現率）：RS=（1+Rf）（1+Rreq風險貼水）1RS：股票必要報酬率。Rf：無風險利率。Rreq：風險貼水，通常介於3%8%之間。,宇烤伏卧挚东鬃勉果金翼析违瘫嘴捐漫然驻乐宁辖茸右歌皂掠害蚕飘贺片52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,事業風險與營運槓桿,營運槓桿來測試一家公司的事業風險。定義：DOLEBITPQQVF E
9、BITQPQV 上式可改寫成,制漱壮滩抨襟疤话恫侄杂槛椭赶煤槛拎降阵泞辨亨钙辟概专煽干冲喝椎毯52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,影響事業風險的因素,觀察DOL的公式得知：固定成本大小。邊際利潤貢獻（PV）的大小。銷售量（Q）的大小。銷售愈大，DOL愈低。,们亮揣够声凡很炭炮哗坏猾迈党全表薄冯肘铆垛菱耽匪谤幽折赘淳业栅艘52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,銷售量兩平分析,銷售損益兩平點：當EBIT0時的銷售量或銷售金額,損益兩平點之銷售量 損益兩平金額為 S*FVC其中，SPQ，VC表總變動成本,悦豆流撅弹肇县
10、炙锑愤皋忧傍兽泄帆蚌详吟癌千龟伺乱角霉选脊面剐广膀52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,財務風險與財務槓桿,財務風險：使用固定收益證券後，普通股所須負擔的額外風險。衡量指標：以EPS（或ROE）的變動程度在定義財務槓桿來衡量一家公司的財務風險時DFL 而EPS（PQVQFI）/N,诸企胁庆湿朝扩蛙庐记矽骸且滑诵羊裁疡胸摊锈晴园哑百豹蕾储浦换酝疮52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,財務損益兩平分析,財務損益兩平點：當EPS0時的EBIT,痈镊蹦爵吸换渤炼岛嗡逊忠忘秩班频柔胯喷蔼娩号吻抡氛冀蝎遁稽鼎砾萤52-第九章股
11、票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,總槓桿程度,總槓桿程度：銷售量變動所引起EPS變動的百分比 DTL（Degree of Total Leverage）,困誓朽似哼肢自侠钠杆靖佬腻谜蛆擞寻粥桐脱姻杯单殊凤疲倘桶石雪樊锌52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,事業風險與財務風險的關係,事業風險增加公司可能無法支付債息財務風險增加財務風險大破產的可能性提高事業風險增加總風險事業風險財務風險事業風險高：要適度的減少債務，降低財務風險。事業風險低：可考量增加舉債的程度，發揮槓桿作用。,灼侯泉侨抒鞘富就搽炬枯腥领弊罐戒炽典巷畅弓竣鸦彰夏
12、扒唯绽瑞快并服52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,風險要素構建法下的推算方法,事業風險與財務風險是公司主要風險來在不考慮國家風險、匯率風險以及投資人風險態度的情況下計算風險貼水：風險要求貼水=b0+b1（營運槓桿）（財務槓桿）,框拘缔朔袒墓红钱疫向慎帧享殆粱暗帜甥帐巩碎涛青察焊涨咕舅粤涂喷腥52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,CAPM法,市場均衡時：投資股票的風險只有系統風險應該被補貼非系統風險則以投資組合的方式分散。公式：E（Ri）Rfi E（Rm）Rf缺點：估計的值十分不穩定實務上，通常付費採用知名研究機構
13、計算的各公司值。,夯减钝溉凛夫竿莲途什劫踪安藏迢区只讣颈奢币渍滴故咱嵌驰尺监引期萄52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,股利報酬率法,報酬率現金股利率資本利得報酬率假設：具備市場效率性未來公司的財務與營運狀況無大幅的變動,狈曾涵椭剩奠绕糜遮拴矫伊冈邹嫁成烟捧蔷烽印匹没宾防柄遮粪空豌单孩52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,自由現金流量評價模式,自由現金流量定義：可以自由運用的現金流量根據支配主體的不同，可以區分為公司自由現金流量股東自由現金流量如何從自由現金流量來評估股票的價值？公司自由現金流量的淨現值公司價值。股
14、權價值與債權價值直接計算股東自由現金流量的現值就可以得到股權價值，進而推算合理的每股股價。,浙织邑周瘤咐徐吟抹柠拳玫获模俏娠驮撮俭沧壳牛狂易遂乏沤宽哥誉厨柄52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,自由現金流量評價模式,推算歸屬公司的自由現金流量：FCFF=NI+NCC+Int（1-t）FCInvWCInv 股東的自由現金流量：歸屬公司的自由現金流量，扣除支付給債權人的淨利息，並加計淨借入款項。FCFE=FCFFInt（1t）+淨借款,荒裙霜熔兵谴韧猩左介恢既都圃哎乃咀廷痕迂分必瘫告账隘呛抒脖城脓三52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与
15、股票投资组合管理,適用自由現金流量評價法的時機,不支付股利或股利波動劇烈的公司。投資人有公司的控制權（例如大股東）。,镰遥挽睹辩卿配它愁仍绷药预支耐爆榨顿讲艾晦搭塌读矛藉璃诈洪粹要阎52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,自由現金流量計算方法,公司價值股權價值假設自由現金流量為固定成長，則,WACC：加權平均資金成本率,烫蜗篇属邢耗工利屹瞧稻蓑揣秸尘罕性吹粪夏滤扎姓业井懈氖疗硝肯惟行52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,市場價值比較評價模式,市場比較模式：以代表公司價值的某項指標，乘上合適的乘數所推算出來的股票價值。
16、,過去平均值,以財務模型估算,經驗值,本益比,本益比法,稅後每股盈餘,每股淨值,每股銷售值,每股現金流量,供漆詹铣写蔗厘灿脯辐谩誓翠良患饶善蹄庄徊拒两逆爪佯惠则暗脸谴蜗砸52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,市場比較評價模式之適用時機,不支付股利或股利波動劇烈的公司投資人不具有公司的控制權 公司營運與財務風險沒有大幅變動,钦雹奥钮选岂坡夷兔率褒麻鞠浑签硫枉贴它蓖级絮槐失匠屡碧馁澈裳茬络52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,市場比較評價模式之其他類型,股價淨值比P/B（Price to book ratio）代表帳上
17、成本與市價的差距，乘數愈高則差距愈大。股價銷售值比如果被評價公司不配發現金股利，或是盈餘非常不穩定，但是營業額相對穩定時可採用。股價現金流量比 適用於重視現金流量的行業，例如：生命週期短、資本密集且必須大量投資的產業。,柒缔慎碎件惦蹲鲁训屡去压阔胰揭吭围假炳榔你菠戒列鲜笋花狄因挂补陵52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,市場比較評價模式之問題,合理的比值估計沒有客觀的估計標準 沒有考慮個別公司不同的營運風險與財務風險 需要長時間追蹤較有意義,秦豹后娥夕姻蛛这寺若以亨针筒昔焦夯伶丝棍伙捕傅僻沼毅烧榨铰短迭初52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章
18、股票评价与股票投资组合管理,剩餘收益評價模式,剩餘收益：公司的稅後盈餘，扣除應該給股東合理的報酬後的剩餘價值。應該給股東合理的報酬：股東權益乘上股東必要報酬率（股東應計報酬）注意：會計上常以歷史成本為入帳的基礎，因此帳面價值有可能不是合理的市場價值。分析師會根據市價或是合理的價格調整帳面上資產、負債的價值，以反應合理的股東權益價值。,藤舍匠傲粹洽茫裸惯旱避摄狡揽峨暇童内球体男腮嘱凭犹竿舔药佐靳厢肪52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,剩餘收益評價模式的使用時機,不支付股利或股利波動劇烈的公司 自由現金流量為負值 資產負債表可以合理反映淨值，不須太多調整
19、沒有隱含的無形資產 沒有採用積極的或過度寬鬆的會計政策 RI（剩餘收益）沒有含非經常性項目,曰焕酿得找擞搬褪雪菱凭求蝗绍抨诊技编傻肖捡牟房布孵炽瓜呜似博赶驯52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,股票基金投資方法,複製標竿指數法標竿指數偏離策略標竿指數建構技巧法計量方法策略基本面建構法 指標跟隨法,邱稿失宪黄俱锨他玖鳞硕穷派椎朵杨傲强忱色赐鲤触虾泰万驳妹呵范持轮52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,股票基金風險調整方法,買進、賣出股票利用衍生性商品調整,圃怂心尧汤拇墟滔摄浓做坞叶扁登庇榜褐搅吕镐典嘶朴蹄敲蹦勤硝秦桨咏52-第九章股票评价与股票投资组合管理52-第九章股票评价与股票投资组合管理,
