电力设备与新能源行业月报：关注特高压与多晶硅市场预期求证-130307.ppt

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1、江艳,研究员,联系人,10%,0%,-10%,-20%,-30%,-40%,1,证券研究报告行业研究/行业月报2013年 03月 07日,行业评级：,关注特高压与多晶硅市场预期求证,电力设备与新能源,增持（维持）,电力设备与新能源行业月报（2013 年 2 月）投资要点：,许方宏 执业证书编号：S0570512020001,本月观点：开年前 2 个月，电力设备与新能源行业股指累计上涨 11.75%，跑赢,研究员闫鲁联系人,025-执业证书编号：S0570512070025010-68085588-021-5010,大盘。输变电设备、电气自控设备和电源设备分别上涨 10.68%、9.25%和 1

2、3.51%。其中，电源设备由于新能源板块反弹较为强劲，涨幅居首；而输变电设备则由于特高压建设预期持续，涨幅也比较明显。2 月以来，板块内多家上市公司发布年报业绩快报，小部分公司已发布年报。展望 3 月，年报业绩发布将趋于频繁，市场对一季报业绩的预期，或将成为影响行业或公司行情的重要因素。行业事件方面，我们预计，市场关注度较高的特高压线路审批和多晶硅“双反”,郑丹丹 021-相关研究1电力设备与新能源:铅蓄电池深度报告：行业整治不改产能过剩格局，看好汽车起动和通信电池龙头2013.032国电南瑞(600406):技术创新储备助力长期稳健发展2013.023积成电子(002339):批文至，增发在

3、即，利好主业持续发展2013.02行业走势图-50%12/03/2012,初裁事件将于 3 月取得进展，市场预期求证时点临近。我们坚持年度策略“总量压力”和“结构性机会”的观点，重点关注主业稳健、业绩成长持续且估值相对合理的投资标的，如：森源电气、海陆重工、中国西电和国电南瑞等。本月智能电网板块大事回顾：1）国网特高压工程建设工作部署紧锣密鼓，确定了交直流工程的工作主线。根据规划，交流方面，2015 年国网将建成“两纵两横”特高压同步电网，2017 年将建成“三纵三横”特高压同步电网；直流方面，2015 年国网将建成 7 回特高压直流工程，2020 年将建成 27 回特高压直流工程。2）国网变

4、电站监控 2013 年首批招标智能化率达 77.3%，创历史新高，符合我们此前预判：2013年国家电网集中招标变电站的智能化率有望持续走高，智能变电站将有望实现全面推广建设，由此带来变电站智能监控和智能保护产品需求的增长。3）我们上调国网 2015年用户预测数至 3.87 亿户，据此推测 20132015 年国网年均采购 6,433 万只电能表，市场容量总体将呈下降趋势。我们判断，上市公司在竞争中或占优势，传统电能表企业未来有望提高用电信息采集业务的比重。本月电源板块大事回顾：光伏涨价短期内可能仍会持续（多晶硅涨价预期导致），但在 2013 年内很难带来盈利的改善。关注预期中的事件：1）国内补

5、贴方案，准入制、配额制等政策即将出台，但超预期的空间不大。2）欧盟双反的潜在利空其实还没有真正冲击到行业，后续可能带来风险。本月工控节能板块大事回顾：2 月份汇丰 PMI 回落至 50.4，是近 4 个月的低点，但仍在枯荣线上方。我们认为 PMI 指数的回落受春节因素影响较大，经济回暖趋势已然确立，工控行业需求在复苏。我们预计 2013 年工控需求增速 10%以内，考虑到 2012年一季度的低基数效应，工控需求同比数据可能会持续改善直至 2013 年一季度。,电力设备与新能源,沪深300,维持行业“增持”评级，并提示风险：1）经济或持续低迷，用电量增速或下滑，清洁能源相关政策施行或低于预期；2

6、）电力建设投资规模或低于预期；3）市场竞争,趋于激烈，市场招标模式或发生变化，或影响行业内制造商的毛利率水平。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,2,行业研究/行业月报|2013 年 03 月,正文目录,重点推荐股票.4,市场表现回顾.5,智能电网板块行业跟踪.6,特高压工程建设工作部署紧锣密鼓.6,交流特高压：“一投、四开、四核准、两路条”.6,直流特高压：“一投、一建、三开工”.6,国网变电站监控招标智能化率创新高.7,上市公司于智能用电招标市场表现优异.8,电能表市场：上调

7、市场总量预期，但后续增长乏力.8,集中器、采集器市场：传统电能表上市公司加码用电信息采集业务.10,专变采集终端市场：集中度较高，国网市场全覆盖晚于预期.10,电源设备板块行业跟踪.11,光伏产业链价格跟踪.11,能源局发文关于做好 2013 年风电并网和消纳相关工作的通知.13,德国推迟实施太阳能储能补贴计划.13,工控与节能板块跟踪：.13,2 月汇丰 PMI 回落至 50.4.13,新能源汽车补贴延续政策有望两会后出台.15,投资评级与风险提示.15,维持行业“增持”评级.15,风险提示.16,图表目录,2013 年 12 月份电力设备与新能源行业行情走势.52013 年 12 月份各行

8、业累计涨跌幅对比.5国家电网公司 2013 年特高压交流输电工程建设工作规划.6国家电网公司 2013 年特高压直流输电工程建设工作规划.720112013 年变电站监控系统招标及智能化率.7国网 2013 年首批变电站智能监控系统中标结果.8国网 2012 年变电站智能监控系统中标结果.8国网 2013 年首批变电站传统监控系统中标结果.8国网 2012 年变电站传统监控系统中标结果.820092015 年国网电力用户数统计与预测.9,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 11：,图 12：,图 13：,图 14：,图 15：,图 16：,图 17：,图 18：,图 19：,

9、3,行业研究/行业月报|2013 年 03 月20092015 年国网电能表采购量统计与预测.92012 年国网电能表集中招标份额分布.92012 年国网集中器、采集器集中招标份额分布.102012 年国网专变采集终端集中招标份额分布.11多晶硅海关进口数据.12国产多晶硅现货价格.12光伏产业链附加值变化.122011 年中低压变频 OEM 市场分布.142011 年以来汇丰 PMI 指数走势.14,表格 1.：表格 2.：,光伏产品国内现货报价变化幅度.122012 年弃风较严重的区域电网（平均发电小时数）.13,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,4,行业研究/行业月报|2

10、013 年 03 月,重点推荐股票,森源电气（002358.S Z）,近年来，公司受益配电网建设投入加大以及产品与业务模式创新，发展迅速。2012 年，河南省外市场开拓成功，业绩明显提升。据业绩快报，公司当年收入同比增长 39.5%，净利润同比增长 51.2%，业绩向好趋势确立。公司近期撤回增发方案，不影响 2013 年业绩，且无摊薄效应。,我们预计，公司 20122014 年将分别实现 EPS 0.57 元、0.73 元、0.86 元，对应 P/E 分别为 26.0 倍、20.6 倍、17.3 倍。维持“增持”评级。,海陆重工（002255.S Z）,公司已逐步形成余热锅炉、压力容器和核电产

11、品三足鼎立的产品布局，未来余热锅炉为公司提供稳定现金流，而压力容器和核电产品则成为主要增长引擎。,“十二五”期间，新型煤化工压力容器投资额有望达到 900 亿元，公司在神华神华项目中已中标 45 亿元，约占已招标总量的 15%20%；后续存在 3040 亿元的潜在中标金额预期。公司的核电业务产品线覆盖二、三、四代技术，其中核电吊篮筒体处于 市场垄断地位；在手订单 1.5 亿元，足以支撑未来 2 年的高增长。,我们预计，公司 20122014 年 EPS 分别为 0.59 元、0.77 元、0.92 元，对应 P/E 分别为29.1 倍、22.3 倍、18.7 倍，维持“增持”评级。,国电南瑞（

12、600406.S H）,公司是国网“三集五大”体系建设和电网智能化建设的主要受益者，资产注入将增厚公司业绩。近期，公司根据行业与市场发展动态及时调整业务结构与资源投入，以新兴业务的快速增长对冲传统业务增速放缓，效果初显。,我们预计，公司完成 2012 年度订单目标（88 亿元，同比增长 22%）概率较大，为业绩稳健成长护航。除用电终端设备等业务外，为公司贡献 85%以上营业收入的多数项目交货周期通常超过 9 个月。由此判断，公司 2013 年收入同比增速超过 20%的概率较大。,技术创新储备有望为公司未来发展孕育新的业绩增长点。我们尤其看好公司产品在以下细分领域的发展潜力：1）新一代智能变电站

13、和一体化变电站监控；2）城市轨道交通与高速铁路运行监控；3）可再生能源分布式发电与微电网；4）流程工业过程自动化；5）智能用电营业厅互动化；6）海外市场。如研发和推广获得进一步成功，上述领域有望成为公司于“十二五”后期至“十三五”时期的业绩增长点。,我们预测，未来 23 年，公司的电气控制自动化业务有望实现年均增速超过 35%的收入增长，成为公司利润的新锐增长点；公司的农配电自动化及终端业务收入有望维持年均增速超过 40%的复合增长；公司的轨道交通自动化业务有望逐步实现订单回升，在高铁项目上亦有望实现更多订单突破。,我们预计，公司现有资产 2012、2013 年将分别实现 EPS 0.67 元

14、、0.83 元。同时预测，本次重组增发摊薄后，2012、2013 年将分别实现 EPS 0.79 元、0.95 元，分别对应 21.0 倍、17.5 倍 P/E，增厚 EPS 0.12 元、0.12 元，维持“增持”评级。,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,5,行业研究/行业月报|2013 年 03 月市场表现回顾2013 年 12 月份，上证指数累计上涨 4.25%，而电力设备与新能源行业走势大幅领先于上证指数，申万电气设备累计涨幅 11.75%，其中，在春节后大盘走低的行情中，电气设备及其子行业走势平稳，是行业能够领先于上证指数的主要原因。各细分子行业的走势趋同，涨幅差异不

15、大，输变电设备、电气自控设备和电源设备分别上涨10.68%、9.25%和 13.51%。其中，电源设备由于新能源板块反弹较为强劲，涨幅居首；而输变电设备则由于特高压建设预期持续，涨幅也比较明显。,图 1：,2013 年 12 月份电力设备与新能源行业行情走势,电气设备(申万),输变电设备(申万),电气自控设备(申万),16%,电源设备(申万),上证指数,14%12%10%8%6%4%2%0%-2%资料来源：wind 资讯 华泰证券研究所在 2013 年 2 月份，市场行情波动幅度较大的情况下，申万沪深一级行业在市场大幅上涨的带动下，除食品饮料行业、有色金属外，均呈上涨局面。如将电力设备与新能源

16、行业（对应申万“二级”行业中的电气设备行业）与 23 个申万一级行业相比，其累计涨幅排名居前。,图 2：20%15%10%5%0%,2013 年 12 月份各行业累计涨跌幅对比,医药,信息,交 化 电 电 机运 工 子 气 械,金融,信息,公用,家用,农林,轻工,纺织,交通,商业,餐饮,建 房 黑 采 有 食筑 地 色 掘 色 品,-5%,生物,服务,设备,设 设备 备,服务,设备,事业,电器,牧渔,制造,服装,运输,贸易,旅游,建 产 金材 属,金 饮属 料,资料来源：wind 资讯 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,6,。,行业研究/行业月报|2013 年 0

17、3 月智能电网板块行业跟踪特高压工程建设工作部署紧锣密鼓交流特高压：“一投、四开、四核准、两路条”据 2 月 19 日国家电网报报道，国家电网“三交”特高压工程（淮南南京上海、浙北福州、雅安武汉）自 2012 年 8 月全面启动已取得前期工作以来，已获得全部国家级支持性文件，为项目尽快核准并开工建设创造了有利条件。下一步，国网交流建设部将抓紧推进蒙西长沙、锡蒙南京、靖边潍坊、晋东南徐州、武汉皖南、南阳淮南、张北南昌共 7 个特高压交流工程前期工作。另据 3 月 4 日国家电网报报道，按照规划，到 2015 年，国网将建成“两纵两横”特高压同步电网；2017 年将建成“三纵三横”特高压同步电网。

18、国网 2013 年交流特高压工程建设的工作任务为：“一投、四开、四核准、两路条”的工作任务。“一投”指努力实现皖电东送工程 10 月底建成投运；“四开”即完成蒙西-长沙工程前期工作，配合“四交”工程（淮南南京上海、浙北福州、雅安武汉、蒙西长沙）核准、开建；“四核准”指加快开展锡盟南京、晋东南徐州、靖边潍坊、武汉皖南工程前期工作，促进后续“四交”年内获得核准；“两路条”指提前开展南阳淮南、张北南昌工程前期工作，促进项目在取得路条后尽快报核准。,图 3：,国家电网公司 2013 年特高压交流输电工程建设工作规划,资料来源：华泰证券研究所整理我们坚持此前报告观点，认为特高压输电是 2013 年电力设

19、备行业的首要细分领域投资机会，并以区域电网内线路的获批触发的事件性机会为主；特高压交流建设推广预期在特高压交流输电技术获国家科技进步特等奖之后得以强化。直流特高压：“一投、一建、三开工”据国家电网网站 2 月 25 日披露，国网 2013 年直流工程建设的工作主线为“一投、一建、三开工”“一投”指确保哈密南郑州800kV 特高压直流输电工程投运；“一建”指确保溪洛渡浙西800kV 特高压直流输电工程全线架通；“三开工”指确保宁东浙江、锡盟泰州、蒙西武汉三回800kV 特高压直流输电工程年内开工。按照规划，2015 年国网谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,7,行业研究/行业月报|

20、2013 年 03 月将建成 7 回特高压直流工程；2020 年建成 27 回特高压直流工程。,图 4：,国家电网公司 2013 年特高压直流输电工程建设工作规划,资料来源：华泰证券研究所整理国网变电站监控招标智能化率创新高国家电网公司 2013 年第一批变电站监控集中招标落下帷幕。据统计，此批变电站监控集中招标的智能化率达 77.3%，创历史新高，这符合我们此前的预判：2013 年国家电网集中招标变电站的智能化率有望持续走高，智能变电站将有望实现全面推广建设，由此带来变电站智能监控和智能保护产品需求的增长。,图 5：,20112013 年变电站监控系统招标及智能化率,300250,套,传统变

21、电站监控,智能变电站监控,智能化率,90%80%70%,200150100500,60%50%40%30%20%10%0%,国网集中招标批次资料来源：国家电网公司电子商务平台、华泰证券研究所共有 13 家厂商中标此次招标活动，其中 12 家的智能监控系统中标。其中，前 6 家中标商进入第一梯队，包括：四方股份、南瑞继保、长园集团、许继电气、国电南瑞、国电南自；其各自市场份额皆超过或接近 10%，共计 76.6%。多数中标商的此次中标份额与 2012 年有一定变化。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,2.90%2.43%,1.69%,8,）,行业研究/行业月报|2013 年 03

22、月,图 6：,国网 2013 年首批变电站智能监控系统中标结果,图 7：,国网 2012 年变电站智能监控系统中标结果,新宁光电3.48%积成电子,鲁能智能技 思源电气术 2.99%东方电 2.99%子3.98%,四方股份16.92%,积成电子4.03%鲁能智能技术6.09%,东方电子 新宁光电科林电气0.09%许继电气13.30%,4.48%,金智科技5.47%,国电南自9.95%,南瑞继保15.42%,金智科技7.58%,思源电气8.99%,南瑞继保13.11%国电南自,国电南瑞10.95%许继电气11.44%,长园集团11.94%,国电南瑞9.08%四方股 长园集团份11.42%9.36

23、%,11.61%,资料来源：国家电网公司电子商务平台、华泰证券研究所另外，11 家的传统监控系统中标此次招标活动。其中，前 5 家中标商进入第一梯队，包括：积成电子、长园集团、东方电子、国电南瑞、鲁能智能技术。其各自市场份额皆超过 10%，共计 79.7%。多数中标商的此次中标份额与 2012 年有明显变化。,图 8：,国网 2013 年首批变电站传统监控系统中标结果,图 9：,国网 2012 年变电站传统监控系统中标结果,国电南中元华电 四方股 自 思源电气(成都智达)份 1.69%1.69%3.39%南瑞继保5.08%许继电气,积成电子23.73%,东方电子6.28%长园集团6.68%,鲁

24、能智能技术5.50%,中元华电(成都智达)0.26%,南瑞继保15.05%,6.78%鲁能智能,积成电子8.25%,四方股份13.09%,技术10.17%,国电南瑞15.25%,东方电子15.25%,长园集团15.25%,金智科技9.16%国电南自10.99%许继电气11.91%,国电南瑞12.83%,资料来源：国家电网公司电子商务平台、华泰证券研究所上市公司于智能用电招标市场表现优异电能表市场：上调市场总量预期，但后续增长乏力根据国家电网公司 2012 年社会责任报告，2012 年国网累计服务客户数达 3.09 亿户，较2011 年增长 0.23 亿户。据统计，20052012 年间，国网年

25、均新增用户 0.2586 亿户。我们假设，未来 3 年，国网每年新增 0.26 亿户，2015 年用户数则将达到 3.87 亿户。20092012年，国网智能电表与普通电子式电表（可实现集抄功能）的集中采购量已达 1.94 亿只，招标量已完成“十二五”总体任务的 58.1%；余下 1.4 亿只电能表若在 2013 2015 年完成采购，年均采购量为 6,433 万只。（根据实际情况，以上假设与测算较之此前报告，有所上调。考虑到 2015 年智能电表将以安装为主，预计采购量低于 2013 年和 2014 年。据 1 月 30 日出版的亮报第 11 版报道，国网营销工作会议提出，2013 年拟更换

26、改造电能表 6314 万只，实现用电信息自动采集 1.75 亿户。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,4.50%,晨泰集团,2.55%,9,行业研究/行业月报|2013 年 03 月,图 10：,20052015 年国网电力用户数统计与预测,4.54,亿户,国网电力用户数用户总数增速（右轴）,新增用户数,40%35%,3.532.521.510.50,30%25%20%15%10%5%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012 2013E 2014E 2015E,资料来源：国家电网公司社会责任报告、华泰证券研究所我们据此推测，国网或将于

27、2013、2014 年分别集中采购智能电表约 6,800 万只，于 2015年采购约 5,700 亿只。南方电网的历年电能表采购量仅相对于国网采购量的 23 成，且变化趋势相似。因此，我们判断，未来 3 年国内电能表市场容量总体将呈下降趋势。,图 11：,20092015 年国网电能表采购量统计与预测,招标量（万只）,年招标量增速,8,0006,0004,0002,0000,万只,40%30%20%10%0%,2009,2010,2011,2012,2013E,2014E,2015E,-2,000-4,000资料来源：国家电网公司电子商务平台、华泰证券研究所,-10%-20%,图 12：,20

28、12 年国网电能表集中招标份额分布林洋电子威胜集团5.72%5.62%三星电气5.38%杭州海兴4.66%,其他61家中标商47.66%,华智控股东方电子许继电气 3.15%3.05%博纳电气,正泰电器,3.03%,2.95%宁夏隆基宁光 浙江万胜 炬华科技 杭州西力浩宁达 2.65%2.18%2.21%2.31%2.38%资料来源：国家电网公司电子商务平台、华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,10,行业研究/行业月报|2013 年 03 月2012 年，国网共进行了 4 批电能表集中招标，智能电表占 97.2%，余下为普通电子式电能表。共有 76 家厂商中标，其中

29、市场份额低于 2%的有 61 家。前 15 家共获 52.3%的市场份额，包括 7 家 A 股上市公司：林洋电子、三星电气、华智控股、东方电子、许继电气、正泰电器、浩宁达，1 家港股上市公司：威胜集团。其中，林洋电子市场份额最高，为 5.72%。2013 年第一批国网电能表集中招标共采购了 0.23 亿只电能表，且全部为智能电表，智能电表占 96.1%，余下为普通电子式电能表，中标结果尚未公布。总的来说，电能表市场集中度较低，在市场总量承压的情况下，未来竞争趋于激烈。其中，得益于上市后带来的知名度提升、资金压力减小等利好因素，上市公司在竞争中或占优。集中器、采集器市场：传统电能表上市公司加码用

30、电信息采集业务2012 年，国网共进行了 4 批集中器、采集器集中招标，采购 0.16 亿只集中器、采集器。共有 42 家厂商（将国电南瑞和南瑞中天合并统计）中标，其中市场份额低于 4%的有 33 家。前 9 家共获 40.6%的市场份额，包括 6 家 A 股上市公司：国电南瑞（含子公司）、林洋电子、积成电子、华智控股、浩宁达、新联电子。其中，以两家实体竞标的国电南瑞市场份额最高，为 6.56%。市场榜眼林洋电子份额为 4.53%，与排名第 9 的新联电子市场份额差别不大。,图 13：,2012 年国网集中器、采集器集中招标份额分布国电南瑞林洋电子6.56%4.53%积成电子4.41%华智控股

31、4.33%浩宁达,其余33家中标商59.43%,4.26%,中原电子4.20%,辉煌电力科技4.16%能瑞自动化,新联电子,4.09%,4.03%资料来源：国家电网公司电子商务平台、华泰证券研究所2013 年第一批国网集中器、采集器集中招标共采购 358.478 万只集中器、采集器，中标结果尚未公布。试点项目招标采购了 4.2 万只集中器、采集器，仅威胜集团和新联电子中 标，份额分别为 55%和 45%。总体而言，集中器、采集器市场集中度比电能表市场稍高一些，上市公司在竞争中相对占优，但前几名中标者势均力敌。此外，市场居前者多为传统电能表制造商，如林洋电子、华智控股、浩宁达、威胜集团等。由于近

32、年来电能表市场产能过剩较为明显，相关制造商纷纷谋求业务拓展，发展智能用电信息采集业务。我们判断，传统电能表企业未来有望提高用电信息采集业务的比重，以应对总量承压下电能表市场的激烈竞争。专变采集终端市场：集中度较高，国网市场全覆盖晚于预期2012 年，国网共进行了 4 批专变采集终端集中招标，采购 57.86 万只专变终端。共有 24谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,11,行业研究/行业月报|2013 年 03 月家厂商（将国电南瑞和南瑞中天合并统计）中标，市场份额低于 5%的有 15 家。前 9 家公司共获 60.4%的市场份额，包括 5 家 A 股上市公司：国电南瑞、三星电气

33、、积成电子、林洋电子、新联电子，1 家港股上市公司：威胜集团。其中，国电南瑞（含南瑞中天）市场份额最高，为 8.84%。,图 14：,2012 年国网专变采集终端集中招标份额分布,其他15家中标商39.58%,国电南瑞8.84%,三星电气7.66%积成电子7.08%威胜集团7.06%林洋电子6.38%,从兴电子5.43%,北京煜邦 能瑞自动化5.57%6.17%,新联电子6.23%,资料来源：国家电网公司电子商务平台、华泰证券研究所国网 2012 年营销工作会议上，曾将实现专变客户 100%采集作为该年度工作目标之一。但是，结合招标进度，我们判断，该目标的实际完成试点将晚于预期；同时预计，20

34、14 年起，新增市场容量较小，市场主要由新增专变用户和现有用户更新需求拉动。电源设备板块行业跟踪光伏产业链价格跟踪我们对行业观点仍然维持不变：涨价短期内可能仍会持续（多晶硅涨价预期导致），但在 2013年内很难带来盈利的改善，预计企业的主营在大面上将持续亏损，盈利的拐点仍需等待；行业的供需关系会好于去年，可能在年末逐步达到供需的平衡；洗牌过程必将是惨痛的，需谨慎企业间的关联坏账。行业近况与分析：1）需求仍然比较旺盛，拉动主要来自中国、日本及一些新兴市场；欧盟的双反及追溯预期暂时没有影响到出货，对行业尚未产生实质的冲击，仍是潜在利空。2）一线厂开工率仍然较高，二线厂的边际产能，部分利用率有小幅提

35、高。全行业毛利率没有改善迹象。3）多晶硅带动下的涨价，可能仍将持续，但存在不确定因素：首先欧、美、韩多晶硅大厂在 2012 年四季度的减产，对库存及供需起到良性调节，实际 一线厂总产能超过 25 万吨（扣除半导体需求），仍然过剩；其次中国的“双反”税率及征收范围仍未定案，以来料加工方式进口的多晶硅可能规避税率。再次，“双反”将导致下游盈利受损，政策持续受到抵制。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,10月29日,11月5日,11月12日,11月19日,11月26日,12月3日,12月10日,12月17日,12月24日,12月31日,1月7日,1月14日,1月21日,1月28日,2月

36、4日,2月11日,2月18日,2月25日,12,行业研究/行业月报|2013 年 03 月,图 15：,多晶硅海关进口数据,吨,10000,80,美元/Kg,70,80006000,6050,40,其他,400020000,3020100,韩国欧洲美国均价,资料来源：海关 华泰证券研究所预期中的热点事件及影响：国内补贴方案，准入制、配额制等政策可能在近期出台，但超预期的空间不大。我们依然认为国家政策导向是避免产业硬着陆，并促进行业的优胜劣汰，而不是兴起新一轮的产能扩张。欧盟、中国贸易战的结果临近：欧盟双反的潜在利空其实还没有真正冲击到行业，后续可能带来风险。多晶硅双反在推高硅价的同时，也利空中

37、下游。,表格1：,光伏产品国内现货报价变化幅度,产品原生多晶硅156 多晶硅片156 多晶电池片电池组件,价格17.9$/kg0.2$/W0.27$/W0.53$/W,周涨幅3.37%1.67%1.04%2.64%,月涨幅4.79%2.68%3.43%4.48%,资料来源：PV News 华泰证券研究所,图 16：,国产多晶硅现货价格,图 17：,光伏产业链附加值变化,145,元/公斤,$/W0.80,多晶硅,硅片附加值,电池片附加值,组件附加值,0.601350.40,125115资料来源：PV News 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0.200.00资料来

38、源：PV News 华泰证券研究所,13,行业研究/行业月报|2013 年 03 月能源局发文关于做好 2013 年风电并网和消纳相关工作的通知2012 年中国风电弃风限电达到史无前例的 200 亿度，个别省份机组利用小时数下降至 1400小时。文件指出，将把风电利用率作为年度安排风电开发规模和项目布局的重要依据，风电利用率高的地区适度加快，相反低的地区，在解决弃风问题前，原则上不再扩大规模。同时要求各地区在消纳及电网输送等方面，解决弃风限电问题。我们认为，随着“大规模，高集中”开发模式下的并网及消纳问题日益突出，风电大型基地与分布式开发并举的趋势逐渐明朗。此消彼长下，风电的建设规模将维持平稳

39、，低风速区分布式风电的装机规模会继续提升，按照规划，2015 年占比将达到 30%。,表格2：,2012 年弃风较严重的区域电网（平均发电小时数）,东北电网：蒙东辽宁吉林黑龙江,14901499173214201780,西北电网甘肃青海宁夏陕西新疆,185316451474188919972450,资料来源：华泰证券研究所德国推迟实施太阳能储能补贴计划（Photon）由于暂时缺少资金来源，德国将推迟实施太阳能储能补贴计划，此前计划的日期（2013.5.1）将不可能实现。德国环境部长此前为此计划承诺了 5 千万欧元，安装者仅需归还 70%的贷款，剩余部分由政府补贴。而且德国发展银行（KfW）会提

40、供低息贷款，只要符合 30kW 以下的光伏装机标准。但由于碳权证的下跌，使得资金出现困难。德国的碳权证收益全部划归 EKF（Germanys energy and climate fund），用于光伏储能等补贴项目。但 2012 年碳权证收益仅实现了 10 亿欧元，低于预期的 20 亿欧元，因此 2013年的预算需重新规划。在此之前，政府不会确定储能计划的重启。国家电网出台关于做好分布式电源并网服务工作的意见国家电网公司于 2 月 27 日在京召开“促进分布式电源并网新闻发布会”，向社会发布关于做好分布式电源并网服务工作的意见，这是国家电网公司继发布关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见后，

41、出台的积极促进光伏、风电、天然气等分布式能源发展的又一重大举措，是在做好服务分布式光伏并网工作的基础上，扩大到所有的分布式电源的并网服务。我们认为，1）分布式能源中期内不会存在消纳与输送瓶颈，电网公司的持续政策性则打通了其并网与电量交易的行政门槛，分布式的商业模式及系统性风险将逐步完善。2）该意见相比 2012.10 的光伏政策，仅是对象的扩充，对光伏上市公司并没有额外利好。分布式光伏的市场规模还需等待相关政策的定稿，不易过分乐观。工控与节能板块跟踪：2 月汇丰 PMI 回落至 50.4由于国内企业的中低压变频产品采购商以中小制造企业为主，因此汇丰中国制造业采购经理谨请参阅尾页重要声明及华泰证

42、券股票和行业评级标准,14,行业研究/行业月报|2013 年 03 月指数（汇丰 PMI）具有一定指导意义；同时内的中低压变频企业以 OEM 市场为主，与机械行业联系紧密，其中风电、电梯、起重机械、纺织机械、机床是重点行业，这些行业的主要下游需求变化情况决定了设备未来需求状况，因此我们主要选择风电装机量、地产新开工面积、纺织服装销量、汽车销量并结合相关行业的新建产能、库存情况判断中低压变频行业未来的景气度。,图 18：,2011 年中低压变频 OEM 市场分布风电23.8%其他机械36.0%纺织机械12.4%电梯,机床工具,11.6%,6.9%起重机械9.4%资料来源：华泰证券研究所从汇丰 P

43、MI 指数来看，2 月份回落至 50.4，是近 4 个月的低点，但仍在枯荣线上方。我们认为 PMI 指数的回落受春节因素影响较大，经济回暖趋势已然确立，工控行业需求也在逐步复苏。我们坚持 2013 年工控行业是复苏而非反转，预计 2013 年增速 10%以内，考虑到 2012 年一季度的低基数效应，工控需求同比数据可能会持续改善直至 2013 年一季度。,图 19：,2011 年以来汇丰 PMI 指数走势,58.0056.00,汇丰PMI汇丰PMI:新订单,汇丰PMI:产出汇丰PMI:就业,54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00资料来源：WIND 资讯

44、 华泰证券研究所从中低压变频 OEM 主要应用下游行业需求来看：风电装机已在 2010 年达到高峰，2011 年开始下滑，从工控网数据来看，风电自动化谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,15,行业研究/行业月报|2013 年 03 月,市场 2012 年同比下滑接近 50%，自动化 OEM 市场占比已下滑至 7%。,从地产新开工面积来看，12 月单月同比下滑 8.38%，2012 年全年累计负增长 7.27%，目前房市交易出现回暖，预计 2013 年同比将小幅正增长；,从纺织服装终端零售数据来看，同比增速相比去年有所下降，而固定资产净值同比增速维持低位，在建工程同比增速上升，反映

45、了未来产能投放压力较大，在需求增速放缓和供给大幅增加的格局下，未来再新增投资扩产概率较低；,从汽车产销数据来看，今年同比维持个位数增长，好与去年同期，固定资产净值同比增速有所下滑，而在建工程同比增速上升，未来产能投放压力较大，需求增速维持低位而供给还在继续增加，预计未来汽车的投资扩产将放缓。,新能源汽车补贴延续政策有望两会后出台,中国汽车工业协会副秘书长叶盛基近日称，国家对新能源车的补贴延续政策正在制定，最快在全国两会之后出来。据接近政策制定部门的消息人士透露，延续的补贴政策最大的变化可能是统一各地的补贴，改变各个地方政府补贴额度不一、各地各自为政的状况。,消息人士透露，新的补贴政策将扩大试点

46、城市。25 个新能源汽车示范推广试点城市都有可能获得中央补贴。非插电的混合动力车可能纳入补贴范围。在此前的补贴政策中，中央补贴只局限于插电式混合动力和纯电动汽车。,点评：为配合节能与新能汽车的推广，2009 年财政部发布节能与新能源汽车示范推广财政补贴资金管理暂行办法，对 13 个试点城市的公交、出租、公务、环卫和邮政等公共服务领域使用的节能与新能源汽车进行补贴，混合动力最高补贴 5 万，纯电动 6 万，燃料电池25 万；10 米以上公交车混合动力最高 42 万，纯电动 50 万，燃料电池 60 万。,2010 年 5 月出台私人购买新能源汽车试点财政补助资金管理暂行办法，对新能汽车按3000

47、 元/千瓦时给予补助，插电式混合动力乘用车最高补助 5 万元/辆；纯电动乘用车最高补助 6 万元/辆。在私人新能源汽车推广试点城市，地方政府又给予私人购车额外补贴，补贴额从 2-6 万不等，造成各地补贴的较大差距。,虽然两年的试点推广并不理想，根据中国汽车工业协会的数据显示，试点补贴开始后中国推广示范电动汽车数量共为 27,432 辆，其中进入公共领域的车辆为 23,032 辆，私人购车数量为 4,400 辆，远低于规划目标。但节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年）仍提出 2015 年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆，到 2020 年，纯电动汽车和插电

48、式混合动力汽车生产能力达 200 万辆、累计产销量超过 500 万辆，表明国家对新能源汽车发展仍有很大期待，而补贴延续政策的出台将对新能源汽车发展起到促进作用。补贴延续政策对各地补贴额的统一将有利于打破地方政府的各自为政，地方保护主义等状况，使新能源汽车生产企业能有公平的竞争环境，有利于真正有技术优势的企业胜出。,投资评级与风险提示,维持行业“增持”评级,智能电网板块受电网投资拉动特征最为明显，根据国家电网公司和南方电网公司年度工作会议的投资规划，2013 年电网建设投资几无增速；但 2013 年特高压交流输电工程建设预期已极为浓厚，一季度新线路有望获批将成事件性催化剂。此外，智能变电站建设推

49、进符合预期，智能化率持续大幅提升；中低压一次设备受城市智能配网建设推广拉动将成为一次设备子行业中的结构性亮点。因此，我们认为智能电网板块“配网与特高压重点建设、智能化进,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,16,行业研究/行业月报|2013 年 03 月,一步推广”的结构性投资机会依然是主要的投资逻辑。基于此，维持智能电网板块“增持”评级。,发电设备及新能源板块因国内电力需求增速下降，导致常规能源设备的投资呈现下降态势，而结构调整带动的新能源增长尚不能弥补出口的低迷。分行业看，火电投资规模、投产容量双双下滑；核电虽然已低调重启，但已走过高速成长阶段；水电、气电的投资加速，成电源投

50、资领域仅存的亮点；风电、光伏仍处于产能过剩的调整期。总体考虑，维持发电设备及新能源板块“中性”评级。,工控与节能板块受政策因素影响较大，但目前来看节能政策规划基本符合预期，经济下滑因素对节能需求产生较大影响。在经济下行初期，技改需求相对有保障，因此余热利用、高压变频器节能领域需求较为平稳；但与新增产能相关性强的中低压变频则受影响较大，随着PMI 指数继续落在荣枯线以上，需求面持续转暖。总体来看节能与工控板块需求处于低谷，但 2013 年将逐渐复苏，维持板块“增持”评级。,综上所述，我们维持电力设备与新能源行业“增持”评级。,风险提示,1）清洁能源相关政策的执行与规划或低于预期，主要体现于分布式