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1、2000,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2013 年 3 月 1 日研究所,行业研究,评级：推荐,证券分析师：马金良 S0350510120001联系人：徐志国,乌云笼罩亚太，预计军费预算持续增长，利,010-88576898,好好军工行业两会在即，军费预算有望超预期增长3 月将是两会召开的时间，本次两会将是 18 大换届以来的第一次两会，国防建设将是两会的一个热点，鉴于多个因素，我们预计两会期间批准的军费预算将会在 7400-7500
2、 亿元左右。第一，从我们国家的国际地位出发，我国已成为世界第二大经济体，在国际上扮演着越来越重要的角色，需要与之相匹配的军事力量。党的十八大报告指出，“建设与我国国际地位相称、与国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队，是我国现代化建设的战略任务。”军队建设必将成为我国综合国力的体现，相对应的军费支出必将有所增加。世界各个大国每年军费支出大概均占 GDP 比重的 2.5%以上，而我国仅占 2%左右，与我国大国地位明显不相称。2011、2012 年我国国防费预算分别为 6011、6702.74 亿元人民币，分别同比增长 12.7%和 11.2%。如果今年预算按照 11-12%增速来计算，国防
3、费预算将达到7400-7500 亿元左右。图 1、主要国家军费占 GDP 比重,76543210,%,中国印度,美国英国,俄罗斯法国,日本韩国,资料来源：世界银行、SIPRI、国海证券研究所,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2,证券研究报告,图 2、美国军费开支,图 3、俄罗斯军费开支,800,000700,000600,000500,00040
4、0,000300,000200,000100,0000,1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000,1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,美国（US$m）资料来源：SIPRI、国海证券研究所图 4、英国军费开支70,
5、00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,增速,10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%,俄罗斯（US$m）资料来源：SIPRI、国海证券研究所图 5、法国军费开支68,00066,00064,00062,00060,00058,00056,00054,00052,000,增速,8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%,1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010,1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 200
6、6 2008 2010,英国（US$m）资料来源：WIND、国海证券研究所图 6、日本军费开支60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,增速,4%3%2%1%0%-1%-2%,法国（US$m）资料来源：SIPRI、国海证券研究所图 7、印度军费开支60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,增速,20%15%10%5%0%-5%-10%,1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010,日本（US$m）资料来源：SIPRI、国海证券研究所,增速,印度（US$m
7、）资料来源：SIPRI、国海证券研究所,增速,请务必阅读正文后免责条款部分,2010,1950,1953,1956,1959,1962,1965,1968,1971,1974,1977,1980,1983,1986,1989,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2013E,3,证券研究报告,图 8、我国公布的国防支出及增速,图 9、SIPRI 统计的中国军费支出及增速,8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,7507,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,160,000140,000120,000100,000
8、80,00060,00040,00020,0000,25%20%15%10%5%0%-5%-10%,1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010,国家财政支出:国防支出（亿元）,系列2,中国（US$m）,增速,注：2012 年数据为当年国防费预算值，2013E 为预测值,资料来源：SIPRI、国海证券研究所,资料来源：WIND、国海证券研究所第二，地缘政治因素激发军费开支增加。自 2012 年底以来，我国周边环境局势恶化，南海争端、钓鱼岛问题困扰着我国海岸线；朝核危机引起东北亚地区局势再度升温，我国从维护国家领土安全的角
9、度出发，有增加军费的需要。受世界经济疲软影响，英国、法国、美国均降低了军费预算，印度也表示将减少 2013年国防预算费，但由于亚太地区的不稳定因素增多，俄罗斯已确定未来 3 年将增加军费预算，2013 年国防预算支出将激增 25.8%，而美国在缩减国防支出的同时将增加亚太地区的军力。同时，日本政府已表示考虑将 2013 年国防支出增加 2%，总额将超过 4.7 万亿日元（约合 3322 亿元人民币），这将是日本11 年首次增加国防支出。我国为应对日益复杂的亚太地区局势，有理由、有必要进一步增加军费。,图 10、菲律宾侵占的中业岛资料来源：网络资料、国海证券研究所图 12、世界主要国家 PMI
10、指数请务必阅读正文后免责条款部分,图 11、中日公务船在钓鱼岛附近海域近距离对峙资料来源：网络资料、国海证券研究所,2011-12,2012-03,2012-06,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2012-01,2012-02,2012-04,2012-05,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,2013-01,2013-02,4,证券研究报告656055504540,美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI
11、法国:综合PMI日本:制造业PMI,印度:制造业PMI俄罗斯:综合PMI汇丰中国PMI,英国:制造业PMI资料来源：WIND、国海证券研究所表 1、2012-2013 世界各重要国家军费预算,美国,2013 年国防预算5250 亿美元,2012 年国防预算5310 亿美元,俄罗斯日本英国法国印度,2.1 万亿卢布4.75 万亿日元341 亿英镑314 亿欧元,1.7 万亿卢布4.71 万亿日元343.45 亿英镑317 亿欧元19340.7 亿卢比,资料来源：网络资料、国海证券研究所第三，我国军事装备相对落后，升级换代迫在眉睫。我们国家在航空发动机、大型运输机、核动力航母、无人机等领域都严重落
12、后世界先进水平，未来将有必要进一步投入更多研发经费提升相关领域的研发力量。据英国路透社新闻，中国运输利器的亮相不足以引发地区性紧张，空中和海上的补给力量将能为中国海军有更大的地理延伸，在争议领土问题能够获得更多的话语权。目前，运-20 安装的是俄罗斯的 D-30 发动机，歼-10、歼-20、歼-31 以及“枭龙”，都被广泛认为是使用了俄罗斯的 AL-31 和 RD-93 发动机，国产发动机在设计、加工组装、材料方面与世界先进水平存在极大差距，发动机产业将需要国家的更大重视。去年年底，中航工业公布了国产航空发动机追赶世界先进水平的“三步走”战略：最终目标是确保和请务必阅读正文后免责条款部分,5,
13、证券研究报告发达国家“并驾齐驱”，而近期目标是到 2015 年左右达到西方先进国家 80 年代的水平。军费预算有望在发动机、大运、核动力航母等领域增大经费。,图 13、“太行”发动机资料来源：网络资料、国海证券研究所,图 14、运-20 首飞资料来源：网络资料、国海证券研究所,基于以上 3 点理由分析，我们预测今年两会期间公布的国防费预算将首次超过 7000 亿元人民币，预计在7400-7500 亿元左右，国防开支的增加是军工行业稳定发展的根本保障，将会进一步提升军工行业的估值，把握航空发动机（推荐公司：中航动控、钢研高纳）、大型运输机（推荐公司：中航飞机、航空动力）、重组（推荐公司：中航动控
14、、航天科技）三条投资主线，维持对行业“推荐”评级。,图 15、航天军工指数 PEBand4500.0004000.0003500.0003000.0002500.0002000.000,图 16、航天军工指数 PBBand4500.0004000.0003500.0003000.0002500.0002000.000,收盘价,73.0X,67.0X,61.0X,55.0X,48.9X,收盘价,3.9X,3.5X,3.1X,2.6X,2.2X,资料来源：WIND、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：WIND、国海证券研究所,国海证券股份有限公司【分析师承诺】马金良，本人具有中国
15、证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级,买入：相对沪深 300增持：相对沪深 300中性：相对沪深 300卖出：相对沪深 300,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%
16、10%之间；指数跌幅 10%以上。,【免责声明】本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投
17、资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何
18、人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。,国海证券研究所,请务必阅读本页免责条款部分,7,证券研究报告机构销售部人员联系方式北京区：北京市海淀区西直门外大街 168 号腾达大厦 1008 室,姓 名林 莉白 丹,固话010-88576898-836010-88576898-832,手机1382439701118801090832,邮箱,上海区：上海市浦东新区世纪大道 787 号 5 楼,姓 名郭 强陈 蓉曹 莹胡 超颜 彦梁柳欣,固话021-20281098
19、021-20281099021-20281095021-202810960771-5536202021-20281099,手机133819657191380160563115013819353137611029521597814162613524364843,邮箱,广深区：深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦 3 楼,姓名徐伟平张亦潇王 帆张宇松马鑫周振宁,固话0755-837059550755-837024620755-830250490755-837009190755-837020720755-82835810,手机150128983631372555985513509639899135306666141863011951015220268966,邮箱,请务必阅读正文后免责条款部分,
