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1、木渎镇政府设立私募性权益基金可行性分析报告,目录,一 私募性权益基金及全球PE市场解析 3二 中国PE市场情况解析 19三 木渎设立PE基金解析及运作原理 47,Private Equity的准确定义,Private Placement（私募）：资金的募集形式之一，即私下募集，与Public Offering（公募，即公开募集）相反；Private Equity（私募性权益）:非上市公司或上市公司以私募形式出售的公司股东权益；Private Equity Investment（私募性权益投资）:以响应私募的方式、通过获取非上市公司或上市公司股东权益的形式向其实施的投资；Private Equi
2、ty Fund（私募性权益投资基金）:专门从事私募性权益投资的基金,与PE(Private equity)相关的术语在国内的定义非常混乱，PE本身常被翻译成“私募股权投资”、“私募股本投资”、“私人股本投资”、“未上市股权投资”等。其实，准确的定义应该是“私募性权益”：国内比较流行的创业投资或风险投资VC（venture capital）也属于PE的一种,在这里Private并非我们所说的基金的募集方式而是指投资标的的融资方式是“私募”PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE基金、SPAC基金等。,Private Equity概念的
3、认识误区,private并非“私募基金”,在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私募性权益，会限制PE投资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国内PE十分青睐的投资方向之一。,private并非指“私有”,在成熟市场，“equity”（股东权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权等其他公司股东权益。,“equity”不只包括“股权”,PE并不只投未上市企业,PE投资的领域以上市前企业股权为主，但国外许多PE也喜欢投资已上市公司股权，而且已经进入中国公司（最新案例火箭资本购买华晨汽车股票），这类投资叫PIPE
4、（Private Investments in Public Equity)，即“对上市公司非公开发行股权的投资”,私募性权益投资基金,PE与传统金融业务的比较,PE权益资本高风险，高利润无形资产低流动性长期考核重点：未来无抵押担保要求收益渠道：通过管理增值，赚取利润,银行贷款借贷资本低风险，安全保值有形资产高流动性短期考核重点：现状一般要求抵押担保收益渠道：提供服务，赚取服务费,基金的类型,PE投资的阶段性,风险投资的投资对象风险企业的发展可以分为种子期、启动期、发展期、扩张期和成熟期等5个阶段，风险投资机构通常根据风险企业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的
5、方式来控制投资风险。,投资模式是与企业发展相对应的,PE影响与日剧增,PE管理资金额占美国股票市场总市值,10%,PE控制上市公司市值占美国股票市场总市值,红杉资本所投资公司的市值占纳斯达克总市值,PE投资标的在变大,2009年2月 全球最大药品制造商辉瑞制药联合美林、高盛、摩根大通、巴克莱银行、花旗银行及KKR、凯雷等众多PE基金以680亿美金收购惠氏集团,全球十大PE（排名依据2004-2009年募集资金总规模）,Source:Private Equity International magazine,2009年PE仍募集巨量资金,增长率：36%,增长率：39%,Source:Privat
6、e Equity Intelligence,清科研究,单位：亿美元,PE的规模在变大,凯雷总统俱乐部,美国凯雷投资集团（The Carlyle Group，又译为卡莱尔集团，简称凯雷集团）成立于1987年，公司总部设在华盛顿，有“总统俱乐部”之称，拥有深厚的政治资源，管理资产超过870亿美元，是全球最大的私募股权投资基金。美国前总统乔治布什（George Bush）在1998-2003年间出任凯雷亚洲顾问委员会主席，目前仍持有凯雷的股份；上世纪90年代初期，凯雷就雇佣小布什（George W.Bush）担任旗下收购公司Caterair的董事，直至其1994年参选德州州长；前国务卿詹姆斯贝克（J
7、ames A.Baker III）在1993-2005年间担任公司的资深顾问和合伙人；英国前首相约翰梅杰（John Major）在2001-2004年间担任凯雷欧洲分公司主席。克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提(Thomas McLarty)以及美国前国务卿鲍威尔、证券与交易委员会（SEC）主席阿瑟列维特（Arthur Levitt）都先后为凯雷打过工。在凯雷，无论你是民主党还是共和党，只要你愿意贡献出政治资本和人脉关系，就能领上高额薪酬。菲律宾前总统拉莫斯（Fidel Ramos）、泰国前总理、德意志银行前行长等高官，IBM、雀巢、波音、BMW、东芝等世界最大企业的董事长、总裁等富商，先后拥
8、有了凯雷的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经验，已经编织出了一张覆盖全世界的权力之网,高盛基金概况,注:信息截至2008年；bn为10亿美元，M为百万美元；合计平均投资规模的计算，不包括6号基金。资料来源：高盛网站,PE投资获得高额回报,凯雷年均回报率高达34%,KKR年均回报率27%,黑石企业股权投资年回报率23%，房地产投资年回报率29%,红杉资本6号基金的年化内部回报率为110%，7号基金的内部回报率为174%,鼎晖三期基金内部回报率达140%,弘毅投资三期基金内部回报率高达200%,PE成功原因简析,PE成功之因,擅长长线投资,上市公司的短期压力证券基金的短期压力善于把握经济周期,
9、敢于承担风险,PE比传统投行承担了更高的风险，通过专业判断增值服务对风险进行管理，获得了更高的回报专业化分工控制风险,提供增值服务,PE与证券基金不同，为所投资对象提供了管理、人才、技术、渠道，公共资源、财务重组等增值服务,拥有国际视野,黑石收购赛拉尼斯：2004年，黑石收购了化工公司赛拉尼斯(Celanese)，下市。9个月后，黑石将赛拉尼斯带到美国重新上市获得600%的收益率,17,业务增值制定业务战略完善公司治理拓展客户关系设计激励机制,财务增值引入战投降低资金成本财务重组,退出增值把握最佳退出时机协议转让,增值服务是核心,PE,PE成功原因简析,私募性权益基金是资源的整合平台,1,2,
10、3,4,5,中介机构：承销商，律师/会计师/评估师事务所等,国际、国内资本市场：机构投资者，行业分析师,政府资源：行业监管部门，证券监管部门,行业资源：互补型企业，竞争型企业，企业联盟,基于企业战略的资源整合平台,国际业务资源：国际市场与渠道，国际化品牌支持，行业的国际战略合作伙伴,中国PE市场情况简析,外资PE投资中国的驱动力,中国PE业务展望 需求,中国PE业务展望-挑战,中国PE业务展望-机遇,为日益活跃的中小企业、民营企业的创新、发展提供资金 内地企业境内境外公开上市前的Pre-IPO支持 银行及公司重组 近10万个国企的改革，国企民营化将是未来PE 的关注点 跨国境的收购兼并 其他领
11、域如不良资产处理，房地产投资等等也为PE提供了绝好的机会,中国PE市场的格局,中国市场PE的类型国外PE：凯雷、黑石、高盛、KKR官办政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非官办创投集团：深圳创新投、上海创投、中新创投华人管理境外募集：鼎晖、联创、中信资本大企业附属基金：杉杉创投、雅戈尔、茂树纯民营基金：涌金、同华、宝联,国内PE将逐渐走向多样化、专业化,国际经验,国内现状,国内发展趋势,多样化PE按投资阶段、行业、投资策略等分成很多细分的业务种类如按投资阶段划分的天使投资、Pre-IPO投资，按行业划分的TMT基金、能源基金，按策略分的问题债基金、夹层基金等专业化与证券投资不同，每类PE业务所需要
12、的业务知识、专业技能、核心竞争力都不同国际PE通常采取专业化管理，投资行业、投资策略细分,处于发展初期，多样化、但不够专业化证券公司直接投资业务初期限定为Pre-IPO渤海产业基金投资领域按区域分，不按行业进行专业化投资阶段、投资策略没有专业化，创投、Pre-IPO、并购都做,逐渐多样化、专业化证券公司直接投资业务将会放开投资领域限制发改委产业基金正在审批的产业基金具有行业特征，如能源基金、金融基金等,中国PE状况,开发银行主要投资或管理：已设基金：中瑞、东盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、武汉光谷、宁波创投、天津引导、吉林引导基金等；拟设基金：国家发改委新近批准的4支产业基金、中外合资
13、基金、思科基金、湖北等省级引导基金、麓谷创投等园区基金；前期研究：能源等基础设施基金、重大产业并购基金、廉租房建设基金等,2007年单笔投资回报率TOP10,09年中国PE投资行业分布情况,09年中国PE投资与退出情况,中国-比利时直接股权投资基金 2005年1月，中比股权投资基金正式运作，该基金规模1亿欧元，封闭式运作，基金存续期为12年，主要以股权形式投资于中国境内具有高科技内涵、处于成长期的拟上市中小企业。基金发起人为中国财政部（代表中国政府），比利时电信、国企及参与部（代表比利时政府），海通证券，比利时富通银行,国家开发银行等。基金管理人为海富产业基金管理公司，其中海通证券占比67%，
14、富通基金管理公司占比33%。截至2009年9月，中比基金已经宣布投资了26个公司湖南辰州矿业股份有限公司金风科技股份有限公司 宁波摩士集团股份有限公司江苏东光微电子股份有限公司南京云海特种金属有限公司 南京朗光电子股份有限公司等,部分股权投资基金简析,渤海产业基金渤海产业基金与2005年9月获准筹建，基金规模200亿，首期实际超额认购达到60.8亿，中国社会保障基金、中国人寿、中国邮政储蓄、国家开发银行以及中银香港、津能集团各投资10亿元，渤海产业基金管理公司投资0.8亿。渤海产业基金管理公司注册资本人民币两亿元，中银国际及中银香港持有控股权53%，中国人寿等其他投资者各持有5左右，泰达持有2
15、2。曹文炼副司长：“渤海产业基金是我国第一个完全按市场化运作的产业投资基金。”,第一支真正意义的产业基金,推动了产业基金的立法进程,将大力推动环渤海经济区的经济发展,为产业基金在中国的发展积累了丰富经验,为天津市金融创新做出了重要贡献,渤海产业基金,部分股权投资基金简析,部分股权投资基金简析,IDG资本是专注于中国市场的专业投资基金，目前管理的基金总规模为25亿美元。在香港、北京、上海、广州、深圳、硅谷、波士顿等地设有办事处。IDG资本重点关注消费品、连锁服务、互联网及无线应用、新媒体、教育、医疗健康、新能源、先进制造等领域的拥有一流品牌的领先企业，覆盖初创期、成长期、成熟期、Pre-IPO各
16、个阶段，投资规模从上百万美元到上千万美元不等。IDG资本的资金来源于国际性金融机构及其他性质的基金。如荷兰国际集团ING,美国国际集团AIG,美国加州养老金，美国哈佛大学校园捐赠基金等。自1992年开始，作为最早进入中国市场的国际投资基金之一，已投资包括携程、如家、百度、搜房、腾讯、金蝶、金融界、搜狐、物美、伊芙心悦、九安、凡客诚品、汉庭等200家各行业的优秀企业，并已有五十家企业在美国、香港、中国证券资本市场IPO，或通过M&A成功退出。,IDG 创业投资基金,部分股权投资基金简析苏州创业投资集团,苏州创投的前身是中国-新加坡苏州工业园区创业投资载体“中新苏州工业园区创业投资有限公司”。苏州
17、创投继承了后者优良的业务基础，经过八年的开拓成长，目前已经成为拥有“银杏投资”、“中新创投”、“融创担保”、“生物纳米”、“银瑞资产”等五家子公司，管理着110亿元左右人民币资金规模的投资控股集团，作为一家战略驱动型的投资控股集团，苏州创投积极探索在金融领域的相关多元化发展，现已搭建了股权投资、担保贷款以及资产管理三大业务板块，已经具备了为中小企业提供综合性的金融服务和产业支持的能力。在投资领域上，集团投资项目主要集中在IT、生物医药和节能环保等高科技领域。集团的投资项目主要包括战略性项目、科技成长型项目、科技成果转化项目、Pre-IPO项目。目前苏州创投在资产规模和投资能力均位居中国创投业前
18、列。截止至2008年年底，苏州创投已累计投资项目108个，集团自有投资金额近30亿元，总投资金额高达40余亿元，其中，7个项目完全退出，2个项目已上市。,2001年1月“无锡尚德”成立时,施正荣以40万美元现金和160万美元的技术入股，占25%的股权，江苏小天鹅集团、无锡国联信托投资公司、无锡高新技术投资公司、无锡水星集团、无锡市创业投资公司、无锡山禾集团等国企出资600万美元，占有75%股权。为便于海外上市，施正荣2005年1月设立了“尚德BVI”公司，开始对“无锡尚德”进行私有化。借助“百万电力”提供的6700万港元过桥贷款为收购保证金，“尚德BVI”开始协议收购“无锡尚德”的国有股权。除
19、直接从发起人股东手中收购44.352%的股权外，“尚德BVI”还收购了一家BVI公司“欧肯资本”，后者从两家国有股东手中受让了“无锡尚德”24.259%的股权。2005年5月交易基本完成时，“无锡尚德”的国有股东获得了约13.3倍的回报率。同时，海外投资机构则出资8000万美元、以6倍市盈率溢价入股“尚德BVI”，并为规避风险设计了一份“对赌”协议。由于施正荣属澳大利亚籍，“无锡尚德”“重组”后变身为完全的外资企业。2005年12月14日，全资持有“无锡尚德”的“尚德控股”在纽交所上市，按公司上市首日收盘价计算，持股达46.8%的施正荣身家超过14.35亿美元，外资机构的投资则增值近10倍。,
20、案例分享 尚德电力中国本土PE是幕后主角,融资过程2003年1月成立第一轮：2003年5月软银中国50万美元的风险投资第二轮：鼎辉、TDF、WI Happer等投资1000多万美元第三轮：2004年11月维众投资、高盛和3i投资3000万美元上市2005年7月13日，在纳斯达克成功上市，发行价17美元，融资总金额1.7亿美元收购2005年10月分众以不超过1.83亿美元的代价收购了框架传媒2006年1月分众以9400万美元现金、2.31亿美元的股票收购了聚众传媒2007年3月分众以2.25亿美金收购好耶,案例分享：分众传媒,PE投资在中国的成功案例,中国的成功案例,私募性权益基金的募资与运作模
21、式,私募性权益基金的资金来源（1）国外资金来源（2）国内资金来源 私募性权益基金的运作模式（1）公司制（2）信托制（3）合伙制,资金来源,国外资金来源（1）富有的个人、基金的基金（Fund of fund）（2）养老基金、大学基金（3）保险公司 等国内资金来源（1）民营资本（2）国有产业资本（3）国有金融资本（4）政府引导基金等,运作模式之一：公司制,（1）公司制基金是一种法人型的基金（2）其设立方式是注册成立股份制或有限责任制投资公司（3）优点：在中国目前的商业环境下，公司型基金更容易被投资人理解（4）缺点：无法规避双重征税的问题，并且基金运营的重大事项决策效率不高,公司型基金实例,中国大部
22、分私募性权益基金都是公司型，早期的如深圳创新投、中科招商等东方摩尔投资管理有限公司：由国内50多家民营企业投资设立的一家私募投资机构，目前首轮募集资金达30亿元，计划总规模为100亿元。目前股东背景来自房地产、汽车销售、矿产、旅游、连锁经营等行业的几十家企业，这些企业的资产大多在10亿元左右。本期基金最低的出资额为2000万元。浙江浙商创业投资股份有限公司：成立于2007年11月，目前资本规模10亿元人民币，是一家专门从事股权投资的股份公司。浙商创投汇集了一批著名的浙商企业。,（1）信托型基金是由基金管理机构与信托公司合作设立，通过发起设立信托受益份额募集资金，然后进行投资运作的集合投资工具（
23、2）信托公司和基金管理机构组成决策委员会实施，共同进行决策（3）在内部分工上，信托公司主要负责信托财产保管清算与风险隔离，基金管理机构主要负责信托财产的管理运用和变现退出,运作模式之二：信托制,信托制基金构架,渤海产业投资基金于2006年9月正式成立，是中国第一只在境内发行以人民币募集设立的产业投资基金，基金以契约型形式设立，存续期15年 以契约型为主，兼有公司、契约制特征 首期基金采用私募发行方式，6家机构共计出资60.8亿元 渤海产业投资基金管理公司受托管理渤海产业投资基金 基金管理公司投资委员会由五名专业人士组成，没有股东代表参加，以此来使董事会和投资决策分开 渤海产业基金在管理层面上又
24、引入了公司模式，作为基金管理人的中银国际以大股东身份组建渤海产业基金管理公司；其他几家投资机构也各自以5%的小比例参股基金管理公司,信托型基金实例,（1）合伙制基金是国外主流模式，它以特殊的规则使得投资人和管理人价值共同化（2）基金投资者作为有限合伙人(LP)只承担有限责任（3）基金管理公司一般作为普通合伙人(GP)掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任（4）GP通常出总认缴资本的1%-2%（5）GP盈利来源主要是基金管理费(2%左右)和高达20%的利润分红（6）国内私募股权基金采取合伙制，目前商法和市场条件基本成熟,运作模式之三：合伙制,合伙制基金构架之一,LP：Limited Partn
25、er，即有限合伙人GP：General Partner，即普通合伙人,LP1,LP2,LP3,基金,投资,管理基金,2年管理费及20基金分红,项目B,项目A,项目C,20亿,GP（投资）,合伙制基金结构之二,木渎设立PE公司解析及运作原理,木渎设立创投公司描述,一、创投公司设立之法律依据,二、木渎设立创投公司可享受的优惠政策 木渎设立创投公司可享受的优惠政策包括在苏州市注册的创投公司可享受的扶持政策，以及吴中区及木渎镇制定的相关优惠政策（待定）。,木渎设立创投公司目的,根据镇领导对拟成立创投公司的方向性指导意见：对木渎区域内有投资价值的项目或企业的支持作用 找寻、发现并锁定木渎区域外部有价值的
26、目标企业，通过创投业务的整合，把这类优质成长型企业引进到木渎来发展，实现企业、创投公司和地方政府利益的多赢局面。创投公司自身的经营直接盈利,木渎创投公司设立方案及运作模式解析,依据发改委、商务部、财政部联合起草并获国务院审核通过的关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见(国办发2008116号)及国内其他省市由政府牵头设立的创投公司的模式，并结合木渎当地的实际情况来看，建议木渎以下面几种模式设立创投公司并进行相应的投资管理工作。模式一：政府全资设立科技型企业创业投资公司拟定设立创投公司注册资本金一亿元人民币。公司治理结构：由镇政府及合谷共同组建团队进行投资管理工作。投资理念：以早期创业型投
27、资为主，80%以上资金投向木渎当地创业企业，采取自有资金投资为主，并结合实际项目适当引入外部资金。优势：政府直接财政划拨资金，成立时间快，准备周期大大缩短。劣势：政府资金保值增值任务重，政府承受投资风险较大，决策流程及管理机制不能市场化，且因木渎当地可供选择投资企业范围较小，会对后期投资效率及成功率造成较大影响。,模式二：政府引导基金+公有制性质资金拟定设立注册资本金一亿元人民币的公司制创投基金政府先期成立引导基金（财政划拨专项资金，获通过全资持有的投资性质公 司出资），并成立引导基金管委会，由镇政府分管领导统筹管委会的运作，对投资管理公司的运作进行监督和引导。出资各方：政府引导基金出资300
28、0万元人民币，木渎当地国企或集体制企业出资6900万元，投资管理公司（主要有合谷投资负责搭建）出资100万元，共计人民币一亿元。其中投资管理公司负责创投基金项目的寻找、谈判、投资决策及投资后的管理工作，并收取年2%的管理费用作为投资团队的薪酬及考察、评估、与其他机构合作及日常开销之费用，并对本基金增值部分收取20%作为投资团队的激励机制。投资理念：以早期创业型投资及上市前期投资为主，兼顾其他投资机会，40%资金投资在木渎当地，60%资金投向外部的潜力企业，从引进技术至引进税源的角度开展投资工作，采取联合投资策略为及自行寻找潜力项目双向并行策略，跟投其他顶级基金目标项目。优势：发挥政府资金引导的
29、作用，降低政府的投资风险，公有制基金与政府引导基金在投资理念及策略上较为相近，且政府容易协调，在人力、财力及项目来源相对不足的前提下，最大限度降低投资风险，并借由参与知名案例提升自身基金品牌，便于基金的日后良性运作。劣势：基金成立周期有所延长，公有制资金出资情况不确定。,模式三：政府引导基金+民营资本+其他机构资金拟定成立注册资本金一亿元人民币合伙制企业出资各方：政府引导基金出资3000万元人民币，民营资本出资3000万，其他金融机构或基金公司出资3900万元（具体民营资本与金融机构出资比例视情况而定），投资管理公司（由合谷负责组建）出资100万元，总计一亿元。其中投资管理公司负责创投基金项目
30、的寻找、谈判、投资决策及投资后的管理工作，并收取年2%的管理费用作为投资团队的薪酬及考察、评估、与其他机构合作及日常开销之费用，并对本基金增值部分收取20%作为投资团队的激励机制。投资理念：以早期创业型投资及上市前期投资为主，兼顾其他投资机会，40%资金投资在木渎当地，60%资金投向外部的潜力企业，从引进技术至引进税源的角度开展投资工作。优势：较大程度上发挥政府资金引导的作用，降低政府的投资风险，杠杆作用被放大，且通过市场化专业的运作使资金的运作效率及成功率有较大提高，对投资管理团队有较大的激励效果，同时通过基金股东的多元化的构成较大程度上整合各方资源，有利于投资管理工作的开展和后期对所投资公
31、司提供多元化的增值服务，并对本地产业结构的调整起到较好的辅助作用。劣势：基金成立周期较长，募资情况不能保证，民营资本是否为合格LP有较大不确定性。,PE成立后的投资管理,PE基金管理的流程,战略与结构,投资战略定位投资管理委员会决策分段式投资,项目流系统的项目开发,商业计划筛选初步会谈专题会谈,深入调研投资条款谈判投资决策,内部(行政、财务、人事、法务)外部(政府关系，业务开发，招聘),整合进基金单独上市出售,PE基金的战略及业务范围,投资目标投资战略行业重点市场重点投资风格技术阶段投资进入阶段提供服务投资规模,考虑因素,设计选择,一般风险投资的服务,孵化服务,战略性投资,财务性投资,相关业务
32、,不相关,中国,全球,地区,独立投资,共同投资,主导投资,种子,成熟发展,扩展,中期发展,创建,小(5亿美元),大(1000万美元),中,私募性权益基金的定位,开发早期,开发后期,开发中期,PE基金的组织架构,正被筛选的项目,运作中的创业公司,投资决策委员会,顾问团,技术专家政策专家市场专家财务专家公司外成员猎头专家管理专家3-4个行业内知名的风险投资商,每月一次的会议筛选和鉴定项目，以及做投资决定审批年度预算充分利用顾问团成员的技能与关系,公司支持（战略、财务、人事、IT 等）公司去/留决策前的深入调研退出策略有关的深入调研与内部整合，兼并收购、上市等有关的深入调研政策与政府关系项目经理负责
33、的管理方法，一个项目经理可同时负责若干个正被筛选的项目及被投资公司的运作,筛选项目投资协助公司运作协调公司之间关系与合作实施退出策略,私募性权益基金负责人,投资管理,项目征集项目审查前的深入调研,投资项目的流程,投资流程：程序,投资运作采用分段式投资规避风险,项目筛选/扶植,价值实现/成熟业务,项目建立,起始阶段,20%,30%,50%,中止,中止,中止,把关式投资,指导思想采用把关式投资手段，设置多个“去/留”决策点以制定严格客观的里程碑来保持监控设定客观的里程碑，加强早期中止项目的力度向下授予相应的决定权，以增加实施速度与伸缩性,创业公司扶植,阶段1,阶段2,阶段n,里程碑 1,里程碑 2
34、,里程碑 n-1,61,分段式投资,审核资金要求，阶段性里程碑和时间框架批准，发放基金投资决策委员会最多一周,业务建立流程,创意,退出,业务孵化器,业务发展,价值实现,创业前阶段,技术和市场模型,检验经济模型的可行性,收入呈爆炸式增长,可持续的收益增长,主要工作参与人员时间安排,重申商业计划使战略目标与目前业务的目标一致确定最低的资金要求制定短期，可经市场考验的阶段性里程碑和时间框架经营层最多一周,制定阶段性里程碑,实施,发放基金,跟踪阶段性里程碑,“去/留”决定,企业自主实施商业计划经营层可变,跟踪主要指标（参照阶段性里程碑）得到市场反馈准备业绩报告和要求管理委员会解决的问题清单经营层可变,根据实际业绩审核阶段性里程碑如果没有问题，批准下一批基金如果没有达到阶段性里程碑的要求，决定适当的补救措施董事会会批准重大决策2-3天,把关式投资流程,投资附加条款,期权优先股可转换债券对赌协议管理层服务期限锁定,投资退出条款,项目,转让,回购,上市,清算,Thanks,
