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1、宏,观,研,究,事,件,点,评,吕春杰,汪进,宏观研究,2010.08.12,增速有回落，未来仍无忧,宏观研究团队,点评 10 年 7 月消费数据吕春杰 姜超021-38676051 021-,李迅雷姜超,S0880109054285,S0880108023056,02138676430,本报告导读：摘要：2010 年 7 月社会消费品零售总额增长 17.9%，较上月回落 0.4个百分点，低于我们的预期，主要由于实际增速降幅较大。主要类别商品中，无论是必需消费品还是可选消费品增速大多出现回落，仅有日用品和家用电器增速略有上升。虽然我们认为经济正处在加速探底的过程中，但从历史上看经济对消费名义增
2、速的影响更多依赖通胀的传导。根据我们的预测，未来 CPI 仍将维持在 3%左右的高位，因此经济探底对消费的影响较为有限。另一方面，消费者信心对判断消费增速的顶部有领先作用。截止 6 月，我国消费者信心仍处在上升的通道中。因此，消费并不会在未来迎来趋势性下降。预测 8 月消费名义增速为 18.4%，实际增速为 14.6%，小幅下调全年消费增速预测从 18.5至 18.4%。请务必阅读正文之后的免责条款部分,J王虎02138676011W02138674624W,60,50,事件点评一、消费增速低于预期国家统计局 7 月 11 日公布数据显示，2010 年 7 月社会消费品零售总额 12253亿元
3、，同比增加 17.9%，较上月减少 0.4 个百分点，低于我们的预期。增速降幅超预期主要源于实际消费增速从 6 月的 15.2%降至 7 月的 14.5%。25,图 1：社会消费品零售总额实际值与预测值（2010）单位：%,201510,预测偏差,消费名义增速,预测,50-52010年1月 2010年2月 2010年3月 2010年4月 2010年5月 2010年6月 2010年7月二、主要商品全面回落7 月限额以上商品零售额增速为 26%，较上月下降 2.3 个百分点。主要类别商品中，汽车和石油及制品增速都继续回落，只有家用电器增速较 6 月上升 2.2 个百分点至 25.6%。70,图 2
4、：限额以上家电、汽车和石油制品增速（2008-2010）单位：%,403020100-10-20,汽车石油及制品家用电器和音像器材,08-1,08-4,08-7,08-10,09-1,09-4,09-7,09-10,10-1,10-4,10-7,必需消费品 7 月增速也现回落。吃和穿大类的消费增速分别较上月下降 2.7和 2.2 个百分点，只有日用品消费增速略有回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 6,60,50,4,事件点评,图 3：限额以上吃、穿和日用品增速（2008-2010）,40,食品、饮料、烟酒服装、鞋帽、针纺织品日用品,单位：%3020100-1008-1 08-3
5、 08-5 08-7 08-9 08-11 09-1 09-3 09-5 09-7 09-9 09-11 10-1 10-3 10-5 10-7三、经济下滑物价不减目前，经济正处于加速探底的过程中。从历史上看，当 GDP 单季增速小于9%时消费名义增速就会出现下降。根据我们的预测，10 年第 3、季度 GDP增速分别为 8.5%和 8.2%。,图 4：,25,15,社会消费品零售总额季度名义增速与 GDP 单季实际增速（2001-2010）单位：%,20151050,消费名义增速,GDP(右轴）,129630,01-03,02-03,03-03,04-03,05-03,06-03,07-03,
6、08-03,09-03,10-03,但是，消费实际增速与经济相关性并不明显，例如 08 年到 09 年经济加速下滑时消费实际增速不断上升。因此消费名义增速和经济的相关性更多地来自于通胀的传导。未来，CPI 仍将维持在 3%左右的高位。因此从这个角度而言，经济探底对名义消费增速影响较为有限。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 6,02-01,02-07,03-01,03-07,04-01,04-07,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,事件点评,图 5：,25,8,社会消费品零售
7、总额季度名义增速与 CPI 单季同比增速（2001-2010）单位：%,20151050,消费名义增速CPI（右轴）,6420-2,01-03,02-03,03-03,04-03,05-03,06-03,07-03,08-03,09-03,10-03,四、信心趋升消费稳定此外，消费者预期对判断消费名义增速顶部也有领先性。在 03 年“非典”和 08 年经济危机时，消费者信心都遭遇重挫，消费增速下滑明显；04 年宏观调控中信心指数也出现了显著回落，消费受到一定影响。但截止今年 6 月，我国消费者信心仍在上升通道中。,25,消费名义增速消费者信心（右轴）,120,图 6：社会消费品零售总额名义增速
8、与消费者信心（2002-2010）单位：%,20151050,11511010510095,综上所述，我们认为消费并不会出现趋势性下降。预测 8 月消费名义增速为 18.4%，实际增速为 14.6%，小幅下调全年消费增速预测从 18.5至18.4%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 6,25,事件点评图 7：社会消费品零售总额实际和名义增速,（2009-2011）单位：%,20,消费名义增速,实际增速,注：2010.8 月及以后为预测值151050,09-1,09-4,09-7,09-10,10-1,10-4,10-7,10-10,11-1,11-4,请务必阅读正文之后的免责条款部
9、分,5 of 6,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,事件点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作
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12、，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承
13、担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 6,
