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1、,53,0,-10,-20,证券研究报告|行业月报,公用事业,|电力,推荐（维持）2013 年 1 月 31 日,煤价仍处低位，关注水电价格改革电力行业1月月报（下）,上证指数行业规模股票家数（只）,2382占比%2.5,春节临近，秦皇岛库存较高，短期煤价仍将处于低位，火电电量增速持续回暖，火电公司盈利能力将处于较高水平，业绩仍将大幅增长；水电电量目前处于低位，盈利主要取决于来水。近期关于水电价格改革报道较多，我们判断定价机制将有一定改善，建议关注长江电力、国投电力、川投能源等公司。,总市值（亿元）流通市值（亿元）行业指数,60764768,2.52.6,业绩预告密集发布，火电公司业绩大幅提升
2、。1 月份，宝新能源、国投电力等公司发布业绩预告，相对于去年同期，基本均取得大幅增长。主要电力公司公告了年度经营数据，水电电量较好，火电电量普遍不佳。,%绝对表现相对表现,1m2.6-5.9,6m3.9-11.2,12m0.6-8.6,清洁能源工作推进，火电环保改造加速。国家对清洁能源工作的推动力度较大，相关规划、政策等纷纷出台，推动清洁电源建设；火电是节能减排的重,(%)2010,电力,沪 深 300,点行业，近期脱硝电价试点扩大等政策出台，推动相关工作加速进行。电力板块 1 月份以来跑输大盘 5.82 个百分点。电力板块 1 月份以来跑输大盘,5.82 个百分点，过去三个月跑输大盘 10.
3、6 个百分点。目前电力行业 2012 年平均 PE 为 16.33 倍，在所有行业中处于中等位置；平均 PB1.73 倍，高于黑色金属、金融服务、交通运输、建筑建材、化工、采掘等六个行业。,Jan/12 May/12 Sep/12 Jan/资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、电力行业 12 月月报（下）-重点电煤合同取消，盈利有望持续增长2012/12/312、电力行业 1 月月报（上）全年电量回暖明显，煤价低位利好火电2012/1/18彭全刚010-S1090511030016侯鹏,2 月份建议重点关注成长性突出的公司、盈利持续改善的公司、市净率较低公司、受益于煤价补跌的公司和水电价格调
4、整的公司。水电和火电 2012 年全年盈利将大幅增长。煤价低位条件下，火电业绩仍将明显增长；水电盈利将主要取决于来水。火电：短期不会上调或下调电价；煤炭库存较高，煤价仍将低位震荡；发电量逐步回暖，未来增速有望随经济继续回升。水电：主要媒体报道水电定价机制有望进行调整，跨省送电的电站可望按照落地端进行电价核算；发电量维持低位；资金成本将持续下降。建议关注:（1）受益于水电定价机制改革：如长江电力、国投电力、川投能源；（2）成长性突出、穿越周期的公司：如国投电力、川投能源、宝新能源、st 漳电；（3）13 年市盈率低、盈利持续改善的蓝筹公司：如华能国际、长江电力；（4）市净率较低甚至破净、具有增持
5、或回购机会的公司：如申能股份、深圳能源、桂东电力；（5）坑口电厂比重大、受益于坑口煤价补跌的公司：如 st 漳电、内蒙华电。风险提示：用电需求增速低于预期，动力煤价大幅反弹，河流来水不佳。重点公司主要财务指标,010-57601861,股价,11EPS,12EPS,13EPS,12PE,13PE,PB,评级,S1090512030006研究助理张晨010-57601866,长江电力国投电力华能国际宝新能源内蒙华电,7.285.546.384.697.74,0.470.090.090.100.33,0.630.280.400.260.50,0.640.470.540.420.70,1220161
6、815,1112121111,1.61.31.51.73.6,强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A,敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,行业研究正文目录一、公司动态及分析.31、业绩预告密集发布，盈利普遍取得增长.3二、行业动态及影响分析.81、清洁能源工作持续推进.82、火电节能减排工作加速.8三、行业估值比较.111、电力板块 1 月份以来跑输大盘 5.82 个百分点.112、不同板块的 PE 和 PB 比较.12四、2 月份投资思路探讨.131、火电企业盈利因素分析.132、水电企业盈利因素分析.133、板块走势判断和重点公司推荐.134、风险提
7、示.13图表目录图 1：电力板块与沪深 300 指数 2013 年 1 月份以来走势比较.11图 2：电力板块与沪深 300 最近一年走势比较.11图 3：各行业市盈率比较.12图 4：各行业市净率比较.12表 1：重点公司 1 月份动态汇总.4表 2：电力行业 1 月份要闻及点评.9表 3：龙头公司估值表.14附表 1：重点电力上市公司成长性指标比较.14附表 2：重点电力上市公司基金持仓情况.15,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究一、公司动态及分析1、业绩预告密集发布，多数公司业绩大幅增长1 月份，宝新能源、国投电力等公司发布业绩预告，相对于去年同期，基本均取得大幅增长。宝新
8、能源：公司预计 2012 年归属于上市公司股东的净利润同比增长 150%-200%；即 43000 万元47000 万元，对应基本每股收益为 0.25-0.27 元。国投电力：公司预计 2012 年年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加 280%以上；根据 2011 年数据测算，即 9.85 亿元以上。长江电力：公司预计 2012 年实现营业利润 114.41 亿元，比上年同期增长 36.44%，利润总额 135.65 亿元，比上年同期增长 34.26%，归属于上市公司股东的净利润103.69 亿元，比上年同期增长 34.66%，基本每股收益 0.6284 元。内蒙华电：公司预计 2012
9、 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比大幅增加，增幅 80%-100%之间，按 2011 年数据测算，即 11.7913.10 亿元。粤电力 A：公司预计 2012 年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长336%-421%，即 155234 万元185702 万元，基本每股收益为 0.355 元0.424元。点评：多数电力公司业绩取得了大幅增长，其中火电公司主要受益于电价上调和去年 6 月以来的煤价回落，但受经济增长放慢影响，部分公司火电电量情况不理想，利润增幅受到一定影响；水电公司则受益于全年电量提升，毛利率明显提升。我们判断，由于煤价目前尚处于低位，一季度火电盈利能力仍将
10、维持在较高水平，而水电盈利主要将取决于汛期来水情况，还有待后期观察。2、年度经营情况发布，火电电量不佳1 月份，国投电力、长江电力等公司公告了年度经营数据，水电电量较好，火电电量普遍不佳。国投电力：2012 年四季度，公司全资及控股企业累计完成发电量 185.59 亿千瓦时，上网电量 178.97 亿千瓦时，同比增长 7.39%和 8.20。截至 2012 年 12 月 31 日，公司全资及控股企业累计完成发电量 714.16 亿千瓦时，上网电量 687.09 亿千瓦时，同比降低 3.01%和 2.62%。长江电力：截至 2012 年 12 月 31 日，公司总发电量约 1147.49 亿千瓦
11、时，同比增加 21.35%；其中，三峡电站完成发电量 981.07 亿千瓦时，同比增加 25.31%；葛洲坝电站完成发电量 166.42 亿千瓦时，同比增加 2.32%。华能国际：截至 2012 年 12 月 31 日，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量 3024.33 亿千瓦时，同比减少 3.55%；累计完成售电量 2854.55 亿千瓦时，同比减少 3.47%。广州发展：2012 年，公司电力业务累计完成权益发电量 178.85 亿千瓦时，权益上网电量 168.23 亿千瓦时，比上年分别增长 34.71%和 34.37%。燃气业务累计销售,敬请阅读末页的重要说明,Page
12、3,业绩预告,业绩预告,行业研究管道燃气 76010.17 万立方米，同比增长 25.33%。燃料业务累计销售市场煤 866.97万吨，同比增长 10.52%。华电国际：截至 2012 年 12 月 31 日，公司及附属公司发电量为 1569.36 亿千瓦时，同比增长约 4.10%；上网电量完成 1467.19 亿千瓦时，同比增长约 4.18%。桂冠电力：截至 2012 年末，公司直属及控股电厂累计完成发电量 214 亿千瓦时，同比增长 23.84%，其中水电 147.85 亿千瓦时，火电 63.5 亿千瓦时，风电 2.65 亿千瓦时。点评：受益于来水良好，水电公司电量水平较好，而火电公司受用
13、电增速下滑影响，利用小时低于 2011 年同期，电量增长较多的火电公司，多数受益于装机规模的增长。我们判断，由于用电需求有望随经济回升，且火电装机增速减速，今年火电利用小时将有所提升。表1：重点公司1月份动态汇总,公司名称宝新能源（000690）,事项业绩预告,事件内容公司预计 2012 年归属于上市公司股东的净利润同比增长 150%-200%；即43000 万元47000 万元，对应基本每股收益为 0.25-0.27 元。,简评公司业绩的提升，一方面是由于荷树园电厂三期顺利投产，发电力能力增强；另一方面是由于煤价较去年同期有所下降。,2012 年，公司电力业务累计完成权益,广州发展（6000
14、98）,生产经营数据公告,发电量 178.85 亿千瓦时，权益上网电量 168.23 亿千瓦时，比上年分别增长34.71%和 34.37%。燃气业务累计销售管道燃气 76010.17 万立方米，同比增长 25.33%。燃料业务累计销售市场煤866.97 万吨，同比增长 10.52%。公司预计 2012 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加 120%-130%，按上年同期数据测算，即 8.45 亿元8.83 亿元；若考虑资产收购后的追溯调整，则同比增幅为45%55%。公司预计 2012 年度实现的归属于上市公司股东的净利润与 2011 年度相比增加 50%左右。根据 201
15、1 年度数据测算，即约 2.89 亿元。截至 2012 年末，公司直属及控股电厂,公司电量的增长，主要是由于新机组投产增厚发电能力，燃气业务受管道建设和西二线通气促进也取得明显增长，而煤炭业务受益于市场煤价格下跌需求增长，也有所增长。公司业绩的提升，主要是受益于煤价下降，电价上调和燃气业务供气量增加，电力和燃气板块盈利均有所提升，投资收益也同比增长。公司业绩提升的主要原因是公司主力水电厂所处的广西红水河水情正常，公司水电发电量同比有所增加。,桂冠电力（600236）,电量公告,累计完成发电量 214 亿千瓦时，同比增长 23.84%，其中水电 147.85 亿千瓦时，火电 63.5 亿千瓦时，
16、风电 2.65 亿千瓦,公司总体发电量增长，主要受益于相关水电厂来水同比提升，合山火电装机增长也带来了电量增长。,时。公司发行定向债务融资工具 20 亿元人,定向债务融资,民币，期限为 3 年，票面利率为 5.60，定向工具的发行，将有利于公司降低财务成,工具发行公告敬请阅读末页的重要说明,将主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。,本，提升盈利能力。,Page 4,业绩预告,电量公告,投产公告,电量公告,电量公告,行公告,行业研究,公司名称,事项,事件内容公司预计 2012 年年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加 280%以上；根据 2011 年数据测算，即 9.85 亿元以上。,简评公司
17、业绩增长的主要原因是下属火电企业上网电价上调，煤炭价格下降以及官地水电站投产带来水电盈利大增。,2012 年四季度，公司全资及控股企业累计完成发电量 185.59 亿千瓦时，上,网电量 178.97 亿千瓦时，同比增长7.39%和 8.20。截至 2012 年 12 月31 日，公司全资及控股企业累计完成发,公司四季度电量增长主要是由于官地电站三台 60 万千瓦机组相继投产运行，带来新增发电量，而受宏观经济等因素影响，公司,国投电力（600886）,电量 714.16 亿千瓦时，上网电量687.09 亿千瓦时，同比降低 3.01%和2.62%。锦屏二级水电站首台 60 万千瓦机组于2012 年
18、末完成 72 小时试运行，自 2013年 1 月 1 日起正式转入商业运营。另一台 60 万千瓦机组也已于近期完成 72 小时试运行，自 2013 年 1 月 10 日起转入商业运行。国投伊犁能源两台 33 万机组均已于完成 168 小时试运行，转入商业运行。,全年电量出现下滑。大型水电机组的投产，将显著提升公司的盈利能力，未来雅砻江机组连续投产，将对公司未来的业绩起到持续的积极作用。新疆热电联产项目的投产，标志着公司新疆区域项目开发取得阶段性进展，新疆地区资源丰富，煤价较低，有望成为公司未来新的,业绩增长点。公司全资子公司淄博热电公司扩建项目的第一台 30 万千瓦热电联产机组已,华电国际（6
19、00027）,投产公告,于近日完成 168 小时满负荷试运行。另外，全资子公司河北沽源风电公司二期10.05 万千瓦风电机组也已于近日完成试运行。截至 2012 年 12 月 31 日，公司及附属公司发电量为 1569.36 亿千瓦时，同比增长约 4.10%；上网电量完成 1467.19,热电联产和风电机组的投产，将改善公司的装机结构，提升总体盈利能力。公司发电量增长的主要原因是公司新投产机组的电量贡献。,亿千瓦时，同比增长约 4.18%。截至 2012 年 12 月 31 日，公司中国境,内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量 3024.33 亿千瓦时，同比减少3.55%；累计完成售电量
20、2854.55 亿千瓦时，同比减少 3.47%。公司预计 2012 年度实现归属于上市公,公司电量同比下滑，主要是受经济增速下降，装机增长较慢，区域水电大发和云南地区煤炭供应紧张的影响。,华能国际（600011）,业绩预告,司股东的净利润与上年同期相比将增 公司业绩提升，主要是由于 2011 年电价调长 340%以上。按 2011 年净利润测算，整的翘尾影响以及 2012 年市场煤价下降。即 55.80 亿元以上。香港人民币债券的发行，标志着公司又一融公司将在香港发行15 亿元人民币债券，发行价,人民币债券发,格为人民币债券本金额的100%，债券面值为人,资渠道的打通，由于香港市场利率水平较,
21、敬请阅读末页的重要说明,民币100 万元，年利率为3.85%，到期日为2016年2 月5 日，将主要用于进口煤炭等大宗商品。,低，将有利于公司进一步降低资金成本，提升盈利能力。,Page 5,业绩预告,电量公告,业绩预告,业绩预告,行业研究,公司名称,事项,事件内容,简评,2012 年，公司实现营业利润 114.41 亿元，比上年同期增长 36.44%，利润总,额 135.65 亿元，比上年同期增长34.26%，归属于上市公司股东的净利润103.69 亿元，比上年同期增长,公司业绩显著提升，主要是由于长江来水丰沛，电量同比明显增长。,长江电力（600900）,34.66%，基本每股收益 0.6
22、284 元。截至 2012 年 12 月 31 日，公司总发电量约 1147.49 亿千瓦时，同比增加,21.35%；其中，三峡电站完成发电量981.07 亿千瓦时，同比增加 25.31%；葛洲坝电站完成发电量 166.42 亿千瓦时，同比增加 2.32%。丹东金山热电有限公司 2 号机组（30,公司电量大幅增加，主要是由于长江流域来水充沛，较去年同期偏丰 31.96。,金山股份（600396）,项目进展公告,万千瓦）通过 168 小时满负荷试运行。热电机组的投产将进一步优化公司的装机至此，丹东金山热电一期 230 万千瓦 结构，提升公司未来的盈利能力。热电联产机组及配套热网全部建成。,上海电
23、力（600021）,业绩预告,公司预计 2012 年年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长 80%以上，按上年同期数据测算，即 8.33 亿元以上。,公司业绩的提升主要是由于电价提升和燃煤成本降低，同时通过关停小机组，公司供电煤耗下降，盈利能力得以增强。,2012 年 12 月，公司的满洲里一期 4.95万千瓦风电项目正式投入商业运行；科右中旗 4.95 万千瓦和科右前旗 4.95 万,深圳能源（000027）,项目进展公告,千瓦风电项目开始并网试运行；宝安垃圾发电厂二期项目、武汉垃圾发电项目,可再生和新能源发电项目的投产，有利于改善公司的装机结构，提升公司的盈利能力。,完成机组全面进入试
24、生产阶段；邳州市3 万千瓦太阳能发电项目正式投入商业运行。公司控股子公司上都第二发电有限责任公司经内蒙古自治区锡林郭勒盟正,内蒙华电（600863）,税收优惠,蓝旗国家税务局审核，该公司 2 台 660兆瓦超临界空冷机组符合产业结构调整指导目录相关规定，依据国家税务总局 2012 年 12 号公告要求，同意该公司按照 15%的税率缴纳企业所得税。公司预计 2012 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比大幅增加，增幅 80%-100%之间，按 2011年数据测算，即 11.7913.10 亿元。,税收优惠的确定，有利于减轻公司税负，提升未来的利润。公司业绩的提升，主要是由于定增收购
25、资产后盈利资产增加，且电价上调和煤价下降也提升了公司业绩。,公司控股的靖海公司惠来电厂 3、4 号,粤电力 A（000027）,项目进展公告,机组“上大压小”扩建工程，两台百万千瓦机组于 2013 年 1 月 9 日正式投入商,百万千瓦燃煤机组的投产，提升了公司装机规模，并将有效提升公司的盈利能力。,业运行。,敬请阅读末页的重要说明,公司预计 2012 年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长336%-421%，即 155234 万元185702万元，基本每股收益为 0.355 元0.424元。,公司业绩大幅增长，主要是由于公司资产重组收购电力资产，盈利资产增加，同时，受电价上调、煤价回落的
26、影响，火电资产盈利能力明显提升。Page 6,行业研究,公司名称,事项,事件内容,简评,公司董事会同意公司与广州国叶坤盛投资管理有限公司分别按照 65%、35%,对外投资公告短融发行公告,持股比例合作组建广东粤电花都天然气热电有限公司，建设 239 万千瓦天然气热电联产项目，首次注册资本金为12000 万元，公司按 65%股比的出资额为 7800 万元。2013 年 1 月 28 日，公司完成了 2013年度第一期短期融资券的发行，发行额共 6 亿元，期限为 365 天，票面利率4.24。公司预计 2012 年年度实现归属于上市,投资天然气热电联产项目，将改善公司的装机结构，提升盈利能力。短融
27、发行，将改善公司的融资结构，降低资金成本。,京能热电（600578）,业绩预告,公司股东的净利润与上年同期数相比，将增加 480%到 510%，根据 2011 年数据测算，即 16.6717.53 亿元；若考虑资产重组，重述后同比增幅为 50%,公司业绩大幅增长，主要是由于公司完成了收购，投资收益明显上升，同时煤价有所下降，提升了电力资产的盈利能力。,80%。公司预计 2012 年年度实现归属于上市,建投能源（000600）,业绩预告,公司股东的净利润与上年同期数相比，将增加 567%到 615%，达 960010300 万元，对应每股收益 0.105,公司业绩的增长，主要是由于电价上调带来的
28、毛利率提升。,0.113 元。公司电网内居民生活用电全年的所有电量执行阶梯电价，具体标准为：第一,文山电力（600995）,电价公告,档为每户用电量 170 千瓦时以内（含170 千瓦时）执行现行每千瓦时 0.432元的电价标准执行；第二档为每户用电量 171260 千瓦时的部分，按每千瓦时 0.50 元执行；第三档为超过 260 千瓦时的部分，按每千瓦时 0.80 元执行。,按照公司测算，阶梯电价政策实施后，公司电网内第一档电量覆盖约 90的居民用户，电价不作调整，用电量较多的约 10的居民用户电价将适当上调，对公司的业绩有一定的积极作用。,公司电网内居民阶梯电价政策自 2013年 1 月
29、1 日用电量执行。资料来源：公司公告，招商证券整理,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,行业研究二、行业动态及影响分析1、清洁能源工作持续推进国家对清洁能源工作的推动力度较大，相关规划、政策等纷纷出台，推动清洁电源建设。能源发展“十二五”规划发布：规划发布了能源消费总量与效率、能源生产与供应能力等方面到 2015 年发展的主要目标。其中全社会用电量到 2015 年将达到 6.15万千瓦时，年均增长 8%，水电装机达到 2.9 亿千瓦，年均增长 5.7%，天然气机组达到 5600 万千瓦，年均增长 16.2%，风电装机达到 1 亿千瓦，年均增长 26.4%。第三批可再生能源电价附加资金补助目录
30、公布：财政部公布第三批可再生能源电价附加资金补助目录，涵盖近 496 个可再生能源发电项目，从地区来看，名列补贴项目前三位的省、自治区为内蒙古、山东和宁夏。水电价改革或取得进展：据报道，我国水电价格形成机制或面临重大调整，即水电上网电价将参照消纳地平均上网电价核定。可再生能源配额制近期将获批：据报道，由国家能源局牵头制定的可再生能源配额管理办法第三稿已完成征求意见，有望近期上报并获批实施。将规定电网消纳可再生能源电力比例及在五大电力集团发电中可再生能源电力比例。同时将引入基于配额交易的绿色电力证书制度，鼓励电力生产商对超额所发可再生能源电力进行配额交易。光伏产业十二五目标将调整：据报道，中国光
31、伏产业发展“十二五”目标将进行新的调整，从之前公布的装机容量 21GW，扩大到 35GW，这一调整已经完成，即将由政府部门对外公布。国家还将出台对光伏产业在上网、补贴等方面的支持政策。点评：随着能源“十二五”规划的发布，我国控制能源消费总量，提升能源利用效率，加速清洁能源发展的政策思路再一次得到强调，根据规划，天然气，风电，光伏等清洁能源装机将在未来几年内快速增长，从而推动我国电力装机结构的改变。为实现相关发展目标，促进产业健康发展，相关配套政策陆续出台，我们分析，清洁电源的发展，最重要的在于发电项目本身取得良好的经济效益，从而实现行业规模和效益的内生增长，其中，理顺清洁电力上网消纳和电价机制
32、最为关键，因此我们判断，中短期内财政补贴仍将延续，而远期这些政策可能退出，而未来的政策导向，将围绕理顺行业相关机制逐步展开。2、火电节能减排工作加速火电是节能减排的重点行业，近期脱硝电价试点扩大等政策出台，推动相关工作加速进行，。小火电产能淘汰监管加强：关于进一步加强电力节能减排监管做好淘汰落后产能工作的通知印发，要求加大对关停小火电机组政策落实情况的监督检查力度，及时注销其电力业务许可证。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,公布,行业研究脱硝电价政策试点范围扩大：发改委将脱硝电价试点范围由现行 14 个省（自治区、直辖市）的部分燃煤发电机组，扩大为全国所有燃煤发电机组，脱硝电价标准为每千
33、瓦时 8 厘钱，资金暂由电网企业垫付，今后择机在销售电价中予以解决。点评：火电行业是排放粉尘、氮氧化物等污染物的主要行业之一，环保压力较大，2015 年所有新建和运行火电机组需要安装脱硝装置，但政策实施以来，脱硝工程开展进度不够理想，通过全面推进脱硝电价试点，该项工作进展将切实加速。但业内判断，8 厘的脱硝电价并不足以覆盖所有机组的脱硝成本，而完成脱硝装置建设需要数千亿投资，对火电行业将形成一定压力。另外，近期舆论对 PM2.5 等问题较为关注，未来相关环保政策将有可能继续出台。在不断增加的环保压力下，火电行业投资将趋于谨慎，装机结构的转型已经开始，未来大型机组占比将持续提升。表2：电力行业1
34、月份要闻及点评,时间,行业事件,内容,简评,本次补贴目录仍以风电为主，但太阳,财政部公布第三批可再生能源电价,能和生物质能发电项目数目明显增,第三批可再生能源电,附加资金补助目录，涵盖近 496 个可,加。短期来看，电价补贴可以改善这,2013.1.7,价附加资金补助目录,再生能源发电项目，从地区来看，名列补贴项目前三位的省、自治区为内蒙古、山东和宁夏。,些项目的收益率水平，促进行业投资和运营，但长远发展仍要看合理上网电价和消纳政策等综合条件下的盈利,水平。关于进一步加强电力节能减排监,2013.1.8,小火电产能淘汰监管加强,管做好淘汰落后产能工作的通知印发，要求加大对关停小火电机组政策落实
35、情况的监督检查力度，及时注销,小火电能耗高，排放大，产能淘汰利于环保，也将为大型机组的发展打开更多的空间。,其电力业务许可证。,发改委将脱硝电价试点范围由现行14 个省（自治区、直辖市）的部分,在环境压力下，脱销电价扩大成为必然选择，8 厘的电价水平较低，可能无,2013.1.112013.1.172013.1.212012.1.23,脱硝电价政策试点范围扩大我国首家太阳能光热发电项目将实现并网发电水电价改革或取得进展铁道部 2013 年将加大电煤运输保障力度,燃煤发电机组，扩大为全国所有燃煤发电机组，脱硝电价标准为每千瓦时8 厘钱，资金暂由电网企业垫付，今后择机在销售电价中予以解决。我国第一
36、家工业化运行的太阳能光热发电项目在青海柴达木盆地建成，不久将实现并网发电，该项目为总投资 9.96 亿元,装机万千瓦。据报道，我国水电价格形成机制或面临重大调整，即水电上网电价将参照消纳地平均上网电价核定。铁道部有关负责人表示，2013 年电煤运力配置总量高于上年水平，并将加强与煤电企业的沟通，及时做好铁,法覆盖部分改造机组的运营成本，对电力行业盈利有一定影响，同时受其影响，未来销售电价存在一定上调可能性。光热发电的光电转换率高于光伏，运行相对稳定，但目前技术仍不成熟，造价水平较高，该项目的投产，将为产业积累建设和运营经验，为后续发展奠定基础。若该政策制定实施，将大幅提升水电项目的盈利能力，对
37、水电建设将起到很大的促进作用。但具体政策的制定和落实，仍有待观察。今年煤炭供应较为宽松，铁路运力若能获得较大保障，煤炭运力对供应的制约将进一步消除，有利于煤炭价格,敬请阅读末页的重要说明,路运力衔接。,维持低位。,Page 9,行业研究,时间,行业事件,内容,简评,规划发布了能源消费总量与效率、能源生产与供应能力等方面到 2015 年,发展的主要目标。其中全社会用电量,从规划的总体情况来看，由于经济结,2013.1.24,能源发展“十二五”规划发布,到 2015 年将达到 6.15 万千瓦时，年均增长 8%，水电装机达到 2.9 亿千瓦，年均增长 5.7%，天然气机组达,构转型等原因，十二五期
38、间用电增速将趋缓，而新能源装机将维持较快增长。,到 5600 万千瓦，年均增长 16.2%，风电装机达到 1 亿千瓦，年均增长26.4%。据报道，由国家能源局牵头制定的,2013.1.25,可再生能源配额制有望近期获批,可再生能源配额管理办法第三稿已完成征求意见，有望近期上报并获批实施。将规定电网消纳可再生能源电力比例及在五大电力集团发电中可再生能源电力比例。同时将引入基于配额交易的绿色电力证,国家对可再生能源的支持力度正在持续提升，该办法从电力消纳和发电占比两方面进行规定，有望提升相关机组的盈利能力，并促进电源投资的持续增长。,书制度，鼓励电力生产商对超额所发可再生能源电力进行配额交易。据报
39、道，中国光伏产业发展“十二五”,2013.1.30,光伏产业十二五目标将调整,目标将进行新的调整，从之前公布的装机容量 21GW，扩大到 35GW，这一调整已经完成，即将由政府部门对外公布。国家还将出台对光伏产业在,光伏装机目标的进一步提升，有望提升相关行业的景气水平，促进光伏产业链条的持续健康发展。,上网、补贴等方面的支持政策。,2013.1.30,广东将探索电力市场化,电监会近日印发了关于贯彻落实国务院支持广东先行先试加快转型升级政策的实施意见，支持广东在广东将在大用户与发电企业直接交易，调峰调频市场化机制等方面先行先试。,广东作为用电大省和西电东送的受电省，在电力市场化方面的先行先试，有
40、助于改善当地的电力供需环境，并为未来电力市场化在全国范围内推进积累有益的经验。,资料来源：中国电力新闻网、中电联、招商证券整理,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,0104,0105,0106,0107,0108,0109,0110,0111,0112,0113,0114,0115,0116,0117,0118,0119,0120,0121,0122,0123,0124,0125,0126,0127,0128,0129,1301,0130,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1209,1210,1211,1212,8%,行业研究三、行业估值比较1、电力板块
41、 1 月份以来跑输大盘 5.82 个百分点过去一个月，沪深 300 指数上涨 6.51%，电力上涨 0.69%，跑输市场约 5.82 个百分点。过去三个月，与沪深 300 指数相比，电力板块跑输 10.6 个百分点。过去六个月，与沪深 300 指数相比，电力板块跑输 12.8 个百分点。过去一年，与沪深 300 指数相比，电力板块跑输 10.5 个百分点。1 月以来，A 股市场总体持续反弹，电力板块由于前期已上涨较多，走势弱于大盘，跑输市场 5.82 个百分点。图1：电力板块与沪深300指数2013年1月份以来走势比较,沪深300涨幅,沪深300电力板块涨幅,电力板块相对收益,6%4%2%0%
42、-2%-4%-6%-8%资料来源：wind，招商证券（截至 1 月 30 日收盘价）图2：电力板块与沪深300最近一年走势比较,15%,沪深300涨幅,沪深300电力板块涨幅,电力板块相对收益10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：wind，招商证券（截至 1 月 30 日收盘价）,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,黑色金属,有色金属,医药生物,信息设备,电子,农林牧渔,医药生物,信息服务,餐饮旅游,轻工制造,机械设备,公用事业,交通运输,交运设备,商业贸易,化工,食品饮料,纺织服装,采掘,家用电器,建筑建材,房地产,金融服务,食品饮料,有色金属,农林牧渔,餐饮旅游,信息设备,电子
43、,信息服务,房地产,家用电器,机械设备,交运设备,商业贸易,轻工制造,纺织服装,公用事业,采掘,化工,建筑建材,金融服务,交通运输,黑色金属,90,4,4,3,3,2,2,行业研究2、不同板块的 PE 和 PB 比较按照 1 月 30 日收盘价，对不同行业之间的 PE 和 PB 进行比较，按照当前价格计算的2012 年预测市盈率和按照最新年报公布的每股净资产计算的市净率比较，电力行业整体估值在 23 个行业中仍处于中等位置。按照 2012 年预测市盈率计算，wind 显示的公用事业平均 PE 为 17.94 倍，其中电力行业 16.33 倍，在所有行业中 PE 处于中等的位置。按照最新净资产计
44、算，公用事业平均 PB 为 1.92 倍，其中电力行业 1.73 倍，高于黑色金属、交通运输、金融服务、建筑建材、化工和采掘六个行业。目前电力板块对应 2012 年 PE 为 16.33 倍，较上月底进一步上升，仍处于中等位置，PB 仍处于较低位置。今年电量增速将随宏观经济有所恢复，煤价也将维持在较低水平，电力行业盈利仍将保持增长势头，未来板块投资价值仍将持续显现。图3：各行业市盈率比较,11年市盈率80706050403020100资料来源：wind，招商证券（截至 1 月 30 日收盘价）图4：各行业市净率比较,12年预期市盈率,55,4.6,4.0,3.2 3.1,3.0 2.8,2.7
45、 2.6,2.3 2.3 2.2 2.2 2.2,2.0 2.0 1.9,1.8 1.8 1.7,1.5 1.4,1.0,110资料来源：wind，招商证券（截至 1 月 30 日收盘价）,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,行业研究四、2 月份投资思路探讨1、火电企业盈利因素分析电价：目前火电盈利能力较好，短期上调电价的可能性很小，同时,火电企业过去几年盈利较差，负债率较高，短期下调电价的可能性也很小，脱销电价试点工作已扩展至全国，未来满足条件火电机组电价中将逐步增加脱销电价补贴。煤价：目前仍处于冬季，煤炭消耗量较大，受天气等原因影响，秦皇岛库存近期有所回升，达 700 万吨以上，价格略
46、有下降。目前电厂库仍在较高水平，虽然临近春节存煤需求增加，但预计煤炭库存仍将维持较高水平，煤价将低位震荡。中长期来看，电煤价格机制已进一步市场化，目前电力行业在煤炭采购中占据有利地位，如果未来煤炭产能较快释放，进口煤量维持较高水平，则煤价仍存在下行空间。发电量：2012 年全年全国发电量增长 5.2，12 月当月增长 12.4%，增速明显回升，其中火电累计发电量增速为 0.27%，12 月当月增速为 10.3%，增速进一步回升。我们分析，用电增速将有望随经济回升，火电发电量也有望持续提升。2、水电企业盈利因素分析电价：主要媒体报道水电定价机制有望进行调整，跨省送电的电站可望按照落地端进行电价核
47、算。发电量：2012 年全年水电发电量增长达 29.3.%，实现了大幅增长，目前水电发电量处于低位，若后期来水正常，全年水电电量仍将增长。利率：随着高息负债的替换，水电企业资金成本将逐步下降。3、板块走势判断和重点公司推荐板块走势判断：水电和火电 2012 年全年盈利将大幅增长。我们判断，由于 12 年年初煤价较高，在煤价低位震荡条件下，火电企业将维持较高盈利能力，业绩仍将明显增长；水电企业盈利将主要取决于来水。建议持有以下五类公司：重点公司推荐：（1）受益于水电定价机制改革：如长江电力、国投电力、川投能源；（2）成长性突出、穿越周期的公司：如国投电力、川投能源、宝新能源、st 漳电；（3）1
48、3 年市盈率低、盈利持续改善的蓝筹公司：如华能国际、长江电力；（4）市净率较低甚至破净、具有增持或回购机会的公司：如申能股份、深圳能源、桂东电力；（5）坑口电厂比重大、受益于坑口煤价补跌的公司：如 st 漳电、内蒙华电。配置建议：由于电力行业盈利增长确定，而且按照 2013 年业绩计算估值处于低位，具有估值优势，建议标配。4、风险提示估值风险：宏观经济筑底过程可能反复，大盘反弹后也可能出现调整，带动板块估值水平波动。盈利风险：若电力需求增速较低，动力煤价大幅上涨，河流来水同比转枯，则火电和水电公司的业绩都有可能低于预期。,敬请阅读末页的重要说明,Page 13,行业研究表3：龙头公司估值表,每
49、股盈利,P/E,类型水电火电电网,代码600900600236000027600011600863600886000690000539000602600578600021600098600027600642600396000600600310600995,名称长江电力桂冠电力深圳能源华能国际内蒙华电国投电力宝新能源粤电力 A金马集团京能热电上海电力广州发展华电国际申能股份金山股份建投能源桂东电力文山电力,投资评级强烈推荐 A审慎推荐 B强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 B中性
50、 B强烈推荐 A审慎推荐 B,股价7.283.986.066.387.745.544.695.9510.618.154.727.153.824.436.464.4411.366.06,11A0.470.090.430.090.330.090.100.130.470.370.220.140.010.300.360.020.380.28,12E0.630.150.460.40.50.280.260.40.750.630.350.350.150.380.30.140.560.35,13E0.640.250.560.540.70.470.420.450.80.650.40.410.170.430.45
