《航天军工行业2013年度投资策略：寻找确定政策预期下的投资机会-2012-12-05.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《航天军工行业2013年度投资策略：寻找确定政策预期下的投资机会-2012-12-05.ppt（19页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,0.6,0,-10,-20,-30,证券研究报告|行业策略报告,工业,|航天军工,推荐（维持）2012 年 12 月 4 日,寻找确定政策预期下的投资机会航天军工行业2013年度投资策略,上证指数,1960,随着军方高层的人事换届调整，军工企业资产重组的不确定性正逐步加大，因此,行业规模股票家数（只）总市值（亿元）,16953,占比%0.80.5,我们尝试从相对更确定的角度去寻找航天军工板块明年的投资机会。我们认为随着我国对航空发动机的重大专项支持、北斗导航卫星的组网以及低空领域的开放，建议投资者关注航空发动机、卫星应用、通用航空等子板块带来的投资机会。,流通市值（亿元）237,明年我国国防
2、经费将继续保持快速增长。2012 年我国军费总额达到 6703 亿,行业指数%绝对表现相对表现,1m-7.8-3.3,6m-34.1-15.0,12m-43.2-28.1,元，同比增长 11%。虽然连续多年保持两位数增长，但从军费支出分别占 GDP和财政收入的比例以及人均军费支出和军均军费支出等指标上看，我国明显低于美英法俄等西方军事大国。我们认为我国军费支出仍有比较大的上升空间，预计明年将有超过 2300 亿元用于我国现役部队武器装备的采购和研制。,(%)10,航 天军工,沪深 300,四个领域关注航空发动机板块投资机会。航空发动机产业链主要包括四个领,域：原材料、零部件、单元体及主要部件、
3、整机制造。对应 A 股的上市公司主要有钢研高纳、中航动控、成发科技、中航重机、航空动力等。我们认为随着我国战机升级换代进程的加快，以及明年初国家将出台的专项资金支持，,-40-50Dec/11,Mar/12,Jul/12,Nov/12,我国航空发动机产业将迎来一个比较好的发展期，建议投资者从产业链四个领域关注航空发动机板块的投资机会。,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、北斗卫星导航系统完成第二步建设点评-北斗亚太组网 战略意义深远2012/10/262、航空发动机专题报告-航空发展动力先行（航天军工系列报告之二）2012/10/183、中国卫星（600118）-卫星研制及应用产业中的旗舰
4、企业（航天军工系列报告之一）2011/11/26刘杰021-S1090511040048,短期看好北斗卫星导航系统带来的军事效益。我们认为北斗二代系统亚太组网完成后，短期之内想取代已经较为成熟的 GPS 等其他全球卫星导航系统不太现实，但由于国外对我国的军事技术封锁和使用限制，我们认为我国北斗导航系统将首先在军用市场推广使用，并且随着批量化生产后成本的降低，未来民用市场也将逐步打开。短期看好在军品市场份额占比较大的中国卫星。低空空域改革明年将迎来实质性进展。我国实施低空空域改革后，制约通用航空发展的关键因素被消除，我国通用航空市场将被打开，从产业链受益顺序看，我们认为首先受益的将是通用航空设备
5、市场，其次包括众多地面服务业，如设备维修、零部件供应、通用航空运营等。投资策略：我们建议在资产重组预期存在较多不确定性的情况下更多关注有国家政策明确支持的领域，建议投资者重点把握三条投资主线：1、航空发动机产业链，将被列入重大科技专项得到国家专项资金支持。推荐公司：航空动力；2、卫星及卫星应用产业，看好北斗二代组网后在军事领域的应用。推荐公司：中国卫星；3、通用航空制造领域，明年低空空域将迎来实质性改革，相关受益公司包括哈飞股份、海特高新、洪都航空等。,刘荣0755-,重点公司主要财务指标股价 11EPS,12EPS,13EPS,12PE,13PE,PB,评级,S1090511040001,航
6、空动力中国卫星,10.19.6,0.240.25,0.250.30,0.320.37,40.431.9,31.525.9,2.73.3,审慎推荐-A审慎推荐-A,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、确定政策预期下的军工板块投资逻辑.4二、航空发动机将被列入我国重大科技专项.51、航空发动机市场规模分析.5（1）全球商用航空发动机市场高度集中.5（2）全球军用航空发动机市场格局稳定.62、航空发动机列入重大科技专项助推产业发展.73、四个领域关注航空发动机板块投资机会.8（1）重点关注公司：航空动力（600893）-航空发展 动力先行.8三、北斗卫星导航系统带
7、动我国卫星应用产业发展.91、北斗卫星导航系统亚太组网将优先在军事领域替代 GPS.92、四大细分领域将受益.103、看好北斗二代首先带来的军事效益.11（1）重点关注公司：中国卫星（600893）-卫星研制及应用产业中的旗舰企业.11四、通用航空业制约因素将被逐步消除.121、低空空域改革明年将迎来实质性进展.122、我国通用航空业发展现状与国际比较.13（1）我国通用航空产业发展空间很大.13（2）产业链涉及广泛，通航制造成软肋.143、通用航空设备市场将首先受益.16五、航天军工板块国内外上市公司比较.16,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究图表目录图 1：我国历年军费开支及
8、占比（1952-2011）.4图 2：世界主要国家军费支出对比（2011）.4图 3：商用航空发动机市场份额.6图 4：罗罗公司商用航空发动机收入结构（2006-2011）.6图 5：罗罗公司军用航空发动机收入结构（2006-2011）.7图 6：未来 20 年航空发动机市场规模预测.7图 7：Snecma 公司航空发动机收入结构（2007-2011）.7图 8：北斗二代组网图（2012）.10图 9：北斗二代组网图（2020）.10图 10：通用航空结构图.13图 13：通用航空产业链结构.15图 14：通用航空应用领域.15表 1：全球主要商用航空发动机制造厂商.5表 2：全球主要军用航空
9、发动机制造厂商.6表 3：航空装备产业重点发展产品及方向.8表 4：航空动力主要财务指标及预测.9表 5：世界上主要的全球导航系统建设情况.10表 6：北斗系列与 GPS 性能比较.10表 7：卫星及应用产业重点发展产品及方向.11表 8：中国卫星主要财务指标及预测.12表 9：现行主要通用航空政策.13表 10：我国与美国通用航空业发展现状比较.14表 11：我国通用航空制造业主要厂商.16表 12：国内航天军工板块主要上市公司估值对比表.16表 13：国际主要军工企业经营数据比较（2011）.17,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,1952,1955,1958,1961,1964,19
10、67,1970,1973,1976,1979,1982,1985,1988,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,行业研究一、确定政策预期下的军工板块投资逻辑随着军方高层的人事换届调整，军工企业资产重组的不确定性正逐步加大，因此我们尝试从相对更确定的角度去寻找航天军工板块明年的投资机会。我们认为随着我国对航空发动机的重大专项支持、北斗导航卫星的组网以及低空领域的开放，建议投资者关注航空发动机、卫星应用、通用航空等子板块带来的投资机会。明年我国国防经费将继续保持快速增长。2012 年我国国防预算总额达到 6703 亿元，较 2011 年预算执行数增长 11.2%。
11、虽然我国军费已经连续多年保持两位数增长（2010年除外增长 7.8%），但从军费支出分别占 GDP 和财政收入的比例看，目前我国基本维持在 1.5%和 6%左右的水平，该比例明显低于美英法俄等其他军事大国。同时在人均军费支出和军均军费支出两个指标上更是大幅低于欧美发达国家。我们认为我国军费支出仍有非常大的上升空间，预计未来还将保持平稳快速增长。,图1：我国历年军费开支及占比（1952-2011）,图2：世界主要国家军费支出对比（2011）,70006000500040003000200010000,军费（亿元）,军费占GDP比重,军费占财政收入比重40%35%30%25%20%15%10%5%
12、0%,800070006000500040003000200010000,军费支出（亿美元）,军费占本国GDP比例,12%10%8%6%4%2%0%,资料来源：国防部，招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：SIPRI，中国统计年鉴，招商证券国防经费的增长将加快我国武器装备的采购和研制进度。我国国防预算主要由人员生活费训练维持费和装备费三部分组成，其中装备费用主要包括武器装备的研究试验采购维修运输和储存等根据2010 年中国的国防白皮书披露，2009 年这三个部分的费用占比分别为 34.4%、33.73%、32.23%，大致各占三分之一，其中用于现役部队的装备费用占比达到 31.8%。假设该
13、比例维持不变且明年我国军费增长 10%的前提下，2013 年将有 2344 亿元用于我国现役部队武器装备的采购和研制。投资策略：我们建议在资产重组预期存在较多不确定性的情况下更多关注有国家政策明确支持的领域，建议投资者重点把握三条投资主线：1、航空发动机产业链，将被列入重大科技专项得到国家专项资金支持。推荐公司：航空动力；2、卫星及卫星应用产业，看好北斗二代组网后在军事领域的应用。推荐公司：中国卫星；3、通用航空制造领域，明年低空空域将迎来实质性改革，相关受益公司包括洪都航空、哈飞股份等。Page 4,美国,英国,行业研究二、航空发动机将被列入我国重大科技专项1、航空发动机市场规模分析（1）全
14、球商用航空发动机市场高度集中全球商用航空发动机市场集中度非常高。目前全球主要的商用航空发动机制造厂商主要集中在美国和欧洲的英国和法国，包括通用、罗罗、普惠、CFM 和 IAE 等。CFM 是通用和法国 Snecma 的合资公司（各占 50%），IAE 是罗罗、普惠和日本 JAZC、德国 MTU组建的合资公司（股权占比分别为 32.5%、32.5%、23%、12%），因此可以说目前世界上商用航空发动机市场基本被通用、罗罗、斯奈克玛和普惠这四家寡头垄断，他们几乎占据了目前商用航空发动机市场 80%以上的份额，拥有绝对领先的技术优势和产品定价权。表 1：全球主要商用航空发动机制造厂商,公司,国家,主
15、要产品,应用机型,通用电气（GE）罗罗（Rolls-Royce）普惠（Pratt&Whitney）美国,CF6 系列、CF34 系列、GE90系列、GEnx 系列RB211 系列、Trent 系列PW4000 系列、PW6000 系列、PW8000 系列,空客 A300/310/330/350，波音 B747/767/777/787、MD11、DC10空客 A330/340/380，波音 B747/757/767/777/787，Lockheed L-1011波音 B747/757/777，空客 A300/310/330/340,CFM 国际发动机公司,美国、法国,CFM56 系列,波音 B7
16、37 系列，空客 A320 系列、A340-200/300,IAE 国际航空发动机公 美国、英国、司 日本、德国,V2500 系列,空客 A320 系列，波音 MD90,发动机联盟,美国,GP7000 系列,空客 A380,资料来源：GE，PW，RR，CFM，IAE，招商证券在中远程大型客机市场，主要是通用、罗罗和普惠这三家企业的产品占据主导地位。大家熟知的空客 A380 采用的就是罗罗的遄达 900 型发动机，而通用和普惠则成立合资公司“发动机联盟”生产 GP7000 系列发动机作为 A380 的选装发动机，抢占大推力航空发动机这一市场。波音 787 梦想飞机则采用的是通用 GEnx 系列和
17、罗罗遄达 1000 型作为选装发动机。在中短程客机市场，则主要是两家合资公司 CFM 国际发动机公司和 IAE国际航空发动机公司的产品占据市场主导地位。商用航空发动机未来市场需求广阔。罗罗公司在Annual Report 2011中预计未来20 年全球商用航空发动机市场将有价值高达 8000 亿美元，装备于 6.3 万架飞机的 13.7万台航空发动机的需求。同时其售后市场规模也达到 6000 亿美元。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究,图3：商用航空发动机市场份额,图4：罗罗公司商用航空发动机收入结构（2006-2011）,新机销售收入,售后服务收入,60,亿英镑,其他,16%,
18、50,PW,9%Snecma,13%,GE,40%,4030,2010RR,22%0,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：GE，PW，RR，CFM，IAE，招商证券,资料来源：R&R，招商证券,（2）全球军用航空发动机市场格局稳定军用航空发动机市场格局与商用类似。目前世界上著名的军用航空发动机厂商主要有：美国的通用、普惠，英国的罗罗，俄罗斯的留里卡，法国的 Snecma。军用航空发动机的技术要求要远高于商用航空发动机，被美国列在未来战略基础的九大优势技术第二位，技术严格保密。在军用航空发动机领域，仍然是普惠、通用和罗罗三家公司保持技术领先，俄罗斯的军用航空发动
19、机性能也比较优秀，是我国军用航空发动机的主要采购来源，但由于基础工艺水平的差距，与美国航空发动机仍有一定的差距。法国军用航空发动机则受到其国内政策和企业的支持，发展较快，应用在其阵风系列战斗机上。表 2：全球主要军用航空发动机制造厂商,公司通用罗罗普惠留里卡-土星Snecma,国家美国英国美国俄罗斯法国,主要产品F110-GE 系列、F404-GE 系列、F414F136、EJ200F100-PW 系列、F119-PW-100AL-31F/FN/FP/M1/M3、AL-41FM59-P20、M88-2,应用机型F15、F16、F18F35、台风F15、F16、F22Su27/30/35/37幻
20、影 2000、阵风,资料来源：GE，PW，RR，Snecma，招商证券军用航空发动机未来市场需求规模依赖于国防预算增长。罗罗公司在Annual Report2011中根据欧美已公布的国防预算预计未来 20 年全球军用市场将有高达 1550 亿美元的需求，除此之外还有更高的 2600 亿美元的售后维修市场需求。前三大需求市场分别是美国、欧洲和远东地区。亚洲则是日本、韩国和印度位居前三位。此外，在船用动力市场，设备和服务市场规模分别达到 2150 亿美元和 1250 亿美元，能源动力与服务市场和民用核设备与服务市场规模分别达到 1200 亿美元和 6400 亿美元。,敬请阅读末页的重要说明,Pag
21、e 6,行业研究图5：罗罗公司军用航空发动机收入结构（2006-2011）,新机销售收入,售后服务收入,2520151050,亿英镑,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：R&R，招商证券,图6：未来20年航空发动机市场规模预测,图7：Snecma公司航空发动机收入结构（2007-2011）,设备,服务,新机销售收入,售后服务收入,9000,亿美元,70,亿欧元,8000,70006000500040003000200010000,6050403020100,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：R&R，招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料
22、来源：Snecma，招商证券2、航空发动机列入重大科技专项助推产业发展航空装备被列为高端装备制造第一大发展方向，重视程度明显加强。在国务院颁布的关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定中，在发展高端装备制造业中最先提到的是：重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空装备，做大做强航空产业。2012 年 5 月工信部正式下发了高端装备制造业“十二五”发展规划，规划提出“十二五”期间，我国大飞机 C919 将实现首飞，喷气支线飞机将研制成功，支线飞机将实现销售上百架。我国航空装备业迎来快速发展期。Page 7,支线飞机,航空设备,行业研究表 3：航空装备产业重点发展产品及方向,领域大型客机通用飞机和直
23、升机航空发动机,重点发展方向十二五期间，大飞机 C919 将实现首飞，并逐步形成产业化能力。ARJ21-700 支线飞机今年将取得国内适航证，开始形成批量生产能力，2013 年将取得国外适航证。加快新舟 60 系列的改进改型和市场推广。加快研制生产大型灭火和水上应急救援飞机，重点支持大中型特种飞机、中/重型直升机和高端公务机的发展，鼓励有条件的企业发展 6 座（含）以下轻小型通用飞机、水上飞机、无人机、特种飞行器和 2 吨（含）以下直升机。开展大客商用发动机验证机研制，2015 年完成中法合作中等功率涡轴发动机的研制，建立发动机总装生产线和实现批量交付。采取多种方式发展轻小型发动机。,大力发展
24、航空机载、任务、空管和地面设备及系统。重点加快发展航电、通讯导航、液压、燃油、环控、电源、起落架、二次动力、生活设施、防火、照明、健康监控等系统供应商，逐步发展多个系统的集成供应商。大力发展低成本通用飞机的系统和设备。资料来源：工信部，招商证券航空发动机入选重大科技专项为产业带来发展机遇。航空发动机是一项独立复杂的系统工程，由于其研制周期长、难度大、投资多、风险高，而为了满足飞机的研制进度，发动机则必须先行立项才能赶上飞机设计制造的进度要求。根据有关专家解释，所谓“动力先行”，主要是由于发动机的关键技术预研、材料工艺技术、基础设备条件建设要先行，还要提前进行核心机的综合技术验证，但在其转入型号
25、研制后，在战技指标明确的前提下，则必须要搞好飞机与发动机的一体化设计，不断搞好两者的匹配与协调。而这些都需要在前期对航空发动机产业进行大量的资金投入，因此未来国家将出台专项资金给予政策支持，为我国航空发动机产业带来发展机遇。3、四个领域关注航空发动机板块投资机会航空发动机产业链主要包括四个领域：原材料、零部件、单元体及主要部件、整机制造。对应 A 股的上市公司主要有钢研高纳、中航动控、成发科技、中航重机、航空动力等。我们认为随着我国战机升级换代进程的加快，以及明年初国家将出台的专项资金支持，我国航空发动机产业将迎来一个比较好的发展期，建议投资者从产业链四个领域关注航空发动机板块的投资机会。重点
26、推荐公司：航空动力。（1）重点关注公司：航空动力（600893）-航空发展 动力先行战机升级换代带来对航空发动机的刚性需求。公司是 A 股唯一一家以航空发动机整机制造为主业的上市公司，主营业务包括航空发动机及衍生产品制造、外贸转包生产及部分非航空产品，其中航空发动机及衍生产品占公司主营业务收入的近 60%。随着我国自行研制的三代机的服役，国产高性能航空发动机的需求在三代机对二代机的替代过程中将大大增加。航空装备外贸转包业务市场较大。波音公司在其最新的市场预测报告Current MarketOutlook 2012-2031中预计未来 20 年全球将需要新增 34000 架飞机，新增需求总价值达
27、到 4.47 万亿美元。在 20 年预测期内，中国的机队将扩大到目前规模的三倍，成为美国以外最大的飞机市场。我们预计国外发动机企业从成本及贴近市场角度出发，将逐步把生产制造转移至国内，公司作为目前国内最大的航空外贸转包企业将因此受益。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,行业研究公司是中航工业集团发动机业务唯一上市平台，重组工作暂时中止并不改变公司长期整合趋势。航空发动机的研发需要国家投入大量人力财力集中多方资源发展，而我国军工企业众多并且分散，整合成为我国航空发动机产业发展必然的趋势。目前中航工业集团除了航空动力和拟注入的贵州黎阳航空、南方航空工业公司外，还拥有沈阳黎明公司、成都发动机公司
28、和东安公司三家整机公司以及多个研究所，其中沈阳黎明是国产三代发动机“太行”的总装单位，资产规模及营业收入均大于航空动力，未来沈阳黎明资产的注入值得期待。维持“审慎推荐-A”投资评级：我们维持公司 12-14 年 EPS 至 0.25、0.32、0.40 元，对应 PE 为 40、31、25 倍。公司作为中航工业集团唯一的发动机整机业务上市平台，重组工作的暂时中止并不改变中航工业发动机业务长期整合趋势。我们预计中航工业集团仍将继续注入贵州黎阳和南方公司两家发动机企业资产，在此基础上，未来仍有望注入沈阳黎明等优质资产。公司作为 A 股唯一的航空发动机主机生产企业，将受益于国家即将出台的专项资金支持
29、，维持审慎推荐评级。风险提示：三代发动机批量生产进度缓慢；航空发动机型号研制风险；航空发动机政策低于预期；中航工业航空发动机资产重组进程缓慢。表 4：航空动力主要财务指标及预测,会计年度主营收入(百万元)同比增长营业利润(百万元)同比增长净利润(百万元)同比增长每股收益(元)P/E(倍)P/B(倍),2010608519%24333%20935%0.1952.81.5,2011680612%29722%25924%0.2442.62.8,2012E6685-2%3135%2756%0.2540.12.6,2013E748412%40328%35228%0.3231.42.4,2014E8691
30、16%50024%43624%0.4025.32.2,资料来源：航空动力，招商证券三、北斗卫星导航系统带动我国卫星应用产业发展1、北斗卫星导航系统亚太组网将优先在军事领域替代 GPS已形成“5GEO+5IGSO+4MEO”的星座构型，明年初将向亚太区域提供正式运营服务。北斗卫星导航系统（简称“北斗二代”）由 5 颗静止轨道卫星和 30 颗非静止轨道卫星构成。目 前 我 国 已 发 射 16 颗 北 斗 导 航 卫 星，其 中 14 颗 在 轨 提 供 服 务，形 成 了“5GEO+5IGSO+4MEO”的星座构型。根据我国卫星导航系统管理办公室的介绍，北斗卫星导航系统自去年底正式宣布提供试运行
31、服务以来，系统运行稳定，并且下游已经逐步拓展到交通运输、气象、渔业、林业、电信、水利、测绘等应用领域。根据计划，北斗卫星导航系统将于明年初向亚太大部分地区提供正式服务。,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,行业研究,图8：北斗二代组网图（2012）资料来源：北斗网，招商证券,图9：北斗二代组网图（2020）资料来源：北斗网，招商证券,目前，我国的北斗导航系统和美国 GPS、俄罗斯格罗纳斯、欧盟伽利略系统已被联合国一起确认为全球四大卫星导航系统核心供应商。表 5：世界上主要的全球导航系统建设情况,系统名称GPSGLONASS伽利略北斗,国家美国俄罗斯欧洲中国,计划卫星数2424275GEO+3
32、0MEO,在轨卫星数2816114,轨道MEOMEOMEOGEO/MEO,区域全球全球全球全球,建设进度已投入使用已投入使用建设中完成第二步,资料来源：北斗网，招商证券短期来看，北斗卫星导航系统军事意义更加明显。虽然目前金融、电力、渔政和森林防火等民间领域仅仅在尝试使用北斗二代系统，但我国军队的导航和授时方式已经逐步由GPS 向北斗转换。短期来看北斗二代军事效用将更加明显。北斗卫星导航系统在国防上应用于军事平台导航、锁定目标以及监视和侦察等，其定位、导航和定时能力将能够使得我国对小目标实施精准打击，提高作战效能 100-1000 倍，提高作战费效比 10-50倍，并不再受制于人，成为空中压制和
33、导弹防御的关键因素。表 6：北斗系列与 GPS 性能比较,GPS,北斗一号,北斗二号,覆盖范围定位精度,全球小于 10 米,我国及周边地区20 米,全球10 米,高速移动平台应用 广泛应用在航空和陆地运输上,不能,能,定位技术原理,无源,有源，不适合军用,无源,资料来源：北斗网，招商证券2、四大细分领域将受益长期来看，北斗二代将促进我国民用卫星应用产业快速发展。“十二五”期间我国将加强航天运输系统、应用卫星系统、地面与应用天地一体化系统建设，形成航天器制造、发,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,行业研究射服务、应用设备制造和卫星运营服务构成的完整产业链。而随着北斗卫星导航系统明年对亚太地
34、区提供正式定位和授时服务后，我国自主卫星导航产业“十二五”期间也将迎来发展机遇。表 7：卫星及应用产业重点发展产品及方向,领域航天运输系统应用卫星系统卫星地面系统卫星应用系统,重点发展方向攻关大推力运载火箭关键技术。统筹发展气象、海洋、资源、环境减灾卫星，积极发展新型通信广播卫星。完善现有气象、海洋卫星地面系统数据接收站，组建国家陆地观测卫星数据中心；建设和完善通信广播卫星地面系统、卫星地球站/地面关口站；建设和完善卫星导航基准站、卫星运行管理、卫星数据处理等地面配套设施。加强导航接收机、通信终端芯片等关键元器件和卫星地面设备的研制和产业化。遥感：实施遥感应用示范工程，提高我国空间数据的自给率
35、；通信：推进卫星通信在远程教育、远程医疗、应急通信等公共服务中的应用，积极支持直播卫星的应用服务；,导航：推进卫星导航在金融、电力、通信、交通、信息、农业、渔业等国家重点行业的应用。资料来源：工信部高端装备制造业“十二五”发展规划，招商证券我国卫星导航产业十二五年均复合增长超过 30%。根据我国全球定位系统技术应用协会数据显示，2009 年和 2010 年我国卫星导航产业总产值分别为为 390 亿元和 506 亿元。而在我国 2011 年测绘地理信息蓝皮书中，预计到 2015 年我国卫星导航产业产值将超过 2250 亿元，年均复合增长超过 30%，到 2020 年预计将达到 4000 亿元，成
36、为我国国民经济重要的新增长点。另外今年 9 月 18 日，科技部正式发布导航与位置服务科技发展“十二五”专项规划，规划指出我国未来将培养 30 家创新型企业，导航与位置服务产业规模达到 1000 亿以上。在国家政策的支持下，行业迎来较大发展机遇。四大细分领域将受益。卫星导航产业主要包括上游高端制造业和软件业以及下游与导航相关的现代服务业和综合数据业。其中上游高端制造业主要包括导航芯片和模块、通信芯片和模块、接收机组件、显示器件与整机集成等，软件业包括系统类软件、导航定位授时软件、地图引擎与各种嵌入式应用软件等。3、看好北斗二代首先带来的军事效益我们认为北斗二代系统亚太组网完成后，短期之内想取代
37、已经较为成熟的 GPS 等其他全球导航系统不太现实，但由于国外对我国的军事技术封锁，我们认为我国北斗导航系统将首先在军用市场推广使用，并且随着批量化生产后成本的降低，未来民用市场也将逐步打开。短期看好在军品市场份额占比较大的中国卫星。（1）重点关注公司：中国卫星（600893）-卫星研制及应用产业中的旗舰企业公司是唯一一家处于航天产业链上游的 A 股上市公司。公司拥有成熟的卫星平台研制技术，其小卫星研制业务在我国处于垄断地位。上游的优势地位为公司发展卫星应用业务奠定了扎实基础。公司卫星应用业务包括卫星导航、卫星遥感及图传、卫星通讯、综合信息系统集成和运营服务。其中卫星导航系统,敬请阅读末页的重
38、要说明,Page 11,行业研究定位和遥感图传等应用业务已成为公司重要的利润增长来源。随着公司应用业务规模的不断扩大，盈利能力也得到提升。公司股价的催化剂：航天五院的其他资产注入预期；我国空间技术领域的重大技术突破等。维持“审慎推荐-A”投资评级：预计 2012-2014 年 EPS 分别为 0.30、0.37、0.47 元，对应 PE 分别为 34、27、21 倍。公司由卫星研制和卫星应用两大业务双轮驱动，业务覆盖卫星全产业链，具有明显的垄断性和唯一性，将受益于国家明确的政策导向和北斗应用产业发展的良好机遇。随着我国“十二五”航天活动的日益频繁，公司业务将获得稳定增长，维持公司审慎推荐评级。
39、风险提示：航天发射存在一定的风险；北斗卫星导航系统军民用低于预期；新产品新领域市场开拓风险。表 8：中国卫星主要财务指标及预测,会计年度主营收入(百万元)同比增长营业利润(百万元)同比增长净利润(百万元)同比增长每股收益(元)P/E(倍)P/B(倍),2010303126%23911%2107%0.2343.53.9,2011361119%2588%23311%0.2539.23.5,2012E442222%31020%27117%0.3033.713.6,2013E548324%39226%33925%0.3726.99.6,2014E679924%51631%43228%0.4721.16
40、.9,资料来源：中国卫星，招商证券四、通用航空业制约因素将被逐步消除1、低空空域改革明年将迎来实质性进展全国首个通用航空服务站在珠海揭牌，低空空域改革正式开始。2012 年 11 月珠海航展期间，我国首个通用航空服务站在珠海正式揭牌，并且同期开通了珠海-阳江-罗定的低空飞行路线，今年还将有深圳南头、沈阳法库和海南东方市三个通航服务站建成。根据国家空管委办公室空管局副局长马欣的介绍，我国明年将在全国展开低空空域改革，通用航空审批手续将大为简化，通用航空产业迎来实质性发展。,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,2007.1,行业研究图10：通用航空结构图航空,民用航空,军用航空,运输航空,通用
41、航空,作业飞行,公务飞行,商业飞行,其他飞行,工业农业林业渔业,警用巡逻气象探测防汛救灾应急救援,抢险救灾抗震救灾医疗卫生海洋监测,公务包机私人飞机短程运输教育培训,文化、体育,建筑业,水上飞机,资料来源：招商证券我国空域管理权归属军队，目前申请使用低空空域的程序比较复杂。由于低空空域的开放关系到国家安全和各方面利益，因此我国空域管理一直由军队负责。2010 年关于深化我国低空空域管理改革的意见提出：用 5-10 年时间逐步开放 4000 米以下低空空域，预计 2015 年开展低空空域改革，在北京、成都、南京、济南、兰州飞行管制区分类划设低空空域，初步形成全国一体的低空空域运行管理和服务保障体
42、系。表 9：现行主要通用航空政策,时间1996.12003.52010.12010.9,部门民航总局国务院国务院中央军委空中交通管制委员会民航局民航局,相关政策条例关于发展通用航空若干问题的决定通用航空飞行管理条例中华人民共和国飞行基本规则（修改版）关于加快通用航空发展的措施关于印发通用航空民用机场收费标准的通知,2010.11 国家空管委,关于深化我国低空空域管理改革的意见,资料来源：招商证券2、我国通用航空业发展现状与国际比较（1）我国通用航空产业发展空间很大受制于低空管制，目前我国通用航空产业规模与还很小。根据国家民航局的数据，截至2011 年底，我国通用航空运输企业共 123 家，机队
43、规模为 1154 架，飞机国产化程度不到 40%，其余靠进口。2011 年我国通用航空机场及临时起降点 286 个，基地运营商、维护维修站仅有几家，服务保障滞后严重。,敬请阅读末页的重要说明,Page 13,行业研究表 10：我国与美国通用航空业发展现状比较,中国（2011）,美国（2010）,飞机数量机场数量飞行员人数从业人数经营企业年作业时间年产值经济贡献率,1154 架颁证机场 114 个，注册临时起降点 285 个，合计 399 个不足 2000 人1 万人左右123 家12.3 万小时17.9 亿人民币可忽略,23 万架1.75 万个61 万余人提供 126.5 万个就业岗位4.5
44、万家2800 万小时1500 亿美元占 GDP 的 1%,资料来源：招商证券美国是全世界通用航空最发达的地区。全世界所有通用飞机中，不仅 75%的机队在北美，同时近 90%的通用飞机是美国制造的。美国通用航空市场的发展已基本趋于成熟，法律法规、基础设施和管理等各项条件完备。并且美国通用航空的比重要远大于商业航空，是其整个航空业的基础。可以说，美国通用航空业的现状与发展趋势也代表着世界通用航空发展的方向趋势。,图 11：美国通用航空发展非常成熟,图 12：我国通用航空业尚未启动,302520151050,通航飞机数量(万),通航飞机年飞行小时(十万),通用航空机场数量(千),美国,加拿大,澳大利
45、亚,巴西,中国,资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：招商证券根据中国民航十二五计划，到 2015 年，我国通航机队规模将增加到 2000 架以上，将带动上下游超过一万亿元的市场规模。（2）产业链涉及广泛，通航制造成软肋通用航空产业链涉及领域非常广泛。通用航空广泛用于公务、私用、航空运动、农业、林业、旅游、紧急救援等，与商用航空相比，市场更大。通用航空产品涵盖了公务机、轻型飞机、直升机、运动飞机器等，并形成了庞大的周边和地面产品集群，括研发制造、销售、运营、适航维修、零配件供应、人员培训、融资租赁等。Page 14,行业研究图13：通用航空产业链结构通用航空,核心产业,关联产业,
46、通用航空器制造通用航空公司（运营）机场开放许可航空器维修审查,航空公司运行审定机场保障服务（空管，机场，油料）航空器维修航空器零配件供应,金融租赁通用航空中介服务通用航空销售服务通用航空技术服务,通用航空保险航空俱乐部与通用航空相关联的社会服务通用航空与高端会所服务（高尔夫）,国家航空器资料来源：招商证券图14：通用航空应用领域通用航空,国家航空,科研航空,商业航空,生产航空,抗震救灾抢险救灾应急救援高速路网医疗救护,防汛救灾森林消防警用巡逻海洋监测,航空遥感气象探测地理绘测航摄航空探矿,私人飞机短程航泊教育培训航空俱乐部空中观光,海上石油飞行播种航空灭虫工程吊装,电视转播资料来源：招商证券国
47、家重视程度不够。在我国航空工业体系中，通用飞机制造一直处于从属和次要的位置，进行通用飞机研制和生产的企业只有 3-4 家，而专业生产的仅石家庄飞机制造公司一家，昌飞和哈飞也是在满足军工生产之后，利用富余产能开发通用飞机。,敬请阅读末页的重要说明,Page 15,国有,国有,行业研究表 11：我国通用航空制造业主要厂商,公司石飞哈飞洪都昌飞陕飞保定惠阳航空螺旋桨制造厂上海西科斯基飞机有限公司中国特种飞行器研究所常州飞机制造有限公司中航通用航空有限公司山东滨奥,类型国有国有国有国有国有国有中外合资国有中外合资,主要通用航空产品Y5B、小鹰 500Z9、H410、H425、HC120、Y11、Y12
48、N5A、N5B、PT-6 海燕Z8、Z11S-92 转包生产、CAI09Y8螺旋桨S-300CBS-300CS-333A2C 超轻型水上飞机PZL-104海鸥-300、水陆两栖飞机、轻型通用飞机、涡浆通用飞机、轻型公务机DA40TDI,资料来源：招商证券3、通用航空设备市场将首先受益我们认为我国实施低空空域改革后，制约通用航空发展的关键因素被消除，我国通用航空市场将被打开，从产业链受益顺序看，我们认为将首先使通用航空设备市场受益，其次包括众多地面服务业，如设备维修、人员培训、机场建设、机场服务、金融及保险支持等。建议投资者积极关注由此带来的投资机会。相关受益公司包括：哈飞股份、海特高新、洪都航
49、空。五、航天军工板块国内外上市公司比较表 12：国内航天军工板块主要上市公司估值对比表,股票名称西飞国际中航电子航空动力中国卫星洪都航空中航动控哈飞股份中航重机中航光电成发科技中航精机海特高新,市值(亿)178.3162.1109.987.766.265.650.746.444.122.925.423.6,12.03 收盘价6.7211.9810.099.579.236.9615.045.9710.996.939.007.99,20110.040.300.240.250.120.190.330.190.490.140.140.21,EPS2012E0.080.350.250.300.140.2
50、50.380.290.560.250.440.27,2013E0.110.420.320.370.260.310.450.330.700.350.570.33,2011165.339.542.437.779.436.246.231.822.348.663.938.6,PE2012E84.734.340.431.967.827.539.220.319.827.220.329.9,2013E60.128.331.525.935.922.233.118.115.819.615.824.5,PB1.94.72.84.31.52.63.41.63.21.45.12.3,平均,54.3,36.9,27.6
