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1、12%,-6%,0%,-12%,-18%,PE,PB,PE,PB,分析师：,纺织品、服装与奢侈品行业维持“看好”,行业深度 研究报告2011-12-30,经济调整中的避风港,行业内重点公司推介公司代码 公司名称,投资评级,002029,七匹狼,推荐,报告要点,002154601566,报喜鸟九牧王,推荐推荐,2011 年纺织行业重要变化虽然原材料价格的过山车行情导致下游企业观望情绪浓郁，劳动力成,002293002327,罗莱家纺富安娜,推荐推荐,本、租金成本上涨挤压着低利润率的中小制造企业，但是对于有渠道优势的品牌家纺服装企业来说，是一个“大鱼吃小鱼”，资源向优质的企,业倾斜的过程。另外，成
2、本上升后，品牌家纺服装企业可以通过品牌溢价提升终端产品价格，在原材料价格下降后，品牌家纺服装企业的终端,行业相对市场表现（近 12 个月）,价格上升并没因此下降，毛利率得以提升。6%虽然，国外经济的振荡与低迷对消费产生影响，国内的通胀在一定程度上也抑制了国内的需求。但是，纺织服装行业在内销和出口保持了 20%,左右的增长。,-24%2010/12,2011/3,2011/6,2011/9,2012 年我们毅然看好纺织服装行业,纺织品、服装与奢侈品,沪深300,对于制造出口型企业，国际低端订单正快速向孟加拉、越南、印度尼西亚等低成本东南亚国家转移，作为传统的制造大国，我国的纺织技术壁垒仍然存在，
3、高端纺织龙头企业具有一定技术优势和规模效应，订单的流失具有一定的防御能力，未来我国的纺织制造产业向高端纺织制造靠拢，行业集中度进一步提高。对于品牌零售企业，前景依然看好，受益于消费升级，大部分子行业都处于行业生命周期的成长阶段，有广阔的市场空间和消费群体，零售额有进一步增长的空间。家纺子行业是朝阳行业，仍在“跑马圈地”过程中，受房地产调控影响不大。中高端男装步入一个新的发展阶段，从正装向商务休闲转变，同时两代人口结构跨越（60、70s 和 80、90s），构成不可小觑的庞大消费群体。2012 年推荐家纺行业和中、高端男装从长期看，一些优异公司因经营管理能力的提升、品牌运营能力的提高、对于短期的
4、市场波动有较好的抗风险能力；同时，优质公司渠道管控经营能力强，未来渠道空间广阔。在整体经济形势不确定的 2012 年，我们看好行业增长较快、成长空间较为确定、受整体经济影响较小的家纺企业以及经营管理、渠道管理优良的中、高端男装。重点推荐罗莱家纺、富安娜、九牧王、七匹狼以及报喜鸟。请阅读最后一页评级说明和重要声明,资料来源：Wind 资讯行业内跟踪公司比较EV/EBITDAEV/EBITDA相关研究纺织服装行业 11 月月报天气骤冷，纺织行业渐趋回暖2011-12-6 长 江 证 券 纺 织 服 装 2012 年 度 策 略 报 告 2011-11-25家纺增长快，高端男装渠道管理好2011-1
5、1-1雷玉(8621)执业证书编号：S0490511040005联系人：余璇(8621),正文目录,2011 年纺织行业整体向好.5,2011 年纺织服装行业表现优于大市.52011 年纺织行业供给端：原材料价格波动大，人工租金成本上升.62011 年纺织行业需求端：内销和出口保持 20%左右的增长.10,2012 年我们毅然看好纺织服装行业.12,城镇化加速、消费升级令服装消费步入需求回归时代.12海外借鉴日本可支配收入与服装消费增速.13投资拉动性向内需消费性转变，2010 年起纺织业固定资产投资上升.132012 年纺织行业进入产业升级阶段.14,品牌零售纺织服装行业主要子行业发展情况.
6、16,家纺行业纺织行业的朝阳行业.16中、高端男装休闲消费群体跨越两代人口结构，增速高于服装消费.18青春休闲服行业增速较快，对时尚度要求较高.20,2012 年推荐家纺行业和中、高端男装.21,罗莱家纺：家纺行业的龙头企业.21富安娜：直营渠道管控能力好，具备后发优势.23九牧王：商务休闲男装品牌的领先企业.25七匹狼：进入“批发”到“零售”转型期.27报喜鸟：渠道全面扩张，实现高毛利率和规模化发展.28,请阅读最后一页评级说明和重要声明,3,行业研究,图表目录,图 1：纺织行业指数与沪深指数市场表现.5图 2：2011 年初至今一级行业涨幅.5图 3：纺织品及服装制造业主营同比增速下滑趋势
7、放缓.6图 4：纺织品及服装制造业利润增速下滑明显.6图 5：近一年 CPI 指数.7图 6：上市品牌家纺服装企业毛利率保持平稳上升.7图 7：近一年棉花 328 价格（元/吨）.8图 8：房屋租赁价格指数变化.8图 9：房屋租赁价格指数变化.8图 10：规模以上纺织服装企业数.9图 11：规模以上棉、化纤印染精加工企业单位数.9图 12：全国重点百家零售企业服装零售额及零售量.10图 13：过去 2 年纺织品服装出口单月数据（亿美元）.10图 14：美国出口单月数据（亿美元）.11图 15：欧盟出口单月数据（亿美元）.11图 16：城镇化加速推进成为推动服装消费增长的主要力量.12图 17：
8、服装类消费增速大大快于可支配收入增速.12图 18：国内城市化进程持续推进.13图 19：城镇 vs 农村居民人均衣着消费支出.13图 20：日本可支配收入（美元）与服装消费增速.13图 21：全社会固定资产投资及增长（%）.14图 22：我国纺织业固定资产投资情况.14图 23：人民币汇率一直升值.14图 24：美国出口单月数据（亿美元）.14图 25：欧盟出口单月数据（亿美元）.14图 26：品牌零售企业大部分子行业处在成长阶段.15图 27：我国家纺总产值（亿元）及同比增速.16图 28：我国家纺企业数目及增长比例.16图 29：国内城市化进程持续推进.17图 30：近几年人均床上用品消
9、费增速高于人均消费增速.17图 31：我国商品房销售增长与床上用品消费增长.17图 32：我国每年结婚对数.17图 33：中、高端男装处于相对成熟阶段.18图 34：全国重点服装与男西装销量增速比较.19图 35：全国重点男装、女装、童装销量增速比较.19图 36：国内青春休闲服零售额统计与预测（亿元）.20图 37：休闲服行业发展推动因素分析.20图 38：罗莱家纺近几年销售规模（万元）及增长.22图 39：以加盟为主，销售规模行业第一.22图 40：多品牌策略，产品差异化.23,请阅读最后一页评级说明和重要声明,4,图 41：净利率逐年上升.23图 42：富安娜近几年销售规模（万元）及增长
10、.24图 43：多品牌策略，产品差异化.24图 44：富安娜直营占比高.24图 45：富安娜直营毛利率变化.24图 46：九牧王近年来快速增长.25图 47：九牧王毛利率在男装行业中处于高位.25图 48：九牧王近几年裤装在行业内销售额（万元）.25图 49：九牧王裤装毛利率与同行比较情况.25图 50：九牧王分产品销售占比.26图 51：九牧王分产品毛利率水平.26图 52：九牧王销售渠道分布.26图 53：九牧王直营单店销售（万元/年）.26图 54：国内男装净利润率.26图 55：七匹狼近几年销售规模（亿元）及增长.27图 56：直营店数量占比逐步上升.27图 57：净利率逐年提升.27
11、图 58：单店收入出现经营拐点.27图 59：报喜鸟销售规模（万元）及增长.28图 60：报喜鸟毛利率在男装行业居较高水平.28图 61：报喜鸟渠道扩张情况.28图 62：2010 年报喜鸟单店收入水平在业内具首位.28,表 1：各年龄段对商务男装需求表现.19表 2：罗莱家纺领先的多品牌战略.22行业重点上市公司估值指标与评级变化（2011/12/30）.29,请阅读最后一页评级说明和重要声明,5,行业研究2011 年纺织行业整体向好2011 年纺织服装行业表现优于大市近一年，纺织服装行业大部分时间表现优于大市，纺织服装行业指数（801130）多次跑赢同期沪深 300 指数。图 1：纺织行业
12、指数与沪深指数市场表现30%20%10%0%,Dec-2010,Jan-2011 Feb-2011,Mar-2011,Apr-2011,May-2011,Jun-2011,Jul-2011,Aug-2011 Sep-2011,Oct-2011,Nov-2011,-10%-20%-30%-40%,纺 织服装(申万),纺织制造(申万),服装家纺(申万),沪深300,资料来源：Wind，长江证券研究部图 2：2011 年初至今一级行业涨幅资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,6,2011 年纺织行业供给端：原材料价格波动大，人工租金成本上升我们认为，虽然原材料价格的过山
13、车行情导致下游企业观望情绪浓郁，劳动力成本、租金成本上涨挤压着低利润率的中小制造企业，但是对于有渠道优势的品牌家纺服装企业来说，是一个“大鱼吃小鱼”，资源向优质的企业倾斜的过程。另外，成本上升后，品牌家纺服装企业可以通过品牌溢价提升终端产品价格，在原材料价格下降后，品牌家纺服装企业的终端价格上升并没因此下降，毛利率得以提升。图 3：纺织品及服装制造业主营同比增速下滑趋势放缓,14000120001000080006000400020000,2007/02 2007/05 2007/08 2007/11 2008/02 2008/05 2008/08 2008/11 2009/02 2009/0
14、5 2009/08 2009/11 2010/02 2010/05 2010/08 2010/11 2011/02 2011/05 2011/08,35%30%25%20%15%10%5%0%,纺织品及服装制造主营业务收入（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究部图 4：纺织品及服装制造业利润增速下滑明显7006005004003002001000,主营业务收入增速,70%60%50%40%30%20%10%0%,2007/02 2007/05 2007/08 2007/11 2008/02 2008/05 2008/08 2008/11 2009/02 2009/05 2009/08 200
15、9/11 2010/02 2010/05 2010/08 2010/11 2011/02 2011/05 2011/08,纺织品及服装制造利润总额（亿元）,利润总额增速,资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,(1),7,行业研究图 5：近一年 CPI 指数765432102009/01 2009/04 2009/07 2009/10 2010/01 2010/04 2010/07 2010/10 2011/01 2011/04 2011/07 2011/10(2)(3)CPI:当月同比（%）资料来源：Wind，长江证券研究部图 6：上市品牌家纺服装企业毛利率保持平
16、稳上升44%42%40%38%36%34%,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,累计毛利率资料来源：Wind，长江证券研究部成本：原材料价格“过山车”行情，劳动力成本、租金成本上涨2010 年至今，原材料价格经历“过山车”行情，棉花价格在 2011 年 3 月攀升到 31000 元/吨后一路下跌，跌破 20000元/吨大关，打乱了棉纺产业链的秩序，加大市场观望情绪，另外棉纺制造企业在高价位购下的库存，导致下半年纺织品及服装制造业的订单减少和利润压缩。回顾 2011 年，成本端的上升主要来源于劳动力成本上升和租金成本上涨这
17、两大块。请阅读最后一页评级说明和重要声明,8,图 7：近一年棉花 328 价格（元/吨）33000310002900027000250002300021000190001700015000,2010/11,2011/01,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/11,CC INDEX(328)资料来源：Wind，长江证券研究部图 8：房屋租赁价格指数变化104103102101100999897969594,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/
18、12,房屋租赁价格指数（上年同期=100）资料来源：Wind，长江证券研究部图 9：房屋租赁价格指数变化4003503002502001501002006/03 2006/09 2007/03 2007/09 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09季度工资总额（十亿人民币）资料来源：CEIC，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,9,行业研究政策整合，行业集中度不断提高工信部发布，2011 年 18 个工业行业淘汰落后产能共涉及 2255 家企业。其中淘汰落后产能制革 487.9 万张、涉及 58
19、家企业，印染 19.9 亿米、涉及 144 家企业，化纤 34.98 万吨、涉及 13 家企业。使得行业集中度不断提高，优胜劣汰。图 10：规模以上纺织服装企业数35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,Jan-09 Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10 Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11 Apr-11,Jul-11,纺织业:企业数,纺织服装、鞋、帽制造业:企业数,纺织服装制造:企业数,资料来源：Wind，长江证券研究部图 11：规模以上棉、化纤印染精加工企业单位数25002000150010005000,200
20、8/02,2008/06,2008/10 2009/02,2009/06,2009/10 2010/02,2010/06,2010/10 2011/02,2011/06,棉、化纤印染精加工:企业单位数 个资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,10,2011 年纺织行业需求端：内销和出口保持 20%左右的增长纺织服装行业在内销和出口方面保持了 20%左右的增长。1-11 月，全国社会消费品零售总额达 163486 亿元，同比增长 17%。其中服装鞋帽针纺织品类的限额以上零售额为 7005 亿元，同比增长 23.9%。1-11 月，纺织品和服装出口为863.7 和 1
21、397.8 亿美元，同比增长为 24%和 19.5%。内销需求：提价成为服装零售额增长的主要原因2011 年 1-10 月全国限额以上服装类企业商品累计零售额 4428.20 亿元，同比增长 36.83%。国内通胀在一定程度上导致价格的增长，零售额的增长大部分归功于价格的增长。图 12：全国重点百家零售企业服装零售额及零售量,300000002500000020000000150000001000000050000000,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2010/01,2010/04,2010/07,2010/10,2011/01,2011/04,服装类零售额（千元）,服
22、装零售额同比增速,服装销售量同比增速,资料来源：Wind，长江证券研究部出口需求：欧美经济复苏乏力，出口纺织服装增速放缓欧美经济复苏乏力，人力成本上升、人民币持续升值，出口纺织服装增速放缓。图 13：过去 2 年纺织品服装出口单月数据（亿美元）,300250200,100%80%60%,40%15020%,100500,0%-20%-40%,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,纺织服装出口总额,出口同比增速,资料来源：第一纺织网，长江证券研究部请阅读最后一页评级说
23、明和重要声明,0,11,行业研究目前纺织服装出口面临的问题：第一，欧美经济复苏乏力增加纺织服装出口的不确定性。美国的名义工资增速较慢和高通胀，导致消费者信心指数下降；欧盟主要来自希腊债务危机影响，下滑较为明显。第二，生产经营成本上涨加剧国际市场订单转移，当前，国际市场的纺织服装部分订单正快速向孟加拉、越南、印度尼西亚等低成本国家转移，因为仍有一定的技术壁垒，主要是低端订单的转移。第三，人民币快速升值加重企业经营压力。,图 14：美国出口单月数据（亿美元）,图 15：欧盟出口单月数据（亿美元）,45403530252015105,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,7060
24、5040302010,60%50%40%30%20%10%0%-10%,Oct-10,Dec-10,Feb-11,Apr-11,Jun-11,Aug-11,-30%,0,Oct-10,Dec-10,Feb-11,Apr-11,Jun-11,Aug-11,-20%,美国,出口同比增速,欧盟,出口同比增速,资料来源：第一纺织网，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,资料来源：第一纺织网，长江证券研究部,12,2012 年我们毅然看好纺织服装行业城镇化加速、消费升级令服装消费步入需求回归时代伴随着国内城镇化进程，消费观念的转变，服装不再仅仅是满足穿着的基本需求，还有舒适、时尚的需求，将带动
25、服装消费的持续增长。在过去的十几年中，城乡之间的服装消费差距明显，城镇化进程加快，城镇化率从 29.04%提升到 49.68%，特别是近几年，城镇化加速推进，成为推动服装消费增长的主要力量。图 16：城镇化加速推进成为推动服装消费增长的主要力量消费群体由大城市居民向广大的中小城市和集镇居民扩散，将扩大服装消费的市场容量城镇化的加速进行，将,逐步释放乡镇和农村居民的潜在消费需求,为城乡居民创造更多的就业机会，提高城乡居民收入和消费能力,城乡居民“一季一衣”向“一季多衣”消费观念的改变资料来源：长江证券研究部图 17：服装类消费增速大大快于可支配收入增速60.00%50.00%40.00%30.0
26、0%20.00%10.00%0.00%,2003A,2004A,2005A,2006A,2007A,2008A,2009A,2010A,人 均可支配收 入增长,商品 零售增长,服装零售增长,资料来源：长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,13,行业研究,图 18：国内城市化进程持续推进,图 19：城镇 vs 农村居民人均衣着消费支出,160000140000120000100000800006000040000200000,6050403020100,1400120010008006004002000,1978A,1982A,1986A,1990A,1994A,1998A,2002A
27、,2006A,2010A,1995A 1996A 1997A 1998A 1999A 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A,总人口（万）资料来源：Wind，长江证券研究部,城镇人口比例（%）,城镇人均服装消费支出资料来源：Wind，长江证券研究部,农村人均衣着消费支出,海外借鉴日本可支配收入与服装消费增速发展经济学的观点认为，人均 GDP 在 400-2000 美元为经济的起飞阶段，2000-10000 美元为加速成长阶段，10000美元以上为稳定增长阶段，人均 GDP 达到 3000 美元，意味着经济发展开始进
28、入加速成长阶段。从日本的历史发展经验看，在 70 年代，人均可支配收入到达 3000 美元时，服装消费增速上升。在 2010 年末，中国城镇人均可支配收入约 3000 美元，正处在提升消费率的历史拐点。图 20：日本可支配收入（美元）与服装消费增速,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-,1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,可支配收入(美元),服
29、装鞋帽消费 同比增速(%),资料来源：Wind，长江证券研究部投资拉动性向内需消费性转变，2010 年起纺织业固定资产投资上升2010 年起，全社会固定资产投资增速放缓，纺织业固定资产投资上升。1990 年至 2010 年末，中国人均 GDP 年复合增长率超过 16%。2009 年全社会固定资产投资增速达到时期历史高点，在扩大内需等一系列政策的刺激下，2010 年固定资产投资增速放缓，经济逐步由投资拉动性向内需消费性转变。请阅读最后一页评级说明和重要声明,0,14,图 21：全社会固定资产投资及增长（%）,图 22：我国纺织业固定资产投资情况,300000250000200000,35%30%
30、25%,500450400350,100%90%80%70%,150000,20%,300250,60%50%,10000050000,15%10%5%,20015010050,40%30%20%10%,0,2003A,2004A,2005A,2006A,2007A,2008A,2009A,2010A,0%,0 0%2010/02 2010/04 2010/06 2010/08 2010/10 2010/12 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09,全社会固定资产投资资料来源：Wind，长江证券研究部,全社会增长（%）,纺织业固定资产投资完成额(亿元)资料来源：Wind
31、，长江证券研究部,同比增速,2012 年纺织行业进入产业升级阶段人力成本上升、人民币持续升值，出口纺织服装增速放缓，促使纺织行业产业结构优化、产业升级。图 23：人民币汇率一直升值6.76.76.66.66.56.56.46.46.36.36.26.2,2010/10,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,平均汇率:美元兑人民币资料来源：Wind，长江证券研究部,图 24：美国出口单月数据（亿美元）,图 25：欧盟出口单月数据（亿美元）,45403530252015105,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,706
32、05040302010,60%50%40%30%20%10%0%-10%,Oct-10,Dec-10,Feb-11,Apr-11,Jun-11,Aug-11,-30%,0,Oct-10,Dec-10,Feb-11,Apr-11,Jun-11,Aug-11,-20%,美国,出口同比增速,欧盟,出口同比增速,资料来源：第一纺织网，长江证券研究部,资料来源：第一纺织网，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,15,行业研究对于制造出口型企业，国际低端订单正快速向孟加拉、越南、印度尼西亚等低成本东南亚国家转移，作为传统的制造大国，我国的纺织技术壁垒仍然存在，高端纺织龙头企业具有一定技术优势和规
33、模效应，订单的流失具有一定的防御能力，未来我国的纺织制造产业向高端纺织制造靠拢，行业集中度进一步提高。对于品牌零售企业，前景依然看好，大部分子行业都处于行业生命周期的成长阶段，有广阔的市场空间和消费群体，零售额有进一步增长的空间。家纺子行业是朝阳行业，仍在“跑马圈地”过程中，受房地产调控影响不大。中高端男装步入一个新的发展阶段，从正装向商务休闲转变，同时两代人口结构跨越（60、70s 和 80、90s），构成不可小觑的庞大消费群体。青春休闲服进入一个相对成熟的成长期，伴随着人们对随意、轻松和休闲的生活方式的追求，以“时尚、个性”为主要产品特色的休闲服零售业将得以快速发展。图 26：品牌零售企业
34、大部分子行业处在成长阶段运动休闲服男装休闲家纺户外,初创期,成长期,成熟期,衰退期,资料来源：长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,16,品牌零售纺织服装行业主要子行业发展情况家纺行业纺织行业的朝阳行业我国床上用品行业经过多年的发展，整体技术水平得到了非常明显的提升，但与国际同行业相比仍处于较低的水平。在发达国家，家用纺织品消费与服装用纺织品、产业用纺织品“三分天下”。从大产业范围来说，我国纺织品三大领域的结构为例：我国衣着占 65%，家用纺织品占 23%，产业用占 12%，显然我国家用纺织品与发达国家三分天下的格局仍有很大的差距，未来还有较大的成长空间。从政策上看，家用纺织品行业是
35、国家产业政策重点支持的行业，现有产业政策（纺织工业十二五科技进步纲要（2011年）均体现了国家鼓励、支持发展家纺行业、推进高档家用纺织品开发的战略思路。增速明显，规模企业具有整合优势居民收入增长带来消费升级、消费观念的转变，居民住房环境的改善，婚庆市场、酒店业的发展，带来家纺市场容量扩大以及家纺消费份额提升，家纺行业市场整体持续增长。内需扩大和出口增长，促使我国家纺行业成为纺织行业的朝阳行业。近五年我国家用纺织品业产值年复合增长率约为 20%，增速最快的纺织子行业。目前我国家纺企业数量 2 万多家，每年仍持续增长，产值 1 亿以上仅 50 家，最大罗莱家纺市占率也不超过 2%，行业集中化程度低
36、，未来行业整合空间大。,图 27：我国家纺总产值（亿元）及同比增速,图 28：我国家纺企业数目及增长比例,1200010000,25%20%,3500030000,35%30%,800060004000,15%10%,25000200001500010000,25%20%15%10%,20000,5%0%,50000,5%0%,2001A,2002A,2003A,2004A,2005A,2006A,2007A,2008A,2009A,1999A,2000A,2001A,2002A,2003A,2004A,2005A,2006A,2007A,2008A,2009A,总产值(亿元)资料来源：国家统
37、计局，长江证券研究部,增长比例,我国纺织企业数目资料来源：国家统计局，长江证券研究部,增长比例,受消费升级、消费观念转变、婚庆住房等带动，需求大幅提升城镇化加速推进，带来消费升级，消费观念转变。城市人口的增长和城市化水平的提高，对家纺产品提出了更新换代的要求。我国家用纺织品的消费现阶段仍以城镇市场为主；消费呈现快速的量的扩张，且以刚性消费需求为主，需求弹性相对较小。城市化水平每提高一个百分点，新增加城市人口大约为 1500 万。消费观念的更新，将扩大家用纺织品的需求弹性。由于我国多数城镇居民的生活仍处在小康水平并在不断上升的阶段，大多数居民对于大件家纺用品的消费水平还很有限，还不能像服装、鞋帽
38、那样随时更换，只有极少数的家庭能够定期（13 年）更换大件的家用纺织品。但各种家用纺织品即使是大件的家用纺织品也有使用期限，要定期更换。随着我国居民生活的提高、消费观念的更新，提倡科学的家纺消费观念，既有利于安全、健康、环保的生活方式，提高消费者的生活质量和新的消费习惯的养成，又将扩大家用纺织品的需求弹性。请阅读最后一页评级说明和重要声明,0,17,行业研究消费升级有望带动高档家纺用品的市场需求。居民对床上用品的需求开始由实用型向功能保健型转变。同时，家纺产品应用领域在逐步扩展，除了传统的床上用品、窗帘等应用领域之外，家纺产品在装饰、交通工具等领域上的应用也在逐步增加。随着城镇居民收入的增长和
39、消费升级，旅游业发展迅猛，我国的宾馆、饭店、餐饮、公共娱乐设施及交通工具的数量不断增加，所用卧具及室内软装饰需求扩大。,图 29：国内城市化进程持续推进,图 30：近几年人均床上用品消费增速高于人均消费增速,160000140000120000100000800006000040000200000,6050403020100,25%20%15%10%5%0%,1978A,1982A,1986A,1990A,1994A,1998A,2002A,2006A,2010A,2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A,总人口（万）资料来源：
40、Wind，长江证券研究部,城镇人口比例（%）,人均消费支出同比增速资料来源：Wind，长江证券研究部,人均床上用品消费支出增速,房地产的发展带动了家纺需求的进一步增长。目前国内家用纺织品消费的 50%集中在大城市，30%在县级市。据调查显示，基于我国居民的消费习惯，约有 82%的消费者在迁入新居或装修时更换窗帘、布艺等家纺用品；超过 63%的消费者更换床上用品。这类人群已成为购买家用纺织品的主要力量。以迁入新居或装修后进行家用纺织品消费为特征的消费需求增长，成为家纺消费的主流，明显表现为刚性需求的增长。目前房地产调控更多是调控投资性需求，对家纺需求影响不大。从历史数据来看，商品房销售增长波动率
41、远远大于床上用品消费增长的波动率。每年千万对以上的结婚人群，带来的婚庆需求，婚庆家纺市场潜力巨大。我国每年约有 1000 万对新人喜结良缘，每年将产生婚庆消费总额高达 2500 亿元。在新婚消费方面，新人大都需要购买床品、毛巾等日用品。按照中国的传统习俗，赠送新婚夫妻高品质、高品位的家用纺织品是中国传统的民俗民风。另外，80 后的结婚新高潮也将来临，新婚夫妇对家居的重视也进一步带动了中、高档家用纺织品消费的热潮。婚庆产业已经成为目前我国最具前景的新兴朝阳产业和新的消费热点之一。婚庆礼仪公司和婚庆家纺用品越来越多，随着人们消费水平的提高和市场需求的不断扩大，我国婚庆家纺将逐步走向综合性、品牌化发
42、展之路。,图 31：我国商品房销售增长与床上用品消费增长60%,图 32：我国每年结婚对数,1400,20%,40%20%0%,12001000800600,15%10%5%,-20%,2001A,2003A,2005A,2007A,2009A,400200,0%-5%,-40%,-10%,商品房销售同比增长（%）,床上用品消费增长（%）,2003A,2005A,2007A,2009A,结婚对数（万对）,增长比例,资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,资料来源：国家民政局，长江证券研究部,18,中、高端男装休闲消费群体跨越两代人口结构，增速高于服装消费定位于中、高
43、端男装，相对纺织其他子行业比较成熟男装行业发展较早，起步于 20 世纪 70、80 年代，相对于其它服装子行业较为成熟。目前我国男装业的发展已具有相当的基础：品牌集中度较高、产业集群化发展速度较快，已向多品牌、多系列发展。因此，产品市场定位相对明确，质量比较稳定。图 33：中、高端男装处于相对成熟阶段运动男装休闲家纺户外,初创期,成长期,成熟期,衰退期,资料来源：长江证券研究部两代人口结构跨越，成就中高端品牌男装我们认为中国男装消费者构成了一个不容忽视的市场。男性比重占 51.27%，女性占比重 48.73%，比女性的比列略高。年龄在 15-59 岁间的人群占总人口比列上升到 70.14%，其
44、中，年龄在 35 岁-54 岁间的人群在 2010 年占总人口比列的 31%达到顶峰。60、70 年代的人群已经处于事业的顶峰时期，他们的消费水平在未来十年内依然维持高消费水平阶段。他们的消费需求也有了一个新的方向，更偏向于高端品牌的产品。这个群体跨越式的转变将继续增加，有利于推动中高端商务男装品牌化的升级，需求不断上升。80、90 年代的人群刚刚步入社会或处于事业的起步阶段，对商务正装的需求开始有所提升，是服装市场的一股新生力量，必将成为未来的消费主力群体。随着国际品牌 ZARA、H&M 等入驻中国服装市场，男装年轻时尚化趋势明显。目前，追求个性和时尚已经成为这一代的必然趋势，男装消费已向产
45、品多样化发展，如男装品牌 Zegna 集团，不仅巩固 Ermenegildo Zegna 商务正装，同时，创新了年轻化的 Zegan 系列和 Zegna Sports 系列。这两组人群对商务男装的消费需求不一样，主要表现为下：60、70 年代的人群收入稳定且高，一般更倾向于商务正装中的中高档产品，而不再依赖低档的或时尚化、个性化的产品；80、90 年代的人群收入未稳但观念独特，要求商务男装的年轻化、时尚化。我们认为，服装细分市场的竞争日益升温，大力发展男装的多样化适应了人口结构的快速变化，进一步提升品牌的市场渗透率和占有率。请阅读最后一页评级说明和重要声明,2007-01,2007-03,20
46、07-05,2007-07,2007-09,2007-11,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2007-01,2007-03,2007-05,2007-07,2007-09,2007-11,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-0
47、1,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,19,行业研究表 1：各年龄段对商务男装需求表现,中高档商务男装,时尚化、个性化男装,休闲男装,60、70 年代80、90 年代,90 以后,资料来源：长江证券研究部男装市场需求快速增长2009 年年末起，男装市场需求增速高于服装市场总体需求增速。同时，2010 年起，男装销量增速高于女装、童装增速，男装行业领舞服装市场，击败女装及童装行业，稳居榜首席位。随着休闲服饰带
48、来的新的生活体验，消费者对休闲男装要求的也不断提升，档次的跨越将对男装行业更是雪中送炭。,图 34：全国重点服装与男西装销量增速比较120100806040200-20-40,图 35：全国重点男装、女装、童装销量增速比较120100806040200-20-40,服装同比（%）,男西服同比（%）,女装同比（%）,童装同比（%）,男西服同比（%）,资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,资料来源：Wind，长江证券研究部,20,青春休闲服行业增速较快，对时尚度要求较高青春休闲服行业近 5 年年均复合增长率为 17.182003-2008 年，成人休闲装销售额的年均复
49、合增长率为 13.91%，2008 年市场规模达到 4,660 亿元，占服装市场销售总额的 47.48%。预计 2009-2013 年，成人休闲装消费将继续保持稳步增长，年均复合增长率为 9.72%，到 2013年，我国成人休闲装市场消费额将达到 7,472 亿元。16-25 岁的年轻一代是成人休闲装消费的主要群体之一。图 36：国内青春休闲服零售额统计与预测（亿元）50004500400035003000250020001500100050002001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E资料来源
50、：Euromonitor，招股说明书，长江证券研究部对时尚敏感度大，更新速度快，存货压力较大城市化加剧，人口激增，城市工作和生活压力一天比一天大，使得在休闲日人们对随意、轻松和休闲的生活方式的追求，全球服饰潮流日趋休闲化。消费者尤其是 80 后、90 后的年轻一代越来越重视通过着装来展现时尚、潮流、个性、自我的一面，追求选择符合自身品位的服饰产品来表现个性化的搭配效果，消费者在购买休闲装时会更加注重品牌和消费体验，面料上强调功能性、舒适性和环保性，使得以“时尚、个性”为主要产品特色的休闲服零售业将得以快速发展。图 37：休闲服行业发展推动因素分析,对时尚的敏感度增强，更新速度快消费理念的转变：
