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1、,-10%,10%,0%,-20%,-30%,-40%,-50%,研究报告,2012-10-24,河北钢铁（000709）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,加强存货管理应对钢价下跌，3 季度环比仅小幅下滑,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号:S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述河北钢铁今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 866.59 亿元，同比下降 19.59%；营业成本 807.31 亿元，同比下降 19.16%；实现归
2、属于母公司所有者净利润 3.67 亿元，同比下降 71.69%；实现 EPS 为 0.03 元。其中，3 季度公司实现营业收入 269.71 亿元，同比下降 26.88%；营业成本252.38 亿元，同比下降 25.59%；实现归属于母公司所有者净利润-0.26 亿元，同比下降 108.42%；3 季度 EPS 为-0.003 元，2 季度为 0.003 元。事件评论钢价快速下跌导致 3 季度营业收入同比、环比均下降：年初以来公司主要产品出厂价同比跌幅较大，导致公司前 3 季度营业收入同比下滑 19.59%。不过，在钢价、矿价均有下跌的情况下，公司前 3 季度毛利率同比仅小幅下降，体现,201
3、1/1020%,2012/1,2012/4,2012/7,了公司成本控制方面的能力与优势。,3 季度公司产量环比小幅增长约 1.5%，基本稳定。与此同时，营业收入环比下降 11.70%，与环比下跌 11.74%的钢价水平大致相当。由此来看，钢价的下跌是公司 3 季度营业收入环比下降的主要原因，公司产品出现大幅滞销的可能性,河北钢铁,沪深300,钢铁,不大。在矿价同样快速下跌的情况下，公司 3 季度营业成本环比下降 11.12%，,资料来源：Wind相关研究2 季度微利源于费用上升，履行承诺托管唐钢不锈2012/8/312 季度业绩下滑或因费用增加所致2012/7/13收购邯宝扩大产能经营平稳维
4、持微利状态2012/4/27请阅读最后评级说明和重要声明,降幅与收入同样基本一致，说明公司在 3 季度加快了原材料库存的周转以应对矿价的快速下跌。毛利率小幅下降，3 季度净利润环比小幅下滑现微亏：3 季度公司毛利率为6.43%，环比 2 季度的 7.03%小幅下降。3 季度收入环比下降使得公司毛利润环比降幅较大，最终导致净利润环比小幅下降并出现小幅亏损。存货上升，不排除在矿价低点加大了采购力度的可能性：3 季度末公司存货为254.75 亿元，环比上升幅度较大，与我们对行业库存普遍下降的预计不同。结合我们前面对收入分析得出的结论，并考虑 3 季度行业普遍处于去产成品库存阶段，预计 3 季度存货上
5、升可能是原材料库存上升所致。战略延伸产业链，资源优势逐步体现：公司在公开增发收购邯宝的方案中同时发布承诺称，将在收购邯宝公司完成后立即启动集团公司铁矿石资源注入程序，首批力争在 2012 年 12 月 31 日之前完成。河钢矿业目前具备铁精粉产能 740万吨，计划在建 715 万吨，预计 2015 年铁精粉产能可达到 3500 万吨。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.04 元和 0.11 元，维持“谨慎推荐”评级。1/12,Dec-11,Feb-11,Feb-12,Oct-09,Apr-10,Jun-10,Oct-10,Apr-11,Jun-11,Oct-11,Apr-12
6、,Dec-09,Dec-10,Feb-10,Aug-11,Jun-12,Aug-10,Aug-12,公司报告(点评报告)前 3 季度收入同比大幅下降，毛利率基本持平河北钢铁今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 866.59 亿元，同比下降 19.59%；营业成本 807.31 亿元，同比下降 19.16%；实现归属于母公司所有者净利润 3.67 亿元，同比下降 71.69%；实现 EPS 为 0.03 元。年初以来国内钢铁行业持续低迷，公司主要产品出厂价同比跌幅较大，导致公司前 3 季度营业收入同比下滑 19.59%。不过，在钢价、矿价均有下跌的情况下，公司前 3 季度毛
7、利率同比仅小幅下降，体现了公司成本控制方面的能力与优势。表 1：前 3 季度公司营业收入同比大幅下降，毛利率小幅下降,河北钢铁营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司股东的净利润EPS,2012前3季度866.59807.316.84%5.665.733.670.03,2011前3季度1077.70998.627.34%16.4116.5012.980.12,同比-19.59%-19.16%-0.50%-65.49%-65.26%-71.69%-71.69%,2012Q3269.71252.386.43%0.360.37-0.26-0.00,2012Q2305.43283.957.0
8、3%0.810.830.340.00,环比-11.70%-11.12%-0.61%-55.53%-55.08%-177.04%-177.04%,2011Q3368.87339.168.05%3.683.713.100.03,同比-26.88%-25.59%-1.63%-90.20%-89.97%-108.42%-108.42%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度营业收入同比、环比均下降3 季度公司实现营业收入 269.71 亿元，同比下降 26.88%，2 季度同比增速为-20.09%；营业成本 252.38 亿元，同比下降 25.59%，2 季度同比增速为-20.51%；实
9、现归属于母公司所有者净利润-0.26 亿元，同比下降 108.42%；3 季度 EPS 为-0.003 元，2 季度为0.003 元。环比来看，3 季度营业收入环比下降 11.70%，2 季度环比增速为 4.80%；营业成本环比下降 11.12%，2 季度环比增速 4.79%。产量方面，3 季度 7、8 月公司产量依然维持高位，9 月检修力度有所增加。综合来看，季度产量环比小幅增长约 1.5%。图 1：3 季度公司产量 7、8 月维持高位，9 月有所下降310290270250230210190170资料来源：钢之家，中联钢,长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,2/12,-2%,公司
10、报告(点评报告)图 2：3 季度公司产量环比小幅增长,900,20%,15%85010%,800750,5%0%,-5%700-10%,650,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-15%,季度产量,环比变化,资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部价格方面，3 季度国内钢价环比跌幅为 11.74%，与营业收入环比降幅相当。由此来看，钢价的下跌是公司 3 季度营业收入环比下降的主要原因，公司产品出现大幅滞销的可能性不大。图 3：3 季度国内钢材价格各
11、月份均价持续下跌,190,3%2%,180,1.30%,1.83%,0.90%,1%,170160150,-0.84%,-1.62%,-3.34%,-1.06%,-0.72%-1.64%,-2.30%-2.80%,0%-1%-2.22%-3%,140,-4.53%,-4%-5%,130120,-6.50%,-6%-6.85%-7%-8%,Jul-11 Aug-11Sep-11 Oct-11 Nov-11Dec-11 Jan-12 Feb-12Mar-12 Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12,国内市场钢材月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部
12、图 4：3 季度国内板材季度均价环比下跌约 12%180,均价环比,15%,170160150,11.86%,9.19%8.96%,6.91%6.34%,1.89%,10%5%,140,-0.34%,-1.06%-3.11%,0%,130120110,-5.81%,-5.33%,-9.57%,-5%-10%-11.74%-15%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Mysteel，长江证券研究部,季度钢价,季度
13、环比,3/12,公司报告(点评报告)在矿价同样下跌的情况下，公司营业成本降幅与营业收入相当，说明公司在 3 季度加快原材料库存周转以应对矿价的快速下跌。图 5：3 季度国内矿价持续下跌,200,6%,190,4.10%,4%,180,1.40%,1.78%,2%,170160,0.13%,-0.37%-1.33%0.04%,-1.33%,-1.29%-2.07%,0%-2%,150140130120110,-8.99%-10.41%,-4.13%,-8.05%,-4%-6%-8.03%-8%-10%-12%,Jul-11 Aug-11Sep-11 Oct-11Nov-11 Dec-11Jan-
14、12 Feb-12Mar-12Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12,国内市场矿石月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 6：3 季度国内市场矿价下跌近 11.4%200,均价环比,30%,180,23.62%,26.12%23.87%,25%,20%,160,15.64%,15%,140120100,2.29%,7.38%-0.65%,1.87%,-3.18%-4.46%,10%5%0%-5%,8060,-7.63%,-14.84%,-10%-11.40%-15%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3
15、 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,矿石季度均价,均价环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部毛利率小幅下滑，3 季度净利润微亏季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 6.43%，环比 2 季度的 7.03%小幅下降。图 7：3 季度公司综合毛利率环比小幅下降,请阅读最后评级说明和重要声明,4/12,-,-,-,-,公司报告(点评报告)9%8%,8%7%7%6%6%5%,7.02%,7.03%,6.43%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2012Q1,2012Q2,2012Q3,资料来源：Wind，公司
16、资料，长江证券研究部从简化利润表来看，3 季度收入环比下降使得公司毛利润环比降幅较大，并最终导致净利润环比下降并出现小幅亏损。另外，三项费用的减少部分减轻了净利润的下降幅度。表 2：3 季度营业收入下滑导致公司净利润出现小幅亏损,河北钢铁利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,2011Q1326.597.45%24.345.28%1.918.307.0417.250.39-0.020.196.920.420.077.271.505.561.
17、70%246.90106.190.05,2011Q2382.246.55%25.035.38%1.5613.255.7720.580.540.122.025.800.020.305.520.884.321.13%223.76106.190.04,2011Q3368.878.05%29.717.24%1.8919.145.7026.720.29-0.020.963.680.400.373.710.943.100.84%106.190.03,2012Q1291.447.02%20.465.33%1.768.305.4715.530.450.000.004.490.040.004.530.983.6
18、01.23%225.45106.190.03,2012Q2305.437.03%21.487.13%1.1813.437.1721.780.380.181.670.810.110.100.830.380.340.11%226.58106.190.00,2012Q3269.716.43%17.336.28%1.657.637.6416.930.09-0.010.030.360.050.040.370.62-0.26-0.10%254.75106.19-0.00,同比-26.88%-1.63%-41.68%-0.97%-12.64%-60.11%34.17%-36.66%-70.38%-96.43
19、%-90.20%-86.70%-88.67%-89.97%-34.05%-108.42%-0.94%-108.42%,环比-11.70%-0.61%-19.34%-0.85%39.53%-43.15%6.62%-22.28%-77.11%-97.94%-55.53%-53.60%-57.13%-55.08%64.82%-177.04%-0.21%12.44%-177.04%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部费用下降，存货上升，经营现金流净额环比下降,请阅读最后评级说明和重要声明,5/12,公司报告(点评报告)费用方面，3 季度公司费用总额为 16.93 亿元，环比 2 季度的 21
20、.78 亿元有所下降，主要源于管理费用的大幅下降，可能与费用确认的方式有关。图 8：3 季度公司费用总额环比有所下降21.7822,181410,15.53,16.93,2012Q1,2012Q2,2012Q3,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从费用率来看，3 季度公司销售费用率、财务费用率环比小幅上升，管理费用率环比有所下降。表 3：3 季度公司销售费用率、财务费用率环比小幅上升，管理费用率环比有所下降,季度费用统计,销售费用率河北钢铁 行业均值,管理费用率河北钢铁 行业均值,财务费用率河北钢铁 行业均值,期间费用河北钢铁 行业均值,2012Q12012Q2,0.60%0.39%
21、,1.14%1.13%,2.85%4.40%,2.77%2.79%,1.88%2.35%,1.68%1.74%,5.33%7.13%,5.59%5.66%,2012Q3,0.61%,2.83%,2.83%,6.28%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，3 季度末公司存货为 254.75 亿元，环比 2 季度末的 226.58 亿元上升幅度较大。结合我们前面对收入分析得出的结论，并考虑 3 季度行业普遍处于去产成品库存阶段，预计 3 季度存货上升可能是原材料库存上升所致。图 9：3 季度公司存货环比大幅上升,260250240,254.75,230,224.08,225.45
22、,226.58,220210200,2011N,2012Q1,2012Z,2012Q3,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,6/12,3,3,3,3,3,3,3,3,公司报告(点评报告)3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-33.49 亿元，环比 2 季度的 18.88 亿元大幅下降。图 10：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比大幅下降,30.00,110%,120%,20.0010.000.00,88%,96%,100%80%,2012Q1,2012Q2,2012Q3,60%,-10.00,-20.00-30.00-40.00,经营活动产生
23、的现金流量净额,销售商品取得现金占营收比重,40%20%0%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部主业规模持续扩大，逐步实现集团主业整体上市完成公开增发收购邯宝公司后粗钢产量达到约 3000 万吨，其中唐钢约为 1200 万吨，邯钢约为 600 万吨，承钢约为 700 万吨，邯宝约为 500 万吨。表 4:河北钢铁产能统计，合并前合计超过 2500 万吨,产能统计唐钢 1200 万吨-中厚板分公司邯钢 600 万吨承钢 700-800 万吨,炼铁22500m、23200m11580m、11780m11000m、22000m32500m、11260m,炼钢3150t（600wt）+450
24、t（200wt）2120t（260wt）4120t（600wt）1780 热轧 300 万吨，线棒 400 万吨钒渣 30 万吨，月产 1.5 万吨,备注23.5m 轧机90%外销,资料来源：长江证券研究部除邯宝公司之外，公司还将依照计划逐步收购宣钢集团、舞阳钢铁与不锈钢公司，产能规模扩大的同时品种结构将进一步完善。宣钢集团：产能超过 500 万吨宣钢集团于 1996 年 12 月 30 日经批准改制为国有独资有限责任公司，注册资本为 18亿元。宣钢集团为唐钢集团的全资子公司。宣钢集团的主要产品为线材、螺纹钢、小型材、窄钢带及焊管。2008 年宣钢集团生产各类钢材产品 520 万吨，其中大部分
25、产品与存续公司产品类似，存在同业竞争关系。舞阳钢铁：精品厚板基地，产能接近 300 万吨舞阳钢铁成立于 1998 年 4 月 2 日，注册资本 23.48 亿元。舞阳钢铁为邯钢集团的控股子公司，邯钢集团持有其 53.12%的股权，邯郸钢铁持有其 8.05%的股权。舞阳钢铁的主要产品为厚板和特厚板，包括低合金高强度板、碳素结构板、合金结构板、桥梁板、建筑结构板、造船及海洋采油平台板、锅炉及压力容器板等十三大系列，规格,请阅读最后评级说明和重要声明,7/12,公司报告(点评报告)为厚 8650mm、宽 10004020mm、长 300027000mm，主要用于国防军工、船闸板和重大技术装备项目等。
26、2008 年度舞阳钢铁钢材产量约 250 万吨。存续公司生产的中厚板厚度为 8120mm、宽 17003200mm，主要用于建筑、机械和造船。舞阳钢铁的部分产品与存续公司存在同业竞争关系。不锈钢公司：产能约 350 万吨唐钢不锈于 2003 年 8 月开工，历经 5 年分三期建设，于 2008 年 9 月建成投产，现生产能力为铁 270 万吨、钢 300 万吨、钢材 350 万吨，其中钢、材年产分别具有 60 万吨不锈钢的生产能力。战略延伸产业链，资源优势逐步体现公司在公开增发方案中同时发布承诺称，将在收购邯宝公司方案完成后立即启动集团公司铁矿石资源注入程序，首批力争在 2012 年 12 月
27、 31 日之前将权属清晰、有利于提升上市公司盈利能力的铁矿石业务资产注入本公司，主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等，预计资源储量不低于 10 亿吨、铁精粉产能不低于 700 万吨/年；其后将随着条件成熟继续注入，直至铁矿资产全部进入上市公司。河北钢铁集团矿业有限公司是河北钢铁集团的全资子公司，总部位于河北省唐山市。2008 年 9 月由原唐钢集团和邯钢集团所属矿山整合组建而成，是以铁矿石采选加工为主业、辅以矿建、矿机、冶炼、运输等产业的国有大型冶金矿山企业，东临渤海，西依太行，北入燕山，中居冀东资源富饶之地，享有得天独厚的资源条件和区位交通优势。主导产品有：铁精粉、钼精粉、白云石粉、铁
28、合金等。矿业公司目前掌握铁矿石资源总计 52.06 亿吨，到“十二五”末规划国内资源掌控量 72 亿吨，国外资源量 8 亿吨。现有直属公司、矿山 19 个，分布在全省 6 个城市及内蒙古自治区。河北矿业目前具备铁精粉产能 740 万吨，计划在建 715 万吨，预计 2015 年铁精粉产能可达到 3500 万吨。2009 年、2010 年、2011 年分别生产铁精粉 522 万吨、566.5 万吨、707 万吨，实现利润总额 2.69 亿元、15.78 亿元、25 亿元。图 11：河北钢铁集团矿业公司主要矿产资源分布,请阅读最后评级说明和重要声明,8/12,公司报告(点评报告)资料来源：公司资料
29、，长江证券研究部因此，在钢铁主业扩大的同时，公司战略布局铁矿石资源、积极进行产业链延伸的策略使得公司综合实力将在未来稳步增强。维持“谨慎推荐”评级预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.04 元和 0.11 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,9/12,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益
30、营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,133344122545107998.1%1980.1%6640.5%60554.5%24781.9%6033817351.3%4217771.3%32514531383.0700.13,11754210878087617.5%1750.1%5880.5%52894.5%21151.8%0005940.5%05940.5%149446422.7230.04,11971910977399468.3%1780.1%5990.5%53874.5%20471.7%00017361.4%01
31、7361.4%43413021234.1680.11,123735112815109208.8%1840.1%6190.5%55684.5%18331.5%00027172.2%027172.2%67920371931.51060.18,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,109990162022408669314489880017410898593410165-54
32、141041327813404010677304-249557958110292604300,1175401554199365973124557600174109074932400-54138337351393019294032171351528011692601300,1197201583201176028124617600174108847630800-54136648331203046795782192452017861092600,1237301636206756195124757300174108468829300-5413424127638313119899225355347744
33、5592600,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,1602,1602,1602,1602,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,1808865-162340-7388,9851000-7175,10965000-5197,12243000-4237,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,9626442723205444777141041,9227843983207746060138337,8947145032214547176136648,853174667322
34、5148924134241,其他,146,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-23476,-7175,-5197,-4237,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,015939-30013331-710991603771,-210002358-21780-1920755,-13000-2018-22320-5550218,00-5482-21220-7604402,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.1294.0218.711.590.606.353.2%,0.0394.146
35、1.235.200.586.641.0%,0.1154.2420.971.780.574.992.7%,0.1804.4013.401.140.554.004.1%,请阅读最后评级说明和重要声明,10/12,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 138171
36、96202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中
37、减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。11/12,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路
38、6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无
39、关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
